行业整体表现 - 2026年第一季度，中国家电市场（不含3C）全渠道零售额规模同比下滑6.2% [1] - 行业承压前行，受国补拉动效应减弱及前期消费透支等多重因素影响 [1] - 空调行业零售额同比大幅下滑13.8% [2] 公司财务业绩 - 2026年第一季度，公司营收为736.87亿元，归母净利润为46.52亿元，环比提升24个百分点 [1] - 公司国内经营利润实现逆势同比增长 [1] 公司战略与运营变革 - 公司坚持AI与数字化变革，持续深化全域TC（To Customer）模式变革 [1] - 全域TC模式缩短了交易与交付链路及订单响应周期，降低了客户资金占用成本，并通过统一仓配安装服务提升用户体验 [1] - 2026年第一季度，公司全域触点TC订单量占比达到65%，较2025年末提升8个百分点，TC送货、安装准时率均实现提升 [1] 品牌与产品策略 - 公司通过多品牌套系化布局精准覆盖不同消费圈层 [2] - 在高端市场，卡萨帝品牌通过藏家、指挥家、致境、揽光四大套系实现全品类、全价位段覆盖，其高端市场份额在冰箱、滚筒洗衣机、空调柜机等众多品类位列第一，第一季度增速跑赢行业 [2] - 面向大众主流消费群体，海尔品牌围绕“更懂生活的智慧科技”布局了Seeker、云溪、麦浪、天悦、小红花五大套系 [2] - 目前海尔品牌套系零售销售占比为25%，较2025年提升8个百分点 [2] 业务板块协同与效率 - 公司通过整合大暖通板块实现经营效率稳步提升 [2] - 以空调业务为例，在行业零售额同比大幅下滑13.8%的环境下，海尔空调通过重塑品牌定位、聚焦爆款单品及推行精细化运营，实现了零售收入的同比增长，增速领跑行业 [2]

文章核心观点 - 全球HNB产业进入新一轮产品生命周期 产业规模有望加速扩张 推荐具备产品技术及供应链竞争力的思摩尔国际和中烟香港 [1] - 菲莫国际2026年第一季度各品类表现分化：HNB出货提速 尼古丁袋动销放缓 雾化电子烟VEEV出货再创历史新高 [1][2][3] HNB（加热不燃烧产品） - 2026Q1菲莫国际HNB出货量同比增长11% 动销同比增长11% 若剔除日本市场因消费税导致的提前备货影响 一季度动销同比增长9% [1] - 分地区看 日本市场动销同比增长10% 剔除备货影响后为6% 欧洲市场动销同比增长6% 剔除口味禁令影响后为8% 其他地区增长19% [1] - 韩国、马来西亚、印尼、墨西哥市场增长亮眼 中国台湾市场初期表现尤为突出 IQOS在2026年3月于台湾终端动销市占率近6% 占据当地加热不燃烧品类约70%销量 [1] - 在日本市场 IQOS品牌市占率保持稳定 2025上半年、2025下半年及2026Q1市占率分别为70%、69%、69% [4] - 展望2026年第二季度 HNB出货量预计为400-420亿支 对应个位数同比增长 但受日本消费税涨价短期影响 IQOS动销增速将放缓 [5] 新型口含烟（尼古丁袋） - 2026Q1菲莫国际美国地区尼古丁袋出货量同比下滑23% 动销同比增长10% 增速较2025Q4的23%放缓 [2] - 表现波动主要系2025年同期促销及下游补库导致的高基数 以及2025年底渠道库存积压约2500万罐后逐步正常化 [2] - 在高潜力新兴市场 ZYN终端动销量预估增长超50% 在英国、巴基斯坦、波兰、墨西哥等市场表现突出 [2] - 美国市场ZYN较竞品延续溢价水平 高端定价策略叠加产品同质化 致使品类份额受挤压 [4] 雾化电子烟 - 2026Q1菲莫国际电子烟品牌VEEV季度出货量首次突破10亿等效支 动销同比接近翻番 [3] - 在意大利、罗马尼亚、德国、英国、法国、西班牙、印尼等市场增长尤为亮眼 [3] - 据尼尔森数据 2025Q4 VEEV在欧洲19个国家与核心竞争对手并列封闭式换弹电子烟品类份额第一 [3] 竞争格局 - 日本HNB市场相对成熟 IQOS在行业价格竞争压力下品牌份额保持稳定 主要竞争对手市占率在12%-18%之间 [4] - 新型口含烟在美国市场定价层面的商业竞争愈发激烈 [4] 二季度展望 - 国际业务预计持续强劲表现 增长环比改善 [5] - 卷烟出货量预计将出现低个位数下滑 [5]

核心观点 - 尽管公司一季度归母净利润同比大幅下滑，但海外整车业务盈利能力超出预期，有效抵消了部分不利因素 [1] - 剔除汇兑损失等非经营性因素后，公司核心盈利能力的降幅显著收窄，且单车盈利指标同比环比均实现增长 [1] - 未来汇率波动、成本压力及产能扩张带来的折旧增加，可能对公司利润构成持续挑战 [1] 财务表现分析 - 一季度归母净利润同比下降55.38% [1] - 一季度产生约21亿元人民币的汇兑损失 [1] - 剔除约21亿元汇兑损失及比亚迪电子2783万元利润后，一季度利润为59亿元人民币，同比下降4%，环比下降44% [1] - 剔除汇兑影响后，第一季度单车盈利达到8500元人民币，同比上涨2000元，环比上涨1000元 [1] 业务运营与市场表现 - 一季度出口车辆32万台，同比增长61% [1] - 海外市场和高端产品销量旺盛，对抵消单车折旧攀升带来的成本压力起到关键作用 [1] - 海外整车业务的盈利能力超出预期 [1] 未来挑战与压力 - 汇率波动和成本压力持续存在 [1] - 公司产品提价幅度后续可能难以完全覆盖成本上升 [1] - 2026年下半年多个海外基地投产后，折旧费用预计将继续攀升，可能对利润造成压力 [1]

港股锂电池板块市场表现 - 港股锂电池股整体呈现震荡走高态势 [1] - 超威动力股价涨幅超过12% [1] - 中创新航、天齐锂业、天能动力、赣锋锂业等公司股价跟随上涨 [1] 个股表现分化 - 宁德时代股价连日走低，跌幅超过1% [1] - 比亚迪电子股价下跌接近2% [1]

核心财务表现 - 首季净利润同比增长1.5%，略低于预期 [1] - 首季收入同比增长4%，主要受净利息收入增长5%及净手续费收入增长4.9%带动 [1] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长5% [1] - 净手续费收入同比增长4.9% [1] - 其他非利息收入同比下跌2.9%，反映债券收益率下降支撑了较高的按市值计价收益，但部分被投资收益下降所抵消 [1] 净息差变动 - 首季净息差按季收窄3个基点 [1] - 首季净息差按年收窄8个基点至1.83%，主因重新定价令贷款收益率压缩加快 [1] 行业趋势与评级 - 其他非利息收入变动与行业整体趋势一致 [1] - 机构予其“中性”评级，目标价56港元 [1]

一季度业绩与利润结构分析 - 一季度净利润为41亿元，同比下滑55%，主要受约20亿元汇兑损失拖累，去年同期为约19亿元汇兑收益，形成近40亿元的同比压力 [1][3] - 剔除汇兑扰动后，毛利率环比改善140个基点至18.8%，单车净利润约8900元，高于去年同期的6800元，基本持平去年四季度的8800元 [1][2][3] - 一季度收入同比下降12%、环比下降37%至1502亿元，销量同比下滑31%、环比下滑47%至约69万辆，符合历史淡季规律 [2] - 运营费用率从四季度的9.3%扩大至13.6%，主因收入基数下降后研发和管理费用摊薄效应放大 [3] - 比亚迪电子（持股约65%）利润从去年一季度的6.22亿元骤降至2780万元，对合并报表形成额外拖累 [3] 海外业务成为核心利润支柱 - 海外业务盈利结构发生系统性转变，从销量增长附加项演变为支撑整体利润的核心支点 [1] - 一季度海外收入占整车收入约70%，全年预计占比约60%，而2025年该比例仅约40% [1][4] - 海外单车盈利能力远超国内，花旗测算一季度出口单车净利润约18000元，摩根大通预测2030年海外单车净利润约20000元，而同期国内约6000元，差距超过三倍 [1][4] - 海外产能加速布局，巴西、印度尼西亚、匈牙利工厂投产后，中国以外年产能将超过80万辆 [4] - 一季度出口单车折旧摊销已上升至11200元/辆，显示海外产能扩张带来的固定成本压力 [4] 现金流、资本支出与二季度盈利弹性 - 一季度自由现金流为负193亿元，经营性现金流仅28亿元，同比下降67% [7] - 现金流压力源于库存环比增加220亿元、应收账款增加72亿元、应付账款同期减少340亿元 [7] - 一季度资本支出220亿元，同比下降41%、环比下降47%，对折旧长期下行有利 [7] - 二季度盈利弹性核心变量是折旧，花旗情景分析显示，在二季度销量约112万辆假设下，若单车折旧摊销环比减少3500元，核心净利润上限可达113亿元；若折旧不变，基准估计为74亿元，两端差距近40亿元 [7] 增长催化剂与市场前景 - 摩根大通判断一季度是本轮周期利润低谷，预计二季度销量环比增长约60%，显著高于行业季节性均值25%-30% [1] - 北京车展上，采用新一代设计语言的大唐SUV和海狮8SUV获得实质性预订量，宋Ultra EV首月累计订单达6.1万辆，提振国内销售信心 [5][6] - 当前油价走高利好新能源车拥有成本优势，且NEV售价已与燃油车基本持平，降低消费者切换门槛 [6] - 短期催化剂包括闪充网络加速部署、海外工厂陆续投产以及即将召开的ADAS技术日 [1] 战略布局：充电网络与海外生态 - 公司计划在2027年4月前于境外部署6000个闪充站，其中欧洲3000个，其余覆盖东盟和新兴市场 [5] - 管理层透露，如新加坡市场投资回收期约为2年 [5] - 国内闪充网络同样提速，2026年目标部署20000个，截至今年4月已超过5000个，完成进度超过25% [5] - 海外本地化生产对规避关税壁垒、打入本地供应链具有直接意义 [4]

董事长丁士启掌舵，总经理文燕薪酬增加10.57万元 控股股东为铜陵有色金属集团控股有限公司，实际控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会。 董事长丁士启，1966年7月出生，工学博士，正高级工程师，有丰富的公司管理经验。总经理文燕， 1971年1月出生，冶炼正高级工程师，2025年薪酬84.79万，较2024年的74.22万增加10.57万。 A股股东户数较上期增加27.03% 铜陵有色成立于1996年11月12日，于1996年11月20日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均位 于安徽省铜陵市。它是国内大型铜生产企业，核心业务涵盖铜矿开采、冶炼及铜加工，具备全产业链优 势。 铜陵有色主营业务为铜矿开采、冶炼及铜加工业务，所属申万行业为有色金属 - 工业金属 - 铜，所属概 念板块包括标普道琼斯中国、顺周期、大盘均衡。 经营业绩：营收行业第五，净利润第五 2025年，铜陵有色营业收入为1727.26亿元，行业排名5/16，低于行业第一名江西铜业的5446.23亿元、 第二名紫金矿业的3490.79亿元，高于行业平均数1207.98亿元和中位数724.46亿元。主营业务构成中， 铜产品1426.01亿元 ...

公司业绩与股价表现 - 比亚迪股份发布第一季度业绩后股价上涨，截至发稿涨3.38%至107.2港元，成交额24.48亿港元 [1] - 第一季度公司营业收入为1502.25亿元，归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元，同比下滑55% [1] - 摩根大通指出，剔除约20亿元的汇兑损失后，公司毛利率在改善 [1] 财务指标与盈利能力 - 第一季度单车净利润约为8900元，高于去年同期的6800元，并基本持平去年第四季度的8800元 [1] - 公司第一季度毛利率环比改善140个基点至18.8% [1] - 摩根大通预计第一季度是本轮周期的利润低谷 [1] 市场销量与增长预期 - 摩根大通预计公司第二季度销量将环比增长约60%，显著高于行业季节性均值25%-30% [1] - 海外市场重要性增加，第一季度海外收入已占整车收入约70%，全年预计占比约60% [1]

比亚迪2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度乘用车总销量为69万辆，同比下滑30%，环比下滑48% [1] - 第一季度汽车出口量达到32万台，占总销量的比例提升至45.8% [1] - 出口业务拉动单车平均售价（ASP）达到16.0-16.3万元，创近三年新高 [1] - 汽车业务毛利率提升至23.4% [1] - 在总销量下滑的背景下，公司实现了单车盈利的逆势提升 [1] 比亚迪业绩驱动因素与市场观点 - 业绩超预期的核心在于出海业务的高速增长与强劲盈利能力，对冲了国内需求疲软的影响 [1] - 海外销量占比提升至45.8%带来了结构性优化 [1] - 研发费用资本化与精细化管理带来了降费效应，成功对冲了单车折旧摊销压力 [1] - 还原汇兑损益后的核心净利润达到60亿元，大幅超出市场预期 [1] - 当前股价已部分反映了出海逻辑的验证 [1] - 后续估值上修的锚点在于：1）闪充技术赋能下的内销拐点确认；2）海外本地化产能释放带来的持续增量 [1] 港股汽车板块市场动态 - 截至2026年4月29日10:19，恒生港股通汽车主题指数（HSSCAM）上涨1.91% [2] - 指数成分股中，创新航上涨5.23%，正力新能上涨4.56%，理想汽车-W上涨3.88%，赣锋锂业、比亚迪股份等个股跟涨 [2] - 跟踪该指数的港股通汽车ETF鹏华（159186）上涨1.84%，最新报价为0.94元 [2] 恒生港股通汽车主题指数（HSSCAM）概况 - 该指数旨在反映可通过港股通买卖、业务涉及汽车生产主题价值链的香港上市公司的表现 [2] - 截至2026年4月28日，指数前十大权重股合计占比为74.2% [2] - 前十大权重股包括：比亚迪股份、小鹏集团-W、理想汽车-W、吉利汽车、福耀玻璃、零跑汽车、长城汽车、敏实集团、华晨中国、德昌电机控股 [2]

美银证券发表研报指，招商银行首季业绩大致符合预期，拨备前利润按年增长4.5%，较2025财年的跌 1.6%有所改善。拨备前利润及纯利分别占该行全年预测的26.7%及25%，基本符合预期。核心一级资本 充足率按季持平于14.1%，股东权益回报率按年下跌0.7个百分点至13.5%。该行维持招商银行盈利预测 不变，考虑到其与大型国有银行增长前景相似，但估值显著较高且股息率较低，维持"跑输大市"评级， H股目标价为49.8港元，A股目标价43.28元。 ...