多重利好推动风险资产上涨 - 人工智能、银行股、英伟达、中国股市、比特币和铜价均出现突破性上涨，显示强劲市场动能 [1] - 夏季"融涨行情"（害怕错过上涨而盲目跟风买入）尚未被市场充分定价，建议投资者顺势而为 [1] - 三大周期共振营造牛市环境：商业周期中后期无衰退迹象、情绪周期转向积极但未狂热、结构性周期低波动率与数字生产力繁荣 [3][4][5] 商业周期与市场情绪 - 美国经济处于商业周期中后期阶段，盈利增长强劲且降息预期仍存，制造业、就业和资本支出等硬数据可能改善 [3] - 市场情绪转向积极但未达狂热状态，为后续上涨留下空间 [4] - 高盛风险偏好指标显示当前市场复苏速度为历史最急剧之一，类似2020年表现 [6] 行业与资产表现 - 银行股表现突出（中国、美国、欧洲），被视为"经济的贝塔系数"，周期性股票跑赢防御性股票 [8] - 中国股市和比特币突破反映风险偏好上升，新兴市场（如波兰、希腊）受益于周期性改革顺风 [10] - 通胀普遍降温且盈利加速，低波动率环境下股市估值倍数有望扩张 [9] 波动性与政策环境 - 股票前端波动性供应过度（系统性抛售），但长端波动性需求适度（自主对冲），类似2018年末至2019年初牛市设置 [9] - 低政策利率抑制波动性，实际利率对股票定价更重要，市场对收益率渴求持续（信贷、分红股、结构性产品） [9] - 美联储政策转向与宽松金融环境结合可能触发"融涨交易" [1]

高盛正在试点其首个AI程序员。（CNBC） ...

行业自律管理体系建设 - 中国证券业协会发布《实施意见》，旨在建立健全与证券行业高质量发展相适应的自律管理体系，优化会员服务，强化合规风控管理 [1][2] - 完善自律管理的组织体系、制度体系和实施体系，突出自律规则的前瞻性、预防性和可操作性，强化自律检查力度和惩戒机制 [2] - 优化证券公司评估评价机制，发挥行业发展"指挥棒"作用，完善与行政及其他自律组织的分工协作机制 [2] 保荐承销业务管理 - 细化发行承销自律规则，提升承销商定价能力，规范保荐承销收费行为，压实保荐承销责任 [3] - 加强网下投资者自律管理，优化投资者结构和数量，发挥分类名单和"白名单"机制作用，强化长期资金在新股定价中的功能 [3] 投行与投资机构建设 - 分层分类推进一流投行和投资机构建设，建立健全长效工作机制，支持新质生产力发展和金融"五篇大文章" [4][5] - 提升投行综合金融服务能力，加大并购重组财务顾问业务投入，健全内控体系，研究中介机构职责边界和"过罚相当"责任认定 [5] - 推动债券业务发展，构建以偿债能力为中心的履职体系，提升承揽、承做、定价等环节执业质量 [5] 财富管理与场外市场 - 加快发展财富管理业务，加强投资研究能力，支持证券投顾转型，规范资产管理业务，优化做市交易机制 [5] - 推进场外市场建设，规范发展柜台业务和场外衍生品市场，提升风险管理功能，服务中长期资金入市 [6] - 鼓励优质证券公司开展跨境业务，促进数据有序流动，服务国际化需求 [6] 合规风控与声誉管理 - 加强合规风控体系建设，提升风险监测精准性和前瞻性，重点监控债券、衍生品、程序化交易等业务风险 [7] - 强化场外业务交易报告库建设，提升透明度和预警功能，推进行业数字化转型和网络安全 [7] - 加强舆论引导和预期管理，督促证券公司落实声誉风险管理指引，弘扬中国特色金融文化，提升社会声誉 [8] 投资者保护与从业人员管理 - 强化投资者权益保护，完善适当性管理主体责任，健全纠纷多元化解机制，加大投资者教育宣传 [6] - 完善从业人员管理和考试培训，加强违规违法分类名单动态管理，强化声誉约束 [6] 协会自身建设 - 落实巡视整改要求，完善协会治理结构和监督机制，加强人才队伍建设，提升自律管理和服务水平 [8]

公司动态 - 高盛正在测试来自人工智能初创公司Cognition的自主软件工程师Devin 该程序预计将很快加入公司12000名人类开发者的行列 [1] - Devin被宣传为全球首个AI软件工程师 演示视频显示其可作为全栈工程师完成多步骤任务且只需极少干预 [2] - 高盛技术主管表示初期将部署数百个Devin 根据使用场景未来可能扩展至数千个 [3] - Devin将由人类员工监督 主要负责工程师认为繁琐的工作 如将内部代码更新至新编程语言 [6] 行业趋势 - 企业界AI应用速度惊人 去年摩根大通和摩根士丹利等华尔街公司刚推出基于OpenAI模型的认知助手 [3] - 华尔街出现代理型AI（如Devin）标志着更大转变 这类AI不仅能辅助文档摘要等简单任务 还能执行构建完整应用等复杂多步骤工作 [4] - 微软和Alphabet等科技巨头表示AI已承担约30%的代码工作 Salesforce CEO称AI处理公司50%的工作量 [5] 技术影响 - 高盛认为这种更强大的AI形式有望将员工生产力提升至先前AI工具的3-4倍 [5] - 代理型AI带来更高潜在收益 因其能独立完成传统上需要人类工程师处理的全流程开发任务 [4]

日本央行ETF减持计划 - 日本央行可能选择在公开市场上逐步小规模出售其持有的ETF，而非转移给政府[1] - 日本央行自2010年起持续13年购买ETF作为超宽松货币政策的一部分，去年已停止购买[1] - 日本央行当前持有约37万亿日元（约2520亿美元）ETF资产，市值约70万亿日元[1] - 减持将遵循三项原则：以适当价格出售、避免央行损失、最小化市场干扰[1] - 高盛认为公开市场逐步出售是满足上述条件的最佳方法[1]

亚洲股市前景展望 - 高盛将MSCI亚太除日本指数12个月目标价上调3%至700点，预计美元计价回报率达9% [1] - 更有利的宏观环境和关税政策的确定性增强是推动此次上调的主要因素 [1] - 即使关税税率可能略高于当前基准预期，对基本面增长的负面影响也可能不如市场在二季度初所担忧的那样严重 [1] 港股评级调整 - 将港股评级从低配上调至标配，主要基于美联储降息周期可能带来的美元走弱预期 [1] - 港股将成为美元走弱趋势的主要受益者之一 [1] - 自去年11月被下调至低配以来，恒生指数和MSCI香港指数均已录得至少18%的涨幅 [1] 区域市场配置 - 维持对中国、日本和韩国股市的增持立场 [1] - 将马来西亚股市评级下调至低配 [1] - 菲律宾是对美联储宽松政策"最积极敏感"的区域市场之一 [1] 盈利增长与估值 - 盈利增长将成为推动区域股市回报的主导因素 [2] - 区域股市14倍的前瞻市盈率与"宏观模型公允价值"保持一致 [2] - 当前估值为未来收益提供了合理的估值基础 [2]

摩根士丹利银行股二季度财报展望 核心观点 - 摩根士丹利上调多家银行目标价 包括高盛 摩根大通 花旗等7家银行 最看好高盛与摩根大通[1] - 资本市场重新活跃 预计股票交易活跃 投行业务收入超管理层预期[1] - 压力测试后资本要求降低 预计银行将公布股票回购计划及管理缓冲措施[1] 高盛财报预期 - 预计二季度每股收益10美元 高于市场预期的9.62美元 投行业务收入 资产管理收入及股票市场收入增长是主因[2] - 投行业务费用同比增长20% 高于市场预期的4% 并购业务同比增长60%推动市场份额提升[2] - 股票市场收入预计同比增长16% 高于市场预期的13% 同行平均增长为10%[2] - 季度股息从3美元提高至4美元 增幅33% 反映管理层对投行业务前景乐观[2] 摩根大通财报预期 - 预计二季度每股收益4.85美元 高于市场预期的4.46美元 因手续费收入增加 拨备减少及费用降低[3] - 投行业务费用同比下降5% 好于预期的下降14%-16% 市场模型原预计下降9%[3] - 市场反弹支撑资产与财富管理 股票交易及资产服务的手续费收入[3] 资本市场动态 - 全球并购交易量二季度同比增长30% 扭转4月初同比下降22%的趋势[3] - 北美股票资本市场交易量二季度增长49% 4月24日时为同比下降33%[3] - 场外交易量4月增83% 5月增45% 6月增80% 支持股票市场收入强劲增长10%的预期[4] 资本管理计划 - 大型银行过剩资本增加26% 从1560亿美元增至1970亿美元 因压力缓冲资本中位数下降约60个基点[5] - 预计银行将通过贷款增长和股东资本返还优化过剩资本[5] - 财报电话会议将聚焦资本优先事项 回报速度及管理缓冲水平[6] - 增强型补充杠杆率(eSLR)修订可能使高盛等银行减少优先股运营[6]

亚洲股市预期调整 - 高盛策略师上调MSCI亚太（除日本外）指数12个月目标3%至700点，隐含美元计回报率9% [1] - 上调依据为宏观经济环境改善及关税确定性增加 [1] - 港股评级调升至"持股"，预计受益于美联储宽松周期及美元走弱 [1] 受益市场分析 - 菲律宾等市场对美联储宽松及美元走弱趋势敏感度最高，潜在受益显著 [1] - 关税征收和宽松货币政策被视为三季度亚洲股市关键宏观影响因素 [1] 关税影响评估 - 即便实际关税税率高于基线预期，对基本面增长的冲击可能弱于市场二季度初担忧 [1]

报告行业投资评级 - 战术上（3个月）资产配置为中性，超配现金，标配股票、信贷和债券，低配大宗商品；12个月适度偏向风险，超配股票，标配现金、信贷和债券，低配大宗商品 [2][5] 报告的核心观点 - 投资者在第二季度迅速重新承担风险，风险偏好指标回到略为看涨水平，市场转向“金发姑娘”叙事，但下半年增长/通胀组合可能恶化，投资者面临三大潜在风险 [2][3][5] - 建议进行资产间和资产内的多元化投资，并针对风险采取特定对冲措施 [2][3][5] 各部分总结 投资者风险偏好与市场表现 - 投资者重新承担风险速度异常快，风险偏好指标回到略为看涨水平，市场转向“金发姑娘”叙事，美国股市自5月以来再次跑赢其他地区 [4] - 投资者已接受“金发姑娘”背景，看涨情绪和持仓大幅上升，但基本面可能成为下半年跨资产的主要驱动因素 [24] 资产配置建议 - 3个月标配股票，12个月超配股票，建议进行国际股票和风格多元化投资，管理集中度风险 [9] - 3个月和12个月均标配债券，预计债券收益率下半年大致区间波动，偏好收益率曲线变陡和曲线中段 [10] - 3个月和12个月均标配信贷，超配美元信贷，低配欧元信贷，预计信贷利差年底前区间波动 [12] - 3个月和12个月均低配大宗商品，预计布伦特原油第四季度降至约59美元/桶，12个月降至56美元/桶，上调黄金价格预测 [13] - 3个月超配现金，12个月标配现金，建议考虑美元对冲 [14] 宏观经济背景 - 宏观背景自“解放日”以来出人意料地有韧性，但下半年增长/通胀组合可能恶化，关税可能拖累经济活动 [15] - 美国硬数据宏观意外近期略为负面，但劳动力市场仍有韧性，通胀受关税影响较小，美联储言论更鸽派 [19] 市场叙事与风险 - 市场叙事波动较高，但下半年应会缓解，市场将从叙事驱动转向数据驱动，“金发姑娘”制度下风险溢价压缩，增加对负面数据的脆弱性 [39][42] - 股票估值高和宏观数据可能好坏参半，短期内股票不对称性略为负面，下跌风险大于上涨潜力 [47] 多元化投资机会 - 下半年更倾向于多元化投资而非择时，跨资产和区域股票多元化的好处增加，全球多资产投资者需分散与美国资产相关的风险 [58][62] 潜在风险及应对 - 下半年经济增长放缓增加股票下跌风险，非美国股票更易受全球增长乐观情绪逆转影响，建议选择防御性优质股票、债券和避险资产进行多元化投资 [65][71] - 若通胀上升，利率可能面临上行压力，建议选择短期债券和银行股管理和分散利率冲击风险 [83][87] - 投资者需管理美元进一步下跌风险，建议采用外汇对冲、配置新兴市场资产和黄金降低美元风险 [92][96] - 政策不确定性上升和宏观背景恶化可能支持未来几个月股票波动率上升，建议进行直接做多波动率、做多偏度的对冲操作 [100] 资产表现预测 - 提供了各资产类别3个月、6个月和12个月的总回报预测，以及关键宏观指标的预测 [144][149][152]

高盛集团将本・华莱士晋升为美洲地区并购业务联席主管。 ...