投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心观点 - 25H1业绩表现强劲 收入同比增长41.2%至56.6亿元 经调整利润同比增长42.4%至10.9亿元 [4] - 单店运营效率显著提升 单店月均GMV达22.8万元 同比增长20.6% 单店日均售出杯数439杯 同比增长17.4% [4] - 门店扩张加速 25H1末门店数达11,179家 同比增长17.5% 新开店1,570家 同比增长105.2% [4] - 供应链优势突出 自有冷链体系覆盖98%门店 配送成本占比小于GMV的1% [4] 财务表现 - 收入结构以商品设备销售为主达45亿元 同比增长42% 加盟管理服务收入12亿元 同比增长39% [4] - 毛利率保持稳定为31.5% 经调整利润率提升0.2个百分点至19.2% [4] - 费用率持续优化 销售/管理/研发费率分别下降0.02/0.4/0.65个百分点 [4] - 盈利预测显示增长态势 预计25-27年经调整净利润21/26/31亿元 同比增长38%/22%/18% [5] 运营数据 - 总GMV达141亿元 同比增长34.4% [4] - 下沉市场渗透深化 二线及以下门店占比81% 乡镇门店占比43% [4] - 产品创新力度加大 上半年推出52款新品 其中咖啡品类16款 [4] - 会员体系规模庞大 小程序注册会员达1.78亿名 Q2季度活跃会员约5,000万名 [4] 估值指标 - 当前总市值50,988.30百万港元 [4] - 对应25年市盈率18.27倍 26年18.91倍 27年16.02倍 [6] - 每股收益预计25-27年分别为1.10/1.06/1.25元 [6] - 市净率预计从25年的10.78倍降至27年的5.05倍 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][6][7] 核心观点 - 晶泰控股以量子物理为基础，融合人工智能与机器人自动化技术，构建多模态AI模型体系覆盖药物发现核心环节，形成以数据为核心的技术壁垒 [1] - 公司自建干湿结合自动化实验平台，高通量生产高质量正负样本优化数据集反哺AI模型训练，形成正向数据循环闭环系统 [1] - 长期订单验证下平台获多家跨国药企高度认可，业务量稳步攀升并加速向新材料等领域延伸，商业化潜力持续释放 [1] - 2025年上半年实现扭亏为盈，收入5.17亿元同比增长404%，经调整净利润1.42亿元 [6] - 与DoveTree新签署管线合作订单规模达59.9亿美元，并已收到首付款5100万美元 [6] 财务表现 - 2024年营业收入2.66亿元同比增长53%，净利润-15.2亿元同比减亏 [6] - 2025年上半年收入5.17亿元同比增长404%，经调整净利润1.42亿元 [6] - 智能自动化解决方案2024年收入1.63亿元同比增长87.76%，2025年上半年收入8186万元同比增长95.9% [6] - 药物发现解决方案2024年收入1.04亿元同比增长18.16%，2025年上半年收入4.35亿元同比增长615% [6] - 预期2025-2027年营业收入达7.86/9.75/14.07亿元，经调整净利润-0.15/0.94/3.00亿元 [6][82] - 当前股价对应PS分别为53.44/43.08/29.85倍 [6] 技术优势 - 累计超650万条高精度量化数据，云端数据总量达1.9PB [6] - 实验室持续月产出反应数据3万+，内外部反应月积累20万+ [6] - 拥有200多种垂类AI模型，包括全球领先算法如蛋白质结构预测算法XtalFold™ [6] - 拥有200+研发机器人工站，5000m²+自有自动化实验室，以及先进AI Agent系统 [6] - 基于量子力学自主研发XFF力场和XFEP自由能计算等高精度虚拟数据生成模型 [62] - 自研UV谱图预测模型和基于LCMS谱图的产率预测模型准确率超过90% [62] 业务进展 - 小分子药物发现平台ID4Inno拥有200万个分子砌块，化学空间扩展到10^12化合物库 [59] - 大分子药物发现平台XupremAb™包含抗体药物发现流程的不同重要功能 [60] - 与全球超过300家企业及行业龙头建立深度合作，客户续约率超行业平均 [54] - 前20大药企中的16家与晶泰建立合作关系，2021-2023年客户留存率分别约67.5%/51.4%/64.9% [71] - 技术平台成功拓展至新能源、农业及工业材料等多个领域 [6][77] 行业前景 - 全球人工智能解决方案市场规模预计从2023年1870亿美元增至2030年14142亿美元，CAGR为33.5% [32] - 全球自动化实验室市场预计从2023年59亿美元跃升至2030年607亿美元，CAGR为39.6% [32] - 全球药物研发外包服务市场规模预计从2023年1512亿美元增至2030年3632亿美元，CAGR为13.3% [38] - 全球材料科学研发支出2030年将达1779亿美元，2023-2030年CAGR为12.8% [48] - AI赋能的材料研发服务占比将从2023年8%提升至2030年25%，对应市场规模从61亿美元扩张至445亿美元 [48]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[2] - 目标价18.38港元，较现价14.35港元存在28%上行空间[2] 核心观点 - 公司1H25收入恢复正增长，主要受益于创新产品快速放量及集采影响出清[3][4] - 德镁医药分拆上市有望年内完成，将采用实物分派方式，股东直接持股[5] - 估值方法调整为DCF模型（WACC 7.9%，永续增长率2.0%），以更好反映德镁医药管线长期价值[7] 财务表现 - 1H25收入40亿元人民币（同比+11%），归母净利润9.4亿元（同比+3%）[3] - 主要独家/品牌及创新产品收入29亿元（同比+21%），占总收入比例提升至62.1%（1H24为56.1%）[4] - 毛利率72%（同比-2.4个百分点），研发费用率5.1%（同比-2.1个百分点）[3] - 分板块收入（药品销售收入口径）： - 皮肤健康板块5亿元（同比+104%）[4] - 眼科疾病板块3.6亿元（同比+18%）[4] - 消化/自免板块14亿元（同比+4.9%）[4] - 心脑血管板块22亿元（同比+0.6%）[4] 研发管线进展 - 3项NDA处于审评中：德昔度司他片、芦可替尼乳膏（德镁医药）、ZUNVEYL[5] - 约10项中国临床推进中： - 注射用Y-3（缺血性卒中治疗）III期临床[5] - 芦可替尼（特异性皮炎）III期临床[5] - MG-K10（长效IL-4Rα）哮喘III期临床、过敏性鼻炎II期临床[5] - ABP-671（URAT1抑制剂）痛风及高尿酸血症II/III期临床[5] - 潜力品种包括Povorcitinib（JAK1抑制剂）、CMS-D001（高选择性TYK2抑制剂）[5] 分拆业务 - 德镁医药拥有超650名专业销售人员，覆盖超1万家医院[5] - 研发管线覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎、化脓性汗腺炎等皮肤疾病领域[5] 财务预测 - 2025E收入83.3亿元（同比+11.5%），2026E收入93.0亿元（同比+11.6%）[7] - 2025E归母净利润16.7亿元（同比+3.4%），2026E归母净利润18.8亿元（同比+12.9%）[7] - 预计2025-2027年毛利率维持在71-72%区间[10]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价4.2港元，较当前股价存在68%上涨空间 [1][4][6] - 基于DCF估值法（WACC=10%，永续增长率2%）得出目标价4.0港元，可比公司估值法（2026年PE 40倍）得出目标价4.4港元，综合确定目标价 [12][13] - 当前股价2.5港元，总市值111.35亿港元，流通股本44.54亿股 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元（同比-18.5%），净利润0.87亿元（同比-34%） [1] - 下调2025-2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次2.3/7.8/11.5亿元），对应EPS 0.04/0.12/0.26港元 [1][4] - 预计2025年营业收入518.84亿元（同比+9.13%），2026年585.52亿元（同比+12.85%） [10][11] 焦炭业务分析 - 2025年上半年焦炭业务收入63.6亿元（同比-35.2%），销量1088万吨（同比+33万吨） [2] - 平均售价降至1400元/吨（不含税，同比-30%），7月底回升至1500元/吨 [2] - 煤焦价差维持在300元/吨以上（同比-6.25%），毛利率11.9%（同比+4.4pct），税前利润2.87亿元（同比+253.8%） [2] - 印尼480万吨焦化项目首期320万吨产能已投产，当前总产能2380万吨，萍乡160万吨项目在建 [2] 化工与新兴业务 - 化工业务收入91亿元（同比-12.6%），销量285万吨（同比+20万吨），毛利率8.3%（同比-0.2pct） [3] - 主要化工品价格同比下跌：己内酰胺-25.4%、苯乙烯-13.2%、纯苯-30.0% [3] - 氢能业务销量1114万方（同比+20%），收入5600万元（同比+47%），推进5吨/天液氢示范装置 [3] 其他业务板块 - 运营管理业务收入12.75亿元（同比-47%），因万山化工、宝舜化工、晨耀化工项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比+53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] - 托管规模：焦炭700万吨，化工66万吨 [3] 成本控制与运营效率 - 通过降本增效及会计估计变更（折旧费用下降）实现行业低谷期盈利 [1][2] - 2025年上半年毛利率提升主要源于增收降费效果显著 [2] - 应收账款周转天数61天，存货周转天数27天，应付账款周转天数74天 [17] 股东结构与流动性 - 控股股东杨雪岗持股71.4% [7] - 12个月股价区间2.3-3.3港元，平均日成交额290万港元 [6] - 流动比率0.65倍（2025E），资产负债率73.8%（2025E） [17]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [5][6] 核心观点 - 公司为新能源高科技企业，业务动力+储能双轮驱动，动力业务收入占比65%仍为大头，储能预计将继续实现高增长 [5] - 产品广泛受到客户认可，领先技术构建护城河，积极布局海外，提供未来增长动力 [5] - 下半年排产订单情况良好，年产能每年有望实现较快增长 [5] - 预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为13.8亿/21.5亿/28.1亿元人民币，对应P/E 34.8x/22.5x/16.6x [5] 财务表现 - 2025年上半年收入164.18亿元，同比+31.7% [1] - 归母净利润7.53亿元，同比+80.4% [1] - 毛利率17.53%，同比增加1.91个百分点 [1] - 归母净利率2.84%，同比增加0.84个百分点 [1] 动力电池业务 - 2025年上半年动力电池收入106.62亿元，yoy+9.7%，占总收入64.9% [2] - 7月动力电池装车量占比8.40%，较1月6.52%提升1.88个百分点 [2] - 1-7月国内动力电池企业装车量排名第三，装车量占比6.81% [2] - 商用车装车量同比+310%，实现新车型配套高速增长 [2] 储能电池业务 - 2025年上半年储能电池收入57.57亿元，yoy+109.7% [3] - 储能电池销量实现倍数级快速增长，覆盖大储、工商储和户用储能全场景 [3] - 成功配套拉美和南非最大电站项目，进入多家头部开发商和电网公司供应商名录 [3] - 获得土耳其7GWh储能系统项目订单，实现直接向欧洲交付系统的里程碑进展 [3] 客户与市场布局 - 动力电池客户包括小鹏、吉利、零跑、长安、奇瑞、广汽等 [3] - 国际市场获得大众、现代、丰田全球前三大车企集团全部进入 [3] - 储能客户包括阳光电源、中车等，与大储客户国家电投、中核汇能、三峡新能源等深化战略合作 [3] - 在船舶、低空飞行、人形机器人、轨道交通、矿山矿用等新兴市场有布局 [3] 产能与扩张 - 上半年出货量达45GWh，全年出货目标110GWh [4] - 储能领域产能较满，下半年排产递增 [4] - 预计2025年底建成产能150-160GWh，有效产能130GWh [4] - 未来计划每年有效产能平均增长40GWh左右，根据客户需求动态调整 [4] - 海外葡萄牙工厂已于2025年2月动工，预计年底第一条SOP，2028年开始批量在欧洲本土化交付 [4] 盈利能力 - 毛利率提升主要来自规模效应，未来随着产能增加和科技降本增效，利润率和盈利水平有望进一步提升 [4] 股价与市值 - 股价2025年9月9日为28.96港元 [6] - 总市值55,664.98百万港元，流通市值22,053.02百万港元 [6] - 总股本1,922.13百万股，流通股本761.50百万股 [6] - 12个月股价区间11.02-31.62港元 [6] 股东结构 - 常州市金坛区人民政府持股26.02% [6] - 厦门金圆投资持股14.32% [6] - 国资委持股11.81% [6] - 其他股东持股47.85% [6] 股价表现 - 一个月相对收益39.88%，绝对收益44.22% [7][8] - 三个月相对收益68.68%，绝对收益75.94% [7][8] - 十二个月相对收益100.12%，绝对收益150.95% [7][8] 同业估值比较 - 公司当前市盈率34.8倍（2025E），低于宁德时代33.2倍但高于行业其他公司 [14] - 预计2025-2027年每股盈利增长率为100.8%/130.2%/54.0% [14] - 市净率1.33倍（2025E），净负债比率90.9%，ROE 2.3%，ROA 0.67% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 智能眼镜业务加速放量 XR业务收入呈现高斜率增长 截至8月底累计收入约1000万元 其中上半年约300万元 7-8月单月收入约700万元 [1] - 供应链能力突出 三合一模式贴合式镜片技术领先同行 国内外合作项目持续突破 海外项目从验证转向扩大生产 国内项目已实现交付并获得良好反馈 [2] - 行业进入密集交付周期 中国智能眼镜市场快速增长 Q1销量1.6万台 Q2达8万台 较海外市场（Meta累计销量超200万台）仍有巨大成长空间 [2] - 预计2025年下半年及2026年XR业务收入将进一步增长 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.61亿元 6.73亿元 8.09亿元 同比增长31% 20% 20% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.31亿元 27.22亿元 31.81亿元 同比增长13% 17% 17% [3][5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.17元 1.40元 1.69元 [3][5] - 预计2025-2027年PE估值分别为34.1X 28.4X 23.6X [3] - 预计毛利率持续改善 从2024年38.58%提升至2027年40.69% [5] - 预计销售净利率从2024年20.78%提升至2027年25.42% [5] 行业动态 - 9月Meta将发布新一代Ray-Ban AI眼镜 新增AR显示功能 [2] - RayNeo与Bang&Olufsen达成全球长期技术合作 优化音频功能 [2] - BleeqUp完成首批订单交付 专注户外运动且好评率达98% [2] - 行业痛点持续优化 下半年销量预计维持高增长态势 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24 59港元 基于FY2026预测EPS 1 74元及13倍PE估值[11] 核心财务表现 - FY2025营业收入55 48亿元（同比+5 9%） 归母净利润8 93亿元（同比+5 1%）[5][11] - FY25H2利润增速环比提升至+7%（H1为+5%） 毛利率65 6%（同比-0 3pct） 销售费用率35 6%（同比+0 6pct）[11] - 预测FY2026-2028年营收60 03/64 51/69 26亿元（同比+8 2%/+7 5%/+7 4%） 净利润9 01/9 73/10 53亿元[5][13] 品牌表现分析 - 新兴品牌收入同比+107% 毛利率提升8 5pct 收入占比达7%（FY24为3%）[11] - 成熟品牌收入+2% 成长品牌收入-0 5% 两者毛利率分别+0 3pct/-0 9pct[11] - 线上渠道收入增长18% 自营/经销渠道收入分别-6%/+10% 门店净变动-24/+116家[11] 会员运营与战略 - 会员贡献零售额占比超80% 活跃会员56万人（FY24为55万）[11] - 年度消费超5000元会员达33万人（FY24为31万） 贡献超60%线下零售额[11] - 公司维持FY26百亿零售额目标 坚持"粉丝经济"核心战略[3][11] 估值与分红 - 当前股价对应FY2026-2028预测PE为12/11/10倍 低于A股可比公司平均16/15倍[11][12] - FY25每股分红合计1 38港元 股息率超6% 承诺持续高分红回报股东[11]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为辣味休闲食品行业龙头企业 全渠道布局且新兴渠道贡献增量 盈利能力优越 [5] - 2025年上半年总营收34.83亿元同比增长18.5% 净利润7.36亿元同比增长18.5% [2] - 蔬菜制品收入占比提升至60.5% 魔芋产品高速扩张 麻酱味魔芋爽受市场关注 [3] - 线下渠道营收31.47亿元同比增长21.5% 占比90.4% 与1,777家经销商合作 [3] - 通过费用优化抵消原材料成本影响 经销及销售费用率同比下降1.1个百分点至15.1% 管理费用率同比下降2.4个百分点至5.8% [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率47.2% 同比下滑2.6个百分点 主因魔芋粉原材料价格上涨 [4] - 净利率维持在21.1%水平 [4] - 中期派发每股0.18元 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.62/0.79元 [5] - 预计2025-2027年营业收入75.87/91.90/111.32亿元 年均增长21.1% [5] - 2025年预测PE为21.5倍 2027年降至13.8倍 [5][8] 业务亮点 - 蔬菜制品H1收入占比提升10.8个百分点至60.5% [3] - 调味面制品毛利率同比提升0.5%至48.4% [3] - 计划推出臭豆腐等新品 [3] - 零食量贩店和会员店贡献新增门店 [3] - 线上渠道收入3.36亿元同比下滑3.8% 正加速布局抖音、快手平台 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入人民币25.88亿元，同比增长31.3% [1] - 25H1净利润6.70亿元，同比增长36.1%；经调整净利润6.72亿元，同比增长32.0% [1] - 毛利率84.2%，同比下降0.7个百分点；净利率25.9%，同比上升0.9个百分点 [1] - 销售费率优化明显，同比下降2.3个百分点 [1][6] 分品类表现 - 彩妆：25H1收入14.2亿元（同比增长31.1%），量/价分别同比+37%/-4%；毛利率82.7%（同比下降0.9个百分点）；大单品奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼GMV均超2亿元 [2] - 护肤：25H1收入10.9亿元（同比增长33.4%），量/价分别同比+32%/+1%；毛利率87.5%（基本稳定）；明星单品鱼子面膜GMV超6亿元（增速超33%），黑霜GMV超2亿元；新品黑金焕颜鎏光菁华水GMV达0.16亿元 [2] - 香氛：首年实现收入0.11亿元，毛利率77.6%；"闻道东方"系列深化高端东方审美品牌认知 [2] - 培训业务：25H1收入0.67亿元（同比下降5.9%），主要因严控招生人数和取消考前培训费 [3] 渠道表现 - 线上渠道：25H1收入13.0亿元（同比增长39.0%），占比超越线下；复购率24.1%（同比上升2.6个百分点） [6] - 线下渠道：25H1收入12.2亿元（同比增长26.6%）；同店店效同比+18%；专柜总数437个（净增28个），其中自营专柜405个（净增27个），经销专柜32个（净增1个）；复购率30.3%（同比上升1.6个百分点） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为12.2/15.4/19.0亿元，同比增长38.7%/26.1%/23.4% [7] - 对应2025年9月9日PE分别为37/30/24倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.53/64.85/78.26亿元，同比增长32.65%/25.85%/20.66% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.49/3.14/3.87元 [8] 市值与估值数据 - 总市值49,999.06百万港元，流通市值26,707.91百万港元 [6] - 52周股价最高/最低分别为127.50港元/51.95港元 [6] - 52周PE最高/最低分别为65.72倍/27.89倍 [6] - 52周PB最高/最低分别为48.73倍/10.18倍 [6] - 52周涨幅96.34%，换手率44.86% [6]

投资评级与估值 - 报告给予大唐新能源"买入"评级，目标价3.20港元，较现价2.62港元存在22%上行空间 [1][5][11] - 目标价对应2025年及2026年市盈率分别为10.4倍和9.4倍，低于行业平均市盈率7.7倍（2025E）和7.1倍（2026E） [5][12] - 公司当前市值191亿港元，每股净资产2.76元，市净率0.9倍（2024A） [2][12] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入68.45亿元，同比增长3.30%，归属股东净利润16.88亿元，同比减少4.37% [2][8] - 预计2025年全年收入136.23亿元（同比增长8.3%），归属股东核心净利润20.34亿元（同比增长5.7%） [6] - 中期股息每股0.03元，公司计划在"十五五"期间将分红比例提升至33%左右 [2][8][9] 业务发展计划 - 2025年新增装机目标3GW，预计"十四五"末总装机规模达21GW，其中风电占比超80%，光伏占比约20% [3] - 公司明确2025-2027年分红比例不低于净利润的30%，现金流改善后将支持分红稳步提升 [9] 行业催化因素 - 可再生能源补贴发放提速，2025年前8月行业补贴回收金额大幅超2024年全年，8月单月回收规模显著 [4][10] - 公司截至2025年6月底补贴欠款余额约235亿元，7月单月回收8.42亿元（同比增加逾7亿元），后续部分项目有望纳入第二批补贴目录 [4][10] - 补贴回款改善现金流及资产负债表，且已计提减值拨备存在冲回可能性，可能增厚当期收益 [4][10] 同业比较 - 大唐新能源当前市盈率9.0倍（2024A）和8.5倍（2025E），低于龙源电力（9.5倍/9.0倍）和华润电力（6.9倍/7.0倍） [12] - 行业平均市盈率为8.6倍（2024A）和7.7倍（2025E），公司估值处于行业中游水平 [12]