富卫集团上市进展 - 富卫集团已通过港交所上市聆讯 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利和高盛集团 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 因以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格今日上午上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，此时市场交易价格接近目标价格，近期关于亚洲新兴市场股票策略的投资建议不变 [2] - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日的石油出口至亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度的油气贸易逆差占GDP比例较大，分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，市场交易接近目标价格，投资建议不变 [2] 亚洲各国贸易情况 - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日石油主要出口到亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度油气贸易逆差占GDP比例分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响大 [3] 股票评级相关 - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括超配、平配、未评级和低配，不使用买入、持有和卖出评级，各评级有相应定义和预期表现时间范围 [15][20][21] - 截至2025年5月31日，全球股票评级分布有相关数据，包括不同评级股票数量及占比等情况 [19] 行业观点相关 - 分析师行业观点分为有吸引力、符合预期和谨慎，各有对应预期表现及不同地区的基准指数 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告探讨中美贸易谈判、消费品以旧换新计划及社会福利改革三方面变化，指出通缩仍是核心宏观常量，中国需系统性再平衡，但结构改革推进缓慢，2025 - 2026年名义GDP增长仍可能不佳 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易谈判 - 伦敦贸易谈判是重要进展，中美在日内瓦会议暂停加征关税后，因非关税措施分歧面临挑战，6月5日通话及伦敦谈判达成框架协议，旨在落实日内瓦贸易协议并充分利用双边经贸磋商机制 [2] - 伦敦协议范围可能有限，中方谈判真诚有原则，特朗普提及稀土限制问题但未提美方让步，美商务部长和贸易代表多次提及“日内瓦协议”，表明伦敦就非关税措施达成较窄协议，利于回到日内瓦贸易协议，但贸易逆差和芬太尼等结构性紧张问题仍难解决 [3] 中国消费品以旧换新计划 - 部分地区暂停该计划有三原因：一是部分地区分配的以旧换新资金用完，中央政府分两批共分配1620亿元（全年配额3000亿元），5、6月家电、办公用品和手机零售额接近1 - 4月的70%，且618促销提前，部分地区资金提前耗尽；二是江苏实施“配额管理”，避免消费激增挤出线下小经销商；三是国家市场监管总局防止以旧换新补贴非法套利，如部分零售商抬高或维持价格获利 [4][8][12] - 该计划小问题可调整，但反映出刺激措施固有局限，如美国2009年“旧车换现金”计划有挤出小经销商和市场扭曲等副作用，经济乘数效应有限，预计该计划不会完全暂停，若三季度经济增速降至4.5%以下，三四季度之交可能适度扩大年度配额 [8] 中国社会福利改革 - 中国发布改善社会福利体系蓝图，承诺实现基本公共服务均等化，解决医疗和养老最紧迫问题，多部委联合新闻发布会进一步解释 [9] - 蓝图是按三中全会精神制定的可行措施总结，主要是完善和微调现有框架，如扩大灵活就业和农民工社保覆盖范围，对于公共服务提供与人口流动匹配等较难改革，表述为“逐步”“稳步”推进 [10] - 虽蓝图中许多措施非前瞻性，但过去一年左右已实施一些措施，如医保缴费与当地平均可支配收入挂钩、失业人员可申请再培训补贴、政府制定识别和核实低收入人口方案，这与政策转向旨在改善社会民生观点相符 [11]

股价表现 - 摩根士丹利最新收盘价为12949美元，单日下跌184%，表现逊于标普500指数113%的跌幅[1] - 过去一个月股价累计下跌045%，跑输金融板块124%的涨幅和标普500指数355%的涨幅[1] 即将发布的财报预期 - 公司将于2025年7月16日发布财报，分析师预计每股收益201美元，同比增长1044%[2] - 预计季度营收1601亿美元，同比增长66%[2] - 全年预期每股收益858美元(同比+792%)，营收651亿美元(同比+541%)[3] 分析师预测动态 - 近期分析师预测修正反映短期业务趋势，上调预测通常显示对公司盈利能力的乐观预期[4] - 过去30天共识EPS预测保持稳定，当前Zacks评级为3级(持有)[6] 估值指标 - 当前远期市盈率1538倍，高于行业平均1488倍[7] - PEG比率12倍，与行业平均121倍基本持平[7] 行业地位 - 所属金融-投资银行行业在Zacks行业排名中位列第95名(前39%分位)[8] - 该行业分类属于金融板块，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%行业2:1[8]

顶级银行贵金属交易业绩 - 摩根大通和摩根士丹利等顶级银行在2025年第一季度取得五年来最佳贵金属交易业绩，主要因套利机会导致大量黄金涌入美国 [1] - 12家主要银行当季贵金属交易收入达5亿美元，为十年数据中第二高，是过去十年季度平均收入的两倍 [1] 套利机会驱动因素 - 美国实物黄金溢价高企，因市场担忧贵金属关税，交易员将黄金白银集中运往美国期货交易所仓库推高溢价 [2] - 纽约商品交易所金银价格涨幅远超国际基准，交易员通过伦敦、瑞士或香港购入实物黄金运往美国套利，类似2020年疫情导致的套利模式 [2] - 套利活动在4月终止，因贵金属被排除在特朗普关税计划之外 [3] 银行具体交易数据 - 摩根士丹利第一季度向纽约商品交易所交付67吨黄金（价值70亿美元），交付量居银行之首 [3] - 摩根大通为结算2月期货合约交付超40亿美元黄金，创交易所最大单日交割记录之一 [3] - 摩根大通曾在2020年通过跨大西洋价格错位实现贵金属交易部门10亿美元盈利纪录 [5] 市场背景与行业影响 - 特朗普关税计划引发的市场波动助推12家银行收入增长 [6] - 自2022年末以来金价翻倍，伦敦市场交易量持续攀升 [6]

市场观点 - 股市正在形成"新的'牛市论'"，源于过去30天内对"对等关税"的几乎完全逆转以及与中国贸易紧张局势的成功缓和带来的市场反弹 [1] - 风险市场已完全收复"解放日"后回调的失地，年初至今回报率转为正值 [1] - 标普500指数目前约为6,000点，较2月19日历史最高点仅低约2.3% [1] - 纳斯达克指数已从低点反弹超过25% [1] 市场指标 - 市场波动性（以VIX衡量）已大幅下降，读数低于其五年平均水平 [1] - 远期市盈率被推高至21.5倍以上，股权风险溢价仅为6个基点 [2] 牛市论依据 - 关税是可控的未知因素，不会造成重大影响 [1] - 2025年盈利不重要，2026年盈利修正变得不那么负面 [1] - 美元疲软被视为利好因素 [1] - 通胀风险被高估，低油价是有利因素 [1] - 美联储将很快开始降息 [1] - 前期加载的企业减税将推动资本支出和生产力繁荣 [1] - 生成式人工智能仍处于早期阶段 [1] 盈利预期 - 预计标普500指数2026年盈利增长将从2025年的7-8%加速至13-14% [2] 潜在风险 - 全球收益率曲线陡峭化和美国预算赤字扩大可能是"美国例外论的不利因素" [2]

全球经济关键预测 - 摩根士丹利对美元资产持积极看法 建议超配美国股票 美国国债 美国投资级公司信贷 但不看好美元 认为美元可能大幅贬值 [1][4] - 预计美国经济增长放缓 实际GDP增长率从2024年第四季度的2 5%降至2025年和2026年的1 0% 全球经济增长从2024年第四季度的3 5%降至2025年的2 5% [3][8] - 全球经济增长放缓受关税冲击抑制 美国移民限制 欧元区出口和投资受负面影响 中国需求冲击仅被部分抵消 日本出口受全球经济放缓拖累 [7] 主要资产预测 - 标普500在基本情景下2026年第二季度预测为6 500 熊市和牛市情景分别为4 900和7 200 [2] - MSCI欧洲在基本情景下预测为2 250 熊市和牛市情景分别为1 610和2 620 [2] - 日元兑美元在基本情景下预测为130 熊市和牛市情景分别为143和122 [2] - 10年期美国国债收益率在基本情景下预测为3 45% 熊市和牛市情景分别为4 00%和2 85% [2] 股票市场展望 - 美国股市偏好优质周期性股票 大盘股 以及杠杆率更低 估值更便宜的防御性股票 [5] - 日本持续看好国内再通胀及企业改革的受益者 但对周期性出口企业持谨慎态度 [5] - 欧洲建议超配国防 银行 软件 电信及多元化金融板块 [5] - 新兴市场超配金融板块及盈利能力领先的企业 偏好聚焦国内业务的企业 [5] 外汇市场展望 - 美元指数面临压力 预计到2026年年中下跌9%至91 欧元和日元引领上涨 [9] - 欧元兑美元在2025年第四季度预测为1 20 日元兑美元预测为140 [10] - 英镑兑美元在2025年第四季度预测为1 40 [10] 利率市场展望 - 美联储在2026年将降息175个基点 幅度超过当前市场定价 [9] - 欧洲央行将降息75个基点 英国央行到年底将降息100个基点 [9] - 10年期美国国债收益率到2025年底预测为4 00% 德国国债为2 40% 英国国债为4 35% [10] 大宗商品展望 - 布伦特原油价格在基本情景下预测为55美元 熊市和牛市情景分别为45美元和70美元 [2] - 黄金受央行强劲需求和ETF资金回流支撑 成为首选 [12] - 工业金属受美国关税政策影响 潜在增长下行风险可能导致价格下跌10-25% [12] 企业盈利预测 - 标普500的2025年和2026年每股收益(EPS)同比增长预测分别为7%和9% [6] - MSCI欧洲的2025年和2026年EPS同比增长预测分别为1 3%和2 2% [6] - 东证指数的2025年和2026年EPS同比增长预测分别为1%和8% [6] - MSCI新兴市场的2025年和2026年EPS同比增长预测分别为6%和10% [6]

日本长期国债吸引力 - 摩根士丹利指出外国投资者对日本较长期国债表现出兴趣 [1] - 日本政府长期债券市场存在大量供应 为加拿大 欧洲 亚洲等地区投资者创造价值 [1] - 日本财政部调整发债计划的节奏较慢 具体时间框架尚不明确 [1]

外资机构重估中国资产 - 国际投资者对中国股票的配置意愿明显加强，因担忧错过中国科技进步红利且投资组合多元化需求上升 [2] - 全球投资者对中国敞口仍较低（MSCI新兴市场权重29% vs 实际配置26.6%），存在2.4个百分点的增持空间 [6][13][14] - 恒生指数、恒生科技指数年内涨幅均超20%，外资长线资金开始流入港股市场 [3][11][15] 中国科技突破驱动外资转向 - 中国在人工智能（如DeepSeek）、电动汽车、人形机器人等领域取得突破，缓解国际投资者对技术落后的担忧 [6][7] - 摩根士丹利指出"错失恐惧症（FOMO）"重现，港股及ADR中AI、新消费相关大盘股更具吸引力 [7][8][9] - 港股科技巨头2025年业绩增长预期稳健，或带动盈利超预期上行 [16] 下半年中国权益资产展望 - 野村东方国际证券预测中国权益资产将跑赢海外市场，因政策支持成长行业且流动性环境改善 [4][19][20] - 建议采用哑铃策略：聚焦红利股（沪深300静态估值低估25.6%）与科技成长板块（新能源、新消费） [21] - 非美资产获流动性支持，恒生科技指数等受国际资金青睐 [17] 市场配置与资金流向 - 摩根士丹利称多数全球投资者计划逐步增加中国敞口，港股南向资金预计持续流入 [12][15] - 美的集团等A股公司选择港股双重上市，增强离岸市场吸引力 [9] - 华泰证券看好港股相对全球市场的收益表现，因人民币资产修复预期升温 [22]

Morgan Stanley (NYSE:MS) Morgan Stanley US Financials, Payments & CRE Conference June 10, 2025 10:30 AM ET Company Participants Edward N. Pick - CEO & Chairman of the Board Conference Call Participants Betsy Lynn Graseck - Morgan Stanley, Research Division Betsy Lynn Graseck Okay. Thank you, everybody. I have a long disclaimer to read first. But before I get into the disclaimer, good morning, everybody. We are pleased to have with us today Ted Pick, Chairman and CEO of Morgan Stanley. Thank you so much, Ted ...