投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 自研智驾加速巩固造车优势，2026年往后业绩增长动力充足[5] - 2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，交付量环比提升52%至12.6万辆[5] - 2025Q2 GAAP净利润1.6亿元，2025H1 Non-GAAP净利润显著转正至3.3亿元[5] - 2025Q2经营费用率环比优化1.7 pct至16.2%，毛利率环比下滑1.3 pct至13.6%[5] - 2025年收入预测上调至662.3/965.8/1112.3亿元，同比增速分别为105.9%/45.8%/15.2%[5] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预测上调至10.0/19.6/43.0亿元，EPS分别为0.8/1.5/3.0元[5] 财务摘要与估值 - 2025E营业收入662.26亿元，YoY +105.9%；2026E 965.80亿元，YoY +45.8%；2027E 1112.31亿元，YoY +15.2%[7] - 2025E Non-GAAP净利润9.97亿元，2026E 19.59亿元（YoY +96.5%），2027E 43.03亿元（YoY +119.7%）[7] - 2025E毛利率14.0%，2026E 13.0%，2027E 14.0%[7] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.2/0.9/0.8倍，PE分别为79.9/42.7/20.4倍[5][7] 业务展望 - 2025Q3销量指引17-18万辆，全年上修至58-65万辆（原50-60万辆），其中国内交付52-60万辆[6] - 2025H2毛利率指引环比提升至15%，全年预期净利润5-10亿元[6] - 2026年目标销量100万辆，由国内ABCD矩阵补齐及出口翻倍驱动，整车毛利约12%[6] - 与Stellantis合作零部件业务预计2026H2放量，欧洲本地产能2026年底前落成[6] - 零跑国际合资公司或于2027年后逐步贡献利润[6] 股价与市场表现 - 当前股价68.15港元，总市值911.14亿港元，流通市值760.84亿港元[1] - 近3个月换手率47.24%，一年股价区间68.15-18.64港元[1] - 2024年8月至2025年4月股价涨幅跑赢恒生指数[3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖晶苑国际给予"买入"评级，目标价7.38港元对应25E 12x PE [1] - 看好公司凭借全球化产能布局和共创模式实现高景气赛道客户份额提升 [1] - 预计2025-27年净利润同比+15.7%/15.1%/11.6%至2.3/2.7/3.0亿美元 [5] 公司竞争优势 - 全球成衣制造头部企业，在5国设有20余家工厂，海外员工占比84% [1][4] - 独创"Co-creation共创"模式全流程参与客户研发设计，强化ODM壁垒 [2][18] - 2016年收购Vista切入运动服饰赛道，已进入Nike/Adidas/Lululemon供应链 [2][17] 增长驱动因素 - 运动服饰营收占比从2018年9.6%提升至2024年22.5%，毛利率提升1.1个百分点 [3][19] - 面料自供布局获UA/PUMA认证，预计可优化占原材料成本50%的面料生产成本 [3][19] - 2024年新增员工1万人至7.5万人，人效维持3.3万美元高水平 [3][19] 财务与估值 - 2021-24年派息比例从31.5%增至70.1%，25E股息率预计达6.5% [20] - 选取申洲国际/健盛集团/维珍妮为可比公司，Wind 2025E PE均值13.5x [5] - 预测2025年营收27.2亿美元(+10.3%)，毛利率20.2%(+0.5pp) [11][13] 市场分歧点 - 第一大客户优衣库合作近30年，营收占比稳定在30%未形成过度依赖 [4][21] - 运动户外赛道布局虽晚但具备20余家海外工厂的全球化产能先发优势 [4][21] - 贸易局势下运动品牌更倾向选择具备多国产能布局的头部供应商 [4][21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务数据 - 2025H1营业收入1502.8亿元，同比+26.5% [2][4] - 2025H1总销量140.9万辆，同比+47.4% [2][4] - 2025H1核心归母净利润66.6亿元，同比+102% [2][4] - 2025Q2营业收入777.9亿元，同比+28.4%，环比+7.3% [7] - 2025Q2归母净利润36.2亿元，环比-36.2% [7] - 2025Q2单车盈利0.5万元，同比+63.8% [7] 销量表现 - 2025Q2总销量70.5万辆，同比+46.9% [7] - 银河品牌销量28.9万辆，同比+249.8% [7] - 领克品牌销量8.2万辆，同比+25.5% [7] - 极氪品牌销量4.9万辆，同比-10.0% [7] - 2025Q2出海销量9.4万辆，同比-15.5%，环比+6.1% [7] - 2025年上半年市占率10.4%，同比+2.4pct [7] 盈利能力 - 2025Q2毛利率17.1%，同比-0.7pct，环比+1.3pct [7] - 2025Q2销售费用率6.1%，同比-0.1pct [7] - 2025Q2管理费用率（含研发）7.1%，同比-1.2pct [7] - 极氪和领克Q2净利润-5.8亿元，单车盈利约-0.4万元 [7] 产品与战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型 [7] - 吉利品牌：5款新车及多款改款车 [7] - 极氪品牌：极氪007 GT、极氪9X、中大型豪华超级电混SUV [7] - 领克品牌：领克900 EM-P、中大型EM-P轿车 [7] - 智能化战略：银河、领克、极氪全面搭载智驾方案 [7] - 银河产品搭载千里浩瀚智驾方案 [7] - 领克900 EM-P首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾 [7] - 极氪将推送车位到车位(D2D)智驾功能 [7] 未来展望 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好 [2][7] - 新能源转型顺利推进，规模效应将带来盈利向上弹性 [2][7] - 燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式打开海外新空间 [2][7] - 预计2025年归母净利润161亿元（含汇兑收益影响），对应PE 11.3X [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025年上半年收入27.14亿元（同比+6.5%），归母净利润3.82亿元（同比+35.7%），净利率提升3.03pct至14.09% [2][6][10] - 公司围绕全球化、数字化与可持续化加速布局，供应链赋能小菜园品牌扩张，"菜手"成为第二大品牌 [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润7.58/9.22/11.21亿元，对应PE 14.96/12.29/10.11X [2][8] 经营数据 门店表现 - 小菜园门店672家（同比+8.9%），外卖收入占比39%（同比+2.5pct），外卖订单量同比+31.3% [10] - 堂食人均消费57.1元（同比-5.5%），翻台率3.1次/天（同比持平），同店销售额同比-7.2% [10] 成本结构 - 原材料成本占比29.5%（同比-2.7pct），员工成本占比24.6%（同比-3.9pct） [10] - 广告开支占比2.0%（同比+0.7pct），外卖服务开支占比6.7%（同比+0.3pct） [10] 战略布局 - 高铁冠名列车首发与香港首店启动，强化品牌影响力 [8] - 通过标准化管理、供应链优化及单店模型优势抢占行业复苏机遇 [2][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长7 1%至68 4亿元 归母净利润同比增长21 5%至9 1亿元 剔除剥离品牌后可比口径净利润增速为6 4% [6] - 2025E-2027E净利润预测分别为13 7/14 9/16 0亿元 对应PE 11/10/10倍 [6] - 中期股息0 18港元/股 派息比率50%与去年同期持平 [6] 品牌运营分析 主品牌 - 收入60 5亿元（占比88 5%）同比增长4 5% 马拉松赛事穿着率保持第一 [6] - 服装销售增长与鞋履ASP提升驱动收入 但线上服装ASP下降反映价格策略调整 [6] - 毛利率微降0 3pct至43 6% 经营溢利率降至20% [6] - 门店总数达6360家成人店+1564家儿童店 [6] 专业运动品牌 - 收入7 9亿元（占比11 5%）同比大增32 5% 线下同店双位数增长 [6] - 毛利率55 2%（降1 6pct） 经营利润率显著提升至10% [6] - 索康尼门店155家 新品胜利23系列表现亮眼 [6] 渠道与战略 - 线上收入占主品牌30%以上 增速达双位数 [6] - 启动DTC转型 计划25-26年收回300-400家加盟店 资本开支约4亿元 [6] - 剥离亏损的K SWISS和帕拉丁品牌 24H1减亏1 1亿元 [6] 运营指标 - 存货周转天数改善9天至91天 现金等价物增长94 3%至19 1亿元 [6] - 销售费用率上升1 5pct至21 7% 管理费用率下降0 8pct至9 4% [6][10] - 整体毛利率45%（降0 1pct） 净利率提升至13 4% [6][13] 零售数据 - 2025Q1-Q2零售流水增速中单位数/低单位数 折扣维持7-7 5折 [15] - 库销比稳定在4-4 5个月 优于2023年水平 [15] 盈利预测调整 - 下调2026-2027年净利润预测至14 9/16 0亿元（原15 0/16 3亿元） [6] - 维持2025年收入增长5% 净利润增长10%+的全年指引 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调7.6%至7.08港币 [1][5][6] 核心财务表现 - 1H25集团收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比大增21.5%至9.1亿元 [1][3] - 净利率提升1.6个百分点至13.4%，剔除K&P品牌亏损后核心净利润增长6.4% [1][3] - 中期派息每股18.0港仙，派息比率达50.0% [1][6] - 净现金大幅增长94.3%至19.13亿元，现金流显著改善 [3] 品牌表现 主品牌 - 收入同比增长4.5%至60.5亿元，电商渠道实现双位数增长 [2] - 成人品牌店铺达6360家，新形象店占比约70% [2] - OPM同比下降0.6个百分点至20.0%，主要因电商运营成本增加 [2][3] - 跑步品类ASP上涨，服装销售增加 [2] 索康尼 - 流水实现30%以上增长，收入同比大增32.5%至7.9亿元 [2] - 营业利润同比飙升236.8%至0.8亿元，OPM提升6.1个百分点至10.0% [2] - 中国内地门店达155家，较年初净增10家 [4] 运营与战略 - 存货周转天数增加23天至91天，主要为下半年马拉松旺季备货 [3] - 2H25将启动主品牌DTC模式，计划2025/26年分别完成100-200/300家门店回收 [4] - 索康尼计划2H25新开30-50家门店，扩展服装和生活产品线 [4] 估值预测 - 维持2025-27E归母净利润预测13.7/15.3/17.1亿元 [5] - 对应EPS为0.49/0.55/0.61元 [5] - 给予25E PE 13.3x估值（前值12.2x） [5]

投资评级 - 维持目标价25.5港元及买入评级 [2][6][12] - 潜在涨幅达29.7% [1][6] 核心业务表现 - 2季度核心OTA业务收入同比增长14%，住宿收入增15%，交通收入增8% [6] - 3季度核心OTA业务收入预计同比增15%，主要受住宿间夜量增长（10-15%）及ADR平稳提升驱动 [2] - 全年核心OTA业务收入预计增长16%，运营利润率同比提升约2个百分点 [2] - 2季度调整后运营利润率27%，同比上升2.4个百分点 [6] 财务数据 - 2025E总收入预测19,295百万人民币（同比+11.3%），2026E为21,535百万人民币（同比+11.6%） [3] - 2025E调整后运营利润3,756百万人民币（利润率19.5%），2026E为4,240百万人民币（利润率19.7%） [3] - 2025E调整后净利润3,458百万人民币（净利率17.9%），2026E为3,854百万人民币（净利率17.9%） [3] - 2季度调整后净利润同比增18%至775百万人民币，净利率17% [6] 运营指标 - 年付费用户数同比增10%至2.52亿，季度月均付费用户数增9%至4,640万 [6] - 自有APP DAU贡献核心OTA收入约8%，五一假期前达历史峰值 [6] 行业对比 - 在同行业覆盖公司中，目标价涨幅排名靠前（29.7%），高于携程集团（18.7%）及美团（35.8%） [12] - 市值45,360.73百万港元，日均成交量10.08百万股 [5] 盈利预测调整 - 2025E总收入预测下调0.7%，主要因交通票务收入下调1.0% [3] - 度假业务收入预测下调2.1%，其他业务收入上调0.5% [3] - 毛利率预测微调，2025E为66.8%（前值67.0%） [3]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价164.30港币 [1][5] - 当前股价139.60港币（截至8月18日），市值3228.88亿港币 [8] 核心观点 - 短期股价回调因美国议员指控引发舆情扰动，但公司澄清指控已被多次驳回且不影响基本面 [1][2] - 长期看好渣打新兴市场布局优势，交易银行与财富管理业务将受益于产业链重构和跨境理财需求增长 [1][3][4] - 2025年预测归母净利润43.31亿美元，25-27年CAGR为8.1% [5][11] 业务优势 - **跨境业务动能**：在40个"一带一路"市场设网点，超20个市场运营超百年，东盟地区产业转移带来金融服务需求 [3] - **财富管理增长**：25H1财富管理收入同比+23.1%，新开户13.5万名，预计24-29年CAGR达双位数 [4][11] - **轻资本模式**：25H1香港商业地产敞口仅占总贷款0.7%，PB（MRQ）0.91倍，综合回报率8.35% [3][8] 财务与估值 - 25年预测BVPS 20.99美元，对应PB 0.85倍，低于可比公司均值0.97倍 [5][13] - 25年ROE预计9.82%，27年提升至11.21%；股息率从25年2.19%增至27年3.13% [11] - 25年EPS 2.08美元，PE 8.58倍，显著低于24年11.46倍 [11] 市场表现 - 52周股价区间75.40-153.00港币，当前接近区间上限 [8] - 6个月日均成交额1.43亿港币，流动性适中 [8]

业绩表现 - 报告公司2025H1实现收入74.34亿元，同比增长14.3%，其中创新药与合作产品收入61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入82.7% [2] - 2025H1净利润为31.35亿元，同比增长15.0% [2] - 预计2025/26/27年营业收入分别为142/158/178亿元，归母净利润分别为47/53/61亿元 [5] 核心产品分析 - 抗肿瘤板块2025H1收入45.31亿元，占总收入60.9%，核心产品阿美替尼适应症持续拓展 [3] - 阿美替尼新获批III期不可切NSCLC患者根治性放化疗后维持治疗、NSCLC辅助治疗两项适应症，并在英国上市成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物 [3] - 阿美替尼术后辅助治疗NSCLC、联合化疗一线治疗NSCLC两项适应症临床数据在AACR会议全球披露 [3] 研发管线进展 - 公司围绕40余款创新药开展70余项临床试验，重点包括：B7-H3 ADC（骨与软组织肉瘤、SCLC III期）、B7-H4 ADC（卵巢癌 III期）、GLP-1/GIP双受体激动剂（肥胖/超重 III期）等 [4] - 2025年6月将GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094的全球独占许可（不含中国内地及港澳）授予Regeneron公司 [4] 财务指标预测 - 预计2025E/2026E/2027E摊薄每股收益分别为0.79/0.89/1.02元，每股经营性现金流净额0.82/0.85/0.99元 [9] - 预计2025E/2026E/2027E ROE分别为14.09%/13.63%/13.61%，P/E分别为43.59/38.91/33.66倍 [9] 投资评级 - 维持"买入"评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [5][12]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值区间6[1]-6[6]港元 对应2025年11-12倍市盈率 [3][5][32] 财务表现 - 2025上半年收入同比增长7[1]%至68[4]亿元 归母净利润同比增长21[5]%至9[1]亿元 [1][9] - 毛利率同比下降0[1]个百分点 经营利润率/归母净利率分别提升0[3]/1[6]个百分点 [1] - 存货周转天数同比增加23天至91天 主因主品牌为马拉松旺季增加三个月以内库存备货 [1][16] - 中期拟每股派息18港仙 派息率50% 连续17年派息比例≥50% [1][16] 分品牌表现 - 特步主品牌收入同比增长4[5]%至60[5]亿元 占比88[5]% 电商渠道收入双位数增长占比超30% [2][9][21] - 专业运动品牌(索康尼和迈乐)收入同比增长32[5]%至7[9]亿元 经营利润同比增长近2[4]倍至7900万元 [2][22] - 专业运动品牌经营利润率提升6[1]个百分点至10% 索康尼贡献主要收入 [2][22][30] 分品类与渠道 - 服装收入同比增长9[3]%至25[5]亿元 鞋履收入增长6[3]%至41[5]亿元 [9] - 主品牌推进"开大店关小店"策略 门店数量6360家 新形象店占比约70% [2][21] - DTC战略转型计划2025年推进100-200家门店 2026年完成300-400家转型 资本开支约4亿元 [3][31] 未来展望 - 预计2025-2027年净利润分别为14[0]/14[9]/16[0]亿元 同比增长13[2]%/5[9]%/7[7]% [3][32][33] - 主品牌聚焦大众跑步市场保持稳健增长 专业运动品牌聚焦"双精英人群"和户外领域 [3][32] - 2025年预测营业收入143[11]亿元 净利润14[02]亿元 每股收益0[50]元 [4][33]