美股市场表现 - 美股三大指数集体低开，纳斯达克指数跌1.28%，道琼斯指数跌0.72%，标普500指数跌0.99% [1] - 科技股全线下跌，美光科技跌超8%，西部数据跌超4%，AMD跌超2%，英伟达与甲骨文跌超1% [2] - 纳斯达克中国金龙指数跳水，现跌2.86%，报6815.02点 [2] - 美股恐慌指数VIX暴涨8.57% [7] 贵金属与大宗商品市场 - 现货黄金价格跌6.77%，报4564.54美元/盎司 [4][5] - 现货白银价格日内跌幅扩大至12%，报67.935美元/盎司 [4][5] - LME铝价跌超8%，创自2018年以来的最大跌幅 [5] - NYMEX铂金主力合约跌超9%，报1870.1美元/盎司 [6] - 石油化工期货夜盘拉升，液化石油气涨超6%，丙烯涨超2% [14] 国际能源市场动态 - 布伦特原油价格日内一度大涨6%，至每桶114美元 [11] - 油价飙升的背景是伊朗袭击了卡塔尔一处关键液化天然气出口设施，同时以色列袭击了伊朗的南帕尔斯气田，随后伊朗对卡塔尔能源设施实施报复性打击 [13] - 卡塔尔能源公司CEO表示，袭击导致14条液化天然气生产线中的2条以及两座天然气制油设施中的1座遭到破坏，三个受损设施造成的年收入损失约为200亿美元 [13] - 美国总统特朗普警告称，如果卡塔尔更多设施遭袭，美国将彻底摧毁整个南帕尔斯气田 [10] - 俄罗斯能源部称，若油价过高，可能会预防性地实施燃料出口禁令 [9] - 伊朗议会正在推动一项法案，若霍尔木兹海峡被用作安全通道，相关国家有义务向伊朗支付通行费和税款 [9]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度实现营收287.8亿元，同比下降35.0%，环比增长5.2% [3] - 其中汽车销售收入272.5亿元，同比下降36.1%，环比增长5.4% [3] - 第四季度共交付车辆10.9万辆，同比下降31.2%，环比增长17.1% [3] - 第四季度单车收入为25万元，同比下降7.1%，环比下降10.1% [3] - 第四季度归母净利润0.2亿元，环比转正，Non-GAAP净利润2.7亿元 [3] - 2025年全年营业总收入为1123.13亿元 [9] - 2025年全年归属母公司净利润为11.24亿元 [9] 盈利能力与成本结构 - 2025年第四季度公司毛利率为17.8%，同比下降2.5个百分点，环比上升1.5个百分点 [4] - 第四季度整车销售毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.3个百分点 [4] - 毛利率同比下滑主因销量下滑及低价车型（L6+i6）销量占比提升至55% [3][4] - 毛利率环比提升主要由于2025年第三季度MEGA召回导致当季毛利率基数较低 [4] - 2025年第四季度研发费用率为10.5%，同比上升5.0个百分点，环比下降0.4个百分点 [4] - 2025年第四季度销售、一般及管理费用率为9.2%，同比上升2.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [4] - 2025年全年毛利率为18.68%，销售净利率为1.00% [9] 产品结构与单车指标 - 2025年第四季度L6和i6车型销量占比达到55%，同比提升6个百分点，环比提升14个百分点 [3] - 低价车型销量占比提升导致第四季度单车收入同比下降7.1%至25万元 [3] - 第四季度单车利润为0.3万元，同比下降90% [3] 组织架构与战略调整 - 2026年1月完成研发体系重大调整，按数字人与硅基人逻辑整合为器官系统、脑系统、软件本体、硬件本体四大系统 [6] - 人才梯队年轻化，90/95后担任业务一号位，00后成为技术核心骨干 [6] - 下放经营决策权并推行利润分享，坚持直营门店合伙人制，目标在2026年第三季度看到明显改善 [6] 技术研发与产品规划 - M100芯片实现技术突破，可运行参数量、计算量较上一代分别提升6倍、10倍 [6] - 传感器输入至车辆执行延迟缩短至200-300毫秒 [6] - M100芯片应用为每车带来超过1000元的成本下降 [6] - 2026年所有车型将搭载宁德时代与理想品牌电池 [6] - i8车型的净推荐值（NPS）较上市初期增长超过20% [6] - 2026年3月i8车型订单量较1月提升180% [6] - 计划于2026年下半年发布i9车型 [6] 未来财务预测 - 预计2026年营业收入为1381亿元，同比增长23% [7] - 预计2027年营业收入为1737亿元，同比增长26% [7] - 预计2028年营业收入为1840亿元，同比增长6% [7] - 预计2026年归母净利润为0.3亿元，同比下降97% [7] - 预计2027年归母净利润为28亿元，同比增长8429% [7] - 预计2028年归母净利润为53亿元，同比增长86% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.02元、1.3元、2.4元 [7] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为3894倍、46倍、25倍 [7]

全球贸易关税影响评估 - 世贸组织认为2025年关税对贸易造成的总体负面影响小于此前预期 [1] - 负面影响减弱的原因包括美国新关税措施推迟至8月实施、其他经济体报复性关税规模有限以及大量关税豁免政策的实施 [1] - 展望2026年，近期关税动态主要体现为策略层面调整，而非政策层面的根本性转变 [1] 全球贸易结构现状 - 截至今年2月底，全球贸易中基于“最惠国待遇”原则开展的贸易份额已回升至72% [1]

7.失意时苦练内功，得意时更要低调。失意时心情低落好理解，但是很多时候得意时很容易 飘，好像马上都可以辞职投资了，但是好好想想一年的支出，工作带来的收益，在能兼顾工 作和投资的时候万万不要冲动。我一直都认为工作是基石，走投资走的是活棋，但是如果把 工作丢了，投资就是死棋。 我一直遵循的低风险投资的核心理念： 1.找到机会就要尽自己最大的融资能力，2020年10月开始低风险投资，记得第一次做的好多 钱都是借来的，当看到很多人发现机会借钱上的时候会有共鸣。后来开口跟家里借钱我也没 有羞涩，得益于多年家人的信任还是全力支持我。 2.超强的行动力，发现机会以后最好的方式是小单试错，而不是一直在岸边观望不下水练习。 试错以后就要敢于大单上。看到有些人知道机会但是迟迟犹豫有时候挺惋惜，因为机会稍纵 即逝。 3.不要困在原地，不断突破舒适圈。低风险投资的难在于市场的有效性一直在变强，那么今天 的机会可能明天就没有了，所以需要自己不断学习不断迭代，想留在原地就要努力从60做到 90分，要不就寻找新赛道。 4.完善自己的细节力。当大家都知道一个赛道，能不能继续赚钱就需要不断完善细节。一般说 一个LOF基金我大概知道是哪家基金公 ...

文章核心观点 - 2026年，英伟达在具身智能领域的发展已从技术探索进入工程落地与生态化阶段，其布局围绕软件模型、仿真基础设施、硬件部署与合作生态四个方向展开，旨在构建机器人版“CUDA生态”，最终将机器人模型训练需求转化为DGX算力销售 [1][2] 软件模型 - 发布GROOT N1.7机器人基础模型，相比1月份的N1.5版本，操作能力升级并引入了推理模块，使机器人从“会做动作”升级到“会理解任务并规划动作” [2] - 预告了GROOT N2模型，其目标是让机器人具备“世界模型级的物理理解能力” [2] 仿真与数据基础设施 - 发布Cosmos 3模型，该模型结合了合成世界生成、视觉推理和动作模拟，能够自动完成从原始数据到最终训练数据集的整个流程 [3] - 发布Isaac Lab 3.0抢先体验版，基于全新Newton物理引擎1.0与NVIDIA PhysX®软件开发套件，新增多物理场仿真功能，并强化了对复杂灵巧操作场景的支持 [3] 算力基础设施 - 推出DGX™-AI训练服务器平台，其特点是集成多块高端GPU、采用NVLink高速互联、专为AI训练优化，并且可以组成GPU集群 [4] 合作生态 - 与1X、智元机器人、Agility、Agile Robots、Boston Dynamics、Figure、Hexagon Robotics、Humanoid、Mentee、NEURA Robotics等领先企业合作，基于Cosmos世界模型、Isaac Sim与IsaacLab打造下一代人形机器人 [4] - 通过提升开发效率、降低开发成本、解决机器人数据瓶颈以快速形成数据飞轮，以及在NVIDIA DGX上同时运行数千个仿真机器人来提升训练规模，旨在推动人形机器人的商业化落地进程 [4]

美联储2026年3月议息会议核心观点 - 美联储本次会议按兵不动 整体表态偏鹰 对通胀上行风险的关注高于对经济下行风险的关注 即“胀”重于“滞” [2] - 美联储全面上修经济与通胀预测 但中东局势影响尚不明朗 经济预测难度大 [2] - 多数官员下调降息次数预期 年内降息中位数预测保持一次 但讨论了加息可能性 [2] - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 但预计其偏向短期作用 下半年降息预期可能重新升温 [3] 美联储政策与预测边际变化 - 利率决议强调中东局势影响不明朗 鲍威尔指出经济预测很难给出 [2] - 经济预测表格全面上修经济预测 同时上修通胀预测 [2] - 鲍威尔不承认美国经济滞胀 总体表述中“胀”重于“滞” [2] - 本次议息会议按兵不动 年内降息中位数预测保持一次 但多数官员下调降息次数预期 且讨论了加息可能性 [2] - 鲍威尔重申美联储独立性 后续是否继续担任美联储理事仍未决定 [2] 影响通胀与降息预期的短期因素分析 - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 [3] - 特朗普可能通过122关税、301关税、232关税等方式重新加关税 但整体幅度不会有明显提升 美联储认为其对通胀的影响是一次性的 [3] - 基于中期选举需要 特朗普有充足激励尽快结束伊朗冲突 [3] - 美联储主要关注就业、通胀和中长期利率水平 就业市场持续偏弱要求降息仍需推进 若后续关税和地缘风险企稳 通胀预期缓解将给降息提供条件 [3] - 美联储主席换届也可能产生一定影响 [3] 对美债与美股市场的展望 - 美债利率短期高位震荡后等待降息预期重新发酵 美股短期冲击后等待宽松预期释放 [4] - 短期因通胀掣肘 降息预期被压制 美债利率或维持高位震荡 [4] - 后续随着美联储主席换届及关税、地缘风险平稳 降息预期重启 10年期美债利率中枢仍将略有下行 且在预防式降息停止后 美债利率相对上行 [4] - 美股短期波动持续 后续随着宽松预期释放或仍有支撑 [4] - 降息将压降无风险利率 在分母端对美股形成支撑 同时降息对经济的托举也会在分子端对企业盈利形成支撑 [4] - 短期美股受地缘风险、流动性等影响 波动或将持续 向上拐点仍需等待 [4] 其他行业研究主题 - 纺服行业关注美棉价格持续走强 需求端催化显现 [7] - 家电行业关注地缘冲突或引发能源危机 热泵板块行情复盘 [7] - 军工行业关注商业航天的星辰大海 [7] - 石化行业关注伊朗地缘冲突持续 对石化及下游产品影响几何 [7] - 机械行业关注GTC 2026发布了一个完整的“机器人训练流水线” [7]

核心观点： 2026年2月底，美国与以色列对伊朗发起军事打击，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡并袭击美军基地，引发全球能源及化工市场剧烈震荡，油价从 70.75美元/桶上升至91.98美元/桶，涨幅达30%。由于担忧后续原料供应，亚洲炼厂陆续降负。在化工方面，霍尔木兹海峡承担着全球35%的尿素、33%的 合成氨、45%的硫磺运输量，如果中东局势不确定性持续，全球肥料供需市场的平衡可能受到较大影响。价差方面，冲突爆发后，煤制乙烯、丙烯酸、顺 酐、净化磷酸、MMA、煤制丙烯等价差扩大较多，环氧乙烷、聚乙烯、聚丙烯、乙烯制乙二醇价差缩小较多。 中东局势持续发酵，国际油价持续上升。 2026年2月底，美国与以色列对伊朗发起军事打击，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡并袭击美军基地，引发全球能源及 化工市场剧烈震荡，原油等以及下游化工品价格大幅上涨。2月26号到3月12号，布伦特原油收盘价从70.75美元/桶上升至91.98美元/桶，涨幅达30%。 担忧后续原料供应，亚洲炼厂陆续降负。 受中东局势影响，霍尔木兹海峡封锁导致炼厂对后期原料供应担忧增强，亚洲多家大型炼化一体化企业因担忧原料 供应紧张，正在或计划调低常减压装置负荷亚洲炼厂炼化 ...

太空已成为新时代大国博弈的主战场，美国已加紧太空布局，NASA计划重返月球，SpaceX星舰已进入复 用飞行测试阶段，并计划在未来进行大规模太空建设。我国商业航天加速追赶，有望在未来5年内掌握可 回收复用火箭技术，卫星互联网等产业有望加速建设。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 册的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国 泰海通证券研究所官方订阅号 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来 风险提示： 可 ...

报告导读： 美棉自上周价格持续走强，需求端受国家发改委增发进口棉花配额、中美会谈 等催化。供给端巴西减产落地，当前美国主产棉区干旱指数处历史高位，后续密切关注美 国和中国播种情况。 持续重点推荐受益于美棉上行的纱线龙头 。 美棉价格持续走强，需求端催化显现。 ICE2 号美棉期货 3/17 日报收 68.71 美分 / 磅，较上周初涨 6.2% ，较 25Q4 均价涨 7.0% ，判断主要由于① 3 月 16 日发改委公布增发 30 万吨加贸棉花进口配额，②援引路透社报道，在巴黎举行的中美双边贸易谈判首日，中国谈判代表表示愿意增加购买美国农产品 的规模，包括家禽、牛肉和非大豆类农作物（判断较大可能包含棉花）。持续重点推荐受益于美棉上行的纱线龙头。 判断发改委增发进口棉花配额主要由于当下较大内外棉差价。 此次增发进口配额环比 24 和 25 年规模增加 10 万吨，且发布时间明显早于过去的 7-8 月， 判断主要由于年初至今持续扩大的内外棉价差。目前美棉和新疆棉价差持续扩大至 6397 元 / 吨， cotlook A 和新疆棉价差扩大至 5265 元 / 吨，二者价差 系近 10 年 97.7%/99.1% ...

APEC能源工作组会议概况 - 亚太经合组织能源工作组第71次会议于3月18日至19日在中国江西南昌举办，来自APEC各成员经济体、下设机构及国际组织的约90名代表参会[1] - 此次会议是中国第三次担任APEC东道主期间举办的能源领域首场机制性会议，为2026年APEC中国年能源领域达成共识成果进行铺垫[3] - 会议期间（3月15日至20日）还举办了系列专业边会活动，形成了议程丰富的南昌APEC能源会议周[4] 会议核心主题与方向 - 会议紧扣2026年APEC中国年主题“建设亚太共同体，促进共同繁荣”，提出了“共筑普惠、创新、协同的亚太能源共同体”的能源主题[3] - 各经济体代表围绕“高质量能源普遍服务”、“人工智能+能源”、“亚太能源协同共治”三大优先方向展开深入讨论[3] - 中方指出，亚太地区是全球经济增长的重要引擎，既是全球能源消费重心，也是全球能源生产和转型的“火车头”，在世界能源格局中扮演举足轻重的双重角色[3] 中方提出的具体建议 - 在普惠方面，倡导通过包容性进程、多元化技术路径、针对性赋能与紧密区域协作，共同推进APEC地区能源高质量普遍服务[4] - 在创新方面，倡导通过发展战略、治理规则、技术标准等方面的融合对接，共同推动人工智能与能源的融合发展和双向赋能[4] - 在协同方面，倡导通过加强政策对话、信息共享、能力建设、风险协调，全面提升能源治理的有效性、透明度和韧性，推动形成优势互补、协同发展的区域合作新格局[4] 会议成果与活动 - 各经济体在会上通报了各自能源政策和最新进展，并听取了相关研究中心、专家组/任务组的工作汇报，讨论了本年度APEC有关能源会议和活动安排[4] - 作为东道主，南昌市安排了技术及文化参访活动，各经济体代表深入调研了红谷滩车网互动超级充电示范站、江铃新能源汽车智能制造等能源基础设施和地方特色产业[4]