报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债进行分析，涵盖地方债发行情况、特殊债发行进展等内容，为投资者提供政府债市场的相关信息和数据参考[2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 6月2日 - 6月8日地方债披露发行1095.95亿元，其中新增债159.80亿元（新增一般债86.76亿元，新增专项债73.04亿元），再融资债936.15亿元（再融资一般债600.79亿元，再融资专项债335.36亿元）[2][6] 发行复盘 - 5月26日 - 6月1日地方债共发行2282.12亿元，其中新增债1815.57亿元（新增一般债235.91亿元，新增专项债1579.66亿元），再融资债466.55亿元（再融资一般债415.93亿元，再融资专项债50.62亿元）[2][7] 特殊债发行进展 - 截至6月1日，第四轮特殊再融资债共披露40453.38亿元，2025年已披露16568.13亿元，下周新增披露277.01亿元，披露规模前三为江苏、四川、山东；2025年特殊新增专项债共披露2434.68亿元，2023年以来共披露14339.81亿元，披露规模前三为江苏、湖北、新疆，2025年披露规模前三为江苏、河南、湖北[8] 地方债实际发行与预告发行 - 实际发行与发行前披露：5月26日 - 6月1日地方债净供给1374亿元，6月2日 - 6月8日地方债预告净供给505亿元[14] - 计划与实际发行对比：展示4月、5月地方债计划与实际发行情况，以及地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况[16][18][22] 地方债净供给 - 新增债发行进度：截至6月1日，新增一般债发行进度43.88%，新增专项债发行进度36.30%[26] - 再融资债净供给：展示截至6月1日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 特殊再融资债发行统计：截至6月1日，展示各轮特殊再融资债在不同省市的统计情况[32] - 特殊新增专项债发行统计：截至6月1日，展示2023 - 2025年特殊新增专项债在不同省市的统计情况[35] 地方债投资与交易 - 一二级利差：展示地方债一级利差和二级利差情况[38] - 分区域二级利差：展示河南、四川等区域在不同时间的二级利差情况[41] 新增专项债投向 - 项目投向逐月统计：展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行的新增债[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，震荡过后利率方向偏下行，但下行幅度需观察新触发因素；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破1.60%、1.80%下行阻力线，建议加仓点位设于1.70%、1.90%左右；6月利率债表现或优于信用债 [7][54][55] 根据相关目录分别进行总结 五月多空交替，债市防御 - 5月债市行情多变，中美关税进展决定利率中枢，资金松紧与市场情绪影响日度变化 [1][12] - 月初降准降息落地，幅度不及预期，后中美关税谈判进展使10年、30年国债收益率回到1.70%、1.90%附近；月中利率低波震荡；下旬大行存款落地，税期资金偏紧，债市“阴跌”；月末关税问题引发波动，10年国债收益率月末收于1.70% [1][12][13] - 5月投资者偏好有票息保护或胜率高的品种，债市资产表现为信用债>短利率>长利率，利率曲线熊陡，信用曲线平行下移 [1][17] - 同业存单收益率曲线恢复陡峭化，利率债中国债表现弱，国开债短端优；信用债中普信债最优，二永债居中 [17][18] - 年初以来债市投资有短久期票息资产持有体验优、中短久期利率资产体验差、长久期品种博弈性强的特征，市场“惩罚”被动持券，“激励”主动择时 [2][19][22] 资金或迎短期扰动，但长期逻辑改善 - 6月资金面有两重压力，一是跨季期常规流动性收敛，R001、R007中枢或上行10bp、15bp；二是存单大额到期遇跨季月，6月到期规模4.18万亿元，或造成资金缺口和价格波动 [26][27] - 6月起资金面或向好，政府债供给冲击缓解，6月净供给预计1万亿元左右，下半年每月或1万亿元左右；二季度央行投放积极，资金利率或维持中性；大行存款降息后流失慢，对资金面扰动有限 [30][31][38] 关税与基本面，看似模糊，实则清晰 - 6月债市交易主线围绕关税与基本面，关税或再起波澜，驱动全球风险偏好下降 [44] - 关税存在两层博弈，美国内部斗争使特朗普团队难在关税上让步，会储备更多B计划；美国与其他国家谈判有反复，6月全球关税对抗或更激烈 [44][45] - 5月基本面数据喜忧参半，外需方面出口走强可能落空，5月制造业新PMI出口订单反弹有限，中国向美国发船数量和吨位同比减少；内需方面信贷可能不弱，5月大行票据交易行为或指向放贷规模环比增加 [47][50][51] 利多六月债市的因素增多 - 6月债市或先后演绎“防御、修复与抢跑”，月初市场防御意愿强，中旬情绪或修复，若跨季资金不紧，可能抢跑定价7月情况 [54] - 震荡后利率偏下行，若有外部不利因素发酵、内需转弱或央行超预期买债，长端利率可能突破低点；若无特别变量，10年、30年国债收益率难突破下行阻力线 [7][55] - 6月利率债表现或优于信用债，大部分中短久期城投债信用利差已压缩至低位，信用行情独立发展阻力大 [55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场已进入明显震荡阶段，波动率快速下降，对关税问题反应有所钝化 [5] - 后市重要关注点为“市场波动率明显缩小”和“微观结构变化” [6] - 宏观上短期难有明显变化，经济预期“边际走弱、但幅度可控”，兑现概率大，难现明显预期差 [6] - 微观结构变化需重点关注，市场风格快速轮动，部分轮动行业缺基本面支撑、多为资金行为，小盘股交易拥挤，需防范潜在市场波动风险 [6] - 中证转债指数波动率处于历史低位，需关注后续可能的波动率放大 [6] 市场回顾 大类资产 - 上证综指、万得全A分别下跌0.03%、0.02%，全市场日均成交额1.09万亿元，市场“先涨后跌”，整体波动幅度小 [2] - 标普500、纳斯达克分别上涨1.88%、2.01%，与特朗普推迟对欧盟商品加征关税计划有关 [2] - 伦敦金价格下跌2.05%，与中东局势和欧美关税谈判缓和有关 [2] 转债市场 - 中证转债上涨0.23%，截至5月30日，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为120元、30.29%、14.05% [2] 行业表现 - 环保、医药生物、农林牧渔等表现良好，分别与无人物流车上市、药监局审批加速、发改委号召稳产能稳猪价有关 [3] 条款情况 - 银轮不赎回，宏昌、正裕、杭银、法兰赎回，天23、蒙娜、宏微不下修，杭氧下修 [3] 市场动态 经济数据 - 5月制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，景气水平改善，但仍低于50%，与新订单指数偏低有关，出口拖累经济 [4] 行业事件 - 比亚迪海洋网官宣降价，幅度1.4 - 4万元，引发市场对行业价格战担忧，行业或继续“以价换量” [4] 国际事件 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效并裁定其越权，联邦巡回上诉法院暂时搁置该裁定，美国对等关税问题反复 [4][5] 公司业绩 - 英伟达2026财年第一财季营收441亿美元，超市场预期，数据中心营收391亿美元，一季度净利润187.75亿美元，同比增长26%，AI推理模型推动推理需求激增 [5] 关注事件 - 下周关注2025全球人工智能技术大会等 [5] 转债观点 市场阶段 - 市场进入震荡阶段，波动率下降，成交额缩量，对关税问题反应钝化 [5] 后市关注点 - 关注市场波动率缩小和微观结构变化，防范微观结构变化带来的潜在市场波动风险 [6] 标的推荐 - 稳健标的包括上银、常银、华安、蓝天、温氏等转债；弹性标的包括中宠转2、道通、银轮、集智、利民、强联、安集、鼎龙等转债 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券市场受消息面影响缺乏明确交易主线 货币政策下一次降息或在8 - 9月 基本面数据因关税政策不确定无法线性外推 建议谨慎波段交易 10Y国债活跃券收益率上行至1.7%时配置布局 [3][20] - 上周美债长短端收益率下行 美元获支撑 美债上行驱动中期未瓦解 延续美债收益率长端在4.0 - 4.5%震荡观点 [21] - 美国一季度GDP修正值回升但仍收缩 劳动力市场降温 滞胀风险隐现 经济呈矛盾脆弱平衡 联储陷入两难 6月降息概率下降 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.689%上行1.2bp至1.701% [15] - 周一至周四收益率上行 周五下行 受关税政策、存款利率下调、季报准备等因素影响 [2][16] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.05.26 - 2025.05.30公开市场操作净投放6566亿元 [37] - 货币市场利率有变动 利率债两周发行量有差异 [39][41] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积上行 钢材价格下行 LME有色金属期货官方价涨跌互现 [63][65] - 多个指数有相应变化 如日经225指数领涨 VIX恐慌指数领跌等 [79][80] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行39只 金额2282.12亿元 净融资额1373.82亿元 主要投向综合 [92] - 7个省市发行 江苏、广东和四川发行总额排名前三 [94] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.05万亿元 成交量3752.85亿元 换手率0.74% [109] - 江苏、山东和广东交易活跃 30Y、10Y和20Y期限交易活跃 [109] 本月地方债发行计划 - 云南、天津等省市有发行计划 [114] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行229只 总发行量2539.45亿元 净融资额479.74亿元 [113] - 城投债和产业债有相应发行量、偿还量和净融资额 不同债券类型净融资额有差异 [115][117] 发行利率 - 短融、中票、企业债、公司债发行利率有变化 [122] 二级市场成交概况 - 本周信用债各评级和品种有相应成交额 [125] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有涨跌变化 [125][127][128] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [130][133][135] 等级利差 - 短融中票、企业债、城投债等级利差总体收窄 [141][144][147] 交易活跃度 未提及 主体评级变动情况 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月关注存单续发压力，跨半年资金风险有限，1.7%以上可考虑增配；6月存单续发压力明显放大，理财配置支撑或有限，关注银行提价续发情况；当前银行资金状态好于年初，央行跨半年以呵护为主，预计资金波动压力有限；若DR007在1.5 - 1.65%区间波动，1y国股行存单收益率或在1.6 - 1.75%区间震荡，定价1.7%及以上可关注配置价值 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资下降，期限结构拉长 - 本周（5月26日至6月1日）存单发行规模6695.00亿元，净融资额-167.70亿元，上周为249.00亿元 [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由42%升至55%，股份行维持14%，城商行由32%降至27%，农商行由9%降至5% [2][5] - 期限方面，1Y存单发行占比由28%升至59%，存单发行加权期限拉长至8.88个月，前值6.20个月 [2][5] - 下周（6月2日至6月8日）到期规模下行，存单到期规模6649.50亿元，周度环比减少122.2亿元，到期集中在国有行和股份行，1Y存单到期金额最高为2795.70亿元 [2][5] 需求：理财为二级买入主力，一级市场募集率有所回落 - 理财为存单二级市场配置主力，周度净买入规模809.35亿元；理财委外（其他产品）周度净买入由329.57亿元升至854.83亿元；国有行净买入由97.39亿元扩至375.75亿元 [2][14] - 货基周度净卖出由649.41亿元降至302.63亿元；股份行由净卖出280.73亿元转为净买入562.5亿元；城商行净卖出由266.22亿元扩至1676.35亿元 [14] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由93%左右降至91%；分机构看，城商行募集率由88%降至34%，农商行由95%升至97%，国有行由98%降至24%，股份行由97%升至100% [2][14] 估值：一二级定价延续偏高震荡 - 一级定价方面，股份行存单定价整体高位震荡，1M定价升至1.67%，3M、6M、9M品种较上周上行0 - 2bp，1Y品种下行1BP [2][20] - 期限利差上，股份行1Y - 3M期限利差收窄1bp，在历史分位数11%位置；信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由3.72BP扩至13.00BP，利差分位数在18%附近，农商行与股份行利差由3.45BP扩至10.00BP，利差分位数接近21% [2][20] - 二级收益率方面，AAA等级存单收益率1M大幅下行，其余延续震荡，二级收益率曲线陡峭化，1M月末最后一个交易日下行7BP，3M和6M不变，9M和1Y较上周上行1BP [2][29] - AAA等级1Y - 3M期限利差走扩，在历史分位数14%水平 [29] 比价：跨半年资金风险有限，关注续发情况 - 存单与资金价差小幅上行，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从9.77BP扩至11.98BP，与R007:15DMA资金价差从7.07BP升至8.27BP [2][35] - 存单与国债价差小幅走扩至24.98BP，分位数保持在5%左右；存单与国开价差收窄1bp至17.50BP，分位数下行至13%；AAA中短票与存单价差由倒挂1.08BP转为1.77BP，分位数上行至7%附近 [2][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定宏观杠杆率方向未动摇，中国处于边际缩表，资金面大趋势保持中性 [15][16] - 4月物量数据走弱，关注经济边际走弱持续时间，5%名义经济增速是否成中枢待确认 [3][15][18] - 缩表周期股债性价比偏向债券，权益风格偏向权益，长债性价比略优价值类权益资产 [6][22] - 推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][22] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：4月实体部门负债增速9.0%，预计5月稳定在9.0%附近后重回缩表，年底降至8%附近；金融部门上周资金面收敛 [1][15][16] - 财政政策：上周政府债净减少295亿元，本周计划净增加1283亿元，4月末政府负债增速14.8%，预计5月稳定后下行，年底降至12.5%附近，今年财政政策前置 [2][17] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差收窄，一年期国债收益率窄幅震荡收至1.46%，预计下沿约1.3%，下调期限利差中枢预估，对应十债、三十年国债收益率下沿分别约1.7%、1.9% [2][17] - 资产端：4月物量数据较3月全面走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，5%名义增速是否成中枢待确认 [3][15][18] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股跌债平，风格成长占优，股债性价比偏向债券，十债收益率下行、一债收益率上行、期限利差收窄，30年国债收益率上行 [5] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政震荡中性；2011年起中国潜在经济增速下行，2016年确认并提出三大政策目标 [20] - 国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，金融市场剩余流动性收缩，配置主线为哑铃型策略，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 目前长债性价比略优价值类权益资产，若权益类价值资产下跌或现介入窗口 [22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.03%，深证成指跌0.91%，创业板指跌1.4% [29] - 申万一级行业中环保、医药生物等涨幅大，汽车、电力设备等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至5月30日，拥挤度前五为医药生物、计算机等，后五为综合、煤炭等；本周拥挤度增长前五为计算机、医药生物等，下降前五为汽车、有色金属等 [32] - 环保、汽车等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、有色金属等处于较低分位数 [32] - 本周全A日均成交量较上周下降，环保、计算机等成交量同比增速高，煤炭、公用事业等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中环保、医药生物等涨幅大，汽车、电力设备等跌幅大 [36] - 截至5月30日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有石油石化、有色金属等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现，4月全球制造业PMI回落，5月部分经济体回升，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率3月升4月降5月小幅回升，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交相对高位 [41] 公募市场回顾 - 5月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.4%、0.6%、0.2%、 - 0.3%，沪深300周度下跌1.1% [57] - 截至5月30日，主动公募股基资产净值3.4万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [57] 行业推荐 - 缩表周期股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [7][63] - 推荐A+H红利组合和A股组合共40只个股，集中在银行、电信等行业 [7][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益与转债市场胜率相对不足，各宽基和转债指数涨跌各异，短期或因关税扰动而承压 [1] - 5月以来市场上涨呈现超跌反弹特征，投资者基于赔率考量入场，叠加中央汇金等机构对权益市场看好，驱动行情走高 [1] - 考虑转债市场潜在风险释放压力，哑铃配置策略或继续占优 [1] - 短期权益与转债市场大幅下行风险有限，震荡格局将延续，后续关税政策路径存变数，风格轮动或加快，红利风格受益于制度预期与政策支撑，科技成长风格在估值回调后进入机构视野 [2] - 建议投资者关注高等级、基本面稳健的转债，兼顾防守稳健与主题弹性，关注红利板块、科技成长板块、大消费领域机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周可转债可选金融指数、AAA指数、可转债高价指数、大盘转债指数领涨，平衡性、股性估值压缩 [7] - 本周市场震荡整理，主要宽基和转债指数胜率不足，板块走势分化，环保、医药、军工板块领涨，小盘风格占优，债市行情低波动，交投情绪低迷 [7] - 权益市场胜率不足，短期或因关税扰动承压，5月以来上涨呈超跌反弹特征，上证指数5月14日创阶段性高点后，超跌反弹逻辑变化，市场分歧增加，成交规模下滑 [7] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关内容 [11] 转债个券方面 - 展示可转债指数行情一览相关内容 [14] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债转股溢价率估值走势相关内容 [20][22] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关内容 [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周不同行业信用利差整体变化不大，AAA电气设备行业信用利差大幅走扩；主要银行三五年定期存款利率下调对三五年期信用债构成支撑，信用债性价比被动提升；建议关注2%以上的3 - 5Y信用债、收益率2%以上流动性较好的3 - 5Y产业债和高票息银行二永债机会 [3][42] 各部分总结 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额2433亿元，环比增加202亿元，发行量4616亿元环比减少286亿元，偿还量2182亿元环比减少489亿元；资产支持证券净融资额 - 188亿元，环比减少393亿元；城投债净融资267亿元环比增加239亿元，产业债788亿元环比增加69亿元，金融债1379亿元环比减少106亿元 [7] - 发行和兑付数量：城投债发行数量环比增加68支、兑付增加35支，产业债发行增加9支、兑付减少25支，金融债发行减少9支、兑付增加2支 [10] - 发行成本：AA主体产业债、AA+主体金融债发行利率下行幅度大，AA+和AAA主体产业债发行利率大幅上升，其余各券种各评级债券发行利率变动不超10BP；AA+主体金融债发行利率下行41BP，AA主体产业债下行31BP，AA+、AAA产业债分别上行24BP、12BP [16] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比减少522亿元；城投债成交量2215亿元环比增加118亿元，产业债3386亿元环比减少15亿元，金融债4609亿元环比减少625亿元，资产支持证券246亿元环比增加64亿元；信用债换手率整体下行，城投债换手率1.42%环比上行0.07pct，产业债2%环比下行0.02pct，金融债3.22%环比下行0.47pct，资产支持证券0.72%环比上行0.17pct [17][18] - 收益率：不同期限和评级信用债收益率整体小幅波动，3Y以下不同程度上行，1Y以内不同评级上行3 - 5BP，1 - 3Y上行1 - 4BP，3Y以上波动不超2BP；分品种看，各品种AA+级5Y中，产业债非公开发行和可续期分别下行1BP，城投债上行1BP，金融债商业银行普通债和二级资本债分别上行2BP和1BP，资产支持证券上行1BP [22][23] - 信用利差：不同行业信用利差整体变化不大，AAA电气设备行业信用利差大幅走扩8BP，其余各行业各评级债券信用利差波动不超4BP [24] - 城投债：信用利差短端小幅走扩、长端小幅压缩，0.5 - 1Y走扩1BP，1 - 3Y走扩1BP，3 - 5Y压缩3BP，5 - 10Y压缩2BP，10Y以上压缩1BP；各地区整体小幅波动，AA级天津、贵州分别压缩5BP、6BP，AA+级贵州、青海分别压缩8BP、5BP，其余地区不同评级波动不超5BP；AA级城投债信用利差前五为吉林、贵州等省份，AA+为贵州、青海等省份，AAA为辽宁、云南等省份 [28][29][30] - 产业债：信用利差整体走扩，少部分期限和评级有不超1BP压缩幅度；10Y私募和可续期产业债走扩4 - 5BP，其他期限波动不超4BP；5Y表现相对坚挺，除5Y AAA走扩1BP外，其余评级有不超1BP小幅下行；建议关注收益率2%以上的3 - 5Y产业债机会 [32] - 银行资本债：信用利差整体走扩，5Y二永债表现相对坚挺；3Y AA+、AAA - 二级资本债分别走扩7BP、6BP，其余不同评级和期限波动不超5BP；AA主体5Y二永债利差小幅压缩，其余评级5Y走扩幅度小于同等级其他期限；建议关注流动性较好的3 - 5Y高票息二永债机会 [36] 本周债市舆情 山石网科通信技术股份有限公司主体和“山石转债”债项评级调低，无锡市梁溪经济发展投资集团有限公司“崇安寺A”隐含评级调低，梧州市苍海建设开发有限公司“18梧州南站项目NPB01”“18梧州南站项目NPB02”隐含评级调低 [3][41] 投资建议 继续关注2%以上的3 - 5Y信用债机会；关注收益率2%以上流动性较好的3 - 5Y产业债和高票息银行二永债机会 [3][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月第四周雨季影响扩大，传统淡季效应加剧，通胀上食品价格基本持稳，出口上欧洲、北美航线运价上涨、部分港口拥堵推动SCFI走强，工业上工业品价格多数回调，投资上需求持续偏弱，地产上新房有月末冲刺效应、二手房成交动能走弱；债市受短期雨季和传统淡季影响，5月PMI温和修复，外部关税政策反复仍有风险，基本面支撑债市；关注6月上旬出口数据验证及潜在“预期差”，后续观察6月“抢出口”指标弹性及国内6月底前中央预算内投资计划项目相关情况 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格基本持稳，本周猪肉平均批发价环比-0.3%、降幅收窄，蔬菜价格环比+1.3%由跌转涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别持平、+0.02% [9] 进出口相关 - 运输需求偏强，多数航线市场运价走高带动综合指数上涨，本周CCFI指数环比+0.9%、SCFI环比+30.7%；欧洲航线运输需求稳定、订舱价格环比上涨，北美航线“抢出口”推动需求高位、部分港口拥堵、美西美东航线运价环比+57.9%、+45.7%；5月19 - 25日当周港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+3.6%、+2.8%，同比分别+6.1%、+5.4%，同比增幅持平前周；BDI指数均值环比+0.1%持稳，CDFI指数环比+1.2%连涨两周 [12] 工业相关 - 动力煤价格企稳、跌幅收窄，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.03%，北方高温支撑电煤需求，南方降雨挤压火电，电厂日耗平稳、库存较高，部分煤矿月底供给收紧、产地销售转好、坑口煤价探长，北方港口库存下降、港口煤价趋稳 [17] - 螺纹钢价格跌幅走扩，本周螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.9%，表观需求环比+0.7%，五大钢材品种供应环比+1%，建筑钢材价格震荡下行，房建需求弱、需求季节性拐点出现、供给产量高、库存去化放缓致价格下跌 [17] - 铜价由跌转涨，本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.3%、+0.9%，美方关税政策利多因素提振预期使铜价止跌回涨，但国内终端企业备货放缓约束涨幅 [22] - 玻璃现货价格震荡走低，端午下游企业备货意愿有限，南方梅雨刚需支撑弱，厂家降价去库，成交价格重心下移 [22] 投资相关 - 水泥价格跌幅继续走扩，本周水泥价格指数周均环比-2.0%，华南、华东多雨，市场需求疲弱，企业出货量低，淡季效应显现 [26] - 30城新房销售环比上行，5月23 - 29日成交面积216.8万平方米，环比+14.5%，同比-3.0%、跌幅收窄；17城二手房成交面积环比下探，5月23 - 29日成交面积206.7万平方米，环比-7.7%、同比+6.2%，前周同比+9.5%，成交动能边际走弱 [27] 消费 - 5月1 - 25日乘用车零售同比+16%（4月同比+17%），环比上月+9%、较前周累计收窄，同期批发同比+17%、环比-1%，高于4月同比增12% [28] - 原油价格加速下跌，截至周五布伦特原油、WTI原油价格环比分别-1.4%、-1.2%，OPEC+中8个主要产油国计划增产，关税政策不确定使原油需求预期弱化压制油价 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度广义价格指数表征的广义物价水平继续上升但仍处偏低水平且回升势头可能放缓 需要宏观政策进一步对冲外部因素不确定性 后续重点观察除货币宽松以外政策落地推进 尤其是供给优化相关举措 [3] - 广义价格低斜率回升对债市并不构成实质利空 但会阻碍利率下行的绝对点位 债市短期仍然看多 策略上采取逆向交易策略 可关注3 - 5年久期信用债配置价值 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 广义价格指数上升原因 - 商品价格代理变量上升0.1个百分点 底层数据中CRB现货指数走强 当周猪肉平均批发价格4周移动平均同比增速为1.4% 较前值下行0.5个百分点 米面批发价格4周移动平均同比 - 2.3% 较前值基本持平 CRB现货综合指数4周移动平均同比1.4% 较前值上升0.7个百分点 [1] - 产出缺口代理变量（WEI需求 - 供给）的4周移动平均值为0.7% 较前值上升0.5个百分点 反映短期内基本面有改善 预计6月外贸抢出口仍延续 基建对固定资产投资形成支撑 内需消费总体仍有待改善但部分品类消费偏强 [1] 周度广义价格指数各构成方面情况 - 金融资产价格代理变量与前值基本持平 股价、房价同比增速变化不大 当周上证综指4周移动平均同比为6.7% 较前值下降0.2个百分点 二手房挂牌价4周移动平均同比为 - 8.0% 较前值上升0.1个百分点 [2] - 美元指数4周移动平均同比为 - 4.7% 较前值回升0.4个百分点 但近期总体仍然偏弱 一是特朗普政策不确定性动摇美元资产“例外论” 资金流出美国导致美元走弱 二是美国基本面仍不排除后续显著下行风险 [2] - 通胀预期代理变量下降0.4个百分点 食用农产品和生产资料价格均下跌 当周食用农产品价格指数4周移动平均同比为 - 5.0% 较前值下降0.2个百分点 生产资料价格指数4周移动平均同比为 - 9.4% 较前值下降0.6个百分点 [2] 债市相关情况 - 广义价格绝对水平目前仍处低位 难以对债市构成实质利空 但中期广义价格水平继续回升 可能给债市积累调整压力 [5] - 无需过度担心银行卖出老券兑现浮盈 一季度债市调整原因并非银行卖债 而是政府债券供给同比明显增加叠加信贷投放增加 6月政府债券新增供给不高 即使出现卖债对债市影响也可控 [5]