报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易活动大幅下降，更广泛贸易活动急降后有所回升，但预计6月起贸易流量将进一步下降 [6] - 美中预计开始谈判，关税税率或下降，但达成全面协议需时间，关税可能仍处较高水平 [6] - 除中国外亚洲经济体有可能达成协议，但暂缓期结束前可能无法完成 [6] - 关税相关不确定性若未迅速解决，未来经济增长可能同步急剧放缓 [6] 根据相关目录分别进行总结 目前情况如何 交易和资本支出的高频指标 - 跟踪航运活动、早期报告者出口、早期报告者资本品进口三类高频数据集，中美贸易受严重干扰，其他国家贸易一定程度抵消中国整体贸易损害，除中国外亚洲地区贸易两周内有改善 [9] - 运输活动数据方面，港口停靠量存在未考虑闲置运力和包含国内贸易流量问题；中国港口停靠量7日均值同比放缓，美国大幅下滑，除中国外亚洲地区过去两周改善至同比增长5%；中美航运数据显示贸易大幅减速；美国西海岸港口空白航行增加、排队船舶减少 [7][9] - 早期报告者出口和PMI初值方面，4月韩国前20天日均出口增速放缓，第二个10天同比降至 -9.9%；日本、印度和澳大利亚4月制造业PMI初值与3月基本持平 [7][29] - 资本支出指标方面，3月亚洲资本货物进口增长强劲，4月韩国资本货物进口增长疲软，显示关税和政策不确定性对资本支出周期造成损害 [28] 目前的关税情况与2018 - 19年相比 - 关税比2018 - 19年大幅上涨，计入豁免后对中国实际关税税率三个月内从2025年1月的11%升至107%，美国进口产品整体有效关税税率年初至今上升23个百分点至25%；2018 - 19年对中国关税七个季度增10个百分点，美国总体关税税率同期增2个百分点；行业关税不确定性高 [35] 我们将走向何方 美中谈判相关 - 贸易受阻可能触发中美谈判，美国金融市场波动、国内游说和谈判等因素或使实际关税税率逐步降低 [42] - 预计双方可能达成协议，逐步取消针锋相对关税，二季度末将2025年1月以来关税增幅降至60%，四季度末对中国进口产品额外关税进一步降至34%，但关税不太可能回到2025年1月水平，预计2026年底美国对进口产品实际税率在18 - 22%之间 [43][44] 除中国以外的亚洲地区协议完成时间 - 各经济体在暂缓期结束前达成协议有挑战，日本、韩国和印度等更可能达成协议，美国可能要求其他经济体限制对华贸易，实施将面临供应链扰动风险；韩国称5月末或6月前达成协议“理论上不可能”，6月3日总统选举前大规模采购承诺可能无法实现 [48][50] 对增长的影响 - 不确定性上升对商业周期造成压力，贸易导向型经济体增长损害更大，除非关税相关不确定性迅速消除，否则未来可能同步急剧放缓 [51] - 中国二季度经济增速低于同比4.5%，远弱于一季度，预计虽有1.0 - 1.5万亿人民币额外刺激措施，但仍不足以抵消关税引发的增长冲击；除中国外亚洲地区，韩国、台湾等受贸易影响大的经济体增长减速幅度更大，印度和澳大利亚等影响较小 [52]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended March 31, 2025 Commission File Number 1-11758 (Exact name of Registrant as specified in its charter) | Delaware | 1585 Broadway | 36-3145972 | (212) 761-4000 | | --- | --- | --- | --- | | (State or other jurisdiction of | New York, NY 10036 | (I.R.S. Employer Identification No.) | (Registrant's telephone numbe ...

金十整理：机构前瞻美国4月失业率[路透预期：+4.2%] 1. 凯投宏观：+4.1%；法兴银行：+4.1%；瑞银集团：+4.1%；澳新银行：+4.1%； 2. 法巴银行：+4.2%；美国银行：+4.2%；花旗集团：+4.2%；巴克莱银行：+4.2%； 3. 德商银行：+4.2%；大和资本：+4.2%；德卡银行：+4.2%；德意志银行：+4.2%； 4. 高盛集团：+4.2%；汇丰控股：+4.2%；荷兰国际：+4.2%；杰富瑞集团：+4.2%； 5. 摩根大通：+4.2%；瑞穗证券：+4.2%；穆迪分析：+4.2%；劳埃德银行：+4.2%； 6. 野村证券：+4.2%；潘森宏观：+4.2%；丰业银行：+4.2%；摩根士丹利：+4.2%； 7. 渣打银行：+4.2%；道明证券：+4.2%；富国银行：+4.2%；加拿大皇家：+4.3%。 ...

金十整理：机构前瞻美国4月季调后非农就业人口 3. 德意志银行：+12.5万；德商银行：+13万；穆迪分析：+13.0万；丹斯克银行：+13.0万；渣打银行： +13.0万； 4. 法巴银行：+13.5万；瑞银集团：+13.5万；加皇银行：+13.8万；高盛集团：+14.0万；劳埃德银行： +14.5万； 5. 凯投宏观：+15.0万；潘森宏观：+15.0万；道明证券：+15.0万；富国银行：+15.0万；野村证券： +16.0万； 6. 法兴银行：+16.0万；摩根士丹利：+16万；美国银行：+16.5万。[前值：+22.8万；路透预期：+13.0 万] 1. 汇丰控股：+7.50万；德卡银行：+8.00万；瑞穗证券：+8.50万；杰富瑞集团：+10.0万；花旗集团： +10.5万； 2. 荷兰国际：+11.0万；澳新银行：+12.0万；大和资本：+12.5万；巴克莱银行：+12.5万；摩根大通： +12.5万； ...

摩根士丹利计划向E*TRADE客户提供加密货币交易服务。（彭博） ...

智通财经5月1日电，摩根士丹利计划向E*TRADE客户提供加密货币交易。 ...

潘森宏观的Claus Vistesen在报告中写道，关税的不确定性将限制法国经济的任何重大反弹。法国截至3 月的三个月里经济增长了0.1%，扭转了去年年底的收缩，但几乎没有显示出强劲势头的迹象。根据潘 森宏观的估计，由于国内需求疲软，加上美国贸易关税造成了破坏性的不确定性，法国经济将在第二季 度保持这种蹒跚的增长速度，然后在今年剩余时间里陷入停滞。然而，关税政策的变化可能会改变这种 前景。 国外 1. 高盛：大幅下调美国一季度GDP增速至-0.8% 高盛最新研报表示，美国3月份商品贸易逆差扩大幅度超过预期。三月份货物进出口双双增长。贸易逆 差扩大的主要原因是消费品进口增加，这可能反映了在关税上调之前进口的"抢跑"。先行经济指标报告 的细节显示，与我们之前的GDP追踪假设相比，进口增长明显强劲，但出口增长温和走强，库存积累速 度加快。总体而言，我们将美国第一季度GDP跟踪预测下调了0.6个百分点至-0.8%（季度环比年化）。 美国GDP数据将于30日晚间公布。 2. 大摩：关税政策的不确定性，叠加美联储独立性受到质疑，或导致外资削减对美投资 摩根士丹利报告指出，美国政府关税政策的不确定性，尤其是多次政策反复，叠 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月美国国债再融资处于收益率走势的转折点，预计息票拍卖规模不变，风险倾向于缩小而非扩大，可能会讨论回购计划，拍卖数据不支持“抗议性抛售”说法，第三季度末X日期（债务违约日期）的可能性增加 [1][6] - 稳定币增长为短期国债带来结构性需求，支持发行更多国债；税收收入强劲使X日期可能在8月下旬至9月初，但关税收入和学生贷款还款使风险偏向更晚 [6][44] - 国债拍卖结果总体良好，长期端表现强劲，投资者类别分配数据不支持外国投资者大规模抛售国债的观点 [67][75] 根据相关目录分别进行总结 国债再融资与发行计划 - 5月再融资于4月30日上午8点30分进行，由于债务上限限制，国债财务状况预测存在不确定性，将关注4月28日下午3点公布的第二季度可销售借款估计 [9] - 预计5月再融资时国债名义息票拍卖规模保持不变，基于经济团队的赤字预测，2025年全年名义息票拍卖规模将维持现状 [10] - 2025年和2026年整体净国债向私人市场的发行量预计低于前两年，考虑美联储量化紧缩（QT）时间表的最新调整，QT可能持续到2026年 [11][14] - 5月再融资季度，预计国债名义息票和浮动利率票据（FRN）拍卖规模不变，风险倾向于减少息票拍卖规模，但不太可能成为基准情景 [18] - 预计国债将继续逐步增加通胀保值债券（TIPS）拍卖规模，以维持TIPS在可销售国债总额中的稳定比例 [21] 国债回购计划 - 国债回购是缓解投资者对市场功能担忧的常用工具，但目前规模有限，难以解决重大市场混乱，且债务上限限制了立即扩大回购计划的可能性 [25][26] - 预计5月再融资时会讨论回购计划当前形式的三个限制因素，回购对国债市场流动性的积极影响有限，除非能按计划和临时进行、缓解市场压力、改变债务期限结构 [27][28] X日期预测 - 4月税收收入强劲，个人和企业税收收入均高于去年同期，截至4月23日，4月总税收收入达7620亿美元，同比增长8%，2025年年初至今总税收收入达2.043万亿美元，同比增长7% [30][33] - 强劲的税收收入使4月财政部一般账户（TGA）余额高达6380亿美元，但债务上限问题将重新成为投资者关注焦点 [36] - 预计X日期在8月下旬至9月初，TGA预计在7月底至8月降至财政部认为的舒适水平以下，但由于关税收入增加、学生贷款还款恢复、9月中旬企业税收收入和9月30日一次性特别措施等因素，X日期风险偏向更晚，可能推迟到10月初 [43][44] 短期国债需求 - 稳定币增长和数字资产行业发展将带来对短期国债的增量需求，参议院银行委员会通过的“GENIUS法案”要求稳定币发行人维持至少1:1的储备，其中包括短期国债等 [56][57] - 最大的稳定币Tether自2022年第四季度以来每季度增加短期国债持有量，截至2024年12月直接持有940亿美元，占总短期国债的1.5%，稳定币市场市值约2200亿美元，过去一年增长760亿美元，保守估计到2029年市值可达5300亿美元，对短期国债抵押品的需求可能增加2300亿美元 [59][62] 拍卖情况分析 - 过去一个季度国债拍卖结果总体良好，长期端表现强劲，滚动平均尾部略有上升，但仍显示出健康的需求，尤其是10年、20年和30年期国债拍卖平均仍为溢价成交 [67] - “解放日”后一周的拍卖中，直接投标类别参与水平较低，引发市场担忧，但投资者类别分配数据不支持外国投资者大规模抛售国债的观点，外国投资者在不同期限国债拍卖中的需求表现不一 [70][75] - 从长期来看，外国投资者在国债拍卖中的参与率逐渐下降，尤其是在曲线前端至中部，但国内基金吸收了这部分份额，且投资者仍将美国国债视为安全避风港 [79][82] 交易策略建议 - 退出SFRZ5Z7曲线陡峭策略，止损点为 -5.0bp；退出短期SERFFJ5，跟踪止损点为 -2.0bp [88] - 维持接收5月联邦公开市场委员会（FOMC）会议隔夜指数掉期（OIS），利率为4.269%；维持做多5月联邦基金期货合约（FFK5），价格为95.725 [88]

文章核心观点 - 全球石油市场处于罕见状态，近期供应紧张但未来将出现“有意义的过剩”，布伦特原油期货曲线形状异常，预计今年晚些时候油价走弱 [1][3] 市场现状 - 布伦特原油期货曲线近期九类合约向下倾斜，之后向上倾斜，历史上几乎没有先例 [1] - 本月原油市场受美国领导的贸易战、欧佩克+增加供应举措及过剩预期增加的影响，4 月份布伦特原油价格下跌 12% [3] - 目前布伦特原油近几个月价格高于其后几个月，呈现货溢价模式，到 2026 年将转向期货溢价 [3] 未来趋势 - 第九种合约后的期货溢价表明今年晚些时候油价将迅速走弱，需求放缓和供应强劲增长将导致供应过剩 [3] - 预计全球基准布伦特原油价格今年晚些时候回落至每桶 60 美元低点，维持目前季度预测，6 月原油期货 65.03 美元/桶，7 月期货下跌约 1 美元 [3] - 贸易关税将成为石油需求重大阻力，原油供需平衡第三季度出现赤字，之后转为可观盈余 [3]

智通财经APP注意到，上周，标普500指数一度突破摩根士丹利设定的5500点阻力位，这主要受到中美 之间可能降低关税和美联储政策转向的乐观情绪推动。不过分析师警告称，这种突破行情仍然脆弱。 摩根士丹利分析师建议超配美股而非国际股票，尤其是容易受到美元走势影响的欧洲和日本股票。威尔 逊总结道："美国企业盈利的稳定性、质量因子优势以及潜在的汇率利好，在这个波动加剧的周期末段 创造了相对优势。" 摩根士丹利首席美股策略师兼首席投资官迈克尔.威尔逊在报告中指出："要持续突破5600-5650点区间， 需要四个催化剂取得实质性进展：关税实质性减免、美联储转向鸽派、长期利率低于4%且不伴随衰退 信号，以及盈利预期上调。" 他重申："投资者应该利用市场波动来增加优质资产配置——包括防御股和精选周期股——而不是追逐 那些缺乏基本面确认的突破行情。" 债券与股票相关性变化使得收益率走势对市场方向至关重要，近期10年期美债收益率的波动凸显了周期 末段的风险。摩根士丹利分析师指出："如果10年期收益率因期限溢价压缩而跌破4%，可能推动股市上 涨，但如果收益率超过4.5%，则可能引发避险行为。" 报告还强调，劳动力市场稳定是避免摩根 ...