百亿级私募再扩容 资金借基入市步伐加快 ◎记者 马嘉悦 增量资金正在加速入市。私募排排网最新统计数据显示，截至1月23日，今年以来已有7家私募新进或重 返百亿梯队，百亿级私募再度扩容。与此同时，上海证券报记者近日采访获悉，开年以来多家私募发行 火热，尤其是多头策略产品备受资金青睐。在业内人士看来，在无风险收益率下行，资本市场结构性机 会涌现的背景下，机构和居民资产将加速向权益资产或者含权类产品"搬家"，从而对国内市场的表现构 成有力支撑。 百亿梯队持续扩容 私募排排网最新统计数据显示，截至2026年1月23日，百亿级私募数量已达116家，较2025年末增加3 家。具体来看，今年以来有7家私募新进或重返百亿梯队，有4家则退出头部行列。 ■私募新观察 "开年以来，上证指数逐步站稳4100点重要关口，权益类资产赚钱效应持续显现，因此私募发行市场也 继续活跃，尤其是多头策略产品备受资金青睐，不少头部私募目前募资量超过了5亿元。"沪上一位私募 研究员在接受记者采访时直言，基金业绩的震荡上行和增量资金的加速入场，是百亿级私募持续扩容的 重要原因。 一位百亿级量化私募人士也告诉记者，2026年开年以来，头部私募积极发力"开 ...

文章核心观点 - 2026年将迎来大规模存款到期潮，预计规模在60万亿至75万亿元之间，低利率环境将驱动资金进行资产再配置，深刻影响银行负债结构、息差及资管行业竞争格局 [1][3] 存款到期规模与结构 - 多家券商测算2026年存款到期规模庞大：国盛证券测算居民和企业中长期存款到期58.3万亿元，天风证券预计约73万亿元，中金公司测算居民定期存款到期约75万亿元 [3] - 从期限结构看，华泰证券测算1年以上定期存款到期约50万亿元，其中2年、3年期到期超20万亿元，5年期约5-6万亿元；中金公司测算1年期及以上存款到期约67万亿元，高于市场普遍测算的50万亿元 [3] 对银行业的影响 - 大规模存款到期将推动银行负债成本结构性下降，缓解净息差压力，国盛证券分析在理想情形下可减少银行约5500亿元的负债端成本，推动银行付息率下降31个基点 [3] - 存款到期潮也考验银行负债端的稳定性 [3] 资金再配置趋势与流向 - 低利率环境驱动资产再配置：一年期整存整取定期存款平均利率已从2025年3月的1.566%降至同年9月的1.277%，2026年初部分银行一年期以下大额存单利率跌破1% [4] - 资金流向观点存在分化：有观点认为因居民风险偏好稳定及流动性管理需求，绝大多数存款仍将留在银行体系内；另一种观点认为低利率下存款吸引力下降，将引发大规模资产“再配置” [4] - 资产配置呈现系统性调整，资金将根据风险偏好分流至银行理财、保险、基金等多元渠道，中金公司估算每年仅约6%的存款用于金融资产配置，且以低风险理财和保险为主，估算入市资金占比不到存款的1% [5] 资管市场承接能力与格局 - 截至2025年三季度末，保险资管规模居首，资金运用余额达37.46万亿元 [6] - 截至2025年11月底，公募基金总规模达37.02万亿元，屡创新高 [6] - 截至2025年12月末，银行理财规模合计33.2万亿元，较上年末增加3.3万亿元 [6] - 截至2025年6月末，信托资产规模余额为32.43万亿元 [6] - 存款资金再配置将为理财、基金等非银机构带来巨大增量资金，促使资管子行业围绕稳健收益产品展开激烈竞争，推动财富管理市场向更成熟、多元方向演进 [5] 金融机构竞争策略 - 国有大行凭借客户基础优势，主打生态构建与非价格竞争，例如工商银行推出“升金礼”活动，根据资产提升幅度奖励工银i豆；农业银行亦有类似资产提升活动奖励农行小豆 [7] - 中小银行为稳固本地存款基本盘，多采取直接上调存款利率的价格竞争，例如江苏盐城建湖农商银行对不同起存金额的存款利率进行全面上浮 [7] - 理财与基金公司掀起“降费潮”以提升产品价格吸引力：2026年1月以来理财公司发布超300份费率调整公告，部分产品费率降至0.01%/年或“零费率”；有基金公司将部分产品管理费年费率由0.50%下调至0.15%，托管费年费率由0.10%下调至0.05%，目前年管理费率≤0.15%的基金数量已近1200只 [8] - 金融机构策略呈现差异化特征，短期有助于承接资金、减缓存款流失，但长期需构建以投研能力为核心的差异化优势，单纯价格竞争不可持续 [8]

2026年居民定期存款集中到期潮的规模与背景 - 2026年居民定期存款将迎来规模空前的集中到期潮 市场机构预测规模将达到50万亿元以上[1] - 华泰证券报告推算2026年一年期以上定存到期规模约50万亿元 其中二、三年期到期量均超20万亿元 五年期到期量5万亿-6万亿元[2] - 国信证券报告预测2026年到期的定期存款规模约57万亿元[2] - 中金公司分析师团队预测居民定期存款2026年到期规模约75万亿元 其中1年期及以上存款到期约67万亿元[2] - 此轮到期潮源于2020年新冠疫情后居民预防性储蓄增加 叠加股市房市表现偏弱 银行体系吸收了大量的中长期定期存款[1] - 近些年存款挂牌利率持续下调 早期锁定在相对高利率水平的存款正陆续进入到期窗口[1] 当前银行存款市场现状与利率环境 - 存款利率持续下降 部分银行一年期定期存款利率已跌破1%[2] - 存款期限结构出现“倒挂”现象 三年期存款利率高于五年期存款利率已成常态[2] - 大额存单利率普遍处于较低水平 3个月期限的大额存单利率已跌破1%[2] - 各大银行大额存单期限结构明显短期化 5年期大额存单基本“不见踪影”[2] - 中长期大额存单下架叠加存款利率下调 银行存款市场已难以完全承接居民续存需求[1] 到期存款的潜在流向与再配置趋势 - 国金证券基于88位一线银行理财经理的调研显示 预计续存比例不会太高 将推动到期存款向银行理财、保险、基金等产品转移[3] - 调研预计存款到期客户对银行理财接受程度最高 保险位居第二梯队[3] - 2026年保险“开门红”期间 分红险成为绝对主打产品 销售占比超过80%[3] - 分红险具有“保证收益+浮动收益”双重利益机制 目前保证收益（即预定利率）约为1.75%[4] - 提前偿还房贷也是一大资金流向 存量首套商业房贷利率目前最低降至3.05% 但仍远高于定期存款利率[5] - 存款也可能流向黄金、基金、股市等 货币基金、债券基金等是投资者构建安全投资锚点的选项[4] 对股市资金流入的预期与市场观点 - 中金公司报告认为 从历史经验看 90%以上的存款到期后仍然留存于银行系统[5] - 私募基金和保险对风险偏好较高、流动性需求较低的高净值投资者存在吸引力 但普遍的大规模存款入市迹象尚不明显[5] - 当前市场“存款搬家”叙事更多是居民在低利率环境下进行资产配置边际调整的行为 并不意味着居民风险偏好出现实质性变化[5]

文章核心观点 - 2025年中国股市强势回升，结构高度分化，市场已从“不可投资”转向具有“战略配置价值” [5][14] - 展望2026年，对市场持积极态度，但建议投资者降低收益预期，策略上倾向于防守反击、守正出奇 [9][30][31] - 股市增量资金源于低利率环境下居民和金融机构资产的再配置，高净值人群和保险资金是主力，此过程理性渐进，可能增强市场韧性 [6][15][20] - 中国经济不会重蹈日本“失去的三十年”覆辙，核心差异在于更强的创新能力和全球产业链的不可替代性 [5][10][12][13] - AI产业面临巨量资本开支与产业链超高利润率的矛盾，其经济可行性的微观基础是2026年需要面对的问题 [8][21][29] 未来之辩：中国是否会重现日本失落的轨迹？ - **核心结论：不会重现**。中国经济与日本最大的区别在于持续的创新能力和全球产业链的不可替代性 [5][10][12] - **估值起点差异**：日本股市泡沫高点市盈率约60倍，而中国股市在2021年高点定价乐观程度远不及日本，且估值已回归合理甚至低估水平 [11] - **创新能力对比**：日本错过了互联网、半导体、新能源、AI等科技革命，而中国创新能力快速迭代，已处于全球科技前沿，如国产第六代战机首飞、DeepSeek大模型、创新药获全球认可 [12] - **产业不可替代性**：2024年中国制造业增加值全球占比27.7%（名义值），实际产出占比应接近三分之一，叠加海外产能布局，占比更高。中国在全球产业链供给端的优势经过贸易博弈检验后得到确立 [13][14] - **市场定位转变**：中国股市已从部分投资者认为的“不可投资”转向为具有“战略配置价值”的市场 [5][14] 未来之辩：股市的增量资金来自哪里？ - **根本来源**：低利率环境下居民和金融机构资产的再配置。2024-2025年是历史上首次房价持续下跌与股市大涨同时发生，房地产从资金分流方变为推动方 [6][15] - **配置主力**：高净值人群和保险资金是主力，此轮再配置是理性且渐进的，非“一哄而上” [6][15] - **居民部门行为**：中国居民部门存量资产约400万亿元，但受平均年龄高（已达40岁）、收入增长放缓等影响，风险偏好保守，难现大规模“存款入市”。2025年市场新开户峰值出现在2024年10月，公募主动偏股基金份额持续萎缩 [16] - **高净值人群路径**：资产荒背景下（货币基金七日年化收益率降至1%），风险偏好高者通过股票ETF、私募基金参与，风险偏好低者通过寿险等固收+产品间接参与 [16] - **保险资金驱动**： - **负债端**：储蓄型保险因保证收益更高（传统寿险预定利率约2% vs 5年定存利率1.3%）、锁定期更长而吸引力大增，成为“存款搬家”受益者 [17] - **投资与政策端**：因非标资产萎缩，保险公司被迫提高风险偏好配置权益资产。政策上，自2024年“9·24”起，监管推动保险资金入市，要求大型国有险企每年新增保费的30%投资A股，并于2025年12月降低部分股票风险因子 [18] - **市场地位**：2025年三季度末，保险公司直接持有二级市场股票达3.62万亿元，已超过主动偏股基金3.56万亿元的持仓，成为A股及港股最重要的机构投资者和边际定价力量 [19] - **市场影响**：理性的长期资金变多，短期追涨杀跌资金变少，市场内在稳定性增强。只要房价无显著上涨预期，股市资金供给有保证 [20] 当下之辩：AI资本开支预期能否兑现？ - **产业矛盾**：AI产业链巨量资本开支与各个环节的超高利润率并存，对应宏观层面非常强的假设和预期 [8][21][22] - **量化测算矛盾**：市场预期美国主要云厂商2026年资本开支5500-6000亿美元，对应英伟达3000亿美元收入（毛利率75%）。假设云厂商毛利率50%，则需1.1-1.2万亿美元收入维持利润率。终端用户需创造约2.2-2.4万亿美元收入增量，相当于美国名义GDP（约31万亿美元）的7.5% [22][23] - **更精细测算**：考虑资本开支折旧（服务器占80%，寿命5年；建筑占20%，寿命20年），2026年新增折旧成本约1200-1500亿美元，加上运营成本，总新增营业成本约2000亿美元。50%毛利率下，需新增4000亿美元云收入，这意味着2026年美国云业务收入需翻倍以上增长 [24] - **演化可能**：上游硬件厂商和云厂商的超额利润率可能回归常态，利润率的下降将引发美股高估值的下调 [27] - **市场定价矛盾**：2025年8月后，市场逻辑转变，开始惩罚激进进行资本开支的云厂商（如Oracle、CoreWeave股价暴跌），同时继续奖励受益于资本开支的硬件厂商（如TPU、光通信），这种矛盾可能限制整个AI板块的上行空间 [28] - **长期与短期**：长期看仍处AI产业发展早期，多模态大模型、人形机器人普及需更大算力投入。但2026年产业需面对如何夯实经济可行性的微观基础、弥合潜在需求与有效需求之间鸿沟的问题 [8][29] 策略之辩：看好哪些方向？ - **总体策略**：防守反击、守正出奇。保住2025年胜利果实，再寻扩大收益机会。在科技和先进制造中寻找阿尔法的同时，挖掘消费、军工、房地产等反共识的均值回归机会 [9][31] - **支持因素**：资产荒下的资产再配置过程延续，市场波动率下降、韧性增强。美元降息周期、人民币贬值压力缓解有助于外资加大配置 [30] - **需注意风险**：市场多数板块经历显著涨幅，估值修复基本完成，“低垂的果实”不明显，若无基本面显著改善，涨幅空间可能收敛 [30] - **具体方向**： - **泛科技板块**：关注能利用AI提高生产效率、降低成本的AI应用和采用者（互联网平台、软件公司、非科技企业）。继续挖掘未被充分定价的创新药优势企业 [32] - **先进制造板块**：2025年中国对德国资本品贸易由逆差转顺差。关注国内周期企稳、设备更新、汽车产业链，以及受益于海外再工业化和数据中心建设、机器人等领域 [32] - **消费板块**：在行业低迷中发现仍能保持业绩增长、自由现金流好、股东回报率不逊于高息股的传统消费龙头公司，可能成为保险资金等稳健资金的新方向 [33] - **军工板块**：全球地缘政治风险高位，“十五五”规划落地有望恢复装备采购正常节奏，带来业绩和估值双重修复机会 [33] - **房地产板块**：寻找结构性机会，如定价优势提升、竞争壁垒牢固的房地产服务商；以及抗风险能力强、竞争优势在行业下行期得到提升的开发商 [34]

未来之辩：中国是否会重现日本失落的轨迹 - 核心观点是中国经济和股市不会重现日本“失去三十年”的轨迹，市场已从“不可投资”转向具有“战略配置价值” [3][10] - 中日股市最大差异是起始估值不同，日本泡沫高点市盈率约60倍，而中国股市估值已回到合理甚至低估水平 [8] - 中国经济与日本的最大区别在于持续快速迭代的创新能力，例如国产第六代战机、DeepSeek大模型和创新药均处于全球科技前沿 [8] - 中国在全球AI开源大模型领域已成为领导者，且拥有电力供给方面的巨大优势 [8][9] - 中国经济的另一优势在于其不可替代性，2024年中国制造业增加值全球占比达27.7%，实际产出比重可能已接近三分之一 [9] - 中国在全球产业链供给端占比更高，经过中美博弈检验，全球对中国制造的依赖可能不降反升 [10] 配置之辩：股市的增量资金来自哪里 - 股市增量资金源于低利率环境下居民和金融机构的资产再配置，2024-2025年是历史上首次房价持续下跌与股市大涨同时发生，房地产从资金分流方变为推动方 [4][12] - 高净值人群和保险资金是资产再配置的主力军，此过程是理性且渐进的，因此行情韧性可能超预期 [4][12] - 中国居民部门存量资产总额约400万亿元，但人口平均年龄达40岁，风险偏好保守，难现大规模存款入市 [13] - 资产荒背景下，货币基金七日年化收益率已降至1%，高净值人群通过股票ETF、私募基金或保险产品参与市场 [14] - 保险产品吸引力上升，5年定期存款利率约1.3%，而传统寿险预定利率仍在2%左右，分红险演示利率在3%以上 [14] - 政策推动保险资金入市，要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [15] - 2025年三季度末，保险公司直接持有二级市场股票达3.62万亿元，已超过主动偏股基金3.56万亿元的持仓，成为A股最重要的边际定价力量 [16] - 本轮再配置使市场中理性的长期资金变多，短期追涨杀跌资金变少，市场内在稳定性增强 [17] 当下之辩：AI资本开支预期能否兑现 - AI可能是工业革命后人类最重要的科技革命，但产业链高利润率与巨量资本开支对应着宏观层面非常强的假设和预期 [5][19] - 产业链矛盾在于巨量资本开支与超高利润率并存，市场预期美国主要云厂商2026年资本开支达5500-6000亿美元 [20] - 测算显示，云厂商需1.1-1.2万亿美元收入维持现有利润率，终端用户需创造2.2-2.4万亿美元收入增量，相当于美国GDP的7.5% [20] - 从利润表口径测算，2026年云业务新增营业成本约2000亿美元，在50%毛利率假设下需要新增4000亿美元云收入，意味着收入需翻倍或更高增长 [21] - 市场定价矛盾表现为惩罚资本开支方（如云厂商）与奖励资本开支受益方（如硬件厂商），这种矛盾可能限制整个AI板块上行空间 [24] - 仍处于AI产业发展早期，多模态大模型应用爆发和人形机器人普及需要远超当前规模的算力投入，但2026年产业需解决经济可行性与弥合有效需求鸿沟的问题 [5][25] 策略之辩：看好哪些方向 - 对2026年市场持积极态度，但投资者需降低收益预期，2025年偏股混合基金收益率中位数接近25% [5][27] - 策略倾向于防守反击、守正出奇，即保住牛市成果后再寻机会，并在科技板块找阿尔法的同时挖掘反共识的均值回归机会 [5][28] - 长期看好泛科技、创新药和先进制造板块 [5][29] - 在泛科技板块，将更加关注AI应用和采用者的投资机会，以及能利用AI提高效率、降低成本的企业，同时继续挖掘创新药优势企业 [29] - 先进制造已成为中国优势领域，2025年对德资本品贸易由逆差转顺差，重点关注设备更新、汽车产业链及受益于海外再工业化、数据中心、机器人等领域的机会 [30] - 加大力度在消费、军工和房地产等长期不被关注的行业中寻找逆向布局机会 [5][29] - 消费板块中，部分龙头公司在收入滞涨下仍能保持业绩增长，且自由现金流好，股东回报率不逊于高息股 [30] - 军工板块随着“十五五”规划落地，装备采购节奏有望恢复，可能带来业绩和估值双重修复 [31] - 房地产板块可寻找结构性机会，如抗风险能力强的开发商及定价优势提升的房地产服务商 [31]

未来之辩：中国与日本经济轨迹对比 - 核心观点认为中国经济不会重蹈日本“失去三十年”的覆辙，主要基于创新能力和全球产业链的不可替代性 [1][30] - 中日股市起点估值差异巨大，日本泡沫高点市盈率约60倍，而中国股市估值已回归合理甚至低估水平 [7][36] - 中国的创新能力持续快速迭代，已在AI开源大模型、第六代战机、创新药等全球科技前沿取得突破 [8][37] - 中国制造业在全球供给端占据优势地位，2024年制造业增加值全球占比达27.7%，实际产出占比可能接近三分之一 [9][38] - 中国在全球产业链中的供给优势经过贸易博弈检验后得到巩固，全球对中国制造的依赖可能不降反升 [10][39] - 中国股票市场已从部分投资者认为的“不可投资”转向具有“战略配置价值”的市场 [10][39] 配置之辩：股市增量资金来源 - 股市增量资金主要源于低利率环境下居民和金融机构的资产再配置 [2][31] - 2024-2025年是历史上首次出现房价持续下跌与股市大涨并存，房地产市场从资金分流方转变为推动方 [2][11][31][40] - 高净值人群和保险资金是资产再配置的主力军，此过程理性渐进，可能增强行情韧性 [2][12][31][41] - 中国居民部门存量资产总额约400万亿元，但人口平均年龄达40岁等因素导致风险偏好保守，大规模“存款入市”难现 [12][41] - 货币市场基金七日年化收益率已降至1%，资产荒驱动高净值人群通过ETF、私募基金或保险产品入市 [12][41] - 储蓄型保险产品因收益优势受益于“存款搬家”，传统寿险预定利率约2%，分红险演示利率在3%以上 [13][42] - 保险资金加大股市配置，2025年三季度末直接持股市值达3.62万亿元，已超过主动偏股基金的3.56万亿元持仓 [14][15][43][44] - 政策推动保险资金入市，要求大型国有险企自2025年起每年新增保费的30%投资A股 [14][43] - 资产再配置使市场中理性的长期资金增多，市场内在稳定性增强，A股韧性可能超预期 [16][45] 当下之辩：AI资本开支预期分析 - AI被视为工业革命后最重要的科技革命，但产业链高利润率与巨量资本开支并存，对应极强的宏观预期 [2][17][31][46] - 市场对美国主要云厂商2026年资本开支预期为5500-6000亿美元，对应英伟达3000亿美元收入和75%毛利率 [19][48] - 测算显示，若云厂商维持50%毛利率，需1.1-1.2万亿美元收入；终端用户需创造2.2-2.4万亿美元收入增量，相当于美国GDP的7.5% [19][48] - 经修正测算，云厂商2026年新增营业成本约2000亿美元，需新增约4000亿美元云收入，意味着收入需翻倍以上增长 [20][49] - 产业链矛盾可能导致上游硬件厂商超额利润率回归常态，进而引发高估值美股（如英伟达、云厂商）的估值下调 [21][50] - 市场定价逻辑出现矛盾：2025年8月后，市场开始惩罚激进资本开支的云厂商（如Oracle、CoreWeave股价暴跌），同时继续奖励硬件受益方 [22][51] - 尽管处于AI发展早期，未来算力需求巨大，但2026年产业需解决经济可行性的微观基础问题，弥合潜在与有效需求的鸿沟 [23][52] 策略之辩：2026年市场展望与配置方向 - 对2026年市场持积极态度，但投资者需降低收益预期，策略上倾向于“防守反击、守正出奇” [3][24][32][53] - 市场向好的核心支撑是资产荒下的资产再配置过程将持续，且此过程理性渐进，更具可持续性 [25][54] - 市场估值修复基本完成，多数板块经历显著涨幅，若无基本面显著改善，市场涨幅空间可能收敛 [25][54] - 长期看好泛科技、创新药和先进制造板块，同时加大在消费、军工、房地产等受冷落行业中逆向布局的力度 [3][25][32][54] - 泛科技板块中，将更关注AI应用和采用者的投资机会，以及利用AI提效降本的互联网平台、软件公司和非科技企业 [25][54] - 先进制造已成为中国全球竞争优势领域，2025年对德国资本品贸易由逆差转顺差，将关注设备更新、汽车链、机器人等机会 [26][55] - 消费板块中，部分龙头公司在行业低迷期仍能保持业绩增长，且自由现金流和股东回报率具吸引力，可能吸引保险等稳健资金 [26][55] - 军工板块可能随“十五五”规划落地和装备采购节奏恢复，迎来业绩与估值的双重修复 [27][56] - 房地产板块中，房地产服务商因市场总量趋稳而定价优势提升，部分抗风险能力强的开发商市值已具吸引力 [27][56]

文章核心观点 - 2025年中国股市强势回升，结构高度分化，市场已从“不可投资”转向具有“战略配置价值” [1][9] - 展望2026年，对市场持积极态度，但投资者需降低收益预期，策略上倾向于防守反击、守正出奇 [3][24] - 中国经济不会重蹈日本“失去的三十年”覆辙，核心差异在于更强的创新能力和全球产业链的不可替代性 [1][6][7] - 股市增量资金源于低利率环境下居民和金融机构的资产再配置，房地产下行首次成为股市的资金推动方 [2][11] - AI产业资本开支巨大，但高利润率与巨额投资存在矛盾，2026年需关注其经济可行性与有效需求问题 [2][17][23] 未来之辩：中国是否会重现日本失落的轨迹 - 中国股市2025年强势回升，上证指数创下十年新高，与日本泡沫破裂后的轨迹分道扬镳 [1][6] - 中日股市最大差异是起始估值不同，日本泡沫高点市盈率约60倍，中国2021年高点估值远不及此且已回归合理 [7] - 中国经济与日本的核心区别在于持续快速迭代的创新能力，例如国产第六代战机首飞、DeepSeek大模型、创新药获全球认可 [7] - 中国经济的另一优势在于其全球产业链的不可替代性，2024年中国制造业增加值全球占比达27.7%，实际产出比重可能接近三分之一 [8] - 中国在全球产业链供给端占比更高，去全球化背景下，即使传统工业品也可因供给优势享受溢价，如2025年市场发现的稀土 [9] 配置之辩：股市的增量资金来自哪里 - 增量资金源于低利率环境下居民和金融机构的资产再配置，2024-2025年是史上首次房价持续下跌与股市大涨并存 [2][11] - 高净值人群和保险资金是资产再配置的主力军，过程理性且渐进，非“一哄而上” [2][11] - 中国居民部门存量资产约400万亿元，但人口平均年龄达40岁，风险偏好保守，难现大规模存款入市 [12] - 储蓄型保险成为“存款搬家”主要受益者，传统寿险预定利率约2%，高于大型商业银行1.3%的5年定存利率 [13] - 保险资金正加大对股市配置，2025年三季度末直接持股市值达3.62万亿元，已超过主动偏股基金的3.56万亿元 [14][15] - 政策推动保险资金入市，要求大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [14] - 资产再配置使市场中理性的长期资金增多，短期追涨杀跌资金减少，市场内在稳定性增强 [16] 当下之辩：AI资本开支预期能否兑现 - AI可能是工业革命后人类最重要的科技革命，但产业链高利润率与巨量资本开支对应着极强的宏观假设 [2][17] - 市场预期美国主要云厂商2026年资本开支达5500-6000亿美元，对应英伟达3000亿美元收入和75%的毛利率 [19] - 测算显示，云厂商需新增4000亿美元云收入（50%毛利率假设下）以覆盖当年新增约2000亿美元营业成本，意味着2026年美国云业务收入需翻倍以上增长 [20] - 上游硬件厂商超额利润率可能回归常态，利润率的下降将引发美股高估值的下调 [21] - 2025年8月后，市场交易逻辑生变，担忧云厂商资本开支占自由现金流60-70%的投资回报率问题 [22] - AI产业发展仍处早期，多模态大模型和人形机器人普及需远超当前规模的算力投入，但2026年需解决经济可行性与有效需求的鸿沟 [2][23] 策略之辩：看好哪些方向 - 2025年偏股混合基金收益率中位数接近25%，2026年需降低收益预期，市场估值修复基本完成 [24] - 策略倾向于防守反击、守正出奇，长期看好泛科技、创新药和先进制造，同时逆向布局消费、军工和房地产 [3][25] - 泛科技板块：关注AI应用和采用者，如能利用AI提效降本的互联网平台、软件公司及非科技行业企业，并继续挖掘创新药优势企业 [25] - 先进制造板块：2025年中国对德国资本品贸易由逆差转顺差，关注国内周期企稳、设备更新、汽车产业链及海外再工业化、数据中心、机器人等领域 [26] - 消费板块：在行业低迷中发现收入滞涨背景下仍能保持业绩增长、自由现金流好、股东回报率不逊于高息股的龙头公司 [26] - 军工板块：随着“十五五”规划落地，装备采购节奏有望恢复，可能带来业绩和估值的双重修复 [27] - 房地产板块：寻找结构性机会，如定价优势提升的房地产服务商，以及抗风险能力强、竞争优势提升的开发商 [27]

新兴市场资产表现与资金流入 - 2025年新兴市场证券资本流入规模创下自2009年以来最佳表现 [1] - 自2017年以来新兴市场股票首次跑赢美国股票 新兴市场债券与美国国债利差收窄至11年来最低水平 套利交易策略取得自2009年以来最佳回报 [1] - 截至12月17日当周 新兴市场债券基金单周吸纳40亿美元资金 创下自7月以来最大单周流入规模 [7] 投资者情绪与市场观点转变 - 美国银行投资会议发现几乎无人对新兴市场持悲观态度 其新兴市场固定收益部门主管结论为“新兴市场的悲观论者已经绝迹了” [3] - 投资者正从美国分散投资 并被发展中国家在削减债务和控制通胀方面的进展所吸引 [3] - 基金经理表示2025年是一个拐点 一年前的问题还是新兴市场是否具备投资价值 但现在已不再被问及此问题 [3] - 摩根大通和摩根士丹利等银行加入看涨阵营 预测新兴市场将受益于美元疲软和人工智能投资热潮 [3] 机构预测与配置建议 - 摩根大通预计2026年新兴市场债券基金将有高达500亿美元的流入 其资产管理公司全球固定收益主管认为最佳策略之一是持有新兴市场本币债券 预期获得价格上涨、利差收益及货币上行空间 [4] - 摩根士丹利建议客户持有本币债券并增持美元计价的新兴市场债券 [4] - 美国银行预计硬通货新兴市场债券将重现2025年的两位数回报 [4] - 花旗集团预计新兴市场债券2026年将实现5%的总回报 并建议客户只买入能承受美元走强的资产 [6] 资金流动与持仓状况 - 2025年专注于新兴市场股票的美国ETF吸收了近310亿美元资金 [4] - 新兴市场债券基金2025年已吸纳超过600亿美元 但这是在之前三年流出1420亿美元之后 [4] - 新兴市场在全球投资组合中的配置比例仍然不足 有空间向更有意义的超配方向迈进 [4][5] - 策略师指出2025年标志着在经历了残酷的五年之后 资产配置者的回归 许多投资者意识到对美国大盘成长股的风险敞口过大 从而转向全球多元化配置 [4] 指数权重与结构性转变 - 在Bloomberg全球大中型股指数中 新兴市场股票的权重相对于发达市场提高了一个多百分点 接近13% [4] - 新兴市场债券在Bloomberg全球综合总回报指数中的份额也有所增加 [4] - 如果新兴市场能经受住美元和美联储政策变化的考验 谨慎的投资者或将相信一场结构性的资产再配置正在展开 当前不确定性为投资者提供了入场窗口 [7] 主要风险与考验 - 新兴市场反弹可能掩盖了该资产类别的一些脆弱性 最大的考验来自美元 [6] - 2025年美元下跌8%为新兴市场资产提供了支撑 但如果美联储降息次数少于预期 美元可能反弹 [6] - 尽管如此 摩根大通资产管理公司全球固定收益主管预计即便在美元走强的情形下 “非常高”的实际收益率仍将持续吸引投资者 [6]

文章核心观点 - 摩根大通自2023年以来，已从美联储账户撤出近3500亿美元现金，并几乎将同等规模资金配置于美国国债，旨在为利率长期下行做准备，对冲未来净利息收入压力，并对长端美债收益率构成边际利好 [1] 摩根大通的资产配置调整 - 公司将存放在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2025年第三季度的630亿美元，降幅巨大 [1] - 公司将其美国国债持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元，增幅显著 [1] - 此举是标准的“降息下的资产再配置”，旨在将收益随政策利率下调的准备金资产，置换为能更长时间锁定较高收益的国债资产 [3] 资产调整的战略动因 - 调整旨在抵消存放在美联储的现金所能获得的利息下降，该账户利息（IORB）会随美联储政策利率下调而下降 [2][3] - 公司向许多存款人支付的利息几乎为零，而此前存放在央行账户可轻松获利，利率环境变化促使公司进行资产再配置 [2] - 公司通过实际资产配置押注降息进程大概率会延续，至少会推动短端美债收益率持续回落 [3] 对美债市场的影响分析 - 摩根大通等大体量银行增加美债配置，会形成持续的买盘，在其他条件不变时有助于抬高债券价格、压低收益率，对10年期等长端美债收益率是方向性利好 [3] - 大型银行公开进行“降息/利率下行”布局，会强化市场的低利率预期，对美债收益率曲线整体偏利好，前端更直接，长端则受市场预期与期限溢价共同作用 [3] 市场对美联储降息的预期 - 根据CME美联储观察工具，利率期货交易员普遍押注美联储2026年将降息2次，累计降息50个基点 [4] - 作为对比，摩根大通经济学家团队在近期年度报告中预计，美联储明年可能仅降息一次（预计在1月），明显少于市场普遍预期的约50个基点 [4] - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey指出，为配合美国中期选举前刺激经济，考虑到货币政策传导滞后，美联储可能在2026年9月前将利率降至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息，显著高于FOMC点阵图显示的2026年仅降息一次的利率中值预期 [4]

文章核心观点 - 摩根大通自2023年以来进行大规模资产再配置 将存放在美联储的近3500亿美元现金转换为美国国债 旨在为利率长期下行做准备 对冲未来净利息收入压力 并对长端美债收益率构成边际利好 [1][2] 摩根大通的资产配置调整 - 公司将存放在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元大幅削减至2025年第三季度的630亿美元 累计撤出近3500亿美元现金 [1] - 公司将其美国国债持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元 几乎将等量资金配置于国债 [1] - 此举是标准的“降息下的资产再配置” 旨在锁定较高收益率 以抵消存放在美联储的现金利息收入下降 [1][2] - 公司向许多存款人支付的利息几乎为零 而此前在央行的账户可通过存款利息轻松获利 [1] 宏观经济与利率背景 - 美联储为应对40年来最高通胀 在2022年及2023年初迅速将利率上调至5%以上 [2] - 自2024年末开始 随着通胀缓解 美联储开启降息进程 [2] - 截至新闻发布时 美联储已将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75% 为三年来最低水平 [2] - 美联储准备金余额按IORB计息 当政策利率下调时 IORB通常也会下调 导致现金收益下降 [2] 市场影响与预期 - 摩根大通庞大的体量增加美债配置 可能形成持续买盘 在其他条件不变时抬高债券价格、压低收益率 对10年期等长端美债收益率是方向性利好 [3] - 公司的行动被市场解读为在做“降息/利率下行”布局 会强化低利率预期 对美债收益率曲线整体偏利好 [3] - 根据CME美联储观察工具 利率期货交易员普遍押注美联储2026年将降息2次 累计降息50基点 [3] - 摩根大通经济学家团队预计美联储明年可能仅降息一次（预计发生在1月） 明显少于市场普遍预期的约50个基点 [3] - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey指出 为配合美国中期选举前刺激经济 美联储可能在2026年11月前将利率降至中性水平甚至更低 预计到2026年9月降息至2.75%-3.00% 相当于3次25基点的降息 显著高于FOMC点阵图显示的2026年仅降息一次的预期 [4]