A股指数表现 - 上证指数上涨1.19%，收于3276.73点；深证成指下跌0.54%，收于9781.65点；创业板指下跌0.64%，收于1913.97点[1][5] - 价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨1.45%、0.38%、0.59%；成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别下跌1.15%、0.37%、0.52%[1][5] 行业表现 - 涨幅靠前行业有银行（4.04%）、房地产（3.40%）、综合（3.01%）、煤炭（2.71%）、石油石化（2.26%）[3][13] - 跌幅靠前行业有国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机（-0.84%）、汽车（-0.79%）、机械设备（-0.73%）[3][13] 市场成交 - 两市A股日均成交金额为11087亿元，较上周减少31.24%[3][10] 两融情况 - 截止4月18日，全市场两融余额为18038.40亿元，较上周减少0.30%；占A股流通市值为2.36%，较上周减少1.13%[4][16] - 本周全市场两融交易额为4661.95亿元，较上周减少30.07%；占A股成交额为8.41%，较上周增加1.70%[4][19] 分市场两融余额 - 截止4月18日，沪市、深市、北交所两融余额分别为9213.86亿元、8771.76亿元、52.77亿元，较上周末分别变化-0.47%、-0.13%、1.50%[4][21] 分行业两融情况 - 截止4月18日，两融余额增长前五行业为电子（20.71亿元）、汽车（14.96亿元）、化工（5.69亿元）、有色金属（5.05亿元）、休闲服务（2.79亿元）；减少前五行业为非银金融（-21.78亿元）、银行（-16.83亿元）、医药生物（-12.61亿元）、通信（-10.76亿元）、电气设备（-8.04亿元）[4][24] - 本周两融净买入额前五行业为电子（20.97亿元）、汽车（15.93亿元）、化工（5.51亿元）、医药生物（4.35亿元）、有色金属（4.25亿元）；净卖出额前五行业为计算机（-22.31亿元）、非银金融（-21.93亿元）、银行（-18.63亿元）、通信（-11.06亿元）、电气设备（-8.01亿元）[3][28]

核心观点 - 美国商家“遮挡标签”销售反映关税政策下制造业短期回流缺商家需求支撑，居民消费习惯难快速转变为“Not Made in China”[2][8] - 资产价格波动反映“预期”变化，约束特朗普行为因素为选民基础稳固性和政策意图与经济代价的平衡[2][35] 需求端 - 美国居民消费惯性强，个人消费贡献率在1950至今除金融危机外多个十年维持2%上下稳定[8] - 1947年至今金融保险地产占比上行10%、医疗教育占比上行6.6%，近似对冲制造业占比下行16.4%[8] - 1940 - 2013年美国居民消费支出中医疗卫生占比提升13.6%最多，店外食品和酒精占比下滑14.7%最多[8] - 经济衰退时居民必选消费占比多上升，可选消费占比多下降，如1929 - 1933年大萧条中可选消费中休闲商品和交通工具占比下滑1.7%最多[20] 供给端 - 若美国经济不衰退，或培育“亲美”供应链体系或重建制造业基础，可能实现“AI + 制造业”变革或用关税补贴制造业企业[3][36] - 若美国经济衰退，政府填补供给缺口时需考虑消费者购买力下降和消费降级困难[3][36] - 美国“AI + 制造业”难度大，全球主要经济体制造业占GDP比重峰值均值25%，美国等国呈“倒U型”，达峰后难突破[44][46] - 美国全要素生产率短期改变难，工会参与率从上世纪50年代30%以上降至如今约10%，且已进入放缓区间[52] 风险提示 - 全球地缘政治冲突加剧、美国二次通胀压力抬升、美国政府债务问题失控[4][63]

4月经济运行情况 - 30大中城市房地产销售环比回落，4月日均成交面积较3月同期增长 -12.85%，土地供应回升，100大中城市周均成交土地面积较3月同期上升37.67%，但单价下降[14][16] - 基建投资需求回暖，石油沥青装置开工率环比回升，4月平均开工率较3月同期回升0.03个百分点，库存环比走低，水泥价格环比回升2.75%，新增专项债发行节奏平稳[23][24][26] - 入境游新业态壮大，2024年免签入境外国人达2011.5万人次，同比上升112.3%，2025年北京口岸出入境人员总量较去年同期增长23%[3][41] - 4月出口或面临挑战，全部预订标准箱数量环比下跌49%，美国整体进口数量环比下跌64%，出口增速或回落至 -3%左右[3][42] 资产表现 - 4月第3周，DR007小幅上升，6个月同业存单到期收益率微跌，国债短端利率上行，长端利率下行，期限利差收窄[11] - 全球主要经济体股票市场基本下跌，商品市场分化，黄金、白银、原油价格上涨，铜、铝等价格下跌，美元指数走弱，人民币汇率小幅升值[11] 国内外宏观热点 - 美国经济不确定性上升，一季度GDP增速预计为 -2.2%，零售销售3月增长1.4%，制造业产能利用率77.3%，进口价格同比上涨0.9%，经济陷入“滞胀式”衰退可能性为65%[43][44][55] - 英国3月通胀低于预期，零售联合会同店销售额同比增长0.9%，为央行5月降息提供空间[74][77] - 欧洲央行4月降息25bp，拉加德表示经济增长下行风险上升，对进一步降息持开放态度[82][85][86] - 日本国内通胀持续走高，3月核心消费者价格同比上涨3.2%，美关税政策冲击经济，增大央行加息概率[90][93][96] - 世贸组织报告显示，美国关税政策致2025年全球货物贸易量预计下降0.2%，北美地区出口预计下降12.6%[101][102]

财政收支情况 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比降1.1%，3月同比增速0.3% [6] - 2025年一季度全国一般公共预算支出72815亿元，同比增4.2%，3月同比增5.7% [9] - 2025年一季度全国政府性基金预算收入9247亿元，同比降11%，3月同比增速 -11.7% [18] - 2025年一季度全国政府性基金预算支出19769亿元，同比增11.1%，3月同比增27.9% [18] 财政收支结构 - 3月增值税、消费税、企业所得税收入增速回升，个人所得税收入同比回落，出口退税增速高 [8] - 一季度非税收入12739亿元，同比增8.8%，3月同比增5.9%，对财政预算收入形成支撑 [8] - 一季度社会保障和就业、教育支出延续高增速，3月节能环保、城乡社区、农林水支出增速回升 [13] 政策相关 - 2025年拟发行1.3万亿元超长期特别国债，4月24日启动发行，或支撑政府性基金支出 [19] - 二季度加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码 [3][24] 风险提示 - 海外经济存在较大不确定性 [25]

财政收支总体情况 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%；支出72815亿元，同比增长4.2%[1][9] 广义财政收支表现 - 3月广义财政收入同比-1.7%，支出同比10.1%，较2月分别提升1.2、7.2个百分点[2][4][10][23][31] - 一季度广义财政收入预算完成24.6%，高于过去五年平均24.1%；支出预算完成21.9%，略高于过去五年平均21.8%[2][4][10] 财政收支差情况 - 3月广义财政收支差达-2.3万亿元，高于2020 - 2024年同期平均的1.2万亿元；一般财政收支差-1.3万亿元，2020 - 2024年同期平均为-0.5万亿元；政府性基金收支差-1.1万亿元，节奏近似2022年同期[2][12] 二季度财政支出预测 - 25省市二季度新增专项债计划发行9748亿元，较一季度增长36.5%；1.3万亿元特别国债4月24日开启发行，10月10日发行完毕，较2024年提早近1个月，或推动二季度财政支出维持高增速[3][15] 财政收入分项情况 - 3月政府性基金收入同比-11.7%，一般财政收入同比0.3%；税收、非税收入均有修复，印花税3月同比达39.5%，企业所得税、消费税、国内增值税3月同比较2月分别提升26.4、9.3、3.8个百分点[4][23][25][27][28] 财政支出分项情况 - 3月一般财政支出同比5.7%，节能环保类和民生类如社保就业、教育支出增速相对较高，同比分别为16.3%、9%、7.9%；政府性基金支出同比27.9%，较2月增速提升超26个百分点[31][36][41] 应对关税冲击 - 应对关税“冲击”，财政支出加码或亟需“续力”，后续需跟踪既定政策落地和增量政策推出情况，4月政治局会议和全国人大常委会会议值得重点跟踪[3][19] 风险提示 - 政策变化超预期，经济变化超预期[4][43]

市场表现 - 上周权益市场缩量上涨，周均成交额11087亿元，环比缩量5037亿元，上证指数涨1.19%，深证成指跌0.54%，创业板指跌0.64%，万得全A涨0.39%，沪深300涨0.59%，小市值指数涨1.53%，恒生指数涨2.30%，恒生科技指数跌0.27%[9] - 上周债市收益率震荡，T2506涨0.04%，TL2506涨0.03%，TF2506跌0.02%，10年国债活跃券下行0.8bp，30年国债活跃券上行1.55bp，10年国开上行0.35bp，5年国开上行2bp，3年国开上行3bp，1年国开持平[9] - 上周海外市场美股下跌、美债利率下行、美元指数下行、人民币贬值，道指跌2.66%，标普500指数跌1.50%，纳指跌2.62%，10年美债收益率下行15bp至4.33%，2年期美债收益率下行17bp至3.78%，美元指数周跌0.54%报99.2286，离岸人民币兑美元跌224个基点报7.3037[9] 宏观事件 - 3月新增社融5.9万亿元，新增人民币贷款3.6万亿元，M2同比增长7.0%，M1同比增长1.6%，金融数据发力靠政府债靠前发力带动[10] - 2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3%，其中出口6.13万亿元，增长6.9%，进口4.17万亿元，同比下降6%，3月出口同比增长12.4%，进口降4.3%，贸易顺差1026.4亿美元[14] - 2025年一季度GDP同比5.4%、预期5.2%、前值5.4%，3月社零当月同比5.9%、预期4.4%、前值4%，固定资产投资累计同比4.2%、预期4%、前值4.1%，房地产开发投资累计同比 - 9.9%、预期 - 10.2%、前值 - 9.8%，新建商品房销售面积累计同比 - 3%、前值 - 5.1%，工业增加值当月同比7.7%、预期5.9%、前值5.9%[19] 市场影响因素 - 主力资金吸筹增强对市场控盘，宽基ETF占沪深300自由流通市值比率快速抬升，降低市场波动率，市场对基本面趋于钝化，中美关税战有缓和预期，军工板块走弱[3][9] - 特别国债发行计划公布，财政继续靠前发力，4月底政治局会议预期升温，关税避险情绪缓和，债市多头力量减弱，基本面中长期弱预期以及货币政策宽松预期支撑下，债市整体窄幅震荡[3][9] - 美国财长表示实行强势美元政策，美债抛压缓解，鲍威尔鹰派发言使美股回落，关税动态边际趋于稳定叠加美联储定力下，美债利率、美元指数边际上趋于稳定[3][9] 当周关注 - 4月21日关注中国贷款市场报价利率（LPR）1年期和5年期数据，前值分别为3.10%和3.60%[30] - 4月25日关注美国4月密歇根大学1年期和5年期通胀率预期终值，前值分别为5.00%和4.10%[30]

市场表现 - 周五市场近乎平收，成交额9490亿，较上一交易日减少约800亿，行业过半数下跌[1] - 本周大盘指数显著缩量，日均成交额较上一周减少约5000亿，周五成交额萎缩至万亿以下[2] - 4月18日沪指跌0.11%，深成指涨0.23%，创业板指涨0.27%[4] 资金流向 - 4月18日，上证净流入11.45亿元，深证净流入46.52亿元[5] 消息面 - 一季度中央企业战略性新兴产业投资同比增长6.6%[6][7] - 一季度工业对宏观经济增长的贡献率达36.3%，规模以上工业增加值同比增长6.5%[9] 行业动态 - 海南大学发布脑机接口核心技术与产品，实现全链条技术自主可控[10] - 工信部计划出台机械、汽车、电子装备等行业稳增长及数字化转型方案[10][11] - 商务部等9部门发文促进家政服务消费扩容升级[12] 基金动态 - 险资长期投资试点加速落地，泰康、太保等设立私募基金公司工作推进[13][14] - 超70只公募基金公布2025年一季度报告，多只基金“含科量”提升[15]

经济整体表现 - 2025年一季度GDP实际同比增长5.4%，与去年四季度持平且高于5%的年度增长目标，季调环比折年率为4.9%，GDP平减指数同比增速为 -0.8%[2][5] - 内外需“多点开花”，出口同比增长6.9%，3月出口增速升至12.4%[7] 生产情况 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月同比增长7.7%，环比增长0.44%[11] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，较1 - 2月回升0.7个百分点[18] - 3月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.2%，前者较1 - 2月回落0.2个百分点[22] 消费情况 - 3月社零当月同比增速为5.9%，限额以上社零增速为8.5%，环比增速为0.58%，一季度服务零售额比上年增长5.0%[25] - 线上消费改善幅度大，网上商品和服务零售额当月增长8.9%，补贴类商品消费创新高，家电音像等均实现20%以上同比增长[28] - 一季度居民人均可支配收入和人均消费支出实际同比增速分别为5.6%和5.3%，消费占可支配收入比重为63.1%[31] 投资情况 - 一季度固定资产投资完成额同比增速为4.2%，3月当月同比增速为4.3%，环比增速为0.15%[35] - 3月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比增速分别为9.2%、12.6%、5.9%和 -10.0%，除地产外各分项回升[35] - 一季度地产需求端改善，3月商品房销售面积和销售额当月同比跌幅分别收窄4.2和1.0个百分点[40]

美债到期情况 - 2025年美国国债到期规模10.8万亿美元，与2024年的10.6万亿美元接近，但远高于2023年以前水平[4][15] - 2025年3月、4月美国国债到期额分别为2.36、2.8万亿美元，略高于2024年同期[5][25] - 2023年10月后短期国债到期额显著高于历史同期，中长期国债2026年10月、1月到期规模将高于去年同期[5][7][25] 统计方法 - 以每年1月1日为数据观察日统计美国国债每年到期额，使数据具有可比性[3][15] - 以每月1日为数据观察日统计美国国债每月到期额，使月度数据具有可比性[5][24] 海外重要数据 - 美国3月零售销售额环比上涨1.4%，3月新屋开工录得132.4万套[8][35] - 欧元区4月ZEW经济景气指数大幅转负，欧央行降息25bp[8][36] - 日本3月核心CPI同比符合预期，强于前值[8][37] 美国高频数据 - 就业、物价景气上行，消费、地产景气下行[8] - 美国金融条件边际趋松，离岸美元流动性改善，公司债利差收窄，国债利差高位回落[8]

GDP景气度 - GDP周度高频景气指数截至4月19日为5.3%，较上周修订值5.6%略有放缓，关税冲击下或有回落风险[1][8] - 工业周度景气指数为7.5%，服务业周度景气指数为3.6%，均小幅回落[10] 需求侧景气度 - 预计4月第三周社零同比增速4.1%，多项消费相关指标回升，如30大中城市商品房成交面积同比-22.2%（前值-24.1%）等[22] - 本周30大中城市商品房成交127万平方米，较上周减少22.6万平方米，同比降32%，环比降15%，2025年累计同比增2.4%，较上周边际下行[34] - 4月中旬基建和房建实物工作量均有所修复，房建项目资金到位率为50.44%，优于去年同期的45.69%，新增专项债发行累计10634亿元，占今年目标的24%，城投债净融资累计-701亿元，负增有所收窄[43] - 本周（4月13日）集装箱吞吐量594万标准箱，较上周632.4万标准箱边际下行，2025年开年以来累计同比增速9.5%，较上周10.2%边际下行[58] 物价高频 - 截至4月19日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.56个百分点，全国生产资料市场价格上周（4月7日至13日）下降1.2%[63] - 牛肉周均价每公斤61.25元，环比涨0.5%，鸡蛋周均价每公斤7.94元，环比跌0.1%，28种蔬菜周均价每公斤4.84元，环比跌0.2%，6种水果周均价每公斤7.53元，环比持平[66][69] - 上周（4月7日至13日）生产资料市场价格环比下降1.2%，有色金属、橡胶、钢材等价格有不同程度下降，煤炭价格小幅上涨[73] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][84] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，中美博弈烈度或超预期[2][84]