报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告借助 ETF 将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略，给出几个借助 ETF 构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [12] 根据相关目录分别进行总结 华宝研究大小盘轮动 ETF 策略指数 - 利用多维度技术指标因子，采用机器学习模型预测申万大盘和小盘指数收益差，周度输出信号决定持仓获取超额回报 [4][14] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 19.34%，近一月 -0.98%，近一周 -0.18% [4][14] - 上周指数收益 -0.59%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓沪深 300ETF，权重 100% [18] 华宝研究 SmartBeta 增强 ETF 策略指数 - 利用量价类指标对自建 barra 因子择时，根据 ETF 在 9 大 barra 因子暴露度映射择时信号，选取主流宽基及风格、策略 ETF 获超越市场收益 [4] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 21.34%，近一月 -3.08%，近一周 -0.68% [4] - 上周指数收益 -1.08%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓创业板 300ETF 天弘、创业大盘 ETF、创业板 ETF 易方达、创业板综 ETF 万家，权重分别为 25.01%、25.01%、25.00%、24.98% [22] 华宝研究量化风火轮 ETF 策略指数 - 从多因子角度出发，把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为，通过估值与拥挤度信号提示风险，挖掘潜力板块获超额收益 [5][22] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 38.33%，近一月 2.15%，近一周 -0.09% [5][22] - 上周指数收益 -0.49%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓化工 ETF、证券保险 ETF 易方达、油气 ETF、钢铁 ETF、新能源 ETF，权重分别为 20.94%、20.47%、19.77%、19.48%、19.34% [26] 华宝研究量化平衡术 ETF 策略指数 - 采用多因子体系，构建量化择时系统研判权益市场趋势，建立大小盘风格预测模型调整仓位分布，综合择时和轮动获超额收益 [5][26] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 -10.66%，近一月 -0.66%，近一周 0.31% [5][26] - 上周指数收益 -0.28%，基准沪深 300 收益 -0.59% [13] - 持仓十年国债 ETF、增强 500ETF、中证 1000ETF、300 增强 ETF、短融 ETF、政金债券 ETF，权重分别为 9.20%、6.15%、6.00%、32.86%、22.90%、22.88% [29] 华宝研究热点跟踪 ETF 策略指数 - 根据市场情绪分析、行业事件跟踪等策略，跟踪挖掘热点指数标的产品，构建 ETF 组合，为投资者提供短期趋势参考 [6][29] - 截至 2025/12/31，近一月超额收益 -2.40%，近一周 -0.35% [6][29] - 上周指数收益 -0.68%，基准中证全指收益 -0.32% [13] - 持仓有色 50ETF、港股红利 ETF 博时、港股通医药易方达 ETF、短融 ETF，权重分别为 39.28%、23.20%、18.96%、18.56% [32] 华宝研究债券 ETF 久期策略指数 - 采用债券市场流动性、量价指标筛选择时因子，用机器学习预测债券收益率，低于阈值减少长久期仓位，提升组合长期收益和回撤控制能力 [6][32] - 截至 2025/12/31，近一月超额收益 0.15%，近一周 0.03% [6][32] - 上周指数收益 -0.17%，基准中债 - 总指数收益 -0.20% [13] - 持仓十年国债 ETF、国债 ETF5 至 10 年、政金债券 ETF，权重分别为 50.01%、25.00%、24.99% [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地产政策持续出台进一步托底需求，后续政策推出节奏亦或加快；尽管地产链新开工依旧面临多重压力，但随着基数逐步降低，行业底部也正在逼近；销售数据（新房+二手房）依旧是驱动板块估值的先行指标 [3] - 周期品方向反内卷仍是主线，新领域关注电子布、洁净室及商业航天 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、反内卷是周期品主线，新领域关注电子布、洁净室及商业航天 - 2025年12月24日北京市多部门联合印发通知，放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求，优化个人住房信贷政策，加大公积金支持住房消费力度，调整二套住房公积金贷款最低首付比例，调整招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式 [3][7] - 2026年1月1日《求是》文章提出要“保持政策力度”，政策要一次性给足，做好风险防范和应对预案 [3][7] - 水泥及玻璃行业在需求下行背景下，供给能否有效去化是观察重点，目前行业平均盈利均已跌落至盈亏平衡线之下，供给端博弈是淡季主线，Q1是玻璃产能冷修高峰，冷修减产幅度决定3 - 4月份浮法玻璃价格修复空间；玻纤板块盈利相对较好，需求端稳步增长，26H1下游如风电等场景对粗纱需求有支撑，新供给投放主要在26H2，有阶段性提价可能性 [4][8] - 新领域方向，AI供应链高景气使特种电子布需求弹性大且短期供给受限，价格有弹性；国内及海外半导体/存储资本开支走高，驱动洁净室板块业绩及估值双击；商业航天主题投资催化不断，关注建筑建材链条相关标的表现 [4][8] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出了濮耐股份、中国巨石等多家公司的盈利预测、估值与评级，大部分公司投资评级维持不变，如东方雨虹、中材科技等为买入评级，濮耐股份、凯伦股份等为增持评级 [10] 3、周行情回顾 - 建筑指数、建材指数等与上证指数、深证成指等对比展示了本周涨跌幅表现 [12][13] - 建筑各子板块中建筑装修Ⅱ指数涨幅9.33%居前，房建建设指数跌幅1.47%居后；建材各子板块中其他结构材料指数涨幅1.67%居前，其他专用材料指数跌幅2.02%居后 [15][20] - 建材行业本周涨跌幅前五标的中，友邦吊顶周涨幅10.01%居首，*ST立方周跌幅12.82%居首；建筑行业本周涨跌幅前五标的中，正和生态周涨幅19.80%居首，*ST东易周跌幅18.36%居首 [22] - 基础设施公募REITs本周行情回顾展示了多只REITs的收盘价、52周最高价、最低价、周涨跌幅等数据，平均涨跌幅（算术平均）周涨跌幅为 - 0.47% [23][24][25] 4、总量数据跟踪 - 展示了全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交面积当月同比，房地产成交数据，社融数据，基建投资增速等图表数据 [28][37][47][57][66] - 给出了八大建筑央企季度新签合同情况，如中国建筑2025Q1新签合同金额12702亿元，同比增长6.9% [73] - 展示了当月发行的新增专项债、置换专项债金额，当年累计发行的新增专项债、置换债金额等图表数据 [74] 5、高频数据跟踪 - 展示了水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维等产品的价格、库存、产量、开工率、毛利率等数据图表 [83][90][98][106][112] - 展示了镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关价格、开工率等数据图表 [129][137][144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国REITs市场迈入高质量发展快车道，商业不动产正式试点，高质量发展政策体现在支持“混装”、提高二级市场流动性、完善申报注册制度等方面 [4] - 公募REITs发审加速与沪深新股接轨，首发定价配售引入“高剔”机制，持续监管明确商业不动产差异化信披标准 [4] - 2025年12月REITs市场缩量下跌，经营权类深度回调，派息率较股债息差处于60 - 70%分位 [4] - 中核清洁能源网下认购热度创新高，华夏安博仓储物流首日深度破发 [4] - 2025年12月下半月新增4单REITs申报受理，山证晋中公投瑞阳供热REIT更新回复材料，部分REITs发布扩募计划 [4] 根据相关目录分别进行总结 商业不动产REITs正式试点，政策组合拳纷纷落地 - 证监会推出商业不动产REITs试点，正式稿较征求意见稿仅在产品定义微调，明确持有路径，减少市场不确定性 [7] - 证监会推动REITs市场高质量发展，支持“混装”拓展原始权益人范围，提高二级市场流动性，完善申报注册制度 [4][12][13] - 交易所分资产单列审核要求，允许网下实施“高剔”，明确商业不动产各业态运营披露要求 [20][22][26] - 证券业协会使不动产REITs网下管理向沪深新股看齐，准入门槛趋严，新增禁止行为，处罚升级 [27][30][33] 12月下半月超跌反弹，经营权类资产承压加剧 - 2025年12月权益及债券市场平稳，大宗商品上涨，中证REITs全收益指数下半月超跌反弹，全月收跌2.9%，全年涨4.34% [42] - 12月仅IDC指数上涨，经营权类资产跌幅深，2025年消费、仓储物流、保租房全年涨幅居前三 [48] - 12月REITs个券跌多涨少，经营权类逾九成个券下跌，部分产业园个券涨幅靠前 [54] - 12月沪深REITs日均换手率降至全年最低，保租房缩量最明显 [56] - 截至12月31日，产权类和经营权类REITs派息率上升，交通逼近10%，REIT较股债息差处于60 - 70%分位 [60][66] - 产权类P/NAV和经营权类P/FFO分别处于65%、30%分位 [72] - 产权类和经营权类REITs最新IRR分别为4.2%、5.4%，均显著提高，处于约40%分位 [77] 中核清洁能源网下热度高，安博物流首日深度破发 - 2025年12月华夏中核清洁能源REIT网下询价，华夏安博仓储物流REIT上市，沪深上市REITs共78只，总市值2248亿元 [79] - 中核清洁能源REIT发行体量环比下降，网下认购火热，申购倍数达340倍创新高 [84][91] - 中核清洁能源REIT贴近上限定价，发行让利基本消失，预期派息率低于可比REITs [94][95] - 中核清洁能源REIT入围率改善，网下中签率大幅下滑至0.29% [98] - 华夏安博仓储物流REIT上市首日下跌10%，2025年1 - 12月1亿元资金REITs网下申购收益率3.42% [102][103] 2026年1月暂无REITs限售份额解禁 - 根据2025年12月下半月公告，2026年1月暂无REITs限售份额解禁，华泰紫金宝湾物流仓储REIT、国金中国铁建高速REIT计划扩募 [109] 新增4单申报受理，山证晋中供热更新回复材料 - 2025年12月下半月新增4单REITs申报受理，易方达广西北投高速公路REIT已问询，山证晋中公投瑞阳供热REIT更新回复材料 [111] - 2025年12月下半月广发基金中标南疆能源集团基础设施REITs项目 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月建议增配权益资产，关注小盘、成长风格；固收+基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种；转向看多港股；短债机会好于长债 [2][82] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月回顾 - A股上涨，上证指数涨2.06%，科创50涨1.28%，中证500涨幅较大，中盘成长风格涨幅最大；美股震荡，道琼斯指数涨0.73%，纳斯达克指数跌0.53%，港股下跌 [8][14] - 美债、国债利率短端下行长端上行，1年期美债收益率下行至3.48%，10年期上行至4.18%；1年期国债收益率下行至1.34%，10年期上行至1.85% [8][18] - 商品价格分化，CRB商品指数跌0.90%，南华商品指数涨3.09，COMEX黄金涨1.78%，原油价格跌至60.9美元/桶 [8][26] - 美元指数下行至98.27，人民币升值，在岸汇率升至6.99，离岸汇率升至6.98 [8][22] - 基金市场表现较好，发行规模上升至1129亿元，较上月升19%；权益型ETF基金资金净流入1049.8亿元，权益型LOF基金资金净流入3.6亿元 [33][39] - 主动权益基金增持质量和红利风格，减持景气和价值潜力风格，质量和红利风格仓位中位数分别升至44%和25% [40] 2026年1月展望 海外环境 - 2025年12月美联储如期降息25bp，市场预期2026年仍将继续降息；美国长债利率上行 [48] 国内环境 - 信用因子转向上行，通胀因子继续回升，私人部门融资增速转向上行，货币环境收紧，模型触发经济复苏信号，建议增配权益资产 [51] 择时策略回顾 - 2025年股债轮动策略胜率73%，累计超额收益率4.7%，最大回撤仅5% [54] 交易视角 - 股市赔率接近3年均值，沪深300股息率2.8%，权益风险溢价ERP(DY)为1.5，处近3年72.5%分位数 [55] - A股市场情绪波动加剧，情绪指数跌出乐观区间 [59] 市场风格 - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，推荐成长风格 [65] - 大小盘风格轮动模型显示信用环境、长短期风格动量推荐小盘，货币环境推荐大盘，综合推荐小盘风格 [68] 轮动策略回顾 - 2025年成长价值轮动模型累计收益率32.5%，超越基准8.4个百分点；大小盘轮动模型累计收益率39.6%，超越基准10.1个百分点 [73] 港股市场 - 基于宏观综合指标的港股择时模型转向看多港股 [77] 国内债市 - 短端流动性收紧，长端利率上行，短债机会好于长债 [80] 基金配置策略 - 建议关注东吴移动互联（001323.OF）、中信保诚多策略（165531.OF）、嘉实新消费（001044.OF）、中银稳健添利（380009.OF）、鹏华稳利短债（007515.OF） [2][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至12月31日近两周ETF产品表现较好，国内主要宽基ETF中科创100涨幅最大，行业与主题产品中军工主题ETF涨幅最大；不同类型ETF资金流向有差异，如中证A500ETF资金大幅流入，部分ETF资金流入或流出速度有变化 [3][4][11] - 各类ETF规模相较24年末均有所上升，新成立15只股票ETF，发行份额合计39.82亿份 [24][26] - 不同主题ETF表现不同，如AI主题近两周资金净流出28.78亿元，机器人主题资金净流入18.30亿元等 [4][57][61] 各部分内容总结 ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 国内主要宽基ETF中科创100涨幅最大，行业与主题产品中军工主题ETF涨幅最大；中证A500ETF资金大幅流入，中证1000、中证500、科创100ETF资金净流入额居前 [4][11] - 周期、大制造其他ETF资金加速流入，红利、医药ETF资金流入速度放缓，消费、新能源、科技ETF资金转为净流出，金融地产ETF净流出速度放缓，军工ETF资金加速流出；政金债ETF资金由净流入转为净流出，国债ETF资金转为净流入，地方债ETF资金净流入速度放缓，信用债ETF资金加速净流入，短融ETF资金净流出速度放缓，可转债ETF资金加速净流出 [4] 产品结构分布 - 近两周新成立15只ETF，均为股票ETF，发行份额合计39.82亿份；相较24年末，债券ETF、商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升376.52%、230.98%、111.47%、61.13%、18.62% [24][26] 管理人规模分布 - 截至12月31日，华夏基金ETF场内规模最大，为9569.17亿元；华夏、易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2900亿元 [27] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪卫星通信的产品近两周资金净流入额居前，跟踪国证芯片的产品资金净流出 [31] 红利主题ETF - 跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生港股通高股息率的产品资金净流出 [34] 消费主题ETF - 跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证旅游的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证畜牧的产品资金净流出 [37] 医药主题ETF - 跟踪中证医疗的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪医疗器械的产品资金净流出 [40] 大制造主题ETF - 跟踪机器人产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证军工的产品资金净流出 [43] QDII ETF - 跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生指数的ETF产品资金净流出 [46] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 近两周多数上涨，平均收益率为3.10%，跟踪科创创业AI的产品涨幅最大；25年以来资金整体净流入，近两周资金净流出28.78亿元 [57] 机器人主题ETF - 近两周表现较好，平均收益率为9.85%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大；25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金净流入18.30亿元 [61] 新能源主题ETF - 近两周多数上涨，平均收益率为3.14%，跟踪新能源车的产品涨幅最大；25年8月以前持续流出，近两周资金净流出11.18亿元 [67] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2025年6月30日，持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流入49.92亿元，南方中证500ETF、华夏中证1000ETF等资金流入额居前 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议均衡偏成长风格配置，重视科技主线，兼顾顺周期和大金融；中长期重视科技主题基金，关注主投顺周期与金融板块的产品；建议关注久期调整相对灵活的利率债基金或重配高流动性信用债的产品；可适当配置黄金 ETF [3][4][17] 各部分总结 上周市场回顾 - A 股震荡并呈结构性分化，上证指数走出 11 连阳，石油石化、国防军工、传媒等板块涨幅居前；债市走熊，长短端利率均上行；海外市场中，美股下跌，国际油价上涨，金银价格回调 [4][6][8] 上周基金市场回顾 - 股票型基金下跌 0.45%，主动混合开放型基金下跌 0.48%，重仓人形机器人、商业航天等板块的基金表现较优；债券型基金下跌 0.06%，权益部分配置有色、TMT 或军工板块的偏债债基和可转债债基表现较优；QDII 股混型基金下跌 0.68%，重配亚太科技板块的基金和原油主题基金表现较优；QDII 债券型基金上涨 0.04%；货币基金年化收益率为 1.25%；黄金 ETF 及其联接基金下跌 3.18%；商品型基金下跌 2.76% [4][9][12] 未来投资策略 - 宏观政策更加积极有为，节奏靠前发力；股票市场新兴科技是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融，推荐港股互联网/传媒/计算机/算力、具备全球竞争优势的制造业出海、券商/保险、低股价/低库存/景气改善的消费股、有色/化工等；债券市场一季度债市压力相对有限，节奏可能是“前弱后强”，建议关注久期调整相对灵活的利率债基金或重配高流动性信用债的产品；货币基金无趋势性投资机会；可适当配置黄金 ETF [13][14][17] 基金市场最新动态 - 基金费率新规落地，对债基和指基的赎回费率给予部分豁免，短债基金利好不足，债券 ETF 或扩规模但缩久期；公募基金总规模首破 37 万亿元，11 月份权益市场震荡调整，权益类基金规模有所缩水，但投资者申购依然活跃；上周共新成立 33 只基金，总募集份额为 119.16 亿份；下周有 30 只基金份额将进行权益登记，中金山高集团高速公路 REIT 每 10 份派发红利 1.24 元 [18][20][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月31日基金市场规模与ETF市场规模均上升 成长型基金表现超价值型基金 股票型ETF在12月整体收益率较高 基于主力资金和PB - ROE框架构建的行业ETF轮动策略各有表现 并给出2026年1月投资建议[4][6] 根据相关目录分别进行总结 基金市场跟踪 - 市场概况：截至2025年12月31日 全市场存续基金13617只 较上月增加142只 总资产净值36.32万亿元 增加3151.15亿元 数量占比最高的三类为混合型 债券型和股票型基金 规模占比最高的为货币型 债券型和股票型基金 12月股票型基金数量和规模增加较多[11] - 基金表现：2025年12月 价值 平衡 成长基金指数收益率分别为1.14% 2.71% 3.69% 成长型基金表现超价值型基金 成长与平衡基金指数战胜沪深300指数 中盘基金略超大盘与小盘基金 且均超越沪深300指数 所有基金收益率中位数为0.53% 79.33%基金取得正收益 12月表现靠前的是永赢高端装备智选A 涨幅47.93% 本年以来表现靠前的是永赢科技智选A 涨幅233.29%[17][22] ETF市场跟踪 - ETF新发产品：2025年12月 按上市日有18只ETF新上市 按成立日有32只ETF新成立 总发行规模125.36亿元[26] - ETF产品分类表现：12月股票型ETF收益率中位数3.34%最高 跨境ETF - 3.50%最低 商品型ETF 2.58%优于债券型ETF 股票型ETF内部偏离度最高 债券型最低 股票型ETF中卫星和通用航空ETF表现好 酒和科创创新药ETF表现差 中证A500ETF与创业板50ETF份额增加多 军工龙头ETF与银行ETF减少多 债券型ETF中可转债ETF涨幅最多 30年国债ETF跌幅最多 海富通中证短融ETF规模最大 跨境ETF中12月中韩半导体ETF涨幅最高 港股通创新药ETF跌幅最高 本年以来中韩半导体ETF累计涨幅高 恒生科技ETF天弘累计跌幅高 商品型ETF中有色ETF涨幅多 豆粕ETF跌幅多 华安黄金ETF规模最大[31][33][37][39][42] ETF策略跟踪 - 基于主力资金的行业ETF轮动：构建该策略 对历史一个月主力资金净买入额进行行业市值调整 持有3个行业时策略效果优 月度调仓 12月关注银行 食品饮料和石油石化行业 2025年12月策略累计收益率 - 1.70% 相对沪深300指数超额收益率 - 3.98% 2023年以来累计收益率48.47% 超额收益率28.88% 2022年以来累计收益率11.18% 超额收益率17.46%[46][47][48][49] - PB - ROE框架下的行业ETF轮动：比较各行业PB及ROE自身历史分位数 结合PB分位因子和预期ROE因子进行行业配置 关注高PB高ROE和低PB中ROE行业 构建每月持有3个行业ETF的轮动策略 月度调仓 12月关注汽车 美容护理和农林牧渔行业 2025年12月策略累计收益率 - 1.23% 相对沪深300指数超额收益率 - 3.51% 2023年以来累计收益率25.47% 超额收益率5.89% 2022年以来累计收益率7.30% 超额收益率13.58%[53][54][57][59][60] 投资建议 2026年1月 针对主力资金偏好看好有色金属 非银金融和钢铁行业ETF 针对PB - ROE情况及补充指标 推荐关注通信 农林牧渔和交通运输行业ETF[9][61][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 价值风格长期投资性价比高、持有体验好，近期日历效应显示其具备配置价值 [6][9][11] - 吉翔是典型价值型基金经理，专注发掘有长期竞争优势的企业，代表产品业绩居前 [14][18] - 吉翔管理的宝盈龙头优选在集中投资下兼顾收益与回撤，持仓偏好价值股，能力圈表现突出 [24][39][57] - 价值风格在日历效应和策略复盘两方面相对占优，提示价值风格类基金配置价值 [63] 根据相关目录分别进行总结 价值风格的配置价值 - 价值投资分广义和狭义，从 800 成长、800 价值指数看，价值风格长期投资性价比优于成长 [6] - 价值风格持有体验好，在长期配置维度占优，夏普比高，最大回撤低、创新高能力强 [9] - 近 10 年 Q1 价值风格胜率约 60%，跑输时段多小亏或正收益，仅 2020 年初波动大 [11] 吉翔：典型价值型基金经理 年轻价值风格基金经理的价值 - 参考太保主动偏股价值型基金指数筛选价值型基金经理 [14] - 价值风格基金经理业绩与投资年限无关，吉翔是典型价值型，代表产品收益居前 [14][18] 吉翔履历和投资框架介绍 - 吉翔履历丰富，现管理中欧匠心两年、中欧核心价值，累计规模 23.44 亿元 [19] - 以自下而上分析发掘优质企业，构建组合考虑经营周期和治理，低估时买入，长期集中投资 [23] - 吉翔管理产品业绩稳健，相对沪深 300 收益提升，近期净值创新高 [23] 吉翔历史管理产品：宝盈龙头优选 收益风险表现分析 - 宝盈龙头优选年化收益率、控回撤、Sharpe、Calmar 表现居主动权益前列，兼顾风险与收益 [24] - 吉翔集中持股，宝盈龙头优选低回撤且收益强，持有期胜率和季度胜率高 [24][31] - 对比代表性价值基金，宝盈龙头优选最大回撤相近、收益突出，选股能力圈广，善用多市场主题机会 [34][36] 持仓特征 - 宝盈龙头优选行业偏好稳定，集中在公用事业等高质量行业，24 年初加仓公用事业、重仓家电 [39][42] - 采取长期集中投资策略，持股 15 只上下，配置占比高、持续性强，稳定性突出 [44] - 选股具大市值、低估值、高质量特征，交易能力为组合贡献正收益 [50][52] - 宝盈龙头优选行业轮动和配置能力、个股选择能力突出，兼顾顺逆境投资能力，超额收益主要由选股和交易贡献 [57][58] 价值风格在未来市场的适配性 - 成长风格估值达历史高位，价值风格估值适中、上升空间高 [63] - 结合日历效应和策略判断，价值风格在短期和中长期相对占优，提示价值风格类基金配置价值 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告系统梳理并评估缓冲型ETF的产品设计逻辑、工程实现路径、主要风险来源与治理要点 为基金管理人、渠道方与监管机构提供试点建议与实务清单 指出缓冲型ETF在具备做市、清算与对冲能力时能为特定投资者提供结果导向工具 但其长期价值依赖多方面因素 推荐以可审计的重置回放等作为试点与推广先决条件 并对中国市场落地提出渐进式试点策略[1][3] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 传统“60/40”股债组合在2022年失效 资产配置者需“第三类资产” 报告聚焦缓冲型ETF 探索其在中国市场的本地化创新 为相关方提供决策参考[10] - 缓冲型ETF通过期权等衍生工具构建收益分布 提供下行保护与有限上行参与 后续将拆解关键工程问题并展开相关实务及中国市场落地要点[11] 产品设计目标与约束条件 - “现货”指构建基础敞口的资产或等价物 不同标的类型影响股息处理、流动性与交易成本、会计与税务处理 产品设计与披露应明确“现货等价物”形式并提供相关数据[12][13] 缓冲型ETF四腿策略 - 典型缓冲型ETF收益工程由四个期权头寸构成 分别为买入深度实值Call、买入平值Put、卖出虚值Put、卖出虚值Call 各头寸有不同定义、工程目的、希腊字母特征与实务要点[14][17] 定价平衡公式与Cap的内生性 - 缓冲型ETF需实现“零成本结构” 卖出虚值看涨权利金应抵消买入平值看跌成本减去卖出虚值看跌权利金 Cap由期权市场供需与定价变量内生决定[18] - 影响Cap的关键变量包括隐含波动率、波动率偏度、利率水平等 还受标的资产股息率、流动性状况、做市商风险偏好等因素影响 四腿需系统化配比与治理[19][21] 产品的重置日 - 重置日是关键操作窗口 需完成旧合约结算/平仓并建立新周期FLEX头寸 FLEX合约有可定制性等核心维度 投资经理需关注多方面要点并进行场景化回测[25][27] 价格回报指数的影响 - 期权定价与结算常以标的价格回报指数为基准 投资者持有缓冲型ETF无法直接获得股息现金流 长期来看会导致总回报落后 投资经理应量化差异并披露预期拖累[28][30] 场景化压力测试 - 场景化压力测试是缓冲型ETF风险管理核心 包括历史重放、参数化冲击、随机蒙特卡洛、反向压力测试等情景类型 关键输入围绕重置日市场信息与执行约束 模型选择与流动性假设应保守可复核[32][37] - 投资决策应根据投资者时间视角与回报目标评估缓冲型ETF适配性 购买前应取得重置日多场景回测与模拟结果[38] 结果周期机制与期内交易路径 结果周期与重置 - 缓冲型ETF收益承诺以结果周期起点与终点定义 周期长度与重置频率影响产品现金流、对冲节奏与投资者路径依赖 重置操作有多个步骤 任何偏差会改变下一周期Cap/Buffer分布[39][41] - 投资者需遵循“第一天原则” 重置日的再投资风险常被忽略 投资经理应要求发行方提供相关分析结果[42] 期内交易的复杂性 - 期内交易时基金回报由期权布局与希腊字母暴露决定 具有路径依赖性与时间敏感性 包括Delta、Gamma、Theta、Vega等方面影响[43][45] - 基金管理人可采用交易前可视化等做法降低操作风险 建议将“期内交易风险”纳入投后监控指标 交易部门应提供定价与回放工具[46][47] 海外市场竞争格局与产品谱系分化 主流发行商策略对比 - 海外发行商竞争转向产品设计精细化差异 如Innovator ETFs是先驱者与全能型 First Trust是渠道巨头 AllianzIM是期限创新者等[48][49] 缓冲深度与产品谱系的表格化分层 - 产品谱系“缓冲深度”分为适度缓冲、深度缓冲、保本/全额保护三层 每层有典型参数、目标投资者、使用场景与风控要点 不同类型产品竞争点不同[53][55] 策略对比、分层逻辑的实务含义与发行建议 - 发行方设计产品应评估自身能力、渠道、监管三方面 中国市场大型公募等几类机构可能早期推出缓冲型ETF 建议以“类缓冲”试点 建立做市协议 进行标准化披露与教育[56][58] 缓冲型ETF市场分析 - 缓冲型ETF在美国崛起受宏观环境、市场基础设施、分销网络、税务与监管等因素共同作用 中国市场对该类产品需求明显但落地面临制度与生态限制 应采取渐进式试点与制度沟通并行推进策略[59][62] 缓冲型ETF与雪球类结构性产品比较 - 从发行主体、结构与对手风险、流动性与可交易性等多方面对比两类产品差异 这些差异影响投资者选择 缓冲型ETF在可交易性与风险隔离等方面有优势 雪球类产品收益以多种代价换取[63][67] 结论 - 缓冲型ETF将风险管理技术转化为可交易产品 为投资者提供一定确定性 但为保护下行需放弃牛市尾部收益 长期风险调整后收益不一定优于“股票+现金”组合 对不同投资者有不同影响 未来将在资产配置中占重要地位[68]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 上周美国新发 7 只产品，年末假期阶段新发放缓，多只主题 ETF 发行 [2][5] - 过去一周美国 ETF 流入放缓，国际股票产品流入超国内，资金或看好新一年境外股票；黄金创新高对应 ETF 大幅流入 [2][10] - 今年以来发达市场 ETF 表现整体优于美股，标普 500 涨幅不到 20%，发达市场产品多数超 30% [2][12] - 2025 年 10 月美国非货币公募基金总量增加，国内股票型产品规模上升但赎回压力大；12 月 10 - 17 日当周国内股票基金流出扩大，年内流出超 7000 亿美元，混合配置产品流出放大 [2][16] 各目录内容总结 美国 ETF 创新产品：Pacer 发行出口龙头 ETF - 上周美国 7 只新发产品，年末假期阶段新发放缓 [5] - AOT Invest 发行软件平台 ETF，通过成本收入比等选股，用质量因子加权，权重股含英伟达、Meta 等，个股权重 0.5 - 7.5% [2][5] - Pacer 发行出口龙头 ETF，从标普 900 中选境外收入占比高、自由现金流增长突出的公司 [2][6] - Virtus 协助发行成长机会 ETF，是股票全天候产品，采用自下而上基本面选股 [6] - Xtrackers 发行欧洲市场龙头 ETF，跟踪 Stoxx 相关指数，筛选欧洲各板块 40 家龙头企业 [6] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金：跨境股票产品流入明显 - 过去一周美国 ETF 流入放缓，国际股票产品流入超国内 [7][10] - Vanguard 多只产品大幅流入，除标普 500 ETF 外，发达、新兴市场股票产品流入前十，成长、价值风格 ETF 流出较多 [10] - 各标普 500 ETF 资金波动高，罗素 2000 ETF 流出，黄金创新高对应 ETF 大幅流入，资金与表现正相关 [11] 美国 ETF 表现：发达市场股票产品表现出色 - 今年以来发达市场 ETF 表现优于美股，标普 500 涨幅不到 20%，发达市场产品多数超 30%，EAFE 价值 ETF 涨幅超 40% [12] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025 年 10 月美国非货币公募基金总量 23.70 万亿美元，较 9 月增加 0.22 万亿；10 月标普 500 涨 2.27%，国内股票型产品规模升 0.9%，赎回压力大 [16] - 12 月 10 - 17 日当周国内股票基金流出扩大至 473 亿美元，年内国内股票产品流出超 7000 亿美元，混合配置产品流出放大 [16]