报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近年来母婴市场因生育率下滑消费疲软 2023 年婴配粉全渠道销售额下滑 13.9% 但预期未来几年消费将回暖 多地生育政策落地有望激发消费需求 [1] - 3 月 14 日港股重要指数全部上涨 多数行业上涨 医疗保健业和必需性消费表现较好 公用事业和综合企业走势较弱 内地股市也上涨 [3] - 3 月 14 日美国三大股指集体收涨 欧洲股市也多数上涨 [4] - 3 月 14 日恒生期货上涨 伦敦金现下跌 布伦特原油上涨 人民币兑美元汇率下跌 [5] 根据相关目录分别进行总结 母婴行业即时点评 - 近年来母婴市场因生育率持续下滑消费疲软 如婴配粉市场规模持续萎缩 2023 年婴配粉全渠道销售额下滑 13.9% [1] - 从母婴消费周期看 当年出生率上升会为第二年甚至第三年消费带来驱动 预期未来几年母婴市场消费将会回暖 [1] - 多地根源性提升生育意愿的相关政策落地 有望进一步激发母婴市场的消费需求 [1] 市场综述 港股市场 - 3 月 14 日恒生指数上涨 2.12% 报收 23959.98 点 大型股、中型股和小型股涨跌幅分别为 2.09%、1.94%和 2.04% 中资企业指数和科技指数涨跌幅度分别为 0.98%和 2.31% [3] - 多数行业上涨 医疗保健业和必需性消费表现相对较好 涨跌幅分别为 3.85%和 3.52% 公用事业和综合企业市场走势较弱 涨跌幅分别为 -0.67%和 -3.12% [3] 内地股市 - 3 月 14 日上证指数收盘价为 3419.56 点 上涨 1.81% 深证综指收盘价为 2109.37 点 上涨 2.05% [3] 陆港股通 - 3 月 13 日陆股通交易暂停 沪市港股通南下资金净流入 35.58 亿元 深市港股通南下净流入为 15.39 亿元 共计港股通资金净流入 50.97 亿元 [4] 中资离岸债一级市场 - 3 月 14 日达州产业发展发行 Reg S、3 年期、1.65 亿人民币债券 最终定价 4.7% 绵阳市商业银行提供备用信用证 [3] - 泰安高新建设集团拟新发 Reg S、3 年期、美元计价高级无抵押债券 最终定价 6.95% [3] 全球其他市场 - 3 月 14 日美国三大股指集体收涨 道琼斯工业指数报收 41488.19 点 较前一交易日上涨 1.65% 标普 500 指数报收 5638.94 点 较前一交易日上涨 2.13% 纳斯达克指数报收 17754.09 点 较前一交易日上涨 2.61% 费城半导体指数报收 4598.79 点 较前一交易日上涨 3.27% [4] - 3 月 14 日欧洲股市多数上涨 英国富时 100 指数报收 8632.33 点 较前一交易日上涨 1.05% 法国 CAC40 指数报收 8028.28 点 较前一交易日上涨 1.13% 德国 DAX 指数报收 22986.82 点 较前一交易日上涨 1.86% [4] 期货市场 - 3 月 14 日恒生期货收盘价为 30853.17 点 较前一交易日上涨 2.47% 伦敦金现收盘价为 2983.8 美元/盎司 较前一交易日下跌 0.15% 布伦特原油收盘价为 70.65 美元/桶 较前一交易日上涨 1.1% 人民币兑美元汇率报 7.23 元/美元 较前一交易日下跌 0.19% [5] 近期强势个股 - 三生制药（1530.HK）连涨 9 天 连续涨幅 35.34% 收盘价 9.69 元 [6] - 康臣药业（1681.HK）连涨 9 天 连续涨幅 11.52% 收盘价 8.52 元 [6] - 先瑞达医疗 -B（6669.HK）连涨 4 天 连续涨幅 22.93% 收盘价 7.88 元 [6] - 联邦制药（3933.HK）连涨 4 天 连续涨幅 12.78% 收盘价 15.88 元 [6] - 比亚迪股份（1211.HK）连涨 4 天 连续涨幅 11.63% 收盘价 385.80 元 [6] - 微创脑科学（2172.HK）连涨 3 天 连续涨幅 17.39% 收盘价 12.42 元 [6] - 大唐环境（1272.HK）连涨 3 天 连续涨幅 14.14% 收盘价 1.13 元 [6] - 时代电气（3898.HK）连涨 3 天 连续涨幅 7.69% 收盘价 35.00 元 [6] - 固生堂（2273.HK）连涨 3 天 连续涨幅 6.65% 收盘价 37.70 元 [6] - 东风集团股份（0489.HK）连涨 3 天 连续涨幅 4.29% 收盘价 4.38 元 [6] 经济数据 |海外市场重要指数|收市价|涨跌(%)|内地及香港重要指数|收市价|涨跌(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |纳斯达克综合指数|17754.09|2.61|上证综合指数|3419.56|1.81| |美元指数|103.74|-0.10|深证综合指数|2109.37|2.05| |道琼斯工业指数|41488.19|1.65|恒生指数|23959.98|2.12| |费城半导体指数|4598.79|3.27|恒生综合大型股指数|2216.85|2.09| |伦敦金融时报 100 指数|8632.33|1.05|恒生综合中型股指数|4172.34|1.94| |法兰克福 DAX 指数|22986.82|1.86|恒生综合小型股指数|1346.38|2.04| |沪港通及深港通|南下/北上|净流入|其他重要指数|收市价|涨跌(%)| |沪股通|北上|-25.68|恒生期货指数|30853.17|2.47| |深股通|北上|-42.07|伦敦金现|2983.80|-0.15| |沪市港股通|南下|16.36|布伦特石油(连续)|70.65|1.10| |深市港股通|南下|27.11|美元兑人民币(CFETS)|7.23|-0.19| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多地出台促进生育政策，部分地区补贴力度较大，有望提升生育意愿，带动未来几年新生儿数量增长，进而使母婴市场消费回暖 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 育儿补贴政策情况 - 两会提出 2025 年全面制定促进生育政策，发放育儿补贴、扩大普惠托育服务，3 月 13 日呼和浩特市卫健委率先发布育儿补贴项目实施细则及服务流程，一孩补贴 1 万元，二孩补贴 5 万元，三孩及以上补贴 10 万元，是目前三孩补贴现金最高、持续时间更长的城市，旨在缓解育儿成本压力提升生育意愿 [3] 出生人口情况 - 2013 - 2023 年中国人口出生率从 13.03‰下降至 6.39‰，2024 年全国出生人口 954 万人，比 2023 年增加 52 万人，是自 2017 年以来首次回升，预期生肖偏好叠加呼和浩特市育儿补贴政策示范作用，未来几年新生儿出生数量将较为乐观 [4] 母婴市场情况 - 近年来母婴市场因生育率下滑消费疲软，如 2023 年婴配粉全渠道销售额下滑 13.9%，从母婴消费周期看，出生率上升会驱动未来消费，多地提升生育意愿政策落地有望激发母婴市场消费需求，建议关注婴配粉相关标的中国飞鹤、H&H 国际、蒙牛乳业，纸尿裤生产商恒安国际，婴儿车/汽车安全座椅生产商好孩子国际，辅助生殖服务商锦欣生殖 [6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年3月13日全球主要金融市场表现进行总结，涵盖港股、内地股市、美国股市、欧洲股市、期货市场等，还列举了近期强势个股及海外和内地重要经济数据 [2][3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 3月13日港股重要指数全部下跌，恒生指数跌0.58%报23462.65点，大型股、中型股和小型股分别跌-0.63%、-0.77%和-0.73%，中资企业指数和科技指数分别跌-0.04%和-1.67%；多数行业下跌，恒生综合行业指数中能源业和电讯业表现较好，必需性消费和非必需性消费市场走势较弱 [2] - 3月13日内地股市下跌，上证指数收盘价3358.73点，跌0.39%；深证综指收盘价2066.95点，跌1.12%；陆股通交易暂停，沪市港股通南下资金净流入35.58亿元，深市港股通南下净流入15.39亿元，共计港股通资金净流入50.97亿元 [2][3] - 3月13日美国三大股指集体下跌，道琼斯工业指数报收40813.57点，跌1.3%；标普500指数报收5521.52点，跌1.39%；纳斯达克指数报收17303.01点，跌1.96%；费城半导体指数报收4453.24点，跌0.62% [3] - 3月13日欧洲股市涨跌不一，英国富时100指数报收8542.56点，涨0.02%；法国CAC40指数报收7938.21点，跌0.64%；德国DAX指数报收22567.14点，跌0.48% [3] - 3月13日期货市场，恒生期货收盘价30108.41点，跌0.64%；伦敦金现收盘价2988.26美元/盎司，涨1.89%；布伦特原油收盘价70.15美元/桶，跌1.13%；人民币兑美元汇率报7.24元/美元，跌0.02% [4] 近期强势个股 - 3月13日三生制药、康臣药业等10只个股表现强势，如三生制药连涨8天，涨幅26.12%，收盘价9.03元 [5] 经济数据 - 展示了海外市场重要指数、内地及香港重要指数的收市价及涨跌情况，以及沪港通及深港通的南下/北上资金净流入情况 [7] 债券发行 - 3月13日中资离岸债一级市场发行3只债券，分别为枣庄基础设施投发集团、首创集团、株洲城发集团发行的美元计价债券，介绍了各债券的期限、定价或指导价及相关管理人 [2]

【债券快讯】 ➢ 另有 1 家主体潜在发行 株洲城发集团（惠誉：BBB-稳定，中诚信亚太：BBBg+稳定）拟发行 Reg S、以美元计价的高 级无抵押可持续发展债券。该债券预期发行评级为 BBB-/BBBg+(惠誉/中诚信亚太)，将在可持续 请务必阅读免责条款 2025 年 3 月 13 日星期四 1 证 券 研 究 报 告 ➢ 3 月 12 日中资离岸债一级市场发行多只债券 嵊州交投拟发行 Reg S、3 年期、固定利率、以美元计价的高级无抵押债券。初始指导价 5.70% 区域，中信证券(B&D)、国金证券香港担任联席全球协调人、联席牵头经办人和联席账簿管理 人；中信银行国际、中国银河国际、中金公司、中信建投国际、兴证国际、民银资本、信银资 本、国信证券香港、国泰君安国际、国元证券香港、海通国际、工银国际、兴业银行香港分行、 天风国际担任联席牵头经办人和联席账簿管理人。 扬州经开（穆迪：Ba1 稳定，标普：BB+ 稳定，中诚信亚太：Ag- 稳定，联合国际：A- 稳 定）拟发行 Reg S、3 年期、固定利率、以美元计价的高级无抵押转型债券。初始指导价 5.50% 区域，光银国际、浦银国际、中信建投国际(B& ...

2025 年 3 月 12 日星期三 【债券快讯】 【市场综述】 昨日港股各种重要指数有涨有跌。截至 3 月 11 日，恒生指数下跌 0.01%，报收 23782.14 点。 其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为 0.01%、0.58%和 0.9%；与此同时，中资企业指 数和科技指数的涨跌幅度分别达到 0.34%和 1.39%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中必需 性消费和医疗保健业表现相对较好，涨跌幅分别为 2.68%和 1.42%；金融业和恒生综合行业指数 -原材料业市场走势较弱，涨跌幅分别为-0.95%和-2.19%。内地股市方面，截至 3 月 11 日，上 证指数收盘价为 3379.83 点，上涨 0.41%；深证综指收盘价为 2087.72 点，上涨 0.34%。陆港 股通方面，截至 3 月 11 日，当日陆股通交易暂停;当日沪市港股通南下资金净流入-19.59 亿元， 深市港股通南下净流入为-18.01 亿元，共计港股通资金净流入-37.61 亿元。 券 研 究 报 告 请务必阅读免责条款 1 | 沪港通及深港通 | 南下/北上 | 净流入 | | --- | --- | --- | | 沪 ...

研究部 姓名：段静娴 SF C：BLO8 6 3 电话：0 7 5 5 - 2 1 5 1 9 1 6 6 E m a i l: d u a n j x @ g y z q . c o m . h k 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 免 责 条 款 更新日期：2025-03-03 | | | 总市值 | 最新价 | | 入选日 收盘价 | | | EPS（港元/美元） | | | PE | | PB | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | | | 首次入选 日期 | | 入选至今 涨跌幅% | | | | | | | | 核心推荐逻辑 分析师 | | | | 亿港元 | 港元/美元 | | 港元/美元 | | 2023 | 2024E | 2025E | 2023 | 2024E | 2025E | 2023 | | | | | | | | | | | | | | | | | 1）国家电投新能源旗舰平台地位确立，集团资产注入 ...

报告公司投资评级 - 建议申购 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是快速发展的国际黄金生产商，经营历史可追溯至2012年12月完成重大资产重组之时，已成长为中国最大的民营黄金生产商，通过收购海外优质矿产资源发展全球业务 [2] - 中国黄金需求稳步增长，2019 - 2023年复合年增长率为1.3%，2023年因央行黄金储备大幅增加，需求同比增长10.9%，总量达3750万盎司，未来预计保持稳定 [2] - 报告研究的具体公司发展迅速，收入连续多年高双位数增长，2021 - 2023年是国内同行中增长率最高的主要黄金生产商，且在中国黄金生产商中拥有最大海外业务 [3] - 报告研究的具体公司财务状况良好，2021 - 2023年收入分别为37.83亿元、62.67亿元和72.21亿元，复合增长率为38.17%；毛利分别为12.58亿元、17.95亿元、23.53亿元，复合增长率为36.79%；预计2024年度净利润17.3 - 18亿元，同比增加115.19% - 123.90% [3] - 受国际金价持续上行影响，黄金产业链利润有望持续攀升，公司拟将募资净额约50%用于现有矿场升级及勘探，约40%用于收购优质矿业资产，未来有望维持营收快速增加 [3][6] - 以2024年预期利润下限测算EPS为0.99港币，招股价对应PE范围约13.86X - 16.00X，建议申购 [6] 招股详情 - 保荐人为中信证券、麦格理、CICC中金公司 [1] - 上市日期为2025年3月10日 [1] - 招股价格港元区间为13.72 - 15.83 [1] - 集资额为28.868亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股 [1] - 入场费为3197.93港元 [1] - 招股日期为2025年2月28日 - 2025年3月5日 [1] - 国元证券认购截止日期为2025年3月4日 [1] - 招股总数为2.057亿股（可调整，视超额配售权行使情况而定） [1] - 国际配售1.85亿股（可调整，视超额配售权行使情况而定），约占90% [1] - 公开发售2056.52万股（可调整，视超额配售权行使情况而定），约占10% [1] 行业相关上市公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价（2025 - 02 - 27） | 市值（亿原始货币） | PE（2023年） | EPS（2023年） | 2025年至今涨幅（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 紫金矿业 | 2899.HK | 15.16 | 4421.08 | 17.29 | 0.80 | 7.21 | | 山东黄金 | 1787.HK | 14.84 | 1053.97 | 26.53 | 0.40 | 18.15 | | 招金矿业 | 1818.HK | 13.34 | 453.88 | 59.92 | 0.14 | 21.72 | | 中广核矿业 | 1164.HK | 1.49 | 113.25 | 22.78 | 0.07 | - 8.59 | [7]

2025 年 2 月 17 日星期一 【债券快讯】 【市场综述】 上周五港股各种重要指数全部上涨。截至 2 月 14 日，恒生指数上涨 3.69%，报收 22620.33 点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为 3.87%、3.3%和 3.63%；与此同时，中资企 业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到 2.74%和 5.56%。从行业来看，所有行业都出现上涨：其 中医疗保健业和资讯科技业表现相对较好，涨跌幅分别为 7.38%和 6.54%；公用事业和恒生综合 行业指数-能源业市场走势较弱，涨跌幅分别为 0.63%和 0.08%。内地股市方面，截至 2 月 14 日，上证指数收盘价为 3346.72 点，上涨 0.43%；深证综指收盘价为 2033.42 点，上涨 0.75%。陆港股通方面，截至 2 月 14 日，当日陆股通交易暂停;当日沪市港股通南下资金净流入 37.76 亿元，深市港股通南下净流入为 34.26 亿元，共计港股通资金净流入 72.02 亿元。 美国三大股指涨跌不一：截至 2 月 14 日，道琼斯工业指数报收 44546.08 点，较前一个交易日 下跌 0.37%；标普 500 指数报收 ...

行业投资评级 - 报告对消费电子行业给予积极投资评级，认为AI应用渗透率提升将推动手机量价稳健增长 [1][3] 核心观点 - AI应用渗透率提升是推动手机量价增长的核心驱动力，预计2025年AI手机渗透率将加速至32% [31] - 全球智能手机出货量连续四个季度反弹，2024年预计同比增长6% [22] - 中国智能手机出货量有望实现五年来首次年增长，2024年第三季度同比增长2.3% [34] 板块行情 - 2024年港股大盘总体呈上升趋势，恒生指数年内涨幅为16.53%，电子零件板块上涨17.73%，略跑赢市场 [3] - 全球手机出货量从2023年下半年开始复苏，整机和零部件企业收入与利润大幅回暖 [7] 宏观数据 - 2024年前三个季度中国GDP同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，经济仍处于结构调整期 [12] - 2024年1~10月中国累计出口2.9万亿美元，同比增长5.1%，出口是支持GDP增长的重要动力 [12] - 国家加大对国内消费电子产品的支持力度，推出家电以旧换新补贴政策，补贴标准为产品最终销售价格的15% [18][19] 行业变化 - 2024年第三季度全球智能手机市场同比增长4%，出货量达到3.07亿部，平均售价增长7% [26] - 高端手机市场需求旺盛，600美元以上价位段出货量同比增长15% [26] - 2024年第三季度全球平板电脑出货量同比增长11%，达到3740万台，苹果市场份额达36% [37] - 中国智能手机市场2024年第三季度同比增长2.3%，vivo以19.2%的市场份额位居第一 [34] 投资建议及推荐标的 - 推荐小米集团-W（1810.HK），全球手机份额保持前三位，进军汽车产业，当前股价对应2024年约40倍PE [40] - 推荐比亚迪电子（0285.HK），与北美大客户业务连接紧密，当前股价对应2024年约20倍PE [40] - 推荐舜宇光学科技（2382.HK），光学摄像头龙头，当前股价对应2024年PE28.1倍 [43] - 推荐瑞声科技（2018.HK），手机声学龙头，当前股价对应2024年PE24.8倍 [43] - 推荐丘钛科技（1478.HK），手机模组行业龙头，当前股价对应2024年PE23.3倍 [43]

行业投资评级 - 行业投资评级为“回暖稳增长，毛差提升高分红” [1] 核心观点 - 天然气需求回暖，供需结构转好，毛差持续修复，盈利模式稳定，分红稳定提升，行业大整合，龙头优势明显 [1][2] 天然气需求回暖 - 2023年全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-10月消费量3537.2亿立方米，同比增长9.9% [3] - 预计2024年天然气消费量4200亿～4250亿立方米，同比增长6.5%～7.7% [3] - 天然气在一次能源消费结构中占比从2004年的2.3%攀升至2023年的8.6% [6] - 工业燃料、城市燃气、天然气发电、化工用气占比分别为42%、33%、17%、8% [6][7] - 预计2025年天然气发电需求量可达800亿立方米 [6] 天然气供应增长 - 2024年1-10月规上工业天然气产量2039亿立方米，同比增长6.7%；预计2024年底产量2460亿立方米，同比增长5.8% [11][12] - 2024年1-10月天然气进口量10953万吨，同比增长13.6%；预计2024年全年进口量1791亿立方米，同比增长8.2% [22][23] - 中石油、中海油、中石化分别占天然气供应来源的55%、6%、13% [16][19] 国际天然气价格回落 - 2024年全球天然气市场供需延续相对宽松态势，国际天然气价格维持相对低位 [26] 顺价机制推进 - 2023年6月以来，全国超过150个市县发布居民气价联动机制文件，一档居民气价平均上调约0.257元/立方米，调整幅度5%~10% [34] - 2024年上半年，华润燃气、新奥能源、港华智慧能源购销价差分别上升至0.54元/方、0.54元/方、0.56元/方 [38][39] 盈利模式稳定 - 国家发改委规定配气准许收益率为7%，保障城燃企业稳定盈利水平 [43][44] - 华润燃气每股派息额由2016年的0.45港元增长至2023年的1.1569港元，复合增速14.4%；派息率由29.8%增长至50.3% [50][52] - 昆仑能源宣布2023年-2025年提升派息率至40-45%，2024年中期派息率42.2% [50][52] 行业大整合 - 自2018年以来，浙江、陕西、广东等省份推动“一城一企”改革，促进城燃企业兼并重组 [55][56] - 五大城燃龙头公司合计零售气量占全国天然气消费量的33% [58][59] - 华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源分别占零售气量的9.8%、7.7%、6.4%、6.0%、3.3% [59] 投资建议及推荐标的 - 建议重点关注华润燃气（1193 HK）和昆仑能源（0135 HK） [63] - 华润燃气2023年销气毛差从2022年的0.45元/方提升至0.51元/方，2024H1进一步修复至0.54元/方 [64] - 昆仑能源2023-2025年年度派息比例将逐步提升至45%，1H24派息比例42.2% [65]