小鹏X9超级增程版上市表现 - 新车于2025年11月20日正式上市，官方指导售价30.98万元起，较预售定价大幅下调并显著低于市场预期 [1] - 预售市场反馈火爆，11月6日开启预售首小时订单量达到2024年X9纯电版同期近4倍，行业预测预售首日订单将破10万单 [1] - 定价策略与市场热度结合，有望掀起中高端MPV市场新一轮消费热潮 [1] 小鹏X9超级增程版产品性能 - 媒体实测中续航表现稳居全新能源大七座榜首，远超同级竞品 [1] - 采用“大油箱+大电池”领先组合，搭载63.3kWh超快充磷酸铁锂增程大电池 [1] - CLTC纯电续航超452km，CLTC综合续航高达1602km，成为全球续航最长大七座MPV [1] 中创新航电池技术优势 - 公司作为独家大电池供应商，为小鹏X9独供行业首发顶流5C超充电池，性能居同级第一 [2] - 电池支持10%-80%SOC充电仅需11.5分钟，凭借超低结构阻抗、高厚电芯等技术平衡快充效率与安全稳定性 [2] - 通过空间优化技术为小鹏X9增程版大七座布局提供支撑 [2] 中创新航市场合作与前景 - 此次合作是公司布局增程市场的重要突破，依托技术与产能双优势已实现多品牌合作覆盖 [2] - 随着小鹏X9超级增程版热销，公司有望进一步巩固在增程电池领域的领先地位 [2]

产品发布与定价 - 小鹏X9超级增程于11月20日正式上市，推出Max版和Ultra版两个版本，官方指导价分别为30.98万元和32.98万元 [1] 续航与能耗表现 - 采用“大油箱+大电池”组合，实现CLTC综合续航1602公里，纯电续航452公里，成为全球续航最长大七座 [4] - 综合电耗为16.5kWh/100km，为全球最低综合电耗大七座，每公里成本不足传统燃油MPV的三分之一 [4] - 搭载800V混合碳化硅同轴电驱，体积减少30%，CLTC工况效率达93.5%，电量剩余8%时动力无衰减 [4] - 搭载63.3kWh超快充磷酸铁锂增程大电池，支持5C+800V超充，10分钟可补能313公里，满足5天日常通勤 [4] - 兼容92号汽油，相比传统燃油MPV每年可节省约43000元 [4] 电池与被动安全 - 使用的磷酸铁锂电池包提前满足2026年电池新国标，实现单电芯热失控24小时电池包不起火、不爆炸 [5] - 电池包采用4-3-4立体电池防护框架，可抵御2000J底部冲击 [5] - 车身结构同步满足中国及欧洲五星安全设计标准 [5] - A柱内嵌2000MPa热气胀工艺膨胀管，强度提升30% [5] - 车头拥有8892立方厘米超大前端吸能盒，配合一体式激光拼焊门环与三层环形框架溃缩区构建防护体系 [5] - 全车标配9个安全气囊，含前排双腔远端气囊与2.97米超长侧气帘，零重力座椅也配备专属安全气囊 [5] 主动安全与NVH性能 - 具备全场景极限爆胎不失控能力，在160km/h积水路面、150km/h暴雨天气下爆胎仍能稳定行驶 [6] - AEB与AES系统最高支持130km/h刹停与避让，可自动紧急避让高速施工/抛锚车等特殊情况 [6] - 搭载大电池，实现90%用车场景为纯电体验，通过超静谧无感增程器与双重主动降噪技术，NVH表现超越百万级豪车 [6] 空间与舒适性配置 - 拥有行业首发三排电动三折叠，支持三排座椅四六分折叠纯平收纳，满足4/5/6/7人出行场景 [6] - 第三排座椅可放倒至180度，提供宽裕的头部和腿部空间 [6] - 得益于全球唯一的9合1超级集成后桥设计，后桥空间利用率高达95.8% [7] - 内饰采用阿尤斯真木材质，配备27颗扬声器环绕声音响与3.6米环舱氛围灯，搭载行业首发自然光航空阅读灯 [7] - 全系标配主/副驾12向电动调节、二排零重力太空座椅及三排3个座位的坐垫与靠背加热，采用无铬鞣全粒面Nappa真皮 [7] - 底盘采用前双叉臂后H臂全铝悬架、双腔空气弹簧与太极液压衬套组合，配合全球首发6D防晕车算法 [7] 技术影响与行业意义 - 小鹏X9超级增程以续航、安全、静谧、空间、舒适五大维度的突破，解决了家庭用户的里程焦虑、安全顾虑、乘坐舒适性与空间灵活性等痛点 [7] - 随着该车型上市，鲲鹏超级增程技术正式投入市场，公司将通过智能化及三电技术引领，进一步提升新能源车市场份额 [7]

产品发布与定位 - 公司正式发布首款“超级增程”车型小鹏X9超级增程，标志着品牌进入纯电与增程“双能”并行新阶段 [2] - 新车推出Max和Ultra两款车型，售价分别为30.98万元和32.98万元 [2] - 产品围绕家庭用户需求，在续航、安全、静谧性、空间与舒适性五大维度进行针对性突破 [2] 核心技术参数与性能 - 整车采用“大电池+大油箱”组合，CLTC综合续航达1602公里，纯电续航达452公里，成为全球续航最长大七座车型 [2] - 搭载63.3kWh超快充磷酸铁锂增程电池，支持5C+800V超充，10分钟可补能313公里 [2] - 车辆可使用92号汽油，适配高海拔和低标号油品地区，为长途自驾提供使用弹性 [2] 安全与空间设计 - 选用的磷酸铁锂电池包提前满足2026年电池新国标，单电芯热失控可实现24小时电池包不起火、不爆炸 [3] - 从规模化应用与安全性考量，磷酸铁锂方案更适配当前产品规划 [3] - 首发行业领先三排电动三折叠方案，三排座椅可四六分折叠并纯平收纳，灵活切换4/5/6/7人出行场景 [3] 技术战略与市场目标 - 公司自研的鲲鹏超级增程技术随新车上市进入市场 [4] - 公司希望依托智能化与三电技术的持续引领，进一步提升在新能源市场中的竞争力 [4]

行业现状与核心挑战 - 中国汽车产业处于关键十字路口，中国品牌市场份额超过60%，但行业利润持续探底，价格战触及生存底线[3] - 行业面临从增量市场向存量市场转变，参与者需寻找新生存方式[3] - 破旧立新成为行业突围必由之路，需打破传统路径依赖、技术路线孤岛和市场边界禁锢，建立用户价值新范式、多元技术共生新生态和全球市场新格局[5] 设计价值提升 - 汽车从出行工具升华为自我表达与情绪价值载体，设计成为红海竞争破局关键支点[8] - 小鹏汽车设计法则强调感性与理性结合，科技提供强大支持，柔性曲面和动感光影带来温暖情绪价值[8] 智能驾驶技术突破 - 部分企业选择软硬双修并行赛道，中国算力在大规模城区NOA战场正面竞争特斯拉FSD[10] - 端到端学习人类老司机数据，使控车更丝滑，避免点刹和重刹等不连贯性[10] - 理想汽车AEB功能截至10月底累计避免潜在碰撞事故241.8万次，避免夜间事故近200万次，避免极端烈性事故1.2万次[12] - 企业坚持安全第一原则，端到端和VLA上线初期先保证安全性，再逐步提高上限[12] 用户体验创新 - 问界M9上市21个月累计交付超过25万辆，稳居中国市场50万销量冠军，用户净推荐值和保值率领先[15] - 广汽昊铂建立用户线下听劝会机制，三大自主品牌车主提供产品进化、服务提升和营销创新意见[20] - 岚图建立用户共创委员会，对用户建议采纳率形成KPI，实现建议闭环管理，将听劝文化转化为企业竞争力[22] 技术融合与充电生态 - 瑞声科技通过软硬结合突破扬声器铁三角定律制约，软件算法提升低音响应和低频下潜[24] - 充电行业从传统家庭和公共场景向智慧家庭场景和大功率超充场景演进，算法逐步替代司机工作[27] - 滴滴自动驾驶自2016年投入研发，坚持负责任科技创新，在AI、量产和运营三方向持续投入[28] 动力技术路线 - 零跑汽车认为纯电是未来方向，因体验更好、使用成本更低且环境排放污染更少[30] - 广汽集团指出国家能源结构快速向以电为主演化，纯电将成为主流，插电和增程作为补充形式[30] - 东风公司提出汽车是具身智能体，需推进动力总成与智能深度融合[30] 智能制造效率 - 广汽埃安全球首个新能源灯塔工厂实现53秒下线一台车，生产效率提高50%，生产成本下降58%[32] 海外市场拓展 - 新能源汽车出海面临政策多变、法规壁垒、真实场景严苛和用车文化差异四大挑战[34] - 禾赛科技拿下欧洲顶级主机厂海外最大前装量产激光雷达订单，覆盖燃油车和新能源车[37] 企业战略调整 - 轻舟智航使用同一套技术栈支撑L2和L4业务，L4运营经验和安全冗余机制用于L2，实现互相促进[39] - 东风日产坚持发扬长项加快补齐智能化短板，继爆款N7后推出鸿蒙座舱版天籁[41] - 上汽通用在行业內卷中坚守28年安全和品质准则[43] - 蔚来乐道L90解决用户出行空间焦虑和续航能耗顾虑，上市后月销1万台以上[45]

2025年第三季度财务业绩 - 公司第三季度实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [1] - 汽车销售收入为180.5亿元，同比上升105.3%，环比增长6.9%，主要由于新车型交付增长 [1] - 服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，主要得益于售后服务与技术服务收入增长 [1] - 单季度净亏损持续收窄至3.8亿元，上一季度净亏损为4.8亿元，NON-GAAP净亏损为1.5亿元，上一季度为3.9亿元 [1] - 公司综合毛利率达20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点，单季度首次突破20% [1] - 汽车毛利率为13.1%，环比略降，主要系产品换代所致 [1] - 研发费用率为11.9%，销售、行政及一般费用率为12.2%，费用控制得当 [1] - 公司第三季度批发销量11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，对应汽车单车平均售价15.6万元 [1] AI业务战略布局 - 智能驾驶方面，公司探索出第二代VLA大模型，采用创新VLA架构，省略语言中间层转译，以提升推理效率和反应速度 [2] - Robotaxi方面，高德成为公司首个全球生态合作伙伴，计划于2026年推出3款Robotaxi车型并开启试运营，同时发售面向普通消费者的L4级别自动驾驶汽车 [2] - 机器人方面，新一代IRON产品搭载VLT、VLA、VLM高阶大小脑能力组合，计划于2026年优先在导览、导购、导巡场景落地 [2] - 飞行汽车方面，汇天打造两大飞行体系，计划2026年开放试乘试飞，并于2026年下半年向全球交付 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025至2027年营业收入预期至785亿元、1402亿元、2010亿元，同比增速分别为92%、79%、43% [3] - 下调2025至2027年归母净利润预期至-14亿元、54亿元、95亿元，主要因AI布局研发费用及新车型上市费用增加 [3] - 2025年、2026年、2027年每股收益预期分别为-0.71元、2.81元、4.99元，2026年及2027年对应市盈率分别为26倍和15倍 [3]

25Q3财务业绩 - 第三季度汽车交付量达11.6万辆，同比增长149%，带动总收入同比增长102%至203.8亿元 [1] - 汽车销售收入为181亿元，同比增长105%，服务及其他收入为23亿元，同比增长78% [1] - 整体毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点，其中汽车销售毛利率为13.1%，服务及其他毛利率为74.6% [1] - 归母净亏损为3.8亿元，同比及环比均明显收窄，Non-GAAP归母净亏损为1.5亿元，同比缩窄90%，环比缩窄61%，Non-GAAP归母净亏损率收窄至0.7% [1] 2025年第四季度业绩指引 - 公司指引第四季度汽车销量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [2] - 预计第四季度总收入介于215亿元至230亿元，同比增加33.5%至42.8% [2] - 预计第四季度综合毛利率有望保持在20%左右 [2] 产品与技术发展 - 公司计划于11月20日上市X9超级增程版本，并于2026年第一季度继续推出3款超级增程车型及4款一车双能全新车型，其中包括两款Mona SUV走量车型 [3] - 最新一代智驾模型VLA 2.0已发布，其数据训练量接近1亿clips，基于此模型即将发布「小路NGP」功能，使复杂小路的平均接管里程提升13倍 [4][5] - VLA 2.0计划于2026年第一季度面向Ultra车型全量推送，并有望在2025年底实现国内智驾能力的断档领先 [4][5] 海外市场拓展 - 前三季度海外交付量达到29,706辆，9月单月销量首次突破5,000台，同比增长79% [4] - 截至今年8月，公司在全球已签约超119家经销商，门店数量从去年150家增长至275家 [4] - 位于奥地利格拉茨麦格纳工厂的首个欧洲本地化生产项目已启动，首批G6和G9车型顺利量产下线，德国慕尼黑研发中心也已启用 [4] 未来业务布局与商业化 - 公司计划在2026年推出3款Robotaxi车型，搭载纯视觉自动驾驶系统并与高德达成全球合作，计划于2026年在国内试运营 [5] - 最新一代Iron机器人计划于2026年第二季度实现更丰富能力集成，2026年底规模量产高阶人形机器人，首先进入商业场景提供服务 [6] - 智驾方案已实现外供，大众成为第二代VLA首发客户，小鹏自研的图灵芯片也已获得大众定点 [6] 长期增长预期与估值 - 预计公司2025至2027年销量约44万、70万、91万辆，总收入达773亿元、1243亿元、1542亿元 [6] - 预计2026年主业收入为1213亿元，大众合作带来的利润约27亿元 [7] - 基于业务拆分，给予主业估值1990亿港元，大众合作业务估值293亿港元，合计估值2283亿港元 [7]

25Q3及前三季度财务业绩 - 25Q3实现收入204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1] - 25Q3归母净利润亏损3.8亿元，亏损同比收窄79%，环比收窄20% [1] - 前三季度累计营收545亿元，同比增长120%，归母净利润亏损15亿元，亏损同比收窄66% [1] - 25Q3毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 25Q3汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，已连续八个季度同比改善 [2] - 受益于规模效应提升及生产制造端持续降本，25Q3汽车交付11.6万辆，同比增长149%，环比增长13% [2] 盈利能力与费用管控 - 25Q3单车收入为15.6万元，同比下降18%，环比下降5%，单车毛利为2.0万元，同比增长26%，环比下降13% [2] - 其他业务毛利率高达75%，同比提升14.5个百分点，环比大幅提升21.0个百分点，主要得益于大众合作项目兑现 [2] - 公司费用管控成效显著，25Q3销售、一般及行政费用率和研发费用率均为12%，同比均下降4个百分点 [2] 业务展望与产品规划 - 公司预计25Q4交付12.5至13.2万辆，营收预计为215至230亿元 [2] - 小鹏X9超级增程版将于11月20日上市，预售价格35-37万元，CLTC综合续航1602km，搭载5C+800V超充技术，预计月销达3000台以上 [2] - 预计26年公司将快速拓展增程矩阵，或有7款车型 [2] - 大众与小鹏合作首款车型“与众08”已登陆工信部申报列表，将于2026年在大众安徽生产基地投产，基于G9平台打造，具备L2++智驾、800V架构等优势 [2] 新兴科技业务进展 - 公司发布全新一代人形机器人IRON，拥有82个自由度，拟人程度和智能化水平显著提升，预计于26年底实现规模量产 [3] - 小鹏汇天发布混电飞行汽车“A868”，预计实现500公里长航程，陆地航母全球订单累计突破7000台，计划于26年实现真正量产 [3] - Robotaxi规划于2026年推出三款车型，将搭载4颗自研“图灵”AI芯片，总算力约3,000 TOPS，并搭载VLA 2.0智驾模型 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到25年新能源行业竞争加剧，机构下调25年收入预测9%至772亿元，但维持26年1276亿元及27年1539亿元的收入预测 [3] - 采用分部估值法，给予汽车销售业务2026年0.95倍市销率，机器人业务2026年估值400亿元，Robotaxi业务2026年估值330亿元，大众合作业务估值299亿元 [3] - 综合以上估值，给予公司目标价122.71港币，维持“买入”评级 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [1] - 毛利率为20.1%，环比提升2.8个百分点，创历史新高 [1] - 净亏损3.8亿元，亏损同比收窄14.3亿元，Non-GAAP净亏损1.5亿元，亏损同比收窄13.8亿元 [1] - 汽车业务收入180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [1] - 服务业务收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比大幅增长67.3% [2] - 服务业务毛利率高达74.6%，同比提升14.5个百分点，环比大幅提升21.1个百分点 [2] - 公司现金储备规模达到483.3亿元，环比增长7.6亿元 [2] 汽车业务运营 - 2025年第三季度汽车总交付量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，再创新高 [1] - 高价格带车型G7、新P7加快交付，MONA M03/G7/新P7分别交付4.6万辆/1.5万辆/0.9万辆，占比环比提升1.3个百分点/12.7个百分点/7.4个百分点 [1] - 单车收入为17.6万元，环比略降0.8% [1] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点，主要系产品换代所致 [1] - 2025年第三季度出海销量1.1万辆，同比增长54.1%，环比微降0.6% [1] 费用与展望 - 2025年第三季度研发开支为24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1%，研发费用率为11.9% [2] - 销售及管理费用为24.9亿元，同比增长52.6%，环比增长15.0%，销售及管理费用率为12.2% [2] - 展望2025年第四季度，公司预期交付量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [2] - 预计公司2025-2026年收入分别为773亿元和1302亿元 [3] 战略与催化剂 - 公司与大众合作范围扩大，EEA合作拓展至油车和插混车，有望持续增厚服务业务收入 [2] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市将持续增强销量周期 [3] - 智驾VLA升级有望带来飞跃，加速Robotaxi落地以扩展智驾变现方式 [3] - 下一代机器人发布在即，叠加包括飞行汽车在内的三大AI体系将于2026年迎来量产 [3] - AI定义汽车，智驾进展持续领先，有望在AI时代迎来估值重估 [3]

合作项目核心内容 - 麦格纳与广汽集团于11月21日联合宣布整车组装合作项目，旨在推动电动汽车在欧洲市场的本地化生产规模 [1] - 广汽集团电动SUV车型AION V已在麦格纳的格拉茨工厂启动量产 [1] 合作方战略举措 - 此次合作是广汽集团加码欧洲市场的重要举措 [1] - 麦格纳格拉茨工厂此前已与小鹏汽车达成欧洲本地化生产规划，并量产下线首批小鹏G6和小鹏G9 [1] 工厂未来规划 - 位于奥地利格拉茨的麦格纳工厂未来还将投产更多小鹏车型 [1]

产品上市与定价 - 小鹏X9超级增程正式上市，推出Max版和Ultra版两个版本，官方指导售价分别为30.98万元和32.98万元 [1] - 公司推出多重上市权益，即日起至2025年12月31日24点前下定可享受至高价值60000元配置及积分权益 [1] - 上市权益包括增程器和三电系统终身质保权益价值10000元、座舱升级套装及20寸轮毂选装权益价值20000元限时免费、金融权益或积分权益至高价值30000元 [1] - 老用户复购可享受至高价值23500元权益，包括每年1500度免费充电6年有效期价值13500元、本品置换车款减免10000元和他品置换车款减免5000元 [1] 续航与能耗表现 - 新车采用"大油箱+大电池"组合方案，实现CLTC综合续航1602km、纯电续航452km的双重突破，成为全球续航最长大七座 [2][3] - 在媒体实测中，其续航表现稳居全能源大七座榜首，远超同级竞品 [2] - 车辆综合电耗为16.5kWh/100km，成就全球最低综合电耗大七座，每公里成本不足传统燃油MPV的1/3 [5] - 相比传统燃油MPV，该车型每年可节省约43,000元 [5] 充电与补能技术 - 车辆搭载63.3kwh超快充磷酸铁锂增程大电池，支持5C+800V超充倍率，10分钟即可补能313km，满足5天日常通勤需求 [5] - 搭载800V混合碳化硅同轴电驱，在体积减少30%的同时实现CLTC工况93.5%的超高效率，即便电量剩余8%仍动力无衰减 [5] - 新车兼容92号汽油，让用户在西藏、青海等缺少高标号燃油的地区也能畅行无阻 [5] 安全性能配置 - 电池包提前满足2026年电池新国标，实现单电芯热失控24小时电池包不起火、不爆炸 [7] - 采用4-3-4立体电池防护框架，可抵御2000J底部冲击，能抗10发子弹连续射击 [7] - 车身结构同步满足中国及欧洲五星安全设计标准，A柱内嵌2000MPa热气胀工艺膨胀管，强度提升30% [7] - 车头拥有8892cm³超大前端吸能盒，配合一体式激光拼焊门环与三层环形框架溃缩区，构建全方位碰撞防护体系 [7] - 全车标配9个安全气囊，含前排双腔远端气囊与2.97米超长侧气帘，零重力座椅也配备专属安全气囊 [7] 主动安全与极端工况应对 - 具备全场景极限爆胎不失控能力，在160km/h积水路面、150km/h暴雨天气等极端工况下即使爆胎依然能稳定行驶 [9] - AEB与AES系统最高支持130km/h刹停与避让，能自动紧急避让高速施工/抛锚车等特殊情况 [9] - 搭载冰雪稳行系统，通过185mm最大离地间隙空气悬架、后轮主动转向及智能大扭矩系统协同，实现雪地结冰路面不打滑，10cm雪坑后轮陷车也能顺利脱困 [9] 静谧性与舒适配置 - 搭载大电池实现90%用车场景为纯电体验，增程器启动噪声≤0.5dB，振动传递路径优化30% [11] - 通过ENC与RNC双重主动降噪技术，实现超越百万级豪车的NVH表现 [11] - 内饰采用阿尤斯真木材质，配备27颗扬声器环绕声音响与3.6m环舱氛围灯，搭载行业首发自然光航空阅读灯 [17] - 全系标配主/副驾12向电动调节、二排零重力太空座椅及三排座位加热，采用无铬鞣全粒面Nappa真皮 [17] 空间设计与工程创新 - 拥有行业首发三排电动三折叠，支持三排座椅四六分折叠纯平收纳，满足4/5/6/7人出行场景 [13] - 第三排座椅可放倒至180°，提供宽裕的头部、腿部大空间 [13] - 采用全球唯一的9合1超级集成后桥设计，后桥空间利用率高达95.8%，集成排气系统、大油箱、后轮转向等九大功能 [15] 底盘与操控性能 - 使用前双叉臂后H臂全铝悬架、双腔空气弹簧与太极液压衬套组合，带来远超百万级MPV的滤震表现 [19] - 全球首发6D防晕车算法，实现"过弯不慌、山路不晕"的操控体验 [19]