It has been about a month since the last earnings report for JPMorgan Chase & Co. (JPM) . Shares have added about 1.7% in that time frame, underperforming the S&P 500.Will the recent positive trend continue leading up to its next earnings release, or is JPMorgan Chase & Co. due for a pullback? Before we dive into how investors and analysts have reacted as of late, let's take a quick look at its most recent earnings report in order to get a better handle on the important drivers.JPMorgan's Q2 Earnings Beat o ...

公司核心业务表现 - 资本市场业务是核心盈利驱动 贡献总净收入约40% [1] - 2024年投资银行费用同比激增36% 市场收入增长7% [2][11] - 2025年上半年保持全球投行费用第一 市场份额达8.9% [2][3][11] 同业对比分析 - 美国银行2024年投行费用增长31% 但2025年上半年同比下滑 [6] - 摩根士丹利2024年投行收入增长36% 2025年仅增长1% [8] - 摩根士丹利交易业务表现突出 受益于关税政策不确定性 [9] 市场环境与驱动因素 - 地缘政治紧张和关税不确定性刺激2025年上半年客户对冲需求 [4][11] - 企业重新进入股权和债务市场进行融资 支撑投行费用稳定增长 [3] - 固定收益、货币、商品和股票等多元化产品覆盖助力波动率上升时期的收益捕获 [4] 财务数据与估值 - 12个月追踪市净率(P/TB)为2.98倍 高于行业平均水平 [12] - 2025年预期收益同比下降1.3% 2026年预计增长4.5% [13] - 当前季度(2025年9月)每股收益预期4.69美元 同比增长7.32% [15] 业务展望 - 投行费用增长预计保持稳定步伐 [3] - 交易业务虽面临正常化趋势 但多元化能力支撑长期发展 [4][7] - 领先市场份额和全球覆盖能力有望将周期性上升转化为持续盈利动能 [5]

英伟达与黄仁勋 - 英伟达成为美国股票交易所市值最高的企业，市值突破4万亿美元[3][7] - 英伟达GPU成为人工智能开发公司最梦寐以求的产品，大型科技公司竞相采购[3][7] - 黄仁勋引领英伟达从游戏显卡转型为AI芯片领导者，并向上游拓展云计算和AI模型服务[7] 微软与萨蒂亚·纳德拉 - 微软市值超过3.7万亿美元，Azure云计算持续从AWS争夺市场份额[9] - 纳德拉推动微软两次转型：从PC到云服务再到AI，早期投资OpenAI抢占先机[9] - 微软与OpenAI关系紧张，因后者直接竞争客户，但365办公套件和GitHub Copilot仍占据优势[9] Meta与马克·扎克伯格 - Meta预计2024年总营收逼近1,900亿美元，股价因成本管控和AI投入受投资者青睐[12] - 扎克伯格高价挖角AI人才，投入数百亿美元建设基础设施打造"超级智能"[12] - 公司从社交媒体转型为生成式AI领军企业，尽管社会争议持续[12] 特斯拉与埃隆·马斯克 - 特斯拉完成奥斯汀自动驾驶出租车服务目标，但年度交付量因马斯克政治争议下滑[14] - SpaceX持续测试"星舰"火箭，Neuralink为9名人类植入脑机接口芯片[14] - 马斯克政治立场导致特斯拉品牌受损，与特朗普公开决裂加剧争议[14] 比亚迪与王传福 - 比亚迪2024年新能源汽车销量超400万辆，全球领先[16] - 公司从手机电池制造商转型，现进军欧洲、东南亚市场并新建多国工厂[16] - 王传福被芒格誉为"爱迪生与韦尔奇的结合体"[16] 其他科技巨头 - 谷歌Alphabet市值超2万亿美元，皮查伊重组AI团队应对反垄断和搜索广告挑战[17] - 华为2023年营收近1,200亿美元，突破制裁推出国产芯片手机并进军AI芯片[20] - OpenAI估值达3,000亿美元，ChatGPT周活用户7.8亿，启动5,000亿美元数据中心计划[21] 金融与能源领域 - 摩根大通2025年营收2,790亿美元，戴蒙成华尔街"代言人"并参与美联储政策[24] - 埃克森美孚以600亿美元收购先锋自然资源，巩固石油巨头地位[85] - 贝莱德管理资产超13万亿美元，芬克在气候变化议题上收敛立场[77] 零售与消费行业 - 沃尔玛2025财年营收6,810亿美元，电商销售额1,210亿美元[49] - 百胜中国运营1.65万家门店，本土化策略推动营收110亿美元超越美国母公司[121] - Inditex(Zara母公司)2024年销售额386亿欧元，奥尔特加证明领导能力[102]

全球金融巨头2025年第二季度持仓报告分析 核心观点 - 摩根大通、先锋集团、贝莱德等全球金融巨头在2025年第二季度普遍重仓科技巨头，并加仓英伟达、微软等科技公司 [1][2][9] 摩根大通持仓情况 - 截至2025年6月30日，摩根大通美股投资组合总市值达1.53万亿美元，较上季度增长11.7% [4] - 前五大重仓股均为科技企业：微软（781.23亿美元，占比5.11%）、英伟达（730.85亿美元，占比4.78%）、苹果（440.3亿美元，占比2.88%）、亚马逊（423亿美元，占比2.77%）、META（403.9亿美元，占比2.64%） [5][6] - 第二季度新增682只个股，增持2614只个股，减持3312只个股，清仓939只个股 [4] - 买入力度最大的前五大标的：英伟达、微软、博通、SPDR标普500指数ETF看跌期权和看涨期权 [7] - 卖出力度最大的前五大标的：联合健康、SPDR标普500指数ETF、麦当劳、伯克希尔哈撒韦、万事达 [8] 先锋集团持仓情况 - 截至2025年6月30日，先锋集团美股持仓市值达6.18万亿美元，前十大重仓股占比28.81% [10] - 前五大重仓股：英伟达、微软、苹果、亚马逊、META，均被加仓 [10] - 第二季度对英伟达加仓3946.57万股，对微软加仓1369.16万股 [10] 贝莱德持仓情况 - 截至2025年6月30日，贝莱德美股持仓总市值达5.25万亿美元，前十大重仓股占比28.07% [11] - 持仓规模最大的公司是英伟达（19.10亿股），其次是微软、苹果、亚马逊、META [11] - 第二季度增持794.01万股英伟达，增持苹果、亚马逊，但卖出170.79万股微软并小幅减持META [11]

智通财经APP获悉，根据美国证券交易委员会(SEC)披露，巴克莱银行(BCS.US)递交了截至2025年6月30日的第二季度持仓报告 (13F)。 在前五大重仓股中，英伟达(NVDA.US)位列第一，持仓约1亿股，持仓市值约159.32亿美元，占投资组合比例为6.32%，较上季度 持仓数量增长14.2%。 微软(MSFT.US)位列第二，持仓约2696.8万股，持仓市值约134.14亿美元，占投资组合比例为5.33%，较上季度持仓数量降低 2.31%。 苹果(AAPL.US)位列第三，持仓约4552.6万股，持仓市值约93.4亿美元，占投资组合比例为3.71%，较上季度持仓数量增加1.91%。 | Stock | History | | Shares Held | | % of | Previous % of | Rank | Change in | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Sector | or Principal | Market Value | Portfolio | Portfolio | | Shar ...

高盛关税研究报告引发的政商博弈 - 高盛集团发布经济展望报告指出美国消费者将在年底前全面感受到关税政策冲击 招致美国总统特朗普强烈抨击并要求解雇研究团队 [2] - 高盛首席经济学家戴维·梅里克勒坚持原有判断 强调华尔街主要机构已形成对关税传导效应的高度共识 [2] - 白宫持续向金融机构施压要求修正悲观论调 回避关税的经济代价 [4] 关税对通胀影响的机构研究共识 - 多数经济学家认为关税对通胀的真实冲击尚未完全显现 尽管7月美国CPI数据呈现温和态势 [2] - 有效关税税率从年初3%飙升至18%并趋于固化 企业前期缓冲库存逐步耗尽导致价格传导机制加速运转 [2] - 核心通胀下行趋势已被打破 企业转嫁成本行为将推动物价持续上行 住房通胀放缓与消费紧缩提供部分对冲 [2] 通胀传导的广度与深度分析 - 价格上涨突破商品领域 服务业投入价格呈现明显上行压力 7月核心服务价格意外强劲 [3] - 克利夫兰联储编制的粘性价格CPI指标三个月年化增速达3.8% 创2024年5月以来新高 远超弹性价格涨幅 [3] - 低价值免税政策于8月29日到期 此前允许800美元以下进口商品免税的政策终止可能对零售业态造成额外冲击 [3] 关税政策对宏观经济指标的量化影响 - 摩根大通测算显示现行关税政策可能导致美国GDP缩减1% 同时推升通胀1%-1.5个百分点 [3] - 潘西恩宏观经济公司预测核心CPI年底前可能触及3.5% [3] - 多数机构预计未来数月将出现0.3%-0.5%的环比涨幅 将核心PCE通胀推升至3%区间中段 [3] 美联储政策立场与实体经济影响 - 美联储决策承受双重压力 既要应对通胀预期升温又需顾及劳动力市场疲软信号 可能维持观望至2025年 [4] - 7月核心CPI走高与企业转嫁成本行为形成共振 未来数月核心PCE通胀将持续高于美联储目标 [4] - 零售商调整定价策略 部分企业考虑将生产线迁出美国以规避关税风险 消费者面临承担更高价格或削减非必需支出的两难选择 [4][5] 全球价值链重构的经济影响 - 跨国企业高层评论当前现象不是简单的供需失衡 而是全球价值链重构过程中的成本重置 [5]

全球金融巨头2025年第二季度持仓分析 核心观点 - 摩根大通、先锋集团、贝莱德等全球金融巨头在2025年第二季度均重仓科技巨头，并加仓英伟达、微软等科技公司 [1][2] 摩根大通持仓情况 - 截至2025年6月30日，摩根大通美股投资组合总市值达1.53万亿美元，较上季度增长11.7% [3] - 前五大重仓股均为科技企业：微软（781.23亿美元，占比5.11%）、英伟达（730.85亿美元，占比4.78%）、苹果（440.3亿美元，占比2.88%）、亚马逊（423亿美元，占比2.77%）、META（403.9亿美元，占比2.64%） [4] - 第二季度买入力度最大的前五大标的为英伟达、微软、博通、SPDR标普500指数ETF看跌期权和看涨期权 [5] - 卖出力度最大的前五大标的包括联合健康、SPDR标普500指数ETF、麦当劳、伯克希尔哈撒韦和万事达 [5] 先锋集团持仓情况 - 截至2025年6月30日，先锋集团美股持仓市值达6.18万亿美元 [6] - 前五大重仓股为英伟达、微软、苹果、亚马逊、META，且第二季度均加仓，其中英伟达加仓3946.57万股，微软加仓1369.16万股 [7] 贝莱德持仓情况 - 截至2025年6月30日，贝莱德美股持仓总市值达5.25万亿美元，前十大重仓股占比28.07% [7] - 持仓规模最大的公司是英伟达（19.10亿股），其次是微软、苹果、亚马逊、META [7] - 第二季度增持794.01万股英伟达，同时增持苹果、亚马逊，但卖出170.79万股微软并小幅减持META [7]

全球宏观展望与策略分析总结 行业与公司 - 行业覆盖：全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场[1] - 研究机构：J.P. Morgan Securities plc[1] 核心观点与论据 美国利率 - 建议持有5s20s陡峭化头寸作为低贝塔策略，以应对前端收益率下降[3] - 预计美国财政部将在2026年5月开始进行多季度票息拍卖规模增加[3] - 预计本季度净T-bill发行量达5870亿美元，以补充TGA账户[3] - 预测美联储首次降息将在2025年9月，预计2年和10年期国债收益率在2025年底分别达到3.50%和4.20%[12][14] - 预计2025年美国GDP增长1.0%(q4/q4)，核心PCE升至3.5%，失业率逐步升至4.5%[14] 国际利率 - 发达市场利率近期波动较大，受ECB会议、美国就业数据和英国央行政策影响[4] - 建议持有1Yx1Y €STR接收方和德国10年期多头(止损设在2.73%)[37] - 英国央行降息25个基点至4.00%，但整体立场比预期更鹰派[46] 外汇 - 美元空头头寸大规模平仓导致价格波动超出预期[6] - 看跌美元的观点仍然有效，美国数据疲软是关键催化剂[57] - 欧元/美元公允价值上升，因美国实际收益率下降[59] - 日元：美元/日元风险近期倾向于下行，预计4季度140，下半年139[73] - 人民币：中国企业在去美元化方面仍落后，预计4季度7.15，2026上半年7.10[80] 大宗商品 - 俄罗斯可能将80万桶/日的海运出口转向埃及、马来西亚等国[8][83] - 美国天然气产量数据打压市场情绪，欧盟-美国协议中7500亿美元的能源采购目标过于乐观[8][86] - 美国铜关税不适用于阴极铜，预计COMEX价格将回落[8][89] - 黄金等待下一个需求催化剂，年底目标价3675美元/盎司[94][98] - 农产品市场贸易不确定性达到临界点，看好ICE11糖、CBOT玉米和小麦[99][101] 新兴市场 - 建议增持新兴市场外汇和本地利率，减持新兴市场主权信用，维持中性新兴市场公司信用[9][109] - 新兴市场主权利差持续收窄，接近多年低点[121] - EMBIGD自"解放日"低点以来总回报达6.5%，主要由利差收窄驱动[123] 其他重要内容 财政政策 - 美国财政部将在2026年开始增加票息拍卖规模，预计集中在曲线前端和中部[20] - 债务上限提高5万亿美元，预计可维持至2027年下半年[23] 需求预测 - 外国官方需求仍然疲弱，因全球外汇储备减少[27] - 剥离活动(P-STRIPS)近期放缓，可能预示未来久期需求减弱[27] - 修正后的需求预测显示其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应[28][29] 全球经济增长 - 预计2025年全球GDP增长2.4%，发达市场1.4%，新兴市场3.8%[127] - 中国2025年GDP增长预测4.8%，印度6.0%[127] 央行政策 - 预计美联储在2025年9月首次降息，2026年一季度末目标区间降至3.25-3.5%[14][129] - 预计日本央行将在2025年10月加息25个基点[129] 商品价格预测 - 预计2025年布伦特原油均价66美元/桶，2026年58美元/桶[133] - 预计2025年铜均价9329美元/吨，2026年9525美元/吨[133] - 预计2025年黄金均价3336美元/盎司，2026年4068美元/盎司[133]

行业与公司 - 行业：中国宏观经济与通胀分析 - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及煤炭、钢铁、光伏制造、水泥、锂电池等行业[5] 核心观点与论据 **CPI通胀表现** - 7月CPI同比增速持平（0%），环比增速（季调后）亦为0%，低于市场预期（-0.1%）[1] - 食品价格拖累明显（同比-1.6%，环比-0.6%），主因猪肉和农产品基数效应[1] - 主要抵消项： - 家庭设施/服务（环比+0.4%） - 交通通信（环比+0.2%） - 教育娱乐（环比+0.1%），受益于以旧换新政策及暑期旅游季节性[1][4] - 核心CPI同比微升至0.8%（环比+0.1%）[1] **PPI通缩持续** - 7月PPI环比下降0.2%（预期+0.1%），同比通缩维持-3.6%[2][4] - 分项： - 消费品PPI同比-1.6% - 生产资料PPI同比-4.3%，采矿/原材料/制造业价格跌幅显著[2] - 高温降雨抑制建筑需求，水电替代火电加剧工业品价格压力[2][4] **反内卷政策效果有限** - 政府通过反无序竞争政策（如汽车限价）部分缓解煤炭（PPI跌幅收窄1.9个百分点）、钢铁、光伏（收窄0.8个百分点）、锂电池（收窄0.1个百分点）等行业通缩，但影响微弱[5] - 供需失衡未根本改善：以旧换新补贴对家电CPI（同比+2.8%）和汽车价格（环比转平）有支撑，但相关PPI仍处通缩区间[6] **未来展望** - CPI通胀未来数月或徘徊于0%附近，PPI通缩将缓慢收窄[4][6] - 产能削减与政策刺激力度温和，通胀回升幅度有限[6] 其他重要内容 **季节性因素与商品价格传导** - 暑期旅游推高机票（环比+17.9%）、酒店（+6.9%）等价格[1] - 能源价格部分传导全球大宗商品上涨（环比+1.6%，其中车用燃料+3.5%）[1] - 黄金（同比+37.1%）和铂金首饰（+27.3%）贡献CPI同比0.22个百分点[1] **数据表格与图表** - 详细列示2024-2025年CPI/PPI分项同比及环比变化（含食品、非食品、核心CPI等）[7] - 图表显示PPI与全球大宗商品指数走势分化[24] 风险提示 - 反内卷政策面临就业与产能削减的权衡，私营企业受影响更大[6] - 高温天气或持续扰动建筑业与能源需求[2]

美元空头仓位分析 - 美元空头仓位在7月被平仓，看跌期权需求有所减弱，但美元仍显示净空头状态[7] - 期货数据显示投机者连续四周平仓空头，约三分之二的净美元空头已被解除，但美元仍处于-0.4标准差水平[12] - 1个月期美元看跌期权需求在7月底回落至-0.8标准差，但本周又回落至-1.1标准差，显示新的美元下行需求[12] 主要货币对表现 - 欧元/美元本周出现大量看涨期权需求，可能与较弱的非农就业数据有关[12] - 日元相对于其他货币的美元空头仓位较为干净，提供了重新建立美元空头的机会[12] - 欧元/英镑多头仓位在英国央行会议后可能被削减，而欧元/瑞郎看涨需求有所回升[7][38] 市场流动性观察 - 外汇交易量持续下降，7月期权交易量趋向两年平均水平[9] - 美元贸易加权指数继续跟踪美国股票ETF流入的代理指标，3季度初出现小幅反弹[30] 衍生品市场动态 - 欧元/美元净看涨期权需求保持高位，与风险逆转指标反弹信号一致[19] - 欧元/英镑期权仓位处于较高水平，可能面临调整[39] - 欧元/瑞郎在过去两周从看跌转向看涨需求[42]