报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内47港到货量高位回落，澳矿、巴西矿到货下降，非澳巴矿到货维持年内高位；海外矿石发运再度减量，主流矿商发运下降，非澳巴矿位于年内高位；按船期推算国内港口澳巴矿到货量趋稳运行，海外矿石供应相对积极 [2] 根据相关目录分别进行总结 简评 - 国内47港到货量为2790.20万吨，环比降137.90万吨，澳矿、巴西矿到货分别降93.80万吨、125.20万吨，非澳巴矿到货环比增81.10万吨 [2] - 海外矿石发运总量为3464.50万吨，环比降128.05万吨，四大矿商合计降150.67万吨，澳矿、巴西矿分别降102.01万吨、48.79万吨，非澳巴矿环比增22.76万吨 [2] - 按船期推算国内港口澳巴矿到货量趋稳运行，海外矿石供应相对积极 [2] 矿石到货与发运数据 - 北方六港到货量1256.40万吨，环比降102.10万吨，降幅7.52%，同比增378.00万吨，增幅43.03% [3] - 全国45港到货量2646.70万吨，环比降76.70万吨，降幅2.82%，同比增508.20万吨，增幅23.76% [3] - 全国47港到货量2790.20万吨，环比降137.90万吨，降幅4.71%，同比增513.10万吨，增幅22.53% [3] - 全国47港澳矿到货量1675.60万吨，环比降93.80万吨，降幅5.30%，同比增230.30万吨，增幅15.93% [3] - 全国47港巴矿到货量625.60万吨，环比降125.20万吨，降幅16.68%，同比增88.50万吨，增幅16.48% [3] - 全国47港其他矿到货量489.00万吨，环比增81.10万吨，增幅19.88%，同比增194.30万吨，增幅65.93% [3] - 澳洲发运量1703.90万吨，环比降60.20万吨，降幅3.41%，同比增111.70万吨，增幅7.02% [3] - 澳洲发往中国量1484.90万吨，环比增10.60万吨，增幅0.72%，同比增39.50万吨，增幅2.73% [3] - 巴西发运量747.60万吨，环比降71.90万吨，降幅8.77%，同比增51.30万吨，增幅7.37% [3] - 全球发运量3464.50万吨，环比降128.05万吨，降幅3.56%，同比增472.93万吨，增幅15.81% [3] - 澳洲发运量1950.60万吨，环比降102.01万吨，降幅4.97%，同比增130.11万吨，增幅7.15% [3] - 巴西发运量864.10万吨，环比降48.79万吨，降幅5.34%，同比降81.20万吨，降幅8.59% [3] - 其他地区发运量649.80万吨，环比增22.76万吨，增幅3.63%，同比增92.44万吨，增幅16.59% [3] - VALE发运量614.60万吨，环比降67.61万吨，降幅9.91%，同比增43.01万吨，增幅7.52% [3] - RIO发运量734.40万吨，环比降10.49万吨，降幅1.41%，同比增0.21万吨，增幅0.03% [3] - RIO发往中国量601.00万吨，环比降7.60万吨，降幅1.25%，同比降28.90万吨，降幅4.59% [3] - BHP发运量576.20万吨，环比降5.63万吨，降幅0.97%，同比增59.10万吨，增幅11.43% [3] - BHP发往中国量522.90万吨，环比增50.70万吨，增幅10.74%，同比增30.50万吨，增幅6.19% [3] - FMG发运量307.80万吨，环比降66.94万吨，降幅17.86%，同比增46.53万吨，增幅17.81% [3] - FMG发往中国量275.60万吨，环比降63.00万吨，降幅18.61%，同比增32.10万吨，增幅13.18% [3] 相关图表 - 涉及国内港口到货量、全球铁矿石发运量、四大矿商发运量、铁矿石推算国内到货量等图表 [4][6][8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1-11月中国进口铁矿先减后增，同比增876万吨（1.5%）至11.4亿吨，全年或超12.49亿吨，2026年进口量预计继续小幅增长1.1% [7][125] - 2025年国内铁矿石累计产量预计2.95亿吨，同比下滑0.71%，2026年国产精粉预计同比增2% [7][125] - 铁矿石定价基准将从62%铁品位降至61%，定价体系或调整 [7][125] - 2026年总供给同比增加1.3%至15.44亿吨 [7][125] - 2025年国内铁矿需求14.98亿吨，同比增5997万吨（4.23%），2026年需求保持平稳；海外主流进口国家生铁产量预计略有下滑，印度、美国钢铁需求向好 [7][125] - 2025年12月初45港库存1.54亿吨，2026年铁矿产能释放，供需趋向宽松，累库可能性大，但短期供需偏紧现象仍可能出现 [7][125] 各部分内容总结 行情回顾 - 1月，澳洲气旋和巴西降水使发运量锐减，铁水产量止跌回升且拐点早于预期 [5] - 3月上旬，澳洲气旋过后发运量回升，铁水上行动力不足，随后澳巴发运季节性回升、国产矿复产，下游淡季来临，铁水见顶回落 [5] - 关税政策调整扰动减弱，钢材节前及补库预期支撑铁矿反弹，后铁水大幅下滑、成材利润走弱、港口库存增加 [5] - 铁水短暂企稳回升，下游冬储补库需求释放，季度末国际矿山供给走低、国产矿产量下滑，铁水持续上行，下游五大品种产量增加 [5] - 国际矿山发运恢复、国产矿产量回升，需求颓势初现，淡季来临，铁水回落，重大活动下环保限产严格，下游利润下滑带动需求走弱，矿价松动 [5] - Vale码头检修影响发运，美国加息推升宏观看涨情绪 [5] 供应情况 全球主流地区发运量 - 2025年1-12月上旬全球主流地区发运量先降后增，同比略增，截止12月12日，全球日均发运量为447万吨/日，同比增2.76% [12] - 2025年1-9月全球铁矿贸易量下降2.38%，中国从全球铁矿进口量同比增幅为0.01%，1-10月同比增幅为0.75% [12] 中国进口情况 - 2025年1-10月，中国从澳巴进口铁矿数量增加1.54%，从非澳巴进口铁矿数量下降2.66%，均呈现先降后升格局，9月以来提升明显 [16] 主要国家和企业情况 - 澳洲：2025年1-9月出口量前低后高，同比减0.01%，1-10月中国从澳洲进口铁矿数量同比增长1.55%；25年新增产能四季度开始放量，主要增量来自西坡、onslow项目 [21] - 巴西：2025年1-9月出口量前低后高，同比增4.48%，1-10月中国从巴西进口铁矿数量增加1.15%；25年主要产能增量来自Vale的S11D矿区扩建项目，2026年出口量或将延续增长 [26] - 力拓：2026年发运目标量提升2000 - 2800万吨；1-9月权益矿产量为2.101亿吨，同比减0.68%；SP10发运量挤占PB份额，后续预计改善；西坡矿区25年6月6日全面投产，是2025年产量主要增量来源 [27][32] - BHP：26财年发运目标区间提升200万吨；2025年1-9月产量为1.96亿吨，同比增长0.63%，25财年100%权益产量2.9万吨，同比增长1.01%，南坡矿是主要增量来源 [33][38] - FMG：26财年发运目标区间提升500万吨；2025年1-9月产量为1.799亿吨，同比增10.57%，25年超特粉发运处于高位，混合粉发运量相对偏弱 [40][44] - VALE：2026年目标产量将提升1000万吨；2025年1-9月，产量为2.46亿吨，同比增1.49%；S11D、Serra Norte、Vargem Grand和Capanema四个矿区增量未来三年或带来约6000万吨产量增量，预计2026年产量恢复至3.4 - 3.6亿吨区间 [45][48] 定价体系调整 - 2026年1月2日普氏IODEX基准铁含量将由62%下调至61%，二氧化硅基准由4%上调至4.5%，氧化铝基准由2.25%上调至2.5%，新交所合约将自动锚定新普氏指数 [49] 全球产能增量 - 2026年全球铁矿产能增量近4700万吨，澳巴及非主流地区均有增量预期，西芒杜投产进度受关注 [50] 西芒杜铁矿 - 2025年11月11日投产，已发往中国，储量40亿吨，平均品位65%，全面达产后年产能1.2亿吨，预计2026年产量约2000 - 3000万吨，2027年或达5000万吨以上 [54] 非主流地区出口情况 - 印度：2025年出口先降后增，1-8月出口量为1699.8万吨，同比大幅下降40.5% [57] - 其他国家：2025年1-9月加拿大出口量为4674万吨，同比增3.68%；南非出口量为5022万吨，同比增7.1%；2025年1-9月乌克兰出口量达到2413万吨，同比减4.4% [64] 国内供应情况 - 进口：2025年1-11月中国海关进口铁矿11.4亿吨，同比增876万吨（1.5%），2026年进口量或继续小幅增长1.1% [71] - 国产：2025年332家矿山企业铁精粉预计29482万吨，同比下降0.71%；2026年预计在新增产能投放和政策支持下，铁精粉产量小幅增长，增量来自西部地区 [74] 需求情况 海外需求 - 2025年1-10月海外生铁产量3.35亿吨，同比下降1.97%，除印度外主要钢铁生产国生铁产量下滑，欧盟、日韩生铁产量降幅明显 [81] - 日本、韩国、欧洲钢铁行业需求2026年预计维持弱势 [87][90] 国内需求 - 2025年1-10月生铁测算产量7.68亿吨，累计同比增4.4%，预计全年产量9.23亿吨，同比增长4.2% [99] - 2025年房地产建设需求增速为负，基建需求较好但实物工作量转化效率低，汽车、家电等行业增速强劲；2026年预计房地产难有起色，基建增速放缓 [101] 库存情况 - 2025年1-8月港口库存去库，9月后进口量增长、下游需求减弱，库存快速回升，12月初全产业链库存较2024年末累库约1185万吨至2.92亿吨 [111] - 2026年新增产能释放、下游需求难增长，铁矿库存或维持累库 [111] - 库存品种分化明显，巴西矿库存平稳，澳矿库存近期回升，低品位矿库存先降后升，中品矿水平走高，PB粉库存从9月高位下滑 [114] 成本及价格 - 当前全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位，在需求无明显增量预期下，供需平衡或通过降价减发运实现，85美金附近成本支撑偏强 [117][118] 平衡表情况 供给端 - 2025年进口量预计达12.49亿吨，同比增加1281万吨（+1%）；国产精粉预计为2.95亿吨，同比减212万吨（-0.71%）；总供给15.44亿吨，同比增1069万吨（+0.69%） [123] - 预计2026年进口量增幅为1.14%，国产精粉增幅为2%，总供给增幅约1.31% [123] 需求端 - 2025年铁矿国内需求量14.77亿吨，同比增5997万吨（4.23%）；出口2176万吨，同比略降；总需求14.98亿吨，同比增5759万吨（3.99%） [123] - 预计2026年铁矿国内需求量为14.77亿吨，同比持平，总需求1498亿吨，同比持平 [123]

锂价与市场前景 - 尽管锂价已于2023年11月下旬回升至每吨超11,500美元（2025年下半年上涨38%），但锂价疲软态势预计将持续至2026年 [1] - 在一个分散且逐渐成熟的市场中，生产受到多重复杂因素交织影响，短期内前景仍不明朗 [1] - 相较于历史高点仍低迷的价格已使边际生产商陷入亏损，但尚不足以引发大规模的产能削减 [1] 供需平衡与股票表现 - 除非产能出现显著且持续的削减，否则2026年锂市场仍将处于供过于求状态 [2] - 伍德麦肯兹预测，电池级锂化学品的过剩量将在2026年扩大至15.3万吨（以碳酸锂当量计），并在2027年进一步增至20.7万吨 [2] - 短期供需平衡取决于供应削减情况，因电动车需求滞后及政策不确定性仍在持续 [2] - 锂相关股票走势分化：加拿大锂矿开发商Standard Lithium股价上涨近250%，Lithium Americas和智利矿业化工等较大生产商也取得可观涨幅，而美国雅保等行业巨头则表现落后 [2] - Global X锂与电池技术ETF年内累计上涨56%，部分受到关税和贸易战相关消息的推动 [2] 供应链与需求结构 - 快速变化的电池技术市场，包括锂的替代材料，可能会侵蚀预期的稳定需求 [4] - 中国预计仍将既是最大的终端市场（占总需求的64%），又是占主导地位的加工中心，尽管有新的市场进入者，但这一局面预计仍将维持 [4] 生产商财务策略 - 惠誉追踪的锂生产商正优先考虑在2026年前保持资产负债表韧性和评级缓冲空间 [4] - 美国雅保（评级BBB-，前景“稳定”）已发行可转换债券，以便在市场上升周期中通过发行股票偿还 [4] - 智利矿业化工（评级“AA(cl)”）通过放缓增长型资本开支、限制自由现金流消耗，并发行混合票据来应对压力 [4] - Mineral Resources（评级BB-，前景“稳定”）出售了其锂资产15%的股份，以筹集现金提前偿还债务，同时削减资本支出 [4] 行业整合与并购机会 - 充满挑战的行业环境持续为资本实力雄厚的大型矿企创造机会，这些企业正寻求实现业务多元化或确保获得关键矿产资源 [5] - 例如，力拓在锂项目机会方面一直相当活跃，目前正接近跻身全球前五大锂生产商之列，并不断缩小与美国雅保和智利矿业化工之间的差距 [5]

奥尤陶勒盖铜矿项目概况 - 奥尤陶勒盖铜矿位于蒙古南戈壁沙漠，距离中国边境80公里，矿藏资源丰富，铜储量超过3000万吨，并伴生金银，总价值估计达上万亿美元 [2] - 该矿的开发对蒙古经济至关重要，预计能显著拉动就业和税收 [2] 勘探与资源发现历史 - 该矿的勘探始于2001年，由加拿大公司艾芬豪矿业实施，当时动用了十几台钻机，雇佣了200多人，成为全球最大的勘探项目 [4] - 矿床分为南北两部分，南部为露天矿，北部为地下矿，资源足够开采超过50年 [4] 项目开发与合资结构 - 2009年，蒙古政府与外资签署投资协议，成立合资公司奥尤陶勒盖有限责任公司运营该矿 [6] - 力拓集团通过子公司绿松石山资源持有合资公司66%的股份，蒙古政府通过国有企业额尔登斯奥尤陶勒盖持有34%的股份 [6] - 力拓集团在项目开发中累计投资了上百亿美元 [6] 蒙古政府的政策导向 - 蒙古政府推动本地加工，不鼓励直接出口原矿，要求将矿石在本地加工成精矿，旨在将矿业产业链留在国内，促进经济多元化 [8] - 该政策并非专门针对中国，而是适用于所有国家的整体政策 [8] - 蒙古经济高度依赖矿产原料出口，政府希望借鉴巴西、澳大利亚等国的经验，发展加工制造业以避免“资源诅咒” [9] - 由于地缘政治因素，蒙古寻求平衡外交，吸引西方投资以引进技术和管理经验 [9] 项目执行中的挑战与延误 - 蒙古政府要求矿场自建电厂，不得从中国进口电力，这增加了基础设施建设的复杂性和成本 [6][11] - 电厂方案直到2019年才确定使用蒙古燃煤电厂供电，并于2023年通电，导致项目严重延误 [13] - 项目成本从原计划的50多亿美元大幅超支至上百亿美元 [13] - 原计划2013年达到全面产能，但地下矿部分直到2023年才启动 [13] 出口市场与贸易关系 - 蒙古的矿产法限制原矿出口，但加工后的铜精矿主要出口至中国，因为中国是全球最大的铜消费国，且运输距离近、成本低 [13] - 2020年，蒙古出台了针对所有国家的铜矿直接出口禁令，并非单独针对中国 [15] - 2022年后出口恢复正常，目前奥尤陶勒盖生产的大部分铜精矿都运往中国冶炼厂 [15] - 力拓集团的目标是在2028年至2036年间，实现该矿年产50万吨铜，其中很大一部分将流向中国市场 [15] - 蒙古80%的贸易依赖中国和俄罗斯，矿产出口主要面向中国 [21] 项目运营纠纷与和解 - 2013年，蒙古政府指控力拓欠税3.4亿美元，导致力拓裁减了1700名蒙古员工 [15] - 2019年，蒙古议会通过第92号决议，试图修改协议，将股权模式改为特许权使用费模式 [15] - 2021年，蒙古议会进一步推动，希望获得更多项目分红 [15] - 2022年1月，双方达成和解，力拓免除了蒙古政府22亿美元的债务，并承诺增加本地雇佣和技术转移 [17] - 和解协议中包含一笔2000万美元支付给蒙古政府的“诚信解决”款项，此举引发了反腐败组织的关注 [17] 当前运营状况与经济效益 - 2023年，该矿地下矿部分生产了16万吨铜，2024年产量提升至20万吨，目标是到2030年成为全球第四大铜矿 [19] - 2023年，该矿的税收贡献占蒙古国家财政收入的10%以上，并拉动了GDP增长 [19] - 2025年，力拓在矿场试用了电池换电卡车，以提升环保表现 [19] - 2023年11月，合资公司任命了首位蒙古籍CEO，体现了运营本地化的趋势 [19] 项目相关方动态 - 项目最初勘探者、艾芬豪矿业创始人罗伯特·弗里德兰已退出力拓的管理，但艾芬豪仍持有小部分股份，罗伯特·弗里德兰因发现该矿的贡献获得了蒙古北极星勋章 [19] - 蒙古前总理桑吉金·巴亚尔和副议长桑吉贾夫·巴亚尔茨格特曾被卷入与2010年协议相关的腐败传闻，但未被定罪 [17] 持续存在的挑战 - 蒙古禁止原矿出口的政策有助于本地就业，但也增加了力拓等投资者的风险 [21] - 部分当地牧民对采矿用水和污染问题表示担忧，并在2024年发起过抗议 [21] - 2025年10月，蒙古当局就腐败问题审查了公司的文件 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年预计供应增加但有出口支撑 铁矿石基本面边际转弱 可能存在阶段性、结构性缺货 下方需求有支撑 国内需求维稳 海外需求偏强 价格趋势性不强 维持宽幅震荡格局 [4][117] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年铁矿石价格复盘 - 1月15 - 2月21日 悲观预期扭转 供应扰动支撑价格向上 国内外宏观情绪共振向上 西澳港口受飓风影响发运偏紧 叠加钢厂刚需补库 焦煤价格下探 支撑铁矿石价格 [6] - 2月22日 - 4月8日 预期基本面双重转弱 飓风影响结束发货恢复 股市和黑色走势劈叉 关税超预期 市场情绪波动 粗钢压减预期使炉料价格向下 [6][7] - 4月9日 - 6月18日 风险释放后暂时的平衡 铁矿石估值低 基差走阔 现实需求未崩塌 关税贸易战转折 价格大涨后因抢出口情况一般和美国经济降温进入低波动震荡 [8] - 6月19日 - 9月22日 价格上行 反内卷推动钢材价格上涨带动钢厂利润回升 支撑铁矿石需求 前期悲观预期溢价回吐 基本面维持紧平衡 [9][10] - 9月23日 - 至今 需求端走弱 焦煤和铁矿石交割品因素支撑价格 宏观端反复 价格宽幅震荡 铁水产量下行 发运高位 港口库存累积 但焦煤供应波动增加 主流中品矿结构性缺货 [11] 2. 供应 - 2025年供应先紧后松 全球发运量约14.6亿吨 同比增长2.1% 预计2026年发运偏充足 累计同比增速2% [14] - 中国供应 2025年1 - 10月总供应量同比增速0.2% 进口量同比增长0.7% 国产铁精粉产量同比下降1.35% 国内供应平衡 有结构性缺货情况 [21] - 发运国别统计 澳大利亚和巴西发运量下滑 印度从净出口国转向净进口国 中国从俄罗斯进口量同比增长42.23% 从蒙古国进口量同比增长21.84% [23][30][31] - 四大矿山 2025年前三季度总产量同比增加 内部有分化 淡水河谷和FMG产量增加明显 BHP和力拓产量基本持平 西芒杜项目投产 [38][39] - 国产矿 累计产量约2.15亿吨 同比下降1.35% 因安全检查和北方降雨 目前处于复产中 当月同比产量恢复正值 [64][65][66] 3. 需求 - 2026年需求“外需主导、内需托底” 出口链强度决定需求成色 铁水产量有正增长空间 [69][70] - 螺纹钢需求 2026年呈现“地产磨底、基建稳中偏弱、新开工边际修复” 表需年初有增量后趋于弱稳 [78] - 铁水产量 2025年日均产量237.48万吨 同比上升3.43% 目前钢厂利润下降 铁水产量有所下降 处于中性平衡状态 [83] - 钢厂调节内部供应结构 出口支撑下游钢材基本面 2025年五大材表观需求量同比下降1.17% 建材需求下降 板材需求正增长但增速放缓 [86] - 出口支撑作用仍在 2025年1 - 10月累计出口钢材9774万吨 同比增长6.6% 预计2026年出口同比增速维持正数 个位数增速运行 [95] 4. 库存 - 2025年前三季度港口去库 目前发运恢复 可能重新累库 铁矿石整体不缺 结构性缺货 需关注库存总量、结构和品位 [98] - 钢厂坚持原料低库存策略 贸易矿占比较高 全球铁矿石海漂库存较高 到港节奏预计加快 运费权重上升 [100][103] 5. 估值 - 期限结构 维持back结构 远月贴水收缩 2026年可关注矿粉间/月间结构性缺货套利机会 [107][108] - 铁废价差 废钢性价比回升 2026年需关注废钢对铁矿石的替代效应 [110] - 焦煤/铁矿跷跷板效应 2025年焦煤与铁矿石价格跷跷板效应显著 预计2026年仍存在 [112][113] - 波动率低位运行 2025年期权隐含波动率下降 目前中枢在18%附近 预计仍低位运行 需关注突发宏观事件升波 [115] 6. 总结和行情展望 - 2026年价格维持宽幅震荡格局 四季度普氏62价格区间【90，115】 铁矿石指数区间【700, 900】 产业风险管理建议区间操作 [117][118][119]

近期期权交易活动分析 - 对力拓的期权历史分析发现13笔异常交易 其中看跌情绪占主导 61%的交易者显示看跌倾向 23%显示看涨倾向 [1] - 在观察到的所有交易中 有7笔是看跌期权 总价值为311,986美元 6笔是看涨期权 总价值为734,080美元 [1] - 过去30天内 值得注意的期权活动包括多笔大额看涨期权交易 其中一笔为2026年9月18日到期 行权价72.50美元 总交易价格307.2K美元 另一笔为2026年3月20日到期 行权价65.00美元 总交易价格135.6K美元 [7] 价格目标与市场活动范围 - 基于合约的交易量和未平仓合约量 大型投资者在过去3个月中针对力拓的目标价格区间为52.5美元至85.0美元 [2] - 过去一个月内 有一位专家发布了对该股的评级 给出的平均目标价格为85.0美元 [10] - 一位来自Argus Research的分析师决定维持对力拓的买入评级 当前目标价定为85美元 [11] 公司当前市场表现与基本面 - 力拓是一家全球多元化的矿业公司 铁矿石是其主要商品 铜、铝、钻石、黄金和工业矿物贡献较小 [8] - 公司采用双重上市结构 由RTZ与CRA于1995年合并而成 两家公司作为单一业务实体运营 双方股东拥有同等的经济和投票权 [8] - 主要资产包括皮尔巴拉铁矿石业务 持有埃斯康迪达铜矿30%的股份 持有蒙古奥尤陶勒盖铜矿66%的股份 以及澳大利亚的韦帕和戈夫铝土矿和加拿大的六座水力发电铝冶炼厂 [8] 股票实时交易数据 - 力拓股票交易量为1,905,790股 价格上涨1.87% 达到77.41美元 [13] - 当前RSI指标显示该股可能处于超买状态 [13] - 下一次财报发布预计在63天后 [13]

融资活动完成情况 - 公司成功完成了此前宣布的经纪私募配售 总计发行6,306,300股普通股 每股价格为2.22加元（约合1.585美元） 总募集资金为1400万加元（约合1000万美元）[1] - 本次私募配售的投资者为秘鲁和智利居民 由KALLPA Securities Sociedad Agente de Bolsa S.A.担任公司代理[1] - 本次私募配售的最终完成还需获得多伦多证券交易所的最终认可 需完成惯常的成交后备案[2] 资金用途 - 公司计划将本次私募配售的净收益用于营运资金及一般公司用途[2] 公司业务与战略 - 公司是一家矿业公司 专注于开发和采矿运营 团队拥有成熟的技术技能和成功的资本市场记录[4] - 公司当前战略重点是 基于分阶段开发策略 在尽可能短的时间内将其在智利的Fenix Gold项目投入生产[4] - 公司及其全资子公司Fenix Gold Limitada承诺遵循最高环境标准和社会责任 致力于在可持续发展（社会、环境、经济）的三个轴心上开发矿业项目[4] 法律与监管声明 - 本次发行的证券未根据美国证券法或任何美国州证券法进行注册 不得在美国境内或向“美国人”发售或销售 除非获得注册豁免[3] - 本新闻稿不构成在美国的要约出售或招揽购买证券的要约[3]

行业投资评级 - 维持铜行业“推荐”投资评级 [10] 报告核心观点 - 海外大型铜矿企业产量增速较低且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿项目较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应 [10] 铜矿主产国供应汇总 - **智利产量微增**：2025年1-9月智利铜矿产量397.2万金属吨，同比仅增长0.1%（+0.41万吨）[4][18] - **秘鲁产量恢复增长**：2025年1-9月秘鲁铜矿产量204.8万金属吨，同比增长2.58%（+5.67万吨），扭转了2024年的下滑趋势 [4][18] - **智利增长来源**：主要增量来自Escondida铜矿，其2025年1-9月产量为101.9万吨，同比增长9.80%（+9.1万吨），增长得益于选矿厂处理量创新高及回收率提升，但被给矿品位下降部分抵消 [4][18] - **智利产量下滑项目**：Collahuasi铜矿2025年1-9月产量29.7万吨，同比大幅下降31.1%（-13.4万吨），原因包括开采顺序调整、水资源限制及处理更复杂的矿石 [4][18] - **秘鲁增长来源**：主要增量来自Las Bambas和Toromocho铜矿 [4] - **秘鲁产量下滑项目**：Antamina铜矿2025年1-9月产量27.46万吨，同比下降18.85%（-6.38万吨）；Antapaccay铜矿产量9.04万吨，同比下降14.14%（-1.49万吨），下滑主要因采矿序列变化导致品位降低 [18] 海外铜矿企业供应汇总 - **整体产量概况**：15家主要铜矿企业2025年前三季度合计铜矿产量932.31万吨，同比微增0.36%（+3.34万吨）[5] - **非中资海外企业产量下滑**：扣除3家中资企业后的12家海外铜矿企业，2025年前三季度合计产量756.41万吨，同比下降2.42%（-18.73万吨）[5] - **产量下滑显著的企业**： - 自由港前三季度产量124.42万吨，同比下降13.61%（-19.6万吨），主因印尼Grasberg Block Cave矿区在2025年9月发生泥浆涌流事故，预计2026年Q2才能复产 [5][72] - 嘉能可前三季度产量58.35万吨，同比下降17.26%（-12.2万吨），主因南美的Collahuasi、Antamina和Antapaccay三个铜矿因采矿序列变化导致品位降低而减产 [5][74] - **产量增长显著的外资企业**： - BHP前三季度产量152.3万吨，同比增长5.26%（+7.63万吨），主要得益于Escondida项目产量增长 [6][65] - 力拓前三季度矿山铜总产量61.97万吨，同比增长25.23%（+12.49万吨），主要得益于Oyu Tolgoi铜矿产量大幅增长 [6][101] - **关键项目产量详情**： - **Escondida项目**（BHP与力拓持股）：2025年前三季度产量总计98.98万吨，同比增长9.78%（+8.82万吨）[6] - **Oyu Tolgoi项目**（力拓）：2025年前三季度产量24.12万吨（全口径），同比大幅增长62.28%（+9.26万吨），得益于地下矿区持续增产及原矿品位提升 [6][101] - **中资企业产量高速增长**： - 五矿资源前三季度产量38.56万吨，同比增长41.36%（+11.28万吨），主要增量来自秘鲁Las Bambas铜矿（产量31.35万吨，同比+44.61%）[7][136] - 紫金矿业前三季度产量83.00万吨，同比增长5.14% [7] - 洛阳钼业前三季度产量54.34万吨，同比增长14.14%（+6.73万吨）[7][139] - **未来新增项目情况**： - 近期项目增量有限，主要包括Codelco的Rajo Inca项目（处于爬产期）、第一量子的Kansanshi S3扩建项目（2025年7月投料）及泰克资源的Quebrada Blanca铜矿（持续爬产）[8] - 远期项目包括力拓的Oyu Tolgoi（预计2028年达产50万吨/年）、安托法加斯塔的Centinela二期（预计2027年投产，年增17万吨）、南方铜业的Tia Maria（预计2027年投产，年产12万吨）和El Pilar（预计2028年投产，年产3.6万吨）等 [9][105][128]

公司概况与业务 - 力拓是一家专注于勘探、开采和加工矿产资源的全球领先矿业集团 [1] - 公司业务板块包括铁矿石、铝、铜和钻石 [1] - 公司在矿业领域与必和必拓、淡水河谷等其他巨头竞争 [1] 市场表现与估值 - 公司当前在纽交所的股价为75.99美元，当日小幅上涨0.17美元，涨幅0.22% [2] - 当日股价交易区间在75.85美元至76.73美元之间，显示一定波动性 [3] - 过去52周，股价最高达76.99美元，最低为51.67美元，显示其增长潜力和经历的波动 [3] - 公司市值约为1233.8亿美元，体现了其在矿业行业的重要地位 [3] 交易活动与市场关注 - 公司股票成交量为1,930,571股，显示出活跃的投资者兴趣 [4] - 该水平的交易活动可能影响股价走势，并反映了市场对公司价值的看法 [4] 机构观点与目标价 - 摩根士丹利维持对公司股票的“增持”评级，表明对该股潜力的信心 [1][5] - 摩根士丹利将公司目标价从5,810便士上调至6,060便士，显示出对公司未来表现的乐观展望 [2][5]

全球锂行业研究纪要关键要点总结 涉及行业与公司 * **行业**: 全球金属与矿业，重点关注锂行业 [1] * **公司**: 报告覆盖多家矿业及能源公司，包括力拓 (RIO)、埃克森美孚 (XOM)、雪佛龙 (CVX)、雅宝 (Albemarle)、智利矿业化工 (SQM) 等，并对部分公司给出了投资评级 [8][9] 核心观点与论据 市场供需与价格展望 * 公司预计锂市场在 **2026年和2027年将持续过剩**，随后因电动汽车和储能系统电池需求激增，**从2028年开始出现短缺** [2][16] * 基于上述供需判断，预计锂价在未来两年将维持在 **10-11美元/千克 LCE** 区间，随后从2028年起升至 **20美元/千克 LCE** [2][13] * 公司2026年价格预测与市场共识一致，2027年预测低于共识，但2028及2029年预测显著高于共识 [2][12] * 从2025年到2030年，预计供应年复合增长率为 **7%**，而需求年复合增长率为 **14%**，导致供需缺口 [28] * 行业长期平均EBITDA利润率为 **62%**，但公司认为锂的长期利润率应更接近 **40%**，介于铜的 **54%** 和镍的 **32%** 之间 [22][23] 需求侧新驱动因素 * **储能系统**: 是可再生能源可靠性的关键技术，预计到2030年，ESS年需求将达到 **767 GWh**，未来五年年复合增长率约 **11%** [4][45] * ESS的锂需求量由三大因素驱动：可再生能源在发电中的占比、储能中ESS的份额以及储能时长 [4][54] * **中重型商用车**: 脱碳趋势推动中重型车辆电动化加速，成为电池及锂的新需求增长点 [5] * 电动卡车销量从2021年的 **14,000辆** 增长至2024年的近 **94,000辆**；同期电动巴士销量从 **52,000辆** 增至 **71,000辆** [5] * 随着电池技术进步和单位成本下降，卡车平均电池包容量自2020年以来增长了 **60-70%** [85][86] * 预计到2030年，中重型车及微型交通的电池容量需求年复合增长率为 **15%**，2030年代为 **9.3%** [87][96] 供给侧动态与风险 * **供应风险**: 主要来自供给侧，包括因低价而处于维护保养状态的矿山可能快速复产，以及直接锂提取技术项目较短的资本周期 [7][31] * 目前约有 **89千吨/年 LCE** 的产能处于维护保养状态，可在约一年内重启，若全部复产可能缓解甚至消除2028年的短缺 [33][34][35] * **石油公司入局**: 埃克森美孚、雪佛龙、西方石油、Equinor等石油天然气公司正利用DLE技术进军锂生产领域，作为向电池供应链多元化的一部分 [98] * 埃克森美孚目标到2028年生产 **20千吨/年 LCE**，到2030年生产足够供应约 **100万辆电动汽车** 的锂 [99] * **力拓战略调整**: 新管理层对锂增长更为谨慎，计划到2028年将承诺产能上限设定在 **200千吨/年 LCE**，另有 **170千吨/年 LCE** 的储备产能待市场条件支持时启动，还有 **100-150千吨/年 LCE** 产能处于研究阶段 [6][114][224] * **未纳入模型的潜在供应**: 玻利维亚乌尤尼盐沼项目等，一旦投产，潜在产能达 **49千吨/年 LCE**，约占2030年主要供应的 **2.4%** [42][145] 其他重要内容 * **成本支撑**: 历史数据显示，锂价在下跌期间通常在现金成本曲线的 **第90百分位**（目前为 **8.4美元/千克**）附近获得强劲支撑 [25][26] * **电池技术路线**: LFP电池因成本优势预计将在ESS领域占据主要市场份额，而锂碳酸盐是LFP电池的首选锂产品 [69][178] * 随着LFP份额提升，氢氧化锂相对于碳酸锂的溢价已经消失 [186][187] * **地理分布**: 澳大利亚和智利目前主导锂供应，随着时间的推移，阿根廷、中国、津巴布韦和加拿大的重要性日益增加 [134] * **产品形态**: 锂产品主要包括精矿、碳酸盐和氢氧化物，其中精矿（主要是锂辉石）占比显著 [138][140]