文章核心观点 - 2025年香港股权资本市场表现极为强劲，集资总额达1030亿美元，同比增长164%，其中IPO集资374亿美元，同比增长231%，上市后再融资规模达660亿美元，同比增长136%，市场活跃度显著提升 [1] - 香港资本市场在2025年重登全球新股集资中心榜首，并展现出强大的融资能力和多元化的行业与投资者结构，为2026年的持续发展奠定了坚实基础 [3][9][11] 市场整体表现 - 2025年香港股权资本市场总集资额达1030亿美元，同比大幅增长164% [1] - 首次公开招股集资规模达374亿美元，同比增长231% [1] - 上市后再融资规模达660亿美元，同比增长136% [1] - 现货市场平均每日成交额同比大幅上升89.5%，港股通交投亦非常活跃 [1] - 2025年底，香港重登全球新股集资中心榜首，119家新上市公司共集资374亿美元，全年集资总额为2021年以来新高，超过前三年总和 [3] - 2026年开局强劲，截至1月30日股权资本市场发行规模达158亿美元，约为2025年同期25亿美元的六倍 [16] 新股上市表现 - 集资额1亿美元或以上的新股，上市首日股价平均上升23.8%，上市后一个月平均涨幅达30.7%，为近20年来最佳成绩 [5] - 2025年全球五大新股中有两只在香港上市 [3] - 年内录得多宗标志性大型交易，逾10亿美元的大型交易有20宗 [5] 行业构成与融资亮点 - 工业及新能源板块：新股集资规模达143亿美元，排名全球第一；股权资本市场发行规模达247亿美元，位列全球第二 [13] - TMT行业：股权发行规模达345亿美元，创2021年以来新高，科技股权集资规模位居全球第二；新股共募集79亿美元，机构认购倍数达13倍，散户认购逾千倍；上市后再融资是主要资金来源，共募集266亿美元 [13] - 医疗保健和生物科技板块：股权资本市场发行规模达156亿美元，位列全球第二，为2021年以来最高水平；其中生物科技业集资额达62亿美元 [13] - 金属和矿业板块：IPO融资额达54亿美元，领先全球；股权融资市场发行总额达95亿美元，创近十年新高 [15] - 消费品与工业：年内全球最大的消费品新股和全球最大两宗纯工业公司均在香港上市 [15] 主要上市公司案例 - 宁德时代新能源科技股份有限公司：工业行业，于2025年5月20日上市，新股集资额52.52亿美元 [8] - 紫金矿业集团股份有限公司：矿业行业，于2025年9月30日上市，新股集资额36.93亿美元 [8] - 三一重工股份有限公司：工业行业，于2025年10月28日上市，新股集资额19.75亿美元 [8] - 赛力斯集团股份有限公司：工业行业，于2025年11月5日上市，新股集资额18.38亿美元 [8] - 江苏恒瑞医药股份有限公司：医疗保健行业，于2025年5月23日上市，新股集资额14.52亿美元 [8] 投资者结构与国际化 - 一级和二级市场的投资者结构渐趋多元，涵盖全球机构投资者及内地散户 [9] - 全球机构投资者群体在香港前20大最活跃股权资本市场基石投资者中占据半壁江山 [9] - 2025年在港上市的国际公司数量创五年新高，吸引了来自美国、东南亚和阿联酋等地的发行人 [10] - 近五分之一的在港上市公司为两地或多地上市，包括美国预托证券和A股公司 [10] - 2025年有19家A股公司来港上市，共集资177亿美元，其中六家集资金额各逾10亿美元 [10] - 来港上市A股公司的A股月均成交量平均上升9% [10] 市场机制与未来发展 - 自2025年8月起，优化IPO定价机制及公开市场规定逐步生效，带来优化新股配售比例分配等正面成效 [7] - 上市后再融资额中，有200亿美元通过发行股票挂钩产品获得，融资额同创新高 [5] - 人工智能领域的公司在2026年香港IPO活动中占很大比例，有助于构建充满活力的人工智能发行人生态圈 [16] - 截至2026年1月底，超过400家公司正在轮候上市，行业多元，包括医疗保健、原材料、TMT以及工业 [16] - 轮候上市的公司中包括超过50家根据《上市规则》第十八A、十八C及八A章申请上市的公司，涉及癌症治疗、智能机器人和自动化物流等领域 [16] - 香港交易所推出“科企专线”及允许特专科技公司以保密形式提交申请等举措，有助于推动人工智能及生物科技等领域集资额持续增长 [16]

股份信息 - 截至2026年1月31日，已发行股份（不含库存）1,267,836,895，库存股份0，总数1,267,836,895[2] - 本月已发行股份（不含库存）较上月无增减[2] 合规情况 - 截至2026年1月底，公司符合公众持股量要求[2] 其他信息 - 公司证券代号00388，多柜台证券代号80388（RMB）[2] - 呈交日期2026年2月3日[1] - 公司无法定股本，股本无股份面值[1] - 呈交者曾志燿，职衔公司秘书[5]

核心观点与评级 - 中金维持香港交易所目标价500港元及“跑赢行业”评级 对应2026e/2027e市盈率37倍/35倍 较当前有12.6%上行空间 [1] - 公司盈利预测基本维持不变 引入2027年盈利预测179亿港元 [1] - 建议关注“资产+资金”双重共振下的中长期配置价值 而非仅关注港股短期市场波动 [4] 2025年第四季度及全年业绩预测 - 预计4Q25总收入66.1亿港元 同比增长4% 环比下降15% [2] - 预计4Q25剔除投资收益后主营业务收入58.1亿港元 同比增长13% 环比下降13% [2] - 预计4Q25盈利37.3亿港元 同比下降1% 环比下降24% [2] - 预计2025年全年总收入284.6亿港元 同比增长27% [2] - 预计2025年全年盈利171.5亿港元 同比增长31% [2] 各业务板块交易活跃度 - **现货市场**：4Q25港股日均成交额(ADT)2,298亿港元 同比增长23% 环比下降20% [2] - **南下资金**：4Q25南下ADT为1,057亿港元 同比增长35% 环比下降31% 占港股ADT的23.0% [2] - **北上资金**：4Q25北上ADT为2,311亿元人民币 同比持平 环比下降14% 占A股ADT的6.6% [2] - **衍生品市场**：4Q25衍生品整体日均成交合约(ADV)161万张 同比下降2% 环比下降2% [2] - **股指衍生品**：ADV为75.3万张 同比下降14% 环比增长3% [2] - **个股期权**：ADV为86.0万张 同比增长10% 环比下降6% [2] - **商品市场**：伦敦金属交易所(LME) ADV为80.5万张 同比增长21% 环比增长14% [2] - **上市业务**：4Q25完成48宗IPO 融资额976亿港元 同比增长201% 环比增长24% [2] - **全年上市业务**：2025年累计115宗IPO 同比增长64% 融资额2,858亿港元 同比增长225% [2] 投资收益表现与影响因素 - 预计4Q25投资收益同比下降35% 环比下降25% [3] - 保证金投资收益下降及外部投资赎回拖累整体投资表现 [3] - 4Q25移动平均6个月/1个月/隔夜HIBOR分别环比变化-0.26/+1.17/+1.16个百分点 长端收益率下滑而短端成本利率回升 导致保证金息差可能收窄 [3] - 港交所自4Q起调整保证金利息返利政策 带动资金成本提升 [3] - 衍生品保证金要求环比下降 亦可能带动保证金投资收益下行 [3] 中长期增长动力与估值 - 2026年初以来港股ADT达2,676亿港元 较2025年全年水平增长7% [4] - 测算显示 若2026年港股ADT每提升100亿港元 则2026年盈利同比增速将提升2.4个百分点 [4] - 过往港交所估值走势与恒生指数整体一致 但自2025年9月以来较恒指跑输11个百分点 [4] - “资产+资金”的重塑 可能打开公司盈利弹性与长期增长空间 [4]

核心观点与评级 - 中金维持香港交易所目标价500港元及“跑赢行业”评级 预计当前股价对应12.6%的上行空间 [1] - 公司2026e/2027e市盈率分别为33倍和31倍 目标价对应2026e/2027e市盈率为37倍和35倍 [1] - 基本维持公司2025e/2026e盈利预测不变 并引入2027年盈利预测179亿港元 [1] 2025年第四季度及全年业绩预测 - 预计4Q25总收入为66.1亿港元 同比增长4% 环比下降15% [2] - 预计4Q25剔除投资收益后的主营业务收入为58.1亿港元 同比增长13% 环比下降13% [2] - 预计4Q25盈利为37.3亿港元 同比下降1% 环比下降24% [2] - 预计2025年全年总收入为284.6亿港元 同比增长27% [2] - 预计2025年全年盈利为171.5亿港元 同比增长31% [2] 各业务板块表现分析 - **现货市场**：4Q25港股日均成交额(ADT)为2,298亿港元 同比增长23% 环比下降20% [3] - **南下/北上资金**：4Q25南下ADT为1,057亿港元 同比增长35% 环比下降31% 占港股ADT的23.0% [3] - **A股通**：4Q25北上ADT为2,311亿元人民币 同比持平 环比下降14% 占A股成交额的6.6% [3] - **衍生品**：4Q25整体日均成交合约张数(ADV)为161万张 同比下降2% 环比下降2% [3] - **股指与个股期权**：4Q25股指衍生品ADV为75.3万张 同比下降14% 环比增长3% 个股期权ADV为86.0万张 同比增长10% 环比下降6% [3] - **商品市场**：4Q25伦敦金属交易所(LME) ADV为80.5万张 同比增长21% 环比增长14% [3] - **上市业务**：4Q25完成48宗IPO 融资额达976亿港元 同比增长201% 环比增长24% [3] - **全年IPO表现**：2025年累计完成115宗IPO 同比增长64% 融资总额达2,858亿港元 同比增长225% [3] 投资收益表现与影响因素 - 预计4Q25投资收益同比下降35% 环比下降25% [4] - 投资收益下降主要受保证金投资收益下滑及外部投资赎回拖累 [4] - 4Q25移动平均6个月/1个月/隔夜HIBOR分别环比下降0.26个百分点/上升1.17个百分点/上升1.16个百分点 长端收益率下滑而短端成本利率回升导致保证金息差可能收窄 [4] - 港交所自4Q起调整保证金利息返利政策 带动资金成本提升 叠加衍生品保证金要求环比下降 共同导致保证金投资收益下行 [4] 中长期增长前景与配置价值 - 2026年初以来港股ADT达2,676亿港元 较2025年全年水平增长7% [5] - 测算显示 若2026年港股ADT每提升100亿港元 则公司2026e盈利同比增速将提升2.4个百分点 [5] - 过往港交所估值走势与恒生指数整体一致 但自2025年9月以来较恒指跑输11个百分点 [5] - 向前看 “资产+资金”的双重重塑 可能打开公司盈利弹性与长期增长空间 建议持续关注其配置价值 [5]

恒生黄金ETF交易安排 - 恒生黄金ETF（股份代号：3170）已获香港证券及期货事务监察委员会认可为集体投资计划，并预计于2026年1月29日（星期四）开始在交易所买卖及获准列入认可卖空指定证券 [1][2] - 该ETF每手买卖单位为50个 [1] - 有关交易所参与者已获发证券庄家许可证，于同日开始生效，为该ETF提供庄家活动 [2] 市场参与者须知 - 在参与该交易所买卖基金买卖前，投资者应经常参考基金经理提供的基金资料，如每单位资产净值 [2] - 买卖交易所买卖基金未必人人适合，交易所参与者应建议其客户在作出任何决定前，就产品的性质特点、个人的投资目标、技巧及经验、财政资源、能承受风险的程度以及其他相关情况小心考虑自己是否适合买卖交易所买卖基金 [2] - 如需更多有关交易所买卖基金的资料，可参阅载于香港交易所披露易网站及香港交易所网站的交易所买卖产品版页由基金经理人发出的招股章程及其他文件 [3] 交易规则与参考信息 - 该产品的详细交易安排已附于通告的附件一以供参考 [2] - 有关证券庄家已列举于附件一，且必须遵守载于通告附件二的证券庄家责任及交易所规则的证券庄家规例 [2] - 有关任何交易安排不时的更改，包括但不限于价位应用、适用于证券庄家的庄家责任等，交易所参与者可参阅交易所买卖产品版页 [2]

恒生黄金ETF上市交易安排 - 恒生黄金ETF(股份代号: 03170)已获香港证券及期货事务监察委员会认可为集体投资计划，并预计于2026年1月29日(星期四)开始在交易所买卖及获准列入认可卖空指定证券 [1][2] - 该ETF每手买卖单位为50个 [1] 交易与市场参与者安排 - 交易所已向有关交易所参与者发放证券庄家许可证，该许可证于2026年1月29日开始生效，为上述ETF提供庄家活动 [2] - 有关证券庄家的名单及责任列于通告附件，并须遵守相关证券庄家规例 [2] - 交易安排的细节，包括但不限于价位应用、适用于证券庄家的庄家责任等，可于交易所买卖产品版页查阅 [2] 投资者注意事项 - 在参与该交易所买卖基金买卖前，投资者应经常参考基金经理提供的基金资料，如每单位资产净值 [2] - 买卖交易所买卖基金未必适合所有人，投资者应就产品的性质特点、个人投资目标、技巧及经验、财政资源、风险承受能力等小心考虑自身是否适合 [2] - 更多有关该ETF的资料，可参阅香港交易所披露易网站及香港交易所网站的交易所买卖产品版页上由基金经理发出的招股章程及其他文件 [2]

合作事件概述 - 香港交易所于1月27日宣布与巴西证券交易所签署合作备忘录，旨在促进两地可持续金融及碳市场发展 [1] 合作具体内容 - 双方将携手推动碳市场发展、开拓大宗商品机遇，并建立定期沟通渠道以加强合作 [1] - 两家交易所将探讨旗下市场证券相互挂牌的可能性 [1] - 双方将共同寻找亚洲及南美洲碳产品和ESG产品的新机遇 [1] 公司战略与表态 - 香港交易所首席可持续发展总监周冠英表示，此次合作进一步拓展了其平台Core Climate在碳市场的发展，展现了公司持续推动全球可持续金融发展的承诺 [1] - 公司致力于拓展可持续金融领域，推动建立透明、包容且与全球接轨的碳市场 [1] - 通过加强与巴西证券交易所的合作及持续推进可持续金融举措，旨在进一步巩固其作为市场联系人的地位，促进跨境创新和协作，以构建更具韧性和包容性的金融生态圈 [1]

合作备忘录签署 - 香港交易所与巴西证券交易所于1月27日签署合作备忘录 [1] - 双方将携手推动香港与巴西的碳市场发展、开拓大宗商品机遇 [1] - 双方将建立定期沟通渠道以加强合作 [1] 合作具体内容 - 两家交易所将探讨旗下市场证券相互挂牌的可能性 [1] - 双方将共同寻找亚洲及南美洲碳产品和ESG产品的新机遇 [1] 公司战略与影响 - 此次合作旨在拓展香港交易所旗下“核心气候”平台在碳市场的发展 [1] - 合作展现了香港交易所持续推动全球可持续金融发展的承诺 [1] - 合作将进一步巩固香港交易所作为市场联系人的地位 [2] - 合作旨在促进跨境创新和协作，以构建更具韧性和包容性的金融生态圈 [2] 合作方观点 - 香港交易所期待与巴西证券交易所合作，共同推动国际碳排放标准发展，鼓励创新，并通过跨境合作为市场迈向低碳经济带来实质进展 [1] - 巴西证券交易所认为，此次合作巩固了其在推动可持续经济转型方面的影响力，并为巴西市场在国际舞台上开辟了新机遇 [1] - 扩大国际业务布局能够加强巴西在全球可持续金融市场中的影响力，并协助企业投资各类ESG产品 [1]

公司上市申请 - 北京星辰天合科技股份有限公司于1月27日向香港交易所主板递交上市申请书 [1] - 本次上市的独家保荐人为华泰国际 [1]

香港交易所衍生品市场2025年表现 - 香港交易所衍生品市场在2025年屡创佳绩，截至12月底，平均每日成交合约张数创下166万张的历史新高纪录，同比增长7% [1] - 股票期权是交投最活跃的产品，其平均每日成交合约张数达到87.9831万张，同比增长22% [1] - 在此良好势头下，香港交易所近日推出了6只股票期权类别，为投资者提供更丰富的选择 [1] 股票期权产品定义 - 股票期权是在交易所买卖的一种以个别股票为基础的金融合约，合约主要分为认购期权及认沽期权 [3] - 认购期权的买家有权利以行使价在合约到期日或之前买入正股，而认购期权的卖家被行使期权时，有责任以行使价卖出正股 [3] - 认沽期权的买家有权利以行使价在合约到期日或之前卖出正股，而认沽期权的卖家被行使期权时，有责任以行使价买入正股 [3]