市场基准指数展望 - 摩根大通分析师普遍预计标普500指数将在2026年底达到7500点 这意味着较近期水平上涨10% [1] - 若美联储明年降息幅度超过预期 可能推动该指数实现18%的涨幅 与其近期年初至今的涨幅相匹配 [1] - 推动指数进一步上涨需要美联储提供更多帮助 即降息幅度需超过0.5个百分点 [1][6] 美联储利率政策预期 - 摩根大通预计美联储明年将进行两次25个基点的降息 [1] - CME FedWatch工具显示 到2026年12月进行两次降息的概率最高 [2] - 预测市场对降息三次的预期概率略高 Polymarket的投注者预计明年利率将下降75个基点 [2] - 分析师更乐观的股市展望基于一个假设 即美联储因“通胀动态改善”而进一步降息 [5] 人工智能对市场的影响 - 标普500指数的估值受到人工智能相关股票的推动而上升 [4] - 尽管存在AI泡沫和估值担忧 但当前较高的估值倍数正确地预示了高于趋势的盈利增长、AI资本支出热潮、股东回报增加以及更宽松的财政和货币政策 [6] - “害怕过时”的心理正在推动企业和政府支出 到2026年下半年 采用该技术的公司应能展示相关成果 [5] 投资者回报环境 - 如果股市整体涨幅开始缩小 投资者可能需要开始寻找其他途径来弥补他们已习惯的回报水平 [3] - 标普500指数自1950年代末以来的平均年回报率约为10% 摩根大通的基本预期意味着投资者可能再获得一个两位数年收益 [4] - 摩根大通股票分析师设定的2026年底目标为7500点 这指向股市可能迎来又一个两位数涨幅的年份 [6]

公司人事任命 - 摩根大通任命Matt Tartaglia为董事咨询服务全球主管 [1]

市场风险与拥挤交易 - 近期美国股市波动凸显摩根大通策略师警告的风险：今年大幅上涨的股票存在“极端拥挤”交易 [1] - 标普500指数周三下跌1.2% 连续第四日下跌 抛售由科技股领跌 投资者从赢家板块轮动出逃 [2] - 摩根大通量化分析师指出 涌入高波动性、高风险股票的“拥挤”程度已达到99百分位 属于“极端”水平 可能导致急剧平仓 投资者应对冲此风险 [2] 脆弱股票名单与表现 - 摩根大通列出一份包含六只被视为投机性增长股的名单 警告它们在重大宏观事件中“容易受到逆转” [1] - 名单包括博通、超威半导体、Expedia集团、雅诗兰黛、景顺和纽柯公司 [1] - 自12月10日以来 博通股价下跌超过21% 超威半导体下跌11% 雅诗兰黛、景顺和纽柯公司亦下跌 仅Expedia上涨约3% [3] 股票特性与风险来源 - 这些公司对冲击更敏感 面临突然重新定价的风险 [3] - 与高波动性股票相比 低波动性股票具备更具吸引力的风险回报特征 [3] - 这些股票被称为“二阶投机性AI受益者” 容易大幅波动 因为它们需要利用资本或债务市场为扩张融资 而非依赖内生增长 [4] 投资者行为与交易策略 - 寻求今年人工智能交易赢家的投资者 从英伟达和微软等大型科技公司扩散开来 涌入他们预期将从AI浪潮中受益的股票 [4] - 摩根大通建议客户可采取简单策略：买入投机性股票的看跌期权 并对波动性较低的股票采取看涨头寸 [5] - 投资者可以考虑做空一些高动量股票 同时做多更乏味的“低波动性”支柱公司 如信诺集团、辉瑞公司和威瑞森通信 [5]

特朗普关税政策的经济影响 - 白宫引用分析称10%的全球关税可使经济增加7280亿美元 创造280万个就业岗位 并使实际家庭收入增长5.7% [2] - 摩根大通因新贸易政策将长期经济增长预测下调0.2个百分点 [3] - 高盛研究显示 美国公司和消费者共同承担了82%的关税成本 [4] - 自4月基准关税生效以来 通胀逐月加速 [3] 美国经济与就业市场表现 - 过去六个月经济平均每月仅增加1.7万个就业岗位 为2010年以来（排除疫情期间）最慢增速 [7] - 11月失业率达到4.6% 为四年多以来最高水平 [7] - 美国制造业活动已连续九个月下降 [6][8] - 供应管理协会指出 制造业高管将下滑归因于关税 对近期需求的负面评论主要受关税成本及不确定性驱动 [8] 消费者情绪与市场指标 - 密歇根消费者信心指数年内平均值为57.6 为自1978年该月度调查开始以来的最低年度平均值 [9] - 消费者支出约占GDP的三分之二 低迷的情绪可能导致支出减少 [9] - 标普500指数年内上涨15% 考虑到关税带来的经济不确定性 这一表现尤其令人意外 [5] 标普500指数估值与历史比较 - 标普500指数11月的周期调整市盈率平均为39.1 连续第二个月超过39 这是历史上最昂贵的估值水平之一 [10] - 该指数历史上仅在互联网泡沫时期（1999年1月至2000年10月）月度周期调整市盈率超过39 [11] - 历史数据显示 在月度周期调整市盈率超过39后 标普500指数未来一年平均下跌4% 两年下跌20% 三年下跌30% [12] - 若表现符合历史平均水平 标普500指数明年将下跌4% 到2028年12月将下跌30% [12]

摩根大通推出JPM Coin并接入Base区块链 - 摩根大通推出了名为JPM Coin (JPMD)的许可型代币 该代币仅在白名单参与方（即已加入JPM Coin平台的客户）之间可转让 [1] - JPM Coin是区块链化的美元 与传统的稳定币不同 它是基于现有银行资金的数字债权 并且可以计息 为机构和零售投资者提供了新选择 [6] - 该银行近期将其JPM Coin部署到了Coinbase的Layer-2区块链Base上 这是一个快速且低成本的公共以太坊叠加区块链 此举意味着摩根大通将其每日10万亿美元的支付引擎与交易所连接起来 [3] 战略动机与客户需求 - 银行拥抱加密及加密相关产品的动机之一是进行防御 在稳定币领域快速扩张和投资者采用率增长的背景下 为其存款业务在链上抢占领地 [2] - 此举的根本驱动力是不断增长的客户需求 摩根大通从自研的私有链转向Coinbase的Base公共区块链 正是由需求所驱动 [4][5] - 目前对JPM Coin感兴趣的各方主要是加密货币公司和其他数字资产生态参与者 他们寻求使用JPM Coin来持有抵押品或为加密货币购买相关的交易支付保证金 [8][9][11] 产品定位：代币化存款 vs 稳定币 - JPM Coin被定位为代币化存款 其核心观点是存款是传统世界的主要货币形式 也应在链上世界占有一席之地 [8] - 代币化存款与稳定币用途相似（如支付、结算、交易抵押品） 被Coinbase全球批发业务主管称为“稳定币的表亲” 两者可能形成直接竞争 [12][13] - 对于希望在公共链上进行支付的机构客户而言 目前唯一的现金或现金等价物选择是稳定币 而市场存在使用银行存款产品进行支付的需求 JPM Coin旨在满足这一需求 [4] 风险控制与技术部署 - 对于摩根大通这样的大型银行采用新技术 风险控制是关键问题 公司强调其部署经过了内部治理 并审视了与新产品的所有相关风险 [16] - 公司通过完全控制智能合约、妥善保管密钥、实行角色分离等方式 以受控的方式在公共区块链上部署产品 并拥有对已部署代币的唯一控制权 [17] - 公司认为公共区块链已运行多年 表现出稳定性和安全性 使用公共链部署应用与使用其他技术层没有太大不同 且公共链是创新和用例部署的主要阵地 [18] 市场展望与银行角色演变 - 银行需要思考如何将代币化存款这类新产品推广到自身生态系统之外并获得分销 这是一个挑战 [14] - 展望未来 市场存在一个从链下传统金融到DeFi的频谱 银行在这个连续体上的位置将取决于其随时间推移的适应程度 [14] - 基础设施提供商可以提供从完全托管、隔离的初级方案 到部分中介化的方案 再到完全非托管、链上的工具 以满足不同谱系客户的需求 [15]

摩根大通资产配置重大转变 - 摩根大通在过去九个月里，将存放在美联储的3500亿美元现金转移至美国国债，导致全系统准备金收缩 [3] - 同期美国银行业在美联储的总存款从1.9万亿美元降至1.6万亿美元 [3] - 若剔除摩根大通，其余4000余家银行的准备金反而净增，一家银行就“抵消”了整个行业的资金流向 [3] 资产配置转变的动因 - 随着美联储2024年末开启降息周期，准备金余额利息已从5.4%的高点回落 [3] - 摩根大通选择在国债收益率仍处相对高位时锁定未来收益，而非让现金在美联储获取日渐稀薄的利息 [3] - 该行美债持仓从2310亿美元飙升至4500亿美元，增幅接近一倍 [3] - 市场普遍推测，摩根大通通过拉长资产久期、配合利率互换，提前为“低利率时代”布局 [3] 对市场流动性的潜在影响 - 巨象转身激起的涟漪，让市场想起2019年9月的“回购惊魂”，当时准备金被持续抽走，回购利率一夜飙升至10% [3] - 当前情况与2019年剧本惊人相似：同样是摩根大通大幅削减现金头寸，同样是美联储刚刚结束量化紧缩，同样出现资金面料紧迹象 [4] - 单一机构的资产负债表决策足以左右系统流动性，给监管者敲响警钟 [4] 引发的政策与舆论争议 - 摩根大通2024年仍从美联储领取了150亿美元利息，约占其全年利润585亿美元的四分之一 [4] - 参议员Rand Paul借此重燃“备付金利息”争议，质疑央行用公共资金补贴大银行“闲置”准备金是否变相挤压实体经济信贷 [4] - 相关法案虽在10月被否决，但舆论压力仍在升温 [4] - 系统重要性金融机构的个体最优选择，可能与宏观金融稳定的公共目标出现错位，引发对美联储利率传导机制与流动性缓冲设计的重新评估需求 [4][5]

摩根大通资产配置策略调整 - 自2023年以来，摩根大通已从其美联储账户中撤出近3500亿美元现金，并将其中大部分投入美国国债 [1] - 公司将其在美联储的账户余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2024年第三季度的630亿美元 [1] - 同期，公司的美国国债持有量从2310亿美元增至4500亿美元 [1] 策略调整的动因与背景 - 操作意图是为对冲降息可能带来的利润侵蚀风险，为利率下行周期提前布局，以锁定较高收益率 [1] - 此前的盈利模式为将现金存入美联储获得利息，同时向多数储户支付近乎为零的利息 [1] - 公司稳定的存款基础曾使其在高利率周期维持较低的存款付息成本，放大了利差收益 [2] - 此次资产转移反映出公司正为一段轻松盈利时期的终结做准备 [1] 市场环境与历史操作对比 - 美联储基准利率从2022年至2023年初从接近零迅速上调至5%以上，并于2024年末开始下调 [2] - 在2020-2021年低利率时期，公司避开了大规模长期债券投资，这与美国银行等竞争对手形成鲜明对比 [2] - 竞争对手因在低利率时大量配置长期债，在2022年利率骤升期间遭遇巨额账面亏损 [2] 市场影响与行业数据 - 摩根大通的资金撤出规模之大，抵消了美国其他4000多家银行在美联储账户的资金进出净额 [3] - 2023年末以来，美国银行业在美联储的存款总额从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 [3] - 自2008年起，美联储开始为银行存款支付利息，2024年仅存款利息一项支出就达1865亿美元 [3] 相关争议与公司收益 - 美联储向银行支付存款利息的做法存在争议，有美国参议员认为这是对公共资源的浪费 [3] - 自2013年以来，美联储存款利息的前20大受益机构累计获得3050亿美元 [3] - 摩根大通2024年从美联储获得15亿美元利息收入，而其当年总利润为585亿美元 [3]

核心观点 - 摩根大通认为，一个业绩持续增长、企业盈利健康的市场，其向上的行情就会有比较强的保证 [1] - 当前市场正经历短期的风格切换，2026年中国股票有望迎来新一轮由盈利驱动的“春季行情” [1] - 股市持续上涨的核心驱动力是每股收益(EPS)的稳定增长，市场不应单纯依赖估值扩张，而应追求企业的业绩驱动模式 [3] 市场周期与行情展望 - 摩根大通的周期模型将经济增长与企业盈利状态划分为恢复(春)、扩张(夏)、降速(秋)、收缩(冬)四个阶段 [1] - 中国经济与盈利周期总体处于扩张象限，但自2024年10月份以来增长动力出现阶段性压力 [2] - 摩根大通中国股票策略团队于2024年1月9日开始对MSCI中国及沪深300指数转向看好，并于6月底提出MSCI中国指数上涨行情或延续至2026年的判断 [2] - 展望2026年，市场有望迎来“春季行情”，成长股将再次受到追捧 [2] - 摩根大通团队对2026年的目标预测显示，MSCI中国、沪深300及MSCI香港指数分别有望达到100点、5200点和16000点，对应约22%、13.5%和17.8%的涨幅 [2] 短期市场风格与资金流向 - 2024年10月12日，摩根大通团队建议投资者将持仓从拥挤的成长与动量赛道，部分转向价值、防御及高股息板块，这一风格切换可能持续至2024年底、2025年初 [2] - 2025年南向资金对港股支撑显著，预计2026年，在“国家队”增持等影响下，A股波动性可能较港股更低 [3] - 截至2024年10月底，总规模达11.3万亿美元的全球主动型基金对内地股市的持仓状态已提升100个基点，全球基金与亚洲区域基金对中国的持仓相较于2024年底均有所上升，其中最明显的增配来自亚洲区域基金 [4] 企业盈利与估值分析 - MSCI中国成分股中业绩上调的公司比例自2024年5月份以来显著上升 [3] - 目前中国上市公司(除金融行业外)净利润率在亚太范围内偏低，但ROE(净资产收益率)并不低 [3] - 若通过“反内卷”提升企业的净利润率，将极大增强吸引力 [3] - 目前，两地(指A股和港股)估值均已趋于正常，香港本地股或有估值修复空间，但核心仍需业绩增长支撑 [3] - 当前MSCI中国必选消费板块估值(市盈率)低于20倍，为全球主要市场中估值相对较低，股息率较高的板块，未来12个月其盈利增长预期与印度市场(估值约50倍)相近，存在较大的估值修复空间 [5] 政策影响与市场环境 - “稳中求进”意味着市场波动性(Beta)有望降低，“提质增效”则指向企业毛利率、净利率和ROE的提升，这二者结合将使中国股票成为更具配置价值的资产 [3] - 能够促使全球投资者进一步加仓的关键因素在于，消费的持续增长、地产企稳等疑虑的化解，也就是中国经济达到更全面平衡的状态 [3] - 预计2026年政策会对消费、房地产稳定重视程度将提升，相关信号在2025年年初或将更加明确 [4] 投资主题与行业机会 - 摩根大通提出了“4+1”主题建议，四大主题包括“反内卷”、AI、出海、消费，一个潜在的主题是地产 [4] - “反内卷”行业可分为两类，一是增长前景佳的，如电池、光伏领域；二是与宏观紧密相关的，如钢铁、水泥、煤炭、化工领域，其中化工行业因中国全球产能占比较高，也愈发受到全球投资人关注 [5] - 企业“出海”是目前市场一致预期非常高的重点，已获得境外投资者广泛认同，许多出口企业并不仅依赖海外市场，同时在内地市场也拥有业务覆盖，这类企业因其业务的均衡性和韧性，在2026年也将受到全球投资者更高关注 [5] - 摩根大通团队持续看好中国必选消费，并且从现在到2026年春节是消费增长的关键观察期 [5] - 在AI基础设施建设中，电力储能企业当前处于增长“恢复期”，相较于部分硬件，更看好储能、光伏、电池等细分领域 [6] - 以国内半导体硬件为例，2024年10月初其估值曾达到历史均值4个标准差以上，属于高位，近期已回调至3.5个标准差以下 [6]

摩根大通资产配置策略调整 - 自2023年以来，摩根大通已从其美联储账户中撤出近3500亿美元现金，并将其中大部分投入美国国债 [1] - 摩根大通在美联储的账户余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2024年第三季度的630亿美元 [1] - 同期，摩根大通的美国国债持有量从2310亿美元增至4500亿美元 [1] 策略调整的动机与背景 - 操作旨在对冲降息可能带来的利润侵蚀风险，为利率下行周期提前布局，以锁定较高收益率 [1] - 反映出公司正为一段轻松盈利时期的终结做准备，此前银行将现金存入美联储即可获得利息，同时却只需向多数储户支付近乎为零的利息 [1] - 利率下行已成定局，公司正在提前行动抢占先机 [4] - 提前将现金转为国债，是为了在降息后延续收益优势，减少利率下行对盈利的冲击 [4] 历史策略对比与优势 - 公司在2020-2021年低利率时期避开了大规模长期债券投资，这与美国银行等竞争对手形成鲜明对比，后者因在低利率时大量配置长期债，在2022年利率骤升期间遭遇巨额账面亏损 [4] - 公司稳定的存款基础曾为其在高利率周期提供支撑：在美联储账户现金收益高企的同时，其存款付息成本维持低位，进一步放大了利差收益 [4] 市场与行业影响 - 摩根大通的资金撤出规模之大，甚至抵消了美国其他4000多家银行在美联储账户的资金进出净额 [5] - 2023年末以来，美国银行业在美联储的存款总额从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 [5] - 自2008年起，美联储开始为银行在其账户的存款支付利息，过去两年其利息支出大幅攀升，2024年仅存款利息一项就支出1865亿美元 [5] 政策环境与争议 - 美联储向银行支付存款利息的做法存在争议，2024年10月美国参议院否决了一项禁止美联储支付存款利息的法案 [5] - 自2013年以来，美联储存款利息的前20大受益机构已累计获得3050亿美元 [6] - 摩根大通2024年从美联储获得15亿美元利息收入，而该银行当年总利润为585亿美元 [6]

文章核心观点 - 摩根大通自2023年以来，已从美联储账户撤出近3500亿美元现金，并几乎将同等规模资金配置于美国国债，旨在为利率长期下行做准备，对冲未来净利息收入压力，并对长端美债收益率构成边际利好 [1] 摩根大通的资产配置调整 - 公司将存放在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2025年第三季度的630亿美元，降幅巨大 [1] - 公司将其美国国债持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元，增幅显著 [1] - 此举是标准的“降息下的资产再配置”，旨在将收益随政策利率下调的准备金资产，置换为能更长时间锁定较高收益的国债资产 [3] 资产调整的战略动因 - 调整旨在抵消存放在美联储的现金所能获得的利息下降，该账户利息（IORB）会随美联储政策利率下调而下降 [2][3] - 公司向许多存款人支付的利息几乎为零，而此前存放在央行账户可轻松获利，利率环境变化促使公司进行资产再配置 [2] - 公司通过实际资产配置押注降息进程大概率会延续，至少会推动短端美债收益率持续回落 [3] 对美债市场的影响分析 - 摩根大通等大体量银行增加美债配置，会形成持续的买盘，在其他条件不变时有助于抬高债券价格、压低收益率，对10年期等长端美债收益率是方向性利好 [3] - 大型银行公开进行“降息/利率下行”布局，会强化市场的低利率预期，对美债收益率曲线整体偏利好，前端更直接，长端则受市场预期与期限溢价共同作用 [3] 市场对美联储降息的预期 - 根据CME美联储观察工具，利率期货交易员普遍押注美联储2026年将降息2次，累计降息50个基点 [4] - 作为对比，摩根大通经济学家团队在近期年度报告中预计，美联储明年可能仅降息一次（预计在1月），明显少于市场普遍预期的约50个基点 [4] - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey指出，为配合美国中期选举前刺激经济，考虑到货币政策传导滞后，美联储可能在2026年9月前将利率降至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息，显著高于FOMC点阵图显示的2026年仅降息一次的利率中值预期 [4]