报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年Q4单季度公司业绩增速显著转正，基本消化大订单退潮影响，剔除大订单影响后各项细分业务经营稳健，2024年累计新签订单和年末在手订单增长，有望带动2025年业绩稳定增长 [2][3] - 小分子CDMO业务是公司持续稳健发展的压舱石，项目储备丰富，随着更多项目从临床进入商业化阶段，商业化阶段CDMO收入有望加速增长，提升业务盈利能力 [4][5] - 新兴业务主要增长驱动来自化学大分子CDMO和生物大分子CDMO，订单丰富且产能充足，增长预期强劲，随着产能利用率提升，盈利能力有望大幅改善 [6][8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为66.21亿元、75.54亿元、86.19亿元，归母净利润分别为10.98亿元、12.69亿元、14.72亿元，EPS（摊薄）分别为3.04元、3.52元、4.08元，对应PE估值分别为26.17倍、22.64倍、19.52倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月28日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入58.05亿元，同比下滑25.82%，剔除上年同期大订单影响后同比增长7.40%；实现归母净利润9.49亿元，同比下滑58.17%；实现扣非归母净利润8.50亿元，同比下滑59.63%；实现经营活动现金流净额12.54亿元，同比下滑64.66% [1] 点评 四季度业绩增速显著转正，基本消化大订单退潮影响 - 季度业绩趋势：2024年Q1 - Q4公司实现营业收入分别为14.00亿元、12.98亿元、14.43亿元、16.64亿元，归母净利润分别为2.82亿元、2.17亿元、2.11亿元、2.39亿元；Q4单季度营业收入同比增长15.41%，环比增长15.35%，归母净利润同比增长306.48%，环比增长12.99% [2] - 业务类型划分：2024年小分子CDMO业务实现营业收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.55%，其中临床阶段CDMO解决方案收入17.67亿元，同比增长17.23%，商业化阶段CDMO解决方案收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；新兴业务实现营业收入12.26亿元，同比增长2.25% [2] - 区域分布划分：2024年来自美国市场客户实现收入33.71亿元，剔除大订单影响后同比增长18.41%；来自境内市场客户实现收入15.20亿元，同比增长2.63%；来自欧洲市场客户实现收入7.35亿元，同比增长101.33% [3] - 客户类型划分：2024年来自大制药公司收入26.91亿元，剔除大订单影响后同比增长4.78%；来自中小制药公司收入31.14亿元，同比增长9.78% [3] - 订单情况：2024年累计新签订单同比增长约20%，截至2024年末在手订单总额10.52亿美元，同比增长超20% [3] 小分子CDMO业务：持续稳健发展的压舱石，商业化潜力较大 - 项目情况：2024年交付商业化项目48个，新增商业化项目8个，实现收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期项目73个，实现收入17.67亿元，同比增长17.23%；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个 [4][5] - 毛利率：2024年商业化阶段毛利率53.32%，临床阶段毛利率39.42% [5] 新兴业务：化学大分子和生物大分子表现亮眼，盈利能力有望改善 - 整体情况：2024年整体实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率21.67%，处于爬坡期，2024年下半年毛利率向好，预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个 [6] - 化学大分子CDMO：2024年收入同比增长13.26%，Q4单季度收入环比增长超200%，全年完成项目227个，新开发客户61个，在手订单同比增长超130%，海外订单同比增长超260%，预计2025年该板块收入翻倍以上增长；在减重领域参与多个多肽项目，预计2025年验证批阶段（PPQ）项目超10个，2024年末多肽固相合成产能约21,000L，预计2025下半年达30,000L [7] - 生物大分子CDMO：2024年收入同比增加13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，助力国内多家头部客户项目出海；截止年报披露日，在手订单接近60个，其中ADC项目占比超60%，订单同比增长56%；积极推进偶联药物商业化产能建设，上海奉贤生物药CDMO研发及商业化生产基地已启用 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,825|5,805|6,621|7,554|8,619| |增长率YoY %|-23.7%|-25.8%|14.1%|14.1%|14.1%| |归属母公司净利润 (百万元)|2,269|949|1,098|1,269|1,472| |增长率YoY%|-31.3%|-58.2%|15.7%|15.6%|16.0%| |毛利率%|51.2%|42.4%|43.5%|44.1%|44.7%| |净资产收益率ROE（%）|13.0%|5.6%|6.2%|6.8%|7.5%| |EPS(摊薄)(元)|6.29|2.63|3.04|3.52|4.08| |市盈率P/E(倍)|12.66|30.27|26.17|22.64|19.52| |市净率P/B(倍)|1.64|1.71|1.62|1.55|1.46| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [10] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [12] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [12] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [12] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域 [12] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 卓易信息的 SnapDevelop 是国内稀缺的 IDE 开发平台，产品壁垒较高，与 DCloud 平台合作后有望快速渗透和广泛应用，潜在市场广阔且具持续成长性，新产品在专业性和独立性上优势大，功能完善，预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.27/0.52/0.81 元，对应 P/E 分别为 154.48/78.98/51.23 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 Snapdevelop：国内稀缺的原生低代码 IDE 工具，渗透率有望快速提升 - 2024 年上半年发布的 SnapDevelop 2025 GA 版本是低代码集成开发环境，具备完整.NET 云原生应用开发能力，可替代国外主流商业开发工具，基于 PowerBuilder 产品线演化，壁垒高 [9] - 低代码属性使开发效率提升 2 - 3 倍，通过拖拽组件自动生成前端代码、可视化设计器快速构建后端框架、自定义代码以及 AI 辅助开发实现，海外版本集成 ChatGPT 有 AI 自动编码等功能 [9][14] - 核心优势包括支持自主更新和维护代码、无技术依赖、信创支持无技术锁定等，如生成高质量代码、合理项目结构，前后端基于主流开源框架，应用具备云原生部署特性等 [15][17] - 2024 年 6 月发布首个正式版本，海外积累近 5000 试用用户，国内与 DCloud 平台达成全面合作，DCloud 将全方位推广，未来双方还将深化前沿技术合作 [17][18] - 全球超 600 万活跃.NET（C）开发人员，云原生场景对应 180 万，后续或支持鸿蒙开发环境有 254 万开发者，产品先免费试用后低价收费，功能丰富有提价空间 [19] Snapdevelop 不同于 Cursor、Trae，更具独立性和专业性 Trae：AI 原生 IDE，面向轻量化开发场景 - 字节推出的 AI 原生 IDE，基于 VS Code 构建，支持多数 VS Code 拓展，海外版集成 Claude 3.7 和 GPT - 4o 模型，国内版为豆包 1.5 pro 和 Deepseek，主要功能有 Builder 模式和 Chat 模式 [20] - 2025 年 2 月发布 Windows 版本并支持 MAC，内置 AI 大模型免费使用，原生中文界面和文档，支持多种编程语言，但本身无编译器，需下载插件搭配使用 [23] - 轻量级产品，内存占用少、AI 生成效率高，但功能受限、生态成熟度低，适用于小项目开发和小团队开发者 [23] Cursor：集成了大模型功能的类 VS Code 编译器 - 基于 VS Code 开发，集成 claude - 3.7、gpt - 4o 等大模型的 AI 代码编译器，支持 Python 和 JavaScript 等语言开发，支持从 VS Code、JetBrains 无缝迁移，主要功能有 Agent、Chat 和 Tab [24] - 继承 VS Code 插件生态和稳定性，上下文感知能力强，适合处理复杂项目和深度调试优化场景，但内存占用过大、多语言本地化兼容性差、付费功能多 [26] - 分为免费、Pro、Business 三个版本，pro 和 business 版本月费用分别为 20 美元和 40 美元 [26] 产品对比 - SnapDevelop 是面向.NET 云原生的低代码 IDE，具备完整独立开发环境，面向专业开发者和企业级开发人员，支持 JavaScript、C，前端模块驱动 + 后端可视化设计器融合 AI，海外版本集成 Chat - gpt，支持多人协作开发，海外试用阶段后续收费 [29][30][33] - Cursor 是基于 VS Code 融合 AI 功能的 IDE，面向需要深度调试和优化场景的专业开发者，支持 Python、JavaScript 等，有 Chat、Composer 交互模式，集成 claude - 3.7、gpt - 4o 等，主要针对个人开发，基础功能免费、收费版本 20、40 美元/月 [29][30][33] - Trae 是轻量化 AI IDE，面向小项目或小团体开发者，支持多种编程语言，有 Chat、Builder 交互模式，集成 claude - 3.7、gpt - 4o、豆包等，所有语言需搭配专业编译器，主要针对个人开发，一键导入 VS Code 插件和设置无缝切换，目前免费 [29][30][33] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|282|320|323|388|494| |增长率 YoY %|19.2%|13.5%|0.8%|20.1%|27.5%| |归属母公司净利润 (百万元)|51|56|32|63|98| |增长率 YoY%|21.0%|10.1%|-42.3%|95.6%|54.2%| |毛利率(%)|51.1%|46.2%|45.7%|46.3%|46.9%| |ROE(%)|5.3%|5.4%|3.3%|6.4%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.42|0.46|0.27|0.52|0.81| |市盈率 P/E（倍）|98.21|89.19|154.48|78.98|51.23| |市净率 P/B（倍）|5.21|4.83|5.04|5.07|4.78|[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 招商轮船2024年年报显示扣非归母净利润同比增长8.07%，散运、集运分部净利润高增，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业收入257.99亿元，同比下滑0.32%，第四季度65.03亿元，同比下滑5.18% [3] - 2024年归母净利润51.07亿元，同比增长5.59%，第四季度17.38亿元，同比增长61.14% [3] - 2024年扣非归母净利润50.15亿元，同比增长8.07%，第四季度17.27亿元，同比增长68.87% [3] - 2024年货运量1.99亿吨，同比下降0.17%；周转量1.12万亿吨海里，同比增长11.01% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为276.50、287.35、294.46亿元，同比增长7.17%、3.93%、2.47%；归母净利润分别为60.55、65.28、67.23亿元，同比增长18.56%、7.81%、2.99% [6] 各运输业务情况 油轮运输 - 截至2024年末，自有VLCC船队规模世界第一，油轮船队有52艘VLCC（1611.07万载重吨）、8艘Aframax（53.58万载重吨） [3] - 2024年VLCC船队TCE显著跑赢指数，但同比下滑约10%，平均保本点同比下滑约6% [3] - 2024年营收92.06亿元，同比下滑4.82%；毛利润32.19亿元，同比下滑16.09%；分部净利润26.35亿元，同比下滑14.52% [3] - 2024年四季度营收22.24亿元，同比下滑8.49%；分部净利润5.75亿元，同比下滑21.84% [3] 干散货运输 - 截至2024年末，自有VLOC船队规模世界第一，散货船船队有93艘船（1855.95万载重吨），其中VLOC 34艘（1313.16万载重吨） [3] - 2024年各船型TCE跑赢指数，全年净利润同比高增72.24% [3] - 2024年营收79.40亿元，同比增长11.70%；毛利润18.66亿元，同比增长41.99%；分部净利润15.48亿元，同比增长72.24% [3][6] - 2024年四季度营收18.70亿元，同比下滑4.50%；分部净利润3.78亿元，同比增长13.60% [6] 集装箱运输 - 截至2024年末，集装箱船船队有19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位） [6] - 2024年末租赁船舶21艘，下半年新增运力大部分投入东南亚、南亚航线 [6] - 2024年营收54.34亿元，同比下滑1.88%；毛利润16.27亿元，同比增长66.56%；分部净利润13.14亿元，同比增长50.58% [6] - 2024年四季度营收13.81亿元，同比下滑7.44%；分部净利润8.40亿元，同比增长129.69% [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 展示了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 招商轮船2024年年报显示扣非归母净利润同比增长8.07%，散运、集运分部净利润高增，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业收入257.99亿元，同比下滑0.32%，第四季度65.03亿元，同比下滑5.18% [3] - 2024年归母净利润51.07亿元，同比增长5.59%，第四季度17.38亿元，同比增长61.14% [3] - 2024年扣非归母净利润50.15亿元，同比增长8.07%，第四季度17.27亿元，同比增长68.87% [3] - 2024年货运量1.99亿吨，同比下降0.17%；周转量1.12万亿吨海里，同比增长11.01% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为276.50、287.35、294.46亿元，同比增长7.17%、3.93%、2.47% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为60.55、65.28、67.23亿元，同比增长18.56%、7.81%、2.99% [6] 各运输业务情况 油轮运输 - 截至2024年末，自有VLCC船队规模世界第一，油轮船队包括52艘VLCC（1611.07万载重吨）、8艘Aframax（53.58万载重吨） [3] - 2024年VLCC船队TCE显著跑赢指数，但同比下滑约10%，平均保本点同比下滑约6% [3] - 2024年营收92.06亿元，同比下滑4.82%；毛利润32.19亿元，同比下滑16.09%；分部净利润26.35亿元，同比下滑14.52% [3] - 2024年四季度营收22.24亿元，同比下滑8.49%；分部净利润5.75亿元，同比下滑21.84% [3] 干散货运输 - 截至2024年末，自有VLOC船队规模世界第一，散货船船队包括93艘船（1855.95万载重吨），其中VLOC 34艘（1313.16万载重吨） [3] - 2024年各船型TCE跑赢指数，全年净利润同比高增72.24% [3] - 2024年营收79.40亿元，同比增长11.70%；毛利润18.66亿元，同比增长41.99%；分部净利润15.48亿元，同比增长72.24% [6] - 2024年四季度营收18.70亿元，同比下滑4.50%；分部净利润3.78亿元，同比增长13.60% [6] 集装箱运输 - 截至2024年末，集装箱船船队包括19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位） [6] - 2024年末租赁船舶21艘，下半年新增运力大部分投入东南亚、南亚航线 [6] - 2024年营收54.34亿元，同比下滑1.88%；毛利润16.27亿元，同比增长66.56%；分部净利润13.14亿元，同比增长50.58% [6] - 2024年四季度营收13.81亿元，同比下滑7.44%；分部净利润8.40亿元，同比增长129.69% [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目数据 [7] - 包含2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等利润表项目数据 [7] - 包含2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目数据 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年蓝思科技营业收入698.97亿元，yoy+28.27%；归母净利润36.24亿元，yoy+19.94% [2] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为946.96/1153.41/1351.93亿元，yoy+36%/22%/17%；归母净利润分别为55.83/73.45/91.41亿元，yoy+54%/+32%/+24%，看好公司在AI端侧领域发展前景，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 智能手机与电脑类业务2024年实现营业收入577.54亿元，yoy+28.63%，组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长97.42%，未来AI时代消费电子形态或迎新定义，公司有望再创佳绩 [5] - 汽车业务2024年智能汽车与座舱类业务实现营业收入59.35亿元，yoy+18.73%，深耕超30家智能汽车客户，拓展业务领域，部分产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃进入批量生产阶段 [5] - 积极布局新兴领域，在人形机器人、智能穿戴等方面布局领先，可提供一站式方案，2024年管理、销售、财务费用率同比分别下降0.63pct、0.23pct、0.52pct [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|54,491|69,897|94,696|115,341|135,193| |增长率YoY %|16.7%|28.3%|35.5%|21.8%|17.2%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,583|7,345|9,141| |增长率YoY%|23.4%|19.9%|54.1%|31.6%|24.4%| |毛利率%|16.6%|15.9%|16.7%|17.1%|17.3%| |净资产收益率ROE%|6.5%|7.4%|10.5%|12.4%|13.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.61|0.73|1.12|1.47|1.83| |市盈率P/E(倍)|42.24|35.21|22.86|17.37|13.96| |市净率P/B(倍)|2.75|2.62|2.39|2.15|1.90| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [6] - 利润表呈现了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目情况 [6] - 现金流量表给出了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额情况 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 中长期坚定看好AI医疗和创新药发展，阶段性建议重点关注生育相关产业链、消费医疗方向及2025Q1业绩超预期个股 [3][9] - 随着2季度临近，医保谈判、医保丙类目录落地预期、多个重要肿瘤药临床会议等事件有望成为新一轮创新药行情的催化剂，1季度多数医药子板块存在基数压力，2季度医药板块业绩有望逐步恢复 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 医药行业周观点 1.1 本周行情 - 本周医药生物板块收益率为0.98%，相对沪深300收益率为0.97%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第1；化学制药周涨幅最大，涨幅为4.04%，医疗服务跌幅最大，跌幅为1.06% [3][8] - 近一个月医药生物板块收益率为2.39%，相对沪深300收益率为1.75%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第12；化学制药子板块月涨幅最大，涨幅5.13%，医疗器械跌幅最大，跌幅0.60% [8] 1.2 行业观点 - 本周化学制药板块涨幅领先，因市场对“集采优化研讨工作”“医保丙类目录”等有所预期 [3][9] - 创新药方面，25Q2或有医保谈判、医保丙类目录落地预期、多个重要肿瘤药临床会议等事件催化，建议关注商业化快速放量和具备较高研发亮点的创新药标的 [3][9] - 生育相关产业链有望受益于后续可能陆续发布的支持政策，建议关注辅助生殖稀缺龙头标的和以儿童药物为特色的上市公司 [3][9] - 消费医疗方向有望受益于近期较强的消费刺激政策预期，建议关注眼科口腔产业链、医疗美容产业链、中药补益类产品和医药零售龙头 [3][9] - 2025年一季报行情方面，建议关注骨科耗材集采续标且手术量恢复增长的公司、新签订单增长有望带动业绩显著改善的CXO龙头公司、经营改善带来业绩反转的公司以及出口相关企业 [3][9] 2. 医药板块走势与估值 2.1 医药生物行业最近1月相对沪深300收益率1.75%，涨幅排名第12 - 最近1月（2025/2/28 - 2025/3/29）涨幅为2.39% ，相对沪深300收益率1.75%；最近3个月涨幅为1.17%，相对沪深300收益率2.82%；最近6个月涨幅为6.21%，相对沪深300收益率0.50% [10][11][12] 2.2 医药生物行业估值处于历史较低位置 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为26.92倍，近5年历史平均PE为31.15倍 [14] 2.3 本周医药行业PE（TTM）26.92倍，申万一级行业中排名第10 - 医药生物行业指数PE（TTM）26.92倍，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为127.00% [16] 3. 行情跟踪 3.1 行业月度涨跌幅 - 医药行业最近一个月相对沪深300收益率1.75%，涨幅排名第12；医药生物行业指数最近一月涨幅为2.39%，在申万31个一级行业指数中，超额收益排名第12位 [19] 3.2 行业周度涨跌幅 - 医药行业最近一周相对沪深300收益率0.97%，涨幅排名第1；医药生物行业指数最近一周涨幅为0.98%，在申万31个一级行业指数中，超额收益排名第1位 [21] 3.3 子行业相对估值 - 分细分子行业来看，最近一年化学制药涨幅最大，为13.34%，PE（TTM）目前为30.32倍；生物制品跌幅最大，为11.73%，PE（TTM）目前为24.81倍；医疗服务、医疗器械、中药、医药商业1年期变动分别为10.74%、 - 3.49%、 - 7.63%、 - 10.84% [22][23][24] 3.4 子行业涨跌幅 - 最近一周周涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅为4.04%，跌幅最大的为医疗服务，跌幅1.06%；最近一月涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅5.13%，跌幅最大的为医疗器械，跌幅为0.60% [28] 3.5 医药板块个股周涨跌幅 - 本周怡和嘉业、润都股份、智翔金泰涨幅排名前三，分别上涨28.58%、21.83%、18.34%；港股中科济药业 - B、三生制药表现突出，分别上涨26.44%，18.99% [30] - 怡和嘉业发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过70.40万股，约占股本总额0.79%，考核2025 - 2026年业绩 [30] - 润都股份生物碱（尼古丁）项目已量产，实际产能可满足商业化销售需求，正积极布局下游产品业务 [30] 4. 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出了众多医药生物关注个股的总市值、PE、PB、PS等数据，以及本周涨跌幅和近一个月涨幅等信息 [35] 5. 行业及公司动态 行业重要政策梳理 - 3月25日，国家药监局和国家卫生健康委发布2025年版《中国药典》，收载品种总计6385种，新增159种，修订1101种，不再收载32种 [36] 行业要闻梳理 - 3月24日，国家医保局公布2024年医疗保障事业发展统计快报，全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额9962亿元 [36] - 3月25日，截止3月20日，超350家药耗生产、流通企业对接医保药品耗材追溯信息采集应用平台，近8000家企业咨询相关情况并筹备对接上传工作 [36] - 3月26日，2024年国家药监局多管齐下保障中药质量，中成药抽检总体合格率99.9%，中药饮片专项抽检合格率97.1% [36] - 3月27日，2025年多位外资药企全球CEO密集访华，阿斯利康宣布25亿美元投资计划，武田制药将在成都建创新中心 [36] - 3月28日，北京市医保局宣布设立100亿元规模的医药并购基金，上海生物医药并购私募基金正式成立，首期规模46.6亿元 [36] 本周重要上市公司公告 - 多家公司有临床试验批准、可转债回购、药品注册获批、股份回购、公布财报等公告，如康弘药业KHN702片临床试验申请获批，三生国健公布2024年财报总营业收入为11.94亿（+17.70%）等 [37][38]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光大银行2024年营收下降但降幅收窄，净利润增长，资产质量稳定，资本夯实且分红比例增加，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.43%、5.30%、5.62% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日晚光大银行发布2024年报，2024年实现营业收入1354.15亿元（YoY - 7.05%），净利润416.96亿元（YoY + 2.22%），加权平均净资产收益率为7.93% [1] 点评 - 科技、绿色等领域快速增长，对公贡献贷款规模增长，2024年末资产总额6.96万亿元，负债总额6.37万亿元，贷款总额3.93万亿，科技型企业贷款余额3795.26亿元，绿色贷款余额4424.43亿元，理财管理规模1.60万亿元 [2] - 营收降幅收窄，归母净利润增速持续改善，2024年营收同比 - 7.05%，投资净收益同比增长20.25%，净息差为1.45%，生息资产收益率为3.73%，计息负债成本率2.28% [2] - 不良率较2023年末及2024上半年末持平，核心资本进一步夯实，2024年末不良贷款率为1.25%，关注类贷款率1.84%，拨备覆盖率180.6%，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.82%、11.98%、14.13%，近3年分红比例分别为25.05%、25.06%、26.78% [2] 盈利预测 - 预计光大银行2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.43%、5.30%、5.62% [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|145685|135415|137707|141092|145451| |增长率YoY（%）|-3.92|-7.05|1.69|2.46|3.09| |归属母公司净利润(百万元)|40792|41696|43127|45412|47962| |增长率YoY（%）|-8.96|2.22|3.43|5.30|5.62| |EPS(元)|0.69|0.71|0.73|0.77|0.81| |市盈率P/E(倍)|4.20|5.48|5.23|4.97|4.71| |市净率P/B(倍)|0.38|0.47|0.43|0.40|0.36| [4] 资产负债表和利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |贷款减值准备(百万元)|74029|76209|186492|285382|385260| |金融投资(百万元)|3487849|3372848|3575219|3789732|4017116| |存放央行(百万元)|349184|283266|215909|277227|247195| |同业资产(百万元)|249684|345634|355073|361156|376800| |资产总额(百万元)|6772796|6959021|7339511|7817587|8363756| |吸收存款(百万元)|4094528|4035687|4318185|4620458|4943890| |同业负债(百万元)|919279|969524|996895|1019837|1050233| |负债总额(百万元)|6218011|6368790|6705931|7138360|7636320| |股东权益(百万元)|554785|590231|633580|679226|727436| |负债及股东权益(百万元)|6772796|6959021|7339511|7817587|8363756| |利息收入(百万元)|250809|234007|239857|247053|254464| |净利息收入(百万元)|107480|96666|98396|99226|100429| |净手续费收入(百万元)|23698|19071|19643|20625|21657| |其他非息收入(百万元)|14507|19678|19668|21241|23365| |非利息收入(百万元)|38205|38749|39311|41866|45022| |税金及附加(百万元)| - 1716| - 1650| - 3374| - 3212| - 3037| |业务及管理费(百万元)| - 41042| - 40365| - 45443| - 45150| - 43635| |拨备前利润(百万元)|101862|92039|87756|91852|97873| |资产减值损失(百万元)| - 52075| - 40522| - 38496| - 36186| - 39081| |税前利润(百万元)|49787|51517|49261|55666|58792| |税后利润(百万元)|41106|41954|43349|45646|48210| |归属母行净利增长率（%）|-8.96|2.22|3.43|5.30|5.62| [17]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮油价周期本质在于供给端，部分产油国策略转变或面临增产瓶颈，美、沙、俄格局演变为美国与沙、俄的不对称两方博弈，原油供给弹性有限，OPEC+能调控剩余产能影响油价，美国石油开采有压力，OPEC+维持高油价意愿和能力未弱化，油价有底部支撑 [1][9] - 美国页岩油长期增产能力有限且有瓶颈，未来补充战略原油储备使商业原油库存放量有限，2025年美国或收紧对伊朗制裁；OPEC+减产联盟减产控价能力强，减产计划延长，沙特阿美不再扩大原油产能 [8] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 油价回顾：截至2025年3月28日当周，油价小幅收涨，市场权衡美国制裁及俄乌谈判对供应端影响，俄乌停火谈判未达预期，EIA上周美国原油及成品油库存下降支撑，国际油价窄幅震荡后上涨，布伦特、WTI油价分别为72.76、69.36美元/桶 [1][7] - 油价观点：受能源政策等影响，美国页岩油增产受限，补充战略原油储备抽紧全球供应，2025年或收紧对伊朗制裁；OPEC+减产联盟减产控价能力强，减产计划延长，沙特阿美不再扩大产能 [8] 石油石化板块表现 - 石油石化板块表现：截至2025年3月28日当周，沪深300上涨0.01%至3915.17点，石油石化板块下跌1.47%；油气开采、炼化与贸易、油服工程板块分别下跌0.17%、0.63%、6.57%；油气开采、炼化及贸易、油服工程板块自2022年以来涨幅分别为180.18%、23.09%、5.11% [10][11] - 上游板块公司股价表现：截至2025年3月28日当周，联合能源集团H（+18.57%）、ST新潮（+6.39%）、中国石油股份H（+1.82%）、中国石油A（+1.51%）股价表现较好 [13] 原油价格 - 不同原油品种价格：截至2025年3月28日当周，布伦特原油期货结算价为72.76美元/桶，较上周上升1.15美元/桶（+1.61%）；WTI原油期货结算价为69.36美元/桶，较上周上升1.08美元/桶（+1.58%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为69.36美元/桶，较上周上升2.57美元/桶（+3.85%） [16][22] - 原油价差：截至2025年3月28日当周，布伦特 - WTI期货价差为3.4美元/桶，较上周扩大0.07美元/桶；布伦特现货 - 期货价差为1.88美元/桶，较上周扩大0.65美元/桶；布伦特 - 俄罗斯Urals价差为7.27美元/桶，较上周扩大1.15美元/桶；WTI - 俄罗斯Urals价差为3.87美元/桶，较上周扩大1.08美元/桶；布伦特 - 俄罗斯ESPO价差为5.97美元/桶，较上周收窄1.14美元/桶；WTI - 俄罗斯ESPO价差为2.57美元/桶，较上周收窄1.21美元/桶 [22] - 相关指数：截至2025年3月28日，美元指数为104.03，较上周下跌0.12%；LME铜现货结算价为9795.00美元/吨，较上周下跌0.35% [22] 海上钻井服务 - 海上已有合同的钻井平台数量：截至2025年3月24日当周，全球海上自升式钻井平台数量为378座，较上周减少2座，其中北美、其他地区分别减少1、2座，南美增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为140座，较上周减少1座，其中欧洲减少1座 [27] 原油板块 - 原油供给：截至2025年3月21日当周，美国原油产量为1357.4万桶/天，较上周增加0.1万桶/天；截至2025年3月28日当周，美国活跃钻机数量为484台，较上周减少2台；美国压裂车队数量为209部，较上周减少6部 [37] - 原油需求：截至2025年3月21日当周，美国炼厂原油加工量为1575.0万桶/天，较上周增加8.7万桶/天，美国炼厂开工率为87.00%，较上周上升0.1pct；截至2025年3月27日，主营炼厂开工率为73.72%，较上周下降3.87pct；截至2025年3月26日，山东地炼开工率为54.82%，较上周上升4.15pct [44] - 原油进出口：截至2025年3月21日当周，美国原油进口量为619.5万桶/天，较上周增加81.0万桶/天（+15.04%），美国原油出口量为460.9万桶/天，较上周减少3.5万桶/天（-0.75%），净进口量为158.6万桶/天，较上周增加84.5万桶/天（+114.04%） [41] - 原油库存：截至2025年3月21日当周，美国原油总库存为8.3亿桶，较上周减少305.5万桶（-0.37%）；战略原油库存为3.96亿桶，较上周增加28.6万桶（+0.07%）；商业原油库存为4.34亿桶，较上周减少334.1万桶（-0.76%）；库欣地区原油库存为2270.5万桶，较上周减少75.5万桶（-3.22%）；截至2025年3月28日当周，全球原油水上库存为11.7亿桶，较上周 - 2419.2万桶（-2.07%），其中浮仓库存为5249.5万桶，较上周 - 719.2万桶（-13.70%），在途库存为11.19亿桶，较上周 - 1700万桶（-1.52%） [51][62] 成品油板块 - 成品油价格：截至2025年3月28日当周，北美市场美国柴油、汽油、航煤周均价分别为95.42（+2.11）、93.23（+1.71）、87.82（+1.62）美元/桶，与原油差价分别为22.07（+0.00）、19.88（-0.40）、14.47（-0.49）美元/桶；欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价分别为91.90（+2.34）、97.60（+7.49）、98.47（+2.87）美元/桶，与原油差价分别为18.55（+0.23）、24.25（+5.38）、25.12（+0.76）美元/桶；东南亚市场新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为87.21（+1.41）、81.49（+1.71）、86.64（+2.03）美元/桶，与原油差价分别为13.89（-0.66）、8.20（-0.33）、13.29（-0.07）美元/桶 [68][71][74] - 成品油供给：截至2025年3月21日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为922.2、451.3、173.0万桶/天，较上周分别 - 40.1（-4.17%）、-10.0（-2.17%）、-1.3（-0.75%）万桶/天 [78] - 成品油需求：截至2025年3月21日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为864.3、363.6、141.4万桶/天，较上周分别 - 17.4（-1.97%）、-37.4（-9.33%）、-43.1（-23.36%）万桶/天；截至2025年3月27日，美国周内机场旅客安检数为1791.73万人次，较上周减少26.62万人次（-1.46%） [87] - 成品油进出口：截至2025年3月21日当周，美国车用汽油进口量为14.3万桶/天，较上周增加11.3万桶/天（+376.67%），出口量为66.5万桶/天，较上周减少22.9万桶/天（-25.62%），净出口量为52.2万桶/天，较上周减少34.2万桶/天（-39.58%）；柴油进口量为12.0万桶/天，较上周减少13.7万桶/天（-53.31%），出口量为105.7万桶/天，较上周减少20.4万桶/天（-16.18%），净出口量为93.7万桶/天，较上周减少6.7万桶/天（-6.67%）；航空煤油进口量为9.1万桶/天，较上周减少6.4万桶/天（-41.29%），出口量为24.4万桶/天，较上周增加5.2万桶/天（+27.08%），净出口量为15.3万桶/天，较上周增加11.6万桶/天（+313.51%） [95] - 成品油库存：截至2025年3月21日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为23912.8、1470.0、11436.2、4431.3万桶，较上周分别 - 144.6（-0.60%）、+40.0（+2.80%）、-42.1（-0.37%）、+114.0（+2.64%）万桶；截止至2025年3月26日，新加坡汽油、柴油库存分别为1484、1318万桶，较上周分别 - 85.0（-5.42%）、+32.0（+2.49%）万桶 [103] 原油期货成交及持仓板块 - 原油期货成交及持仓：截至2025年3月28日，周内布伦特原油期货成交量为131.88万手，较上周减少55.73万手（-29.70%）；截止至2025年3月25日，周内WTI原油期货多头总持仓量为178.4万张，较上周增加1.56万张（+0.88%）；非商业净多头持仓18.06万张，较上周增加1.37万张（+8.23%） [110] 相关标的 - 中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [2]

核心观点 - 成长牛市从产业逻辑看尚未证伪，但鉴于三个非基本面原因，风格在2 - 3个月内可能有利于价值，特别是4月 [3][8] 策略观点 风格变化原因 - 4月季报验证期大概率偏向大盘价值，与2 - 3月偏向小盘成长相反，是春季躁动降温自然过程，交易性资金离场，机构投资者基于业绩兑现主导风格，3月板块高低切4月大概率延续 [4][9] - 成长领涨后到达指数震荡上沿风格易转变，去年10月8日以来成长持续偏强但指数区间震荡，当下指数处震荡区间上沿，后续若跌回下沿成长大概率演绎去年12月到今年1月中走势，若突破则风格可能扩散，2013 - 14年、2019 - 21年成长股牛市均有类似情况 [4][11] - 业绩不是很强的成长股牛市波动性往往较大，2013 - 15年成长股牛市中，2013年业绩强波动小，2014 - 15年业绩增速放缓波动大，当下成长股牛市未进入强业绩驱动阶段，持续2个季度超额收益后易有2 - 3个月超额收益回撤 [4][17] 短期A股策略观点 - 部分投资者担心4月决断，因AI、机器人热度下降、板块轮动到尾声，4月季报盈利数据不确定，4月美国对等关税政策、出口数据下滑，但此次4月决断可能只带来小扰动，因投资者定价更提前、出口下滑可能已提前定价、今年Q2可能与之前几年不同，牛市核心趋势关注居民资金和企业盈利，季节性扰动或提供新买点 [21] 未来1个月配置建议 - 银行钢铁建筑（破净个股政策性驱动估值修复）>地产消费（3 - 4月经济数据有往上波动可能）>港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升），建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [26] 各配置类型观点 - 行业组合配置建议为银行、钢铁、家用电器、港股互联网 [27] - 周期1 - 2消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下水平，消费投资机会可能局限在新消费模式、部分行业高分红属性、出海三个方向 [27] - 成长长期来看AI和机器人产业趋势强，但短期未来一个季度面临扰动，A股历史上成长股牛市阶段有2个季度超额收益后往往有季度相对收益回撤，4月是A股主题降温阶段更关注业绩 [27] - 金融地产估值有性价比，上涨逻辑一是房地产下滑对金融体系冲击结束，银行等行业估值低估不合理，二是监管机构鼓励ETF发展等有利于银行等板块 [27] 本周市场变化 A股市场 - 主要指数涨跌互现，上证50（0.16%）、中小500（0.13%）、沪深300（0.01%）上涨，创业板50（ - 1.21%）、创业板指（ - 1.12%）、中证500（ - 0.94%）跌幅较大 [29] - 申万一级行业大部分下跌，医药生物（0.98%）、农林牧渔（0.56%）、食品饮料（0.4%）领涨，计算机（ - 4.89%）、国防军工（ - 3.98%）、通信（ - 3.87%）领跌 [29] - 概念股中，青蒿素（3.59%）、光刻胶（3.09%）、养鸡（2.91%）领涨，激光雷达（ - 21.75%）、氢能源（ - 13.63%）、共享单车（ - 9.13%）领跌 [29] 全球市场 - 全球股市重要指数涨跌分化，墨西哥MXX（0.95%）、印度SENSEX30（0.66%）、富时100（0.14%）领涨，德国DAX（ - 1.88%）、法国CAC40（ - 1.58%）、标普500（ - 1.53%）跌幅较大 [30] - 商品市场重要指数大部分上涨，铁矿石（2.92%）、玻璃（2.36%）、国际黄金（2.27%）领涨，LME铝（ - 2.86%）、LME锌（ - 2.42%）、LME铜（ - 0.62%）领跌 [30] A股市场资金 - 本周南下资金净流入（港股通）共计347.77亿元（前值净流入214.68亿元） [31] - 本周央行公开市场操作逆回购发行12653亿元，累计净回笼1464亿元 [31] - 截至2025年3月28日，银行间拆借利率本周均值相比前期回升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [31] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [31]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周化学制药板块涨幅领先，因市场对“集采优化研讨工作”“医保丙类目录”有所预期 [3][9] - 随着二季度临近，医保谈判、医保丙类目录落地预期、多个重要肿瘤药临床会议等有望催化创新药行情 [3][9] - 一季度多数医药子板块有基数压力，二季度医药板块业绩有望逐步恢复 [3][9] - 中长期看好AI医疗和创新药发展，阶段性建议关注生育相关产业链、消费医疗方向及2025Q1业绩超预期个股 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 医药行业周观点 本周行情 - 本周医药生物板块收益率0.98%，相对沪深300收益率0.97%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第1 [3][8] - 6个子板块中，化学制药周涨幅最大为4.04%，医疗服务跌幅最大为1.06% [3][8] - 近一个月医药生物板块收益率2.39%，相对沪深300收益率1.75%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第12 [8] - 6个子板块中，化学制药月涨幅最大为5.13%，医疗器械跌幅最大为0.60% [8] 行业观点 - 创新药：25Q2或有医保谈判、医保丙类目录落地预期、多个重要肿瘤药临床会议等事件催化，建议关注商业化快速放量和具备较高研发亮点的标的 [3][9] - 生育相关产业链：后续类似支持政策可能陆续发布，生育相关产业有望受益，建议关注辅助生殖稀缺龙头和以儿童药物为特色的上市公司 [3][9] - 消费医疗：近期消费刺激政策预期较强，消费医疗方向有望受益，建议关注眼科口腔、医疗美容、中药补益类产品和医药零售龙头 [3][9] - 2025年一季报行情：建议关注骨科耗材集采续标且手术量恢复增长、新签订单增长带动业绩改善、经营改善带来业绩反转和出口相关企业 [3][9] 医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月相对沪深300收益率1.75%，涨幅排名第12 - 最近1月（2025/2/28 - 2025/3/29）涨幅2.39%，相对沪深300收益率1.75% [10] - 最近3个月涨幅1.17%，相对沪深300收益率2.82% [11] - 最近6个月涨幅6.21%，相对沪深300收益率0.50% [12] 医药生物行业估值处于历史较低位置 - 当期PE（TTM）为26.92倍，近5年历史平均PE为31.15倍 [14] 本周医药行业PE（TTM）26.92倍，申万一级行业中排名第10 - 医药生物行业指数PE（TTM）26.92倍，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为127.00% [16] 行情跟踪 行业月度涨跌幅 - 最近一个月相对沪深300收益率1.75%，涨幅排名第12 [19] 行业周度涨跌幅 - 最近一周相对沪深300收益率0.97%，涨幅排名第1 [21] 子行业相对估值 - 最近一年化学制药涨幅最大为13.34%，PE（TTM）为30.32倍 [22] - 生物制品跌幅最大为11.73%，PE（TTM）为24.81倍 [23] - 医疗服务、医疗器械、中药、医药商业1年期变动分别为10.74%、 - 3.49%、 - 7.63%、 - 10.84% [24] 子行业涨跌幅 - 最近一周化学制药周涨幅最大为4.04%，医疗服务跌幅最大为1.06% [28] - 最近一月化学制药月涨幅最大为5.13%，医疗器械跌幅最大为0.60% [28] 医药板块个股周涨跌幅 - 本周怡和嘉业、润都股份、智翔金泰涨幅排名前三，港股中科济药业 - B、三生制药表现突出 [30] 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出多只医药生物关注个股的本周涨跌幅、近一个月涨幅、PE、PB(LYR)、PS(TTM)和总市值等信息 [35] 行业及公司动态 近期行业重要政策梳理 - 3月25日，国家药监局和国家卫生健康委发布2025年版《中国药典》，收载品种总计6385种，新增159种，修订1101种，不再收载32种 [36] 近期行业要闻梳理 - 3月24日，国家医保局公布2024年医疗保障事业发展统计快报，全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额9962亿元 [36] - 3月25日，超350家药耗生产、流通企业对接医保药品耗材追溯信息采集应用平台 [36] - 3月26日，2024年国家药监局保障中药质量，中成药抽检总体合格率99.9%，中药饮片专项抽检合格率97.1% [36] - 3月27日，2025年多位外资药企全球CEO密集访华，阿斯利康宣布25亿美元投资计划，武田制药将在成都建创新中心 [36] - 3月28日，北京市医保局设立100亿元规模的医药并购基金，上海生物医药并购私募基金正式成立，首期规模46.6亿元 [36] 本周重要上市公司公告 - 本周多家上市公司有临床试验批准、可转债回购、药品注册获批、股份回购、公布财报等公告 [37][38]