报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 金银市场未来更加波谲云诡，其近期大跌源于长期暴涨后的获利了结，且呈现“MEME 化”特征受多因素影响；凯文·沃什被提名联储主席未改变鸽派预期，其“降息 + 缩表”主张面临约束；美股面临 K 型分化加剧压力，受财政风险、成本上涨等因素影响，未来走向取决于沃什上任后的政策平衡 [2][7][11][14][29] 根据相关目录分别进行总结 波谲云诡的金银市场 - 金银近期大跌与沃什提名是时间巧合，核心驱动力是长期暴涨后的获利了结，2025 - 2026 年上涨周期压缩后必然回调 [7] - 黄金历史涨幅消化时间长，近年短时间完成多数涨幅后需回调消化超买压力，如 2025.12 - 2026.01 期间涨幅 24%，截至 2.2 最大回撤 -16% [7][8] - 金银呈现“MEME 化”特征，定价由流动性和 AI 叙事叠加推动，白银波动性超黄金，价格受加密货币资金影响 [11] - 当前市场上涨动力是 AI 趋势强弱，美股与金银受推动走强，加密货币因与 AI 叙事脱节表现疲弱，金银可能因前期暴涨和交易所要求出现暴跌 [13] 凯文·沃什的提名：投机与务实的双向奔赴 - 沃什被提名为联储主席未改变鸽派预期，联储降息取决于经济和特朗普意志，与主席更迭关联度有限 [14] - 特朗普选沃什是为掌控货币政策解决“可负担性问题”，沃什“降息 + 缩表”判断待观察，其曾对通胀判断失误 [14][21] - 沃什“缩表”主张面临“客观”约束，从量和价角度看美国不具备缩表条件，特朗普政府更需降息 [24][27][28] 悬命的美股面临 K 型分化加剧压力 - 金银暴跌给美股敲响警钟，美股依靠 AI 叙事，K 型经济分化加剧及生产资料涨价使 K 下端脆弱 [29] - 美股财报季表现分化，投资者关注流动性，沃什上任后首要任务是稳定股市和提供流动性，未来降息路径开放 [29] - 财政风险成美股不稳定因素，两党冲突致政府可能停摆，引发财政流动性风险和宏观判断失真 [29] - AI 算力推动电价近一年上涨近 6%，存储芯片提价，诱发再通胀风险，挤压企业利润，挑战购买力 [30] - AI 叙事延续依赖货币财政“输血”和经济不衰退，美国企业盈利分化，裁员增加，K 型撕裂加剧 [31] - 年中后市场扰动将更关键，美股走向取决于沃什平衡通胀与政治需求，财政风险与通胀回升共振可能打破美股淡定情绪 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度A股横盘震荡，宽基指数涨跌互现，风格上大、中盘价值指数跑赢成长，主动权益基金规模和份额下降但发行数量和规模小幅提升 [3][8] - 权益基金平均股票和港股仓位下降，重仓股板块集中增持周期品，行业配置上电子仍为第一大重仓但比例减少，有色获增持，个股持仓有增有减，市值风格向中大盘加强且重仓股集中度略有下降 [3][48][50] - 主动权益基金规模排名前20的公司规模增减不一，前5名略有变化，部分公司重仓行业和个股集中度有变化 [63][64][67] - 各行业主题基金表现分化，周期主题表现突出，医药表现最差，不同主题基金重仓细分板块占比有提升 [71][75][79] - 四季度FOF重仓基金中持仓占比和数量最高的主动权益基金为“富国稳健增长”，不同类型基金在FOF持仓中有不同表现 [81][83] 各部分总结 基金市场概况 - 业绩回顾：2025年四季度A股横盘震荡，宽基指数涨跌互现，上证指数涨2.22%，创业板指等下跌；风格上大、中盘价值指数跑赢成长，大盘价值领跑，周期和金融指数涨幅领先 [8] - 行业指数表现：四季度申万31个行业除9个行业外均取得正收益，资源和军工表现较好，医药整体偏弱，细分行业中资源品、航天装备等表现强势 [11] - 细分行业指数表现：资源、军工等相关细分概念主题指数有不同涨幅表现，新能源、消费、医药、科技内部分化明显 [11][15] - 权益基金业绩：2025年四季度普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金分别下跌1.94%、1.60%、0.04%，平衡混合型基金上涨0.87%；平衡混合型基金回撤表现好，夏普比率方面短期平衡混合型较高，长期灵活配置型表现出较好性价比 [30][31] - 规模和份额：截至2025年四季度末，主动权益基金规模合计3.81万亿元，环比降4.53pct，份额合计2.56万亿份，环比降2.91pct，偏股混合型基金规模最大且份额最多，各类型基金规模和份额有不同程度下降 [34] - 新发基金情况：四季度新发100只主动权益基金，合计规模441.67亿元，相比上季度增加4.72亿元，偏股混合型基金新发规模最大 [36] 基金持仓特征 - 股票/港股仓位：2025年四季度权益基金仓位小幅收缩，平均股票仓位为88.05%，较上季度末降0.88个百分点，港股仓位也有所下降 [43] - 重仓股板块配置情况：四季度科技为主动权益基金最重仓板块，除周期、制造和金融板块持仓占比提升外，其余板块占比下降，机构增持周期品方向，配置重心转向收益兑现与风险再平衡 [48] - 重仓股行业配置情况：电子行业仍为权益基金第一大重仓行业但配置比例减少，有色获较大幅度增持，前五大行业集中度小幅下降，部分行业配置比例有明显变化 [50] - 个股层面：权益基金重仓市值占比前10的个股为中际旭创等，四季度中际旭创、新易盛、中国平安市值占比提升较多，工业富联、阿里巴巴 - W、亿纬锂能占比下降较多 [52] - 前十大重仓股（持股基金数量）：权益基金重仓数量前10的个股为中际旭创等，四季度中际旭创、中国平安、新易盛增持数量较多，ST华通、工业富联、阿里巴巴 - W减持数量较多 [55] - 重仓股市值&集中度：权益基金持仓市值风格延续向中大盘方向加强，重仓股集中度略有下降但基本延续之前趋势 [61] 基金公司分析 - 规模排名：2025年四季度主动权益基金规模排名前20位的基金公司规模增减不一，前5位机构为易方达基金等，永赢基金权益规模上涨排名上升2位 [63][64] - TOP20基金公司重仓行业：规模排名前20位的基金公司第一大重仓行业主要为电子和医药生物，大成基金第一大重仓行业为有色金属 [65] - TOP20基金公司重仓股：四季度主动权益基金规模排名前20位的基金公司前三大重仓股平均集中度为14.27%，前五大重仓股集中度为21.04%，较上季度有小幅上升，兴全基金前三大重仓集中度最高 [67] 主题基金分析 - 基金业绩表现：四季度各行业主题基金表现分化，周期主题基金表现最突出，季度上涨10.10%，医药主题基金表现最差，季度下跌13.15% [71] - 医药及消费篇：医药主题基金重仓中化学制剂和其他生物制品市值占比较高，医疗研发外包和中药占比提升较多；消费主题基金重仓中白酒和农林牧渔市值占比较高，食品加工和社会服务占比提升较多 [75] - 科技及新能源篇：科技主题基金重仓中人工智能和消费电子产业市值占比较高，光模块和IDC占比提升较多；新能源主题基金重仓中储能和固态电池市值占比较高，资源股和固态电池占比提升较多 [79] FOF持仓分析 - 持仓占比较高的基金：2025年四季度FOF重仓基金中持仓占比最高的主动权益基金为“富国稳健增长”，持仓占比为2.53%，较上季度上升0.13% [81] - 持仓数量较多的基金：2025年四季度FOF重仓持有数量最多的主动权益基金为“富国稳健增长”，其次为“博道久航”和“中欧红利优享” [83] - 占比/数量变化：2025年四季度FOF重仓基金中持仓占比和数量提升最多的主动权益基金分别为“汇添富外延增长主题”、“中欧红利优享” [85] - 新生代基金经理（3年以下）：管理年限在3年以下的新生代基金经理所管理的主动权益基金中，四季度FOF重仓基金中持仓占比最高的为“融通产业趋势臻选”，持仓占比为0.70%，环比上升0.37% [87] - 持有自家基金情况：易方达、中欧、景顺长城、富国、汇添富、兴证全球等基金公司的FOF分别重仓持有自有权益基金，各公司有持有市值最高的基金 [89][91][94][96][98]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年四季度A股横盘震荡，主动权益基金规模和份额下降，发行数量和规模小幅提升，持仓上集中增持周期品方向，各主题基金表现分化，FOF持仓有一定特征 [3] 根据相关目录分别进行总结 基金市场概况 - 业绩回顾：四季度A股横盘震荡，宽基指数涨跌互现，大、中盘价值指数跑赢成长，大盘价值领跑，港股下跌 [8] - 行业指数表现：申万31个行业多数取得正收益，资源和军工表现较好，医药整体偏弱，细分行业中资源品、航天装备等表现出色 [11] - 权益基金业绩：不同类型主动权益基金近3月、1年、3年、5年回报和最大回撤、年化夏普表现各异，四季度普通、偏股混合、灵活配置型基金下跌，平衡混合型基金上涨 [31][32] - 规模和份额：截至四季度末，主动权益基金规模和份额环比下降，偏股混合型基金规模最大，平衡混合型基金规模最小 [35] - 新发基金情况：四季度主动权益基金发行数量和规模小幅提升，偏股混合型基金新发规模最大 [37] 基金持仓特征 - 股票/港股仓位：四季度权益基金仓位小幅收缩，平均股票仓位为88.05%，港股仓位下降 [44] - 重仓股板块配置情况：科技为最重仓板块，四季度除周期、制造和金融板块持仓占比提升外，其余板块下降，权益基金集中增持周期品方向 [47] - 重仓股行业配置：电子为第一大重仓行业但配置比例减少，有色获较大幅度增持，前五大行业集中度小幅下降 [50] - 前十大重仓股（占重仓股市值比）：权益基金重仓市值占比前10个股确定，四季度中际旭创、新易盛、中国平安市值占比提升较多 [52] - 前十大重仓股（持股基金数量）：权益基金重仓数量前10个股确定，四季度中际旭创、中国平安、新易盛增持数量较多 [55] - 重仓股市值&集中度：持仓市值风格向中大盘方向加强，重仓股集中度略有下降但基本延续之前趋势 [61] 基金公司分析 - TOP20基金公司规模：主动权益基金规模排名前20位的基金公司规模增减不一，排名前5位机构略有变化，永赢基金排名上升2位 [64] - TOP20基金公司重仓行业：规模排名前20位的基金公司第一大重仓行业主要为电子和医药生物，大成基金为有色金属 [65] - TOP20基金公司重仓股：四季度前20位基金公司前三大重仓股平均集中度为14.27%，前五大重仓股集中度为21.04%，较上季度小幅上升 [67] 主题基金分析 - 基金业绩表现：各行业主题基金表现分化，周期主题基金表现最突出，医药主题基金表现最差 [71] - 医药及消费篇：医药主题基金重仓化学制剂和其他生物制品，消费主题基金重仓白酒和农林牧渔，与上季度相比，医药的医疗研发外包和中药、消费的食品加工和社会服务重仓占比提升较多 [75] - 科技及新能源篇：科技主题基金重仓人工智能和消费电子产业，新能源主题基金重仓储能和固态电池，与上季度相比，科技的光模块和IDC、新能源的资源股和固态电池重仓占比提升较多 [79] FOF持仓分析 - 持仓占比较高的基金：四季度FOF重仓基金中持仓占比最高的主动权益基金为“富国稳健增长”，其次为“博道久航”和“中欧红利优享” [81] - 持仓数量较多的基金：四季度FOF重仓持有数量最多的主动权益基金为“富国稳健增长”，其次为“博道久航”和“中欧红利优享” [83] - 占比/数量变化：四季度FOF重仓基金中持仓占比和数量提升最多的主动权益基金分别为“汇添富外延增长主题”、“中欧红利优享” [85] - 新生代基金经理（3年以下）：管理年限3年以下的新生代基金经理所管主动权益基金中，四季度FOF重仓持仓占比最高的为“融通产业趋势臻选” [87] - 持有自家基金情况——易方达：易方达FOF重仓持有自有权益基金21.81亿元，占比84.51%，持有市值最高的为“易方达信息行业精选” [89] - 持有自家基金情况——中欧/景顺长城：中欧FOF重仓持有自有权益基金8.63亿元，占比94.49%，持有市值最高的为“中欧养老产业”；景顺长城FOF重仓持有自有权益基金0.40亿元，占比72.12%，持有市值最高的为“景顺长城睿成” [92] - 持有自家基金情况——富国：富国FOF重仓持有自有权益基金3.83亿元，占比51.82%，持有市值最高的为“富国稳健增长” [95] - 持有自家基金情况——汇添富：汇添富FOF重仓持有自有权益基金7.70亿元，占比70.11%，持有市值最高的为“汇添富科技创新” [97] - 持有自家基金情况——兴全：兴证全球基金FOF重仓持有自有权益基金10.16亿元，占比61.48%，持有市值最高的为“兴全商业模式优选” [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股震荡分化，市场在通胀交易与科技成长主线博弈，风格向均衡收敛，建议关注中游产业 [3][12][13] - 债市未破震荡修复趋势，10年期收益率或下行，债券票息配置价值提升 [4] - 证监会发布基金定期报告格式征求意见稿，引导长期投资和价值投资理念 [5][17] 各目录总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - A股震荡分化，沪深300涨0.1%，中证500跌2.6%，创业板跌0.1%，成交活跃但个股跌多涨少 [2][11] - 资金在通胀交易与科技成长间博弈，价格趋势、政策与业绩影响风格切换，业绩预告影响个股行情 [12] - 驱动逻辑转向微观业绩验证，资金寻求均衡配置，风格趋于收敛，建议关注中游产业 [13] 泛固收市场回顾及观察 - 债市震荡运行，1年期国债收益率上行至1.30%，10年期下行至1.81%，30年期上行至2.29%，10年期收益率或下行至1.80%附近 [4][14] - 美债收益率曲线走陡，1年期下行至3.48%，2年期下行至3.52%，10年期上行至4.26% [15] - 中证REITs全收益指数收涨0.47%，10单首发公募REITs有新进展 [15][16] 公募基金市场动态 - 2026年1月30日，证监会就基金定期报告格式征求意见，要求新增中长期业绩披露，不再披露1个月业绩，新增多项披露要求 [5][17] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|1.28%|10.29%|10.29%|58.53%| |价值股基优选|0.72%|7.17%|7.17%|29.66%| |均衡股基优选|-0.72%|7.99%|7.99%|40.38%| |成长股基优选|0.70%|11.07%|11.07%|60.34%| |医药股基优选|-3.80%|4.16%|4.16%|16.21%| |消费股基优选|-2.09%|4.72%|4.72%|9.74%| |科技股基优选|-2.38%|7.99%|7.99%|65.28%| |高端制造股基优选|-1.63%|11.05%|11.05%|46.97%| |周期股基优选|1.14%|14.25%|14.25%|49.59%| [18] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强策略指数|0.02%|0.12%|0.11%|4.60%| |短期债基优选|0.03%|0.14%|0.13%|4.75%| |中长期债基优选|0.05%|0.34%|0.33%|7.15%| |低波固收+基金优选|-0.11%|0.98%|0.98%|5.60%| |中波固收+基金优选|0.20%|1.66%|1.79%|8.23%| |高波固收+基金优选|-0.26%|1.87%|1.89%|10.24%| |可转债基金优选|-1.76%|6.89%|6.89%|32.82%| |QDII债基优选|0.05%|0.12%|0.09%|10.11%| |REITs基金优选|-0.21%|6.18%|5.74%|38.19%| [20] 各指数定位及基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选：每期选15只等权配置，按风格配平，业绩基准为中证偏股基金指数 [21][22] 投资风格类指数 - 价值股基优选：选10只价值风格基金，业绩基准为中证800价值指数 [25] - 均衡股基优选：选10只均衡风格基金，业绩基准为中证800 [25][26] - 成长股基优选：选10只成长风格基金，业绩基准为800成长 [29] 行业主题类指数 - 医药股基优选：选15只医药主题基金，业绩基准为医药主题基金指数 [32][33] - 消费股基优选：选10只消费主题基金，业绩基准为消费主题基金指数 [33][34] - 科技股基优选：选10只科技主题基金，业绩基准为科技主题基金指数 [37] - 高端制造股基优选：选10只高端制造主题基金，业绩基准为高端制造主题基金指数 [42][43] - 周期股基优选：选5只周期主题基金，业绩基准为周期主题基金指数 [45][46] 货币增强指数 - 货币增强策略：配置货币和同业存单基金，业绩基准为中证货币基金指数 [48] 纯债指数 - 短期债基优选：选5只短债基金，业绩基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [52] - 中长期债基优选：选5只中长期纯债基金，均衡配置票息和波段操作 [54] 固收+指数 - 低波固收+优选：选10只权益中枢10%的固收+标的，业绩基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [57] - 中波固收+优选：选5只权益中枢20%的固收+标的，业绩基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [60] - 高波固收+优选：选5只权益中枢30%的固收+标的，业绩基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [63] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选：选5只可转债基金，结合行情选当下占优产品 [66] - QDII债基优选：选6只海外债券基金，依据信用和久期优选 [69] - REITs基金优选：选10只REITs基金，依据底层资产类型优选 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年以来传统量价因子集体失效，行业轮动模型因子化有了应用场景，其具备良好因子特性，加入传统多因子框架可提升模型表现，但与指增框架行业偏离约束有冲突，保持个股偏离约束同时放松行业偏离是最佳方案 [2][60][61] 根据相关目录分别进行总结 为行业轮动模型寻找使用场景：从量价因子失效说起 - 2026 年以来中证 500 指数出现量化模型超额回撤，对标该指数的指增和主动量化产品大多跑输，主要失效因子是逻辑偏反转的量价因子，可引入行业轮动模型作为补充 [4][5][7] - 行业轮动模型强动量驱动，与传统量价因子互补，但缺乏使用场景，其多头组合表现不亮眼，稳健超额因基准未获大众认可而缺乏实际意义，可探索因子化引入多因子框架 [10][13][16] 行业轮动模型的因子化 - 将行业模型改为选股因子，把股票所属行业得分拼接，因行业多对因子 IC 影响有限，且需对因子正交处理 [22] - 原始行业轮动因子月度 IC 与成长因子相关性超 0.4，正交化处理后单调性好，累计 IC 和多空表现优异，月均 IC 达 5.3%，ICIR 为 0.40，特性优异 [23][25][30] 行业轮动因子的使用和比较分析 - 四因子和五因子模型比较：加入行业轮动因子的五因子模型战胜基础四因子模型，增强牛市进攻性和超额稳定性 [33][35][38] - 因子等权 vs ICIR 加权：ICIR 加权效果不如因子等权，加入行业轮动因子的五因子等权组合各年份表现最优 [39] - 向指增框架靠拢：增加行业和个股约束后，五因子模型收益部分年份提升但 2025 年超额转负，不过能控制部分年份最大回撤 [41][42] - 通过行业打分来约束行业偏离排序的方法：该方法表现弱于五因子直接约束模型，不是最佳方案 [44] - 多策略组合：行业轮动单因子组合表现与五因子优化约束组合走势相近，“拼盘组合”表现难占优，五因子加行业个股偏离约束仍是最优方案 [47][50][52] - 目前最佳方案：保持个股偏离 0.5%不变，放松行业偏离到 4%或 5%，能提升超额收益、降低最大回撤，对跟踪误差影响小 [53][56][57] 小结 - 行业轮动模型缺乏使用场景，其稳健性为选股因子化提供基础，行业轮动因子特性好，加入传统多因子框架可提升表现，但与指增框架行业偏离约束有冲突，选股有增量贡献，保持个股约束放松行业偏离是最佳方案 [60][61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2026年1月26日至2月1日的ETF市场流动性进行分析 显示大盘风格占优 石油石化和通信领涨 宽基ETF申赎资金持续大幅净流出 黄金和有色金属等行业主题ETF资金净流入 同时介绍了新上市和拟上市ETF的概况 [2][9][26] 根据相关目录总结 市场整体情况：大盘风格占优，石油石化、通信领涨 - 我国十年期国债收益率较上上周基本持平 周五录得1.81% 美国十年期国债收益率较上上周基本持平 周五录得4.26% [2][9] - 沪深两市日均成交金额30345亿元 较上上周数据上升9.45% 上周五两融业务融资余额录得约26986亿元 较上上周小幅下降 两融业务平均维持担保比例录得289% [2][10] - A股市场新发行股票型ETF共10支 合计发行规模约65亿份 [10] - 股票型ETF申赎净流出约3169亿元 [11] - 上证指数、中证500等指数有不同程度涨跌 申万一级行业中 石油石化、通信涨幅领先 国防军工、电力设备等行业下跌 [2][11] - 申万一级行业的有色金属行业拥挤度指标预警 [11] 宽基ETF申赎资金持续大幅净流出 沪深300ETF资金大幅净流出 - 整体ETF市场申赎净流入约 - 2985亿元 股票型ETF申赎净流入约 - 3169亿元 宽基ETF净流入约 - 3892亿元 是股票型ETF申赎资金主要流向 [26] - 股票（行业）ETF交易换手率上升 [26] - 沪深300ETF申赎资金继续大幅净流出 行业主题ETF中 细分化工等主题、港股通非银、黄金ETF申赎资金净流入 [26] 黄金、有色金属等行业主题ETF上周资金净流入 - 黄金、有色金属等行业主题ETF申赎资金净流入 沪深300ETF等宽基ETF申赎资金净流出 [35] 新上市、拟上市ETF概况 - 上周7支ETF基金上市交易 合计份额约47亿份 [40] - 已完成募集，等待上市交易的ETF共16支，合计份额约95亿份 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月26日至1月30日权益市场主要指数多数下跌，中小板指跌幅最大为3.78%；31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前五是石油石化、通信、煤炭、有色金属和农林牧渔，跌幅前五是国防军工、电气设备、汽车、计算机和综合 [1] - 市场热点包括证监会就基金信息披露准则征求意见、基金业协会建立公募基金业绩比较基准要素库 [2] - 权益类基金中量化基金跌幅最大，固收+型基金平均下跌，纯债型基金和养老目标FOF平均上涨，QDII基金平均上涨 [2] - 主动权益基金上周加仓有色金属、石油石化和食品饮料，减仓医药生物、电子和家用电器，2026/1/30仓位73.88%，较上期下降1.07pct [2] - 上周ETF市场整体资金净流出2980.95亿元，股票型ETF净流出规模最大，化工、黄金等板块资金流入，宽基类指数资金大量流出 [3] - 上周新发行基金45只，新成立基金47只，新基金共募集482.72亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 国内市场情况 - 2026年1月26日至1月30日权益市场主要指数多数下跌，中小板指跌幅最大为3.78%；31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前五是石油石化、通信、煤炭、有色金属和农林牧渔，跌幅前五是国防军工、电气设备、汽车、计算机和综合 [1][12] - 债券市场中中债综合全价指数维持相同水平，中债国债等指数有不同涨跌，中证转债指数下跌2.61%，商品市场中华南商品指数上涨2.60% [12] 欧美及亚太市场情况 - 上周欧美及亚太市场主要指数多数下跌，美股标普500指数上涨0.21%，道琼斯工业指数下跌0.39%，纳斯达克指数下跌0.17%；欧洲市场法国CAC40下跌0.20%，德国DAX下跌1.45%；亚太市场恒生指数上涨2.38%，日经225下跌0.97% [20] 市场估值情况 - 上周市场主要指数估值分位数多数下跌，上证50在市盈率和市净率历史分位数上涨幅度居前，分别为5.7pct和2.5pct [23] - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、电子、化工、商业贸易、综合，较低的五个行业为非银金融、农林牧渔、食品饮料、美容护理、医药生物 [23] 主动型公募基金情况 市场热点 - 证监会就《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式（征求意见稿）》公开征求意见，对相关准则进行整合修订，基金业协会就《证券投资基金信息披露XBRL模板》征求意见 [31][32] - 1月27日基金业协会正式建立公募基金业绩比较基准要素库，纳入155只指数，一类库82只，二类库73只，运作说明有多处修订 [33] 基金表现 - 权益类基金中量化基金跌幅最大，平均下跌1.10%，正收益占比24.74%；固收+型基金平均下跌0.20%，正收益占比35.23%；纯债型基金平均上涨0.03%，正收益占比84.81%；养老目标FOF平均上涨0.81%，正收益占比94.97%；QDII基金平均上涨0.77%，正收益占比63.95% [2][39] - 上周普通股票型基金收益前三名为国寿安保数字经济股票发起式A、万家周期视野股票发起式A、上银内需增长股票A；混合型基金收益前三名为西部利得新动力混合A、西部利得策略优选混合A、西部利得行业主题优选混合A；债券型基金收益前三名为工银添慧债券A、国泰信瑞纯债债券、工银可转债优选债券A [40] - 截至上周，本年度普通股票型基金收益前三名为万家周期视野股票发起式A、嘉实绿色主题股票发起式A、国寿安保产业升级股票发起式A；混合型基金收益前三名为西部利得策略优选混合A、西部利得新动力混合A、前海开源金银珠宝混合A；债券型基金收益前三名为工银可转债优选债券A、工银添慧债券A、华商瑞鑫定期开放债券 [43] 行业仓位 - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的是有色金属、石油石化和食品饮料，减仓幅度靠前的是医药生物、电子和家用电器 [45] - 2026/1/30主动权益基金整体仓位是73.88%，较上期下降了1.07pct [46] ETF基金情况 - 上周ETF市场整体资金净流出2980.95亿元，流出规模环比小幅收窄，股票型ETF净流出规模最大为3179.82亿元 [50] - 上周整体ETF市场日均成交额达6354.07亿元，日均成交量达2256.27亿份，日均换手率达9.11% [50] - 个券方面，上周化工、黄金、有色金属和可转债等板块资金流入，沪深300等宽基类相关指数资金大量流出，沪深300指数资金流出规模超2400亿元 [3][53] 基金发行情况统计 - 上周新发行基金45只，较前期增加5只，其中主动偏股型基金24只，被动指数型基金12只，被动指数型基金主要跟踪国证新能源车电池等指数 [58] - 上周新成立基金47只，较前期增加5只，新基金共募集482.72亿元，较前期增加38.18亿元，华宝优势产业混合A持有募集规模最大约为57.77亿元 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月建议维持权益资产高配，继续看多港股，关注港股投资机会 [2][76] - 2月小盘、成长风格占优有望延续，建议继续关注 [2][76] - 固收 + 基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [2][76] 根据相关目录分别进行总结 1月回顾：权益、商品价格上涨，美元指数下行 - 股票市场：A股、美股上涨，上证指数涨3.76%，科创50涨12.29%，道琼斯指数涨1.73%，纳斯达克指数涨0.95%；A股“春季躁动”行情延续，中盘成长风格涨幅最大，美股因经济数据韧性震荡上涨，港股受A股影响上涨 [5][8][14] - 债券市场：美债利率上行，1年期美债收益率升至3.48%，10年期升至4.26%；国债利率下行，1年期国债收益率降至1.30%，10年期降至1.81%，期限利差小幅走阔 [8][18] - 商品市场：商品价格上涨，CRB商品指数涨7.13%，南华商品指数涨8.61%，COMEX黄金涨13.28%，原油价格涨至70.7美元/桶，贵金属涨幅超40% [8][27] - 外汇市场：美元指数下行至97.12，人民币升值，美元兑人民币在岸汇率升至6.95，离岸汇率升至6.96 [8][23] - 基金市场：表现较好，发行规模上升至1202亿元，较上月升6%，权益型基金发行规模693亿元，较上月升113%，占比58%；场内基金资金净流出，ETF资金净流出8219.5亿元，LOF资金净流入22.3亿元 [33][37] - 主动权益基金：增持景气风格，减持质量、红利和价值潜力风格，景气风格仓位中位数升至30%，质量、红利和价值潜力风格分别降至10%、18%和3% [38] 2月展望：继续看好权益与小盘、成长风格 - 海外环境：1月美联储降息预期降温，美国长债利率上行 [44] - 国内环境：信用因子转向上行，通胀因子继续回升，私人部门融资增速上行，货币环境小幅宽松，模型延续经济复苏信号，建议维持权益资产高配 [49] - 交易视角：股市赔率接近3年均值，市场情绪回升至乐观区间 [50][54] - 市场风格：成长价值风格轮动模型推荐成长风格，大小盘风格轮动模型推荐小盘风格 [61][65] - 港股市场：基于宏观综合指标的港股择时策略继续看多港股 [69] - 国内债市：短端流动性维持紧平衡，长端利率下行，短债机会好于长债 [74] - 基金配置策略：建议关注银华集成电路、东吴移动互联、博道盛彦、中银稳健添利、鹏华稳利短债 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至1月30日近两周ETF产品涨跌不一，国内主要宽基ETF中中证500涨幅最大，行业与主题产品中周期主题ETF涨幅最大；国内主要宽基ETF中中证2000ETF资金净流入，沪深300ETF资金大幅净流出；周期、医药、消费等ETF资金流向有不同变化 [3][10] - 不同主题ETF资金流向有差异，如科技主题中跟踪半导体材料设备的产品资金净流入额居前，红利主题中跟踪红利低波的产品资金净流入额居前等 [3] - 不同类型ETF规模有变化，相较25年末，商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模上升，债券ETF、宽基ETF规模下降 [3][24] 各目录内容总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：近两周ETF产品涨跌不一，国内主要宽基ETF中中证500涨幅最大，周期主题ETF涨幅最大；中证2000ETF资金净流入，沪深300ETF资金大幅净流出；不同行业、主题及债券ETF资金流向有不同变化 [3][10] - 产品结构分布：近两周新成立19只ETF，均为股票ETF，发行份额合计109.63亿份；相较25年末，商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模上升，债券ETF、宽基ETF规模下降 [3][24] 分类型ETF跟踪 主要类型ETF资金流向概览 - 收益表现：国内主要宽基ETF中中证500涨幅最大，行业与主题产品中周期主题ETF涨幅最大 [10] - 资金流向：近两周中证2000ETF资金净流入，沪深300ETF资金大幅净流出；不同行业、主题及债券ETF资金流向有不同变化 [3][9][10] 主要类型ETF累计资金流向 - 宽基ETF：2025年主要宽基ETF资金趋势有变化，年末大幅流入；近两周主要宽基ETF资金大幅净流出 [11] - 行业与主题ETF：2025年科技主题ETF资金累计净流入额大幅居前；近两周周期、医药、消费ETF资金加速流入等 [17] - 债券ETF：2025年以来信用债ETF资金净流入额大幅居前；近两周可转债ETF资金加速净流入等 [17] 行业主题ETF日均成交额 - 近两周日均成交额占比变化：周期ETF日均成交额增幅居前，部分ETF日均成交额增加，部分减少 [22] - 日均成交额TOP10：主要集中在金融地产、科技、医药、军工主题ETF [22] ETF产品结构分布 - 新发产品：近两周新成立19只ETF，均为股票ETF，发行份额合计109.63亿份 [24] - 产品规模：相较25年末，商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模上升，债券ETF、宽基ETF规模下降 [24] 管理人规模分布 - 截至1月30日，华夏基金ETF场内规模最大，国泰基金ETF管理规模较1年前扩容超1700亿元 [25] 热门主题ETF跟踪 近两周科技主题ETF跟踪 - 跟踪半导体材料设备的产品近两周资金净流入额居前，跟踪科创AI的产品资金净流出 [31] 近两周红利主题ETF跟踪 - 跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证红利的产品资金净流出 [34] 近两周消费主题ETF跟踪 - 跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证旅游的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证畜牧的产品资金净流出 [37] 近两周医药主题ETF跟踪 - 跟踪CS创新药的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪全指医药的产品资金净流出 [40] 近两周大制造主题ETF跟踪 - 跟踪电网设备主题的产品近两周资金净流入额居前，跟踪机器人的产品资金净流出 [43] 近两周QDII ETF跟踪 - 跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生指数的ETF产品资金净流出 [46] 近两周AI主题ETF跟踪 - 收益表现：AI主题产品近两周涨跌不一，平均收益率为 - 0.6%，跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大 [56] - 资金流向：25年以来资金整体净流入，近两周资金净流入29.44亿元 [56] 近两周机器人主题ETF跟踪 - 收益表现：机器人主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 5.21%，跟踪机器人指数的产品跌幅较小 [60] - 资金流向：25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金小幅净流入0.52亿元 [60] 近两周新能源主题ETF跟踪 - 收益表现：新能源主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 3.14%，跟踪绿色电力的产品跌幅较小 [65] - 资金流向：25年8月以前持续流出，近两周资金净流入1.01亿元 [65] 近两周卫星与商业航天主题ETF跟踪 - 收益表现：卫星与商业航天主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 3.55%，跟踪国证航天的产品跌幅较小 [70] - 资金流向：25年8月下旬小幅流入，近两周资金净流入38.96亿元 [70] 近两周商品ETF跟踪 - 收益表现：商品ETF近两周表现较好，平均收益率为7.26%，跟踪SGE黄金9999的产品涨幅最大 [75] - 资金流向：25年4月、10月中下旬大幅流入，近两周资金大幅净流入370.54亿元；今年以来黄金ETF资金大幅净流入 [75] 近两周中央汇金、国新、诚通持仓ETF跟踪 - 持有规模：截止2025年6月30日，持仓ETF规模共3913.36亿份 [79] - 资金流向：近两周资金净流出7114亿元，部分沪深300ETF资金流出额居前 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年以来传统量价因子集体失效，为偏动量特征的行业轮动模型因子化提供场景，且行业轮动模型超额稳健性为其因子化提供基础 [2] - 行业轮动因子具备良好特性，因子月度IC达5.3%，ICIR达4.0，加入传统多因子框架可提升模型近年表现，但与指增框架行业偏离约束有冲突 [2] - 行业轮动因子在选股上有增量贡献，保持个股偏离约束同时放松行业偏离是使用该因子的最佳方案 [2] 根据相关目录分别进行总结 为行业轮动模型寻找使用场景：从量价因子失效说起 - 2026年以来中证500指数出现量化模型超额回撤，对标该指数的指增和主动量化类指增产品大多跑输，截至1月底，中证500指增产品平均跑输3.46%，主动量化产品平均跑输1.96% [5][6] - 主要失效的量价因子逻辑相似，大都强调反转，在1月指数快速上涨、热门板块驱动下因子反向，动量、成长等因子对冲效果有限 [8][11] - 行业轮动模型大量基于动量，可与传统量价因子互补，但缺乏使用场景，其多头组合表现不亮眼，稳健超额因基准未获大众认可而缺乏实际意义 [11][14][17] 行业轮动模型的因子化 - 将行业模型改为选股因子较易处理，把股票所属行业得分拼接，因行业数量多对因子IC影响有限，且需对因子进行正交处理 [23] - 原始行业轮动因子月度IC与成长因子相关性超0.4，正交化处理后表现单调性好，累计IC和多空表现优异，能中和量价因子反转特性 [24][26][29] - 2017 - 2026年1月，行业轮动因子月均IC达5.3%，强于其他传统因子，ICIR为0.40，排在第三，整体特性优异 [31] 行业轮动因子的使用和比较分析 - 四因子和五因子模型比较：加入行业轮动因子的五因子模型战胜基础四因子模型，带来更高超额收益，增强了组合牛市进攻性和超额稳定性 [34][36][40] - 因子等权vs ICIR加权：因因子动量有效性变弱，ICIR加权效果不如因子等权，加入行业轮动因子的五因子等权组合各年份表现最优 [41] - 向指增框架靠拢：增加行业和个股约束后，五因子模型分年度表现有降有升，2025年超额转负，但能有效控制部分年份最大回撤 [43][44] - 通过行业打分来约束行业偏离排序的方法：该方法表现弱于控制行业和个股偏离的五因子模型，不是最佳方案 [46] - 多策略组合：将行业轮动因子作卫星组合与四因子组合拼盘，表现难占优，五因子加行业个股偏离约束仍是最优方案 [52][54] - 目前最佳方案：保持个股偏离0.5%不变，放松行业偏离到4%或5%，能提升组合超额效果，降低最大回撤，对跟踪误差影响小 [55][59] 小结 - 行业轮动模型缺乏使用场景，其稳健性为选股因子化提供基础，2026年量价因子失效为行业轮动模型因子化提供场景 [62] - 行业轮动因子特性良好，加入传统多因子框架可提升模型表现，但与指增框架行业偏离约束有冲突 [62][63] - 行业轮动因子选股有增量贡献，保持个股约束放松行业偏离是最佳方案 [63][64]