市场表现 - 大盘整体上涨，收盘处于4.1星 [1] - 大中小盘股均上涨，中小盘股涨幅更大 [2] - 成长风格整体上涨，价值风格相对低迷 [3][4] - 红利低波等指数微跌 [5] - 港股微跌，波动不大 [7] 指数投资与个股投资对比 - 红利指数基金前身为“狗股策略”，即每年从道琼斯指数中挑选股息率最高的10只股票持有一年 [9][10][11] - 指数具有定期调仓机制，可自动新陈代谢，避免单个公司破产风险 [13][14] - 2015年创业板指数最大龙头股中，很多已退市 [15] - 指数通过换血机制实现“长生不老” [16][17] - 自建股票组合需遵循指数规则：配置多行业公司并定期调仓 [18] - 复制中证红利指数需：找到成分股、每行业选1-2只股票、每年跟随调仓 [19][20] - “分散”和“调仓”是指数两大特点 [21] - 只调仓不分散，个股年波动50%常见 [22] - 只分散不调仓，无法化解公司破产风险 [23] - 海外“直接指数化”做法常见，可抵扣资本利得税 [24][25][26] - 内地投资基金资本利得和分红收益对个人投资者不收税 [28] - 内地“直接指数化”主要用于打新股 [30] - 指数基金持有股票也可参与打新股，收益归入基金净值 [32][33] - 直接投资指数基金或“直接指数化”均需在指数估值低阶段考虑 [34] 红利及自由现金流指数估值数据 - 中证红利：盈利收益率10.03%，市盈率9.97，市净率1.06，股息率4.27%，ROE 10.63%，近10年市盈率分位数77.76% [36] - 上证红利：盈利收益率9.07%，市盈率11.03，市净率1.05，股息率4.16%，ROE 9.52%，近10年市盈率分位数98.73% [36] - 红利质量：盈利收益率5.61%，市盈率17.83，市净率3.42，股息率2.61%，ROE 19.19%，近10年市盈率分位数48.37% [36] - 港股红利：盈利收益率8.93%，市盈率11.20，市净率1.07，股息率4.63%，ROE 9.55%，近10年市盈率分位数49.27% [36] - 龙头红利：盈利收益率8.39%，市盈率11.92，市净率1.54，股息率4.11%，ROE 12.92%，近10年市盈率分位数70.90% [36] - 红利机会：盈利收益率7.15%，市盈率13.98，市净率1.74，股息率4.67%，ROE 12.45%，近10年市盈率分位数63.51% [36] - 消费红利：盈利收益率5.04%，市盈率19.85，市净率2.21，股息率3.81%，ROE 11.13%，近10年市盈率分位数15.35% [37] - 中证国企红利：盈利收益率9.18%，市盈率10.89，市净率0.82，股息率4.18%，ROE 7.55%，近10年市盈率分位数882.05% [37] - 中证央企红利：盈利收益率9.07%，市盈率11.03，市净率0.94，股息率4.02%，ROE 8.57%，近10年市盈率分位数88.62% [37] - 恒生红利低波动：盈利收益率11.44%，市盈率8.74，市净率0.68，股息率4.33%，ROE 7.78%，近10年市盈率分位数68.86% [38] - 东证红利低波：盈利收益率12.22%，市盈率8.18，市净率0.75，股息率4.29%，ROE 9.19%，近10年市盈率分位数31.08% [38] - 中证红利低波动：盈利收益率11.55%，市盈率8.66，市净率0.78，股息率4.80%，ROE 9.01%，近10年市盈率分位数38.25% [38] - 300红利低波：盈利收益率11.08%，市盈率9.03，市净率0.79，股息率4.71%，ROE 8.78%，近10年市盈率分位数52.59% [38] - 标普红利低波50：盈利收益率10.74%，市盈率9.37，市净率0.84，股息率5.00%，ROE 9.04%，近10年市盈率分位数64.77% [38] - 沪港深红利低波：盈利收益率10.54%，市盈率9.49，市净率0.90，股息率4.14%，ROE 9.48%，近10年市盈率分位数64.67% [38] - 国证港股红利低波：盈利收益率10.57%，市盈率9.46，市净率0.84，股息率4.29%，ROE 8.88%，近10年市盈率分位数84.08% [38] - 红利低波100：盈利收益率9.98%，市盈率10.02，市净率0.89，股息率4.60%，ROE 8.88%，近10年市盈率分位数58.96% [38] - 国证现金流：盈利收益率7.22%，市盈率13.84，市净率1.20，股息率8.70%，ROE 8.70%，近10年市盈率分位数43.82% [39] - 自由现金流：盈利收益率8.74%，市盈率11.44，市净率1.43，股息率4.05%，ROE 12.50%，近10年市盈率分位数44.63% [39] - 800自由现金流：盈利收益率66.53%，市盈率1.76，市净率1.76，股息率3.40%，ROE 11.46%，近10年市盈率分位数443.74% [39] 红利类基金分红数据 - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A：规模147.52亿元，近2年分红25次，平均每次分红间隔29.28天 [41] - 华泰柏瑞红利低波ETF联接A：规模129.27亿元，近2年分红25次，平均每次分红间隔29.28天 [41] - 国泰上证国有企业红利ETF联接A：规模1.42亿元，近2年分红28次，平均每次分红间隔31.83天 [41] - 汇添富中证港股通高股息投资ETF：规模21.53亿元，近2年分红23次，平均每次分红间隔31.83天 [41] - 广发中证红利ETF：规模2.70亿元，近2年分红23次，平均每次分红间隔31.83天 [41] - 国泰中证港股通高股息投资ETF：规模1.99亿元，近2年分红22次，平均每次分红间隔33.27天 [41] - 富国恒生港股通高股息低波动ETF联接A：规模17.39亿元，近2年分红21次，平均每次分红间隔34.86天 [41] - 万家中证红利ETF联接A：规模5.11亿元，近2年分红21次，平均每次分红间隔34.86天 [41] - 汇添富中证红利ETF联接A：规模0.91亿元，近2年分红21次，平均每次分红间隔34.86天 [41] - 中欧中证红利低波动100指数A：规模2.79亿元，近2年分红20次，平均每次分红间隔36.60天 [41] - 华泰柏瑞上证红利ETF联接A：规模6.84亿元，近2年分红15次，平均每次分红间隔48.80天 [41] - 华泰柏瑞中证中央企业红利ETF联接A：规模3.73亿元，近2年分红15次，平均每次分红间隔48.80天 [41] - 华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF：规模45.59亿元，近2年分红15次，平均每次分红间隔48.80天 [41] - 天弘中证港股通高股息投资指数A：规模1.47亿元，近2年分红14次，平均每次分红间隔52.29天 [41] - 景顺长城中证红利低波动100ETF联接A：规模5.48亿元，近2年分红13次，平均每次分红间隔56.31天 [41] 其他指数估值数据 - 中证红利低波动：盈利收益率11.63%，市盈率8.60，市净率0.78，股息率4.84%，ROE 9.07% [50] - 沪港深红利低波：盈利收益率10.59%，市盈率9.44，市净率0.90，股息率4.16%，ROE 9.53% [50] - 中证红利：盈利收益率10.02%，市盈率9.98，市净率1.06，股息率4.26%，ROE 10.62% [50] - 优选300：盈利收益率10.05%，市盈率9.95，市净率1.22，股息率3.83%，ROE 12.26% [50] - 自由现金流：市盈率11.40，市净率1.43，股息率4.08%，ROE 12.54% [50] - 中证A50：市盈率17.75，市净率2.43，股息率2.29%，ROE 13.69% [50] - 消费20：市盈率21.57，市净率2.95，股息率3.53%，ROE 13.68% [50] - 消费龙头：市盈率21.84，市净率2.76，股息率3.43%，ROE 12.64% [50] - 医药100：市盈率29.62，市净率2.19，股息率1.79%，ROE 7.39% [50] - 中证消费：市盈率23.37，市净率2.63，股息率3.70%，ROE 11.25% [50] - 中证白酒：市盈率20.64，市净率2.48，股息率5.03%，ROE 12.02% [50] - 中证医疗：市盈率49.91，市净率3.20，股息率1.23%，ROE 6.41% [50] - 港股科技：市盈率36.85，市净率2.69，股息率0.62%，ROE 7.30% [50] - 中证银行：市净率0.93，股息率4.62% [50] - 证券行业：市净率1.66 [50] - 300价值：盈利收益率9.97%，市盈率10.03，市净率0.95，股息率4.29%，ROE 9.47% [50] - 上证红利：盈利收益率9.01%，市盈率11.10，市净率1.06，股息率4.14%，ROE 9.55% [50] - 港股红利：盈利收益率8.96%，市盈率11.16，市净率1.06，股息率4.64%，ROE 9.50% [50] - 中证价值：市盈率11.36，市净率2.05，股息率3.75%，ROE 18.05% [50] - 龙头红利：盈利收益率8.40%，市盈率11.90，市净率1.54，股息率4.11%，ROE 12.94% [50] - 50AH优选：盈利收益率7.64%，市盈率13.09，市净率1.37，股息率3.10%，ROE 10.47% [50] - 恒生指数：盈利收益率7.39%，市盈率13.54，市净率1.34，股息率2.75%，ROE 9.90% [50] - H股指数：盈利收益率7.66%，市盈率13.06，市净率1.21，股息率2.50%，ROE 9.26% [50] - 基本面50：盈利收益率8.87%，市盈率11.28，市净率0.88，股息率4.36%，ROE 7.80% [50] - 上证50：盈利收益率7.25%，市盈率13.79，市净率1.54，股息率2.90%，ROE 11.17% [50] - 央视50：盈利收益率6.81%，市盈率14.69，市净率1.32，股息率3.42%，ROE 8.99% [50] - 沪深300：市盈率14.62，市净率1.79，股息率2.25%，ROE 12.24% [50] - 中证800：市盈率15.72，市净率1.93，股息率1.96%，ROE 12.28% [50] - MSCI A50：市盈率16.58，市净率2.08，股息率2.26%，ROE 12.55% [50] - 中证全指：市盈率17.40，市净率2.16，股息率1.56%，ROE 12.41% [50] - 上证指数：市盈率18.14，市净率1.55，股息率2.23%，ROE 8.54% [50] - 中证A100：市盈率18.10，市净率2.31，股息率2.07%，ROE 12.76% [50] - 中证养老：市盈率22.86，市净率1.99，股息率2.11%，ROE 8.71% [50] - 中证A500：市盈率20.23，市净率2.15，股息率1.86%，ROE 10.63% [50] - 香港中小：市盈率19.42，市净率1.50，股息率1.73%，ROE 7.72% [50] - 红利机会：市盈率13.92，市净率1.74，股息率4.70%，ROE 12.50% [50] - 基本面60：市盈率22.71，市净率2.13，股息率2.33%，ROE 9.38% [50] - 基本面120：市盈率24.78，市净率2.18，股息率2.17%，ROE 8.80% [50] - 可选消费：市盈率19.28，市净率2.09，股息率2.10%，ROE 10.84% [50] - 500低波动：市盈率27.73，市净率1.69，股息率2.14%，ROE 6.09% [50] - 深证100：市盈率26.85，市净率3.20，股息率1.55%，ROE 11.92% [50] - 深证成指：市盈率31.15，市净率2.99，股息率1.36%，ROE 9.60% [50] - 中证500：市盈率32.54，市净率2.29，股息率1.18%，ROE 7.04% [50] - 创业板：市盈率39.08，市净率5.88，股息率0.85%，ROE 15.05% [50] - 中证1000：市盈率46.32，市净率2.51，股息率0.96%，ROE 5.42% [50] - 纳斯达克100：市盈率29.31，市净率9.49，股息率0.56%，ROE 32.38% [50] - 上证180：盈利收益率6.22%，市盈率16.09，市净率1.52，股息率2.39%，ROE 9.45% [50] - 标普500：市盈率25.14，市净率5.94，股息率1.06%，ROE 23.63% [50] - 科创50：市盈率132.04，市净率7.94，股息率0.23%，ROE 6.01% [50] - 十年期国债：收益率1.69% [50]

市场周期与投资策略 - 市场具有周期性，会不断在熊市与牛市之间来回摆动，不会永远停留在单一状态 [7] - 影响市场的三个主要周期包括资金面周期、基本面周期和情绪面周期 [8] - 资金面周期受利率和汇率涨跌影响，平均3-5年一轮小周期 [8][9] - 基本面周期指上市公司盈利增长快慢，盈利同比增长速度快有利于牛市出现 [10] - 情绪面周期表现为越上涨越乐观、越下跌越悲观 [11] - 当1-2个周期同时处于顶部或底部时，容易出现市场的牛市或熊市 [11] - 牛熊市会因周期始终存在而周而复始 [11] - 聪明的投资者应利用周期，跌出机会就买入，涨出机会就卖出，其他时间耐心等待 [12]

核心观点 - 长期应积累优质资产而非现金，因为现金会因通胀贬值，而能产生现金流的资产（如股票）才能长期增值 [1] - 股票类资产长期收益最高，但极少数公司创造了绝大多数回报，通过指数基金可整体持有所有公司以捕捉增长 [2][3] - 长期持有资产才能赚取企业创造的价值，短期持有（如40%基金投资者持有不到半年）无法获得盈利增长带来的收益 [4][5] 资产与现金的本质 - 钱本身不能吃、不能穿、不能治病，其购买力依赖社会制度、税收和共同接受 [1] - 钱只是协调分工的工具，形式从贝壳、青铜币、银币、纸钞演变为数字货币 [1] - 现金不会变多，反而因通货膨胀购买力下降，能产生现金流的才是资产，会长期增值 [1] 股票类资产的投资逻辑 - 股票背后是上市公司，公司综合运用人才、制度、生产资料创造盈利现金流 [2] - 无论美股还是A股，极少数公司创造了股票市场绝大多数回报，这些公司代表最先进科学技术和生产力 [2] - 事前难以识别哪些公司会成为伟大公司，指数基金可买下市场上所有公司，如同买下整个稻草堆以确保获得金针 [3] - 通过指数基金可拥有人类最先进技术和生产力，避免财富掉队 [3] 长期持有的重要性 - 创造现金流需要时间，即使最伟大的公司也不例外 [4] - 40%的股票基金投资者持有时间不到半年，仅11%能持有3年以上 [4] - 2026年散户投资者平均持股时间只有几周 [4] - 短期持有下公司创造现金流有限，指数基金净值=估值*盈利+分红，短期估值涨跌贡献多数收益 [5] - 长期看上市公司盈利增长是指数上涨核心动力，但盈利增长需要时间 [5] 投资行动要点 - 看品种先看底层是什么，好品种+好价格+长期持有=好收益 [6] - 买入时看价格贵不贵 [7] - 买入后把时间交给企业 [7]

以下文章来源于看理想 ，作者看理想编辑部 看理想 . 看见另一种可能。 虎嗅注：日本草间弥生美术馆8月27日发布讣告，该馆创办者、日本知名艺术家草间弥生8月14日在 日本东京一家医院去世，享年97岁。 本文来自微信公众号： 看理想 ，作者：看理想编辑部，文章首发时间：2018年9月25日，原文标 题：《这世界太糟，不如做一个叛逆者 | 草间弥生》，题图来自：视觉中国 波点，密集的波点；色彩，艳丽的色彩——即使你没有听过"草间弥生"，想必你也对她的作品印象深 刻。 很多人对草间弥生的第一反应，仍然停留在"密集恐惧"和"怪异老太婆"上。 可正是她这些标志性的圆点作品和怪诞风格，不仅在艺术市场上颇受青睐，动辄拍出百万美元高价， 与其他艺术家相比，她在时尚圈更是有着无可比拟的号召力，许多奢侈大牌争相与她合作。 2012年，Louis Vuitton 就与草间弥生合作推出联名系列，将64个国家460个品牌门店的橱窗都设计成 草间弥生style，比如下面这个英国百货商店 Selfridges 里的 LV橱窗。 插图作者 | Ellen Weinstein 2016年，为了庆祝美国著名建筑师菲利普·约翰逊110周年诞辰和他 ...

核心观点 - 英伟达FY2027Q2财报超预期，但市场因AI资本开支见顶的担忧导致股价先跌后涨，亚马逊的采购承诺和英伟达的“AI工厂”新叙事是股价反转的关键 [5][7][15] 英伟达财报与业绩表现 - FY2027Q2收入962.21亿美元，同比增长106%，环比增长18%，较彭博一致预期高4.3% [2] - Non-GAAP EPS为2.22美元，较一致预期高6.4% [2] - Non-GAAP毛利率维持在75.0%，产品组合升级与规模效应未削弱盈利能力 [2] - FY2027Q3收入指引为1080亿美元（±2%），以中值计算环比增长12.2%，较一致预期高3.3% [4] - 英伟达管理层预计2028财年收入将增长约70%，显著高于分析师预期的约45% [15] 亚马逊采购与资本开支叙事 - Amazon AWS宣布在2027-2028年额外部署200万块NVIDIA GPU，总部署规模达300万块，并导入NVIDIA Groq LPU [7] - 此前资本市场弥漫“AI资本开支见顶”叙事，高盛报告指出2025-2027年美国头部科技巨头AI基建资本开支预计高达1.4万亿美元，但平均回报率远低于预期 [9] - 谷歌2026年Q2单季自由现金流为-59亿美元，上市22年来首次转负 [11] - 亚马逊滚动自由现金流为-76亿美元 [11] - Meta自由现金流同比暴跌91% [11] - 2026年北美五大超大规模厂商capex约7500亿美元，相当于全年经营性现金流的100% [11] - Amazon、Google、Microsoft的capex占云收入比例达102% [12] - 截至2026年7月初，亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文四家累计新发债约1940亿美元，较2025年全年增长79% [14] - 高盛预计五大超大规模厂商全年发债将达约2500亿美元 [14] - 亚马逊提高采购力度暂时打破了“AI资本开支见顶”的质疑 [15] “AI工厂”叙事与产品战略 - 英伟达下一代产品Vera Rubin正加速进入全面量产，将叙事从Blackwell引向Rubin [18] - Rubin将GPU、Vera CPU、NVLink、Spectrum网络及整机柜协同设计，打包成“AI工厂”解决方案 [19] - “AI工厂”叙事旨在封堵“GPU被替代”的市场焦虑，AMD MI系列、谷歌TPU、亚马逊Trainium、华为昇腾等难以撬动整套交付 [20] - “AI工厂”叙事下，单笔合同量级更大，有助于英伟达获得更大金额订单 [20] - 英伟达与阿波罗全球管理、贝莱德、黑石、博枫资产管理、高盛、KKR六家金融机构签署谅解备忘录，建立独立算力融资平台 [22] - 该平台长期目标动员超过5000亿美元第三方资本，投向全球AI数据中心与算力基础设施建设 [23] - 融资平台本质是通过金融机构连接长期资本，将GPU、数据中心和长期算力合同打包成可融资资产 [23] 市场影响与传导 - 英伟达财报发布后盘后股价一度跌超3%，亚马逊采购消息后转涨4.5% [5] - A股光模块、光纤等相关板块在8月27日出现跟涨，有望继续反弹 [24]

以下文章来源于商业弧光 ，作者刘纾含 商业弧光 . 听风者，捕光人，最准点的商业节拍 靠细分品牌吃红利，安踏能 吃多久？ 出品｜虎嗅商业消费组 作者｜刘纾含 编辑｜苗正卿 题图｜安踏 过去二十年靠主品牌、近十年靠 FILA 的安踏，如今正把更细分的运动需求拆解进多品牌 "全家桶"，未来 的增长空间，就藏在补齐这只桶短板的过程里。 高端故事让位于效率 8 月 26 日，安踏交出半年报：上半年营收 435.07 亿元，同比增长 12.9%；整体毛利率提升 0.5 个百分点 至 63.9%，归母净利润 94.87 亿元，同比增长 34.9%。剔除亚玛芬体育配售带来的一次性非经常性利得 后，核心归母净利润约 79.4 亿元，同比增长 12.9%，与营收增速基本匹配。 如果横向对比中国运动服饰行业，会发现运动行业整体正在进入存量承压阶段。据国家统计局数据，2026 年前 7 个月，限额以上单位体育、娱乐用品零售额同比下降了 3.5%。头部品牌中，李宁上半年营收仅增长 2.8%，特步总营收同比下滑 0.6%，361度营收同比增 8%——安踏 12.9% 的整体增速，跑赢了最主要的几 位对手。 安踏的增长从哪来？ 据财报， ...

核心观点 - 中国造车新势力的销量规模和利润收入正在逐步脱钩，规模不再自动转化为利润 [6] - 新增销量多来自降价和低毛利车型，固定成本摊薄速度赶不上毛利被拉低的速度 [12] - 靠降价换销量、产品下沉换增速、牺牲毛利率换份额的低质量规模时代已经结束，单位经济模型精耕细作的时代开始 [41][47][48] 销量与利润脱钩的三重压力 - 第一重，价格战：2026年一季度中国汽车行业利润率仅3.2%，所有品牌用降价换份额压低单车利润天花板 [13] - 第二重，产品结构下沉：理想靠i6走量拉低均价，零跑靠B系列冲量，小米靠SU7标准版冲榜，三家毛利率下滑均因产品结构下移 [13] - 第三重，原材料成本：2026年上半年电池级碳酸锂价格在9万—11万元/吨区间波动，部分车规级芯片仍处于紧平衡状态 [13] 低质量规模的四个验证指标 - 增量车型的单车贡献毛利低于公司平均水平 [17] - 销量增长规模上去了，综合毛利率持续下降 [17] - 新增毛利覆盖不了新增的研发、销售和渠道费用 [17] - 经营现金流改善并非来自主业，而更依仗外部收入 [17] 四种生存路径分析 毛利修复型：理想 - 2026年上半年累计交付约19.35万辆，全年目标完成率刚过40% [20] - 上半年累计净亏损约40亿元，相较去年同期净利润超16亿元下滑明显 [20] - 现金储备从一季末943亿元降至二季末875亿元，三个月烧掉68亿元 [20] - i6走量但拉低均价，纯电车型投入巨大短期内看不到回报 [23] - 翻盘路径：要么把毛利率拉回15%以上，要么在毛利率11%前提下将季度交付量从9.8万辆拉到15.5万辆 [23] - 关键观察指标：车辆毛利率能否回到15%以上 [42] 规模摊薄型：零跑 - 上半年交付35.6万辆，同比增长60.8%，登顶新势力销量榜首 [2] - 净利润2.1亿元，单车只赚不到600元 [2][24] - 上半年营收381.1亿元，同比增长57.2% [23] - 上半年出口96,294台，同比增长372.6%，占总销量27% [27] - 依托Stellantis全球渠道进入45个国际市场，定价需让渡利润，出口占比从零升至27%，综合毛利率从14.1%降至11.7% [28] - 若出口占比突破30%，毛利率跌破10%，"以量换利"故事将进入危险区间 [29] - 关键观察指标：海外扩张能否提高单车贡献，而不只是贡献销量 [43] 技术变现型：小鹏 - 上半年交付16.6万辆，同比减少15.8%，净亏损31.2亿元，但整体毛利率做到20.6% [3] - 汽车销售毛利率仅12.1%，服务及其他业务收入占比13.7%，毛利率高达75.1%，贡献接近一半毛利润 [30] - 服务及其他业务主要是向大众集团提供技术研发服务，涉及电动汽车平台、软件和电子电气架构 [34] - 技术能卖钱但暂时救不了一家车企，大众项目收益远不足以让小鹏稳定盈利 [35] - 关键观察指标：技术服务收入能否持续，以及主业毛利率能否独立改善 [44] 集团输血型：小米 - 二季度交付10.4万辆，同比增长28.2%，汽车及AI业务经营亏损26亿元 [3] - 上半年合计交付约18.5万辆，年度销量目标55万辆，前7月仅完成约22万辆 [38] - 亏损原因：SU7Ultra交付量占比下降、核心零部件价格上涨、AI业务相关成本增加 [38] - 优势是集团兜底，手机和AIoT业务利润及现金流足以支撑汽车业务继续烧钱 [38] - 关键观察指标：单车亏损能否持续收窄 [45] 各品牌关键观察指标总结 - 理想：车辆毛利率能否回到15%以上 [42] - 零跑：海外扩张能否提高单车贡献，而不只是贡献销量 [43] - 小鹏：技术服务收入能否持续，以及主业毛利率能否独立改善 [44] - 小米：单车亏损能否持续收窄 [45]

核心观点 - 近期未盈利企业IPO政策未发生明显变化，但申报数量增加导致项目质量参差不齐，市场误以为审核收紧[3][6] 未盈利企业IPO政策现状 - 多名投行人士表示未感觉到监管口径变化，但未盈利企业申报数量增加，部分项目质量不达标导致感觉审核变严[3] - 华北地区券商投行人士指出，前期未盈利企业IPO申报项目少且符合定位，现在申报数量增多，不符合要求的项目自然增加[3] - 监管政策未变，但保荐机构需严把IPO项目质量关，加强甄别[6] - 华南地区券商投行人士强调，不能简单说收紧，保荐机构应提前与交易所预沟通确认，受理端也会把关[6] - 科创板科创成长层主要为未盈利硬科技企业准备，监管审核重点看行业前列企业，其他企业由咨询委及行业主管部门判断科创属性，口径未变[6] 政策支持与改革措施 - 2024年6月证监会“科创板八条”明确支持优质未盈利科技型企业在科创板上市[6] - 2025年6月科创板“1+6”改革政策落地，设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并扩大适用范围至人工智能领域[6][7] - 支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市[7] - 2025年4月创业板增设第四套上市标准，对市值和营收提出要求，对盈利不设要求[7] - 未盈利企业适用的上市标准中，科创板第二套、第三套、第四套标准及创业板第三套、第四套标准均对营业收入有规定，科创板第五套标准对市值有较高要求但未对营收作规定，北交所第四套标准对市值和研发有要求但未对营收和净利润作规定[7] 未盈利企业IPO申报与上市进展 - 截至8月27日，科创板开市以来上市的未盈利企业有64家，创业板有1家[4] - 多家未盈利企业等待上市，包括燧原科技、粤芯半导体[4] - 2024年“科创板八条”推出后，西安奕材-U（688783.SH）、昂瑞微-UW（688790.SH）、上海超硅、上海兆芯的IPO申请获受理[8] - 科创板“1+6”政策推出后，禾元生物-U（688765.SH）、必贝特-U（688759.SH）在去年7月和8月相继获得注册批文[8] - 受理端新增泰诺麦博-U（688806.SH）、摩尔线程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、蓝箭航天、燧原科技（688801.SH）等未盈利企业IPO申请[8] - 创业板在2025年6月27日迎来首单未盈利企业IPO申请，为大普微-UW（301666.SZ）[9] - 之后度亘核芯、博雅新材料、深圳云豹智能、宸芯科技、成立航空、四川腾盾科创、粤芯半导体、乐聚智能等未盈利企业IPO申请获受理[9] - 累计已有65家未盈利企业登陆双创板块[11] - 本月国仪公司-U（688828.SH）于8月11日登陆科创板，年内还有泰诺麦博-U、视涯科技-UW（688781.SH）、北芯生命（688712.SH）上市[11] - 自2025年未盈利企业上市重启后，共计10家企业登陆科创板[12] - 创业板年内迎来首只未盈利上市新股大普微-UW，4月16日登陆A股，发行股份4362.16万股，发行价格46.08元/股，上市当天开盘价207.23元/股，收盘价244.55元/股，涨幅430.71%，首日总市值突破千亿元[12] - 大普微-UW 2022年至2025年连续四年亏损，扣非后净利润分别亏损3.68亿元、6.42亿元、1.95亿元、4.89亿元，累计亏损约17亿元[12] - 大普微-UW最新半年报显示，今年前6月营收47.22亿元、归母净利润13.34亿元，分别同比增长531.17%和477.08%[13] - 粤芯半导体拟登陆创业板，已提交注册，2022年至2025年上半年连续亏损，扣非后净亏损分别为15.5亿元、24.7亿元、25.03亿元、13.34亿元[14] - 燧原科技拟登陆科创板，即将开启申购，拟发行4303.5173万股，占发行后总股本的10%，初步询价日为8月28日，网上网下申购日为9月2日[14]

2026.08. 27 "把业绩和持有人实际的获得感挂钩，并且被纳入机构的考核体系中，核心初衷是倒逼行业回归投资 者本位。"华北一位基金公司人士认为，投资者需理性看待这一指标，可将其作为新增的选基参考维 度，但不能简单等同于未来盈利概率，实际操作中仍需保持理性。 "基民盈利账"摆上台面 长久以来，市场习惯于以基金净值涨幅论优劣，净值走高便是优质产品，净值回撤即为业绩失色。但 实际投资体感的不同，让"基金赚钱、基民不赚钱"的行业痛点却始终存在。"过去一年盈利投资者数 量占比"，则让这一痛点从模糊体感变为精准可查的公开事实。 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 曹璐 基金净值涨了，买基金的投资者就一定赚钱吗？这个看似多余的问题，在今年公募基金中报里，有了 最诚实的答案。 随着定期报告的陆续披露，首次亮相的"过去一年盈利投资者数量占比"，让长期悬而未决的基民盈 亏疑问有了可验证的数据依据。据第一财经统计，在目前披露的上百只产品中，近七成产品实现半数 以上持有人盈利，四成产品盈利投资者占比超90%。 但数据中也浮现出看似反常识的样本，例如有基金涨了近70%，盈利者却不足两成；有的跌了 16%， ...

行业整体复苏与拐点确立 - 2026年上半年中国乳制品行业走出深度调整，头部乳企业绩普遍回暖[3][4] - 蒙牛乳业上半年收入448亿元，同比增长7.8%，归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%[5] - 伊利股份上半年营业总收入644.9亿元，同比增长4.1%，归母净利润57.6亿元，同比减少20%，剔除商誉减值15.5亿元和存货跌价损失9.1亿元后核心经营利润83.8亿元，同比增长10%[5] - 君乐宝乳业上半年收入106.1亿元，主营业务收入同比增长10.3%，经调整净利润7.45亿元，同比增长12.7%[5] - 新乳业上半年营业收入58.1亿元，同比增长5.2%，归母净利润4.7亿元，同比增长17.2%[5] - 国家统计局数据显示1-6月国内乳制品产量达1518.4万吨，同比增长5.8%，加工端开工率回升[6] - 伊利管理层表示7、8月份行业持续修复趋势延续，蒙牛总裁高飞预计下半年奶价同比和环比均回暖，并上调全年收入增长目标[6] 增长引擎切换与品类分化 - 本轮复苏由低温鲜奶、奶酪和营养功能产品拉动，而非传统常温奶[7][8] - 蒙牛低温鲜奶业务增速超过30%，低温酸奶继续保持市场份额第一[8] - 伊利上半年低温牛奶和酸奶渗透率分别提升2.1和1.9个百分点[8] - 君乐宝低温液奶业务收入49.3亿元，同比增长25.2%，其中鲜奶业务收入20.4亿元，同比增长55.4%[8] - 新乳业低温业务实现双位数增长[8] - 马上赢数据显示2026年第二季度乳制品整体销售额同比下滑8.5%，常温纯牛奶销售额同比下滑10.1%，常温酸奶同比下滑接近15%，而低温牛奶同比增长16.9%[9] - 伊利面向餐饮客户的奶酪、乳脂业务营收双位数增长，国产淡奶油增速达40%，国产黄油增速超30%[9] - 蒙牛奶酪业务增长超过30%，妙可蓝多上半年营业收入33亿元，同比增长28.7%[9] - 茶饮、烘焙、西餐业态发展带来乳制品原料需求增加，国产替代趋势明确[9] 功能化与高端化趋势 - 消费者对优质蛋白价值认同增强，婴幼儿和成人营养品呈现高端化趋势[9] - 新乳业围绕牛奶活性营养保留、乳蛋白温和消化吸收、益生菌肠道定植效能推出功能性低温酸奶产品[10] - 蒙牛推出M-Plus高蛋白牛奶，高飞希望其成为特仑苏之后又一个大单品[10] - 凯度消费数据显示乳制品消费企稳背后是消费者对健康和功能性需求，以及乳品深加工产业和消费场景扩大[10] - 蒙牛发展模式从规模增长转向价值创造和深耕，产品开发从做得多转向做得对[10] - 独立分析师宋亮认为增长来自结构性升级和功能化产品拉动，明后年业绩还有提升空间[10] 行业分化与集中度提升 - 头部乳企回暖，部分中小区域乳企业绩艰难[11] - 燕塘乳业上半年营业收入同比减少2.1%，归母净利润同比减少59.8%[11] - 阳光乳业收入和归母净利润分别下滑8.1%和22.5%[11] - 新乳业上行周期中，头部企业有更强品牌力和创新能力，市场集中度或将进一步提升[11]