行业投资评级 - 增持(维持) [7] 核心观点 - 2024年电影票房下滑，总票房为425.02亿元，同比减少22.7%；观影总人数为10.1亿人次，同比减少23.1% [2] - 2024年电影上座率从2023年的8.3%降至5.8%，年度日均票房降至1.16亿元 [2] - 精品电影数量减少是电影票房下降的主要原因之一，2023年10亿元票房以上电影有12部，2024年只有7部 [2] - 电影市场的走弱还与短剧、短视频兴起等市场挑战有关 [2] 2025年春节档展望 - 2025年春节档已定档七部电影，包括四部真人电影和两部动画电影 [1] - 《蛟龙行动》前作《红海行动》在2018年春节档上映，最终累计票房36.52亿元 [3] - "唐探"系列片前三部累计票房达到87.44亿元，其中《唐人街探案3》以45.23亿元位列中国影史票房榜第7位 [3] - 《哪吒之魔童降世》是中国影史第二部票房破50亿元的电影 [3] - 封神系列第一部在去年暑期档票房表现良好，最终拿下26.34亿元票房 [3] - "熊出没"系列累计票房77.48亿元，上一部创下20.06亿元票房的系列新高 [3] - 2025年春节假期增加1天，春节档票房有望受益于假期时间的增加而增长 [3] - 2025年春节档已定档电影累计猫眼想看数突破200万，其中《唐探1900》《哪吒之魔童闹海》《射雕英雄传：侠之大者》分列春节档猫眼想看榜前三名 [4] - 考虑到已定档的几部影片体量不小且均有受众积累，加之2025年春节档为期八天，档期票房有望超越去年同期 [4] 投资建议 - 2024年电影表现平淡，整体表现低迷，但随着各地方消费刺激政策落地以及春节档多部重磅IP电影上映，电影票房有望获得边际改善 [5] - 建议关注影视板块：中国电影、光线传媒、万达电影、博纳影业等 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司主营磷酸铁锂，2023年市场份额27%，位居行业第一 [1] - 2023年公司收入约413.6亿元，同比-3.35%，归母净利润约15.8亿元，同比-47.44%，磷酸铁锂销量约50.7万吨，同比+56.49% [1] - 预计2030年全球新能源汽车销量约4700万辆，2024-2030复合增速CAGR约17%，预计2030年全球储能电池出货量约1398GWh，2023-2030复合增速CAGR约30% [1] - 公司绑定核心客户宁德时代、比亚迪等，将受益于行业需求提升 [1] 产品与市场 - 公司产品谱系包括CN-3、CN-5B、YN-5、YN-7、YN-9，其中CN-5B能量密度达到200Wh/kg，循环超过12000周，YN-9能量密度达到220Wh/kg，循环超过10000周 [2] - 2024上半年，公司磷酸铁锂总销量约30.9万吨，同比增长+43%，新产品CN-5系列和YN-9系列销量约4.8万吨，占比约15%，实现快速增长，获得客户广泛认可 [2] 盈利与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为240/335/478亿元，同比-42%/+40%/+42%，归母净利润分别为9/21/30亿元，同比-44%/+134%/+45% [3] - 按照2025年1月17日收盘市值对应PE分别为38/16/11倍 [3] - 2023年公司毛利率7.65%，其他三家公司（德方纳米、万润新能、龙蟠科技）平均毛利率0.02% [2] 财务数据 - 2023年公司营业收入41,358百万元，同比-3.3%，归母净利润1,581百万元，同比-47.4% [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为24,003/33,522/47,766百万元，归母净利润分别为883/2,067/2,997百万元 [5] - 2023年公司毛利率7.6%，净利率3.8%，ROE14.0% [12] 行业前景 - 磷酸铁锂正极的直接客户为锂电池企业，下游需求主要包括动力和储能两大类 [1] - 公司坚持"资源-前驱体-正极材料-循环回收"一体化布局，原材料方面推进磷矿勘察、转采，前驱体方面已实现全部自供 [2]

投资评级 - 维持腾讯控股"买入"评级 [4] 核心观点 - 腾讯被列入1260H清单直接影响较小，未授权进一步的执法行动，被列企业不受直接限制 [2] - 被列入1260H清单可能面临被列NS-CMIC清单的风险，禁止美国主体购买或出售被列企业的公开交易证券 [3] - 被列入1260H清单的企业存在落入《美国出口管制条例》定义的"军事最终用户"的风险，供应链采购特定受美国管制物项可能受限 [3] - 未来有望通过申诉移除1260H清单，历史上有企业通过上诉成功移出清单 [3] 盈利预测与估值 - 2023A营业收入为609015百万元，预计2024E增长至661155百万元，年增长率为8.56% [6] - 2023A归属于母公司的净利润为115216百万元，预计2024E增长至170364百万元，年增长率为47.86% [6] - 2023A每股收益为12.19元，预计2024E增长至18.47元 [6] - 2023A市盈率为22.65X，预计2024E下降至20.84X [6] 财务数据 - 2023A流动资产为518446百万元，预计2024E增长至673430百万元 [11] - 2023A现金为172320百万元，预计2024E增长至272430百万元 [11] - 2023A经营活动现金流为221962百万元，预计2024E下降至179226百万元 [11] - 2023A净利润为115216百万元，预计2024E增长至170364百万元 [11] 财务比率 - 2023A毛利率为48.13%，预计2024E增长至53.52% [12] - 2023A销售净利率为18.92%，预计2024E增长至25.77% [12] - 2023A ROE为14.25%，预计2024E增长至17.78% [12] - 2023A资产负债率为44.61%，预计2024E下降至42.01% [12] 估值比率 - 2023A P/E为22.65X，预计2024E下降至20.84X [13] - 2023A P/B为3.24X，预计2024E上升至3.70X [13] - 2023A EV/EBITDA为12.73X，预计2024E上升至15.45X [13]

行业投资评级 - 家用电器行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 内销层面，2025年以旧换新政策有望继续实施，撬动更新需求释放，叠加地产端回暖，预计内销整体实现稳健增长 [4] - 出口层面，2025年白电尤其是空调出口排产继续向好，北美需求有望提振，新兴市场需求或持续释放，预计家电出口展现韧性 [4] - 家电板块建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器、华帝股份、老板电器、石头科技、飞科电器 [4] 内销展望 - 2024年以旧换新政策推动家电终端改善，24年9-11月家用电器和音像器材类限额以上零售额同比分别增长20.5%/39.2%/22.2% [10] - 政策期间空调线上线下渠道增长最好，线上空调零售额同比增长46.1%，线下空调零售额同比增长96.7% [13] - 2025年以旧换新政策有望延续，预计白电与厨电品类刚需属性较强，空冰洗更新需求具备较好基础 [37] - 2025年1-3月空调内销排产同比增速分别为-1.1%/10.2%/12.5%，冰箱内销排产同比增速分别为-5.8%/6.2%/4.1% [48] 出口展望 - 2024年1-11月家电出口额美元口径同比增长12.6%，空调、冰箱、洗衣机出口额同比分别增长20.0%/20.9%/8.9% [21] - 2025年1-3月空调出口排产同比增速分别为10.1%/23.3%/10%，冰箱为-3.2%/12.3%/4.7%，洗衣机为-9.0%/19.8%/-1% [68] - 北美市场家电需求有望提振，美国地产端回暖或带动家电需求改善 [75] - 新兴市场特别是东南亚和拉美地区空调需求增长明显，2024冷年亚洲（不含中国）、中东地区、非洲、拉美地区空调销量同比分别增长16.7%/25.4%/15.8%/29.2% [76] 投资建议 - 内销层面，2025年以旧换新政策有望继续实施，预计内销整体实现稳健增长，高端品牌有望受益 [85] - 出口层面，2025年家电出口有望展现韧性，建议关注海尔智家、美的集团、格力电器等 [85]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司是国内工商业一体化的大型医药集团，医药工业和商业双轮驱动，医药工业领域拥有丰富的产品资源，常年生产约700个药品品种，20多种剂型，医药商业领域是国内第二大全国性医药流通企业 [1] - 2024年前三季度实现营业收入2096.29亿元，同比增长6.14%，归母净利润40.54亿元，同比增长6.78% [1] - 公司通过紧密布局医药商业+医药工业板块，实现业绩双轮驱动，医药商业板块为公司基本盘，有望持续受益于行业集中度提升，CSO等创新业务快速放量，医药工业板块随着创新药管线的逐步兑现，叠加中药大品种战略推进，有望打造新的增长曲线 [4] 医药商业板块 - 公司是国内第二大医药商业企业，拥有覆盖全国25个省、直辖市与自治区的商业渠道与零售网络，零售网络分布在全国16个省区市，零售药房总数超过2000家 [38] - 2024年前三季度CSO合约推广业务实现销售金额约61亿元，同比增幅达176.3%，覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企 [2] - 2024年前三季度器械大健康业务销售约326亿元，同比增长11.9% [2] - 2024年上半年医药商业实现收入1311.01亿元，同比增长6.51%，归母净利润17.93亿元 [39] 医药工业板块 - 公司拥有丰富的产品资源，常年生产约750个药品品种，20多种剂型，覆盖抗肿瘤、心脑血管、精神神经等七大治疗领域 [47] - 2024年前三季度医药工业实现收入182.84亿元，同比下滑12.10%，归母净利润18.64亿元，同比增长3.58% [48] - 2023年中药板块实现收入98.17亿元，同比增长10.30%，占医药工业收入的37.39% [65] - 2024年12月5日X842项目上市许可申请获国家药监局批准，截至24年三季度末，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项 [3][60] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为2815.73亿元、3083.55亿元、3385.86亿元，同比增长8.2%/9.5%/9.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为50.39亿元、55.94亿元、63.06亿元，同比增长33.7%/11.0%/12.7% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.36元、1.51元、1.70元，对应PE倍数为15.07/13.57/12.04倍 [4]

行业投资评级 - 增持(维持) [3] 核心观点 - 国内钙钛矿企业在钙钛矿单结和叠层电池效率、柔性钙钛矿组件、GW线等方面均陆续取得突破 [1] - 协鑫光电于2024年底完成近5亿元C1轮融资，刷新全球大尺寸钙钛矿组件光电转换效率记录至22.43% [1] - 脉络能源100MW钙钛矿光伏组件生产线于2024年11月实现首片组件下线，全面积转换效率达到17.5% [1] - 捷泰科技自主研发的TOPCon/钙钛矿叠层电池转换效率成功突破31.0% [1] - 纤纳光电钙钛矿α叠层组件成功出货三峡能源50MW光伏示范项目，成为全国首次实现四端子钙钛矿-晶硅叠层组件商业化应用 [2] - 极电光能GW量产线调试实现全工序整线贯通，2.8平米超大面积钙钛矿组件首片顺利下线，组件功率达到450W，全面积效率16.1% [2] - 仁烁光能1.2*0.6㎡单结钙钛矿组件全面积转换效率达19.27%，计算有效面积效率21.36% [2] - 永珈光能单结钙钛矿太阳能电池效率达到26.9%，全钙钛矿叠层太阳能电池认证效率30%，达到国际顶尖水平 [2] - 钙钛矿单结与叠层电池组件的效率、量产能力与产线规模正在日益成熟，钙钛矿电池技术是光伏技术未来的发展方向 [2] - 2025年随着钙钛矿头部企业GW线产线贯通与产品下线，钙钛矿电池技术的日益成熟将为未来大规模商业化应用打下坚实基础 [2] 投资建议 - 建议关注布局钙钛矿电池技术的企业：协鑫科技（控股协鑫光电） [3] - 建议关注受益于钙钛矿GW线建设的设备厂商：曼恩斯特、杰普特、德龙激光、京山轻机等 [3]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2024年纺织服饰行业内需保持韧性，外需稳健增长 1-11月限额以上服装/鞋帽/针纺织品类零售额达13073亿元，同比+0.4% 其中5月和10月服装品类提速明显，分别同比+4.4%和+8.0% [1] - 2024年纺织服饰板块下跌5.80%，跑输大盘 服装家纺板块全年跌幅较大，纺织制造板块后期增长势头显现 [2] - 2025年投资主线包括运动鞋服、家纺、内衣、纺织制造和市值管理 运动鞋服市场规模预计接近6000亿，家纺市场规模预计接近1500亿，内衣市场规模预计接近2800亿 [3] 2024年基本面回顾 - 内需保持韧性，外需稳健增长 1-11月限额以上服装/鞋帽/针纺织品类零售额达13073亿元，同比+0.4% 5月和10月服装品类提速明显，分别同比+4.4%和+8.0% [1] - 2024年1-11月纺织服装累计出口2730.6亿美元，同比+2.0% 越南纺织品出口336.5亿美元，同比+10.6% [1] 2024年板块回顾 - 纺织服饰板块下跌5.80%，跑输大盘 服装家纺板块全年跌幅较大，纺织制造板块后期增长势头显现 [2] - 纺织制造板块个股涨幅前十包括华利集团（+49%）、伟星股份（+35%）等 服装家纺板块个股涨幅前十包括开润股份（+69%）、哈森股份（+64%）等 [28] 2025年投资策略 - 运动鞋服：市场规模预计接近6000亿 建议关注安踏体育、李宁、特步、361、波司登、三夫户外 [3] - 家纺：市场规模预计接近1500亿 建议关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [3] - 内衣：市场规模预计接近2800亿 建议关注汇洁股份、爱慕股份、都市丽人 [3] - 纺织制造：建议关注申洲国际、百隆东方、华利集团、裕元集团、伟星股份、新澳股份、浙江自然 [3] - 市值管理：建议关注地素时尚、际华集团、红蜻蜓等 [3] 行业专题 - 2024年1-11月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3% 衣着品类同比增长1.4%，其中服装增长1.6%，鞋类增长0.6% [13] - 2024年1-11月纺织服装累计出口2730.6亿美元，增长2.0% 越南纺织品出口336.5亿美元，同比增长10.6% [15] - 2024年纺织服饰板块下跌5.80%，跑输沪深300指数17.06pct 9月后受益于促消费政策开始反弹 [18] - 2025年中国运动鞋服市场规模预计接近6000亿 全民运动健康意识提升，超七成运动人群每周运动3次以上 [30] - 2027年中国家用纺织品市场规模预计接近1500亿 床上用品占比约60% [47] - 2027年中国内衣市场规模预计接近2800亿 女性内衣市场规模可达1500亿 [57]

行业投资评级 - 维持计算机行业"增持"评级 [63] 核心观点 - 2024年计算机板块表现处于全行业中位，A股申万计算机指数上涨4.42%，在申万31个一级子行业中排名第15位 [4] - 24Q3计算机板块基金配置比例边际下滑至2.37%，环比下降0.12pct，配置比例仍有上行空间 [4] - AI板块：算力需求增长，看好AI芯片投资机会，AI应用进入发力阶段，端侧设备轻量化，云侧算力重要性提升 [5] - 信创板块：政策加码，细分信创有望提速，关注国产操作系统、数据库等细分方向 [6] - 智能驾驶板块：成本下行，智能化上行，主机厂高阶智驾下沉，推动智驾软件渗透率提升 [7][8] 计算机板块行情复盘 - 2024年A股申万计算机指数上涨4.42%，跑输沪深300指数10.26pct [12] - 板块估值快速修复，2024年末PE-TTM为70.27，接近2023年行情高点 [12] 计算机板块基金配置 - 24Q3计算机板块基金配置比例2.37%，环比下降0.12pct，连续三个季度低配 [20] - 前五大重仓股为海康威视、金山办公、宝信软件、德赛西威、紫光股份 [19][20] 计算机板块经营情况 - 2024前三季计算机板块总营收8583.89亿元，同比+6.18%，归母净利润166.45亿元，同比-29.86% [21] - 经营活动净现金流-422.09亿元，同比-17.45%，中小市值公司经营弹性较大 [26] AI板块投资机会 - AI算力需求增长，看好AI芯片投资机会 [5] - AI应用进入发力阶段，关注商业化落地较快的细分赛道 [5] - 端侧设备轻量化，云侧算力重要性提升，关注算力建设相关公司 [5] 信创板块投资机会 - 信创政策加码，细分信创有望提速 [6] - 关注国产操作系统、数据库等细分方向 [6] - 2024年9月财政增量资金落地，党政信创招投标推进 [56] 智能驾驶板块投资机会 - 智能驾驶成本下行，智能化上行 [7] - 主机厂高阶智驾下沉，推动智驾软件渗透率提升 [8] - 激光雷达价格下降，助推智能化普及 [59] 投资建议 - AI算力先行，关注海光信息、寒武纪等 [64] - 信创政策加码，关注达梦数据、软通动力等 [64] - 智能驾驶成本下行，关注德赛西威、禾赛科技等 [64]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 2024年社零总额44.27万亿，同比增长3.5%，呈V字走势[1] - 2024年中信商贸零售板块上涨20.46%，跑赢沪深300指数5.77个百分点[2] - 2025年中央经济工作会议明确大力提振消费，扩内需及促消费是核心任务之一[3] 2024年回顾 - 2024年1-11月社零总额44.27万亿，同比增长3.5%[1] - 限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市零售额同比分别增长4.4%/4.0%/2.6%，百货店/品牌专卖店零售额同比分别下降2.9%/0.7%[1] - 2024年商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第5位，涨幅较大的子板块为超市及便利店/家电3C/百货，涨幅分别为74.20%/64.75%/60.49%[2] 2025年展望 - 中央经济工作会议明确大力提振消费，消费券/以旧换新/国补等刺激消费政策频出[3] - 预计随着扩内需促消费系列政策逐步见效，消费信心有望持续修复[3] 四条投资主线 主线一：关注积极重塑业态的传统商超 - 传统商超掀起新一轮改革升级，电商渗透率放缓，租金成本减少，线上线下剪刀差缩小[4] - 消费者注重商品的质价比，传统商超积极重塑业态，调改初见成效[4] - 建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城[4] 主线二：PB破净股有望迎来价值重估 - 并购重组带来价值重估，PB<1的个股有望价值回归[5] - 建议关注高鑫零售、大商股份、武商集团、王府井、轻纺城、通程控股、银座股份、豫园股份[5] 主线三：顺应情绪价值消费趋势 - 消费者越来越注重精神和心灵体验，体验型消费业态有望提高消费者购物体验[6] - 建议关注名创优品、泡泡玛特[6] 主线四：高股息低估值的黄金珠宝板块有望底部反转 - 黄金珠宝板块受金价扰动，长期黄金新工艺驱动增长[10] - 春节前加盟商集中补货及消费者悦己送礼等需求有望支撑国内金饰消费回暖[10] - 建议关注老凤祥、周大生、潮宏基[10] 行业趋势与政策 - 中央经济工作会议定调提振消费，消费券等刺激消费政策频出[14] - 2024年1-11月社零总额44.27万亿，同比增长3.5%，消费信心指数2024年11月为86.2[15] - 电商渗透率维持高位，1-11月全国网上零售额14.03万亿，同比增长7.4%[23] 零售企业表现 - 2024年前三季度零售行业6家主要上市公司收入整体下滑，但盈利同比增长8%[28] - 2024年零售板块涨幅跑赢大盘，涨幅较大的个股为中百集团、供销大集、永辉超市[30] 黄金珠宝板块 - 2024年前三季度全国黄金消费量741.73吨，同比下降11.18%[66] - 2024年金价大幅上涨28%，影响终端销售，但长期黄金新工艺驱动增长[69] - 建议关注周大生、老凤祥、潮宏基等低估值高股息公司[74][76][83]

核心观点 - 新质生产力依托科技创新为发展注入新动能，具有高科技、高效能、高质量特征，发展新质生产力必须充分发挥科技创新的引领作用 [1] - 在大力发展新质生产力的时代背景下，看好低空经济、商业航天及卫星互联网、可控核聚变、AI 加速卡、智能驾驶等新兴产业领域 [1] 低空经济 - 低空经济受政策支持，eVTOL 启动城市试点 [1] - 规范空域划设为发展低空经济奠定制度基础，民航局发布《国家空域基础分类方法》，将空域划分为 7 类 [1] - 国家发展改革委成立低空经济发展司，负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划 [1] - eVTOL 六大试点城市即将启动，初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆 [1] 商业航天及卫星互联网 - 低轨卫星星座成全球商业航天重要发展方向，我国 GW 星座、千帆星座建设提速 [2] - 截至 2024 年 12 月，全球已出现以美国太空探索技术公司"星链"、美国亚马逊"柯伊伯计划"、美国铱星卫星通信公司"铱星二代"和英国"OneWeb"为代表的星座 [2] - 我国"千帆星座"空间段远景规划将部署 1.5 万余颗卫星，到 2025 年将完成一期 648 颗卫星的部署 [2] 可控核聚变 - 产学研合力发展可控核聚变，未来技术有望取得突破 [3] - 中核集团牵头成立可控核聚变创新联合体，中国聚变能源有限公司(筹)揭牌 [3] - 洪荒 70 托卡马克总体安装完工，装置建设工作全部结束 [3] AI 加速卡 - AI 加速卡受益于 AI 算力需求增长，AI 加速卡亟需自主可控 [3] - 截至 2023 年年底，全球算力基础设施总规模达到 910 EFLOPS，我国算力规模达到 246 EFLOPS，位居世界第二，智能算力同比增速超过 65% [3] - 2024 年全球 AI 加速卡市场销售额达到了 348.7 亿美元，预计 2031 年将达到 8244.4 亿美元，2025-2031 年复合增长率（CAGR）为 53.6% [8] 智能驾驶 - NOA 渗透率有望快速提升，智能驾驶或将迎来商业化奇点 [8] - 2024 年 L2+智驾功能整体渗透率预计将达到 8.5%，其中高速 NOA 功能渗透率约为 8% [8] - 2024 年 NOA 功能的市场规模将达到 190 亿元，预计 2030 年市场规模将超 3000 亿元 [8] 投资建议 - 看好低空经济、商业航天及卫星互联网、可控核聚变、AI 加速卡、智能驾驶等新兴产业领域 [9] - 建议关注布局相关产业的上市公司 [9]