投资评级 - 报告对波司登（03998 HK）维持“买入”投资评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为波司登FY2026H1业绩稳健，期待旺季销售带动全财年实现高质量增长 [1][3] - 公司坚持产品与渠道创新，品牌升级卓有成效，预计FY2026~2028归母净利润将持续增长 [3] - 预计FY2026全财年收入增长约10%，净利润增速有望快于收入 [3] FY2026H1业绩总结 - 主营业务收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至50.0%，归母净利率同比提升0.5个百分点至13.3% [1] - 宣派中期股息每股普通股6.3港仙 [1] 分业务表现 - 品牌羽绒服业务收入同比增长8%至65.7亿元，为主要增长动力，但毛利率同比下降2.0个百分点至59.1% [1][2] - 其中主品牌波司登收入同比增长8%至57.2亿元，毛利率为64.8% [9] - OEM业务收入同比下降12%至20.4亿元，毛利率为20.5% [1][2] - 女装业务收入同比下降19%至2.5亿元，多元化服装业务收入同比下降46%至0.6亿元 [2] 渠道与运营 - 品牌羽绒服业务加盟增速略快于直营，直营/经销销售分别同比增长7%/8% [9] - 线上销售收入同比增长2%至13.8亿元，线下销售收入同比增长9%至47.3亿元 [9] - 公司精细化订货管理，库存周转天数同比减少11天至178天，显示库存健康 [2] - FY2026H1直营/经销渠道数量分别增加85/285家至1239/2319家 [9] 未来展望与财务预测 - 预计FY2026全财年归母净利润为38.99亿元，FY2027和FY2028年分别为43.86亿元和49.59亿元 [3][5] - 对应FY2026预测市盈率（P/E）为14倍 [3] - 预计FY2026至FY2028年营业收入将持续以约10%的速度增长 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对六福集团维持“买入”投资评级 [1][6] - 报告设定的目标价为35.10港元 [6] - 核心观点认为公司FY26H1业绩符合预期，有效的产品差异化和销售策略带动定价首饰收入快速增长，产品结构优化、金价上升助推毛利率创历史新高，叠加经营杠杆效应释放，净利润增速表现亮眼 [1] 财务业绩表现 - FY26H1（2025年4-9月）收入为68.4亿港元，同比增长25.6% [1] - FY26H1净利润为6.0亿港元，同比增长44.1% [1] - 公司拟派中期股息0.55港元/股，派息比率为52% [1] - 10月1日至11月21日，集团中国内地、中国港澳及海外市场同店均实现双位数增长，其中中国内地市场较FY26Q2明显改善 [1] 分产品与渠道表现 - 定价首饰产品营收22.8亿港元，同比大幅增长67.9%，占整体销售额比重同比提升8.8个百分点至35.7% [2] - 黄金及铂金产品营收41.0亿港元，同比增长11.0% [2] - 零售业务收入52.6亿港元，同比增长12.8%；批发业务收入11.2亿港元，同比高增190.6% [2] - 批发收入高增主要得益于集团增加批发产品的类别（如“冰钻”等定价黄金产品），且新品类销售需求旺盛 [2] 分区域市场表现 - 中国内地营收29.8亿港元，同比增长54.2% [2] - 中国港澳及海外营收38.6亿港元，同比增长9.9%；其中中国香港、中国澳门、海外收入同比分别增长2.8%、7.4%、58.4% [2] 盈利能力分析 - FY26H1集团毛利率同比提升2.0个百分点至34.7%，达历史高位 [3] - 黄金及铂金产品毛利率同比提升2.8个百分点至30.3%；定价首饰毛利率同比下降0.5个百分点至36.8% [3] - 销售、管理费用率分别同比下降1.5、0.8个百分点至16.3%、2.7% [3] - 综合影响下，FY26H1净利率同比提升1.1个百分点至8.8% [3] 渠道拓展策略 - FY26H1六福集团全球共计3,113家门店（中国内地3,000家、中国港澳及海外113家） [4] - 上半财年净关闭174家门店（中国内地净闭店179家、港澳及海外净开5家） [4] - 预计公司低效门店优化接近尾声，净关店速度放缓（FY26Q1、Q2分别净关125家、49家） [4] - 集团积极拓展海外市场，期内净新开8家海外店铺，首次进驻越南市场；计划FY26-FY28净开至少50家海外门店，并进驻不少于3个新国家 [4] 盈利预测与估值 - 上调FY26-FY28归母净利润预测5%/6%/6%至15.48亿/17.33亿/19.18亿港币 [5] - 维持目标价35.1港币，对应FY26为14倍PE [5] - 参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值为11倍 [5]

投资评级与目标 - 报告对理想汽车-W的投资评级为“推荐”（但为下调）[1] - 目标价区间为81.27-97.52港元，当前股价为72.55港元，对应上涨空间为12%-34%[3] - 基于2026年25-30倍目标市盈率进行估值，对应市值区间为1,740亿至2,088亿港元[7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为274亿元，同比下降36%，环比下降10%；归母净利润为-6.2亿元，同比减少34亿元，环比减少17亿元，出现亏损[1] - 2025年第三季度毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点；整车毛利率为15.5%，主要受MEGA召回事件影响，估算影响金额约11亿元，若不考虑该事件，调整后整车毛利率为19.8%[7] - 财务预测更新：2025年营收预测下调至1,115.95亿元（原预测1,302亿元），归母净利润预测下调至10.53亿元（原预测57亿元）；预计2026年营收将恢复至1,533.19亿元，归母净利润达63.32亿元，同比增长501.2%[3][7] 运营与销量分析 - 2025年第三季度汽车销量为9.3万辆，同比下降39%，环比下降16%，销量下滑主要由于L系列车型导致[7] - 第三季度平均销售单价为27.8万元，同比提升0.7万元，环比提升1.7万元，环比增长得益于MEGA、i8等高价位车型占比提升[7] - 新车型理想i6订单已突破7万台，但10月受产能限制仅交付0.6万辆；公司计划通过双电池供应商模式缓解瓶颈，预计2026年初月产能可爬坡至2万台，稳态月销目标为1.2万辆[7] 战略发展与技术布局 - 公司提出第二个十年发展规划，重点聚焦组织、产品、技术三大方向，旨在将车定义为物理世界的具身智能产品[7] - 技术短期进展：计划于2025年底进行VLA架构升级，支持语言-行为交互；2026年实现自研M100芯片上车，并推出基于该芯片的AI系统[7] - 费用投入：2025年第三季度研发费用率为10.9%，同比提升4.8个百分点；销售、一般及行政费用率为10.1%，同比提升2.3个百分点，主要受规模负效应及产品配置调整影响[7]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年10.5倍市盈率估值，目标价18.34港币[3] 核心观点 - 公司三季度归母净利润同比大幅增长120.73%，主要受益于国内水泥价格上涨、吨成本下降及海外业绩持续增长[4] - 公司正通过并购和新建项目加速国际化布局，海外多业务发展取得显著进展[4][11] - 公司高度重视股东回报，2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.46元，总计9.56亿元，占2025年预测归母净利润的40%[4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%[4] - 2025年前三季度累计营收250.33亿元，同比增长1.27%，累计归母净利润34.49亿元，同比增长64.95%[4] - 2025年上半年实现营收160.46亿元，同比小幅下滑1.17%，但归母净利润11.03亿元，同比增长51.05%[13][16] - 2025年上半年盈利能力显著提升，综合毛利率同比提升5.27个百分点，水泥产品毛利率从24H1的20.71%提升至29.74%[17] 海外业务进展 - 2025年8月完成对尼日利亚资产的股权交割，支付对价7.7386亿美元，标的公司成为其间接全资子公司并纳入合并报表[4] - 2025年上半年在非洲、亚洲及新涉足的美洲地区均实现业务收入，其中亚洲地区净利润同比大幅增长44.14%至4.74亿元[12] - 多个海外新建及升级改造项目建成投产，包括津巴布韦水泥粉磨站、赞比亚和南非的熟料生产线升级等，截至2024年底海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨[4][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为29.69亿元、33.12亿元、36.71亿元，同比增长率分别为22.9%、11.6%、10.8%[3][5] - 预测每股收益分别为1.43元、1.59元、1.77元，预测市盈率分别为9.2倍、9.6倍、10.0倍[5] - 基于可比公司估值，给予公司2026年10.5倍市盈率，目标价18.34港币[3]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点与盈利预测 - 公司FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）[5] - 上调盈利预测，预计2026-2028财年归母净利润为82.47/92.17/100.50亿港元，对应EPS为0.83/0.92/1.01港元[5] - 当前股价对应2026-2028财年PE为16.7/14.9/13.7倍[5] 财务表现与盈利能力 - FY2026H1公司毛利率为30.5%（同比下降0.9个百分点），但仍维持高位[6] - 销售费用率和管理费用率分别为9.7%和4.3%，同比分别下降0.9和0.3个百分点[6] - 预计2026-2028财年毛利率将稳定在31.5%，净利率将从9.3%提升至10.4%[9] 分地区与分产品表现 - FY2026H1中国内地营业额同比-2.5%，中国内地以外市场营业额同比+6.5%，中国内地营业额占比为82.6%（同比下降1.2个百分点）[6] - 定价首饰营业额同比+9.3%，计价黄金首饰营业额同比-3.8%，钟表营业额同比-10.6%[6] - 定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%，同比增加4.4个百分点[7] 运营数据与品牌转型 - 中国内地FY2026H1周大福主品牌净关门店611家，期末门店总数达5663家，其中直营店占比27.3%，加盟店占比72.7%[7] - 公司中国内地直营FY2026H1同店销售同比+2.6%，其中Q1同比-3.3%，Q2同比+7.6%[6] - 2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势头[6] - 公司已开设8家新形象店，标志性定价类产品（周大福传福、传喜和故宫系列）FY2026H1销售额达34亿港元[7]

投资评级 - 报告对速腾聚创维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度毛利率显著修复，机器人产品开始起量 [1][8] - 公司凭借芯片、算法与数字化架构能力，加速切入机器人领域，看好长期成长潜力 [8] 经营表现 - 2025年第三季度公司实现营收4.07亿元，同比下滑1.6%，环比下滑10.6% [8] - 分产品看，ADAS产品实现营收2.45亿元，同比下滑25.7%；机器人产品实现营收1.42亿元，同比增长157.8% [8] - 2025年第三季度激光雷达总销量达185,600台，同比增长34.0%，环比增长17.3% [8] - 其中，ADAS车载激光雷达销量150,100台，同比增长14.3%；机器人及其他领域销量35,500台，同比增长393.1% [8] 盈利能力 - 剔除股份支付影响后，2025年第三季度经调整净亏损收窄至6457万元（去年同期为6941万元） [8] - 用于机器人及其他的激光雷达产品毛利率同比提升2.6个百分点至37.2% [8] - 2025年第三季度公司用于ADAS产品的激光雷达毛利率提升至18.1%，同比提升4.0个百分点 [8] - 毛利率改善验证了规模效应逐步释放与自研SOC芯片降本的有效性 [8] - 2025年第三季度研发开支同比增长18.5%至1.8亿元，销售及营销开支同比增长32.0%，一般及行政开支同比增长31.6% [8] 业务进展与展望 - 截至2025年第三季度，公司已获32家车企144款车型定点 [8] - 2025年第三季度与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作（单车配备10颗雷达），获日本三大主流车企和北美新能源客户新车型独家定点 [8] - 截至2025年第三季度，公司累计获得12家海外及中外合资品牌的多款车型定点，看好2026年起海外合作车型陆续落地 [8] - 机器人业务成为增长极，E1R（全固态）和Airy等数字化新品大规模量产，切入割草机器人、无人配送车等场景 [8] - 具身智能布局方面，公司推出了集成dTOF、RGB双目和IMU的Active Camera 2 (AC2)，被Yole Group选为人形机器人融合感知唯一代表案例 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为21.71亿元、34.07亿元、43.43亿元，同比增长率分别为31.63%、56.96%、27.49% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-2.28亿元、0.58亿元、3.79亿元 [1][8] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.47元、0.12元、0.78元 [1] - 以2025年11月26日收盘价计算，对应2025年至2027年市销率分别为6.4倍、4.1倍、3.2倍 [1][8]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司3Q25利润创历史新高，毛利率同环比提升，智能电动汽车业务首次实现单季度盈利 [1][2] - 公司持续推进“人车家全生态”战略，看好其生态布局的协同效应及海外市场拓展带来的业绩增长 [3][4] - 基于存储上行对消费电子市场的影响，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 3Q25财务业绩总结 - **总收入**：1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [2] - **经调整净利润**：113.1亿元，创历史新高，同比增长80.9%，环比增长4.4% [2] - **毛利率**：22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - **分业务收入**： - 手机×AIoT业务收入841.1亿元，同比增长1.6% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入290.1亿元，同比增长199.2% [2] 各业务板块表现 - **智能电动汽车及AI等创新业务**： - 首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [2] - 交付新车10.9万辆，汽车业务收入达283亿元，毛利率为25.5% [2] - 销售服务网络持续拓展，截至2025年9月30日，汽车销售门店达402家，覆盖119个城市 [2] - **智能手机业务**： - 收入460亿元，全球出货量4330万台，同比增长0.5%，连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6% [3] - 新发布的Xiaomi 17系列首月销量同比增长约30%，产品结构持续优化 [3] - **IoT与生活消费产品**： - 收入276亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升3.2个百分点至23.9% [3] - **互联网服务**： - 收入94亿元，创历史新高，同比增长10.8%，其中广告业务收入72亿元，同比增长17.4% [3] - **研发投入**： - 3Q25研发开支达91亿元，同比增长52.1%，公司发布了Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及智能家居方案Xiaomi Miloco [3] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：2025E为4789.17亿元（同比增长30.9%），2026E为5908.25亿元（同比增长23.4%），2027E为6813.52亿元（同比增长15.3%）[4][5] - **归母净利润预测**：2025E为430.15亿元（同比增长81.8%），2026E为513.81亿元（同比增长19.4%），2027E为623.18亿元（同比增长21.3%）[4][5] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin在2025E/2026E/2027E分别为9.7%/9.7%/10.2%，净资产收益率（ROE）分别为18.6%/18.1%/18.0% [5] - **估值指标**：预计市盈率（PE）在2025E/2026E/2027E分别为21.5倍/18.0倍/14.8倍 [5]

投资评级 - 报告对中教控股(0839 HK)的评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司FY2025业绩在剔除减值影响后实现稳健增长，资本开支显著回落，未来财务压力有望减轻 [1][4] - 尽管FY2025归母净利润受到海南学校约17.06亿元的非现金减值计提影响，但还原后的正常归母净利润约20.5亿元，显示主营业务盈利能力依然强劲 [2] - 预计随着资本开支下降、财务费用改善及收购学校利润率提升，公司净利率有改善空间，当前估值较低，维持买入评级 [5][6] 财务业绩表现 - FY2025公司收入为73.63亿元，同比增长11.9%；经调整EBITDA为41.69亿元，同比增长10.5%；净利润为5.06亿元，同比增长0.8%；归母净利润为9.78亿元，同比增长132.3% [2] - 收入增长主要来自高等教育贡献，全日制高等职业教育在校生达24.3万人，同比增长9%；中等职业教育学生人数为3.9万人，同比下降15.2% [3] - 国内收入为70.83亿元，同比增长11.8%；国际收入为2.8亿元，同比增长14.8% [3] 盈利能力与成本分析 - FY2025公司毛利率为53.3%，同比下降2.1个百分点，主要由于师资及教学投入增加 [4] - 净利率为6.9%，归母净利率为13.3%，同比分别提升-0.8和6.9个百分点 [4] - 净利率降幅小于毛利率，主要得益于行政费用率下降1.1个百分点、减值计提占比下降4.9个百分点以及融资成本占比下降0.6个百分点 [4] - 员工成本占收入比例为32.4%，同比增加1.2个百分点；物业、校舍及设备折旧占收入比例为13.3%，同比上升1.2个百分点 [4] 资本开支与现金流 - FY2025资本开支为26.6亿元，同比大幅下降45.2%，随着新建教学楼完工，资本开支有望持续下降 [4] - 预测FY2026至FY2028年资本开支将进一步回落，分别为-20亿元、-10亿元和-5亿元 [11] 未来业绩预测 - 调整后预测FY2026/FY2027/FY2028年收入分别为77.43亿元、81.39亿元和85.99亿元 [6] - 调整后预测FY2026/FY2027/FY2028年经调整归母净利润分别为21.72亿元、23.37亿元和25.16亿元 [6] - 对应FY2026/FY2027/FY2028年每股收益(EPS)预测分别为0.72元、0.77元和0.86元 [6] - 以2025年11月27日收盘价2.75港元计算，对应市盈率(PE)分别为3.5倍、3.3倍和2.9倍 [6]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 公司是中国第三大碳化硅外延片制造商，市场份额分别为6.7%（以收入计）及7.8%（以销量计）[2] - 公司6英吋及8英吋外延片的年度产能约为420,000片，是中国具备6英吋及8英吋外延片产能的最大公司之一[2] - 华为系的哈勃科技投资持有公司股份，有利于公司业务在中长期获得较大成长空间[4] - 公司港股发行估值相当于2024年39倍PS，在行业中处于较高位置[4] - 公司业绩在短期具备较大弹性和不确定性[4] 行业前景 - 全球碳化硅功率半导体器件行业自2020年至2024年呈现显著增长，市场规模由2020年的6亿美元攀升至2024年的32亿美元，复合年增长率为49.8%[3] - 2024年至2029年，碳化硅功率半导体器件行业的预计市场规模持续呈现强劲上升趋势，2025年至2029年的复合年增长率为40.5%[3] - 预计到2029年，市场规模估计将达到158亿美元[3] 公司财务表现 - 2022年、2023年及2024年，公司的收入分别为人民币436.86百万元、人民币1,171.21百万元、人民币519.62百万元[3] - 同期净利润分别为人民币6.95百万元、人民币101.44百万元、人民币-492.45百万元[3] - 2024年公司的业绩有所下降，主要是由于公司碳化硅外延片的市场价格及海外销量减少[3] 招股详情 - 招股价格58港元/股[1] - 集资额16.711亿港元[1] - 每手股数50股[1] - 入场费2,929.24港元[1] - 上市日期2025年12月5日[1] - 招股总数3,007.05万股[1] - 国际配售约占90%，公开发售约占10%[1] 可比公司估值 - 中芯国际(0981.HK)PS（2024）为8.84[6] - 华虹半导体(1347.HK)PS（2024）为8.12[6] - 天岳先进(2631.HK)PS（2024）为13.66[6] - 赛晶科技(0580.HK)PS（2024）为2.03[6]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 报告公司是中国最大的川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者，但当前估值偏高，建议谨慎申购 [2][4] - 公司业绩增长主要得益于线下门店的快速拓展，但同店销售额出现下滑 [3] - 中式面馆行业增长前景良好，预计2025年至2029年复合年增长率达11.0%，高于中式快餐市场平均水平 [2] 招股详情 - 招股价格区间为5.64-7.04港元，中位数为6.34港元 [1] - 集资额约为5.516亿港元（扣除相关费用） [1] - 每手股数为500股，入场费为3,555.51港元 [1] - 招股总数约9736.45万股，其中国际配售占90%，公开发售占10% [1] 行业地位与市场前景 - 报告公司是中国第一大川渝风味面馆经营者，2024年在中式面馆市场排名第四 [2] - 中国中式面馆市场高度分散，前五大参与者市场份额合计仅约3.0% [2] - 中式面食细分市场占中式快餐餐厅市场的29.8% [2] - 预计中国内地中式面馆市场2025年至2029年复合年增长率达11.0%，超过中式快餐市场9.0%的增速 [2] 财务与运营表现 - 2023年、2024年及2025年上半年收入分别为8.01亿元、11.54亿元和7.03亿元，同比增速分别为91.47%、44.21%和33.77% [3] - 2023年、2024年及2025年上半年净利润分别为0.46亿元、0.61亿元和0.42亿元，同比增速分别为227.63%、32.2%和95.77% [3] - 门店数量从2023年的252家增长至2025年上半年的417家 [3] - 2023年、2024年及2025年上半年同店销售额增长率分别为31.8%、-4.4%和-3.1%，下滑主要因公司主动降价 [3] - 2023年、2024年及2025年上半年翻座率分别为3.6、3.7和3.5，2025年上半年下滑与外卖补贴影响有关 [3] - 直营餐厅利润率持续改善，2023年、2024年及2025年上半年分别为12.5%、13.3%和15.1% [3] 估值分析 - 按招股价中位数6.34港元计算，对应2024年市盈率约67倍 [4] - 假设2025年全年业绩维持上半年增速，2025年预测市盈率约为34倍 [4] - 与行业可比公司相比，估值仍处于偏高区间 [4][6]