投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [1][6] - **目标价**：3.52港元，较当前现价2.89港元有22%的预计升幅 [1][6] - **核心观点**：报告看好首钢资源2026年盈利改善以及未来联山煤化郭家沟煤矿投产后带来的成长空间，认为其焦煤资源得天独厚，财务稳健且高股息凸显中长期投资价值 [3][5][6] 公司基本概况 - **主营业务**：公司主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤的生产和销售，地处国内优质焦煤矿核心产区山西柳林县 [12] - **股权结构**：主要股东为首钢集团有限公司（持股29.99%）和富德生命人寿保险股份有限公司（持股28.38%） [1][13] - **在产矿井**：在山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三矿核定产能均为175万吨/年，合计525万吨/年，并配套有三个洗煤厂，总入洗能力630万吨/年 [3][16][19] - **产量与销量**：2024年原焦煤产量496万吨，精焦煤产量316万吨，自产精焦煤销量313万吨；2025年上半年原焦煤产量225万吨，精焦煤产量129万吨，自产精焦煤销量155万吨 [28][30] - **历史业绩**：2025年上半年，受焦煤价格下行影响，公司实现收入21.01亿港元，同比下降17%，盈利4.04亿港元，同比下降52% [23][26] 行业与市场分析 - **国内供应**：2025年1-10月，中国炼焦煤产量约3.98亿吨，同比增长2%，但中长期新增产能有限，预期供应增长相对有限 [32][36][37] - **海外进口**：2025年1-10月，中国炼焦煤累计进口量9412万吨，同比下降4.8%，其中自美国进口锐减65.7%至291万吨，进口来源向蒙古（占比50%）和俄罗斯（占比28%）集中 [41][42][43] - **下游需求**：下游钢铁需求仍具韧性，2025年1-11月中国累计出口钢材1.077亿吨，同比增长6.7%，预计全年出口有望达1.17亿吨左右 [45] - **价格走势**：2025年焦煤价格大幅波动，公司对标的柳林9号煤车板价在6月低点为970元/吨，11月中旬反弹至高点1490元/吨，目前最新价格为1290元/吨 [4][52] - **价格展望**：预期2026年焦煤供需整体平衡，在国内查超产且安监趋严、海外进口收缩的形势下，或存在阶段性供应偏紧，带来价格向上弹性 [4][52] 公司核心亮点 - **资源禀赋优越**：公司井田位于河东煤田离柳矿区，是中国优质硬焦煤的主要储量区域之一，出产的焦煤被誉为“熊猫煤”，煤种品质稀缺且经济价值高 [3][56] - **成本控制有效**：2025年上半年，在公司产量同比增长17%的情况下，可控现金生产成本（不含折摊及资源税等）同口径大幅下降31%；精煤加工成本进一步下降至44元/吨，期间费用率保持在6%的较低水平 [61][62][64] - **财务稳健现金充裕**：公司无有息负债，截至2025年6月底，银行结余及现金（包括超过3个月定期存款）高达94.56亿港元，充裕的现金流有效保障高分红 [5][67][69] - **高股息政策**：公司承诺保底分红率40%，但近几年实际派息率平均在80%左右，2024年派息率达到100%，处于行业最高水平；预计2026年动态股息率约5.7% [5][71][72] - **未来成长空间**：公司正积极推进联山煤化郭家沟煤矿（权益约44%）探转采的审批工作，该矿核准建设规模为400万吨/年，一旦获批投产，将解决公司长期资源接续问题并打开新的成长空间 [3][17][76] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年收入为35.06亿港元，同比下降30.7%；2026年收入为40.51亿港元，同比增长15.6%；2027年收入为43.28亿港元，同比增长6.8% [7][82] - **净利润预测**：预计公司2025年归属股东净利润为9.00亿港元，同比下降39.8%；2026年为11.15亿港元，同比增长23.9%；2027年为11.91亿港元，同比增长6.8% [7][82] - **每股盈利预测**：预计2025年基本每股盈利为17.68港仙，2026年为21.90港仙，2027年为23.40港仙 [7] - **估值水平**：目标价3.52港元对应2026年预测市盈率（PE）为16倍，当前股价2.89港元对应2026年PE为13.2倍 [6][7][83]

投资评级与目标价 - 报告给予归创通桥“买入”评级，目标价为28.35港元/股，较当前22.50港元的现价有26.0%的预计升幅 [1][5][15] 核心观点与投资逻辑 - 公司是国内神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，集研产销于一体，研发效率高 [2][7] - 在国产替代背景下，公司竞争优势明显，未来业绩有望持续增长 [5][15] - 集采政策趋缓，医保局优化了中选规则，不再简单以最低报价为参考，有利于公司未来发展 [4][12] 公司业务与产品管线 - 公司产品线丰富，目前共有73款产品，其中51款已在中国商业化，8款获得欧盟CE认证，5款在阿联酋获批，并在超过23个国家/地区注册了31款产品 [2][7] - 自主研发平台已成功推出多款创新产品，如麒麟血流导向装置、OCT引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列等 [2][7] - 麒麟血流导向装置二代已于2025年3月获批，未来预计还有8款神经介入产品在2027年前陆续获批，将进一步巩固其在神经介入市场的领先地位 [7] - 公司业务分为神经血管介入和外周血管介入两大板块，产品管线规划清晰，覆盖颅内缺血、颅内出血、颈动脉狭窄、下肢动脉、下肢静脉等多个治疗领域 [8] 财务业绩与预测 - **2025年上半年业绩**：实现总营业收入人民币4.82亿元，同比增长31.69%；税前利润和净利润均为1.21亿元，同比增长76% [4][12] - **收入结构**：神经血管介入产品销售收入达人民币3.04亿元，占总收入的63.3%，同比增长25.0%；外周血管介入产品收入为人民币1.76亿元，占比36.7%，同比增长46.2% [4][12] - **历史及预测收入**： - FY2023：人民币5.278亿元，同比增长58.0% - FY2024：人民币7.825亿元，同比增长48.3% - 2025E：人民币10.558亿元，同比增长34.9% - 2026E：人民币13.771亿元，同比增长30.4% - 2027E：人民币17.967亿元，同比增长30.5% [6][20] - **历史及预测净利润**： - FY2023：净亏损人民币0.7873亿元 - FY2024：净利润人民币1.0026亿元 - 2025E：净利润人民币2.2308亿元，同比增长122.5% - 2026E：净利润人民币3.0908亿元，同比增长38.6% - 2027E：净利润人民币3.8865亿元，同比增长25.7% [6][20] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在70%-72%左右；净利率从2024年的12.8%提升至2025E的21.1% [20] 国际化进展 - **国际市场收入**：2025年上半年，公司在国际市场的收入为人民币1570万元，同比增长36.9% [3][9] - **商业化与注册**：目前有22款产品在27个国家/地区实现商业化，产品已进入7个全球TOP 10市场；超过31款产品正在23个国家/地区进行注册 [3][9] - **合作伙伴与市场布局**：与全球60余家合作伙伴建立战略关系，重点布局南美、泛亚及中东等新兴市场 [3][9] - **质量认可**：在欧洲开展CE标志产品上市后的临床跟踪试验，以增强国际质量认可 [3][9] 行业前景与市场空间 - **神经介入市场**：中国的神经介入市场规模预计到2030年将增长至人民币371亿元，2023年至2030年的复合年增长率（CAGR）为20.2% [13] - **手术量增长**：随着老龄化加快，中国缺血性脑卒中的手术数量从2015年的1.35万台增长至2019年的4.58万台，预计到2030年将增长至88.13万台，CAGR将达到30.8% [13] 估值与同业比较 - 基于业绩快速增长，给予目标价28.35港元，对应2027年预测市盈率（PE）为22.58倍 [5][15] - 报告列出了同业公司估值比较，包括春立医疗、先健科技、爱康医疗、微创脑科学、心泰医疗等，其2026年预测PE在12.75倍至20.03倍之间 [16]

宏观经济与政策动态 - 美国CPI年率意外回落，显示通胀压力有所缓解 [4] - 英国央行如期降息25个基点，而欧洲央行则维持利率不变 [4] - 中国11月青年失业率为16.9% [4] - 美国前总统特朗普签署命令，重申2028年登月目标 [4] - 中国商务部已批准部分稀土出口通用许可申请 [4] 全球金融市场表现 - 美股主要指数上涨：纳斯达克指数收于23006.36点，上涨1.38%；道琼斯工业指数收于47951.85点，上涨0.14%；标普500指数收于6774.76点，上涨0.79% [5] - 港股表现分化：恒生指数收于25498.13点，微涨0.12%；恒生科技指数收于5418.29点，下跌0.73% [5] - A股市场涨跌互现：上证指数收于3876.37点，上涨0.16%；深证综指收于2440.86点，下跌0.70%；创业板指收于3107.06点，下跌2.17% [5] - 日经225指数收于49001.50点，下跌1.03% [5] 债券与外汇市场 - 美债收益率全线下跌：2年期收益率跌2.08个基点至3.460%；5年期收益率跌3.84个基点至3.662%；10年期收益率跌3.31个基点至4.120% [4] - 日本持有的美债规模升至1.2万亿美元，英国增持而中国减持 [4] - 美元指数报98.44，微涨0.04% [5] - 美元兑人民币(CFETS)报7.04，下跌0.06% [5] 大宗商品与另类资产 - 伦敦黄金现货价格报4331.24美元/盎司，下跌0.14% [5] - ICE布伦特原油价格报59.71美元，微涨0.05% [5] - CME比特币期货价格报85625.00美元，下跌0.40% [5] - 波罗的海干散货指数(BDI)报2121.00点，下跌3.77% [5] 行业与公司动态 - 美国数据中心数量达到4213座 [4] - 多晶硅产量出现12年来的首次下降 [4] - 苹果公司大幅降低了其在日本市场的“苹果税” [4] - Meta被曝计划在明年上半年发布新的图像和视频AI模型 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对迅策（3317.HK）的IPO给出“建议谨慎申购”的投资评级 [1] - 报告核心观点：公司是中国实时数据基础设施及分析解决方案供应商，在资产管理细分市场占据领先地位，但面临收入增长大幅放缓、亏损扩大、客户集中度高及发行估值较高等问题，因此建议谨慎申购 [1][2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国实时数据基础设施及分析解决方案供应商，为全行业企业提供涵盖数据基础设施及数据分析的实时信息技术解决方案 [2] - 公司产品核心是实时数据基础设施平台，可在数毫秒至数秒内收集、清理、管理、分析及治理来自多个来源的异构数据 [2] - 公司从资产管理行业起步，按2024年收入计，公司于中国资产管理行业的实时数据基础设施及分析市场中排名第一，市场份额为11.6% [2] - 公司解决方案已拓展至其他垂直领域，2024年客户涵盖资产管理以外的多元化行业，主要包括金融服务（资产管理除外）、城市管理、生产管理及电信 [2] 行业前景 - 根据弗若斯特沙利文报告，中国实时数据基础设施及分析市场的市场规模于2024年达到人民币187亿元，2020年至2024年的复合年增长率为46.1% [3] - 受国家利好政策及跨行业企业数字化转型的巨大需求推动，该市场规模预计于2029年达到人民币505亿元，2024年至2029年的复合年增长率为22.0% [3] 财务与运营表现 - 公司收入增长从2023年的84.3%降至2025年上半年的负30.0% [3] - 公司净亏损率从2023年的12.0%升至2025年上半年的54.6% [3] - 公司客户集中度较高，来自五大客户的总收入占比在过往记录期分别为34.1%、35.2%、26.8%及42.0% [3] - 最大客户收入占比在过往记录期分别为12.3%、12.3%、8.2%及13.7% [3] - 公司客户主要为机构资产管理人，包括中国十大资产管理人 [3] 本次IPO发行详情 - 招股价格区间为48.00港元至55.00港元 [1] - 集资额（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用，以中位数计算）为10.40亿港元 [1] - 每手股数为100股，入场费为5,555.47港元 [1] - 招股日期为2025年12月18日至2025年12月23日 [1] - 招股总数为2,250万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） [1] - 其中国际配售占90%（2,025万股），公开发售占10%（225万股） [1] - 上市日期预计为2025年12月30日 [1] - 保荐人为国泰海通 [1] - 公司上市后市值约176亿港元，招股价对应2025年收入PS（市销率）约25.0倍 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予林清轩（2657.HK）IPO“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司是中国高端国货护肤品牌领军企业，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，收入增速加快，盈利能力提升，且所处行业增长前景良好，因此建议申购 [2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是聚焦抗皱紧致类护肤品市场的中国高端国货护肤品牌，核心产品是山茶花精华油 [2] - 公司通过线上直营及零售、线下直营和门店合作等融合方式建立销售网络 [2] - 2024年按零售额计，公司在中国所有高端护肤品牌中排名第13，市占率为1.4%；在抗皱紧致类护肤品中排名第10，市占率为2.2% [2] - 公司通过中国传统植物山茶花为核心产品构建品牌形象，未来计划围绕核心单品打造多品类产品矩阵，并通过全渠道运营模式拓展市场 [3] 行业前景与市场规模 - 中国护肤品市场稳步增长，过去6年CAGR为6.8% [2] - 中国护肤品行业市场规模由2019年的3329亿元增加至2024年的4619亿元 [2] - 其中高端细分市场增速更快，由2019年的749亿元增长至2024年的1144亿元 [2] - 预计中国护肤品市场规模将持续增长，到2029年将增长至6985亿元，CAGR为8.6%（2024-2029E） [2] - 高端细分市场预计增长更快，到2029年达到2185亿元，CAGR为13.8%（2024-2029E） [2] 公司财务表现 - 公司2022-2025上半年分别实现营业收入6.91亿元、8.05亿元、12.10亿元、10.52亿元，同比增速分别为+16.5%、+50.3%、+98.3% [3] - 公司2022-2025上半年分别实现净利润-0.06亿元、0.85亿元、1.87亿元、1.82亿元，同比实现亏转盈，增速分别为+121.1%、+109.9% [3] - 公司2022-2025上半年毛利率分别为78.0%、81.2%、82.5%、82.4% [3] - 公司2022-2025上半年净利润率分别为-0.9%、10.5%、15.4%、17.3% [3] - 公司2022-2024财年ROA分别为-1.1%、13.2%、20.6% [3] 估值与发行详情 - 本次发行总市值预计为108.6亿港元（即10，862百万港元） [3][5] - 招股价格为77.77港元 [1] - 按招股价计算，对应静态PE约53.8倍 [3] - 行业可比公司2025年预测PE（25E）平均值为28.3倍 [3][5] - 集资额（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用）为9.97亿港元 [1] - 招股总数1396.65万股，其中国际配售约占90%，公开发售约占10% [1] - 每手股数为50股，入场费为3927.72港元 [1] - 上市日期预计为2025年12月30日 [1]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 报告公司是中国预制钢结构建筑市场工业领域的综合服务提供商，按2024年收入计在该细分领域排名第三，市场份额为3.5% [2] - 预制建筑行业渗透率从2020年的20.0%提升至2024年的29.3%，市场规模从2020年的人民币4,485亿元增长至2024年的人民币5,893亿元，年复合增长率为7.1% [3] - 公司近年业绩波动较大，2023年、2024年及2025年上半年收入同比增速分别为-23.6%、4.8%、179.5%，净利润同比增速分别为-27.8%、16.3%、312.4% [4] - 公司招股价区间对应2024年市盈率约10.4-13.4倍，与同行相比估值偏高，因此建议谨慎申购 [4][6] 招股详情 - 股票代码为2671.HK，保荐人为申万宏源香港，预计上市日期为2025年12月30日 [1] - 招股价格区间为7.10-9.16港元 [1] - 按发售价中位数8.13港元计算，扣除费用后集资额估计为1.64亿港元 [1] - 每手股数为300股，入场费为2775.71港元 [1] - 招股总数为2460万股，其中国际配售占90%（2214万股），公开发售占10%（246万股） [1] 公司业务与市场地位 - 公司是预制钢结构建筑市场工业领域的综合分包服务提供商，业务涵盖项目设计、优化、采购、制造和安装 [2] - 主要在中国市场运营，其次在海外 [2] - 按2024年收入计，公司在中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三，市场份额为3.5%，前两大参与者的市场份额分别为35.8%和6.5% [2] 行业前景 - 预制建筑在整个建筑行业的渗透率（按已竣工楼宇占地面积计）从2020年的20.0%增至2024年的29.3% [3] - 中国预制建筑市场规模从2020年的人民币4,485亿元增长至2024年的人民币5,893亿元，年复合增长率为7.1% [3] - 预计市场将从2025年的人民币5,099亿元增至2029年的人民币7,070亿元，年复合增长率为4.6% [3] - 市场增长动力来自国家政策和地区政府计划对采纳预制建筑的推动 [3][4] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别为人民币1,453.2百万元、1,523.0百万元、1,424.1百万元 [4] - 同期净利润分别为人民币64.2百万元、74.6百万元、62.6百万元 [4] 估值比较 - 招股价区间对应2024年市盈率约10.4-13.4倍 [4] - 同行可比公司中国建筑国际（3311.HK）2024年市盈率为5.3倍，宝业集团（2355.HK）2024年市盈率为4.7倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对英矽智能(03696.HK)的IPO给出“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司是国内AI制药龙头，拥有独特的双引擎业务模式和领先的生成式AI平台，所处行业增长迅速，且公司亏损不断缩小，有较大潜力，因此建议申购 [2][3] 公司概况与业务模式 - 公司于2014年成立，是一家业务遍布全球的AI驱动药物发现及开发公司 [2] - 公司采用项目制业务模式，主要收入来源为对外授权及合作安排 [2] - 公司拥有独特的双引擎业务模式，结合了生成式AI平台（Pharma.AI）与深厚的自主药物研发能力，实现了持续的强化学习 [2] - 利用Pharma.AI平台，公司候选药物从靶点发现到临床前候选药物(PCC)确认平均需时12至18个月，远短于传统方法的平均4.5年 [2] - 公司正将Pharma.AI的应用范围扩展至先进材料、农业、营养产品及兽医药物等多个行业 [2] 技术平台与研发管线 - 公司通过自主开发的生成式人工智能平台Pharma.AI已产生逾20项临床或IND申报阶段的资产 [2] - 其中三项资产已授权予国际制药公司，合约总价值最高为21亿美元，包括最高为1.1亿美元的预付款总额以及最高为19亿美元的里程碑付款 [2] - 另有一项资产处于自主开发阶段的II期 [2] - 公司的技术平台涵盖四大核心组件：Biology42（靶点发现）、Chemistry42（分子生成）、Medicine42（临床试验优化）、Science42（科学发现） [3] 行业前景 - 根据弗若斯特沙利文，AI药物发现与开发（AIDD）市场规模预计从2023年的119亿美元增长至2032年的746亿美元，复合年增长率（CAGR）为22.6% [3] 财务表现 - 公司处于研发阶段，收入从2022年的3010万美元增长至2023年的5120万美元，并进一步增至2024年的8580万美元 [3] - 截至2025年6月30日止六个月，收入为2750万美元 [3] - 净利润方面，2022年、2023年、2024年及2025年前6个月的亏损净额分别为2.218亿美元、2.116亿美元、1710万美元及1920万美元，亏损不断缩小 [3] 本次IPO发行详情 - 上市日期：2025年12月30日 [1] - 招股价格：24.05港元 [1] - 集资净额：20.26亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数：500股，入场费12146港元 [1] - 招股日期：2025年12月18日至2025年12月23日 [1] - 招股总数：9469万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） [1] - 其中国际配售占90%（8522万股），公开发售占10%（946.95万股） [1] - 保荐人为摩根士丹利、中金公司、广发证券 [1] - 上市后市值约为134亿港元 [3] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分行业相关上市公司的估值数据作为参考，包括晶泰控股、百济神州、药明康德、翰森制药、信达生物、药明生物、中国生物制药 [5]

投资评级与估值 - 报告给予神威药业“买入”评级，目标价为10.04港元/股，较当前8.23港元的现价有22.0%的预计升幅 [1][4] - 目标价对应2026年预测市盈率（PE）为8倍，公司当前股息率达6.1% [4][11] - 预计公司2025-2027年收入分别为人民币38.4亿元、41.1亿元、46.0亿元，同比增长率分别为1.62%、7.00%、12.00% [4][5] - 预计同期归母净利润分别为人民币9.29亿元、10.11亿元、11.38亿元，同比增长率分别为10.54%、8.93%、12.55% [4][5] 核心业务进展与研发管线 - 创新药塞络通胶囊已完成III期临床试验，正在整理数据报告，预计2026年有望获得生产批文，2027年上市销售 [2][6] - 塞络通胶囊是针对血管性痴呆的组分中药，该疾病是导致痴呆的第二大常见原因，预计2025年中国老年痴呆患者将突破1000万人，市场空间广阔 [2][6] - 2025年上半年公司研发费用为人民币5037万元，占营收比例为3.0% [2][6] - 公司古代经典名方中药复方制剂芍药甘草汤颗粒于2025年获批上市，是公司第二个获批的经典名方 [7] - 用于治疗慢性病贫血的中药1.1类新药异功散颗粒二期临床试验筹办工作进展顺利 [7] 近期财务表现与经营状况 - 2025年前三季度营业额为人民币24.15亿元，同比减少16.3%，主要受中药品种纳入集采影响 [3][8] - 分产品看，2025年前三季度：注射液产品营业额为人民币7.86亿元，同比减少23.6%；软胶囊产品营业额为人民币3.37亿元，同比减少13.7%；颗粒剂产品营业额为人民币3.91亿元，同比减少14.5%；中药配方颗粒产品营业额为人民币7.26亿元，同比减少11.8% [3][8] - 2025年中期毛利率由去年同期的75.3%下降至72.2%，主要因中药材采购成本上升及全国中成药集采带来的价格压力 [3][8] - 2025年中期净利率由30.0%提升至37.2%，主要得益于销售及分销成本同比下降20.7%，行政开支下降12.9% [3][8] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为人民币5.66亿元，同比增长0.4% [3][9] 业务结构与市场布局 - 公司产品结构合理，口服产品占比为65.8%，注射液占比为34.2% [4][11] - 中药配方颗粒业务位列全国中药配方颗粒上市公司前五强，目前大部分销量来自河北省和云南省的医院，占该业务总销售额的88.9% [10] - 中药配方颗粒产能年产值目前达人民币50亿元，后续将根据市场发展进行产能扩充 [10] - 除河北及云南外，公司的配方颗粒事业部团队优先重点开发的医院市场已增至10个其它省份 [10] 行业比较与公司估值 - 报告对比了行业相关上市公司估值，神威药业2026年预测PE为8倍，低于部分同行如白云山（7.38倍）、康臣药业（9.47倍）、中国生物制药（23.34倍）等 [12] - 公司总市值约为68亿港元 [2]

建议谨慎申购 2025-12-18 星期四 | 【招股详情】 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保荐人 | | 中金公司、华泰国际 | | | | | | | | 上市日期 | 年 2025 | 月 12 | 30 | 日(周二) | | | | | | 招股价格 | 30.50 | | | | | | | 港元 | | 集资额 | 6.52 | | | | | 亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用，以中位数计算） | | | | 每手股数 | 200 股 | | | | | | | | | 入场费 | | 港元 | | | | | 6,161.51 | | | 招股日期 | 年 2025 | 月 12 | 18 | 日-2025 | 年 | 月 日 12 23 | | | | 国元证券认购截止日期 | 2025 年 | 12 月 | 22 | 日 | | | | | | 招股总数 | 2,398 | | | | | 万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) | | | | 国际 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回升，二级市场高收益表现优于投资级，同时涉及美债收益率、宏观要闻、各行业及主体评级等多方面情况 [1][3] 各目录总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回升，新发5只债券，规模约18.2亿美元 [1][5] - 中国五矿发行两只合计12亿美元次级永续资本证券，为上周最大发行规模，最终认购超3倍 [1][10] - 开封市文化旅游投资发行7.4亿人民币高级无抵押债券，息票率5.5%，为上周定价最高的新发债券 [1][10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.04%，新兴市场美元债指数下跌0.04%；投资级指数周跌幅0.03%，高收益指数周涨幅0.54% [3][7] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.03%；投资级回报指数周跌幅0.03%，高收益回报指数周涨幅0.58% [13] 中资美元债各行业表现 - 各行业收益率及变动情况不同，如医疗保健收益率2.04%，1周变动21.4bps；必需消费收益率27.50%，1周变动23.2bps等 [17] - 政府、材料板块领涨，地产、必需消费板块领跌 [20] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字涨跌不一，A等级周收益率下行1.5bps，BBB等级周收益率上行0.4bps [19] - 高收益名字多下跌，BB等级收益率下行2.0bps，DD + 至NR等级收益率上行约4.2bps，无评级名字收益率上行4.0Mbps [19] 上周债券市场热点事件 - 泛海控股11月无新增到期有息债务，但截至11月30日，公司及子公司未能按期偿还有息债务合计340.82亿元 [23] - 绿地控股2025年11月14日至12月2日新增诉讼1595件涉资61.63亿元，截至公告出具日逾期债务总金额为191.07亿元 [24] - 旭辉集团子公司截至2025年12月1日债务逾期规模合计约18.98亿元，部分债券已展期或通过重组方案 [25] 上周主体评级调整 - 西部水泥评级上调，评级展望为正面，因新美元高级票据发行及要约收购降低再融资风险 [28] - 北京建工评级展望调整为稳定，独立信用状况从“bb - ”调整至“b + ” [28] - 富卫集团评级展望上调为正面，因其盈利能力和资本充足率有望增强 [28] - 广州开发区投资评级确认，评级展望稳定 [28] - 小米集团评级展望上调至正面，因其业务组合多元化，新能源汽车业务扩张 [29] 美国国债报价 展示了到期年限在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只美国国债的报价信息 [30][32] 宏观数据追踪 - 截至12月12日，1年期美债收益率3.5158%，较上周下行7.37bps；2年期3.5222%，较上周下行3.81bps；5年期3.7417%，较上周上行3.04bps；10年期4.1841%，较上周上行4.9bps [35] 宏观要闻 - 美联储FOMC如期降息25个基点，上调2025 - 2028年GDP预期 [4][36][37] - 美国9月贸易逆差环比大幅缩窄近11%，上周初请失业金人数激增4.4万人，11月预算赤字降至1730亿美元，10月JOLTS职位空缺767万人远超预期 [4][38][39][40][42] - 日本加强对高资产收入群体税收征管，第三季度实际GDP修正值下调 [4][43][44] - 澳洲联储维持基准利率在3.60%不变，国际能源署下调全球原油供应过剩预期 [4] - 中央经济工作会议确定8方面重点任务，中国11月CPI同比上涨0.7%，IMF上调中国经济增速预测值 [4][49][50][51] - 世界银行上调2025年中国经济增长率，11月中国汽车产销同比分别增长2.8%和3.4%，中指院预计2026年全国新建商品房销售面积同比下降6.2% [52][53][54]