文章核心观点 - 摩根大通自2023年以来，已从美联储账户撤出近3500亿美元现金，并几乎将同等规模资金配置于美国国债，旨在为利率长期下行做准备，对冲未来净利息收入压力，并对长端美债收益率构成边际利好 [1] 摩根大通的资产配置调整 - 公司将存放在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2025年第三季度的630亿美元，降幅巨大 [1] - 公司将其美国国债持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元，增幅显著 [1] - 此举是标准的“降息下的资产再配置”，旨在将收益随政策利率下调的准备金资产，置换为能更长时间锁定较高收益的国债资产 [3] 资产调整的战略动因 - 调整旨在抵消存放在美联储的现金所能获得的利息下降，该账户利息（IORB）会随美联储政策利率下调而下降 [2][3] - 公司向许多存款人支付的利息几乎为零，而此前存放在央行账户可轻松获利，利率环境变化促使公司进行资产再配置 [2] - 公司通过实际资产配置押注降息进程大概率会延续，至少会推动短端美债收益率持续回落 [3] 对美债市场的影响分析 - 摩根大通等大体量银行增加美债配置，会形成持续的买盘，在其他条件不变时有助于抬高债券价格、压低收益率，对10年期等长端美债收益率是方向性利好 [3] - 大型银行公开进行“降息/利率下行”布局，会强化市场的低利率预期，对美债收益率曲线整体偏利好，前端更直接，长端则受市场预期与期限溢价共同作用 [3] 市场对美联储降息的预期 - 根据CME美联储观察工具，利率期货交易员普遍押注美联储2026年将降息2次，累计降息50个基点 [4] - 作为对比，摩根大通经济学家团队在近期年度报告中预计，美联储明年可能仅降息一次（预计在1月），明显少于市场普遍预期的约50个基点 [4] - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey指出，为配合美国中期选举前刺激经济，考虑到货币政策传导滞后，美联储可能在2026年9月前将利率降至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息，显著高于FOMC点阵图显示的2026年仅降息一次的利率中值预期 [4]

摩根大通资产配置调整 - 公司自2023年以来从美联储账户撤出近3500亿美元现金，并将其在美联储的账户余额从2023年末的4090亿美元大幅降至2025年第三季度的630亿美元[1] - 公司几乎将同等规模资金用于增持美国国债，将其美国国债市场的持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元[1] - 此举旨在为利率长期下行做准备，以对冲未来利率下行对净利息收入的挤压，并确保在降息环境下仍能锁定较高收益率[1] 资产配置调整的宏观背景 - 美联储为应对高通胀在2022年及2023年初迅速将利率上调至5%以上，随后自2024年末开启降息进程[2] - 截至新闻发布时，美联储已将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%，为三年来最低水平[2] - 存放在美联储的准备金余额按IORB计息，当政策利率下调时其收益也会下降，因此公司将高利率时期的准备金资产置换为能锁定长期收益的国债是标准的“降息下的资产再配置”[2] 对美债市场的潜在影响 - 摩根大通等大体量银行增加美债配置，可能形成持续买盘，在其他条件不变时会抬高债券价格、压低收益率，对10年期等长端美债收益率构成方向性利好[3] - 大型银行公开进行“降息/利率下行”布局，会强化市场的低利率预期，对美债收益率曲线整体偏利好[3] - 从需求端看，此举对有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率以及更长期限美债收益率的下行趋势构成边际利好[1][3] 市场对未来利率路径的预期 - 根据“CME美联储观察工具”统计，利率期货交易员普遍押注美联储2026年将降息2次，累计降息50基点[3] - 作为对比，摩根大通经济学家团队在近期年度报告中预计，美联储明年可能仅降息一次（预计发生在1月），明显少于市场普遍预期的约50个基点[3] - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey指出，为配合美国中期选举前刺激经济，美联储可能在2026年11月前将利率降至中性水平甚至更低，预计到2026年9月降息至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息[4]

文章核心观点 - 摩根大通自2023年以来进行大规模资产再配置 将存放在美联储的近3500亿美元现金转换为美国国债 旨在为利率长期下行做准备 对冲未来净利息收入压力 并对长端美债收益率构成边际利好 [1][2] 摩根大通的资产配置调整 - 公司将存放在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2025年第三季度的630亿美元 累计撤出近3500亿美元现金 [1] - 公司将其美国国债持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元 几乎将等量资金配置于国债 [1] - 此举是标准的“降息下的资产再配置” 旨在锁定较高收益率 以抵消存放在美联储的现金利息收入下降 [1][2] - 公司向许多存款人支付的利息几乎为零 而此前在央行的账户可通过存款利息轻松获利 [1] 宏观经济与利率背景 - 美联储为应对40年来最高通胀 在2022年及2023年初迅速将利率上调至5%以上 [2] - 自2024年末开始 随着通胀缓解 美联储开启降息进程 [2] - 截至新闻发布时 美联储已将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75% 为三年来最低水平 [2] - 美联储准备金余额按IORB计息 当政策利率下调时 IORB通常也会下调 导致现金收益下降 [2] 市场影响与预期 - 摩根大通庞大的体量增加美债配置 可能形成持续买盘 在其他条件不变时抬高债券价格、压低收益率 对10年期等长端美债收益率是方向性利好 [3] - 公司的行动被市场解读为在做“降息/利率下行”布局 会强化低利率预期 对美债收益率曲线整体偏利好 [3] - 根据CME美联储观察工具 利率期货交易员普遍押注美联储2026年将降息2次 累计降息50基点 [3] - 摩根大通经济学家团队预计美联储明年可能仅降息一次（预计发生在1月） 明显少于市场普遍预期的约50个基点 [3] - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey指出 为配合美国中期选举前刺激经济 美联储可能在2026年11月前将利率降至中性水平甚至更低 预计到2026年9月降息至2.75%-3.00% 相当于3次25基点的降息 显著高于FOMC点阵图显示的2026年仅降息一次的预期 [4]

核心观点 - 摩根大通正进行大规模资产配置调整 将数千亿美元现金从美联储转移至美国国债 以应对利率下行并锁定高收益 这一操作因其巨大体量已对银行系统整体流动性产生显著影响 并引发市场对流动性紧张及历史危机重演的讨论 [1][2][3][6][7][8] 资产配置调整详情 - **操作规模**：自2023年底至今年第三季度 摩根大通将其在美联储的存款余额从4090亿美元大幅削减至630亿美元 提取了近3500亿美元 [1] - **资金投向**：在同一时期内 公司持有的美国国债规模从2310亿美元激增至4500亿美元 [1] - **策略动机**：旨在为高利率时代结束做准备 通过锁定国债的较高收益率来捍卫未来盈利能力 是对美联储开启降息周期的直接反应 [2][3] 对系统流动性的影响 - **决定性影响**：摩根大通提取资金的规模之大 足以抵消全美其余4000多家银行在美联储资金流动的总和 成为导致系统准备金净流出的决定性因素 [1] - **整体数据**：自2023年底以来 所有美国银行在美联储的存款总额从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 若剔除摩根大通的操作 美国银行系统的总准备金实际上是增加的 [1] - **关键指标**：银行存放在美联储的准备金是金融系统的重要“润滑剂” 其总量变化是衡量市场流动性宽裕程度的关键指标 [7] 历史对比与市场担忧 - **与2019年对比**：市场观察人士将当前操作与2019年9月的“回购危机”类比 当时摩根大通大幅削减现金头寸是导致回购利率飙升至10%和市场锁定的因素之一 [8] - **当前相似点**：在美联储新一轮宽松周期开启之际 摩根大通再次大规模撤出准备金 市场资金面出现紧张迹象 美联储也已结束量化紧缩并重启购债操作 [8] - **策略对比**：与2020-2021年低利率时期避免投资长期债券的策略形成鲜明对比 当时该策略使其成功规避了2022年利率上升带来的账面亏损 [3] 政策背景与争议 - **政策工具**：自2008年以来 美联储开始为银行准备金支付利息 这成为其影响短期利率和系统流动性的重要工具 [7] - **利息支付规模**：在过去两年的高利率环境中 美联储支付的利息大幅增加 仅2024年就支付了1865亿美元 [7] - **政策争议**：美联储向银行支付准备金利息的政策备受争议 批评者认为此举让资金“闲置”而非流入实体经济 [9] - **公司收益**：摩根大通在2024年一年从美联储获得了150亿美元的利息收入 而该行当年的总利润为585亿美元 [9]

文章核心观点 - 员工对退休计划的缴款率是影响长期退休准备的关键因素 但大多数人对此认识不足且缺乏参照 缴款率通常在职业生涯早期设定并多年不变 这些看似微小的选择（如5% 6%或7%）对长期结果影响巨大 [2] - 将个人缴款率与同龄人进行比较 有助于评估长期目标是否在正轨上 即使每次只做小幅度的可持续提升 也能显著增强退休准备 [5] - 摩根大通年度报告数据显示 各年龄段和收入阶层的缴款习惯差异很大 但普遍低于建议的10%或更高的税前收入缴款率 即使是高收入者 平均缴款率也低于9% [6][8] - 尽早小幅提高缴款率（例如每年提升1%）能通过长期的复利效应产生巨大差异 相比之下 在职业生涯后期进行同样幅度的提升 其效果要小得多 [14][15] - 对于许多员工而言 最佳策略是从一个小的、可管理的增幅开始 利用计划的自动化递增功能 并确保获取全额雇主匹配 这比试图一次性大幅提高缴款率更可持续且长期影响显著 [16][17][18] 退休计划缴款现状分析 - 固定缴款计划（如401(k) 403(b) 457计划）是许多美国人为退休储蓄的主要方式 但大多数员工并不清楚自己的缴款率处于什么水平 [3] - 计划仪表盘通常只突出显示账户余额而非储蓄行为 加上人们很少与同事或朋友讨论缴款选择 导致难以评估自身进度 [4] - 根据摩根大通2025年报告数据 中等收入者中 不同世代的平均缴款率为：Z世代约3.7% 千禧一代5.0% X世代约6.0% 婴儿潮一代略高于7% [6] - 收入对缴款率有影响 但影响有限 在每个世代内部 高收入者缴款更多 但幅度不大 收入最低的三分之一员工平均缴款率在4%至6.5%之间 [7] - 仅有15%的参与者达到了普遍建议的10%缴款率 即使在高收入者中 也只有22%的人以两位数比率储蓄 [13] 缴款率提升的长期影响 - 模型显示 一名在25岁左右将缴款率从5%开始 在三年内逐步提升至8%（即每年提升约1%）的员工 到退休时积累的金额可能比从不提高缴款率的人多出约84,000美元 [14] - 提升时机至关重要 如果在职业生涯的最后20年才将缴款率从5%提高到8% 最终余额的额外增加额估计仅为约22,000美元 与84,000美元形成鲜明对比 [15] - 长期复利效应是产生巨大差异的主要原因 早期增加的小额资金有数十年的时间增长 [14] 雇主匹配与储蓄目标 - 对许多员工而言 雇主匹配计划有帮助 但作用有限 摩根大通分析发现 平均匹配额约为薪酬的3.2% 这能提升总储蓄率 但不足以使大多数员工达到建议目标 [11] - 富达等机构建议的总储蓄率（包括雇主缴款）目标约为收入的15% 但即使加上匹配资金 许多员工仍未能达到15%的目标 [12] 行动建议与策略 - 低于同龄人或同收入群体的平均缴款率并不意味着偏离轨道 它只是为下一步决策提供了一个参考点 [16] - 最佳方法是开始一个小的、可管理的增加 将缴款率提高哪怕一个百分点 通常比大幅跃升更容易持续 且长期影响显著 [16] - 自动化功能很有帮助 许多职场退休计划允许安排每年以1%的幅度递增缴款率 这种结构无需每年重新决策 并有助于随着收入增长逐步提高缴款 [17] - 确保获取全额雇主匹配（如果计划提供的话）可以快速提升总储蓄率 而无需过多增加自付成本 [18] - 即使起步低于基准线 持续的进步比一夜之间达到某个单一目标更重要 现在的小幅增加 加上长期的持续缴款 可以建立更强的储蓄轨迹 [19]

摩根大通减持中国铁塔股份交易详情 - 2023年12月12日，摩根大通减持中国铁塔股份401.9718万股 [1] - 交易每股作价为12.2516港元，交易总金额约为4924.8万港元 [1] - 减持后，摩根大通最新持股数目约为2.78亿股，持股比例降至5.96% [1]

市场整体表现 - 市场普遍走弱，科技股领跌，纳斯达克指数下跌1.43%，标普500指数下跌近1%，道琼斯指数微跌0.25%（122点）[1] - 板块表现分化，科技(XLK)和工业板块分别下跌1.84%和约1.5%，表现弱于大盘；能源板块在昨日下跌3%后反弹约2%，房地产、必需消费品、材料和金融板块小幅上涨[1] - 纳斯达克100指数中大型科技股普遍下跌，英伟达下跌约3.5%，特斯拉下跌近4%，AMD下跌5%，博通下跌约4%；微软逆势上涨约0.5%[1] - 道琼斯指数成分股涨跌互现，卡特彼勒下跌4.7%拖累工业板块，宝洁上涨近2%，雪佛龙上涨1.5%，家得宝上涨超1%，Salesforce上涨近2%，麦当劳上涨1.2%[1] 宏观经济与美联储政策 - 美联储官员对利率路径看法不一，理事克里斯·沃勒认为应继续降息，预计明年可能降息2-4次，基准利率距中性水平还有50-100个基点[3][4][11]；亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克则对进一步降息持谨慎态度，更担心通胀粘性[7] - 通胀前景存在分歧，沃勒认为通胀高于2%目标是短期问题，未来3-4个月可能开始下降[5]；博斯蒂克则认为通胀在2028年前可能无法回到2%目标[8] - 美联储主席人选存在不确定性，克里斯·沃勒和凯文·沃什均在考虑之列，市场预期新任主席将倾向于执行降低利率的政策[10][11] 行业与公司投资观点 - 科技股估值被认为存在泡沫，特别是无盈利的AI概念股和小盘股，过去12个月无盈利小盘股表现是盈利公司的近2倍[2] - 看好将AI应用于自身业务数据的公司，如利用AI改善欺诈检测和客户体验的信用卡公司，以及利用AI优化物流、库存和销售策略的大型零售商[2] - 能源与电力基础设施被视为AI建设的关键受益者，特别是天然气和核电，GE Vernova被推荐为核心持仓，其天然气涡轮机新订单激增，价格在三年内从每千瓦800美元涨至2500美元[12][14][18] - 特斯拉的业务重心被重新评估，市场观点正从电动汽车公司转向其自动驾驶（占估值超70%）和能源业务，汽车业务在分部加总估值中仅值每股30-40美元[25] 个股动态与评级 - **GE Vernova**: 股价年内上涨约90%，但当日下跌约10%，华尔街普遍看好，有27个买入评级，Evercore近期首次覆盖给予“跑赢大盘”评级，看好其订单增长、利润率扩张和股东回报[2] - **宝洁**: 杰富瑞将其评级上调至买入，认为公司进入2026年基础更稳固，拥有规模和品类广度，但该股年内下跌约12%，CFRA给予持有评级，认为存在促销环境导致市场份额流失的风险[2][3] - **Gap**: 获得Telsey Advisory和Bayard两家机构上调评级至跑赢大盘，被视为处于转型早中期，Old Navy品牌表现突出，但Athleta品牌仍面临挑战，华尔街有12个买入评级[3] - **英特尔**: 被分析师推荐为买入，年内股价已上涨80%，获得来自美国政府（80亿美元）、英伟达（50亿美元）和软银（20亿美元）的重大投资，旨在提升其在AI基础设施领域的竞争力，但面临7纳米芯片延迟导致PC市场份额流失的风险[27][28][31] - **Netflix**: 分析师持谨慎态度，认为竞争加剧（亚马逊Prime Video美国市场份额22%已超越Netflix的21%）、内容未来支出义务达210亿美元以及长期债务超140亿美元将拖累未来现金流和盈利[33][34][37] 银行业与金融市场 - 美国大型银行处于多年来的强势地位，股价创纪录、资产负债表扩张，监管环境被高管称为金融危机以来最宽松的时期[54] - 银行转向增长模式，例如摩根大通宣布明年将增加100亿美元支出，用于升级信用卡项目、AI技术投资和战略投资[56] - 特朗普政府的去监管政策预计将在明年为银行释放更多资本，用于增长、股票回购和并购活动[58] - IPO市场受政府停摆影响，Medline IPO成为年末压轴交易，许多活动被推迟至明年1月[60][61] 品牌与市场营销趋势 - 产品政治化趋势明显，消费行为成为政治立场和文化认同的信号，例如Sydney Sweeney与American Eagle的合作引发的争议[65][66] - 品牌需区分短期舆论风波与长期品牌损害，American Eagle在争议后股价自广告发布以来上涨了175%，而Sydney Sweeney的演艺事业则受到负面影响[68][69] - “言论自由的代价”成为品牌面临的挑战，例如吉米·金梅尔的言论导致其被停播，迪士尼公司因此面临公众压力[72][73] - 给品牌的建议是：基于信念而非便利性做决策，选择信念而非便利性，以应对商业与政治身份之间的持续张力[74][76] 投资策略与工具 - 现金担保认沽期权被介绍为一种投资策略，通过出售看跌期权获得权利金收入，并可能以更低的有效成本买入标的股票（例如微软），举例中出售行权价470美元、2026年1月到期的看跌期权可获得每股9美元（每份合约900美元）的权利金，将买入股票的净成本降至每股461美元[42][43][48]

加密货币市场动态与监管进展 - 比特币在2025年初创下历史新高后仍保持波动，本周交易区间在8万至9万出头的高位[1][2] - 美国参议院银行委员会本月决定不举行加密货币市场结构法案的审议听证会，此举虽在预期之中但仍令行业失望，并将新加密法律的任何进展推迟至2026年[3][5] - 该市场结构法案旨在明确美国证券交易委员会和商品期货交易委员会对加密货币市场的监管职责，指定CFTC为主要现货市场监管机构，并更清晰地界定证券法的适用性[5] - 国会假期结束后，其工作重点将是为政府提供资金，因现有拨款法案于一月底到期，这意味着在明年中期选举成为首要任务前，立法者推动该法案的时间有限[6] - 尽管法案延迟被视为负面，但区块链协会首席政策官等人士认为这体现了强有力的两党参与而非推动力减弱[7] 稳定币监管与金融系统整合 - 美国联邦存款保险公司发布了其首份关于稳定币申请程序的规则提案，这是今年早些时候通过的《21世纪金融创新与技术法案》后出现的首份规则提案[7] - 该提案将影响希望设立子公司发行美元支持稳定币的机构，申请方需提交描述其业务、财务信息以及安全稳定发行计划的函件，FDIC表示未来几个月可能会出台更实质性的规则，以建立资本、流动性和风险管理要求[8] - Visa将其USDC结算计划扩展至美国银行，允许参与者使用Circle的USDC在Solana区块链上进行结算，这使得银行和支付公司能够在传统银行营业时间之外转移资金[10] - Visa的框架旨在通过7天结算窗口（取代5个工作日窗口）、现代化的流动性及资金管理以及互操作性来重新定义现代结算流程[11] - Visa自2021年开始试验USDC结算，并于2023年成为首批实现稳定币结算交易的主要网络之一，截至11月，其月度稳定币交易量年化运行率已超过35亿美元[12][13] - Visa咨询部门还推出了名为“稳定币咨询业务”的服务，表明其在该领域的持续深入[13] 机构采用与资产代币化发展 - 摩根大通在Solana区块链上安排了一次里程碑式的商业票据发行，这是一项重大举措，有助于将现实世界的金融工具引入公共区块链基础设施，该发行在链上构建并使用USDC结算，由Galaxy Digital发行，Coinbase和富兰克林邓普顿购买[15][16] - 此举凸显了机构日益增长的兴趣，即利用区块链基础设施来处理传统金融工具，这个过程就是代币化，有望带来效率提升和更快的结算速度[17] - 摩根大通本周进一步涉足加密货币市场，推出了代币化货币市场基金，使投资者能够持有代表其在该基金中所有权的数字代币，该基金于周一以1亿美元启动，并于周二向外部投资者开放[18] - 该基金名为“摩根大通链上净收益基金”，向符合账户最低规模要求的合格投资者或个人及机构开放，与大多数货币市场基金一样，它持有一篮子相对安全的短期债务证券，其收益率通常高于银行存款[19] - 货币市场基金总资产约为7.7万亿美元，高于年初的6.9万亿美元，这显示了该市场的规模，贝莱德、高盛、纽约梅隆银行等其他公司也已提供或计划提供此类基金[20] - 摩根大通的这些举措被视为机构采用这些代币化资产可能进入下一阶段的信号[14]

公司动态 - 摩根大通被列入12只值得投资的“道指狗股”之一 [1] - 摩根大通通过其规模达4万亿美元的资产管理业务，推出了首只代币化货币市场基金 [2] - 该产品名为OnChain Net Yield Fund（MONY），公司计划使用1亿美元自有资金作为种子资金 [3] - 该基金目前仅面向合格投资者开放，个人投资者需拥有至少500万美元可投资资产，机构投资者需至少2500万美元，最低投资门槛为100万美元 [3] 产品与技术创新 - 该基金利用区块链技术，投资者持有的将是代表基金所有权的数字代币，而非传统的基金份额 [2] - 所有MONY的交易记录都将保存在以太坊区块链上 [4] - 投资者可通过摩根大通的Morgan Money平台访问该基金，认购后获得的数字代币将存储在其加密货币钱包中 [4] 战略与市场展望 - 摩根大通是全球最大的金融机构之一，业务涵盖银行、投资、支付和资产管理 [5] - 公司全球流动性主管表示，客户对代币化有巨大兴趣，公司期望成为该领域的领导者，并与客户合作确保产品线能提供与传统货币市场基金同等的选择 [4]

摩根大通ETF产品概览 - 摩根大通ETF为寻求具有竞争力费用、独特策略和优秀管理人的被动投资者提供显著价值[1] - 近期公司推出了大量新的ETF产品 其中一些产品值得投资者进一步关注 可能帮助实现收益、主动增长或系统性方法等目标[1] 摩根大通主动价值ETF (JAVA) - 该产品为主动管理型ETF 获得晨星银牌评级 净费用率为0.44%[3] - 采用主动价值投资方法 专注于美国大盘股 长期有望跑赢标普500指数[3] - 投资组合中金融板块占比接近24% 医疗保健板块占比近16% 个股持仓权重限制在3%或以下[4][5][6] - 今年以来表现略逊于标普500指数约3% 但随着高价科技股可能拖累大盘 其表现有望逆转[5] - 与科技股权重极高的标普500指数相比 该ETF提供了更广泛的行业敞口和更强的价值导向[5] 摩根大通科技领军者ETF - 该ETF持有62只个股 每只个股的权重均低于5% 以降低单一股票集中度风险[6] 投资策略与市场观点 - 主动价值投资方法被认为优于单纯的价值投资[4] - 市场观点认为 过去多年推动市场的“科技七巨头”等高估值股票 未来可能转变为市场回报的拖累[5]