核心观点 - 强生公司因其产品需求与经济周期关联度低、财务表现稳健以及研发管线进展积极 被列为2026年值得购买的13支“股息之王”之一 [1][4] 业务与研发管线 - 公司的核心驱动力是开发新药和先进医疗技术的能力 其研发管线和商业产品覆盖广泛领域 包括免疫学、神经科学和代谢性疾病等 [3] - 在神经科学领域 CAPLYTA (lumateperone) 联合抗抑郁药治疗重度抑郁症的三期数据显示 在6周时达到显著更高的缓解率 并且在为期6个月的开放标签扩展研究中观察到持续改善 [2] - 公司持续在其业务领域进行研发 以支持其广泛的医疗保健产品的开发、制造和销售 [5] 财务与经营表现 - 公司第三季度调整后销售额同比增长4.4% 稀释后每股收益同比增长15.7% [4] - 公司业务的主要优势在于其产品需求与经济周期关联不紧密 在经济下行期治疗需求依然存在 这带来了业务的稳定性 [4]

财报发布与预期 - 强生将于1月21日发布2025年第四季度及全年财报，拉开医药生物板块财报季序幕 [1] - 第四季度营收和每股收益的Zacks一致预期分别为241.4亿美元和2.50美元 [1] - 过去60天内，2025年全年每股收益一致预期从10.87美元下调至10.83美元，2026年预期从11.48美元下调至11.46美元 [1] 盈利预测趋势与历史 - 过去60天，2025年第一季度每股收益预期趋势为-1.58%，第二季度为+0.73%，2025年全年为-0.37%，2026年全年为-0.17% [2] - 公司过去四个季度均超出盈利预期，平均四季度盈利超预期幅度为3.75%，上一季度超预期幅度为1.08% [2] - 公司当前盈利ESP为-1.36%，Zacks评级为3（持有） [3] 创新药业务表现与驱动因素 - 创新药业务增长由Darzalex、Tremfya和Erleada驱动，抵消了Stelara的下降 [4] - Darzalex、Tremfya和Erleada的季度一致预期销售额分别为37.4亿美元、13.6亿美元和9.36亿美元 [5] - Xarelto、Simponi/Simponi Aria等产品预计持续增长，Carvykti、Tecvayli等新药的快速采用也贡献了收入增长 [6] - 由于生物类似药竞争，关键药物Stelara销售额可能下降，其季度一致预期为13.6亿美元 [6][8] - 2025年美国市场多个Stelara生物类似药上市，第三季度该药专利到期对创新药业务增长造成1070个基点的负面影响，预计第四季度负面影响更大 [7] - Imbruvica销售额可能因美国新口服药物竞争和医疗保险D部分重新设计的影响而下降，其季度一致预期为6.7亿美元 [8] - Zytiga和Remicade的仿制药/生物类似药竞争也可能损害收入 [8] - 医疗保险D部分重新设计的负面影响预计波及Stelara、Imbruvica、Erleada及肺动脉高压药物销售 [9] - 创新药业务单元季度一致预期营收为154.3亿美元 [9] 医疗器械业务表现与驱动因素 - 医疗器械业务在过去两个季度有所改善，增长动力来自收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）以及外科手术中的外科视觉和伤口闭合业务 [10] - 电生理业务的改善也推动了增长，预计第四季度心血管、外科和视觉领域将继续保持强劲势头 [10] - 医疗器械业务在中国持续面临阻力，受带量采购计划影响，第四季度在华销售可能继续受挫 [11] - 医疗器械业务单元季度一致预期营收为87.1亿美元 [11] 公司财务展望与增长预期 - 公司预计将提供2026年详细更新的财务展望 [12] - 2026年，公司预计营收增长将超过5%，而此前的一致预期约为4.6%，每股收益增长预计与收入增长相似 [12] - 2025年前九个月，尽管Stelara专利到期和D部分重新设计的负面影响，创新药业务有机销售额仍增长3.4% [21] - 公司预计2026年创新药和医疗器械业务增长都将加速 [21] 研发管线与长期潜力 - 公司今年快速推进研发管线，取得了重要的临床和监管里程碑，这将有助于推动未来数年后半段的增长 [22] - 公司认为其创新药业务中有10个新产品/管线候选药物有潜力实现50亿美元的峰值销售额，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy等 [22] 股价表现与估值 - 过去一年，强生股价上涨48.7%，表现优于行业24.1%的涨幅 [15] - 从估值角度看，公司股票目前基于远期市盈率的交易倍数为19.01倍，高于行业的17.73倍，也高于其五年均值15.65倍 [18] 公司优势与投资逻辑 - 公司最大的优势是其多元化的业务模式，不仅拥有制药业务，还拥有医疗器械业务，这有助于更有效地抵御经济周期 [20] - 公司2025年前九个月运营表现强劲，得益于关键品牌收入的两位数增长和新产品上市的贡献 [24] - 公司现金流强劲，并已连续63年增加股息 [24]

股息投资策略 - 股息投资是积累财富的可行途径 长期来看股息股票表现显著优于非股息支付股票 [1] - 投资组合中应配置一些股息股票 即使专注于成长型股票的投资者也应将其作为理想的长期投资 [1][2] - 应选择那些在行业中扮演关键角色 其产品和服务需求始终存在的公司 以抵御市场波动 [2] 威瑞森通信 - 公司是美国最大的电信公司之一 拥有超过1.46亿无线客户 已将无线服务与宽带套餐捆绑并整合AI功能以吸引客户 [4] - 近期在拓展宽带业务 计划通过收购Frontier Communications在今年晚些时候增加超过220万新光纤用户 [5] - 股票收益率为7.01% 派息率为57.68% 已连续21年提高股息 年度股息为每股2.76美元 [5] - 公司正在进行业务重组 去年更换了CEO并削减了13000个职位 业务可能出现转机 [6] - 股票当前交易价格为39.36美元 过去一年上涨2.6% 被认为估值折价且适合长期持有以获取稳定性和股息 [7] 强生公司 - 在分拆消费品部门后 强生已成为一家纯粹的医疗健康公司 核心业务是医疗技术和创新药物 [8] - 业务涉及神经科学、传染病、代谢、肿瘤学和免疫学等领域 行业需求不受经济周期影响 [8] - 股票收益率为2.37% 交易价格为219.57美元 过去一年上涨了48% [9] - 第三季度收入同比增长4.4% 每股收益跃升15.7% 公司产生充足自由现金流以维持和提高股息 [10] - 2025年前九个月 公司产生了143亿美元自由现金流并支付了93亿美元股息 [10] - 公司产品线多元化 即使其增长动力之一Stelara受影响 财务业绩也未受损 医疗科技业务蓬勃发展 在第三季度贡献了超过35%的收入 [11] - 派息率为48.94% 已连续63年提高股息 年度股息为每股5.20美元 五年股息增长率为5.25% [12] 可口可乐公司 - 公司是消费领域的顶级蓝筹股息股 拥有全球影响力和品牌忠诚度 产品组合多元化以适应不断变化的消费者需求 [13] - 股票收益率为2.89% 已连续63年提高股息 派息率为67.85% 年度股息为每股2.04美元 [13][14] - 股票交易价格为70.48美元 过去一年上涨13% 业务模式具有抗衰退能力 [14] - 公司采用资产轻型商业模式 仅向负责分销的装瓶合作伙伴销售浓缩液和糖浆 这使运营成本最低并产生稳定收入 [15] - 公司拥有定价权且利润下降风险很小 在过去十年中产生了超过100%的总回报 [15][16]

作者背景 - 作者Brett Ashcroft Green是一名拥有CFP®认证的财务规划师 倡导通过纪律性、节税的投资实现提前退休 [1] - 作者曾在一家大型家族办公室担任业务总监 专注于私人信贷和商业房地产夹层融资 服务过高净值和超高净值家庭 [1] - 作者拥有美国和亚洲的从业经验 包括多年在中国生活和工作 能流利使用中文进行商业和法律场景交流 并曾担任法庭口译员 [1] - 作者曾与领先的商业房地产开发商合作 例如The Witkoff Group、Kushner Companies、The Durst Organization和Fortress Investment Group [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票持有、期权或其他衍生品方式 对JNJ、AMGN、MDT股票持有有益的多头头寸 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][42][55] 报告的核心观点 * 报告核心聚焦于双/三特异性T细胞衔接器在血液肿瘤，特别是多发性骨髓瘤治疗领域的最新研发进展和商业动态 [5][7][8] * 强生公司的BCMA/CD3双抗特立妥单抗在多项关键临床试验中取得积极成果，显示出向更前线治疗推进的巨大潜力，有望成为新的治疗标准 [13][14][17][21] * 行业竞争激烈，除跨国药企外，多家中国生物科技公司也在BCMA靶点TCE领域取得显著进展，部分产品已进入上市申请或后期临床阶段 [11][35][36][41] * 全球创新药研发活跃，交易并购频繁，尤其在自免疾病和代谢性疾病领域有重要进展 [53][54][57][60][61][63] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：本周创新药重点关注 * **TCE疗法概览与市场**：已上市TCE适应症以血液肿瘤为主，并正扩展至实体瘤，例如2024年5月获批用于小细胞肺癌的Tarlatamab [5][6] * **多发性骨髓瘤治疗背景**：多发性骨髓瘤占血液系统恶性肿瘤的10-15%，2023年占美国血液癌死亡人数的22%，真实世界5年总生存率仅61.1%，存在巨大未满足需求 [9] * **MM治疗靶点**：BCMA、GPRC5D和FcRH5是TCE开发的核心靶点，其中BCMA因安全性更佳而进展最快 [9] * **已获批TCE疗效**：针对至少三线治疗后的复发/难治性多发性骨髓瘤患者，已获批的BCMA或GPRC5D靶向TCE客观缓解率可达60-74%，中位无进展生存期约1年 [9] 第二部分：国内创新药回顾 * **市场表现**：本周（截至2026年1月16日）创新药企涨幅前5为东曜药业(+70.40%)、艾迪药业(+22.17%)、盛禾生物(+14.97%)、九源基因(+11.93%)、亚虹医药-U(+11.68%) [44][45] * **公司市值**：截至同期，百济神州、恒瑞医药、翰森制药市值居前，分别为4732亿元、4111亿元和2340亿元 [47][48] * **研发与监管**：本周国产新药临床试验申请数量为30个，新药上市申请数量为2个 [49] * **公司公告摘要**： * 荣昌生物与艾伯维就双抗RC148达成授权，首付款6.5亿美元，潜在总金额56亿美元 [50][54] * 东曜药业获药明合联现金收购要约，每股4.00港元，较停牌前收盘价溢价99% [51] * 智翔金泰BCMA/CD3双抗GR1803国内上市申请获优先审评，其海外权益已授权给Cullinan Therapeutics，首付款2000万美元 [35] * 康诺亚BCMA/CD3双抗CM336海外权益授权给Platina Medicines，获得1600万美元首付款及股权，该产品III期临床已启动 [36][41] * **交易事件**：本周（2026年1月12-17日）重要交易包括荣昌生物与艾伯维的56亿美元授权、赛神医药与诺华的16.65亿美元授权、众生睿创与齐鲁制药的1.39亿美元授权等 [53][54] 第三部分：全球新药速递 * **强生特立妥单抗关键临床进展**： * **MajesTEC-9 (III期)**：在二线治疗抗CD38疗法和来那度胺耐药的多发性骨髓瘤患者中，单药降低疾病进展或死亡风险71%，降低死亡风险40% [13][14] * **MajesTEC-3 (III期)**：特立妥单抗联合达雷妥尤单抗治疗二线复发/难治性多发性骨髓瘤，36个月无进展生存率分别为83.4% vs 29.7%，风险比0.17 [17][21] * **MajesTEC-5 (II期)**：特立妥单抗联合方案用于新诊断多发性骨髓瘤诱导治疗，第3周期客观缓解率和微小残留病灶阴性率均达100% [22][25] * **RedirecTT-1 (II期)**：特立妥单抗与GPRC5D/CD3双抗Talquetamab联用治疗髓外病变复发/难治性多发性骨髓瘤，客观缓解率79%，中位无进展生存期15.0个月 [26][28] * **三抗Ramantamig (I期)**：靶向BCMA/GPRC5D/CD3的三特异性抗体，在未接受过TCE疗法的三类药物耐药患者中，客观缓解率达100% [29][33] * **艾伯维产品进展**： * BCMA/CD3双抗Etentamig联合疗法治疗后线多发性骨髓瘤，客观缓解率81%，12个月无进展生存率69.6% [34] * CD3/CD20双抗Epcoritamab治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤的III期研究未达到总生存期主要终点，风险比0.96 [64] * **其他全球新药进展**： * 诺华BAFF-R单抗Ianalumab治疗干燥综合征获FDA突破性疗法认定，计划2026年初递交上市申请 [57][60] * Viking公司GLP-1R/GIPR双激动剂VK2735治疗肥胖II期研究显示，13周最高剂量组体重减轻14.7%，首个III期研究已完成患者招募 [61][63]

强生公司近期表现与市场预期 - 强生公司即将在本周晚些时候发布第四季度财报 公司目前势头强劲[1] - 公司股价在过去12个月内上涨超过50% 使其成为道琼斯工业平均指数中的领跑者之一[1]

强生公司近期股价表现 - 公司股价在过去12个月内上涨超过50% [1] - 公司股价表现使其成为道琼斯工业平均指数中的领先者之一 [1] 公司即将发布的关键财务事件 - 公司将于本周晚些时候发布第四季度财报 [1] - 公司在进入财报发布期时势头强劲 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][42][55] 报告的核心观点 * 报告核心聚焦于双/三特异性T细胞衔接器在血液肿瘤，特别是多发性骨髓瘤治疗领域的最新研发进展和商业动态 [5][7][8] * 强生公司的BCMA/CD3双抗特立妥单抗在多项临床试验中取得积极结果，显示出向更前线治疗推进的巨大潜力，有望成为新的治疗标准 [13][14][17][21] * 行业研发竞争激烈，靶点从BCMA扩展到GPRC5D、FcRH5等，药物形式从双抗向三抗及mRNA编码疗法演进，中国药企正积极参与全球竞争 [9][11][29][33][34][35][36] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：本周创新药重点关注 * **TCE疗法概览**：已上市的TCE疗法适应症以血液肿瘤为主，并已扩展至实体瘤 [5] 例如，2024年销售额数据显示，teclistamab销售额为5.49亿美元，glofitamab为1.92亿美元，epcoritamab为1.46亿美元 [6] * **多发性骨髓瘤治疗背景**：多发性骨髓瘤占血液系统恶性肿瘤的10-15%，2023年占美国血液癌死亡人数的22% [9] 尽管治疗进步，真实世界5年总生存率仅61.1%，仅10%-15%患者可达正常预期寿命，存在巨大未满足需求 [9] * **MM治疗靶点**：BCMA、GPRC5D和FcRH5是MM的TCE开发核心靶点 [9] 已获批的TCE药物在至少三线治疗的复发/难治性MM患者中，客观缓解率达60-74%，中位无进展生存期约1年 [9] 第二部分：国内创新药回顾 * **市场表现**：本周（截至2026年1月16日）创新药企涨幅前5为东曜药业(+70.40%)、艾迪药业(+22.17%)、盛禾生物(+14.97%)、九源基因(+11.93%)、亚虹医药-U(+11.68%) [44] 跌幅前5为药捷安康(-16.88%)、中国抗体(-15.79%)、益方生物-U(-9.76%)、前沿生物-U(-8.70%)、百利天恒(-8.36%) [44] * **公司市值**：截至2026年1月16日，部分Biotech公司最新市值为：百济神州4732亿元、恒瑞医药4111亿元、翰森制药2340亿元、信达生物1395亿元、百利天恒1301亿元 [47][48] * **研发与监管动态**：本周国产新药临床试验申请数量30个，新药上市申请数量2个 [49] * **公司公告摘要**： * **荣昌生物**：与艾伯维就双抗RC148达成授权许可，首付款6.5亿美元，潜在总金额高达56亿美元 [50] * **东曜药业**：药明合联拟以每股4.00港元现金收购全部股份，较停牌前收盘价溢价99% [51] * **智翔金泰**：其BCMA/CD3双抗纬利妥米单抗国内新药上市申请获纳入优先审评 [35] 并与Cullinan达成海外授权，首付款2000万美元，潜在里程碑付款6.92亿美元 [35] * **康诺亚**：其BCMA/CD3双抗CM336海外权益授权给Platina Medicines，首付款1600万美元，潜在里程碑付款6.1亿美元 [41] 该药治疗MM的III期临床正在启动，预计2027年下半年递交新药上市申请 [36] * **交易事件**：本周重要交易包括荣昌生物与艾伯维的56亿美元授权、赛神医药与诺华的16.65亿美元授权、众生睿创与齐鲁制药的1.39亿美元授权等 [54] 第三部分：全球新药速递 * **强生特立妥单抗关键进展**： * **MajesTEC-9 (III期)**：在二线治疗抗CD38疗法和来那度胺耐药为主的MM患者中，单药降低疾病进展或死亡风险71%，降低死亡风险40% [14] * **MajesTEC-3 (III期)**：特立妥单抗联合达雷妥尤单抗治疗1-3线复发/难治性MM，36个月无进展生存率分别为83.4% vs 29.7% [21] * **MajesTEC-5 (II期)**：特立妥单抗联合达雷妥尤单抗±来那度胺±硼替佐米一线治疗新诊断MM，诱导治疗第3周期客观缓解率和微小残留病灶阴性率均达100% [25] * **RedirecTT-1 (II期)**：特立妥单抗联合GPRC5D/CD3双抗talquetamab治疗复发/难治性MM伴髓外病变，客观缓解率79%，中位无进展生存期15.0个月，12个月总生存率73.8% [28] * **Ramantamig (I期)**：BCMA/GPRC5D/CD3三抗在未接受过TCE疗法的三类药物耐药患者中，客观缓解率100%，微小残留病灶阴性率100%，18个月无进展生存率79.6% [33] * **艾伯维动态**： * 其BCMA/CD3双抗etentamig联合泊马度胺+地塞米松治疗至少三线复发/难治性MM，客观缓解率81%，12个月无进展生存率69.6% [34] * 2025年引进两款三抗：自先声再明引进SIM0500，交易总金额10.55亿美元；自IGI引进ISB 2001，首付款7亿美元，里程碑付款12.25亿美元 [34] * 其CD3/CD20双抗epcoritamab治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤的III期研究未显示总生存期显著改善 [64] * **其他全球进展**： * **诺华**：BAFF-R单抗ianalumab治疗干燥综合征获FDA突破性疗法认定，计划2026年初递交新药上市申请 [60] * **Viking Therapeutics**：GLP-1R/GIPR双激动剂VK2735治疗肥胖II期研究显示，13周治疗最高剂量组体重减轻14.7% [63] 首个III期研究已完成约4650名患者招募 [63]

宏观经济与市场情绪 - 美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%为2021年3月以来最低，通胀持续放缓[2][6] - 2026年1月密歇根大学消费者信心指数连续反弹两个月至54.0点，消费者对通胀满意度回升[2][6] - 标普500恐惧与贪婪指数修复至“贪婪”合理区间，VIX指数收报15.86低于临界值20[2][14] - 2025年11月零售销售环比0.6%好于预期，初请失业金人数降至19.8万人[11] 市场表现与风格轮动 - 上周美股风格为价值领先成长，小盘领先大盘，罗素2000周涨2.2%年初至今涨7.7%[2][20] - 全球权益市场周涨0.3%，新兴市场(2.2%)表现优于发达市场(0.1%)，比特币周涨5.8%[19] - 在美股36个二级行业中，19个上涨，煤炭Ⅱ、国防军工、有色金属领涨，周涨幅分别为9.1%、5.7%、5.2%[22] 盈利与估值动态 - 2025Q4财报首周告捷，35家已公布业绩的标普500成份股中，79%的EPS高于预期，整体EPS高于预期5.8%[2] - 上周道指、纳指100盈利分别上修0.6%、0.3%，标普500盈利不变，中小盘代表标普400中盘、罗素2000盈利下修[2][34] - 美股二级行业中，银行、汽车盈利分别大幅上修3.1%、1.8%，半导体行业迎来盈利上修0.5%及估值提升1.5%的戴维斯双击[34][40] 资金流向与投资建议 - 估算半导体二级行业上周日均资金强度约901亿美元排名第一，软件服务日均资金强度约-1207亿美元排名最后[29] - 报告建议关注资金轮动方向，如罗素2000 ETF(IWM)、美国工业复兴ETF(AIRR)及比特币ETF(IBIT)等资产[2]

合作事件概述 - 强生医疗科技与国内神经介入创新企业畅医达于2026年1月16日签署升级版战略合作协议 这是双方继2023年首次合作后的第二次深度绑定 [3] - 此次合作的关键升级在于 强生医疗科技神经介入事业部的全球研发团队将首次牵头主导与中国本土伙伴的联合开发 [3] - 强生医疗科技中国区总裁周敏涛将双方关系定义为从“竞争对手”转变为“共同成长”的关系 [3][7] 合作背景与驱动因素 - 选择在神经介入领域深度合作源于对市场趋势与临床需求的精准判断 脑血管疾病患者群体庞大 存在大量未被满足的临床需求 [5] - 全球技术竞争升级 西门子医疗与史赛克已联手进军神经血管介入手术机器人领域 通过合作整合全球资源与本土敏捷创新力成为抢占先机的关键策略 [5] - 将合作层级提升至全球研发主导的信心 来源于首次合作产品“强易达”经受住了市场与临床的双重考验 上市后迅速获得市场接纳并获得国内多家顶尖神经介入中心的积极评价 [5][6] 合作内容与战略意义 - 合作框架发生根本性调整 强生医疗科技的全球研发体系将直接、深入地对接畅医达的研发管线 旨在实现全球研发积淀与本土创新技术的深度融合 [7] - 合作目标包括让本土创新技术更快更好地转化为临床解决方案 提高临床可及性 并希望未来帮助中国优秀的创新技术走向全球市场 [8] - 此次合作标志着跨国医疗巨头将其核心研发资源开放 与中国本土创新生态进行深度绑定 预示着未来行业竞争将成为全球网络与本土生态融合能力的较量 [10] 行业趋势与跨国企业角色 - 医疗器械出海是业内高度关注的话题 2024年中国出口医疗装备覆盖190多个国家和地区的9000多家医疗机构 出海模式正从低值耗材向高值耗材延伸 高值耗材出口增速领先 欧美市场成为主要增量来源 [8] - 跨国企业如强生可为中国本土创新企业提供全球网络赋能 包括全球统一质量合规体系、强大的全球临床及注册能力 以及遍布超100个国家的商业网络与专业教育平台 以帮助其产品尽快进入全球市场 [9] - 跨国医疗科技企业在华成功发展的三个关键能力依次为 对中国临床需求的深度洞察、创新转化能力 以及最高阶的融入本土生态的能力 [10]