报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖能电力“买入”评级 [2][9][84] 报告的核心观点 - 皖能电力作为安徽省属国资旗下核心电力龙头，受益于安徽省良好电力供需格局，近年新投建新疆机组盈利可观，大比例参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业核心上市平台，1993年12月在深交所挂牌上市，通过自身装机投建和资本运作成长，截至2024年三季度末，安徽省能源集团为控股股东，实际控制人为安徽省国资委 [16] - 截至2024年底，公司在运控股装机体量1368.70万千瓦，控股权益装机780.55万千瓦；在运参股火电装机体量1702万千瓦，参股权益装机720.86万千瓦，参股权益装机规模超控股权益装机，投资收益对归母净利润增长贡献大 [17] - 受益于装机增长和电价高位运行，公司营收稳步上升，近五年营收CAGR为14.71%，2024年前三季度营收225.41亿元，同比增长11.52% [18][20] - 参股优质煤电一体化资产提升盈利稳定性，2021 - 2023年控股电厂业绩波动，参股煤电一体机组业绩稳健，2022年联营合营企业贡献投资收益7.54亿元 [20] - 2021 - 2023年参控股煤电项目开工高峰期投资性净现金流高，除2021年外分红比例大致在17% - 35%，股息率大致在1% - 3.5%，2023年创近五年新高，预计2025年资本开支达峰，自由现金流提升，具备提升股息潜力 [25] 省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩持续增长 - 安徽电力需求端受益于经济发展和产业升级，用电需求增长持续，供给端火电集中度高，参股保障煤炭供应和避免过度竞争，2025年缺电，2026年趋于平衡，未来2 - 3年火电利用小时数和电价有支撑 [30][31] - 截至2024年底，公司省内控股装机1368.70万千瓦，权益装机780.55万千瓦，机组盈利因效率和煤源成本有差异；新疆机组264万千瓦，位于昌吉准东，为“吉泉线”电源点；在建火电钱营孜二期有望2025年上半年投产，还有风电和光伏项目有望年内投产 [36][37] - 公司发电量随机组投产增长，安徽用电增速高支撑火电利用率，2024年安徽火电利用小时数达5105小时，公司火电小时数有望长期维持高位 [41] - 公司煤炭采购长协比例过半，渠道多元，2021 - 2023年自用长协煤比例约60 - 70%，受益于煤价下行，燃料成本改善 [45][46] - 新疆机组毗邻准东煤田，煤炭成本低，2024年上半年江布电厂营业利润率36.58%，远超省内电厂和典型煤电一体公司 [52] - 安徽省内火电电价因市场化改革上浮，公司平均电价由2019年的368元/兆瓦时上浮至2023年的455.60元/兆瓦时，2025年交易电价较2024年降约度电2.3分，仍处基准价上浮区间 [55] - 新疆机组电价执行“基准价+上下浮动”机制，浮动比例按江浙皖三省市场电价平均涨幅确定，华东电价上浮支撑新疆机组电价 [60] - 新疆机组量价本优势突出，预计2025年两座电厂年增发电量140亿千瓦时，新增净利润约11亿元，2024年和2025年有望分别贡献归母净利润约5亿和7亿元 [63] - 截至2024年底，公司在运参股火电装机体量1702万千瓦，权益装机720.86万千瓦，主要参股省内外优质煤电一体化机组，业绩稳健 [67] - 公司在建参股机组主要为火电，装机596万千瓦，权益装机190.48万千瓦，还有三座抽水蓄能电站在建，参控股清洁能源装机有望“十五五”投产 [68] - 参股装机已成业绩基石，参股权益装机超控股权益装机，煤电一体机组度电盈利稳定，预计2025 - 2027年参股在建火电贡献投资收益0.32/1.28/1.90亿元 [70][78] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司机组利用小时数分别为4126/4337/4261小时，发电量分别为565/685/673亿千瓦时，上网电量分别为531/644/632亿千瓦时；安徽省内电价分别为386.11/364.60/353.78元/兆瓦时，新疆电厂上网电价分别为261.06/227.88/227.88元/兆瓦时；入炉标煤单价分别为749.69/572.19/553.88元/吨 [80] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元/股，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [82] - 公司兼具稳定与成长，参股煤电一体资产占比高，业绩稳定且有成长确定性，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]

基础化工月报：溴素等价格上行，建议关注后续变化 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 1 日 [Table_ReportDate] 证券研究报告 行业研究 [Tabl 行业e_ReportType] 月报 化工行业 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：+86 010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：+86 010-83326848 邮 箱： hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业分析师 执业编号：S1500524090001 联系电话：+86 010-83326712 邮 箱： yinliu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 [基础化工月报： Table_Title] 溴素等价格上行，建议关注后续变化 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 1 日 本 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体销售额预计超两位数增长，AI成推动市场前进新引擎，国产半导体设备在SEMICON China 2025大会备受瞩目，新凯来首次参展发布三十余款设备，国内半导体设备不断突破带来新品，国产替代进程有望提速 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 SEMICON China大会如火如荼，国产半导体设备备受瞩目 - 3月26 - 28日，SEMICON China 2025在上海召开，展览面积10万平方米，1400多家企业参展，涵盖全产业链，半导体设备与材料领域活跃，先进封装与第三代半导体受关注 [6] - 2024年全球半导体产业市场规模增长19%达6280亿美元，预计2025年两位数增长，2030年达万亿美元，AI发展成推动半导体行业的新引擎 [7] - 预计1Q25全球IC销售额同比增长23%，半导体CapEx同比增长16% [5][8] - 北方华创进军离子注入设备市场，发布首款离子注入机Sirius MC 313，2024年全球离子注入设备市场规模276亿元，2030年有望至307亿元，此次进军或撬动国内160亿元市场空间 [10] - 北方华创发布首款12英寸电镀设备Ausip T830，用于TSV铜填充，电镀设备全球市场规模达每年80 - 90亿元且加速扩张，预计未来突破百亿 [14] - 中微公司发布12英寸边缘刻蚀设备Primo Halona，采用双反应台设计，提升生产效率，向关键工艺全面覆盖目标更进一步 [18] - 中微公司ICP双反应台刻蚀机Primo Twin - Star刻蚀精度达0.2A（亚埃级），在多种薄膜刻蚀工艺验证，巩固其在高端微观加工设备市场领先地位 [19] - 拓荆科技集中发布ALD系列、3D - IC及先进封装系列、CVD系列新品，ALD新一代原子层沉积设备VS - 300T有优势，3D - IC和先进封装设备多样，CVD新产品为PF - 300M平台 [25] 新凯来首次参展，发布三十余款设备 - 新凯来成立于2022年，此次发布6大类31款新品，包括外延沉积、原子层沉积、物理气相沉积、刻蚀、薄膜沉积和量检测设备 [26] - 扩散产品中，“峨眉山”系列是12英寸单片减压外延生长设备，“三清山”系列是不同应用的RTP设备 [27] - 刻蚀产品“武夷山”系列有不同类型干法刻蚀设备，满足不同材料和工艺需求 [29] - 薄膜产品中，普陀山系列是PVD设备，阿里山系列是ALD设备，长白山系列是PECVD设备，各有不同型号适用于不同场景 [31][33] - 新凯来参会及产品量产或影响国内半导体设备市场格局，关键设备领域替代空间大，国产设备供应商将受益于下游需求增长，新参与者竞争利于技术突破，国产替代有望迈向新台阶 [34] 投资建议 - 建议关注半导体设备、零部件和材料产业链优质公司，设备如北方华创、中微公司等；零部件如茂莱光学、福晶科技等；材料如鼎龙股份、安集科技等；Fab如中芯国际、华虹公司等 [36][37]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 近期走访大量HNB企业，从业者对思摩尔HNB创新表现振奋，尽管市场对英美推广节奏及思摩尔供应地位有疑虑，但HNB产业Know - How壁垒高，专利封锁明显，短期新技术和新供应商替代难度高 [1] - 2025年核心关注HNB美国市场扩张，英美烟草急迫性提升，预计新品ILUMA在25H2通过PMTA后，菲莫发力美国市场，若美国2028年HNB渗透率达20%，全球HNB烟弹销量口径市场规模2023 - 2028年CAGR将增至14.0%，英美烟草对HNB研发和产品重视程度将加大 [3] - 英美扩张节奏清晰，核心供应商有望享受高斜率成长，预计HILO在Q2末于日本、意大利等主要市场先行上市，26年TOP20 HNB市场均有上市预期，26H2有望在美国上市 [4] 各部分总结 烟草公司发展情况 - 菲莫国际1990年开启研发，2014年IQOS出现使HNB产业被消费者接受，2021年IOQS ILUMA解决前代痛点，1990年至今产品体系核心加热逻辑仅三次变化 [2] - 英美烟草旗下雷诺1988年推出首款碳加热型烟草制品，2016年推出GLO，2024年思摩尔助力推出GLO HILO，核心加热逻辑三次变化 [2] - 日本烟草2016年推出PloomTECH，2019年推出PLOOMS，核心加热逻辑两次变化 [2] 供应商情况 - 思摩尔战略定位强，业务盈利丰厚，研发投入领先；第二梯队电子烟公司数量有限，研发投入有限且路径依赖严重；第三梯队公司部分因资金受限，研发斜率慢 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年经调整后净利润分别为14.1、23.4、30.3亿元，对应PE分别为55.0X、33.3X、25.6X [4][5] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|11799|12011|13922|17063| |增长率YoY %|6%|2%|16%|23%| |归属母公司净利润(百万元)|1303|1411|2337|3032| |增长率YoY%|-21%|8%|66%|30%| |EPS(摊薄)(元)|0.21|0.23|0.38|0.49| |市盈率P/E(倍)|57.75|55.07|33.26|25.64|[7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|16846|17537|20969|25166| |现金|5171|5782|8447|12181| |应收账款及票据|2085|2077|2433|2966| |存货|910|862|992|1188| |其他|8680|8817|9096|8831| |非流动资产|10808|10831|10853|10679| |固定资产|4637|4660|4682|4508| |无形资产|196|196|196|196| |其他|5975|5975|5975|5975| |资产总计|27654|28368|31822|35845| |流动负债|5259|4562|5678|6670| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|1370|1347|1520|1839| |其他|3890|3215|4158|4832| |非流动负债|490|490|490|490| |长期债务|0|0|0|0| |其他|490|490|490|490| |负债合计|5750|5052|6169|7161| |普通股股本|431|431|431|431| |储备|21466|22877|25214|28246| |归属母公司股东权益|21897|23308|25645|28677| |少数股东权益|8|8|8|8| |股东权益合计|21905|23316|25653|28685| |负债和股东权益|27654|28368|31822|35845|[9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11799|12011|13922|17063| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|7387|7257|8196|9908| |销售费用|920|841|835|1024| |管理费用|914|841|835|1024| |研发费用|1572|1658|1531|1877| |财务费用|38|-239|-269|-402| |除税前溢利|1655|1764|2921|3790| |所得税|352|353|584|758| |净利润|1303|1411|2337|3032| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1303|1411|2337|3032| |EBIT|1693|1526|2652|3387| |EBITDA|1693|1703|2830|3561| |EPS (元)|0.21|0.23|0.38|0.49|[9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|0|1121|2680|3101| |净利润|1303|1411|2337|3032| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|0|177|178|174| |营运资金变动及其他|-1303|-468|165|-105| |投资活动现金流|0|-490|5|653| |资本支出|0|-200|-200|0| |其他投资|0|-290|205|653| |筹资活动现金流|0|-20|-20|-20| |借款增加|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|-20|-20|-20| |其他|0|0|0|0| |现金净增加额|0|611|2665|3734|[10] 其他财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|5.64%|1.80%|15.91%|22.57%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-20.78%|8.30%|65.57%|29.74%| |获利能力 - 毛利率|37.39%|39.58%|41.13%|41.93%| |获利能力 - 销售净利率|11.05%|11.75%|16.79%|17.77%| |获利能力 - ROE|5.95%|6.06%|9.11%|10.57%| |获利能力 - ROIC|6.09%|5.23%|8.27%|9.45%| |偿债能力 - 资产负债率|20.79%|17.81%|19.39%|19.98%| |偿债能力 - 净负债比率|-23.61%|-24.80%|-32.93%|-42.46%| |偿债能力 - 流动比率|3.20|3.84|3.69|3.77| |偿债能力 - 速动比率|2.92|3.59|3.43|3.51| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.43|0.46|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|5.94|5.77|6.17|6.32| |营运能力 - 应付账款周转率|5.60|5.34|5.72|5.90| |每股指标 - 每股收益|0.21|0.23|0.38|0.49| |每股指标 - 每股经营现金流|0.00|0.18|0.43|0.50| |每股指标 - 每股净资产|3.54|3.77|4.15|4.64|[10]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 头部企业动作频频，具身智能产业化在即，关注拓普集团、三花智控等受益公司 [11][18] - 美国加征关税政策加码，关注中集车辆、三一重工等有海外产能布局的出口链标的 [11][19] - 关注恒立液压、伊之密等绩优且具备独立逻辑的个股 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 头部企业研发和产业化加速，建议关注拓普集团、三花智控等公司 [11][18] - 国际贸易不确定性加强，海外有产能布局的机械出口链公司值得关注，如中集车辆、三一重工等 [11][19] - 恒立液压有望受益于工程机械回暖，在滚珠丝杠领域加大投入布局 [5][20] - 伊之密具备顺周期属性，业务有望受益于一体化压铸市场扩容 [6][21] - 福斯达 2024 年预计归母净利润 2.58 - 2.95 亿元，同比增长 34.97% - 54.33%，业绩有望维持快速增长 [7][22] - 三德科技 2024 年预计归母净利润 1.38 - 1.52 亿元，同比增长 156.81% - 182.86%，迎业绩拐点 [8][23] - 骄成超声 2024 年营收 5.8 亿元，同比增长 11.03%，新能源等领域有望带来业务弹性 [12][24] 板块行情回顾 - 上周上证综指下跌 0.40%，深证成指下跌 0.75%，创业板指下跌 1.12%，机械指数（中信）下跌 3.56% [25] - 上周涨跌幅靠前的行业为医药、家电、农林牧渔，靠后的为计算机、国防军工、机械 [28] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块为激光加工设备、叉车、配电设备，靠后的为起重运输设备、油气装备、3C 设备 [31] 核心观点更新 通用设备 - 2025 年 3 月我国制造业 PMI 为 50.5%，前值 50.2%，相关指数环比上升 [32] - 2025 年 1 - 2 月我国制造业固定资产投资完成额累计同比增长 9.0% [32] - 2025 年 2 月末规模以上工业企业产成品存货同比增长 4.2% [32] 机床 - 2025 年 1 - 2 月我国金属切削机床产量 10.3 万台，同比增长 14.4%；金属成形机床产量 2.3 万台，同比增长 15.0% [44] - 24 年机床产业支持政策加码，预计行业新增千亿元级市场需求，中高端机床国产替代有望深化 [44] 叉车 - 2025 年 2 月叉车销量 101451 台，同比上升 49.1%，出口 35206 台，同比增长 32.9%，内销 66245 台，同比上升 59.4% [52] - 2025 年 2 月中国物流业景气指数为 49.3%，仓储指数为 50.2%，环比回落 [52] - 叉车板块销量有望维持稳健增长，建议关注杭叉集团、安徽合力等公司 [52] 机器人 - 2025 年 1 - 2 月工业机器人累计产量 91088 台，同比增长 27.0% [56] - 人力成本增长，机器换人趋势加速，看好国内机器人产业链机遇 [56] - 特斯拉人形机器人量产渐近，国内头部企业动作频频，政策支持力度加大，关注拓普集团等公司 [62][63] 工程机械 - 2025 年 2 月挖机销量 19270 台，同比增长 52.84%，内销 11640 台，同比增长 99.4%，出口 7630 台，同比增长 12.7% [66] - 2025 年 1 - 2 月国内基建、房地产投资有不同增速表现 [66] - 未来挖机内销有望高增长，出口需求有望回暖，建议关注三一重工等行业龙头 [66] - 2025 年 2 月装载机销量 8730 台，同比增长 34.4%，汽车起重机销量 1656 台，同比增长 11.9% [73] 上市公司重要公告 - 康斯特 2024 年度营收 5.75 亿元，同比增长 15.48%，净利润 1.25 亿元，同比增长 23.07% [77] - 广电计量 2024 年度营收 32.07 亿元，同比增长 11.01%，净利润 3.52 亿元，同比增长 76.59% [77] - 信测标准 2024 年度营收 7.25 亿元，同比增长 6.71%，净利润 1.76 亿元，同比增长 7.67% [77] - 春风动力部分董事及高管拟减持股份 [78] - 中国中车 2024 年度营收 2464.57 亿元，同比增长 5.21%，净利润 123.88 亿元，同比增长 5.77% [78] - 时代电气 2024 年度营收 249.09 亿元，同比增长 13.42%，净利润 37.03 亿元，同比增长 21.77% [78] - 中集车辆 2024 年度营收 209.98 亿元，同比减少 16.3%，净利润 10.85 亿元，同比减少 55.8% [79] - 海天精工 2024 年度营收 33.52 亿元，同比增长 0.85%，净利润 5.23 亿元，同比减少 14.19% [79] - 信捷电气向特定对象发行 A 股股票申请获证监会同意注册批复 [79] - 骄成超声持股 5%以上股东拟减持股份 [80] - 柳工 2024 年度营收 300.63 亿元，同比增长 9.24%，净利润 13.27 亿元，同比增长 52.92% [81] - 杭氧股份 2024 年度营收 137.16 亿元，同比增长 3.06%，净利润 9.22 亿元，同比减少 24.15% [81] - 一拖股份 2024 年度营收 119.04 亿元，同比增长 3.26%，净利润 9.22 亿元，同比减少 7.52% [81] - 中联重科 2024 年度营收 454.78 亿元，同比减少 3.39%，净利润 35.2 亿元，同比增长 0.41% [81]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体销售额预计超两位数增长，AI成推动市场前进新引擎，国产半导体设备在SEMICON China 2025大会表现活跃，新凯来参展及产品量产或影响市场格局，国产替代有望迈向新台阶，国内半导体设备突破带来新品，国产替代进程有望提速 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 SEMICON China大会如火如荼，国产半导体设备备受瞩目 - 3月26 - 28日，SEMICON China 2025在上海召开，展览面积10万平方米，1400多家企业参展，涵盖全产业链，半导体设备与材料领域活跃，先进封装与第三代半导体受关注 [2][6] - 2024年全球半导体产业市场规模增长19%达6280亿美元，预计2025年两位数增长，2030年达万亿美元 [7] - 预计1Q25全球IC销售额同比增长23%，半导体CapEx同比增长16% [5][8] - 北方华创进军离子注入设备市场，发布首款离子注入机Sirius MC 313，2024年全球离子注入设备市场规模276亿元，2030年有望至307亿元，此次进军或撬动国内160亿元市场空间 [10] - 北方华创发布首款12英寸电镀设备Ausip T830，用于TSV铜填充，电镀设备全球市场规模达每年80 - 90亿元且加速扩张，预计未来突破百亿 [14] - 中微公司发布12英寸边缘刻蚀设备Primo Halona，采用双反应台设计，提升生产效率，向关键工艺全面覆盖目标更进一步 [18] - 中微公司ICP双反应台刻蚀机Primo Twin - Star刻蚀精度达0.2A（亚埃级），在多种薄膜刻蚀工艺验证，巩固领先地位 [19] - 拓荆科技发布ALD系列、3D - IC及先进封装系列、CVD系列新品，ALD新一代原子层沉积设备VS - 300T有优势，3D - IC和先进封装设备多样，CVD新产品为PF - 300M平台 [25] 新凯来首次参展，发布三十余款设备 - 新凯来成立于2022年，发布6大类31款新品，包括外延沉积、原子层沉积、物理气相沉积、刻蚀、薄膜沉积和量检测设备 [26] - 扩散产品中，“峨眉山”系列是12英寸单片减压外延生长设备，“三清山”系列是针对不同应用的RTP设备 [27] - 刻蚀产品“武夷山”系列有不同类型干法刻蚀设备，满足不同材料和工艺需求 [29] - 薄膜产品中，普陀山系列是PVD设备，阿里山系列是ALD设备，长白山系列是PECVD设备 [31][33] - 新凯来参会及产品量产或影响国内市场格局，国产替代空间大，供应商将受益于需求增长，新竞争利于技术突破 [34] 投资建议 - 建议关注半导体设备、零部件和材料产业链优质公司，设备如北方华创、中微公司等；零部件如茂莱光学、福晶科技等；材料如鼎龙股份、安集科技等；Fab如中芯国际、华虹公司等 [2][36][37]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 尽管利润短期有所波动，但公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变；新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收 18.55 亿元，同比 -3.53%；归母净利润 1.47 亿元，同比 -47.06% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 20.11 亿元、22.62 亿元、25.56 亿元，增长率分别为 8.4%、12.5%、13.0%；归母净利润分别为 1.65 亿元、1.96 亿元、2.24 亿元，增长率分别为 12.0%、18.4%、14.5% [2] - 2024Q4 公司实现营收 5.15 亿元，同比 -16.52%；归母净利润 6362 万元，同比 -38.03%，环比 Q3 有所改善，归母净利润率同比 -4.29pct 至 12.36% [3] 产品结构 - 2024Q4 罐头收入同比 -25.49% 至 1.43 亿元，其中黄桃罐头同比 -18.84% 至 5600 万元，橘子罐头同比 -29.09% 至 3900 万元 [3] - 2024Q4 饮料收入同比 -16.37% 至 3.51 亿元，其中椰子汁同比 -16.89% 至 3.15 亿元 [3] 渠道情况 - 2024 年公司直营渠道收入同比 +412.53% 至 1.85 亿元，主要系公司黄桃和橘子罐头进入了头部零食专营连锁渠道，并推进饮料进入 [3] 费用情况 - 2024Q4 销售费用同比 -13.22% 至 6669 万元，控费效果较好，销售费用率同比 +0.49pct 至 12.95%，费用率提升幅度环比改善 [3] - 2024Q4 管理费用同比 +8.55% 至 3822 万元，管理费用率同比 +1.71pct 至 7.42% [3] 利润分配政策 - 公司制定《未来三年（2025 - 2027）股东回报规划》，优先采用现金分红，坚持同股同权原则，提出差异化现金分红政策，针对公司所处发展阶段和重大资金支出安排分别提出现金分红比例 20%、40%、80% 的三个档次 [3]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 头部企业动作频频，具身智能产业化在即，建议关注拓普集团、三花智控等受益公司 [11][16] - 美国加征关税政策加码，国际贸易不确定性加强，建议关注有海外产能布局的出口链标的，如中集车辆、三一重工等 [11][17] - 建议关注绩优且具备独立逻辑的个股，包括恒立液压、伊之密、福斯达、三德科技和骄成超声 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 头部企业研发和产业化加速，具身智能产业化在即，建议关注拓普集团、三花智控等公司 [11][16] - 美国加征关税政策加码，国际贸易不确定性加强，建议关注有海外产能布局的出口链标的 [11][17] - 建议关注恒立液压、伊之密等绩优且具备独立逻辑的个股 [5][18] 板块行情回顾 - 上周上证综指下跌 0.40%，深证成指下跌 0.75%，创业板指下跌 1.12%，机械指数（中信）下跌 3.56% [23] - 上周涨跌幅靠前的行业为医药、家电、农林牧渔，涨跌幅靠后的行业为计算机、国防军工、机械 [25] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括激光加工设备、叉车、配电设备，涨跌幅靠后的子板块包括起重运输设备、油气装备、3C 设备 [27] 核心观点更新 通用设备 - 2025 年 3 月我国制造业 PMI 为 50.5%，前值 50.2%，荣枯线上继续回升，生产、新订单和新出口订单指数环比均上升 [28] - 2025 年 1 - 2 月我国制造业固定资产投资完成额累计同比增长 9.0% [28] - 2025 年 2 月末规模以上工业企业产成品存货同比增长 4.2%，24 年增速 3.3% [28] 机床 - 2025 年 1 - 2 月我国金属切削机床产量 10.3 万台，同比增长 14.4%；金属成形机床产量 2.3 万台，同比增长 15.0% [36] - 24 年机床产业支持政策继续加码，预计行业整体将新增千亿元级的市场需求，中高端机床国产替代有望持续深化 [36] 叉车 - 2025 年 2 月叉车销量 101451 台，同比上升 49.1%；出口 35206 台，同比增长 32.9%，内销 66245 台，同比上升 59.4% [42] - 2025 年 2 月中国物流业景气指数(LPI)（季调）为 49.3%，环比有所回落；月中国仓储指数为 50.2%，环比回落 [42] - 叉车板块销量有望维持稳健增长，建议关注杭叉集团、安徽合力、诺力股份等 [42] 机器人 - 2025 年 1 - 2 月工业机器人累计产量 91088 台，同比增长 27.0% [46] - 国内人力成本持续增长，机器换人趋势加速，2022 年工业机器人市场规模达到 87 亿美元，17 - 22 年复合增速 13.6% [46] - 特斯拉人形机器人量产渐近，国内头部企业动作频频，国内政策持续出台支持人形机器人发展，建议关注拓普集团、三花智控等公司 [52][53] 工程机械 - 2025 年 2 月挖机销量 19270 台，同比增长 52.84%，内销 11640 台，同比增长 99.4%；出口 7630 台，同比增长 12.7% [54] - 2025 年 1 - 2 月国内基建固定资产投资完成额同比增速 9.94%，基础设施建设投资(不含电力) 同比增速 5.6%，房地产累计投资完成额同比增速 - 9.1% [54] - 未来国内基建项目和更新周期有望托底挖机内销高增长，出口需求有望回暖，建议关注三一重工、柳工等行业龙头 [54] - 2025 年 2 月装载机销量 8730 台，同比增长 34.4%，内销 4505 台，同比上升 63.05%；出口 4225 台，同比增长 13.20% [61] - 2025 年 2 月汽车起重机销量 1656 台，同比增长 11.9%，装载机、起重机增速环比均有所回升 [61] 上市公司重要公告 - 康斯特 2024 年度实现营业收入 5.75 亿元，同比增长 15.48%；净利润 1.25 亿元，同比增长 23.07% [65] - 广电计量 2024 年度实现营业收入 32.07 亿元，同比增长 11.01%；净利润 3.52 亿元，同比增长 76.59% [65] - 信测标准 2024 年度实现营业收入 7.25 亿元，同比增长 6.71%；净利润 1.76 亿元，同比增长 7.67% [65] - 春风动力部分董事及高级管理人员拟减持股份 [66] - 中国中车 2024 年度实现营业收入 2464.57 亿元，同比增长 5.21%；净利润 123.88 亿元，同比增长 5.77% [66] - 时代电气 2024 年度实现营业收入 249.09 亿元，同比增长 13.42%；净利润 37.03 亿元，同比增长 21.77% [66] - 中集车辆 2024 年度实现营业收入 209.98 亿元，同比减少 16.3%；净利润 10.85 亿元，同比减少 55.8% [67] - 海天精工 2024 年度实现营业收入 33.52 亿元，同比增长 0.85%；净利润 5.23 亿元，同比减少 14.19% [67] - 信捷电气向特定对象发行 A 股股票申请获得中国证监会同意注册批复 [67] - 骄成超声持股 5%以上股东拟减持股份 [68] - 柳工 2024 年度实现营业收入 300.63 亿元，同比增长 9.24%；净利润 13.27 亿元，同比增长 52.92% [69] - 杭氧股份 2024 年度实现营业收入 137.16 亿元，同比增长 3.06%；净利润 9.22 亿元，同比减少 24.15% [69] - 一拖股份 2024 年度实现营业收入 119.04 亿元，同比增长 3.26%；净利润 9.22 亿元，同比减少 7.52% [69] - 中联重科 2024 年度实现营业收入 454.78 亿元，同比减少 3.39%；净利润 35.2 亿元，同比增长 0.41% [69]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 农夫山泉是饮料行业内成长、盈利、规模领先标的，水+饮料双引擎发展格局下，产品创新能力有望驱动品牌长青，坚持“天然、健康”战略符合国内饮品行业长期趋势，预计随着网络舆情平息和公众了解真相，包装饮用水业务环比改善，看好无糖茶饮料东方树叶快速增长、茶π渠道下沉带动茶饮料整体增长，预计2025 - 2027年EPS分别为1.29元、1.45元、1.59元，对应2025年3月28日收盘价港币34.65元/股、人民币32.22元/股PE为25、22、20倍，维持“买入”评级 [3][4] 各业务情况总结 包装饮用水业务 - 2024年受网络舆情影响，收入同比-21.3%至159.52亿元，下半年舆论热度减弱但负面影响仍在，2024H2收入同比-24.4%至74.21亿元，经调整税前利润率同比-5.1pct至31.2%，小包装水在国内三四线城市有渗透空间，中大规格包装水在家庭场景有望增长，长期看好包装水发展空间 [3] 茶饮料业务 - 2024年收入同比+32.3%至167.45亿元，因健康化、少糖化消费趋势，无糖茶东方树叶和茶π保持较好增长，2024H2受2023年下半年基数较高影响增速放缓至12.78%，经调整税前利润率同比+0.8pct至45.2% [3] 功能饮料业务 - 2024年收入同比+0.6%至49.32亿元，增速略有放缓，因包装饮用水健康发展、茶饮料高速发展，公司资源投入有所倾斜 [3] 果汁饮料业务 - 2024年收入同比+15.6%至40.85亿元，受制于果汁原材料价格上涨，经调整税前利润率同比-1.9pct至24.9% [3] 财务指标总结 盈利能力指标 - 2024年毛利率同比-1.5pct至58.1%，股东应占溢利121.23亿元，同比+0.4%，股东应占溢利率28.3%，同比持平 [3] 费用指标 - 2024年销售及分销开支91.73亿元，同比-1.2%，费用率同比-0.4pct至21.4%，广告及促销开支同比增加，物流费率受产品销量品项结构影响下降；管理费用19.62亿元，同比-9.3%，费用率同比-0.5pct至4.6% [3] 其他财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|42,667|42,896|49,547|55,295|60,212| |增长率YoY %|28.36%|0.54%|15.50%|11.60%|8.89%| |归母净利润(百万元)|12,079|12,123|14,550|16,289|17,843| |增长率YoY%|42.19%|0.36%|20.02%|11.95%|9.54%| |毛利率%|59.55%|58.08%|59.00%|58.92%|59.15%| |净资产收益率ROE%|42.28%|37.55%|38.92%|37.81%|36.17%| |EPS(元)|1.07|1.08|1.29|1.45|1.59| |市盈率P/E(倍)|39.24|29.29|24.91|22.25|20.31| |市净率P/B(倍)|16.53|11.00|9.70|8.41|7.35| [6] 公司战略总结 - 公司持续深耕原料，在农业合作领域积极探索，将赣南脐橙、新疆苹果、广西横州茉莉花等项目成功经验借鉴到茶叶种植基地等更多农业合作项目，实现农民增收和企业创收双赢，上游原料布局有望带领行业进入新发展阶段 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核减值因素致2024年利润短期承压，“稳中求进”经营策略或可修复2025年业绩 [1] - 随着公司业务的稳健发展，叠加2025年大幅减值因素影响削弱，2025年公司业绩端有望迎来修复 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5845.08亿元（yoy -2.02%），归母净利润70.5亿元（yoy -22.14%），经营活动现金净流入115.46亿元（yoy -33%），同时宣派每股人民币0.68元股息（分红比例约30%） [1] 业务收入与利润 - 收入方面，2024年医药分销业务收入约4443.64亿元（同比 +0.75%），器械分销收入约1179.15亿元（同比 -9.44%），医药零售收入约359.81亿元（同比 +0.82%）；拆分医药零售业务，专业药房体系收入同比增长20%，国大药房收入下降8%左右 [4] - 利润方面，2024年医药分销经营溢利率为2.74%（同比下滑0.26个百分点），器械分销经营溢利率为2.25%（同比下滑1.23个百分点），医药零售经营溢利率为0.9%（同比下降2.31个百分点）；2024年公司计提无形资产减值约11.06亿元（2023年仅0.51亿元），其中商誉减值金额约9.31亿元（2023年仅0.27亿元），金融和合同资产的预期信贷损失约13.81亿元（2023年仅6.67亿元） [4] 业务发展策略 - 药械分销板块，在稳定基本盘的基础上寻求新增量，拓展基层医疗机构市场、加快推进药械品类结构的调整、提升麻精特殊药品和创新药品的终端市场份额等 [4] - 医药零售板块，专业药房体系加强省级零售平台一体化管理，提升总部合规管控、强化服务与标准化建设；国大药房体系通过优化品类、提升统采销售占比等方式，提升单店经营质量，提高毛利率 [4] - 公司以“管控一体化”与“业务数字化”为核心抓手，推动采销一体化、物流一体化、财务一体化等布局；2024年持续执行以利润为导向的预算考核机制，销管费用率为4.37%（与上年同期基本持平），财务费用率（不含保理）为0.40%（同比下降0.01个百分点） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约为6137.56亿元、6457.61亿元、6795.66亿元，同比增速分别约为5%、5%、5%，实现归母净利润分别为92.18亿元、100.01亿元、108.22亿元，同比分别约增长31%、8%、8%，对应当前股价PE分别约为6倍、6倍、5倍 [4] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|584508|613756|645761|679566| |增长率YoY %|-2%|5%|5%|5%| |归属母公司净利润(百万元)|7050|9218|10001|10822| |增长率YoY%|-22%|31%|8%|8%| |毛利率%|7.57%|7.80%|7.85%|7.90%| |净资产收益率ROE%|8.94%|10.72%|10.42%|10.13%| |EPS(摊薄)(元)|2.26|2.95|3.20|3.47| |市盈率P/E(倍)|9.42|6.22|5.74|5.30| |市净率P/B(倍)|0.84|0.67|0.60|0.54| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [7][8]