联想集团2024/25财年业绩表现 - 全年收入达4985亿元人民币 同比增长21.5% 为历史第二高位 [2] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%至104亿元 [2] - 第四季度所有主营业务实现双位数营收增长 整体营收同比增长23% 非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [3] 各业务线表现 - PC之外业务营收占比提升5个百分点至47% [3] - IDG智能设备业务集团整体营收实现双位数增长 [3] - ISG基础设施业务集团同比增长63% 下半财年成功扭亏 [3] - SSG方案服务业务集团营收双位数增长 运营利润率超21% [3] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [3] 研发与创新投入 - 全年研发投入同比增长13% [4] - 研发人员占比达27.8% 同比提升1.6个百分点 [4] - 提出"超级智能体"概念 构建端到端全球运营体系 [5] 全球供应链布局 - 采用"ODM+模式" 在全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地 [5] - 建立"中国+N"全球化制造布局 中国作为主要生产制造基地 [5] - 全球十多个市场建立30多家工厂 满足本地化需求并规避高关税影响 [6] 君联资本投资成果 - 投资专精特新企业超240家 其中43家已上市 [7][10] - 汉邦科技登陆科创板 君联资本2020年两次投资并支持其发展 [8][9] - 汉邦科技拥有53项授权发明专利 产品远销德国等国际市场 [8][9]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体业绩表现** - 2024/25财年营业额4985亿人民币，同比增长超21%，创历史第二高；非香港财务报告准则下净利润提升36% [2][4] - 预计2526财年第一季度集团收入170 - 173亿美元，NON - GAAP净利润3.4 - 3.6亿美元；全年收入730 - 750亿美元，NON - GAAP净利润15 - 17亿美元 [4][13] 2. **各业务板块表现** - **IDG智能设备业务**：运营利润率保持历史高位，营业额双位数增长；PC市场份额扩大，与第二名差距增至3.6个百分点，AI PC上市首年销量超预期；智能手机营收创并购摩托罗拉以来新高，同比增长27%；平板电脑销量同比增长15% [2][6] - **ISG基础设施方案业务**：下半年扭亏为盈，云基础设施业务年销售额达百亿美元并自主盈利，企业基础设施业务营业额同比增长20%，AI服务器业务高速增长 [2][6] - **SSG方案服务业务**：增速接近60%，运营利润率超21%，AI驱动解决方案和服务开始贡献增长 [2][6] 3. **第四财季业绩情况** - 所有主营业务营收均实现双位数增长，集团营业额同比增长23%；非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [2][7] - 个人电脑加强领导地位，智能手机中国以外市场份额提升至第四位；IS连续第二季度盈利并获60%以上超高速增长；CSS营收增速和运营利润率接近或超过20% [7] 4. **应对关税挑战策略** - 通过卓越运营能力和持续创新投入增强竞争力，打造端到端整合全球运营体系，采用ODM加运营模式，在全球11个市场设30多个自营或合作制造基地 [3] - 采用“全球资源 + 本地交付”的DMC加运营模式，本地建厂并从中国运送零部件组装，规避高关税影响 [9] 5. **财务差异原因** - 香港财务报告准则与非香港财务报告准则下净利润差异主要源于认股权证相关延伸金融负债公允价值变动和可换股债券名义利息 [10] - 2025年1月发行三年期认股权证，公允价值调整影响约1.18亿美元；发行20亿美元零息可转换债券，预计每年利息支出8000万 - 1亿美元，影响香港财务报告准则下净利润 [4][11][12] 6. **未来业务预期** - **IDG板块**：预计年底芯片技术进步降低成本，推动盈利能力和毛利率提升 [14] - **ISG业务**：对26财年继续保持强劲增长充满信心，预计全年两位数增长且季度盈利 [15][16] - **SSG板块**：基于市场机会和自身优势，对整体业务充满信心 [17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 联想存货大幅增加是因即将进入旺季、新产品推出以及应对ISB业务销售占比提升，同比增长18个百分点，环比减少 [19] 2. 全年经营现金流表现强劲达11亿美元，现金结余47亿美元，第四财季经营性现金流为负原因待核实分析 [19]

财务表现 - 2025财年总营收690.77亿美元，同比增长21.5% [1] - 归母净利润13.84亿美元，同比增长37.0% [1] - 非香港财务报告准则下净利润14.41亿美元，同比增长35.9% [1] - 4QFY25单季度营收169.84亿美元，同比增长22.8% [1] - 4QFY25单季度归母净利润0.90亿美元，同比下降63.7%，主要受1.18亿美元衍生金融负债公允价值亏损影响 [1] - 4QFY25单季度non-HKFRS净利润2.78亿美元，同比增长25.1%，净利润率同比提升0.2个百分点至2.1% [1] IDG业务表现 - 4QFY25 IDG收入同比增长13%至118.1亿美元 [2] - 1Q25全球PC出货量同比增长4.9%，联想销量同比增长10.8%，市占率24.1% [2] - 联想AI PC销量超额完成2025财年目标，在Windows AI PC类别中全球第一，4QFY25中国笔记本电脑市占率16% [2] - 4QFY25非PC业务营收占比49%，智能手机和平板出货量分别同比增长6%和18% [2] - 摩托罗拉1Q25海外市场营收排名跻身四强 [2] - 公司发布"天禧"个人超级智能体，未来将推出更多搭载该智能体的终端产品 [2] ISG业务表现 - 4QFY25 ISG营收41.2亿美元，同比增长63%，中国市场营收同比翻番 [2] - ISG运营利润率0.08%，连续两个季度实现正向盈利 [2] - 2025财年云基础设施业务收入同比增长92%，营收规模突破100亿美元 [2] - 企业基础设施业务营收同比增长20% [2] - AI服务器业务高速增长，海神液冷解决方案收入同比增长68% [2] 后市展望 - 国内外智算及传统计算需求有望同步扩容 [3] - ISG板块有望依托云基础设施+企业基础设施双引擎实现可持续盈利性高增长 [3] 盈利预测与估值 - 下修FY2026/27 non-HKFRS净利润2.6%/7.8%至16.49/19.13亿美元 [3] - 当前股价对应9.3/8.1倍FY2026/27市盈率 [3] - 目标价下调3%至13.40元港币，对应40%上行空间 [3]

财务表现 - 2024/25财年公司营收690.77亿美元（4985亿元人民币），同比增长21%，创历史第二高位[1] - 全年毛利110.98亿美元（+13%），毛利率16.1%（同比下降1.1个百分点），经营溢利21.64亿美元（+8%），净利润14.62亿美元（+33%）[1] - 第四季度营收169.84亿美元（+23%），但经营溢利同比下滑32%至3.31亿美元，净利润大幅下降64%至0.9亿美元[1] - 经调整指标显示更强增长：全年经营溢利24.54亿美元（+22%），净利润14.41亿美元（+36%）；第四季度调整后净利润2.78亿美元（+25%）[1] 业务板块表现 - IDG业务收入505.34亿美元（占比73.2%），同比增长13%，分部溢利增长14%，PC全球市场份额达23.8%[3] - ISG业务收入145.23亿美元（+63%），全年运营亏损6850万美元，但第四季度实现连续第二个季度盈利且中国市场收入翻番[4] - SSG业务收入84.57亿美元（+13%），运营利润率达21.1%位居各业务之首，运营利润接近IDG的一半[4] - 智能手机业务（摩托罗拉品牌）全年收入同比增长27%，创并购以来新高[3] 市场反应与估值 - 财报发布后股价连续下跌：5月22日跌5.43%，23日跌0.73%至9.5港元，市值约1080亿元人民币[2] - 市场担忧包括：订单前置可能透支未来需求、PC行业需求疲软、非PC业务持续增长能力[4][5] - 公司当前市值与营收规模（近5000亿元）及净利润（百亿元级）形成明显背离[2] 战略与展望 - 公司确立三大业务集团架构：IDG（传统智能设备）、ISG（基础设施方案）、SSG（数字化解决方案服务）[2] - 管理层承诺保持市场份额和利润水平，强调混合式人工智能战略的执行[5] - PC行业面临美国关税导致的价格上涨压力，但公司认为能把握航向应对挑战[5]

业绩表现 - 2024/25财年全年收入4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [4] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%至104亿元人民币 [4] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [4] - 三大核心业务均实现双位数营收增长，PC之外业务占比提升近5个百分点至47% [4] 核心业务表现 - IDG智能设备业务集团实现双位数营收增长，同时提升运营利润率 [4] - ISG基础设施业务集团营收同比增长63%，创纪录营收并大幅盈利改善，下半财年成功扭亏 [4] - SSG方案服务业务集团营收双位数增长，运营利润率超过21% [4] 全球化与运营模式 - 全球所有大区营收均实现双位数增长，体现全球化公司的韧性与活力 [4] - 构建端到端全球运营体系，覆盖产品设计、需求预测、采购、制造、销售、服务等环节 [5] - 采用"ODM+模式"，在全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地，形成"全球资源、本地交付"供应链能力 [5] 研发与AI战略 - 全年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点 [5] - 发布首款AI PC个人智能体，并率先提出"超级智能体"概念，构建AI时代"智能双胞胎" [5] 管理层表态 - 公司董事长兼CEO杨元庆表示，2024/25财年是公司历史上业绩最佳的年份之一，并强调未来将保持市场份额和利润稳定 [6]

公司业绩 - 联想集团2024/2025财年全年收入达4985亿元人民币 同比增长21 5% [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%至104亿元人民币 [1] - PC业务占总营收比例下降至53% 非PC业务占比提升至47% [1] 管理层表态 - 公司承诺未来保持市场份额和利润稳定 [1] - 董事长杨元庆强调对可持续增长能力的信心 [1] 全球制造布局 - 公司在全球十多个市场建立30多家工厂以应对关税风险 [1] - 采用"中国+N"制造战略 中国作为核心制造基地 [2] - 中国制造优势突出 主要零部件仍在中国生产 [2]

财务业绩 - 公司2024/25财年全年营收达4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 全年盈利同比增长36%，增速快于营收 [1] - 第四财季收入达170亿美元，同比上升23% [1] - 第四财季非香港财务报告准则净收入同比上升25%至2.78亿美元 [1] - 第四财季财务成本较去年同期降低20% [1] - 年末净现金结余为47亿美元，超出市场预期 [1] 研发与创新 - 全年研发费用支出达23亿美元，同比增加超过2.6亿美元 [1] - 研发投入聚焦混合人工智能、基础设施、边缘设备、服务及人工智能应用创新 [1] - 在CES上斩获创纪录的75项奖项 [1] 股东回报 - 2024/25财年每股基本盈利达11.3美仙 [1] - 宣派末期股息每股30.5港仙，中期股息每股8.5港仙 [1] - 2025财年总股息将达每股39港仙 [1] 业务战略 - 智能设备业务集团加速智能手机业务增长，人工智能个人计算机将带动新需求周期 [2] - 开发专有知识产权以提升推理速度、语言模型压缩和内存消耗性能 [2] - 基础设施方案业务集团投资混合式人工智能基础设施、高性能计算、存储及边缘计算解决方案 [2] - 方案服务业务集团加强混合式人工智能优势框架，优先发展高附加值支持服务 [3] 管理层展望 - 公司计划提高市场份额及盈利能力，释放混合式人工智能领域潜力 [2] - 通过三大业务集团协同效应推动新一代产品设计与解决方案创新 [2] - 基础设施方案业务集团将客户基础多元化，平衡通用计算和GPU加速系统 [2] - 方案服务业务集团将通过生态系统合作伙伴关系支持客户数字化转型 [3]

港股市场表现 - 恒生指数收跌1 19% 恒生科技指数收跌1 70% [1] - 港股整体低开低走 科技板块领跌 [1] 公司动态 小鹏汽车 - 股价逆势上涨超5% [1] - 一季度财报表现亮眼 预计第四季度实现盈利 [1] 联想集团 - 股价跌幅超5% 表现弱于大盘 [1] 小米集团 - 股价午后跌幅扩大至超2% [1] - 雷军宣布YU7车型7月上市 当晚举行预发布会但不公布正式价格及开启小定 [1]

业绩总结 - 2024/25财年收入为691亿美元，同比增长21%[11] - 非香港财务报告净收入为14.41亿美元，同比增长36%[11] - 所有主要业务均实现双位数同比增长，非PC收入占比提升至47%，创历史新高[11] - 智能设备集团(IDG)收入为505亿美元，同比增长13%，运营利润率为7.2%[16] - 基础设施解决方案集团(ISG)收入达到145亿美元，同比增长63%，连续两个季度实现盈利[23] - 解决方案与服务集团(SSG)收入为85亿美元，同比增长13%，运营利润率为21.1%[29] - 2024/25财年第四季度集团收入同比增长23%，净收入同比增长25%[34] - 公司在Q4 FY24/25实现收入168.84亿美元，同比增长23%[74] - 公司FY23/24总收入为568.64亿美元，FY24/25预计增长至690.77亿美元，同比增长21%[74] - Q4 FY24/25的毛利润为27.83亿美元，同比增长15%[75] - Q4 FY24/25的运营利润为3.31亿美元，同比下降32%[75] - 非HKFRS净收入在Q4 FY24/25为2.78亿美元，同比增长25%[74] - 公司在Q4 FY24/25的每股收益（基本）为0.73美元，同比下降64%[74] - 公司在FY24/25的运营利润（非HKFRS）为4.81亿美元，同比增长3%[74] - 公司在FY24/25的非PC收入占比达到49%，同比提升5个百分点[66] - 公司在Q4 FY24/25的运营利润率为2.0%[74] - 公司在Q4 FY24/25的税前利润为1.78亿美元，同比下降42%[75] 现金流与财务状况 - 现金流来自经营活动达到11亿美元，现金余额为47亿美元[47] - 2023财年第四季度，经营活动产生的净现金为5.43亿美元，而2024财年第四季度则为-10.22亿美元[77] - 2023财年，投资活动使用的净现金为12.83亿美元，2024财年则为10.56亿美元[77] - 2023财年第四季度，融资活动使用的净现金为-15.5亿美元，而2024财年第四季度则为19.63亿美元[77] - 2023财年第四季度，现金及现金等价物的增加为1.38亿美元，而2024财年第四季度则为7.45亿美元[77] - 2023财年，报告的营业利润为20.06亿美元，2024财年预计为21.64亿美元[79] - 2023财年，归属于股东的利润为11.01亿美元，2024财年预计为13.84亿美元[79] - 2023财年，非HKFRS调整后的营业利润为20.13亿美元，2024财年预计为24.54亿美元[79] - 2023财年，因金融资产公允价值变动的净损失为1.53亿美元，2024财年预计为0.6亿美元[79] - 2023财年，因商誉减值和注销的无形资产损失为0亿美元，2024财年预计为1.23亿美元[79] - 2023财年，现金及现金等价物年初余额为42.5亿美元，年末余额为35.6亿美元[77] 市场表现与展望 - 全球PC市场份额上升1个百分点至24%，在中国及全球其他地区保持领先地位[51]

财务数据和关键指标变化 - 财年集团收入同比增长超21%，达690亿美元，为历史第二高；非香港财务报告准则下净利润同比增长36% [4][16] - 第四季度全球收入同比增长23%，非香港财务报告准则下净收入同比增长25%至2.78亿美元 [13][31] - 基本每股收益达0.113美元，董事会宣布末期股息为每股0.305港元，加上中期股息，财年总股息为每股0.39港元 [21] - 运营现金流保持强劲，达11亿美元，现金余额达47亿美元；第四季度财务成本同比降低20% [21] - 库存天数同比增加5天，现金转换周期年末增至2天 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备集团（IDG） - 全年收入同比两位数增长，运营利润率处于历史较高区间；第四季度运营利润率达历史上限 [8][23] - PC市场份额扩大至24%，领先第二名3.6个百分点；游戏PC全球排名第一，在四个全球市场领先 [9][23] - AI PC首年超量目标，最近季度中国区AIPC占笔记本出货量16%，第四季度Windows AIPC出货量全球第一 [9][24] - 智能手机收入创收购摩托罗拉以来新高，同比增长27%，全球排名升至第四；高端机型需求强劲，非硬件互联网服务收入增长 [9][24] - 平板电脑销量同比增长15% [9] 基础设施解决方案集团（ISG） - 全年收入创历史新高，达150亿美元，同比增长63%；下半年连续两个季度盈利 [27] - 云服务提供商（CSP）业务规模达100亿美元且实现盈利，企业中小企业（ESMB）业务同比增长20% [10][27] - AI服务器业务高速增长，海王星液冷服务器收入同比增长68% [11][29] 解决方案与服务集团（SSG） - 连续四年创收入和利润纪录，全年收入同比增长13%至85亿美元，运营利润达18亿美元，同比增长15%；第四季度运营利润率达22.7% [29] - 支持服务预订加速增长，解决方案和其他服务业务收入占比升至近60% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有销售地区均实现两位数同比增长，业务布局更加均衡 [5] - 智能手机在亚太和EMEA市场增长强劲，与拉美和北美市场形成更平衡的全球发展态势 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过卓越运营和持续创新投资提升市场竞争力，构建端到端集成全球运营模式和ODM Plus模式 [5][6] - IDG计划加速智能手机增长，发展AIPC驱动新需求周期，开发专有IP提升性能 [37] - ISG执行CSP + ESMB战略，简化产品组合，加强市场推广能力和运营韧性，扩大渠道伙伴和客户群体 [11][37] - SSG强化混合AI优势框架，优先发展高附加值支持服务，通过生态系统和合作伙伴支持客户数字化转型 [12][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管地缘政治和行业环境充满挑战，但公司过去财年业绩出色，各业务健康强劲，在个人AI和企业AI领域取得重大进展 [3][4] - 公司有信心应对不确定性，把握AI时代机遇，通过创新和运营优势提升市场竞争力 [5] - 各业务将继续执行既定战略，推动增长和盈利，在AI领域保持领先地位 [37][38] 其他重要信息 - 1月与PIF Allot战略合作伙伴关系取得进展，获股东支持和监管批准，发行20亿美元零息可转换债券和2.1亿美元认股权证 [20] - 1月宣布收购Infinidat，拓展ISG产品组合 [20] - 公司在企业治理和可持续发展方面获全球认可，入选CDP企业A名单，恒生企业可持续发展指数评级为AA，MSCI ESG评级为AAA，EcoVadis评为碳管理领导者 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AI PC和AI智能手机的成熟度及驱动AI PC需求的应用 - 公司认为AIPC和AI智能手机仍处于发展初期，预计2025 - 2026年有更多创新；AI软件栈逐步完善，ISV生态系统伙伴新功能陆续发布；AI PC和AI设备将带动生态系统需求，公司已构建SmartConnect IP [42][44][46] - AI代理商业机会体现在两方面，一是规模效应下提供增值服务实现盈利，二是AIPC将推动PC需求增长 [47][48] 问题2: 认股权证的财务费用 - 认股权证公允价值调整对本季度影响约1.18亿美元，导致运营收入降低；零息可转换债券会计处理产生2200万美元利息费用，影响香港财务报告准则下净收入；建议关注非香港财务报告准则下净利润 [49][50][51] 问题3: ISG企业业务的产品开发、渠道建设和订单情况 - ISG企业基础设施业务达到或超过内部目标，财年收入创纪录，第四季度同比增长63%；独特的ODM Plus模式使公司在服务企业客户时具有规模、成本和技术优势；企业业务增长得益于新兴AI解决方案、简化产品体验和扩大市场推广能力 [54][55] 问题4: 应对美国关税的制造布局及产能转移速度 - 公司具有灵活性和韧性，能在几周内完成产能转移；公司构建了端到端集成模式和ODM Plus模式，采用“中国 +”模式，在中国以外10多个国家建立制造设施；公司不担心关税本身，而是不确定性和快速变化；20%关税突然实施对业绩有5000 - 6000万美元影响，但公司仍实现25%的运营利润增长 [56][59][61] 问题5: 中东业务的突破及ISG、IDG订单情况 - IDG在中东PC市场排名第一，手机业务将以沙特阿拉伯为起点，制定战略和产品组合，实现快速增长 [63][64] - ISG虽未宣布具体客户交易，但对与Allot的战略合作伙伴关系及该地区企业和AI基础设施投资增长充满信心 [67] 问题6: AI服务器销售占比、对毛利率和运营利润率的影响及传统服务器前景 - 公司未单独披露AI基础设施和解决方案收入，但对训练服务提供商和企业AI解决方案的进展有信心；海王星液冷解决方案可作为AI基础设施增长的参考，第四季度同比增长近250%；公司作为唯一能提供端到端直接液冷解决方案的OEM，将在企业和超大规模市场占据优势 [69][70][71] 问题7: 3月运营费用增加是一次性还是结构性影响 - 运营费用包括认股权证衍生金融负债公允价值损失，认股权证为期三年，该工具重估将持续存在；员工福利等其他运营费用增长低于收入增长；建议分析师关注非香港财务报告准则下净利润 [72][73][75] 问题8: ISG盈利的可持续性及长期运营利润率预期 - ISG业务高速增长得益于CSP业务的ODM Plus模式，具有规模、全球韧性和技术优势；企业和中小企业业务可利用该模式提升成本结构和盈利能力；未来将通过精简产品组合、加强市场推广能力和提高运营韧性等措施提高盈利能力 [76][77][78] 问题9: 摩托罗拉智能手机业务保持增长势头的策略 - 过去一年智能手机业务表现强劲，季度增长17%，全年增长27%，高端产品线增长显著；未来将继续专注高端市场，拓展地理区域，扩大高端产品占比；在北美折叠机预付费市场排名第一，在亚洲日本市场排名第三 [80][81][82] 问题10: 关税导致的需求提前拉动情况及对下半年PC市场的影响 - 未看到客户因关税产生显著需求提前拉动；公司在北美准备库存以降低风险和增加灵活性；当前全球需求和订单表现良好，下半年需求受经济环境、GDP增长和消费者及企业信心影响；预计全年PC市场有个位数增长，与IDC等分析师观点一致 [83][84][86] 问题11: SSG的增长轨迹、利润率前景及捕捉AI服务市场机会的定位 - SSG上一财年表现出色，连续16个季度实现两位数增长，收入和利润率创新高；市场上AI应用普及和混合AI需求增长趋势明显，公司的混合AI优势与市场需求契合，有多个旗舰项目成功案例；未来有信心继续实现高于市场的增长，保持良好利润率，成为公司增长和盈利的驱动力 [87][88][89]