交易核心信息 - 星巴克咖啡公司与博裕投资达成战略合作，共同成立合资企业运营星巴克在中国市场的零售业务[1] - 博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方[1] - 交易基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕投资将获得其相应权益[1] - 星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元，包括出让合资企业控股权益所得、保留的权益价值以及未来持续支付的授权经营收益[1] 合资公司运营与扩张计划 - 新成立的合资企业总部设在上海，将管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店[3] - 双方致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家[3] - 合作旨在加速星巴克在中国市场特别是中小城市及新兴区域的拓展[3] 合作方背景与战略意图 - 博裕投资是中国领先的另类资产管理公司，成立于2011年，在香港、北京、上海和新加坡设有办公室，投资组合超过200家企业[5][6] - 星巴克咖啡公司董事长兼首席执行官倪睿安表示博裕在本地市场的经验与专长将有力加速中国市场拓展[3] - 博裕投资合伙人黄宇铮称将融合星巴克在全球咖啡行业的领导力与博裕深度的本地市场洞察，致力于加速增长[5] - 星巴克执行副总裁兼中国首席执行官刘文娟认为此次强强联合将助力释放巨大的市场潜力，并推动中国精品咖啡行业的升级[5] 博裕投资的投资履历 - 博裕投资由平安集团前总经理张子欣和TPG资本前中国区高管马雪征成立，李嘉诚基金会已落实入股博裕投资[6] - 博裕资本曾参与投资阿里巴巴、网易云音乐、完美日记、药明康德等明星项目[6] - 2025年5月，博裕资本收购北京SKP约45%股权，交易估值达40亿~50亿美元[6] - 今年上半年，博裕投资是蜜雪冰城（蜜雪集团）、宁德时代、恒瑞医药、海天味业等公司上市的基石投资者[7] 星巴克中国业务表现与市场背景 - 星巴克在2025财年全年（截至2025年9月28日），中国市场门店数量突破8000家，净收入高达220亿元人民币，增长了近5%[9] - 第四财季中国业务同店销售增长了2%，交易量则增长了9%[9] - 星巴克自2024年7月底开始探索在中国引入战略合作伙伴，今年7月透露超20家机构对收购感兴趣，最终博裕资本和凯雷集团进入最后一轮竞逐[9] - 行业分析认为，星巴克找到资本方合作后，接下来的方向应该是加速推动本土化发展，可借鉴麦当劳中国和百胜中国引入本土化资本后加速开店的经验[10]

战略合作与财务表现 - 星巴克与博裕投资成立合资企业运营中国零售业务，博裕持股至多60%，星巴克保留40%，业务总价值超过130亿美元 [1] - 星巴克中国营业收入连续第四个季度增长，同店销售额连续第二个季度正增长，利润率季度环比持续提升 [2] - 中国咖啡行业市场规模预计2025年将突破万亿元 [2] 产品创新与战略调整 - 公司推行“上午咖啡，下午非咖”的全天候服务场景战略，重振并升级非咖系列产品 [4] - 非咖系列平均价格下调5元，最低至23元，带动冰摇茶在第三财季业绩翻番，茶拿铁持续增长，星冰乐在小红书非咖品类搜索排名第一 [5] - 推出“真味无糖”创新体系，经过74轮风味测试与40多个版本迭代，可实现至少500余种风味和甜度搭配 [7] - 在食品方面推出贴合中国消费者口味的新品，如爆汁脆肠酥皮卷、早餐三明治系列等，促进早餐与午餐场景业绩增长 [6] 渠道拓展与运营优化 - “专星送”外卖业务在第四季度创下销售纪录，立秋当天单日、单周、单月及当季销售额均创新高，并接入京东外卖平台 [6] - 公司在全国精选1800余家门店，与小红书合作打造宠物、手工、骑行、跑步四大主题的兴趣社区空间 [11] - 在九寨沟、张掖、敦煌三大旅游目的地开设门店，将第三空间体验延伸至文旅场景 [11] - 星享俱乐部与东方航空会员体系打通，服务近2亿会员，本季度活跃会员数突破2550万，创历史新高 [12] 技术投入与可持续发展 - 公司在深圳投资2.2亿美元建设中国创新科技中心（SITC），通过大数据和技术研发驱动运营与产品创新 [13] - 星巴克中国与远景科技集团合作打造供应链碳管理平台，覆盖100%的直接供应商与关键间接供应商 [13]

交易核心结构 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务 [1] - 博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [1] - 星巴克继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方，向合资企业进行授权 [1] - 基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕投资获得相应权益 [1] 交易估值与财务构成 - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元 [1] - 总价值由三部分构成：出让合资企业控股权益所得、星巴克保留的权益价值、未来十年或更长时间的授权经营收益 [1] 业务运营与未来规划 - 新合资企业总部设于上海，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店 [1] - 双方致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家 [1] - 博裕投资在本地市场的经验与专长将加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展 [2] 投资方背景 - 博裕投资是中国领先的另类资产管理公司，曾投资过SHEIN [2] - 博裕投资布局涉及消费零售、科技创新、医疗健康及新能源领域 [2] - 博裕五期美元基金有限责任公司通过关联方拟收购北京SKP部分股权，交易完成后将间接持有北京SKP 42%～45%的股权 [2]

公司战略调整 - 公司宣布将其中国业务60%的股权出售给私募股权公司Boyu Capital [1] - 此项交易估值达40亿美元 [1] - 此次股权出售是旨在应对激烈本地竞争的战略性全面改革 [1]

合作交易核心条款 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务 [1] - 博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [1] - 交易基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益 [1] - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元，包括出让权益所得、保留权益价值及未来授权经营收益 [1] 合作战略目标与业务规划 - 合作旨在加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展 [1] - 新合资企业总部设于上海，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店 [1] - 双方致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家 [1] 合作背景与市场环境 - 星巴克寻求战略合作伙伴已长达一年多，于2024年7月首次公开表示探索战略性合作伙伴关系 [2] - 在中国市场，星巴克面临业绩下滑以及来自瑞幸咖啡等本土品牌的激烈竞争，2023年瑞幸年度销售额首次超越星巴克 [2] - 2025年，出售中国业务股份的计划引起大量投资者兴趣，竞争趋于"白热化" [2][3] 星巴克近期财务表现 - 2025财年第四季度公司实现营业收入96亿美元，较上年同期增长5%，全球同店销售额增长1%，为七个季度以来首次正增长 [3] - 2025财年第四季度，星巴克中国实现营业收入8.316亿美元，同比增长6%，连续四个季度保持增长 [4] - 星巴克中国2025财年全年营收达31.05亿美元，同比增长5% [4] 博裕投资背景介绍 - 博裕投资是一家成立于2011年的另类资产管理公司，投资组合超过200家企业，涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资 [5] - 公司创始人包括前联想集团财务总监马雪征和前中国平安副总经理张子欣等知名投资人 [5] - 早期成功投资项目包括同程网、满记甜品、阿里巴巴，近期涉足极兔速递、网易云音乐、蜜雪冰城、蔚来汽车等项目 [5] - 博裕资本历史基金净内部收益率稳定在25%以上，超过亚洲私募股权基金平均15%的水平 [6]

合资企业核心交易结构 - 星巴克与博裕资本成立合资企业以运营其在中国市场的零售业务 [2] - 博裕资本将持有合资企业最多60%的股权，星巴克保留40%股权 [3] - 交易基于约40亿美元（cash-free, debt-free）的企业价值进行，博裕资本将为此支付对价 [3] - 星巴克将继续拥有星巴克品牌及知识产权，并将其授权予新合资实体使用 [3] 中国业务估值与财务影响 - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元 [4] - 总价值由三部分构成：向博裕出售控股股权所得、星巴克保留股权的价值、以及未来十年或更长期特许权使用费收益的净现值 [4] - 截至2025年9月28日季度，星巴克中国净收入为8.316亿美元，较上年同期的7.837亿美元增长6% [9] - 同期可比门店销售额增长2%，交易次数增长9%，客单价下降7% [9] 市场地位与增长战略 - 中国是星巴克全球最重要且增长最快的市场之一 [2] - 合资企业将结合星巴克的全球品牌、咖啡专长与博裕资本对中国消费者的深刻洞察 [5] - 战略重点包括提升顾客体验、加速饮品与数字平台创新、拓展至新城市和区域 [5] - 合资企业总部设于上海，目前拥有8,011家门店，并有共同愿景将门店数量逐步增长至20,000家 [6][8] - 截至2025年9月28日，星巴克在中国门店总数较上年同期的7,596家增长5% [9] 公司历史与合作伙伴背景 - 星巴克进入中国市场已超过26年，于1999年开设首家门店 [8] - 博裕资本是一家领先的另类投资公司，此次合作标志着星巴克在中国发展的新篇章 [2][5] - 此前有报道称包括凯雷、博裕、EQT、高瓴投资、腾讯、京东等多家机构对星巴克中国业务表现出兴趣 [9]

交易结构 - 博裕投资与星巴克成立合资企业共同运营星巴克中国零售业务，博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [1][3] - 基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕投资将获得其相应权益 [1] - 星巴克将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权 [1] 业务价值与构成 - 星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元 [1] - 总价值由三部分构成：向博裕投资出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益 [1] 运营与扩张计划 - 新成立的合资企业将继续以上海为总部，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店 [1] - 双方致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至20000家 [1] - 博裕投资在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展 [2] 投资方背景 - 博裕投资是中国领先的另类资产管理公司，曾投资过SHEIN [1][3] - 博裕投资布局涉及消费零售、科技创新、医疗健康及新能源领域内的企业 [1] - 博裕五期美元基金有限责任公司通过其关联方拟收购北京SKP部分股权，交易完成后将间接持有北京SKP 42%～45%的股权 [1]

战略合作概述 - 星巴克与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务 [1] - 博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方 [1] - 基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益 [1] 合作背景与动因 - 星巴克寻求战略合作伙伴已长达一年多，旨在增强竞争地位、加速增长和创新 [2] - 公司面临来自瑞幸咖啡等本土品牌的激烈竞争，2023年瑞幸年度销售额首次超越星巴克，在中国市场夺得榜首 [2] - 合作方将和星巴克共同规划如何将门店数量从8000家拓展至20000家，博裕在本地市场的经验与专长将有力加速星巴克在中小城市及新兴区域的拓展 [1][2] 交易价值与业务规划 - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元，包括出让合资企业控股权益所得、保留的权益价值以及未来持续支付的授权经营收益 [2] - 新合资企业总部设于上海，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，目标是将门店规模逐步拓展至20000家 [2] - 2025财年第四季度，星巴克中国实现营业收入8.316亿美元，同比增长6%，连续四个季度保持增长；2025财年全年营收达31.05亿美元，同比增长5% [4] 博裕投资背景 - 博裕投资是一家成立于2011年的另类资产管理公司，投资组合超过200家企业，涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资 [6] - 其历史基金净内部收益率稳定在25%以上，超过亚洲私募股权基金平均15%的水平 [7] - 近期投资案例包括收购高端百货北京SKP约42%-45%股权，以及投资AR科技公司致敬未知科技 [6][7]

咖啡消费趋势变化 - 年轻消费者特别是Z世代越来越偏好甜味和风味饮料 这推动了星巴克竞争对手的增长[3] - 竞争对手Dutch Bros Inc 约50%的常客为Z世代或千禧一代 94%的订单为冷饮[3] - 佛罗里达州长建议年轻人饮用简单的黑咖啡 因其更便宜且习惯后无需添加其他东西[1][2] 市场竞争格局 - 星巴克和Dunkin Brands Group Inc 目前仍占据美国咖啡市场约85%的销售额[4] - 新的竞争对手和快餐连锁店加入利润丰厚的咖啡饮料市场 对行业领导者构成挑战[4] - 星巴克同意以40亿美元的交易向Boyu Capital出售其中国零售业务60%的股权 保留品牌所有权和40%股权以寻求增长[6] 公司运营与财务表现 - 星巴克公布近两年来首次全球同店销售额正增长 但美国同店销售额持平[6] - 公司正通过服务改进和产品调整作为更广泛转型计划的一部分[6] - 星巴克股价在盘后交易中上涨0.36%至81.25美元[7] 行业成本环境 - 美国零售咖啡成本急剧上升 9月份一磅研磨咖啡的平均价格为9.14美元 较一年前上涨41%[5] - 价格上涨归因于收成不佳和进口关税提高[5]

交易概览 - 星巴克将其中国零售业务的控股权出售给中国私募股权基金博裕资本，双方成立合资公司，博裕资本将获得最多60%的股权，星巴克保留40%股权及品牌与知识产权许可权 [3] - 交易基于合资公司约40亿美元的估值，合资公司无现金无负债，将继续在中国运营约8,000家门店，并计划未来扩张至最高20,000家 [3] - 星巴克预计中国零售业务“整体价值”将超过130亿美元，此数字包含出售所得、保留的40%权益价值及未来授权/特许费的净现值 [3] - 此前竞购过程涉及约10多家机构，最终博裕资本中标，交易被视为市场化拍卖的结果，买方结构以本土资本为主导 [5][6] 估值分析 - 星巴克中国年度营收大约在30亿美元量级，门店数量约7,800–8,000家 [8] - 投标方以预估2025年EBITDA 4-5亿美元为基数报价，常见出价倍数约为10倍EBITDA，对应估值约40-50亿美元 [10] - 支持估值“合理”的观点认为，10倍EBITDA在消费品牌私募并购中并不罕见，尤其对于拥有强渠道、门店网络和品牌溢价的资产，且买方可通过运营改造提升利润 [11] - 支持估值“有折价”的观点认为，与中国业务的成长预期相比，其估值低于星巴克全球的平均估值倍数，反映了激烈的市场竞争、宏观消费放缓及监管不确定性带来的风险溢价 [11] - 综合判断，从财务倍数角度，交易对买方有通过本土化改造提升利润的潜在上行空间，对卖方则是以折价换取快速套现和风险下沉的商业选择，对集团总体估值影响中性偏正面 [13] 发展历程与战略演变 - 1999年，星巴克在北京开出中国首家门店，定位高端西式咖啡体验，采用直营与合资并重的方式快速扩张 [15] - 2000年代中后期至2010年代，中国被视为长期增长引擎，公司在一线及新一线城市扩张，并在品牌和门店体验上尝试本土化 [15] - 2014年至2019年，中国市场高速扩张，星巴克一度被估为中国咖啡连锁市场的领头羊，市场份额曾达30%以上，门店数量接近数千家 [17] - 2019年至2022年，面临瑞幸、Manner、库迪等本土品牌的激烈竞争，星巴克市场份额下滑（有研究显示从34%降至14%），同时同店销售增长乏力并受到疫情冲击 [17] - 2023年至2025年，星巴克进行战略调整，包括降价试验、精简SKU、强化数字化，并最终走向出售多数控股权的结构性调整 [20] 本土化运营与效率提升展望 - 参考麦当劳中国案例，其在2017年将大部分股权出售给中信/凯雷后，本土资源引入明显加快了扩张节奏与本土化速度 [22] - 参考百胜中国案例，其在2016年从百胜集团分拆独立上市后，由本土管理推动，成功将肯德基等品牌在中国市场做深 [23] - 本土资本与管理层掌握运营控制权后，潜在效率提升路径包括：快速决策链缩短、本地渠道与平台协同、成本管理与供应链本土化 [24] - 效率提升的成功需兼顾品牌资产保护、门店资产与伙伴关系处理，以及长期资本投入与改造计划 [23] - 博裕资本作为本土资本，在地产、渠道、政府资源及本地化运营方面具备优势，有望实现效率改善，而星巴克保留40%股权和品牌授权，为“保底品牌质量与本土化速度”提供了制度契合 [23] 未来观察重点 - 需密切关注合资后的组织架构与高层人事安排，包括CEO/COO及董事会席位的分配，这是判定重塑能否成功的首要变量 [28] - 观察盈利改善路径与关键绩效指标，如同店销售、客单价恢复、数字会员粘性及新店开设速率是否与承诺一致 [28] - 关注渠道/平台合作能否落地，例如是否能与中国主流的外卖、支付及社交平台形成更深层次的商业协作 [28] - 此次交易并非星巴克“放弃中国”，而是一次模式重启，旨在通过“品牌全球-运营本地”的二元优势重新获得增长曲线，可能成为在华外资品牌治理的一种新范式 [27]