报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - FY2025Q2公司内地零售额同比下滑19.4%,主要因为金价急涨下消费者观望情绪较重,影响了终端动销 [1] - 毛利率受益于金价上涨和定价产品占比的提升有明显提升 [2] - FY2025Q2净关店145家,渠道门店仍在调整中 [2] - FY2025H1公司经调整净利润同比下滑12%-16% [2] 报告内容总结 财务数据 - FY2025-FY2027营业总收入分别为959.4亿、993.1亿、1048.6亿港元 [1] - FY2025-FY2027归母净利润分别为46.1亿、67.5亿、78.3亿港元 [2] - FY2025-FY2027每股收益分别为0.46元、0.68元、0.78元 [1] - FY2025-FY2027 PE分别为16倍、11倍、9倍 [2] 现金流 - FY2025-FY2027经营活动现金流分别为114.8亿、81.6亿、64.2亿港元 [7] - FY2025-FY2027投资活动现金流分别为-8.4亿、-3.2亿、-2.8亿港元 [7] - FY2025-FY2027筹资活动现金流分别为-30亿、-39.6亿、-35.2亿港元 [7] 财务指标 - FY2025-FY2027毛利率分别为21.7%、23.5%、23.7% [9] - FY2025-FY2027销售净利率分别为4.8%、6.8%、7.5% [9] - FY2025-FY2027资产负债率分别为66.7%、64.5%、62.4% [9] - FY2025-FY2027ROIC分别为9.3%、12.3%、12.5% [9] - FY2025-FY2027ROE分别为16.5%、21.5%、22.1% [9]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 核心观点 - 2024H1报告公司实现营业收入8.62亿元同比增长39.8% 实现归母净利润2247.9万元同比下降30.4％其中中国市场实现收入6.33亿元同比增长10.1% 国际市场实现收入2.28亿元同比增长452.5% 矫治解决方案实现收入6.0亿元同比增长8.47% 销售产品业务实现收入2.52亿元同比增长363.1% 其他服务实现收入901.6万元同比增长4.92% [1] - 2024H1报告公司实现毛利率62.4% 同比增加3.1pct 实现净利率1.7% 同比下降3.1pct 期间费用率69.51% 同比下降6.81pct 销售费用率39.83% 同比提升6.72pct 管理费用率27.02% 同比下降6.53pct 研发费用率1.0% 同比基本持平整体达成案例总数约152900例同比提升60.3% 其中中国业务达成案例数95300例同比增长10.8% 国际业务达成案例数57600例占比整体案例数提升至37.7% [1] - 报告公司持续将计算机技术应用于数字化正畸全流程不断迭代“iOrtho数字化正畸智能服务平台”推出数字化工具满足口腔医生与患者需求在成人矫治和早期矫治方面均有创新举措国际业务在“全球化组织 + 本地化运营”策略下持续深耕多个战略市场已触达全球超过50个国家及地区的数千位口腔医生 [1] - 预计报告公司2024 - 2026年营业收入分别为17.76/21.84/26.85亿元人民币（2026年营业收入由26.93亿元调整为26.85亿元）预计归母净利润分别为0.70/1.56/2.69亿元人民币（2026年归母净利润由2.57亿元调整为2.69亿元）[1]

报告公司投资评级 - 金斯瑞生物(1548 HK)的目标价为28.75港元,评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞公司宣布解除与传奇生物的合并关系,将其作为联营公司进行会计处理,这将带来正面的一次性利润影响,预计最终数额将达到20-30亿美元 [1] - 解除合并传奇生物后,金斯瑞的经营层面利润将更准确地反映非细胞治疗业务情况,随着2025-26年非细胞业务收入增速复苏至20%左右,公司扭亏为盈路径将进一步清晰 [1] - 预计2024年起金斯瑞将全面进入盈利区间 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为6.26亿、8.4亿、10.56亿、7.09亿、8.42亿美元 [6] - 2022-2026年净利润分别为-2.27亿、-0.82亿、22.93亿、0.64亿、1.9亿美元 [6] - 2022-2026年毛利率分别为48.6%、48.8%、53.7%、48.2%、48.6% [6] - 2022-2026年每股收益分别为-0.108美元、-0.039美元、1.082美元、0.03美元、0.09美元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - Q3 流水符合预期，动态调控折扣保库存健康，维持"买入"评级[2] - Q3 跑步流水高双增长体现专业心智，新品 Soft 表现亮眼，期待 Q4 户外发力[2] - 引入红衫中国组合资公司发展海外市场，红衫中国资源助力加快海外发展[2] 根据相关目录分别进行总结 Q3 流水符合预期，动态调控折扣保库存健康，维持"买入"评级 - Q3 消费环境仍较为疲软，2024Q3 李宁大货全平台流水中单下降，其中线上中单增长，线下高单下降（直营中单下降、批发高单下降），直营与批发差异主要系奥莱拉动直营表现，直营正价与批发流水趋势一致[2] - 黄金周线下流水转正至单位数增长、电商增长 30-40%表现亮眼，预计 Q4 低基数下流水环比改善，维持盈利预测至 31/34.1/37.0 亿元，当前股价对应 PE 为 12.3/11.2/10.3 倍，公司积极扩充新产品及渠道建设应对多层级市场及消费者需求变化，维持"买入"评级[2] Q3 跑步流水高双增长体现专业心智，新品 Soft 表现亮眼，期待 Q4 户外发力 - 新品及跑步表现亮眼：生活类产品中，Soft 系列延续亮眼表现，截至 Q3 销量累计近 200 万双，2024H1 销量破百万[2] - 专业产品中，跑步品类 Q3 流水高双增长[2] - 户外品类，推出"万龙甲 BREATH"系列冲锋衣和 "行"家族户外鞋产品，通过专业户外和轻型户外两大产品支线满足消费者都市通勤及自然探索的多元场景需求[2] - Q3 动态调控折扣确保库存健康：线下折扣低单加深、电商折扣低单改善，预计 Q4 折扣仍承压，但全年折扣预计同比改善；全渠道库销比 5 左右，略高于同期，但整体可控，库龄结构中 80%以上为 6M 以内新品[2] - 线下流水高单下降，拆分量价看：Q3 随 Soft 及新兴市场低价产品继续投放致线下吊牌价低单下降，同时线下折扣加深低单，因此 ASP 同比中单下降，销量低单下降[2] - 门店：预计大货全年直营净关 20 以上、批发净开 100 以上，童装净开 80 家[2] - 截至 2024Q3，李宁（不包括李宁 YOUNG）门店共有 6281 家门店，较 2023 年底净增 41 家，其中直营-14/批发+55 家；李宁 YOUNG 门店 1459 家，较 2023 年底净增 31 家[2] 引入红衫中国组合资公司发展海外市场，红衫中国资源助力加快海外发展 - 公司、联席行政总裁李宁以及红杉中国成立合资公司，总股本 2 亿元，旨在于地区独家开发及经营李宁品牌业务，合资公司权益按各自股东出资比例计算，李宁公司出资 5,800 万港元取得 29%股权，联同及李宁本人取得股权 55%，拥有合资公司控制权，红杉中国注资 9000 万元取 45%股权[2] - 李宁公司及李宁本人有权在日后向红杉中国收回股权，若合资公司第 4 年经营收入少于 10 亿美元（约 78 亿港元）可收购部分持股；在合资公司第 8 年可全数收购持股[2] - 本次全新加购旨在：（1）将现有的核心资源和管理团队的精力聚焦于国内市场；（2）借助外部专业的机构经验和资源，降低海外业务不确定性对公司影响[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期面对消费环境的波动态势,公司或主动性的减少发货以控制渠道库存,综合考虑直营门店和电商业务的表现后,预计公司全年营收增长1%,尽管利息收入等非经营性收入预计有所减少,但是受益于全年毛利率的改善以及费用管控的优化,公司全年业绩仍有望同比持平 [2] - 公司作为国内运动行业龙头之一,考虑到短期销售有所波动,调整公司2024-2026年业绩预期为31.90/34.46/37.32亿元,对应24年PE为12倍 [2] - 公司连同创始人李宁先生、红杉中国成立合资公司以拓展李宁品牌的海外业务,从拓展节奏来看,考虑到文化习俗以及地域因素后,预计东南亚或是公司海外业务短期的运营重点 [2] 公司经营情况总结 - 2024Q3李宁成人全渠道流水同比下降中单位数,其中线下渠道流水高单位数下滑,电商流水增长中单位数 [1] - 线下渠道优化持续推进,客流波动叠加ASP降低对单店销售造成压力 [1] - 电商业务保持快速增长势头,一方面由于电商消费环境同比改善,另一方面公司持续对电商渠道经营效率进行提升,加大新平台拓展力度,优化电商渠道价格秩序 [1] - 李宁young短期销售表现或较为波动,但净开店趋势持续,截至2024年Q3末门店为1459家 [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 主品牌业务表现 - 24Q3 主品牌零售流水同比中单位数增长 [1][2] - 24Q3 主品牌零售折扣为75折,环比持平,同比23Q3的7-7.5折有所改善 [2] - 24Q3 主品牌渠道库存周转为4个月,环比持平,同比23Q3的4.5-5个月有所改善 [2] 索康尼品牌表现 - 24Q3 索康尼零售销售实现超过50%同比增长 [1][2] - 索康尼受益于在专业跑步和户外赛道的优势,有望保持较高增长 [2] - 索康尼通过品牌代言、产品创新、渠道升级等多方面加强品牌推广力度 [2] 财务预测 - 维持24/25/26年营业收入154.84/161.40/182.93亿元的预测 [3] - 维持24/25/26年归母净利13.30/15.56/17.75亿元,EPS 0.50/0.59/0.67元的预测 [3] - 2024年10月22日收盘价5.71港元对应24/25/26年PE为10/9/8倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁（02331.HK）"优于大市"的投资评级 [2] 报告核心观点 1) 2024 第三季度李宁大货流水下降中单位数,电商流水增长中单位数,线下折扣加深线上折扣收窄,库销比同比小幅增长至 5 [4][5] 2) 公司与红杉资本成立合资公司拓展国际业务,上市公司持股 29% [6] 3) 管理层维持 2024 年收入增长低单位数,净利率低双位数的指引 [7] 4) 经营稳健,中长期继续看好专业品类成长空间 [7] 分品类总结 1) 跑步品类持续引领增长,跑鞋核心系列、运动生活 soft 系列持续表现优异 [7] 2) 奥莱渠道、电商渠道仍有较好表现 [7] 财务数据总结 1) 预计 2024-2026 年净利润分别为 31.5/35.5/38.6 亿元,同比-1.2%/+12.9%/+8.5% [8] 2) 维持 17.9-19.2 港元的目标价,对应 2024 年 13.5-14.5x PE [7]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布与 Meta 合作的用于 PC 平台的个人 AI 智能体 AI Now,该模型具有 8B 和 70B 参数,提供预训练和指令微调的语言模型,在日常复杂的语言环境中表现优异,大幅提升本地处理能力,用户不再需要依赖云服务即可使用本地化 AI 功能 [1] - 公司发布与英特尔联合开发的 AIPC 产品 Aura Edition PC,针对中高端市场,配备智能模式 Smart Modes,可根据 PC 用户活动动态调整性能及系统设置,包括屏蔽模式,增强数据安全与隐私保护等 [1] - 公司发布第六代 Neptune 海神液冷系统,相比传统风冷系统,能耗降幅高达 40%,公司海神液冷服务器 FY25 财年一季度营收同比增长 50%,FY25 财年二季度营收同比增长 55% [1] 报告分类总结 AIPC 产品 - 公司发布与英特尔联合开发的 AIPC 产品 Aura Edition PC,针对中高端市场,配备智能模式 Smart Modes,可根据 PC 用户活动动态调整性能及系统设置,包括屏蔽模式,增强数据安全与隐私保护等 [1] 个人 AI 智能体 AI Now - 公司发布与 Meta 合作的用于 PC 平台的个人 AI 智能体 AI Now,该模型具有 8B 和 70B 参数,提供预训练和指令微调的语言模型,在日常复杂的语言环境中表现优异,大幅提升本地处理能力,用户不再需要依赖云服务即可使用本地化 AI 功能 [1] 海神液冷系统 - 公司发布第六代 Neptune 海神液冷系统,相比传统风冷系统,能耗降幅高达 40%,公司海神液冷服务器 FY25 财年一季度营收同比增长 50%,FY25 财年二季度营收同比增长 55% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予DPC Dash (1405 HK)股票买入评级,目标价为81.20港元,较当前价格上涨17.7% [4] 报告的核心观点 1. 多米诺披萨减持股份属于合理套现 - 多米诺披萨作为DPC Dash第二大股东,以65港元的价格减持1000万股,占总股本7.66%,获得约1.51亿美元的收益,相当于每年约1650万美元的资本利得 [2] - 多米诺披萨仍将从与DPC Dash的合作中获得丰厚的特许经营费用收入,预计未来几年将达到2100万-2800万美元 [2] 2. 公司流动性问题得到缓解 - 减持后公司自由流通股比例将从10%提升至17.7%,有利于吸引更多专业投资者 [2] 3. 公司基本面保持良好 - 2024年三季度同店销售增长保持正增长,超出行业平均水平 [2] - 2024年前9个月新增210家门店,已接近全年240家的目标,未来两年每年新增300-350家门店的目标仍可实现 [2] - 会员规模在2024年三季度达到2170万人,同比增长超过100%,为未来业务发展奠定基础 [2] 财务数据总结 收入 - 2021-2023年收入分别为16.11亿元、20.21亿元和30.51亿元,年复合增长率达45.9% [9] - 预计2024-2026年收入将分别达到42.68亿元、56.54亿元和73.39亿元,年复合增长率为39.9% [5] 盈利能力 - 2021-2023年毛利率分别为73.6%、72.8%和72.6% [12] - 预计2024-2026年毛利率将维持在72.6%的水平 [5] - 2021-2023年净利润率分别为-29.2%、-11.0%和-0.9%,2024年转正达1.2% [12] - 预计2025-2026年净利润率将进一步提升至3.3%和5.5% [5] 财务指标 - 2021-2023年净负债率分别为0.2、0.3和0.1,保持较低水平 [12] - 预计2024-2026年净负债率将维持在0.1的水平 [10] - 2021-2023年ROE分别为-46.4%、-26.0%和-1.9%,2024年转正达2.5% [12] - 预计2025-2026年ROE将进一步提升至8.3%和15.9% [5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2][4] 报告的核心观点 1) 同店销售降幅收窄,产品结构优化 [2][4] - 中国（不含港澳台）市场同店销售下降24.3%,降幅较上季度有所收窄 [2] - 中国（不含港澳台）市场高毛利定价产品销售占比从5%上升至12.8%,支撑毛利率保持韧性 [2] - 公司继续优化门店,净关店142家,期末门店总数7346家 [2][4] 2) 中长期看,黄金珠宝行业仍有平稳增长趋势 [4] - 消费者保值型需求支撑,产品设计感持续提升 [4] - 公司作为行业龙头,产品迭代及渠道布局领先市场,竞争力较强 [4] 3) 考虑金价高位及短期门店优化,公司2025-2027年净利润预测下调 [4] - 2025-2027年归母净利润预测分别为55.31/62.36/69.26亿港元,对应PE为13.1/11.6/10.5倍 [4] 财务数据总结 1) 2024年7-9月,公司整体零售值同比下降21% [2] - 中国（不含港澳台）市场零售值同比下降19.4% [2] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降31% [2] 2) 公司预计2025上半财年整体营业额下降18%-22%,净利润下降42%-46% [3] - 剔除黄金借贷重估影响后,净利润下降12%-16% [3]