大摩：英国央行内部鸽派情绪料将升温 金十数据5月8日讯，摩根士丹利预计英国央行在今日的会议上将降息25个基点。其中至少有两名委员支 持降息50个基点，反映出委员会内部的鸽派情绪有所升温。此外，预计政策指引措辞将发生变化，"渐 进"表述料将被删除，从而为连续降息铺路。摩根士丹利预计，到2025年底，英国央行银行利率将从目 前的4.50%降至3.25%。 ...

2025年4月，美国总统特朗普一纸"对等关税"在全球范围内引起轩然大波，美国政府为何会通过如此荒谬的法案？对我们的影响有多大？欧洲、加拿大、日 本等各国又将如何应对？美国资产还值得配置吗？ 远在大洋彼岸的我们在理解美国政策时，总是会有一种"疏离感"——由于政治文化背景的不同，我们很难真正理解美国社会对我们的真实意图，就像西方国 家也没有办法理解我们一样！ 当时的东京，虽然资产泡沫已经开始破灭，但市场仍存在着极大的分歧——日本经济的衰退何时会结束？经过了两年多的调整后，市场会不会开始复苏？ 随着市场预期的不断反复调整，日本股市成为了国际资本角逐的"战场"——市场上充斥着大量以期权、期现交易为首的"无效交易"，在多头与空头的血腥搏 杀下，虽然市场整体的资金流量巨大，但并不能形成趋势性的交易机会，这也导致了日本股市沦落为了国际资本反复收割的"游乐园"。 当时郭胜北所在大摩，就是前往日本"大快朵颐"的华尔街资本势力之一。 为了打破这种"信息差"，我们特别邀请了GSB奖台基金创始人和总裁、原纽约德意志银行董事总经理——郭胜北打造了《纽约talk》栏目，帮助大家更好的 理解金融世界的本质——点击蓝字了解《纽约talk第一 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国经济受关税高企和政策支持不足影响，实际GDP增速将放缓超1个百分点，下半年随着关税降级和补充预算，放缓幅度更温和；若中美关税停留在现有水平，今年GDP增速预测将进一步下行0.5个百分点 [1][2] - 政策应对面临掣肘，3季度开始温和追加刺激，重心在投资端的新兴产业和城市更新，中期或向消费端倾斜 [1][5] - 预计二季度GDP增速下滑至4.5%以下，下一年经济增速继续回落，四季度实际GDP增速放缓至3.7%，名义GDP增速下滑至3%以下 [15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 中美目前关税水平过高，后续有望达成协议逐步消除报复性关税，但预计美国对华有效关税最终停留在45%较高水平 [2] - 到今年四季度关税将有所降级但仍处高位，官方对等关税规模停留在60%，考虑豁免情形，实际新增关税回落到34% [6][7] - 34%新增关税下，中国对美年跌幅达34%，隐含对关税累积弹性为1.0；目前96%新增关税下，中国对美年跌幅达70%左右，隐含对关税累计弹性为0.72 [13] 政策情况 - 政策刺激较为温和，政治局会议敦促加快两会政策落地，新政策仅提供前瞻指引，若经济数据恶化，政策层有望出台新政策 [14] - 政策组合逐渐转变但仍侧重供给端，政策层认为潜在消费政策乘数效应不确定，投资乘数效应更确定，短期内采取折中策略，逐渐向消费端倾斜但不打破对投资的路径依赖 [14][15] - 被认可的投资包括制造业升级、城镇地下管网等基础设施更新、旧城改造以及基础科学研究 [15] 经济增速情况 - 4月PMI强化二季度经济看法，二季度GDP增速因抢出口效应退坡、关税高企和政策温和应对下滑至4.5%以下 [15] - 下一年经济增速继续回落但步伐缓和，政府增量政策部分抵消关税冲击影响，但政策组合以供给侧为主，无法打破通缩循环，预计四季度实际GDP增速放缓至3.7%，名义GDP增速下滑至3%以下 [16][17]

金十整理：市场最大的疑惑——美联储到底何时降息？ 1. 富国银行：预计美联储将在6月降息，但晚于6月的风险正在上升。 2. 渣打银行：预计美联储将在6月降息，但当前概率估算不超过50%。 3. 高盛集团：预计美联储将在7月降息，而不是此前预期的6月份。 4. 巴克莱银行：预计美联储将在7月和9月分别降息25个基点，2026年再降息两次。 5. 纽约梅隆银行：预计美联储将在7月降息，因6月就业市场将呈现明显恶化的态势。 6. 加拿大皇家银行：预计美联储将在9月启动降息25个基点，并一直降息直至2026年5月。 7. 摩根士丹利：预计美联储将在2025年全年都维持利率不变，到2026年才开始转向降息。 ...

SHMET 网讯：美联储最新利率决定将于北京时间周四凌晨2:00公布，鲍威尔的新闻发布会将于凌晨2:30开始。本次会议不会公布最新的经济预测摘要 （SEPs），更新的预测需等到6月会议。 在强于预期的4月就业报告发布后，市场普遍预计美联储将维持利率在4.25%-4.50%不变。货币市场目前认为，本次会议仅有2%的概率降息25个基点， 而全年累计降息预期为72个基点。 本次会议以及鲍威尔的新闻发布会上，焦点将继续集中美联储官员在对关税影响的评论，以及指引上。然而，美联储很可能重申其观望立场，以观察特 朗普的关税如何反映到"硬数据"中，并帮助美联储决定下一步行动。 继上周五美国就业报告强劲之后，高盛集团和巴克莱银行都将下一次降息预测从6月推迟到7月。值得注意的是，花旗虽维持年内125个基点的降息预 测，但首次降息时点从5月延至6月。 政策声明与鲍威尔表态 随后的新闻发布会上，鲍威尔提供的主要信息很可能重复"FOMC已做好充分准备，在获得更清晰的信息之前不改变政策"的说法。 高盛经济学家在其FOMC前瞻报告中提出了2个关键点 "软数据"VS"硬数据"： 当前数据走势呈现出典型的事件驱动型放缓特征：调查类"软数据"迅 ...

管理着 8.370 亿美元资产的 PGIM Fixed Income 公司联席首席投资官 Gregory Peters 的建议，也反映出 市场的谨慎态度。他明确表示，建议投资者继续保持谨慎，降低风险。在当前经济形势不明朗、市场焦 虑情绪未散的情况下，投资者采取保守的投资策略是较为明智的选择。降低风险可以帮助投资者避免因 市场波动带来的损失，保护资产安全。例如，投资者可能会减少对高风险资产的投资，增加对国债等相 对安全资产的配置;或者调整投资组合的结构，使其更加多元化，以分散风险。 分析师团队认为，美联储对通胀的预期是其决策的关键因素。目前，美联储预计通胀将保持坚挺态势。 尽管市场环境复杂多变，但通胀水平在经济运行中始终占据重要地位。过高或过低的通胀都会对经济稳 定造成不利影响，而美联储的职责之一便是维持物价稳定。当美联储判断通胀将持续处于较高水平时， 会更加谨慎地调整货币政策，避免因不当操作引发更严重的通胀问题。 此外，关税冲击带来的持续通胀效应也不容忽视。自特朗普推行一系列关税政策以来，全球贸易格局发 生巨大转变。关税的增加直接导致进口商品价格上升，企业生产成本提高。这些成本压力最终会传导至 消费者端，推动 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年中国经济受关税冲击增长放缓至4.2%，二至三季度增长显著放缓，通缩压力持续存在 [2][3] - 政策具有滞后性且目前以供给为中心，后续可能因社会动态演变而调整 [8][11][13] - 中美可能在未来1 - 2个月启动贸易谈判以逐步取消关税，但美国也在加强对中国的投资限制 [18][24] - 中国对美出口部分产品难以替代，市场在复杂商品方面仍集中在中国 [28][33] - 关税对中美双方经济均有冲击，美国大型贸易伙伴与美达成贸易协议前景各异 [34][40] - 亚洲经济体难以摆脱与中国的贸易和制造业联系 [41] - 关税导致PMI走弱、家庭消费和房地产市场情绪低迷，“5R”再通胀策略进展缓慢且不均衡 [46][51][56][62] - 新兴科技领域资本支出有望加强，AI等技术应用加速，但技术创新不足以推动经济再通胀 [89][95][102] - 房地产市场在人口老龄化背景下进行调整，住房复苏困难但均衡需求仍健康，中国在泡沫破裂后状况好于日本 [108][115][125][130] - 近期亚洲货币兑美元普遍升值，中国国债收益率因避险情绪下滑 [135][139] - 中国制造业具备规模、适应能力等优势，为下一轮产业升级奠定基础，AI、人形机器人、脱碳等领域存在长期结构性机会 [144][152][164][169] 各部分总结 宏观经济 - 2025年中国经济增长受关税冲击放缓至4.2%，二至三季度增长显著放缓，通缩压力将持续存在 [2][3] - 政策具有滞后性，包括加快政府债券发行和使用、实施消费品以旧换新计划、适度货币宽松等；目前以供给为中心，投资方向包括制造业升级、城市基础设施更新等 [8][9][11][12] - 政治局会议提出适度刺激政策，包括加快政府债券发行、降准降息、出口企业失业保险返还等，但住房刺激仍谨慎 [16] 关税与贸易 - 中美可能在未来1 - 2个月启动贸易谈判，逐步取消关税，目前中国商务部已评估谈判可能性 [18][21] - 美国对中国出口产品加权平均关税有变化，同时加强对中国的投资限制，涉及多个战略领域 [20][24][25] - 中国对美出口部分产品如鞋类、笔记本电脑等难以替代，市场在复杂商品方面仍集中在中国 [28][29][33] - 关税对中美双方经济均有冲击，美国大型贸易伙伴与美达成贸易协议前景各异，面临不同的谈判难点和风险 [34][40] - 亚洲经济体因与中国的贸易和制造业联系紧密，难以摆脱对中国的依赖 [41] 经济再通胀 - 关税导致PMI走弱，外部需求减弱加剧通缩压力，家庭消费和房地产市场情绪低迷 [46][48][51][56] - “5R”再通胀策略包括再通胀、再平衡、重组、改革、重启，进展缓慢且不均衡，各方面有不同的政策措施和预期效果 [62] - 住房库存消化方面，城市更新现金安置计划是积极举措，但低线城市面临更大压力 [63][65] - 社会福利改革方面，中国社会福利支出相对较低，增加支出有助于释放预防性储蓄，但福利体系存在碎片化和不平衡问题 [68][69][76] - 生育补贴方面，新生儿数量下降，家庭生育意愿低，经济压力是主要原因 [84][86][87] 科技领域 - 新兴科技领域资本支出有望加强，受AI应用和政策支持，包括设立科技债券板块、国家创业基金等 [89][91] - AI应用加速，成本效益高的大语言模型推动其更快普及，中国在人形机器人等新兴科技领域专利申请份额增加 [95][96] - 技术创新不足以推动经济再通胀，日本历史经验表明制造业资本支出增加未必能带动工资增长和非贸易部门生产率提升 [102][103][107] 房地产市场 - 房地产市场在人口老龄化背景下进行调整，投资与GDP比例与日本和美国泡沫破裂后相当，住房复苏困难，低线城市去库存压力大 [108][110][119] - 住房投资已完成大部分调整，但房价前景不确定，不过均衡住房需求仍健康，受升级需求和城市化支撑 [120][122][129] - 中国在房地产泡沫破裂后状况好于日本，资产价格涨幅较小，人均收入有提升空间 [130][134] 金融市场 - 近期亚洲货币兑美元普遍升值，但人民币兑美元相对稳定 [135] - 中国国债收益率因避险情绪下滑，尽管市场流动性相对紧张 [139][142] 长期结构性机会 - 中国制造业具备规模、适应能力、绿色转型、自动化和AI应用、人才储备等优势，为下一轮产业升级奠定基础 [144][146][150] - AI处于扩散早期，2025年将是应用之年，不同阶段有不同的AI工具和模型，已有证据显示生成式AI提升了生产力 [152][156][158] - 预计到2027年中国本地GPU几乎能满足AI需求，全球人形机器人市场规模巨大，预计到2050年累计 adoption达10亿台，中国占比约30% [161][164][166] - 能源转型和技术进步将带来超5000亿美元的累计成本节约，到2030年清洁能源将取代化石能源发电，核能投资潜力超1.5万亿美元，碳边境调节机制对不同国家和产品影响不同 [169][172][175]

在OPEC+上周末决定6月份大幅增产后，高盛一个月内第三次下调了其油价预测。 在上周六的一次线上会议中，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+主要产油国同意将日均产量提高41.1万桶，几乎是原计划增产量 的三倍，目的是惩罚像哈萨克斯坦这样长期违反该联盟配额规定的国家。 OPEC+在5月份已经实施了类似举措，标志着该联盟从捍卫油价的努力中急剧转向，现在看来这明显是一场针对美国页岩油 生产商以及哈萨克斯坦等各个超额生产的OPEC+成员国的价格战。 高盛的分析师现在预计，布伦特原油今年的平均价格为每桶60美元，低于此前预测的每桶63美元；美国基准WTI原油在2025 年的平均价格下调至56美元，低于此前预期的每桶59美元。 就明年而言，布伦特原油的平均价格预计为每桶56美元，低于此前的58美元，而WTI原油预计为每桶52美元，低于4月中旬 之前预测的每桶55美元。 | | | GS Forecasts ($/bbl) | | | Brent | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | Brent Prior | Brent New | WTI New | WTI Prior | ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计中国4月出口数据放缓且通胀数据持续低迷，马来西亚央行（BNM）下周维持利率不变但今年晚些时候将降息75个基点 [7] - 预计澳大利亚3月建筑审批量环比增长1.5%、同比增长25.5%，年化审批量约达20.2万套，为2022年以来最强 [2] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 预计3月建筑审批量环比增长1.5%、同比增长25.5%，年化审批量约达20.2万套，为2022年以来最强 [2] 中国 - 4月出口增长可能因关税影响和前期提前出货的回调而放缓至4.5%，进口增长因国内需求疲软、大宗商品价格和出口相关进口减弱而维持在-5% [8] - 4月CPI可能因燃料价格下跌而维持在-0.1%，核心CPI可能维持在0.3%，以旧换新计划带来的消费品需求增长被服务消费低迷所抵消 [8] - 4月PPI同比可能下降30个基点至-2.8%，环比降幅扩大至-0.6%，4月制造业PMI价格分项指数显示关税冲击下价格走弱 [8] - 广义信贷增长可能微升20个基点至8.9%，前期政府债券发行可能抵消了私营部门贷款需求的疲软 [8] 日本 - 由于结构性劳动力短缺，日本工资增长强劲，预计3月总现金收入同比增长2.8% [13] - 预计3月实际家庭消费支出同比增长0.4% [13] 马来西亚 - 预计马来西亚央行（BNM）政策会议维持利率不变，因行长表示不急于降息，即便增长预测可能下调，预计今年晚些时候开始降息，累计降息75个基点 [9] 其他地区经济数据预测 |地区|日期|数据/事件|摩根士丹利预测|共识|前值| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |澳大利亚|06|3月建筑审批量环比%|1.5%|-1.8%|-0.3%| |中国|10|4月CPI|-0.1%|N.A.|-0.1%| |中国|10|4月PPI|-2.8%|N.A.|-2.5%| |中国|/|4月新增社会融资规模|9000亿元人民币|N.A.|5.888万亿元人民币| |中国|/|4月人民币贷款|2500亿元人民币|N.A.|3.64万亿元人民币| |中国|/|4月M2|7.2%|N.A.|7.0%| |中国|09|4月出口|4.5%|2.0%|12.4%| |中国|09|4月进口|-5.0%|-5.9%|-4.3%| |中国香港|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|4131亿美元| |印度尼西亚|05|1季度GDP|5.0%|4.9%|5.0%| |印度尼西亚|09|4月消费者信心指数|N.A.|N.A.|121.1| |印度尼西亚|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1571亿美元| |日本|09|3月总现金收入|2.8%|2.6%|3.1%| |日本|09|3月实际家庭消费支出|0.4%|0.2%|-0.5%| |韩国|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|4096.6亿美元| |韩国|09|3月经常账户余额|N.A.|N.A.|71.777亿美元| |马来西亚|08|5月BNM货币政策会议|3.0%|3.0%|3.0%| |马来西亚|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1184亿美元| |马来西亚|08|3月工业生产|N.A.|2.2%|1.5%| |菲律宾|08|1季度GDP|5.3%|5.7%|5.2%| |菲律宾|07|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1062亿美元| |菲律宾|07|3月失业率|N.A.|N.A.|3.8%| |新加坡|05|3月零售销售|N.A.|N.A.|-3.6%| |新加坡|07|4月外汇储备|N.A.|N.A.|3810.8亿美元| |中国台湾|06|4月外汇储备|N.A.|N.A.|5780.2亿美元| |中国台湾|08|4月出口|33.7%|17.0%|18.6%| |中国台湾|08|4月进口|34.0%|19.0%|28.8%| |中国台湾|08|4月贸易顺差|95亿美元|63.4亿美元|69.5亿美元| |中国台湾|07|4月CPI|2.1%|2.1%|2.3%| |中国台湾|07|4月核心CPI|1.4%|1.5%|1.6%| |中国台湾|07|4月PPI|N.A.|N.A.|3.5%| |泰国|06|4月CPI|N.A.|-0.1%|0.8%| |泰国|06|4月核心CPI|N.A.|0.9%|0.9%| [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易活动大幅下降，更广泛贸易活动急降后有所回升，但预计6月起贸易流量将进一步下降 [6] - 美中预计开始谈判，关税税率或下降，但达成全面协议需时间，关税可能仍处较高水平 [6] - 除中国外亚洲经济体有可能达成协议，但暂缓期结束前可能无法完成 [6] - 关税相关不确定性若未迅速解决，未来经济增长可能同步急剧放缓 [6] 根据相关目录分别进行总结 目前情况如何 交易和资本支出的高频指标 - 跟踪航运活动、早期报告者出口、早期报告者资本品进口三类高频数据集，中美贸易受严重干扰，其他国家贸易一定程度抵消中国整体贸易损害，除中国外亚洲地区贸易两周内有改善 [9] - 运输活动数据方面，港口停靠量存在未考虑闲置运力和包含国内贸易流量问题；中国港口停靠量7日均值同比放缓，美国大幅下滑，除中国外亚洲地区过去两周改善至同比增长5%；中美航运数据显示贸易大幅减速；美国西海岸港口空白航行增加、排队船舶减少 [7][9] - 早期报告者出口和PMI初值方面，4月韩国前20天日均出口增速放缓，第二个10天同比降至 -9.9%；日本、印度和澳大利亚4月制造业PMI初值与3月基本持平 [7][29] - 资本支出指标方面，3月亚洲资本货物进口增长强劲，4月韩国资本货物进口增长疲软，显示关税和政策不确定性对资本支出周期造成损害 [28] 目前的关税情况与2018 - 19年相比 - 关税比2018 - 19年大幅上涨，计入豁免后对中国实际关税税率三个月内从2025年1月的11%升至107%，美国进口产品整体有效关税税率年初至今上升23个百分点至25%；2018 - 19年对中国关税七个季度增10个百分点，美国总体关税税率同期增2个百分点；行业关税不确定性高 [35] 我们将走向何方 美中谈判相关 - 贸易受阻可能触发中美谈判，美国金融市场波动、国内游说和谈判等因素或使实际关税税率逐步降低 [42] - 预计双方可能达成协议，逐步取消针锋相对关税，二季度末将2025年1月以来关税增幅降至60%，四季度末对中国进口产品额外关税进一步降至34%，但关税不太可能回到2025年1月水平，预计2026年底美国对进口产品实际税率在18 - 22%之间 [43][44] 除中国以外的亚洲地区协议完成时间 - 各经济体在暂缓期结束前达成协议有挑战，日本、韩国和印度等更可能达成协议，美国可能要求其他经济体限制对华贸易，实施将面临供应链扰动风险；韩国称5月末或6月前达成协议“理论上不可能”，6月3日总统选举前大规模采购承诺可能无法实现 [48][50] 对增长的影响 - 不确定性上升对商业周期造成压力，贸易导向型经济体增长损害更大，除非关税相关不确定性迅速消除，否则未来可能同步急剧放缓 [51] - 中国二季度经济增速低于同比4.5%，远弱于一季度，预计虽有1.0 - 1.5万亿人民币额外刺激措施，但仍不足以抵消关税引发的增长冲击；除中国外亚洲地区，韩国、台湾等受贸易影响大的经济体增长减速幅度更大，印度和澳大利亚等影响较小 [52]