比赛概况与结果 - 首届由美国AI研究实验室nof1发起的AI大模型交易大赛于11月3日结束，比赛为期两周，6家领先大模型各获得1万美元初始资金，在无人类干预的真实市场中进行自主交易[1] - 交易标的为加密货币衍生品（永续期货），币种包括比特币、以太坊、狗狗币等，模型仅能使用数值市场数据输入，无法获得新闻或市场消息[5] - 最终两家国产大模型实现盈利：阿里千问Qwen3 Max以22.3%收益率排名第一，盈利2232美元；DeepSeek Chat V3.1以4.89%收益率排名第二，盈利489.08美元[1] - 其余四家模型均大幅亏损：Claude Sonnet 4.5亏损30.81%，Grok 4亏损45.3%，Gemini 2.5 Pro亏损56.71%，GPT 5亏损62.66%[2] 模型交易行为分析 - 在做空倾向上，Grok 4、GPT-5和Gemini 2.5 Pro的做空频率远高于同行，而Claude Sonnet 4.5几乎从不做空[6] - 在持仓时间上，不同模型差异较大，Grok 4的持仓时间最长；在交易频率上，Gemini 2.5 Pro最活跃（238笔交易），Grok 4最不活跃[3][6] - 在仓位规模上，阿里Qwen 3的仓位规模始终最大，通常是GPT-5和Gemini 2.5 Pro的数倍[6] - 在退出机制方面，Qwen 3的止损与止盈距离最窄，Grok 4与DeepSeek V3.1则最宽；在持仓数量上，Claude Sonnet 4.5和Qwen 3通常一次只维持1-2个活跃仓位[6] 比赛过程与行业意义 - 比赛过程中出现显著波动，DeepSeek V3.1从10月26日起长期保持最高盈利，但在11月4日被阿里Qwen 3反超；Claude和Grok频繁调仓未能返回正区，Gemini和GPT-5持续下滑[7] - 主办方指出举办比赛的原因为：现有静态基准测试存在不足，仅测试固定数据集上的模式匹配能力，忽略了长期决策、运行鲁棒性和适应性，且测试结果易被模型记忆导致价值降低[7] - 比赛旨在真实、动态、竞争激烈的环境中测试模型的决策能力，参赛模型代表中美两国闭源和开源供应商的最新技术水平[5][7]

美股市场结构性分化 - 标普500指数的涨势几乎完全依赖七大科技巨头（苹果、英伟达、微软、亚马逊、特斯拉、Meta、Alphabet），而其余493只成分股表现远远落后 [1] - 标普500等权重指数相对标普500市值加权指数的折价已超过25%，反映普通股票表现大幅落后 [1][4] 七大科技巨头盈利表现 - “七巨头”第三季度盈利增长率预计达27%，约为此前预期的两倍 [1] - 剔除这七家公司后，标普500成分股的利润增幅从13%骤降至8.8% [1] - 科技股的强劲财报表现成为当前市场集中式上涨的关键支撑，苹果和亚马逊等公司最近公布的财报进一步加强了投资者信心 [2] 华尔街策略师观点 - 华尔街策略师普遍认为，只要大型科技公司的盈利增长势头不减，就没有理由与这一趋势对抗 [1] - 富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管表示，很难看出有什么因素会逆转基本面的上升趋势，因此对涨势背后缺乏广度并不感到担忧 [3] - 摩根士丹利财富管理部门首席投资官认为，当前格局可能已经“改写了投资手册，改变了央行框架”，并在美股配置上仍偏好七巨头股票和人工智能受益股 [3] 市场集中度与历史比较 - 标普500等权重指数与市值加权指数的表现差距已达到与上世纪90年代末科技泡沫破裂前相似的程度，当时两个指数间的差距达到30% [4] - Jefferies表示并非暗示当前是一个泡沫，但对其余493只股票如此不受青睐感到困惑，市场广度依然狭窄且看不到明显的结束迹象 [5] - Strategas Asset Management认为与互联网泡沫破裂的比较“充其量显得过早，往坏处说则是误导”，并指出当前等权重指数今年仍上涨约7%，而90年代末该指数在主要指数上涨时实际下跌 [5] 市场前景与驱动因素 - 投资者对人工智能技术的乐观情绪以及科技巨头持续强劲的盈利表现，令多数华尔街人士选择继续押注少数赢家 [1] - 联邦政府关门导致经济数据匮乏，难以实质性改变对经济状况的看法，这使得维持涨势的重任完全落在大型科技股身上 [6] - 摩根大通交易部门透露，只要美国科技巨头保持强劲势头，指数层面出现重大下跌的可能性就不大 [5] - 富国银行认为，除非基本面或宏观叙事被真正破坏，否则最多只会出现正常回调，且回调可能是短暂浅度的，因为多数人仍在寻找逢低买入的机会 [6]

文章核心观点 - 文章重点讨论了人工智能革命及其相关供应链 包括提及Alphabet等公司 [1] - 分析重点在于提供深入的行业研究和可操作的投资观点 特别关注股息增长机会 [1] 服务内容 - 提供的深度研究服务涵盖范围广泛 包括房地产投资信托基金 抵押房地产投资信托基金 优先股 商业发展公司 主有限合伙企业和交易所交易基金等收入型投资替代品 [1] - 服务拥有438份用户评价 其中大部分为五星好评 并提供免费两周试用 [1] 分析师背景 - 分析师专注于与供应链 基础设施和大宗商品相关的主要经济发展 [1] - 分析师是iREIT®+HOYA Capital团队的贡献作者 [1]

AI技术进展 - 阿里巴巴Qwen3-Max推理模型在AIME 25和HMMT25等数学推理基准测试中达到100%准确率 [5] - 阿里巴巴Qwen3-Max-Thinking推出早期预览版，模型仍在持续训练中 [5] AI赋能产业 - 中国玩具产业借助AI技术与国潮文化创新，推动新型玩具出口订单大幅增长，部分企业订单排产至明年一季度 [6] - 中国显示面板及显示材料全球市场占有率稳居第一，产值规模占全球一半，产业进入“AI+显示”融合发展新周期 [7][8] 科技巨头动态 - 亚马逊AWS与OpenAI签订价值380亿美元的七年协议，将提供数十万个英伟达GPU算力，作为OpenAI耗资1.4万亿美元AI基础设施计划的一部分 [10] - 微软计划未来四年向阿联酋投入超过79亿美元，用于建设数据中心和云计算，并将运营的英伟达先进芯片数量增加近两倍 [13] - 谷歌母公司Alphabet计划发行约175亿美元美元债和65亿欧元欧元债，其美元债吸引约900亿美元认购需求 [12] 公司市场表现 - 特斯拉10月在欧洲市场销量显著下滑，在瑞典暴跌89%，在丹麦下降86%，在挪威下降50%，但在法国录得小幅增长 [11]

微软的战略转型与财务表现 - 公司正从软件公司向云服务提供商转型，第一季度资本支出超过340亿美元，其中111亿美元用于扩展数据中心规模 [1] - 公司计划到2026财年末将AI容量提高80%，并在未来两年内将数据中心规模扩大一倍 [1] - 第一季度云收入同比增长26%至491亿美元，其中包含Azure和AI的智能云业务收入同比增长28%至309亿美元 [7] - 第一季度总收入达到777亿美元，同比增长18%，超出预期22.8亿美元，非GAAP每股收益为4.13美元，同比增长23%，超出预期0.47美元 [7] 微软与OpenAI的合作伙伴关系 - 公司持有OpenAI 27%的股份，估值约为1350亿美元，OpenAI承诺长期购买2500亿美元的Azure云计算服务 [2] - 公司是OpenAI的早期投资者，近年来已向该AI公司投入超过130亿美元 [3] - 新的合作伙伴关系强化了双方关系，消除了围绕合作的不确定性 [2] 行业分析师观点：微软 - 分析师Daniel Ives给予公司“跑赢大盘”评级，目标价625美元，暗示未来12个月有约21%的上涨潜力 [11] - 分析师认为第一季度业绩全面超预期，云业务持续强劲，2026财年是公司AI增长的真正拐点年 [9] - 基于公司在AI和云领域当前及不断增长的实力，认为公司将在未来18个月内加入5万亿美元市值俱乐部 [10] - 华尔街共识评级为“强力买入”，基于33个正面评价，平均目标价632.78美元，暗示22%的上涨潜力 [11] 阿尔法贝特的财务表现与业务构成 - 第三季度总收入为1023.5亿美元，其中谷歌服务整体产生871亿美元收入，包括谷歌广告部门的741.8亿美元，谷歌云收入为151.6亿美元 [12] - 公司总收入同比增长16%，但谷歌云收入同比增长34%，云收入增长由AI基础设施和生成式AI解决方案等核心产品引领 [13] 阿尔法贝特的AI战略与发展 - 公司积极扩展AI服务能力，在谷歌搜索引擎中增加AI集成，包括搜索结果顶部的“AI概览”和用于排序结果的“AI模式” [14] - 公司开发自己的AI应用，如Google Gemini系列模型和应用，旨在跨产品和服务工作，可作为个人助手安装在设备上 [15] - 搜索引擎的改进是对生成式AI技术崛起的回应，以保持谷歌搜索的相关性 [15] 行业分析师观点：阿尔法贝特 - 分析师Scott Devitt给予公司“跑赢大盘”评级，目标价320美元，暗示一年期涨幅约14% [16] - 分析师认为第三季度业绩进一步验证了公司作为领先AI受益者的地位，管理层已在广告和云业务中观察到切实成果 [16] - 华尔街共识评级为“强力买入”，基于37个分析师评价，其中28个买入，9个持有，平均目标价306.06美元，暗示约9%的上涨潜力 [16] 科技行业与AI革命宏观背景 - 科技行业正经历由AI驱动的资本支出超级周期，这被视为第四次工业革命，将在未来几年推动数万亿美元的支出 [5] - 尽管存在“AI泡沫”的担忧，但分析师认为科技牛市至少还将持续两年 [5] - 多家“科技七巨头”公司发布了令人印象深刻的季度业绩 [6]

AI投资规模与资本流向 - 微软、Meta、谷歌、亚马逊四大巨头预计明年AI领域支出达4200亿美元，高于今年的3600亿美元 [5] - OpenAI已签署超过1.4万亿美元的算力合同，将硅谷AI巨头紧密绑定在GPU采购和模型训练上 [5] - 摩根士丹利预测，2025至2028年间，大型科技公司将在AI和数据中心上投入2.9万亿美元 [44] - 哈佛经济学家指出，数据中心和AI投资贡献了美国2025年上半年GDP增长的约92%，剔除后GDP增长仅为0.1% [35] 英伟达的市场地位与增长 - GTC 2025大会后，英伟达市值飙升至5万亿美元 [8][39] - Loop资本预测其未来市值有望突破8.5万亿美元 [8] - Blackwell芯片已全面量产，下一代超级芯片Vera Rubin计划于明年10月投产 [39] AI对就业市场的实际影响 - 2025年招聘岗位总量同比下降8%，美国就业岗位同比下降7.3% [50] - 创意执行类岗位受冲击显著：计算机图形艺术家需求下降33%，摄影师和作家需求均下降28% [52][54] - 机器学习工程师岗位需求在2025年增长40%，此前2024年已增长78% [63] - 高层领导岗位需求仅下降1.7%，显著优于市场平均水平，而一线员工岗位需求下降9% [67][70][71] 行业巨头战略与AI安全观 - Hinton批评科技巨头更关注商业竞争获胜而非人类生存安全，Meta被视为不负责任的典型 [17][19] - OpenAI最初以负责任发展AI为目标，但现在最优秀的安全研究员纷纷离职，背离初衷 [19] - 亚马逊宣布裁员4%，涉及14000名员工，被视为AI投资推动的裁员案例 [23] AI技术应用与行业趋势 - 全球95%的企业应用生成式AI失败，表明尚未找到最佳应用模式 [45] - AI基础设施技术栈岗位需求旺盛：机器人工程师增长11%，研究/应用科学家增长11%，数据中心工程师增长9% [66][69] - 网红营销专员岗位需求增长18.3%，反映出在AI内容泛滥背景下，真实人际信任渠道的价值提升 [74][75] 特定岗位需求变化分析 - 软件工程岗位整体稳定，前端工程岗位降幅最大，可能因低代码工具普及导致商品化 [78][81] - 客户服务代表需求仅下降4.0，因复杂判断和同理心任务仍依赖人类 [83] - 医疗记录员需求下降20%，因AI文档工具能自动生成临床记录 [58] - 销售运营专员需求下降8.0，因AI擅长处理其结构化的数据工作，而营收总监需求增长10.2% [87][88][89]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点 - 全球算力投资加速，持续看好AI与算力主线 [2][9] - 英伟达在GTC 2025上公布强劲的GPU出货预期和算力合作项目，彰显行业高景气度 [7] - 北美四大云商业绩亮眼，资本开支持续上调，为上游产业链带来明确需求 [8] 板块行情表现 - 2025年第44周，通信板块下跌3.77%，在长江一级行业中排名第32位 [2][6] - 2025年年初以来，通信板块累计上涨61.65%，在长江一级行业中排名第2位 [2][6] - 个股层面，本周市值80亿元以上的公司中，国盾量子（+38.4%）、联特科技（+20.7%）、科思科技（+13.5%）涨幅居前；科华数据（-17.3%）、德科立（-13.9%）、华丰科技（-13.7%）跌幅居前 [6] 英伟达GTC 2025关键信息 - 预计未来五个季度GPU销售额将超过5000亿美元 [2][7] - 预计Blackwell与Rubin系列GPU在整个生命周期内的合计出货量将达到约2000万颗，显著高于Hopper架构的400万颗 [7] - 发布Rubin架构机柜方案：首代Rubin NVL144性能较GB300 NVL72提升约3.3倍；第二代Rubin Ultra 576性能提升约14倍，计划于2027年下半年推出 [7] - 首次亮相Vera Rubin Superchip，算力达到100 PFLOPS；同时展示面向大模型推理的CPX计算板 [7] - 宣布与甲骨文及美国能源部合作建设Solstice与Equinox超算系统，将分别部署10万和1万颗Blackwell GPU，总算力约2200 EFLOPS，预计2026年上半年启用 [7] 北美四大云商财报摘要 - **谷歌**：CY25Q3营收1023.5亿美元（同比+16%），净利润349.8亿美元（同比+33%）；谷歌云营收151.6亿美元（同比+34%），积压订单1550亿美元；全年资本支出指引上调至910-930亿美元（此前约850亿美元） [8] - **Meta**：CY25Q3营收512.4亿美元（同比+26%），净利润27.1亿美元（受一次性税改影响）；预计Q4营收560-590亿美元；全年资本支出指引上调至700-720亿美元（此前660-720亿美元），并预计2026年资本支出增幅将超过2025年 [8] - **微软**：CY25Q3营收776.7亿美元（同比+18%），净利润277.5亿美元（同比+12%）；Azure及其他云服务营收同比增长40%，商业剩余履约义务同比大增51%至3920亿美元；Q3总资本支出（含融资租赁）达349亿美元（同比+75%） [8] - **亚马逊**：CY25Q3营收1801.7亿美元（同比+13%），净利润211.9亿美元（同比+38%，含Anthropic投资税前收益）；AWS营收330亿美元（同比+20%），订单积压达2000亿美元；全年资本支出指引上调至1250亿美元（此前约1180亿美元），并预计2026年将继续增加 [8] 投资建议与关注主线 报告持续看好AI与算力主线，并列出以下细分领域的推荐及关注公司 [9]： - **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 - **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子；关注太辰光、源杰科技 - **液冷**：推荐英维克 - **空芯光纤**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技；关注长飞光纤 - **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 - **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技

投资策略 - 识别并长期持有优质股票是明智的投资策略 这些公司应具备行业领导地位和韧性 并有超越市场的历史表现 [1] 推荐公司概览 - 推荐的三家公司为Alphabet、台积电和MercadoLibre 它们均是各自行业的领导者 有望带来长期收益 [2] Alphabet (GOOG/GOOGL) - 公司旗下拥有Google、YouTube和Android等知名品牌 其核心业务为谷歌搜索 [4] - 此前围绕谷歌搜索的不确定性已基本消除 反垄断案未导致公司拆分 OpenAI的AI浏览器表现平平且基于Alphabet的Chromium平台 谷歌搜索已无缝集成生成式AI [5][6] - 第三季度业绩表现强劲 营收同比增长16%至1020亿美元 稀释后每股收益增长33%至2.87美元 显示出在人工智能时代的韧性 [7] 台积电 (TSM) - 公司是全球领先的芯片代工厂 为几乎所有AI计算设备生产芯片 以其尖端技术和高良率为合作伙伴的首选 并作为中立方为各竞争对手供应芯片 [10]

美股科技股表现与估值 - 微软、谷歌、亚马逊等科技巨头最新季度财报业绩超过市场预期 [1] - 截至2025年10月31日，纳斯达克指数在年内创新高超过70次，美股科技资产估值处于历史高位 [1] - 尽管估值偏高，但苹果、微软、谷歌、亚马逊和脸书等科技巨头的强劲盈利增长为高估值提供了支撑 [5] 人工智能产业趋势与资本投入 - 亚马逊宣布与OpenAI达成价值380亿美元的算力合作 [1] - OpenAI自9月以来宣布一系列重大合作，包括与Oracle达成3000亿美元合作、获得英伟达1000亿美元投资、与AMD合作部署6GW GPU算力、与Broadcom合作部署10GW定制AI芯片 [5] - 行业龙头公司正进行巨量资本开支，表明对人工智能产业趋势的认可 [5] 宏观流动性环境 - 美联储自九月份起持续按市场预期节奏降息，为市场提供了充足流动性 [5] - 根据CME FED Watch，华尔街预期美联储12月降息的概率约为70% [5] - 流动性宽松环境有望使美股及全球新兴市场受益 [6] 全球化科技投资布局逻辑 - 科学技术发展具有显著的全球化特征，在技术迭代、产业链分工和市场机会方面均如此 [4] - 全球不同地区在光刻机、先进制程、GPU等产业链环节各有所长，存在全球化分工 [6] - 进行全球化多元配置有助于分散风险，例如应对不同国家地区的货币政策周期差异 [6] 全球主要市场科技资产特点 - 美股科技资产处于高估值、高增长阶段，技术创新全球领先 [6] - A股科技资产因国产替代加速而呈现高估值、高弹性特点 [6] - 港股科技资产是估值洼地，互联网与新兴产业估值相较美股和A股更具性价比 [6]

Alphabet的AI业务表现 - AI为Alphabet带来的最大益处体现在Google Cloud Platform上 上季度云收入增长34%至152亿美元 运营利润率扩大至24% [1] - Google Cloud Platform的独立增长速度甚至超过整体云业务34%的增长率 未完成订单额同比激增82%至1550亿美元 [1] - 公司与Anthropic达成定制TPU供应协议 预计将进一步增加第四季度未完成订单额 [1] - 在搜索业务中 AI功能改进推动收入增长加速至15% 特别是AI Overviews和AI模式 [2] - AI模式功能已全球推出 目前拥有7500万日活跃用户 促进了搜索查询总量增长 [2] - 尽管AI聊天机器人兴起被视为威胁 但Alphabet从AI增长中获得的收益大于损失 [3] Pershing Square的投资组合 - Bill Ackman的Pershing Square基金持有高度集中的股票投资组合 超过一半的160亿美元公开股票持仓集中于三家公司 [4] - Ackman于2023年初开始买入Alphabet股票 当时ChatGPT正在兴起 [3] - 在积极财报和前景推动下 Alphabet股价大幅上涨 目前远期市盈率约为27倍 [6] - 基于公司在AI货币化方面取得的进展 该股票仍具吸引力 [6] Uber Technologies运营表现 - Uber是Pershing Square第二大持仓 占比18.5% Ackman于2025年初建立大量头寸 [7] - 公司已与多家自动驾驶汽车合作伙伴达成协议 包括Alphabet旗下Waymo [8] - 第二季度月活跃平台消费者同比增长15% 总行程和总预订额均增长18% [9] - 第二季度调整后EBITDA同比增长35% 上年同期增长71% 显示出强劲运营杠杆 [10] - 董事会于8月授权新的200亿美元股票回购计划 预计可支持调整后每股收益增长约30% [11] - 股票当前远期市盈率约为26倍 仍具投资价值 [11] Brookfield增长驱动因素 - Brookfield是Pershing Square第三大持仓 占比17.7% 业务涵盖资产管理、保险和运营业务三大板块 [12] - 保险业务资产在三年内从450亿美元增长至1350亿美元 管理层预计未来可增长至6000亿美元 [13] - 资产管理业务中的附带权益收入即将爆发 预计未来三年净附带权益收入达60亿美元 未来十年达250亿美元 [14] - 公司持有Brookfield Asset Management 73%的股份 [14] - 预计这两大因素将显著加速可分配每股收益增长 明年起可达30%增长率 [15] - 当前股价低于过去12个月可分配收益的20倍 相对于增长潜力估值具吸引力 [15]