摩根大通上调CoWoS产能与AI芯片出货预测 - 摩根大通将2026年和2027年的CoWoS产能预测分别上调8%和13% [1][2] - 台积电的CoWoS产能预计将在2026年底达到11.5万片晶圆/月 [1][2] - 外部供应商（主要是日月光和Amkor）将在2026年底额外提供1.2万至1.5万片晶圆/月的产能 [2] 台积电产能扩张与技术重点 - 产能增量主要来自ASIC供应链的需求上升 [2] - 扩产重点集中在CoWoS-L技术，部分65纳米前端产能（Fab 14和Fab12）开始用于LSI/中介层制造 [2] - CoWoS-S供应将基本保持平稳，CoWoS-R则更多外包给日月光等封测厂 [2] 谷歌TPU需求与出货预测 - 摩根大通再次上调谷歌TPU芯片出货预期，预计2026年和2027年出货量将分别达到370万颗和500万颗 [3][4] - 上调主要受益于台积电CoWoS封装产能的持续扩张和强劲的市场需求 [4] - 目前所有TPU产能均由台积电的CoWoS-S技术处理 [5] 主要客户CoWoS晶圆分配与项目进展 - **博通**：为满足TPU需求，其CoWoS晶圆分配量被上调至2026年23万片和2027年35万片 [5] - **联发科**：预计2026年和2027年将分别获得1.8万片和5.5万片晶圆分配 [5] - **英伟达**：摩根大通维持其2026年CoWoS分配量在70万片晶圆的水平，但产品组合略有调整 [6] - 由于HBM4就绪度问题，Rubin系列的量产时间推迟1-2个月，而GB300的出货量有所上升 [6] - 预计2026年将通过Amkor封装约40万至50万颗H200芯片 [6] - 2027年英伟达的CoWoS分配量被上调4%，以反映更强劲的Rubin和Rubin Ultra需求 [6] - **AMD**：其CoWoS预测基本不变，2026年和2027年分别为9万片和12万片晶圆 [6] - 2026年出货高度集中在第四季度（5.5万至6万片晶圆），主要因MI450将在8-9月开始量产 [6] - **AWS**：Trainium项目预计2026年出货210万颗（其中Trn3为150万颗，Trn2为60万颗） [7] 先进封装技术发展与供应链动态 - 基于2纳米工艺的v9系列TPU预计将在2027年底与博通合作小批量生产，该芯片将采用3D SoIC封装和CoWoS-L技术 [5] - 台积电将处理所有英伟达GPU的CoW工序，而基板部分则外包给日月光 [6] - Vera CPU项目将从台积电的CoWoS-R开始，但预计在2026年底或2027年初转移至Amkor或日月光 [6] - 英特尔的EMIB-T技术也进入部分项目的考虑范围，包括联发科和博通在2027年的小批量TPU项目 [8] 封测厂外包趋势与受益方 - 台积电将重点支持关键GPU和AI ASIC项目，而将较小或次要项目留给封测厂 [8] - 日月光预计将在2026年底和2027年从AMD Venice CPU、英伟达Vera CPU以及部分Trainium3和TPU项目中获益 [8] - Amkor预计将从英伟达H200、博通网络芯片、Vera CPU以及最终的部分TPU订单中获得增量 [8] 设备供应商市场前景 - CoWoS、WMCM和FOCoS的强劲需求为台湾先进封装设备供应商提供了贯穿2026年的清晰可见性 [9] - 设备供应商预计CoWoS需求将同比增长，新增产能约4万至5万片晶圆/月，高于2025年的约3.5万片晶圆/月 [9] - 预计这些设备商2026年的设备出货量可能同比增长20%至30%或更高 [9]

美股市场主要指数表现 - 道琼斯工业平均指数收于49259.86点，下跌202.22点，跌幅0.41% [1] - 纳斯达克综合指数收于23581.57点，上涨34.40点，涨幅0.15% [1] - 标普500指数收于6938.05点，下跌6.77点，跌幅0.10% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收于7724.49点，下跌111.94点，跌幅1.43% [1] 大型科技股表现 - 英特尔股价大涨11.24%，收于44.540美元，创下自9月18日以来最大涨幅，主要催化剂为在消费电子展上推出下一代PC平台处理器酷睿Ultra3 [1][2] - 英伟达股价上涨2.09%，收于191.150美元 [2] - 谷歌股价上涨1.66%，收于319.770美元 [2] - 微软股价上涨1.01%，收于483.330美元 [2] - 脸书股价下跌2.30%，收于645.400美元 [1][2] - 苹果股价微跌0.14%，收于262.000美元 [2] - 亚马逊股价上涨0.65%，收于242.490美元 [2] - 特斯拉股价微涨0.16%，收于433.650美元 [2] 中概股表现 - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.43% [2] - 满帮集团股价下跌超过7% [2] - 禾赛科技股价下跌近4% [2] - 网易股价下跌超过3% [2] - 京东集团与阿里巴巴股价均下跌超过2% [2] - 虎牙股价上涨超过4% [2] - 万国数据股价上涨超过3% [2] - 爱奇艺股价上涨超过1% [2] 大宗商品与加密货币市场 - 黄金与白银价格大幅下跌，现货黄金跌超1%，价格回落至4440美元关口附近；现货白银一度跌超6%，失守77美元关口 [3] - 黄金白银矿业股重挫，赫克拉矿业大跌10%，泛美白银跌超7%，金田与哈莫尼黄金跌超5% [3] - 国际油价下跌，美油与布油双双走低 [4] - 加密货币主要币种集体下跌，比特币跌近3%，报91260美元/枚，过去24小时全市场超12万人爆仓 [7] - 以太坊价格3155.8美元，24小时下跌4.06% [8] - 索拉纳价格135.79美元，24小时下跌4.72% [8] - 瑞波币价格2.1892美元，24小时下跌8.23% [8] 华尔街对美股后市观点 - 摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Wilson预测，受业绩增长、监管放松、美联储政策、人工智能应用、油价和美元或继续下跌、估值抬升等多重催化剂驱动，美国股市将继续上涨 [10] - 市场预计2026年的盈利增速将接近14%，高于2025年的12%，这可能为股市表现提供支撑 [10] - 美国银行证券策略师警告，大型科技公司资本密集度不断上升、估值倍数偏高，以及劳动力市场出现裂痕，是采取更为谨慎立场的理由 [10] - 桥水基金创始人达里奥警告，推动科技股上涨的人工智能热潮正处于“泡沫早期阶段”，新任命的美联储官员倾向于压低利率，或进一步吹大资产泡沫 [11] - 2025年，标普500指数上涨16%，人工智能领域的赢家英伟达、Alphabet、博通、微软贡献最大 [11] - 未来一年，微软、Alphabet、亚马逊和Meta的资本支出预计将增长34%，总计达到约4400亿美元，而OpenAI承诺将在AI基础设施上投入超过1万亿美元 [11] - Sevens Report创始人Tom Essaye警告，美股连续三年大涨的行情往往发生在市场周期后期，并常常通向周期性熊市 [11]

Impax美国可持续经济基金2025年第三季度表现 - 基金（机构类别）在2025年第三季度回报率为7.33%，同期罗素1000指数回报率为7.99%，表现落后于基准[1] - 表现落后的原因是市场在当季偏好高风险、高动量和低质量因子，而该基金投资组合侧重于相对温和、低风险和高质量的因子[1] Alphabet Inc. (GOOG) 财务与市场表现 - 截至2026年1月6日，Alphabet股价报收314.55美元，市值为3.797万亿美元[2] - 该股过去一个月回报率为-2.01%，过去52周涨幅为60.99%[2] - 公司在2025年第三季度实现了有史以来首次单季收入达到1000亿美元[4] - 当季收入实现了两位数中段（mid-teens）的增长[3] Alphabet Inc. (GOOG) 业务驱动因素 - 公司在2025年第三季度取得了近二十年来最强劲的季度涨幅，驱动因素包括AI相关服务与创新、强劲的财务业绩以及监管压力缓解[3] - 云业务增长和显著的积压订单表明市场对云服务的持续需求[3] - 股价受益于好于预期的监管压力缓解，法院驳回了美国司法部提出的最严厉补救措施[3] 基金持仓与市场关注度 - Alphabet是Impax美国可持续经济基金在2025年第三季度的持仓股之一，但在投资组合中为低配（underweight）[3] - 该股在对冲基金中广受欢迎，在第三季度末被186只对冲基金投资组合持有，高于前一季度的178只[4] - Alphabet在某个最受对冲基金欢迎的30只股票榜单中位列第7[4]

Right Tail Capital 2025年第四季度投资者信函摘要 - 2025年全年 Right Tail 投资组合扣除费用前增长约0.34% 而同期标普500指数上涨约17.8% 标普500等权重指数上涨约11.2% [1] Alphabet Inc (GOOG) 表现与市场数据 - 截至2026年1月6日 Alphabet Inc 股价报收于每股314.55美元 其一个月回报率为-2.01% 过去52周股价上涨60.99% 公司市值为3.797万亿美元 [2] - Alphabet Inc 是Right Tail Capital自成立以来的重要持仓 投资时间已超过六年 [3] Right Tail Capital 对Alphabet Inc (GOOG) 的观点 - 尽管Alphabet股价表现相当不错 但市场长期低估了其业务组合的质量和广度 [3]

文章核心观点 - 人工智能革命是持续十年以上的结构性趋势，正在重塑计算基础设施，为特定科技公司带来长期投资机会 [2] - 英伟达、美光和谷歌母公司Alphabet三家公司分别从GPU、内存芯片和云平台及AI变现层面，占据了AI增长的关键环节，是值得长期投资的标的 [1][3][4] - 建议将5000美元资金大致平均配置于这三只股票，作为参与AI时代的起点 [10] 行业趋势与驱动因素 - 人工智能热潮并非短暂周期，而是将重塑未来十年以上的计算基础设施 [2] - 超大规模云厂商（亚马逊、微软、谷歌、OpenAI）正在锁定大规模资本支出以建设数据中心 [2] - 资本开支主要流向三个领域：图形处理器、内存芯片和云服务 [2] 英伟达公司分析 - 公司在AI加速器市场占据近乎不可撼动的主导地位，拥有约80%的AI芯片市场份额 [3][6] - Blackwell芯片已售罄，云GPU供不应求，公司为抵消关税成本将GPU价格上调10%至15%以维持利润率 [3][5] - 第三季度总营收达到创纪录的570亿美元，其中数据中心营收为512亿美元，同比增长66% [3] - 第四季度营收指引为650亿美元，毛利率高达73.6% [5] - 股票基于过去十二个月盈利的市盈率为46.6倍，反映了其在数据中心领域多年的增长前景和护城河 [6] 美光科技公司分析 - 公司是关键的高带宽内存供应商，而HBM对AI训练至关重要且目前供应受限 [3][7] - 其2026年全年的HBM产能产出已通过长期合同被锁定 [4] - 第四季度HBM营收已达到80亿美元的年化运行率 [7] - 管理层预计毛利率将达到68%，并预测到2028年HBM总潜在市场规模将达到1000亿美元，年增长率40% [7] - 公司股价在2025年上涨了239%，但基于过去十二个月盈利的市盈率为29.7倍，仍低于半导体行业平均水平 [7][8] Alphabet公司分析 - 谷歌云已从亏损的追赶者转型为增长引擎，第三季度营收增长34% [3][9] - 云业务合同积压金额达到1550亿美元，为未来多年收入提供了可见性 [3][9] - AI产品收入同比增长超过200% [9] - 公司拥有包括OpenAI和Anthropic在内的前十名AI实验室中的九家作为客户 [9] - 基于2026年盈利预期的市盈率为30.7倍，估值合理 [9] - 搜索业务仍是现金牛，YouTube业务保持稳定 [9]

高盛对美国股市前景的警告 - 高盛策略师警告美国股市前路充满挑战 但认为当前市场不会重演1920年代或1987年的崩盘 [1] - 高估值、极端的市场集中度以及近期强劲的回报率 这些特征让人联想到1920年代、1970年代初的“漂亮五十”时期以及1987年黑色星期一前的牛市等过度扩张的市场 [2] 当前市场与历史泡沫期的异同 - 相似之处包括高估值、市场高度集中和近期强劲回报 这些是历史上市场过度扩张的特征 [2] - 不同之处在于 投机交易水平远低于2000年或2021年 空头头寸处于高位 股票资金流入平淡 去年IPO活动相对温和 企业杠杆率虽有所上升 但按历史标准仍处于低位 [3] - 与1990年代末的估值过剩不同 亚马逊、Alphabet、Meta和微软等超大市值公司的股价上涨伴随着盈利预期的上调 其估值与近期盈利水平基本保持一致 [4] 潜在宏观风险与市场背景变化 - 策略师指出了可能的宏观风险 包括增长放缓或利率前景转向更鹰派 但认为两者发生的可能性都不大 [5] - 支持性的宏观背景可能在今年晚些时候减弱 因为财政和货币政策的顺风减弱 而人工智能驱动的颠覆性影响加剧 [5] 其他市场参与者的观点 - Fundstrat Global Advisors研究主管Tom Lee预测标普500指数将大幅上涨 同时承认市场可能出现波动 他认为小盘股今年可能成为赢家 [6] - 资深投资者兼首席投资官Louis Navellier警告不要追逐近期低质量股票的“垃圾股反弹” 建议投资者在新财年开始之际关注盈利增长强劲的股票 [6] 相关ETF价格表现 - 过去一年 Invesco QQQ Trust (QQQ) 和 Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 分别上涨了21.05%和17.51% [7]

市场趋势转变 - 过去三年由AI公司押注主导的美股大涨78%后，越来越多的投资者开始押注由“七巨头”领衔的涨势即将终结 [2] - 市场对AI技术能否带来经济巨变和丰厚利润的担忧加剧，投资者的狂热转为焦虑，资金正流向标普500指数中“其余”493家公司的股票 [2] - 自2024年10月29日至新闻发布时的周一收盘，“七巨头”指数下跌了2%，而标普493指数则上涨了1.8% [2] 资金流向与板块表现 - 市场出现回调，资金从动量股流向更具防御性且估值更合理的板块 [3] - 明确剔除“七巨头”的Defiance Large Cap Ex-Magnificent Seven ETF在2024年底连续六个月实现资金净流入，且去年12月的流入量是11月的四倍，该ETF去年上涨了15% [3] - 若经济好转，周期性板块和增长导向型板块前景将改善，摩根大通和美国银行等贷款机构以及非必需消费品股票可能受益 [3] 机构观点与预期 - 高盛策略师预计，2026年“七巨头”对标普500指数盈利增长的贡献率为46%，低于2025年的50% [6] - 高盛预计“标普493”的盈利增长将在2026年加速至9%，高于2025年的7% [6] - 高盛策略师认为巨大的估值价差及有利的宏观经济前景预示着价值股的利好，建议超配医疗保健、材料、非必需消费品以及软件和服务板块 [6] 历史比较与潜在风险 - 历史表明，“七巨头”主导地位的终结很可能伴随股市动荡，例如1973年“漂亮50”崩盘和2000年初互联网宠儿陨落 [4] - 有观点认为AI交易仍有空间，但投资者变得更加挑剔，曾经与AI沾边就能上涨的模式已分化，甲骨文等曾经的AI宠儿遭受惨重损失 [4] - 有策略师认为“七巨头”的统治可能以最后的冲顶结束，之后在美股经历有意义的熊市之前，新的市场领袖不会出现 [4] 市场情绪与关键事件 - 市场情绪出现“AI疲劳”，投资者对AI话题感到警惕 [2] - 这种疲劳始于2024年10月下旬因《大空头》成名的基金经理Michael Burry发出的神秘警告，随后披露显示其对英伟达和Palantir进行了看跌押注 [5] - 华尔街策略师阐述对2026年的预期时，一个主题是“七巨头”的巅峰时期即将结束 [6]

Key Points Nvidia has been among the biggest gainers over the past few years, thanks to strong demand for AI. While Alphabet has lagged its "Magnificent Seven" counterpart, it turned the tables in 2025, outpacing Nvidia. The resolution of the antitrust overhang, a strong AI showing, and a reasonable valuation make Alphabet a compelling choice heading into 2026. 10 stocks we like better than Alphabet › The past few years have been a rocket ride for Nvidia (NASDAQ: NVDA) investors. The chipmaker's ...

The S&P 500 Communication Services sector is currently staging the most aggressive three-year run in stock market history, officially surpassing the speculative frenzy of the 2000 Dot-Com Bubble.Shattering Historical PrecedentsThe U.S. technology sector is witnessing a run that analysts are calling “unprecedented.” According to new market data highlighted by The Kobeissi Letter, the S&P 500 Communication Services sector has rallied 184% over the last three years.This performance represents the strongest thr ...

文章核心观点 - AI行业竞争已从技术革命阶段进入“权力的游戏”阶段 竞争的核心从单纯的技术能力转向对生态、资源和入口的掌控 超级巨头凭借其庞大的现有用户基础、深度集成的产品生态和强大的资本实力 在获取用户和实现商业化方面对独立创业公司形成碾压优势 使得创业公司独立生存并成长为巨头的路径变得异常困难[1][3][5][26] 竞争格局：巨头主导的“拼资源”时代 - AI领域的竞争日益成为谷歌、微软、Meta、字节跳动、腾讯、阿里等拥有雄厚背景和资源的超级巨头之间的交锋[3] - 巨头利用其生态优势强势推广自有AI产品 例如谷歌在全系APP中推广Gemini 字节跳动在抖音中全力推举豆包[3] - 自2025年11月起 原本落后的谷歌在多模态领域反超OpenAI 在多项评测中位居第一 给OpenAI带来巨大压力[4] - 在国内市场 豆包已取代Kimi成为月活第一的大语言模型产品 搭载DeepSeek的元宝其用户数据也已反超DeepSeek本身[6] - 明星创业公司如Manus已被Meta收购 苹果亦考虑收购Perplexity 寻求巨头庇护成为重要出路[4][23] 巨头生态的碾压性优势 - 巨头能够将AI服务深度集成至其拥有海量用户的现有产品中 形成无可比拟的入口优势 例如谷歌将Gemini植入安卓系统作为默认助手 微软将Copilot融入Office 腾讯将元宝嵌入微信[8] - 这种深度集成创造了流畅的用户体验 用户“不用也得用” 创业公司难以模仿 因其不可能自建操作系统或超级APP[8][11] - AI应用（如智能体）高度依赖对底层系统和其他应用（如浏览器、支付）的调用权限 而这些权限掌握在平台巨头手中 独立AI应用如同“干系统级的活 却没有系统级的权限”[11] - 在AI搜索领域 手机默认搜索框由苹果、谷歌、百度、微信等控制 Perplexity等创业公司难以获得默认入口地位 谷歌为成为iPhone默认搜索引擎每年支付200亿美元[11] 商业化变现的“拼爹”现实 - 同样的AI技术 大公司能通过捆绑销售轻松变现 而创业公司则面临巨大困难[14] - 微软通过将OpenAI的服务打包进Azure云服务 实现了业绩大幅增长 OpenAI Service已成为Azure的王牌产品之一[14] - 微软通过将AI功能加入Office套件并上调订阅费（Microsoft 365） 创造了重要的增长来源[15] - 在消费者端 谷歌将价值20美元的Gemini Advanced订阅与谷歌One云存储服务捆绑 提供额外价值 而OpenAI的订阅则几乎仅限于ChatGPT功能[16] - 豆包通过将流量引向抖音短视频、插入广告、直达本地生活团购链接等方式 实现了丰富多样的变现模式 这种模式依赖抖音的完整生态 是创业公司无法复制的[16][18] - 创业公司如智普AI和MiniMax亏损严重且呈扩大趋势 行业普遍面临盈利难题 即便是拥有7亿用户的OpenAI也未能例外[21] - 个人用户订阅费价格存在行业天花板（约20美元或10-30元人民币） 难以突破 通过API出售Token的模式则陷入价格战 难以获得溢价[19][21] 创业公司的艰难抉择：依附或独立 - 被巨头收购对AI应用公司好处明显 例如Manus被Meta收购后 将能在WhatsApp、Instagram等应用中获得原生级权限 并可能与Meta的AR硬件结合[23] - OpenAI选择了艰难的独立道路 希望自己成长为超级巨头 为此不惜自研浏览器Atlas、自建算力能力 并与谷歌云合作[25] - 在互联网时代 创业公司凭借灵活性挑战巨头并成功上位（如字节跳动、拼多多、米哈游）的路径在AI领域变得异常困难 巨头的生态和入口优势过于强大 创业公司的先发和灵活优势正被快速碾压[9][26]