交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 尿素早报 2025-11-11 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • 尿素概述： • 1. 基本面：当前日产及开工率再次出现回升，综合库存小幅回落。需求端，农业需求受天气 影响有所回升，工业需求中性偏弱，复合肥开工同比中性、三聚氰胺开工率回落。出口内外价大， 出口量提升，出口预期逐渐兑现，提振盘面情绪。国内尿素整体仍供过于求。交割品现货1620 （+20），基本面整体中性； • 2. 基差： UR2601合约基差-40，升贴水比例-2.5%，偏空； • 3. 库存：UR综合库存165.7万吨（-0.7），偏空； • 4. 盘面： UR主力合约20日均线向上，收盘价位于20日线上，偏多； • 5. 主力持仓：UR主力持仓净空，增空，偏空； • 6. 预期：尿素主力合约盘面，工业需求 ...

| G | M | E | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 种 | 新 | 单 | 位 | 值 | ...

国债期货早报- 2025年11月11日 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230499 投资咨询证号：Z0000990 联系方式：0575-85229759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期债 行情回顾 1、基本面：债市整体震荡走强，长券表现略好于短券；国债期货主力合约多数上涨，30年期主力合约涨0.22%；银行间市场流动性进一步收紧，存款类机 构隔夜回购利率走升超15bp至1.48%位置。万科债普遍下跌，"22万科06"跌超8%。短券受资金价格偏贵影响，走势略显承压。整体来看，债市情绪尚可， 年底前估计还是维持整体震荡的格局，趋势性机会比较难。 2、资金面：11月10日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了了1199亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1199亿元，中标量1199亿元。 Wind数据显示，当日783亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放416亿元。 3、基差：TS主力基差-0.0211，现券贴水期货，偏空。TF主 ...

投资评级 - 报告对光峰科技（688007）的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司传统业务短期承压，但新业务布局打开长期成长空间，看好公司在AR、车载等领域的突破 [3] - 公司正处于业务关键转型阶段，围绕“核心技术+核心器件+应用场景”战略，在新兴业务领域取得显著进展，有望构筑全新增长曲线 [2] - 短期盈利受新业务投入及一次性费用影响，下调2025-2026年盈利预测、上调2027年盈利预测，预计25-27年归母净利润为-0.73/1.17/2.42亿元（原值为0.80/1.21/1.66亿元） [3] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入13.5亿元，同比下降21.3%，归母净利润-1.4亿元，同比下降415.7%，扣非归母净利润-0.5亿元，同比下降235.5% [1] - 单季度看，2025年Q3实现营业收入3.9亿元，同比下降38.6%，归母净利润-0.05亿元，同比下降114.5%，扣非归母净利润-0.07亿元，同比下降128.7% [1] - 2025年Q3毛利率为32.0%（同口径追溯调整后同比提升2.5个百分点），期间费用率为32.9%（同比提升8.5个百分点） [3] - 预计2025年全年营业收入为23.39亿元，同比下降3.30%，2026年预计增长5.39%至24.65亿元，2027年预计增长13.80%至28.05亿元 [4] 分业务进展 - AR眼镜光机业务：公司于2025年9月发布基于LCOS方案的单光机蜻蜓G1与全彩光机彩虹C1，LCOS技术路线在全彩应用中展现出功耗、分辨率及成本上的综合优势，客户拓展顺利，有望成为核心增长点 [2] - 可见光水下激光雷达业务：公司发布消费级远眸D10和专业级远眸T1两款产品，其中D10是业界首款消费级可见光水下激光雷达，将有效测距能力提升至10米，已与主流泳池机器人品牌厂商进行深度合作，预计产品将于2026年开始销售 [2] - 车载业务：公司车载业务已获得定点项目，随着定点项目的规模化量产，有望成为未来业绩弹性的重要来源和第二成长曲线 [2] 估值与市场表现 - 当前股价为18.12元，A股总市值为83.28亿元 [7] - 基于盈利预测，公司2025年预期市盈率为负，2026年预期市盈率为70.98倍，2027年预期市盈率为34.41倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10][13] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩相对平稳，开发业务毛利率筑底修复，全年业绩展望相对稳健 [2][13] - 公司2025年前三季度销售金额同比略有下降，规模排名行业第四，拿地强度保持相对积极，其中Q3销售拿地均有边际改善 [2][13] - 公司发行优先股方案有序推进，资产负债表持续优化，综合竞争力有望保持行业前列 [2][13] - 若后续行业迎来景气拐点，公司估值修复潜力较大 [2][13] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入898亿元，同比增长15.1% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润25.0亿元，同比下降4.0% [7] - 2025年前三季度扣非后归母净利润19.7亿元，同比增长17.1% [7] - 2025年前三季度综合毛利率提升5个百分点至15.0%，毛利同比增长73.2% [13] - 税金及附加同比增加64%至26亿元，投资收益同比减少84%至5.7亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42/45/49亿元，对应市盈率分别为20.3X/18.9X/17.2X [13] 销售与拿地 - 2025年Q1-3实现销售额1407亿元，同比下降3.1%，排名行业第四 [13] - 销售均价同比增长22.4%至27662元/平方米 [13] - Q1/Q2/Q3销售金额同比分别为-12.8%/-11.4%/+17.2%，Q3销售表现突出 [13] - 2025年Q1-3拿地金额752亿元，同比大幅增长160.4% [13] - 拿地均价为23162元/平方米，同比增长12.2% [13] - 拿地强度（全口径拿地金额/销售金额）提升至53%，去年同期为20%，全年为22% [13] - 核心一二线城市拿地金额占比为90%，其中北上广深杭蓉6城占比79% [13] 财务状况 - 2025年三季度末剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为55.3%，现金短债比超过1倍，短债占比为22.1% [13] - 2025年上半年末平均融资成本为2.84%，较2024年底下降15个基点，保持行业最低水平 [13] - 公司拟发行不超过7840.50万股优先股，募集资金总额不超过78.405亿元，用于北京、上海等11个房地产项目开发 [13] 未来展望 - 截至2025年三季度末，（合同负债+预收账款）/年化营业收入=0.79X，随着自然竣工周期见顶，收入将面临一定压力 [13] - 毛利率已处于底部区间并初显修复迹象，全年资产减值计提有望减少 [13] - 表观市盈率相对偏高，但实际市净率相对较低 [13]

研究员： 纪晓云 从业资格： F3066027 交易咨询资格：Z0011402 Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 11 月 11 日星期二 联系方式：010-56711796 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 钢材: | | | | | 【行情复盘】 | | | | | 周一螺纹热卷收涨。夜盘继续收涨。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、根据空气质量预测预报信息，11 月 10 日起，受不利气象条件影响，河南多地可 | | | | | 能出现连续中度污染天气过程。按照重污染天气应急预案，郑州、濮阳、焦作、济 | | | | | 源等地启动重污染天气橙色预警。 | | | | | 2、美国贸易代表办公室：11 月 10 日起，暂停对华海事、物流和造船行业 301 调查 | | | | | 限制措施。 | | | | | 3、12 月宝武钢厂出厂价在 11 月份的基础上价格继续 ...

投资评级 - 报告对三一重工的投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 三一重工2025年第三季度业绩实现高速增长，超出预期，其港股上市将助力公司持续提升全球竞争力 [1][2][6] - 公司25Q3实现营收21207亿元，同比增长1073%，实现归母净利润1919亿元，同比增长4818% [2][6] - 25Q1-3公司实现营收65741亿元，同比增长1356%，实现归母净利润7136亿元，同比增长4658% [6] - 公司盈利能力持续上行，25Q1-3综合毛利率为2801%，同比提升051个百分点 [2] - 公司经营质量提升，25Q1-3经营活动现金净流量为145亿元，同比增长18% [12] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为8571亿元、11086亿元，对应市盈率分别为24倍、18倍 [12] 国内业务分析 - 国内工程机械行业持续修复，从挖掘机向后周期非挖设备延伸 [2][12] - 根据CCMA数据，25Q3我国挖掘机行业内销量同比增长18%，设备更新为核心驱动力 [12] - 25Q3我国汽车吊、履带吊、随车吊内销量同比分别增长244%、625%、207%，环比增速提升，混凝土机械等设备亦有所修复 [12] - 作为国内龙头，三一重工受益于行业内销修复，预计其Q3国内收入保持较好增长 [2][12] 海外业务分析 - 海外市场景气持续，公司Q3海外收入延续较快增长，份额有望持续提升 [2][12] - 根据海关总署数据，25Q3我国工程机械行业整体出口金额同比增长212% [12] - 新兴市场为主要拉动力量，非洲、中亚地区出口同比分别增长64%、60%，中东、大洋洲增长30%以上，南亚增长20% [12] - 北美、俄罗斯市场同比分别下降2%、16%，但降幅已收窄 [12] - 受益于矿产开发和能源基建需求，公司在新兴市场业务收入保持较好增长；欧洲市场受益于基建支出计划，需求端有所修复，公司欧洲收入有望明显改善 [12] 盈利能力与经营质量 - 公司盈利能力继续上行，25Q1-3毛利率提升至2801% [2][12] - 费用管控力度加大，前三季度管理、研发费用率同比分别下降052个百分点、148个百分点 [12] - 25Q3公司归母净利润率达到905%，同比提升229个百分点 [12] - 公司现金流持续向好，25Q1-3经营活动现金净流量同比增长18%至145亿元 [12] 未来展望 - 国内后周期设备如混凝土机械、起重机械等有望持续修复，未来2-3年行业周期向上确定性强 [12] - 海外新兴市场景气有望延续，欧美市场有望筑底修复，预计未来2年海外整体需求向上 [12] - 公司成功完成港股上市，全球化竞争力有望持续提升 [1][2][12] - 公司持续推进结构优化、降本增效，盈利能力有望持续上行 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净亏损52.7亿元，同比下降32.64% [2][5] - 2025年第三季度单季实现收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97%；归母净亏损3.15亿元，但同比大幅增长62.69%，环比大幅增长86.68%，减亏明显 [2][5] - 2025年前三季度毛利率为2.74%，同比下降4.80个百分点；2025年第三季度单季毛利率达7.23%，同比下降1.67个百分点，但环比显著提升5.25个百分点 [12] - 公司经营活动现金流在2025年第三季度大幅回正至47.76亿元，带动前三季度整体经营现金流回正至28.25亿元 [12] - 2025年第三季度公司冲回资产减值损失2.47亿元，主要因产业链价格上涨，此前计提的存货跌价准备得以冲回 [12] 分业务表现与展望 - 硅料业务：随着光伏反内卷持续推进，价格修复明显，2025年10月22日多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨；丰水期来临有望提升公司开工率，带动出货量环比增长并进一步降低生产成本 [12] - 电池组件业务：2025年第三季度因国内抢装结束，行业需求平淡，公司电池、组件出货量预计环比减少；尽管价格降低，但成本端亦有所上行，该业务预计仍为利润拖累项 [12] - 其他业务：农牧、电站等业务在第二、三季度为传统季节性旺季，有望贡献一定利润 [12] 行业环境与公司前景 - 光伏反内卷进展顺利，近期硅料端有望出现积极进展，进一步巩固价格；后续随着国内需求重启，组件价格有望逐步上涨，带动电池组件盈利修复 [12] - 公司已在光伏产业链多个环节形成突出竞争优势，周期拐点之后龙头优势有望充分体现 [12] 财务预测指标 - 预测公司归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到29.72亿元，对应每股收益0.66元；2027年预计进一步提升至63.16亿元，每股收益1.40元 [17] - 预测公司毛利率将持续改善，从2025年的2%提升至2026年的8%和2027年的10% [17] - 预测净资产收益率将于2026年转正至6.6%，2027年进一步提升至12.6% [17]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现环比扭亏为盈，主要得益于硅片价格上涨及公司内部提质增效 [1][3][9] - 公司计划通过定向增发募集不超过12.92亿元资金，重点投向绿电智能制氢装备等新业务领域，有望形成新的利润增长点 [1][3][9] - 公司获得1.19亿美元海外空冷系统订单，彰显其产品实力与海外渠道能力 [1][4][9] - 展望未来，公司节能节水业务预计保持稳健增长，光伏业务盈利在行业反内卷背景下修复可期，制氢装备业务将逐步贡献利润 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司实现营业收入60.76亿元，同比下降41.27%；归母净利润为-5.44亿元 [1][3] - 2025年第三季度：公司实现营业收入16.88亿元，同比下降49.86%，环比下降26.89%；归母净利润为0.53亿元，扣非归母净利润为0.03亿元，均实现环比扭亏 [1][3] - 财务质量改善：2025年第三季度存货跌价等资产减值规模缩减至0.18亿元；资产负债率环比降低2.44个百分点至81.91% [9] 业务进展与展望 - 光伏业务：第三季度收入环比下降主要因行业影响导致代工比例提升；随着硅片报价上涨及反内卷推进，后续盈利修复可期 [9] - 制氢装备业务：公司拥有自主知识产权的碱性水电解槽，技术达国际先进水平；一期年产300套电解槽车间已投产，二期年产700套车间正在建设中 [9] - 节能节水设备业务：新签1.19亿美元海外空冷订单，交付期限为39个月，体现了公司产品的国际竞争力和海外市场拓展能力 [1][4][9] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2025年预计850亿元，2026年预计1020亿元，2027年预计1224亿元 [14] - 归母净利润预测：2025年预计-4.78亿元，2026年预计扭亏为盈至6.10亿元，2027年预计增长至10.87亿元 [14] - 每股收益（EPS）预测：2025年预计-0.25元，2026年预计0.33元，2027年预计0.58元 [14] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-11.1%改善至2027年的18.1%；净利率将从2025年的-5.6%提升至2027年的8.9% [14]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入499.7亿元，同比下降20.87%；归母净利润为-42.01亿元，同比亏损幅度扩大 [2][5] - 2025年第三季度单季实现收入189.14亿元，同比下降6.27%，但环比增长13.12%；归母净利润为-12.83亿元，同比和环比均实现减亏 [2][5] - 第三季度期间费用率为10.96%，环比增加0.33个百分点，但同比下降1.81个百分点，显示降本增效成果显现 [12] - 第三季度资产减值损失为1.69亿元，信用减值损失为1.18亿元，对利润产生一定影响 [12] - 前三季度经营活动现金流净额保持正向流入，为28.55亿元，经营质量良好 [12] 业务板块分析 - 组件业务方面，预计第三季度组件出货量环比增加，单瓦亏损环比收窄，主要得益于美国出货占比提升，带动盈利水平修复 [12] - 储能业务方面，预计第三季度出货规模环比下降，但保持微利状态，全年出货目标维持不变，预计第四季度将迎来集中发货 [12] - 分布式电站销售及运维、支架等其他业务均提供稳定的盈利贡献 [12] 未来展望与增长动力 - 储能业务快速发展，预计2025年出货量将同比高速增长，其中海外占比显著提升，2026年亦将保持高速增长 [12] - 储能业务在手订单充沛，近期连续获得智利1GWh和欧洲1GWh的订单，为2026年的交付量奠定了良好基础 [12] - 光伏业务有望受益于行业反内卷的推进，在需求修复和成本支撑下，组件价格有望上涨，从而带动公司光伏业务盈利修复 [12] - 系统解决方案和数字能源服务将持续贡献利润，支持公司从光伏产品制造商向光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商的转型升级 [12]