股价表现 - 西部水泥股价上涨5.41%至2.73港元 成交额达9776.37万港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收益54.18亿元人民币 同比增长46.4% [1] - 公司拥有人应占溢利7.48亿元 同比增长93.4% [1] - 水泥及熟料总销量1082万吨 同比增长23.6% [1] 区域销售结构 - 中国市场销量665万吨 同比下降8.3% [1] - 海外市场销量417万吨 同比大幅增长178% [1] 产能扩张计划 - 预计2025年下半年完成刚果金夏沙CILU厂房收购 延伸刚果西部市场势力 [1] - 拟2026年上半年完成乌干达水泥及粉磨产能建设 强化撒哈拉以南非洲东部主要生产商地位 [1]

行业背景 - 2025年上半年中国乘用车销量同比增长10.8%至1090.2万辆，但供过于求导致存量竞争加剧 [1] - 行业价格战处于高位，上半年新车价格平均降幅达11.4%，全产业链面临盈利压力 [1] - 新能源渗透率达50.2%（6月单月53.3%），推动竞争重心从价格战转向技术和服务竞争 [1] 财务表现 - 公司上半年实现营收270.72亿元，扣除减值影响后保持盈利 [2] - 经营活动现金净额11.67亿元，同比增长66.9% [2] - 净负债比率9.8%，同比下降0.4个百分点 [2] - 库存周转天数26.3天，同比减少0.4天 [2] 运营管理 - 在途在库存货余额49.86亿元，较2024年末下降6.8% [3] - 主动关停19家门店（含12家传统品牌、7家新能源品牌），新建7家头部新能源门店 [3] - 新增30个新能源品牌授权，筹建14家新能源门店（13家为鸿蒙智行） [3] - 运营网点总数209家，豪华品牌占比64.6%，独立新能源品牌占比16.7% [3][4] 新能源业务 - 独立新能源品牌销量达10312台（经销模式4455台、直销模式5857台），同比增长49% [6] - 直销模式销量同比增长123.1%，新能源新车平均售价26.73万元 [6] - 新能源单台综合毛利率维持在4%以上，留存订单近6000张 [6] - 独立新能源维修收入2.16亿元，同比增长75.8% [7] - 新能源售后保有客户达7.23万，较2024年末增长25.9% [7] 后市场服务 - 售后服务业收入47.84亿元，其中维修保养收入46.60亿元，毛利率40.35% [7] - 零服吸收率提升至84.2%，同比上升5.6个百分点 [7] - 二手车交易量30427台，毛利率5.21%，环比提升0.81个百分点 [8] - 二手车毛利1.13亿元，环比提升8.2%，周转天数17.7天 [8] 战略转型 - 从规模扩张转向质量优先，通过精细化运营实现量利平衡 [2][9] - 构建不依赖新车销量的盈利结构，售后业务覆盖84.2%固定运营成本 [10] - 形成豪华车+新能源攻守兼备的业务结构，探索电池循环、智能机器人等新增长点 [10] - 质量型经销商模式在行业整合中展现效率、盈利和战略三重优势 [11]

核心财务表现 - 1H2025营业收入533.7亿元 同比下降23.3% 主要因结转面积同比下滑22.7%导致结转规模收缩 [1] - 1H2025归母净利润2.1亿元 同比下降89.7% 降幅显著高于营收主因计提资产损失同比增加1.9亿元至19.3亿元 其他收入减少7.9亿元 应占联营公司业绩同比下滑3.0亿元至1.5亿元 [1] 销售表现 - 1H2025总合同销售额1222亿元 同比下降3.4% 其中自投项目销售额803亿元同比下降6.0% 降幅低于TOP10房企平均14.0%的降幅 [2] - 销售结构优化 1H2025实现2021年及以前库存去化约190亿元 自投项目销售均价3.5万元/平方米维持行业高位 销售毛利率同比提升1.0个百分点至12.7% [2] - 上半年回款率达96% 为再投资提供坚实基础 [2] 土地储备与投资 - 1H2025新增土地35宗 总建面355万平方米同比增长171.0% 权益投资额362亿元同比增长135.1% 新增货值约907亿元位居行业前三 [2] - 新增土储中一二线项目货值801亿元占比近90% 截至2025年6月底总土储建面2724万平方米 一二线城市货值占比约80% [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1531.6亿元/1534.6亿元/1559.6亿元 归母净利润分别为14.0亿元/15.9亿元/18.1亿元 [3] - 对应PE估值分别为16.8倍/14.8倍/12.9倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入533.68亿元，同比下降23.5% [1] - 归母净利润约2.1亿元，同比下降89.7% [1] - 营收下滑主要因结转面积同比下降22.7%及交付节奏分布不均 [1] - 结算毛利率13.41%，较2024年同期13.09%有所提升 [1] - 计提资产减值19.33亿元影响利润表现 [1] 库存与减值 - 2025年上半年完成2021年及以前库存去化约190亿元 [1] - 2024年重难点库存去化422亿元 [1] - 未来仍面临一定减值压力 [1] 销售与拿地 - 2025年上半年自投项目销售金额803亿元，同比下降6% [2] - 权益销售金额539亿元，权益比例67% [2] - 新增35个项目，建筑面积355万方，可售货值907亿元 [2] - 一二线货值占比88%，杭州货值占比47% [2] - 2024年新增土储住宅去化率接近70%（截至2025年6月底） [2] - 2024年新增土储拿地利润率约10% [2] 现金流与融资 - 货币资金668亿元，为一年内到期借款余额的2.9倍 [2] - 融资成本3.6%，较2024年同期4.0%下降40个基点 [2] - 短期债务占比16.3%，创历史新低 [2] - 2025年2月成功发行5亿美元三年期优先票据 [2] 业务展望 - 新增土储预期年内全部首开，可贡献销售额约500亿元 [2] - 2022年以来保持较高拿地精准度 [3] - 产品力优势助力销售兑现 [3] - 调整2025-2027年EPS预测至0.40元、0.61元、0.95元（原预测1.00元、1.40元、1.56元） [3] - 基于剩余收益模型测算公司估值约311亿元 [3]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入239.42亿元，同比增长0.83% [1] - 股东应占溢利57.89亿元，同比增长23.04% [1] - 啤酒业务实现收入240.75亿元，同比增长6.69% [1] - 啤酒销量648.7万千升，同比增长2.19% [1] - 白酒业务收入7.83亿元，同比下降33.53% [2] 啤酒业务分析 - 千升酒收入同比增长4.4%，普高及以上啤酒销量增长超10% [1] - 喜力品牌销量增长突破20%，老雪销量增长超70%，红爵销量实现翻倍增长 [1] - 东区收入112.92亿元（+3.05%），中区66.27亿元（+2.11%），南区61.56亿元（+1.95%） [1] - 啤酒业务息税前利润72.41亿元，同比增长13.76%，息税前利润率提升1.87个百分点至30.08% [1] 成本与盈利能力 - 毛利率48.88%，同比提升1.97个百分点，啤酒业务毛利率提升2.50个百分点至48.3% [1] - 吨酒成本同比下降0.41%，销售费用率同比下降2.03个百分点至15.62% [1] - 剔除一次性费用2.41亿元后，啤酒业务息税前利润率同比提升2.79个百分点至31.08% [1] 白酒业务与战略调整 - 白酒业务息税前利润亏损1.52亿元，主要受商务宴请场景减少影响 [2] - 公司推动价格重塑与费用优化，重点拓展中档和光瓶酒产品覆盖 [2] 股东回报与展望 - 中期派息0.464元/股，分红率26.07%，同比提升0.34个百分点 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.93元、1.97元、2.09元 [2]

财务表现 - 2025上半年公司实现营业收入533.7亿元，同比下降23.5% [1] - 归母净利润2.1亿元，同比下降89.7%，主要因计提资产减值及公允价值约20亿元 [1] - 公司收入下降主要因上下半年结转节奏分布不均匀 [1] 销售表现 - 2025上半年总销售面积535万平方米，同比下降10%，总销售金额1222亿元，同比下降3%，位居行业TOP2 [1] - 自投销售803亿元，归属公司权益金额539亿元 [1] - 上海潮鸣东方整盘溢价预计6.5亿元，利润率较交底水平提升7.6个百分点 [1] - 一、二线销售额占比达86%，回款率94%，长三角区域销售占比69% [1] 土地储备 - 新增项目35个，新增建面355万平方米，对应新增货值907亿元，位居行业TOP3 [2] - 新增土储中杭州占比47%，一二线城市占比87% [2] - 截至2025上半年末，土储总货值4518亿元，总建筑面积2724万平方米，可售权益建筑面积1181万平方米 [2] - 一二线城市土储占比80% [2] 财务状况 - 货币资金668亿元，除去预售监管及受限资金后剩余395亿元 [2] - 现金短债比2.9倍，一年内到期债务232亿元 [2] - 银行借款占比82%，平均融资成本3.4%创历史新低 [2]

核心观点 - 德康农牧通过轻资产模式实现行业突围 形成低投入高周转高回报的生猪养殖体系 2024年头均盈利403元 ROE达38% ROIC达29% 在优质猪企中表现突出 [1] - 公司扎根西南地区 养殖成本优势明显 完全成本13.6元/公斤 出栏量从2020年137万头增长至2024年878万头 [1] - 行业产能管控背景下 优质猪企利润中枢或将中长期抬升 [1] 商业模式创新 - 创新建立轻资产二号农场模式 克服培训难投资大信任不足等阻碍 系统性转化行业难题为护城河 [1] - 轻资产模式下实现低投入高周转高回报的生猪养殖体系 [1] - 坚持家庭农场合作制度 规范培训资源支持 保证代养户高于行业的代养收入 [2] 财务表现 - 2024年生猪头均盈利403元 为上市猪企中最优秀水平 [1] - 2024年ROE为38% ROIC为29% 高于牧原股份的27%和14%及温氏股份的25%和15% [1] - 研发费用率平均1.2% 处于上市公司领先水平 [2] 区域优势与产能扩张 - 养殖业务扎根西南地区 积累超额成本优势 [1] - 生猪出栏量从2020年137万头快速增长至2024年878万头 [1] 管理团队与公司治理 - 创始人耕耘农牧行业三十余年 管理层多具备深厚行业经验 [2] - 价值观为大舍大得不难不做艰苦奋斗 注重团队激励 员工薪酬优于行业 高管持股比例高 [2] - 形成专业勤奋持续奋斗的团队 [2] 发展历程与战略布局 - 前身特驱集团饲料起家 2006年超前布局养殖 重点发展育种与养殖技术服务 [2] - 2015年创新性提出二号农场模式 尊重养殖专业性让专业的人做专业的事 [2] - 2018年非瘟挑战下快速建立完善防控体系 加强生物安全防控能力 超前布局AI精细化养殖 [2] - 2021年至2025年多个养殖小区连续上榜农业部无非瘟小区 [2]

财务表现 - 2025年上半年主营收入455.74亿元，同比增长13.6% [1] - 归母净利润6.1亿元，同比增长34.67% [1] - 盈利能力增强主要得益于高毛利业务占比提升及成本控制优化 [1] 业务板块表现 - 消费电子业务收入171.91亿元，同比增长7.49% [1] - 企业系统业务收入257.04亿元，同比增长14.09% [1] - 云计算业务收入26.2亿元，同比增长67.88%，成为增长亮点 [1] 区域市场表现 - 东南亚市场营收167亿元，同比增长22.5%，占总营收37% [1] - 泰国、菲律宾、马来西亚、印尼子公司增速分别达50%/45%/31%/30% [1] - 北亚地区营收占比63%，持续渗透政务云及国企数字化市场 [1] 合作伙伴与项目进展 - 亚马逊云业务增幅293%，阿里云业务增长156% [1] - 成为星链网络亚洲合作伙伴，在马来西亚、印尼独家代理HPI TKDN产品 [1] - 佳杰云星中标多个国家级智算中心项目 [1] 技术布局与生态协同 - 管理国内25个新一代融合智算中心 [2] - 与华为云联合发布覆盖多云管理、智慧医疗等场景的协同解决方案 [2] - 依托5万家渠道伙伴网络深化与头部云厂商在AI大模型训练等领域的合作 [2]

纪念活动筹备进展 - 天安门广场科学布置年号台、观众席、LED大屏等要素 注重现场布置与周边建筑和谐统一 凸显纪念大会隆重庄重和气势恢宏 [1] - 搭建临时观礼台 位置尽可能靠近长安街 更好满足群众观礼体验 [1] - 长安街沿线布置10组立体花坛 打造5座月季花箱景观桥区 提供更多可感可及的花园城市场景 [1] 交通管理措施 - 坚持不扰民、少扰民原则 最大限度压缩交通管制时间和范围 [1] - 提前做好通告发布和提示引导工作 保障活动顺畅举行和社会交通秩序平稳 [1]

业绩表现 - 上半年总营业收入5.94亿美元（42.56亿元人民币），同比增长25.1% [1] - 净利润0.65亿美元（4.65亿元人民币），同比增长82.5%，调整后利润同比增长72.5% [1] - 毛利率36.2%，同比提升1.8个百分点，调整后净利率10.9%，同比提升3个百分点 [1] 交付与生产 - 上半年交付350架飞机，同比增长22%，其中SR系列305架（增25%），SF愿景喷气机45架（增5%） [1] - 上半年生产411架飞机（360架SR2X系列和51架愿景喷气机），高于2024年同期的生产330架 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有1056架飞机储备订单，包括229架愿景喷气机订单 [1] 产品定价与收入结构 - SR2X系列交付均价114万美元，同比增9.6%，愿景喷气机均价348万美元，同比增4.5% [1] - 西锐服务及其他收入增长至96.2百万美元，同比增24%，受益于JetStream计划及飞行培训业务扩展 [1] - 公司产品持续提价，24年较21年SR2X系列售价提升26%，愿景喷气机提升24% [2] 商业模式与竞争地位 - 公司是全球通航飞机制造龙头，聚焦私人飞机领域，面向C端客户，具备高端制造和高端消费品双重属性 [2] - 安全优势体现为标配整机降落伞系统（自1999年拯救超250人），便捷优势体现为2025年5月起全系配备安全返回自动着陆系统 [2] - 生产线通过提升一致性和可预测性减少季节性交付波动 [1] 行业估值对比 - 航空制造业企业巴航工业（ERJ.N）Wind PEttm为27倍，25年预期23倍PE [2] - 公司当前估值对应PE为16.5倍（2025年），较海外同业及奢侈品企业存在提升空间 [2][3] 盈利预测与目标 - 预计2025-27年归母净利分别为11.5亿、13.3亿、15.4亿元人民币（合1.61亿、1.86亿、2.16亿美元），同比增33%、16%、16% [3] - 目标市值231亿元人民币（253亿港币），对应目标价69.11港元，较现价存在22%空间 [3]