美联储拟调整银行监管规则 - 美联储将于6月25日召开监管政策会议讨论修改"补充杠杆率"(SLR) 该比率要求银行为所有资产留出固定比例资本而不考虑风险权重 [1] - 此次会议是美联储新任监管负责人鲍曼(特朗普提名)上任后的首次政策会议 其政策立场偏向宽松 市场预期将推动放松监管 [1][2] - 美国银行业长期呼吁调整SLR 可能通过豁免安全资产或修改计算公式实现 [1] 补充杠杆率(SLR)的争议 - SLR要求大型银行用普通股一级资本覆盖所有表内外资产 包括国债和准备金 不考虑风险权重 [2] - 银行业认为SLR已从安全缓冲演变为限制放贷、国债做市和回购交易的刚性约束 [2] - 在市场流动性紧张时期 SLR可能削弱银行在国债市场提供流动性的能力 [2] 潜在政策调整的影响 - 若豁免美国国债等安全资产 将立即释放数百亿美元资本 利好摩根大通、花旗、摩根士丹利等大型银行 [3] - 资本释放可能提升银行ROE 增加股票回购和分红空间 投行型机构如高盛、摩根士丹利受益显著 [3] - 更宽松的SLR将鼓励银行持有国债、增强做市能力 缓解市场动荡时的流动性压力 [3] - SLR调整可能是系列放松监管措施的开端 包括下调G-SIB附加费用、简化压力测试等 [3]

外资增持境内股票 - 外资增持境内股票较上月进一步增加 [1][2] - 5月份企业、个人等非银行部门跨境资金净流入330亿美元 其中货物贸易资金净流入保持较高水平 [2] - 银行结售汇转为顺差 企业、个人等结汇意愿稳定 购汇需求回落 [2] 外资机构看多中国市场 - 摩根士丹利报告显示全球投资者对中国股票配置意愿明显加强 因担忧错过中国科技进步红利 [3] - 中国在人工智能等领域取得重大突破 促使国际投资者重新考量中国股票前景 [3] - 全球投资者对中国股票配置比例(26.6%)低于MSCI新兴市场基准指数权重(29%) 存在2.4个百分点的增持空间 [3][4] 机构对中国市场的具体观点 - 野村东方国际证券认为中国权益资产下半年将跑赢海外市场 政策对成长行业支持力度大 [4] - 沪深300指数静态估值较十年均值低估25.6% 股息率稳定的红利股及科技成长板块更具吸引力 [4] - 高盛看好人民币计价资产 预计企业盈利前景改善 外资流入中国股市势头增强 [4]

法案内容与监管框架 - 美国参议院以68票赞成、30票反对通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案），标志着稳定币监管立法取得实质性进展 [1] - 法案拟为稳定币发行方建立系统性监管框架，涵盖储备资产类别、信息披露与审计机制等关键条款 [1] - 法案允许稳定币发行人持有法定货币、受保存款、短期国债、回购协议、政府货币市场基金以及央行准备金作为储备资产 [1] - 法案旨在为"锚定"美元的稳定币制定监管框架，强化消费者保护并增进加密货币行业合法性 [1] 市场影响与行业反应 - 分析人士认为法案将为加密资产提供更清晰的合规路径，推动全球大型机构加速布局 [1] - 摩根士丹利策略师表示法案将有效消除监管模糊，明确发行机构义务 [2] - 全球稳定币市值已接近2620亿美元，但监管空白长期限制其应用 [2] - 法案意在通过明确联邦与州层面监管职责、规范发行和托管机制，降低金融风险并提升市场透明度 [2] 国际监管动态 - 欧盟已通过《加密资产市场法规》（MiCA），为稳定币设立统一标准 [2] - 英国金融行为监管局（FCA）正在征求公众意见，关注稳定币与指定资产的价值挂钩机制 [2] 机构布局与创新 - 摩根大通宣布将通过其区块链平台Kinexys在Base公链上推出机构专用"存款代币"JPMD，提供7×24小时结算和利息支付服务 [2] - 摩根大通强调存款代币在合规性、可控性方面更易与现有金融体系对接，具备作为大型机构数字化结算工具的潜力 [3] - 美国银行、摩根士丹利、法国兴业银行等传统金融机构正在积极评估稳定币潜力 [3] - 零售巨头沃尔玛、亚马逊探讨发行专属代币用于支付与积分系统整合 [3] - PayPal已在2023年推出美元稳定币并应用于支付场景 [3] - Circle旗下USDC、World Liberty Financial的USD1、Tether等稳定币持续扩张市场版图 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场对美联储降息的预期与经济学家的预测存在分歧，预计这将导致抵押贷款近期痛苦、长期获益 [131][132] - 供应方面，净发行量低、证券化率高，CMO发行成为显著主题；需求方面，银行需求未回归前表现不佳，海外投资者活跃度降低 [9][202][203] - 建议投资者通过10年期DUS和CMO浮息债券增加抵押贷款敞口，偏好Ginnie的单户住宅投资，看好G2/FN的5.5和6.0互换 [90][91] 各部分总结 市场回顾 - 本周利率曲线大幅反弹，CPI和PPI低于预期，市场预计今年有两次以上降息，经济学家预计无降息 [10] - 投资级企业信贷利差收紧1个基点，标准普尔指数小幅上涨，抵押贷款表现出色，MBS指数OAS较上周收紧4个基点 [10] - 关于特朗普税收法案第899条的不确定性，参议院可能澄清固定收益资产不受额外税收影响 [11] - 宏观不确定性和地缘政治紧张局势是主要担忧，银行需求催化剂Basel III Endgame最早2026年第一季度到来 [14] - 供应方面，净发行量低，可能受现金提取水平低和新房价下降影响，CMO发行平均每月320亿美元，主要受CMO浮息债券需求推动 [15][18] 投资者构成 - 海外投资者可能名义上持有与Ginnie类似数量的常规MBS，预计海外投资者占Ginnie所有权的31%，占常规MBS所有权的11% [25] - 若政府关注房利美和房地美盈利，可能扩大GSE投资组合，GSE投资组合与监管要求存在近2000亿美元差距 [30] 特定池表现 - 特定池相对于相同队列表现展示，临近季度末，溢价支付相对于对冲表现良好 [42] - 对特定池持谨慎态度，但5.5息票中低支付贷款余额和纽约的支付凸性有吸引力 [43] Ginnie展望 - 供应/需求技术面可能对Ginnie构成挑战，尤其是海外需求不温不火且夏季供应增加时 [52] - 折扣发行在常规MBS和Ginnie中都是持续趋势，Ginnie折扣的定制提取比例远低于常规MBS，新的可交割不确定性对表现有负面影响 [57] - 平价息票Ginnie互换在当前低价水平有价值，银行对Ginnie的积极需求有支持作用，CMO需求高是积极因素，Yield Book v97更新对高息票Ginnie有利 [62] 机构CMBS更新 - 更新彭博社上10年期K A2和DUS 10/9.5s、5年期K A2和DUS 5/4.5的基准利差指标 [65] - 机构CMBS利差本周大致持平，10年期K A2利差收窄1个基点至40个基点，10/9.5 DUS利差维持在46个基点 [66] - 偏好10年期机构CMBS，因其凸性特征易于对冲，在近期不确定性中表现良好 [66] 衍生品表现 - 展示过去一周衍生品表现变化，IIO近期面临挑战，但长期若曲线牛市变陡，表现应良好 [81] - 本季度迄今超额回报上周转正，15年期和常规MBS表现较好，Ginnie中间息票表现不佳 [82] 关键建议 - 对基差持中性态度，建议投资者通过10年期DUS和CMO浮息债券增加抵押贷款敞口，若投资单户住宅，偏好Ginnie [90] - 看好G2/FN的5.5和6.0互换，可能受益于GSE改革变化 [91] - 最高信念是做多信用受损池、FICO、LTV、投资者和社会池相对于TBA，也看好适度成熟的生产MBS [92] 服务商困境 - 抵押贷款公司通过收购和创新精简服务，今年抵押贷款服务转移量下降，可能因发行总量低和经济不确定性 [94] - 服务转移在贷款约6个月时激增，尤其是经纪贷款，服务转移后1 - 2个月，实值贷款提前还款速度加快 [95] - Rocket是更高效的服务商，实值贷款提前还款速度比Mr. Cooper快，两者在后期购买服务时提前还款速度最快 [123][126] FOMC预览 - 市场对美联储降息的预期与经济学家的预测存在分歧，2025年市场预期降息次数从三次降至两次，经济学家预计零次；2026年市场预期两次，经济学家预计七次 [131] - 预计这将导致抵押贷款近期痛苦、长期获益，2025年市场调整降息预期时主要风险是熊市扁平化，2026年市场调整时牛市变陡对表现积极，明确美联储路径将降低波动率 [132] 最新每周情况 - 展示近期每周报告的市场回顾、各部分内容，包括CMO发行、银行数据、REIT更新、FOMC反应等 [143][145][146] 附录 - 提供团队和利率策略师在彭博社上发布的指标列表，包括抵押贷款利差指标、其他抵押贷款指标和宏观指标 [147][148] 5月提前还款情况 - 展示30年期常规MBS、15年期常规MBS、30年期Ginnie MBS、FN DUS、FR PC的提前还款速度数据 [152][154][156][157][165] 新闻资讯 - 总结MBS供应和需求的最新数据，包括净发行量、美联储还款、摩根士丹利TBA发行流量、外国托管持有、交易商持有、国内银行持有、日本投资、MBA再融资指数等情况 [170][171][176]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税冲击全球贸易秩序，虽不会引发全球衰退，但会显著拖累增长，预计2025年全球经济增速从2024年的3.5%降至2.5%，美国实际GDP增速从2024年的2.5%降至2025和2026年的1.0% [2] - 全球经济放缓，但风险资产表现或好于预期，建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，同时关注资产质量 [3][4] - 大宗商品市场波动较大，无明显趋势，不同商品受不同因素影响，价格走势存在多种可能性 [16][17] - 信贷市场在宏观环境不佳情况下，信用质量和需求有望保持，但建议通过提升资产质量和持有信用违约互换（CDX）对冲风险 [22] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国关税冲击全球需求和美国供应，移民限制也拖累美国经济，欧元区出口和投资受关税影响，财政刺激不足以抵消拖累，中国关税需求冲击仅部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通胀虽持续，但全球经济放缓影响出口和投资 [8] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.8%；美国2025和2026年GDP增速均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [9] - 预计2025年全球通胀率为2.1%，2026年为2.0%；美国2025年为3.0%，2026年为2.5%；欧元区2025年为1.8%，2026年为1.9%；日本2025年为1.9%，2026年为1.5%；新兴市场2025和2026年均为1.9% [9] 资产配置建议 - 建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，关注资产质量，不看好美元，认为其可能随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [4] - 美国股票方面，偏好优质周期股、大盘股和低杠杆、低估值的防御股；日本看好国内通胀和企业改革受益股以及与国防和经济安全相关支出的公司；欧洲建议利用周期股与防御股近期的波动，重新配置到相对有韧性的板块，如国防、银行、软件、电信和多元化金融；新兴市场超配金融和盈利领先企业，偏好国内业务为主的企业 [6] 即将公布的经济指标 - 6月17日日本央行货币政策会议，预计政策利率维持0.5%不变；美国5月零售销售（预估值/剔除汽车/控制组）预计分别为-0.7%、0.1%、0.3% [13] - 6月18日巴西Selic利率预计维持14.75%不变；美国联邦公开市场委员会（FOMC）利率决定（上限）预计维持4.5%不变 [13] - 6月19日英国央行利率决定预计维持4.25%不变 [13] - 6月20日日本5月全国消费者物价指数（总体/剔除新鲜食品和能源）预计分别为3.5%、3.2% [13] 美元熊市持续 - 预计美国国债收益率在2025年四季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点，10年期德国国债收益率年底为2.40%，10年期英国国债收益率为4.35% [14] - 美元指数（DXY）承压，到2026年年中下跌9%至91，欧元和日元等全球避险资产将表现出色 [14] 大宗商品市场 - 石油市场因地缘政治不确定性存在多种结果，最可能情况是对石油流动和布伦特油价影响较小，另一种可能是伊朗出口大幅减少使明年全球供应过剩减少，油价稳定在75 - 80美元，最不可能情况是海湾地区石油出口广泛中断，油价可能涨至2022年水平（约120美元），建议风险溢价约10美元/桶 [16] - 天然气方面，欧洲夏季储气任务重，虽4月储气季开局良好，但库存仍同比低23个百分点，预计夏季需多进口45%的液化天然气（LNG）使储气率超80%，夏季欧美对LNG的竞争将使荷兰TTF天然气价格升至40欧元/兆瓦时 [17] - 金属市场波动大，黄金是首选，受央行强劲需求和ETF资金流入支撑，工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策带来的增长下行风险影响较大，衰退情况下金属需求通常下降1 - 3%，主要金属价格可能再下跌10 - 25% [17] G4央行监测 - 因通胀高于目标且关税可能推动通胀上升，预计美联储2026年前推迟降息；欧元区和英国经济增长放缓、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；预计日本央行今年及2026年底前维持政策不变 [19] 信贷市场 - 预计信贷质量和需求在宏观环境不佳情况下仍能保持，但建议通过提升资产质量和持有CDX对冲经济增长放缓和风险升级的风险 [22] - 预计信贷市场总回报强劲，超额回报适度为正，低评级债券（Bs/CCCs）与高评级债券（BBs）利差扩大，周期类债券表现不佳 [22]

富卫集团上市进展 - 富卫集团已通过港交所上市聆讯 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利和高盛集团 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 因以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格今日上午上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，此时市场交易价格接近目标价格，近期关于亚洲新兴市场股票策略的投资建议不变 [2] - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日的石油出口至亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度的油气贸易逆差占GDP比例较大，分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，市场交易接近目标价格，投资建议不变 [2] 亚洲各国贸易情况 - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日石油主要出口到亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度油气贸易逆差占GDP比例分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响大 [3] 股票评级相关 - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括超配、平配、未评级和低配，不使用买入、持有和卖出评级，各评级有相应定义和预期表现时间范围 [15][20][21] - 截至2025年5月31日，全球股票评级分布有相关数据，包括不同评级股票数量及占比等情况 [19] 行业观点相关 - 分析师行业观点分为有吸引力、符合预期和谨慎，各有对应预期表现及不同地区的基准指数 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告探讨中美贸易谈判、消费品以旧换新计划及社会福利改革三方面变化，指出通缩仍是核心宏观常量，中国需系统性再平衡，但结构改革推进缓慢，2025 - 2026年名义GDP增长仍可能不佳 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易谈判 - 伦敦贸易谈判是重要进展，中美在日内瓦会议暂停加征关税后，因非关税措施分歧面临挑战，6月5日通话及伦敦谈判达成框架协议，旨在落实日内瓦贸易协议并充分利用双边经贸磋商机制 [2] - 伦敦协议范围可能有限，中方谈判真诚有原则，特朗普提及稀土限制问题但未提美方让步，美商务部长和贸易代表多次提及“日内瓦协议”，表明伦敦就非关税措施达成较窄协议，利于回到日内瓦贸易协议，但贸易逆差和芬太尼等结构性紧张问题仍难解决 [3] 中国消费品以旧换新计划 - 部分地区暂停该计划有三原因：一是部分地区分配的以旧换新资金用完，中央政府分两批共分配1620亿元（全年配额3000亿元），5、6月家电、办公用品和手机零售额接近1 - 4月的70%，且618促销提前，部分地区资金提前耗尽；二是江苏实施“配额管理”，避免消费激增挤出线下小经销商；三是国家市场监管总局防止以旧换新补贴非法套利，如部分零售商抬高或维持价格获利 [4][8][12] - 该计划小问题可调整，但反映出刺激措施固有局限，如美国2009年“旧车换现金”计划有挤出小经销商和市场扭曲等副作用，经济乘数效应有限，预计该计划不会完全暂停，若三季度经济增速降至4.5%以下，三四季度之交可能适度扩大年度配额 [8] 中国社会福利改革 - 中国发布改善社会福利体系蓝图，承诺实现基本公共服务均等化，解决医疗和养老最紧迫问题，多部委联合新闻发布会进一步解释 [9] - 蓝图是按三中全会精神制定的可行措施总结，主要是完善和微调现有框架，如扩大灵活就业和农民工社保覆盖范围，对于公共服务提供与人口流动匹配等较难改革，表述为“逐步”“稳步”推进 [10] - 虽蓝图中许多措施非前瞻性，但过去一年左右已实施一些措施，如医保缴费与当地平均可支配收入挂钩、失业人员可申请再培训补贴、政府制定识别和核实低收入人口方案，这与政策转向旨在改善社会民生观点相符 [11]

股价表现 - 摩根士丹利最新收盘价为12949美元，单日下跌184%，表现逊于标普500指数113%的跌幅[1] - 过去一个月股价累计下跌045%，跑输金融板块124%的涨幅和标普500指数355%的涨幅[1] 即将发布的财报预期 - 公司将于2025年7月16日发布财报，分析师预计每股收益201美元，同比增长1044%[2] - 预计季度营收1601亿美元，同比增长66%[2] - 全年预期每股收益858美元(同比+792%)，营收651亿美元(同比+541%)[3] 分析师预测动态 - 近期分析师预测修正反映短期业务趋势，上调预测通常显示对公司盈利能力的乐观预期[4] - 过去30天共识EPS预测保持稳定，当前Zacks评级为3级(持有)[6] 估值指标 - 当前远期市盈率1538倍，高于行业平均1488倍[7] - PEG比率12倍，与行业平均121倍基本持平[7] 行业地位 - 所属金融-投资银行行业在Zacks行业排名中位列第95名(前39%分位)[8] - 该行业分类属于金融板块，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%行业2:1[8]

顶级银行贵金属交易业绩 - 摩根大通和摩根士丹利等顶级银行在2025年第一季度取得五年来最佳贵金属交易业绩，主要因套利机会导致大量黄金涌入美国 [1] - 12家主要银行当季贵金属交易收入达5亿美元，为十年数据中第二高，是过去十年季度平均收入的两倍 [1] 套利机会驱动因素 - 美国实物黄金溢价高企，因市场担忧贵金属关税，交易员将黄金白银集中运往美国期货交易所仓库推高溢价 [2] - 纽约商品交易所金银价格涨幅远超国际基准，交易员通过伦敦、瑞士或香港购入实物黄金运往美国套利，类似2020年疫情导致的套利模式 [2] - 套利活动在4月终止，因贵金属被排除在特朗普关税计划之外 [3] 银行具体交易数据 - 摩根士丹利第一季度向纽约商品交易所交付67吨黄金（价值70亿美元），交付量居银行之首 [3] - 摩根大通为结算2月期货合约交付超40亿美元黄金，创交易所最大单日交割记录之一 [3] - 摩根大通曾在2020年通过跨大西洋价格错位实现贵金属交易部门10亿美元盈利纪录 [5] 市场背景与行业影响 - 特朗普关税计划引发的市场波动助推12家银行收入增长 [6] - 自2022年末以来金价翻倍，伦敦市场交易量持续攀升 [6]