投资评级 - 买入（维持），目标价60.3港元[1][3] 核心观点 - 24Q3快手各项业务符合预期，营销费用率有所提升，经调整净利润小超预期；DAU增长优于预期，大模型积累有望得到验证；外循环广告动能持续释放，电商增速符合预期[1][3] 财务 - 24Q3实现总收入311亿元，同比增长11.4%，经调整净利润39.5亿元，略超预期。其中在线营销收入为176亿元，同比增长20%，收入占比56.6%；直播打赏收入为93亿元，同比下降3.9%，收入占比30%；其他服务（主要为电商）收入为41.6亿元，同比增长17.5%，收入占比13.4%。毛利率54.3%，同比上升2.6pcts，销售费用率33.3%，同比增加1.3pcts，管理费用率为2.6%，同比下降0.6pcts，研发费用率10.0%，同比下降0.6pcts[1][21][25] 平台生态 - DAU增长优于预期，24Q3平均DAU 4.08亿，同比增长5.4%，MAU 7.14亿，同比增长4.3%，单DAU人均日使用时长132.2分钟，同比增长1.8%。大模型应用持续深化，最新版本可灵AI 1.5在画面质量等方面领先，清晰度达到1080p，快手搜索月活跃用户超5亿，单日搜索次数峰值超8亿[32][33] 商业化 在线营销 - 24Q3在线营销收入176亿元，同比增长20%，环比增长1%，收入占比同比增长4.1pcts至56.6%。算法与AI加速营销投放和转化，外循环营销服务涨势较快，内循环营销服务稳健增长，品牌营销创新举措多样[35][36] 电商 - 24Q3电商收入41.6亿元，同比增长17.5%，基本符合预期，收入占比同比提升0.7pcts至13.4%。快手电商GMV达3342亿元，同比增长15.1%，基本符合预期；货币化率1.24%，同比提升0.03pcts。电商业务整体稳定发挥，战略推动中小商家供给，精细化运营助力发展，泛货架电商支撑增量[38][39][40][41] 直播打赏 - 24Q3直播打赏收入93亿元，同比下降3.9%，同比收入降幅环比进一步收窄，收入占比同比下降4.8pcts至30%。直播收入下降但生态建设推进，“直播+”继续赋能传统行业[44]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 整体业绩符合预期，24Q3总收入为311.31亿元（YoY+11.4%），经调整净利润为39.48亿元（YoY+24.4%），经调整净利润率为12.7%（YoY+1.3pcts）[3] - DAU突破4亿大关，24Q3快手应用DAU为4.075亿（YoY+5.4%），MAU为7.141亿（YoY+4.3%），每位日活跃用户日均使用时长达132分钟[3] - 线上营销服务表现突出，24Q3线上营销服务收入为176.34亿元（YoY+20.0%）,占总收入比重上升至56.6%（YoY+4.1pcts）[3] - 电商用户渗透率达新高，24Q3电商GMV为3342亿元（YoY+15.1%）[3] - 公司除现有核心业务直播电商和线上营销外，积极构建行业领先的AI矩阵，AIGC有望成长为新的增长点。此外，公司被纳入恒生指数成份股，将于12月9日生效[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024/11/22收盘价（港元）为44.35，总股本（亿股）为43.14，流通股本（亿股）为35.68，归母净资产（亿元）为538.38，总资产（亿元）为1320.95，归母每股净资产为12.48[2] 主要财务指标 - 2023A-2026E营业收入预计分别为1,134.7、1,272.3、1,382.0、1,506.9亿元人民币，同比增长分别为20.5%、12.1%、8.6%、9.0%；毛利率分别为50.6%、54.6%、55.0%、55.3%；经调整净利润分别为102.7、177.1、217.5、261.7亿元人民币，经调整净利率分别为9.1%、13.9%、15.7%、17.4%[2]

报告投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告核心观点 - 2024Q3公司整体业绩符合预期，VIP分部恢复节奏放缓，大众博彩和非博彩业务保持高速增长，看好公司成长性、运营效率和大众引流能力[5] 财务数据总结 市场数据（2024.11.15） - 收盘价（港元）：9.47，总股本（亿股）：38.01，总市值（亿港元）：360，净资产（亿港元）：-0.52，总资产（亿港元）：300.35，每股净资产（港元）：0.0[2] 主要财务指标 - **2023A - 2026E** - 营业收入（亿港元）：246.8 - 304.4 - 323.1 - 339.7，同比增长：368.5% - 23.3% - 6.1% - 5.1% - EBITDA（亿港元）：72.4 - 84.3 - 87.2 - 90.7，同比增长：667.8% - 16.6% - 3.4% - 4.0% - 归母净利润（亿港元）：26.4 - 41.9 - 47.8 - 54.1，同比增长：150.4% - 58.6% - 14.2% - 13.2% - EBITDA率（%）：29.3 - 27.7 - 27.0 - 26.7，归母净利润率（%）：10.7 - 13.7 - 14.8 - 15.9 - EPS（港仙）：69.4 - 110.1 - 125.8 - 142.4，每股股息（港仙）：34.7 - 55.1 - 62.9 - 71.2[4] 资产负债表（单位：百万港元） - **2023A - 2026E** - 流动资产：5,143 - 6,588 - 7,267 - 7,686，非流动资产：24,039 - 22,583 - 21,137 - 19,698 - 资产总计：29,181 - 29,171 - 28,403 - 27,384，流动负债：10,330 - 10,242 - 11,086 - 11,372 - 非流动负债：20,178 - 18,163 - 14,161 - 10,152，负债合计：30,509 - 28,405 - 25,248 - 21,523 - 股本：3,800，股份溢价及储备：-5,127 - -3,034 - -644 - 2,061，股东权益合计：-1,327 - 766 - 3,156 - 5,861[7] 现金流量表（单位：百万港元） - **2023A - 2026E** - 税前利润：2685 - 4249 - 4853 - 5493，折旧及摊销：1,886 - 1,710 - 1,701 - 1,694 - 营运资金变动：1655 - -985 - -386 - -588，经营活动产生现金净额：8268 - 4910 - 6096 - 6517 - 投资活动产生现金净额：-125 - -254 - -255 - -256，融资活动产生现金净额：-10616 - -3093 - -5390 - -5705 - 现金净变动：-2473 - 1564 - 451 - 555，年初现金及现金等价物：6707 - 4232 - 5796 - 6246[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 24Q3携程实现净收入159亿元，同比增长16%；经调整EBITDA为57亿元，经调整EBITDA利润率为36%，同比提升2pct；经调整归母净利润为60亿元，同比增长22%，公司收入利润均好于彭博预期[1] - 国内酒店ADR开始企稳，出境游增长继续领先行业。Q3国内酒店ADR已开始出现企稳现象，同比下滑幅度从两位数缩小到中低个位数；出境游继续保持强劲增长，Q3国际航班市场恢复到2019年同期的80%，公司出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的120%[2] - 看好国际业务Trip.com 2025年继续成长。24Q3公司国际平台Trip.com在海外影响力进一步扩大，机票酒店预定量同比增长超过60%，对集团总收入贡献约9%，其中来自亚太地区预定量同比增长超过70%；Trip.com已成为包括韩国、新加坡、马来西亚和泰国在内的多个市场下载量最高的OTA应用程序。入境游亦保持更快增长，Q3入境酒店预订量同比增长约100%[3] - 国际业务投入周期，Q3利润率仍超预期。24Q3毛利率为82%，同比保持稳定；经调整销售/管理/研发费用率分别为21%/5%/22%，yoy+1.3pct/-0.5pct/-2.7pct，总体费用率同比下降，公司经调整运营利润率达34%，yoy+2.3pct[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022A - 2026E营业总收入分别为20039百万元、44510百万元、52947百万元、60922百万元、67055百万元，同比分别为0.08%、122.12%、18.96%、15.06%、10.07%[1] - 2022A - 2026E归母净利润分别为1403百万元、9918百万元、16680百万元、18381百万元、20134百万元，同比分别为355.09%、606.91%、68.18%、10.20%、9.54%[1] - 2023A - 2026E流动资产分别为88732.00百万元、120320.62百万元、149238.05百万元、177857.42百万元；非流动资产分别为130405.00百万元、127417.89百万元、127017.24百万元、126634.32百万元；流动负债分别为72411.00百万元、84301.73百万元、94281.99百万元、102214.14百万元；非流动负债分别为23720.00百万元、23610.00百万元、23610.00百万元、23610.00百万元[11] 业务发展 - 国内酒店业务ADR企稳，入住率提升，预计Q4收入有望实现更好增速[2] - 出境游业务保持强劲增长，国际航班恢复，出境酒店和机票预订量领先行业[2] - 国际业务Trip.com影响力扩大，预定量增长，在多个市场下载量最高，入境游增长，看好2025年继续成长[3]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 快手-W 2024Q3营业收入为311.3亿元（同比+11.4%），毛利率为54.3%（同比+2.6pct，环比-1pct），经调整净利润为39.5亿元（同比+24.4%），经调整EBITDA为55.8亿元（同比+12%）；2024Q1 - Q3营业收入为915.1亿元（同比+13.1%），经调整净利润为130.2亿元（同比+120.3%），经调整EBITDA为179.0亿元（同比+58.5%），线上营销及电商业务拉动增长。维持2024 - 2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年净利润为156.23/195.72/233.61亿元，对应EPS分别为3.6/4.5/5.4元，经调整利润净额分别为179.46/222.57/264.62亿元，当前股价对应PE分别为11.4、9.1、7.6倍。看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年11月22日，当前股价44.350港元，一年最高63.350港元，最低37.550港元，总市值1,913.07亿港元，流通市值1,913.07亿港元，总股本43.14亿股，流通港股43.14亿股，近3个月换手率69.49%[3] - 2024Q3线上营销服务收入为176亿元（同比+20%），快手短剧营销消耗同比增长超过300%，单日短剧营销消耗峰值突破4000万；直播收入93亿元（同比-3.9%）；其他服务（含电商）业务收入42亿元（同比+17.5%），其中2024Q3平台GMV为3342亿元（同比+15.1%），电商生态不断丰富，快手电商月均动销商家数同比增长超40%，泛货架电商和短视频电商继续拉动增长，2024Q3泛货架电商GMV占比提升至27%，短视频电商GMV同比增长超40%，2024Q3电商月活跃买家数为1.33亿（同比+12.2%）[7] 用户数据 - 2024Q3平台DAU为4.08亿（同比+5.4%，环比+3.1%），MAU为7.14亿（同比+4.3%，环比+3.2%），每日活平均线上营销收入为43.3元（同比+13.9%，环比-2.3%）[8] 业务进展 - AI方面，2024年9月平台发布可灵AI 1.5版本，持续赋能内容创作；出海方面，2024年10月，快手国际版Kwai将在巴西市场推出电子商务平台Kwai Shop，目前已覆盖巴西全域的27个州[8]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 24Q3业绩利润显著超预期，国际业务高增长是主要驱动力，费用管控优异，费用率下降明显，预计2024/2025/2026年公司收入和净利润将持续增长[2] 业绩总结 - 24Q3整体业绩：收入录得159亿元（yoy+15.5%），略高于彭博一致预期1.6%；经营利润录得50亿元（margin为31.5%），高于彭博一致预期7.7%；Non - GAAP净利润录得60亿元（yoy+21.7%），明显高于彭博一致预期24.9%[2] - 分业务业绩：住宿预定业务收入68亿元（yoy+21.7%），符合彭博一致预期；交通票务业务收入57亿元（yoy+5.3%），略高于彭博一致预期2.1%；旅游度假业务收入16亿元（yoy+17.3%），略低于彭博一致预期3.0%；商旅管理业务收入6.6亿元（yoy+11.0%），略高于彭博一致预期1.1%；其他业务收入12亿元（yoy+40.9%），高于彭博一致预期19.8%[2] 业务驱动力总结 - 出境和海外业务是主要驱动力，出境&海外业务维持高速增长，出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%水平（上季度为100%），国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超过60%，出境游在旺季期间继续保持强劲增长，国际航班市场恢复至疫情前水平的80%左右[2] 费用总结 - 24Q3研发费用率为22.9%，同比 - 3.1pct，环比 - 0.5pct；管理费用率为6.6%，同比 - 0.9pct、环比 - 1.8pct；营销费用率为21.3%，同比 + 1.2pct，环比 - 0.9pct[2] 财务预测总结 - 预计2024/2025/2026年公司收入528/607/693亿元，实现同比+18.4%/+15.1%/+14.1%；预计实现经调整净利润177/198/230亿元，实现同比+35.7%/+11.4%/+16.4%[2]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[3][6] 报告核心观点 - 中通快递2024年三季报显示，单季完成业务量87.23亿件，同比增长15.9%，市场份额下降0.7pct至20.0%，调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%。业务量增速回升但略低于行业均值，低价值电商包裹比例上升带来挑战，公司正在调整资源配置和网络定价策略，并调整业务量年度指引[1] - 单票收入小幅提升，Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务高增长，直客收入占比提升抵消了单包裹重量下降和增量补贴增加的负面影响[2] - 成本持续优化，Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本同比下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升[2] - Q3毛利率同比提升1.4pct，经营费用及税费变化导致净利率略降[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X，公司作为通达系龙头地位稳固，盈利强劲，PE估值不高，具备较强安全边际，若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大向上弹性[3] 根据相关目录分别进行总结 业务量 - 2024年Q3完成业务量87.2亿件，增速15.9%，高于Q1与Q2，但低于行业均值的20.1%，预计24年业务量在337亿至339亿之间，对应四季度业务量93.5 - 95.5亿件，对应四季度业务量增速7.5 - 9.8%[1] 单票收入 - Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务超40%的同比增长是单票收入同比正增长的主要原因[2] 成本 - Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本0.64元，较去年同期下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升19.1%和55.8%[2] 盈利 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X[3]

公司投资评级 - 报告未明确提及公司投资评级 [1] 核心观点 - 百度2024年三季度营收336亿元，核心营收265亿元，核心净利润75.4亿元，同比增长17%，超市场预期 [1] - 文心大模型日均调用量达15亿次，相比去年Q4的5000万次增长近30倍 [2] - 百度将于2025年初发布文心大模型的新版本 [3] - 百度创始人李彦宏表示，文心大模型日均调用量接近20亿次，势头非常猛 [5][6] - 百度智能云三季度营收达49亿元，同比增长11%，AI相关收入占比提升至超11% [11] - 百度智能云在中国AI公有云服务市场份额排名第一，占比达26.4%，连续5年蝉联中国市场第一 [11] 公司战略与产品 - 百度确立了AI驱动转型的长期战略，以应用驱动为主要路径 [8] - 百度提出让大模型"更好用"、让大模型"更易用"、让AI应用"更有用"作为三个主要抓手 [8] - 百度发布的iRAG技术极大解决了文生图的幻觉问题，提升图片生产力 [8] - 百度文库AI功能月活用户突破5000万，同比增长超300%，第三季度文库订阅收入同比增长23% [16] - 百度文库联合百度网盘推出自由画布，一天用户预约量达20万 [17] - 百度提出打造"超级有用"的应用生态目标，强调智能体是AI应用的最佳形态 [14][18] 市场表现与用户数据 - 文心一言用户规模已达4.3亿，一年内增幅超500% [9] - 百度App AI功能已覆盖其月活用户的近70%，每日总互动次数可达数千万 [10] - 百度搜索上已有超过20%的搜索结果页面涵盖AI生成内容 [18] - 百度智能体平台上已有15万家企业和80万开发者，覆盖各类型智能体 [17] 技术进展与创新 - 百度发布无代码开发工具"秒哒"，吸引超5000家企业排队预约测试 [12][13] - 百度文库AI功能月活用户突破5000万，同比增长超300% [16] - 百度智能体平台覆盖各类型智能体，搜索公司官网、询问行业建议都可能唤起智能体 [17] 未来展望 - 百度搜索将成为AI时代的"第一入口"，一旦智能体生态成型，将宣告超级应用的正式诞生 [18][19]

报告投资评级 - 上调为“买入”评级[2] 报告核心观点 - 3Q24业绩良好，总收入18.9亿元，同比增长16.0%，主要受益于AI业务加速增长；毛利润3.0亿元，同比增长54.6%；毛利率16.1%，同比提升4.0pcts；经调整EBITDA利润1.85亿元，经调整EBITDA利润率达9.8%[1] - 持续赋能小米&金山生态系统，2025 - 2027三年框架协议收入上限总额达113亿元，来自生态系统收入有望持续增长[1] - 3Q24公有云营收回归双位数增长，AI布局已初见成效，AI收入达3.6亿元，占公有云业务收入的31%[1] - 行业云持续深耕优势细分领域，重视项目的盈利能力+可持续性，3Q24行业云实现收入7.1亿元，同比/环比增加16.7%/8.0%[1] 报告各部分总结 业绩情况 - 3Q24业绩亮点包括总收入、毛利润、毛利率、经调整EBITDA利润及利润率等指标表现良好，且收入结构改善、成本控制有效[1] - 公有云业务受AI推动增长但环比有下降，AI业务在多方面带动公司发展[1] - 行业云业务在多个领域有合作项目且收入增长，持续深耕优势领域[1] 生态系统合作 - 与小米和金山软件有持续合作，预计2025 - 2027年提供云服务，收入上限明确且有望增长[1] 盈利预测与估值 - 考虑3Q24一次性计提长期资产减值，下调2024年归母净利润，上调2025 - 2026年归母净利润[1] - 预计调整经营利润率于2025年转正[1]

投资评级 - 优于大市（维持）[6][29] 核心观点 - 24Q3，快手营业收入311亿元，同比增长11%，经调整利润率同比增长1pct，DAU超过4亿，电商GMV稳健增长[2][3][4][9] - 分地区来看，国内收入298亿元，同比增长9%，经营利润35.1亿元，经营利润率11.8%；海外收入13.3亿元，经营亏损1.5亿元[2][3][4][9] - 商业化方面，外循环广告增长良好，直播电商GMV同比增长15%，广告收入同比增长20%，其中外循环广告增长较好，直播收入同比下降4%[4] 相关目录总结 财务情况 - 24Q3公司毛利率54.3%，同比+2.6pct，环比-1pct，销售费用绝对值为104亿元，同比+16%，销售费率33%，同比上涨1pct，环比上涨1pct，经调整净利润为39.5亿元，经调整利润率12.7%，同比增长1pct，环比下降2pct[2][3][4][9] - 预计四季度销售费用114亿元[2][4][9] 用户数据 - 24Q2快手全站MAU 6.92亿，同比+3%，DAU 3.95亿，同比+5%，人均日时长为122分钟，同比+4%，以DAUx时长计算总流量，24Q2总流量同比+9%，环比-5%[3] - 24Q3快手全站MAU 7.14亿，同比+4%，DAU 4.08亿，同比+5%，人均日时长为132分钟，同比+2%，以DAUx时长计算总流量，24Q3总流量同比+7%[3][15] 商业化情况 - 直播电商：24Q3 GMV3342亿元，同比+15%，收入42亿元，同比+18%，货币化率为1.24%，同比上升0.02pct，预计24Q4公司电商GMV增长14%[4][22][24] - 广告：24Q3收入176亿元，同比+20%，环比+1%，外循环广告增长较好，测算24Q3外循环广告同比增速可达30%[4][26] - 直播：24Q3收入93.4亿元，同比-4%，环比持平，预计24Q4直播收入同比减少4%[4][26]