报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核减值因素致2024年利润短期承压，“稳中求进”经营策略或可修复2025年业绩 [1] - 随着公司业务的稳健发展，叠加2025年大幅减值因素影响削弱，2025年公司业绩端有望迎来修复 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5845.08亿元（yoy -2.02%），归母净利润70.5亿元（yoy -22.14%），经营活动现金净流入115.46亿元（yoy -33%），同时宣派每股人民币0.68元股息（分红比例约30%） [1] 业务收入与利润 - 收入方面，2024年医药分销业务收入约4443.64亿元（同比 +0.75%），器械分销收入约1179.15亿元（同比 -9.44%），医药零售收入约359.81亿元（同比 +0.82%）；拆分医药零售业务，专业药房体系收入同比增长20%，国大药房收入下降8%左右 [4] - 利润方面，2024年医药分销经营溢利率为2.74%（同比下滑0.26个百分点），器械分销经营溢利率为2.25%（同比下滑1.23个百分点），医药零售经营溢利率为0.9%（同比下降2.31个百分点）；2024年公司计提无形资产减值约11.06亿元（2023年仅0.51亿元），其中商誉减值金额约9.31亿元（2023年仅0.27亿元），金融和合同资产的预期信贷损失约13.81亿元（2023年仅6.67亿元） [4] 业务发展策略 - 药械分销板块，在稳定基本盘的基础上寻求新增量，拓展基层医疗机构市场、加快推进药械品类结构的调整、提升麻精特殊药品和创新药品的终端市场份额等 [4] - 医药零售板块，专业药房体系加强省级零售平台一体化管理，提升总部合规管控、强化服务与标准化建设；国大药房体系通过优化品类、提升统采销售占比等方式，提升单店经营质量，提高毛利率 [4] - 公司以“管控一体化”与“业务数字化”为核心抓手，推动采销一体化、物流一体化、财务一体化等布局；2024年持续执行以利润为导向的预算考核机制，销管费用率为4.37%（与上年同期基本持平），财务费用率（不含保理）为0.40%（同比下降0.01个百分点） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约为6137.56亿元、6457.61亿元、6795.66亿元，同比增速分别约为5%、5%、5%，实现归母净利润分别为92.18亿元、100.01亿元、108.22亿元，同比分别约增长31%、8%、8%，对应当前股价PE分别约为6倍、6倍、5倍 [4] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|584508|613756|645761|679566| |增长率YoY %|-2%|5%|5%|5%| |归属母公司净利润(百万元)|7050|9218|10001|10822| |增长率YoY%|-22%|31%|8%|8%| |毛利率%|7.57%|7.80%|7.85%|7.90%| |净资产收益率ROE%|8.94%|10.72%|10.42%|10.13%| |EPS(摊薄)(元)|2.26|2.95|3.20|3.47| |市盈率P/E(倍)|9.42|6.22|5.74|5.30| |市净率P/B(倍)|0.84|0.67|0.60|0.54| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [7][8]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2024年年报显示全年及Q4收入延续高增，外销高景气延续、核心客户高增，全球布局深化且关税风险可控，盈利能力虽短暂承压但未来有望平稳改善，预计25 - 27年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年收入28.36亿元（同比+59.8%），归母净利润7.33亿元（同比+55.3%），扣非归母净利润7.25亿元（同比+55.5%）；24Q4收入8.51亿元（同比+55.6%），归母净利润2.02亿元（同比+27.7%），扣非归母净利润2.01亿元（同比+40.9%） [1] - 预计25 - 27年营业总收入分别为36.64亿、43.88亿、52.55亿元，增长率分别为29.2%、19.8%、19.8%；归属母公司净利润分别为8.49亿、10.29亿、12.46亿元，增长率分别为15.9%、21.1%、21.1% [7] - 2024年毛利率37.7%（同比-3.1pct），净利率25.8%（同比-0.8pct）；单Q4毛利率33.3%（同比-10.5pct/环比-6.1pct），净利率23.7%（同比-5.2pct/环比-2.3pct） [3] - 预计25 - 27年毛利率分别为35.4%、34.9%、34.9%；净资产收益率ROE分别为34.4%、33.6%、33.0% [7] 业务情况 - 2024年核心客户PMI（Stanley + 星巴克）收入24.72亿元（同比+63.0%），收入占比87.2%（同比+2.2pct），除Stnely外前四大客户合计同比增速达28.7% [2] - 2016 - 2023年美国保温杯进口中我国占比均达96%+，2024年公司产销量超6000万只，越南1350万只项目24年底落地 [3] 未来展望 - 海外景气延续（25年1 - 2月保温杯出口高基数下同比仍+4%），预计公司Q1仍有望维持高增，利润端受外部影响短暂承压，新客户开拓有望顺畅 [2] - 整体关税风险可控，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善，公司盈利能力未来有望平稳改善 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国石油经营业绩再创新高，虽营收有所下降但归母净利润增长，看好公司长期发展价值 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1674.22、1712.17和1762.71亿元，增速分别为1.7%、2.3%和3.0% [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入29379.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%；扣非后归母净利润1732.87亿元，同比下降7.50%；基本每股收益0.90元，同比增长2.00% [1] - 第四季度公司实现营业收入6817.02亿元，同比下降6.07%，环比下降2.95%；归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%；扣非后归母净利润380.63亿元，同比下降27.59%，环比下降12.77%；基本每股收益0.18元，同比增长12.50%，环比下降25.00% [2] 各板块盈利情况 - 上游油气板块全年利润贡献稳步增长，下游炼销板块整体承压。2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润1597、214、165、540亿元，同比+107、 - 156、 - 75、+110亿元，第四季度实现经营利润155、61、36、287亿元，环比 - 371、+44、+8、+202亿元 [4] 产量情况 - 2024年公司油气当量产量2.4亿吨，同比增长2.2%。国内油气当量产量2.2亿吨，同比增长2.5%，其中原油产量1.1亿吨，同比增长0.4%；可销售天然气产量1403.6亿立方米，同比增长4.6% [4] - 2024年风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%，新增风光发电装机规模495.4万千瓦，新签地热供暖合同面积7512万平方米 [4] 天然气销售情况 - 2024年公司天然气销售平均经营支出为1.87元/方，同比下降1.17% [4] - 2024年公司销售天然气2877.5亿立方米，同比增长5.2%，销量创历史新高 [5] 炼化板块情况 - 2024年公司原油加工量为1.9亿吨，同比 - 1.5%，成品油产量1.2亿吨，同比 - 2.3%，其中航煤产量同比+19.2% [5] - 2024年公司成品油总经销量1.59亿吨，同比 - 4.1% [5] - 2024年公司化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%；化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3% [5] - 2024年炼油板块经营利润为182亿元，同比 - 180亿元，化工板块经营利润32亿元，同比+25亿元；四季度炼油板块经营利润64亿元，环比+52亿元 [5] 市值管理情况 - 公司公告发布市值管理办法，未来或通过资本运营、股权激励、现金分红、股份回购等多种方式提升公司价值 [5] - 2024年公司全年派息率达到52.2%，全年股息为每股0.47元，每股股息创历史新高 [5] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,856,754|2,854,185|2,854,791| |增长率YoY %|-7.0%|-2.5%|-2.8%|-0.1%|0.0%| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|167,422|171,217|176,271| |增长率YoY%|8.5%|2.0%|1.7%|2.3%|3.0%| |毛利率%|23.6%|22.6%|23.0%|23.2%|23.3%| |净资产收益率ROE%|11.1%|10.9%|10.7%|10.3%|10.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.88|0.90|0.91|0.94|0.96| |市盈率P/E(倍)|9.16|8.98|8.83|8.64|8.39| |市净率P/B(倍)|1.02|0.98|0.95|0.89|0.84| [6]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2024年年报显示全年及Q4收入延续高增，外销高景气延续且核心客户高增，全球布局深化且关税风险可控，盈利能力虽短暂承压但未来有望平稳改善，预计25 - 27年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年收入28.36亿元（同比+59.8%），归母净利润7.33亿元（同比+55.3%），扣非归母净利润7.25亿元（同比+55.5%）；24Q4收入8.51亿元（同比+55.6%），归母净利润2.02亿元（同比+27.7%），扣非归母净利润2.01亿元（同比+40.9%） [1] - 预计25 - 27年营业总收入分别为36.64亿、43.88亿、52.55亿元，增长率分别为29.2%、19.8%、19.8%；归属母公司净利润分别为8.49亿、10.29亿、12.46亿元，增长率分别为15.9%、21.1%、21.1% [7] - 2024年毛利率37.7%（同比 - 3.1pct），净利率25.8%（同比 - 0.8pct）；单Q4毛利率33.3%（同比 - 10.5pct/环比 - 6.1pct），净利率23.7%（同比 - 5.2pct/环比 - 2.3pct） [3] - 预计25 - 27年毛利率分别为35.4%、34.9%、34.9%；净资产收益率ROE分别为34.4%、33.6%、33.0% [7] 客户情况 - 2024年核心客户PMI（Stanley + 星巴克）收入24.72亿元（同比+63.0%），收入占比87.2%（同比+2.2pct），其他保温杯客户亦稳健增长，除Stnely外前四大客户合计同比增速28.7% [2] 产能布局 - 2016 - 2023年美国保温杯进口中我国占比均达96%+，2024年公司产销量超6000万只，越南1350万只项目24年底落地 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元，对应PE估值分别为12.3X、10.2X、8.4X [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 3月30日，建设银行、中国银行、交通银行及邮储银行发布A股定增预案，拟合计定增不超5200亿元补充核心一级资本，夯实国有大行经营韧性 [2] - 四家银行溢价定增，避免冲击二级市场，保护中小股东利益 [3] - 注资提升大行核心一级资本充足率，助力化解风险、加大信贷投放，5200亿元有望撬动近8万亿信贷资产扩张 [4] - 注资摊薄银行股息率，大行将保护普通股股东权益 [5] - 银行股低估值、高股息，收益稳定，政策利好下基本面和估值有望修复，可关注三条投资主线 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月30日，建设银行、中国银行、交通银行及邮储银行发布A股定增预案，拟合计定增金额不超过5200亿元，用于补充核心一级资本 [2] 点评 - 四家银行均溢价定增，发行对象包括财政部等，发行价格高于最新收盘价，溢价率邮储21.5%、交行18.3%、中行10%、建行8.8%，对应24年PB分别为邮储0.76x、中行0.74x、建行0.73x、交行0.67x，保护中小股东利益 [3] - 中行、邮储、交行、建行注资规模分别为1650、1300、1200、1050亿元，提升核心一级资本率0.86、1.51、1.28、0.49pct，有助于化债和加大信贷投放 [4] - 预计建行、交行、邮储、中行注资后摊薄股息率分别为4.5%、4.3%、4.2%、4.0%，较摊薄前分别-0.2、-0.8、-0.9、-0.4pct，建行受影响最小，大行将保护普通股股东权益 [5] 投资建议 - 关注国企改革背景下基本功扎实、低估值、高股息的全国性银行，如农业银行、中信银行 [6] - 关注基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行，如齐鲁银行、青岛银行、宁波银行 [6] - 关注随着政策呵护，地产风险缓释有望带来估值增长的招商银行等 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国石油经营业绩再创新高，虽营收有所下降但归母净利润增长，看好公司长期发展价值 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1674.22、1712.17和1762.71亿元，增速分别为1.7%、2.3%和3.0%，EPS分别为0.91、0.94和0.96元/股，对应2025年3月28日收盘价，2025 - 2027年PE分别为8.83、8.64和8.39倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入29379.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%；扣非后归母净利润1732.87亿元，同比下降7.50%；基本每股收益0.90元，同比增长2.00% [1] - 第四季度公司实现营业收入6817.02亿元，同比下降6.07%，环比下降2.95%；归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%；扣非后归母净利润380.63亿元，同比下降27.59%，环比下降12.77%；基本每股收益0.18元，同比增长12.50%，环比下降25.00% [2] 各板块盈利情况 - 上游油气板块全年利润贡献稳步增长，下游炼销板块整体承压。2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润1597、214、165、540亿元，同比+107、 - 156、 - 75、+110亿元，第四季度实现经营利润155、61、36、287亿元，环比 - 371、+44、+8、+202亿元 [4] 产量情况 - 2024年公司油气当量产量2.4亿吨，同比增长2.2%。国内油气当量产量2.2亿吨，同比增长2.5%，其中原油产量1.1亿吨，同比增长0.4%；可销售天然气产量1403.6亿立方米，同比增长4.6% [4] - 2024年风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%，新增风光发电装机规模495.4万千瓦，新签地热供暖合同面积7512万平方米 [4] 天然气销售情况 - 2024年公司天然气销售平均经营支出为1.87元/方，同比下降1.17%，销售天然气2877.5亿立方米，同比增长5.2%，销量创历史新高 [4][5] 炼化板块情况 - 2024年公司原油加工量为1.9亿吨，同比 - 1.5%，成品油产量1.2亿吨，同比 - 2.3%，其中航煤产量同比+19.2%，成品油总经销量1.59亿吨，同比 - 4.1% [5] - 2024年公司化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%；化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3% [5] - 2024年炼油板块经营利润为182亿元，同比 - 180亿元，化工板块经营利润32亿元，同比+25亿元；四季度炼油板块经营利润64亿元，环比+52亿元 [5] 市值管理情况 - 公司公告发布市值管理办法，未来或通过资本运营、股权激励、现金分红、股份回购等多种方式提升公司价值。2024年公司全年派息率达到52.2%，全年股息为每股0.47元，每股股息创历史新高 [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,856,754|2,854,185|2,854,791| |增长率YoY %|-7.0%|-2.5%|-2.8%|-0.1%|0.0%| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|167,422|171,217|176,271| |增长率YoY%|8.5%|2.0%|1.7%|2.3%|3.0%| |毛利率%|23.6%|22.6%|23.0%|23.2%|23.3%| |净资产收益率ROE%|11.1%|10.9%|10.7%|10.3%|10.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.88|0.90|0.91|0.94|0.96| |市盈率P/E(倍)|9.16|8.98|8.83|8.64|8.39| |市净率P/B(倍)|1.02|0.98|0.95|0.89|0.84| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报表现优异，全年收入优秀且国内外同步增长，毛利率和净利润率提升，经营亮点多且并购申请获上交所受理；2025年收入增长确定性高，若欧易生物成功并表报表端有望增厚；不考虑并购预计2025 - 2027年EPS为0.78/0.93/1.07元，对应PE分别为32X、27X和24X，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入5.56亿元，同比+25.19%；归母净利润1.24亿元，同比+35.94%；扣非归母净利润9999万元，同比+60.11%；24Q4实现营业收入1.68亿元，同比+41.58%，归母净利润4032万元，同比+30.24%；扣非归母净利润3443万元，同比+60.89% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为6.66亿元、7.72亿元、8.71亿元，增长率分别为19.9%、15.8%、12.9%；归母净利润分别为1.32亿元、1.57亿元、1.79亿元，增长率分别为6.3%、19.1%、14.1% [4] 业务分析 - 分行业看，人类营养、动物营养和美妆个护收入分别为5.24亿元、1642万元和210万元，同比+25.22%、+26.85%和 - 49.53%，人类营养贡献主要增量 [3] - 分产品看，ARA、DHA收入分别为3.90亿元、1.09亿元，同比+29.17%、37.06%，DHA收入首次突破亿元；ARA毛利率为44.08%，同比 - 0.87pct；DHA毛利率为50.78%，同比+6.88pct [3] - 分地区看，国内和国外收入分别为3.35亿元、2.07亿元，同比+23.44%、+26.39%；国内收入增长得益于婴配粉新国标延续，国外收入增长得益于DSM海外专利到期带来大客户增量 [3] 经营亮点 - 2024年国内核心客户销量增长，国际市场核心大客户业务合作进展顺利；HMO产品2'-FL成功获批并实现首单突破；近日并购申请材料获上交所受理 [3] 未来展望 - 2025年在出生人口恢复和海外客户持续拓展背景下，收入增长确定性较高；若欧易生物成功并表，报表端有望增厚 [3] 研究团队 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [6] - 赵雷毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽毕业于厦门大学王亚南经济研究院，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨毕业于厦门大学经济学院，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄毕业于美国康奈尔大学，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报表现优异，全年收入优秀且国内外同步增长，毛利率和净利润率提升，经营亮点多且并购申请获上交所受理 2025年收入增长确定性高，若欧易生物成功并表报表有望增厚 不考虑并购预计2025 - 2027年EPS为0.78/0.93/1.07元，对应PE分别为32X、27X和24X，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入5.56亿元，同比+25.19%；归母净利润1.24亿元，同比+35.94%；扣非归母净利润9999万元，同比+60.11% 24Q4实现营业收入1.68亿元，同比+41.58%，归母净利润4032万元，同比+30.24%；扣非归母净利润3443万元，同比+60.89% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为6.66亿元、7.72亿元、8.71亿元，增长率分别为19.9%、15.8%、12.9%；归母净利润分别为1.32亿元、1.57亿元、1.79亿元，增长率分别为6.3%、19.1%、14.1% [4] 业务分析 - 分行业看，人类营养、动物营养和美妆个护收入分别为5.24亿元、1642万元和210万元，同比+25.22%、+26.85%和 - 49.53%，人类营养贡献主要增量 [3] - 分产品看，ARA、DHA收入分别为3.90亿元、1.09亿元，同比+29.17%、37.06%，DHA收入首次突破亿元 ARA毛利率为44.08%，同比 - 0.87pct；DHA毛利率为50.78%，同比+6.88pct [3] - 分地区看，国内和国外收入分别为3.35亿元、2.07亿元，同比+23.44%、+26.39% 国内收入增长得益于婴配粉新国标的延续，国外收入增长得益于DSM海外专利到期所带来的大客户增量 [3] 经营亮点 - 2024年国内核心客户销量均实现较大增长，国际市场核心大客户业务合作进展顺利，HMO产品2'-FL成功获批并实现首单突破 近日并购申请材料已获上交所受理 [3] 未来展望 - 2025年在出生人口恢复和海外客户持续拓展背景下，收入增长确定性较高 若欧易生物成功并表，报表端有望增厚 [3] 研究团队 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [6] - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄有美国高校学位，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入886.75亿元，同比-10.52%；归母净利润1.05亿元，同比-97.8%；24H2收入438.83亿元，同比-8.1%，归母净利润-23.41亿元，由盈转亏 [2] - 下半年行业需求不及预期，各业务板块收入承压，液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪业务24H2收入分别为368.04亿元、18.04亿元、16.85亿元和22.05亿元，同比-9.0%、+5.0%、-11.7%和+5.0% [4] - 原奶价格下降使全年毛利率同比提升2.4pct至39.6%；公司积极降本增效，但受收入下降影响，整体费率仍略有提升，经营利润率同比+1.9pct，高于年初预期；归母净利润偏低受贝拉米商誉及无形资产减值和联营公司亏损影响 [4] - 各业务表现良好，常温端下半年降幅改善，特仑苏全年表现好于白奶；低温端逆势跑赢行业，市场份额连续二十年第一；鲜奶连续四年盈利，每日鲜语录得双位数增长；奶粉国内婴配粉业务逆势加速增长；冰淇淋积极调整产品与渠道向好；奶酪整合后市占率稳居行业第一；两翼业务持续投入，形成多个成功产品或品牌；公司计划提升24年分红比例至45% [4] - 2025年公司预计收入低单位数增长，奶价持平或略降，经营利润率预计保持相对稳定，未来三年聚焦盈利能力改善，预计平均每年仍有30 - 50bp的经营利润率改善 [4] - 预计公司25 - 27年收入分别为910/943/986亿元，同比+3%/+4%/+5%；归母净利润分别为49.53/54.80/64.26亿元，同比+4639%/+11%/+17%，25年估值对应15/14/12倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|88,675|91,236|94,598|98,957| |增长率YoY%|-10.09%|2.62%|3.63%|4.57%| |归属母公司净利润（百万元）|105|4,953|5,475|6,415| |增长率YoY%|-97.83%|4639.16%|10.55%|17.17%| |毛利率%|39.57%|39.70%|39.90%|40.10%| |净资产收益率ROE%|0.25%|10.69%|10.61%|11.10%| |EPS（摊薄）（元）|0.03|1.26|1.40|1.64| |市盈率P/E（倍）|614.92|14.34|12.97|11.07| |市净率P/B（倍）|1.34|1.34|1.22|1.10| [6][8] 资产负债表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|35,768|40,492|47,542|56,140| |非流动资产（百万元）|70,525|69,376|68,468|67,788| |资产总计（百万元）|106,293|109,868|116,009|123,928| |流动负债（百万元）|37,007|33,497|34,247|35,823| |非流动负债（百万元）|21,261|23,481|23,481|23,481| |负债合计（百万元）|58,267|56,978|57,728|59,304| |少数股东权益（百万元）|6,463|6,564|6,676|6,807| |归属母公司股东权益（百万元）|41,562|46,326|51,605|57,817| [8] 利润表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|88,675|91,236|94,598|98,957| |营业成本（百万元）|53,584|54,870|56,673|59,066| |销售费用（百万元）|23,093|24,387|24,989|25,638| |管理费用（百万元）|4,229|4,286|4,536|4,733| |财务费用（百万元）|56|-111|-36|-57| |营业利润（百万元）|7,640|6,593|7,237|8,318| |利润总额（百万元）|999|6,317|6,984|8,183| |所得税（百万元）|775|1,263|1,397|1,637| |净利润（百万元）|225|5,054|5,587|6,546| |少数股东损益（百万元）|120|101|112|131| |归属母公司净利润（百万元）|105|4,953|5,475|6,415| [8] 现金流量表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|0|5,109|8,994|10,186| |投资活动现金流（百万元）|0|-886|-989|-1,093| |筹资活动现金流（百万元）|0|-4,402|-1,357|-1,317| |现金净增加额（百万元）|0|-179|6,647|7,776| [8] 主要财务比率 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率%|-10.09%|2.62%|3.63%|4.57%| |成长能力 - 营业利润增长率%|27.59%|-13.71%|9.78%|14.94%| |成长能力 - 归属母公司净利润增长率%|-97.83%|4639.16%|10.55%|17.17%| |获利能力 - 毛利率%|39.57%|39.70%|39.90%|40.10%| |获利能力 - 净利率%|0.12%|5.44%|5.81%|6.51%| |获利能力 - ROE%|0.25%|10.69%|10.61%|11.10%| |获利能力 - ROIC|0.02|0.06|0.06|0.07| |偿债能力 - 资产负债率%|54.82%|51.86%|49.76%|47.85%| |偿债能力 - 净负债比率|0.36|0.28|0.15|0.02| |偿债能力 - 流动比率|0.97|1.21|1.39|1.57| |偿债能力 - 速动比率|0.83|1.00|1.18|1.36| |营运能力 - 总资产周转率|0.83|0.83|0.82|0.80| |营运能力 - 应收账款周转率|27.19|25.00|25.00|25.00| |营运能力 - 应付账款周转率|6.20|6.20|6.31|6.23| [8] 每股指标 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.03|1.26|1.40|1.64| |每股经营现金（元）|0.00|1.30|2.30|2.60| |每股净资产（元）|12.26|13.51|14.88|16.50| [8] 估值比率 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|614.92|14.34|12.97|11.07| |P/B|1.34|1.34|1.22|1.10| |EV/EBITDA|10.68|10.44|9.60|7.85| [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年公司收入886.75亿元，同比降10.52%；归母净利润1.05亿元，同比降97.8%；24H2收入438.83亿元，同比降8.1%，归母净利润-23.41亿元，由盈转亏 [2] - 下半年行业需求不及预期，各业务板块收入承压，液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪业务24H2收入分别为368.04亿元、18.04亿元、16.85亿元和22.05亿元，同比-9.0%、+5.0%、-11.7%和+5.0% [4] - 原奶价格下降使全年毛利率同比提升2.4pct至39.6%；公司降本增效，但受收入下降影响，整体费率仍略升，经营利润率同比+1.9pct，高于年初预期；归母净利润偏低受贝拉米商誉及无形资产减值和联营公司亏损影响 [4] - 各业务表现良好，常温端下半年降幅改善，特仑苏全年表现好于白奶；低温端逆势跑赢行业，市场份额连续二十年第一；鲜奶连续四年盈利，每日鲜语录得双位数增长；奶粉国内婴配粉业务逆势加速增长；冰淇淋积极调整产品与渠道向好；奶酪整合后市占率居行业第一；两翼业务持续投入，形成多个成功产品或品牌；公司提升24年分红比例至45% [4] - 2025年行业需求有不确定性，公司预计收入低单位数增长，奶价持平或略降，经营利润率相对稳定，未来三年聚焦盈利能力改善，预计平均每年有30 - 50bp的经营利润率改善 [4] - 预计公司25 - 27年收入分别为910/943/986亿元，同比+3%/+4%/+5%；归母净利润分别为49.53/54.80/64.26亿元，同比+4639%/+11%/+17%，25年估值对应15/14/12倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|88,675|91,236|94,598|98,957| |增长率YoY%|-10.09%|2.62%|3.63%|4.57%| |归属母公司净利润 (百万元)|105|4,953|5,475|6,415| |增长率YoY%|-97.83%|4639.16%|10.55%|17.17%| |毛利率%|39.57%|39.70%|39.90%|40.10%| |净资产收益率ROE%|0.25%|10.69%|10.61%|11.10%| |EPS(摊薄)(元)|0.03|1.26|1.40|1.64| |市盈率P/E(倍)|614.92|14.34|12.97|11.07| |市净率P/B(倍)|1.34|1.34|1.22|1.10| [6][8] 资产负债表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|35,768|40,492|47,542|56,140| |非流动资产|70,525|69,376|68,468|67,788| |资产总计|106,293|109,868|116,009|123,928| |流动负债|37,007|33,497|34,247|35,823| |非流动负债|21,261|23,481|23,481|23,481| |负债合计|58,267|56,978|57,728|59,304| |少数股东权益|6,463|6,564|6,676|6,807| |归属母公司股东权益|41,562|46,326|51,605|57,817| [8] 利润表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88,675|91,236|94,598|98,957| |营业成本|53,584|54,870|56,673|59,066| |销售费用|23,093|24,387|24,989|25,638| |管理费用|4,229|4,286|4,536|4,733| |财务费用|56|-111|-36|-57| |营业利润|7,640|6,593|7,237|8,318| |利润总额|999|6,317|6,984|8,183| |所得税|775|1,263|1,397|1,637| |净利润|225|5,054|5,587|6,546| |少数股东损益|120|101|112|131| |归属母公司净利润|105|4,953|5,475|6,415| [8] 现金流量表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|0|5,109|8,994|10,186| |投资活动现金流|0|-886|-989|-1,093| |筹资活动现金流|0|-4,402|-1,357|-1,317| |现金净增加额|0|-179|6,647|7,776| [8] 主要财务比率 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率| -10.09%|2.62%|3.63%|4.57%| |成长能力 - 营业利润增长率|27.59%|-13.71%|9.78%|14.94%| |成长能力 - 归属母公司净利润增长率|-97.83%|4639.16%|10.55%|17.17%| |获利能力 - 毛利率|39.57%|39.70%|39.90%|40.10%| |获利能力 - 净利率|0.12%|5.44%|5.81%|6.51%| |获利能力 - ROE|0.25%|10.69%|10.61%|11.10%| |获利能力 - ROIC|0.02|0.06|0.06|0.07| |偿债能力 - 资产负债率|54.82%|51.86%|49.76%|47.85%| |偿债能力 - 净负债比率|0.36|0.28|0.15|0.02| |偿债能力 - 流动比率|0.97|1.21|1.39|1.57| |偿债能力 - 速动比率|0.83|1.00|1.18|1.36| |营运能力 - 总资产周转率|0.83|0.83|0.82|0.80| |营运能力 - 应收账款周转率|27.19|25.00|25.00|25.00| |营运能力 - 应付账款周转率|6.20|6.20|6.31|6.23| [8] 每股指标 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.03|1.26|1.40|1.64| |每股经营现金（元）|0.00|1.30|2.30|2.60| |每股净资产（元）|12.26|13.51|14.88|16.50| [8] 估值比率 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|614.92|14.34|12.97|11.07| |P/B|1.34|1.34|1.22|1.10| |EV/EBITDA|10.68|10.44|9.60|7.85| [8]