文章核心观点 - 2025年3月27日，共有三家公司IPO审核通过，包括科创板1家（长进光子）和北交所2家（千岸科技、金戈新材）[1] - 三家公司均展示了报告期内（2023-2025年）的营收和净利润增长，但各自的业务模式、财务表现及监管关注点存在显著差异 [2][3][4] 武汉长进光子技术股份有限公司（科创板） - **基本信息与业务**：公司是国内领先的特种光纤厂商，专注于掺稀土光纤的研发、生产和销售，产品应用于先进制造、光通信、国防军工等多个领域，成立于2012年，员工254人 [5] - **股权结构**：控股股东为武汉长合芯企业管理合伙企业（有限合伙），实际控制人李进延合计控制公司 **43.12%** 的表决权 [6] - **财务业绩**：报告期内业绩快速增长，营业收入从 **14,455.64万元** 增长至 **24,682.76万元**，扣非归母净利润从 **5,186.08万元** 增长至 **8,680.96万元** [7] - **关键财务指标 (2025年)**：资产总额 **88,474.94万元**，归属于母公司所有者权益 **62,743.33万元**，资产负债率 **29.08%**，主营业务毛利率 **65.06%**，研发投入占营收比例 **13.95%**，加权平均净资产收益率 **17.05%** [8] - **上市标准**：选择科创板上市标准，预计市值不低于 **10亿元**，且满足盈利或营收要求 [9] - **审核问询重点**：监管关注公司高毛利率（**65.06%**）的合理性及可持续性，以及公司在特种光纤行业的竞争力与成长性 [10] 深圳千岸科技股份有限公司（北交所） - **基本信息与业务**：公司是一家通过电商平台和自营网站销售自有品牌产品的高新技术企业，产品涵盖艺术创作、数码电子等类别，成立于2010年，员工460人，拥有24家控股子公司 [11] - **股权结构**：控股股东及实际控制人为何定、何文姐弟，二人合计持有公司 **54.78%** 的股份 [12] - **财务业绩**：报告期内营收从 **139,985.68万元** 增长至 **198,092.27万元**，扣非后归母净利润从 **9,140.96万元** 大幅增长至 **21,336.58万元** [13] - **关键财务指标 (2025年)**：资产总计 **9.33亿元**，股东权益合计 **6.90亿元**，资产负债率（母公司）**13.48%**，毛利率 **43.42%**，加权平均净资产收益率高达 **37.31%**，研发投入占营收比例较低，为 **1.56%** [14] - **上市标准**：选择北交所上市标准，预计市值不低于 **2亿元**，最近两年净利润均不低于 **1,500万元** 且加权平均净资产收益率平均不低于 **8%** [14] - **审核问询重点**：监管关注主营业务毛利率持续上升（从 **39.86%** 至 **43.42%**）的原因及合理性，以及与同行的差异；同时关注2026年一季度业绩下滑原因及境外销售稳定性 [15][16] 广东金戈新材料股份有限公司（北交所） - **基本信息与业务**：公司是国家级专精特新“小巨人”企业，从事导热、阻燃、吸波等功能性粉体材料的研发、生产和销售，产品用于新能源汽车、消费电子等领域，成立于2012年，员工593人 [17] - **股权结构**：实际控制人黄超亮合计控制公司 **73.22%** 的股份 [18] - **财务业绩**：报告期内营收从 **38,459.11万元** 增长至 **53,364.74万元**，扣非后归母净利润从 **4,094.40万元** 增长至 **5,770.68万元** [19] - **关键财务指标 (2025年)**：资产总计 **5.42亿元**，股东权益合计 **4.41亿元**，资产负债率（母公司）**18.87%**，综合毛利率 **22.36%**，加权平均净资产收益率 **13.94%**，研发投入占营收比例 **4.05%** [20] - **上市标准**：选择北交所上市标准，预计市值不低于 **2亿元**，最近两年净利润均不低于 **1,500万元** 且加权平均净资产收益率平均不低于 **8%** [21] - **主要关注点与风险**： - **毛利率持续下滑与价格压力**：综合毛利率从 **25.28%** 持续下降至 **22.36%**，主要产品销售单价持续下降，原材料成本占营业成本比重高达 **78.01%**，对毛利率敏感 [21][22] - **供应商为竞争对手**：第二大供应商联瑞新材（采购占比 **12.86%**）和第五大供应商泽希新材（采购占比 **3.48%**）是公司导热粉体材料领域的直接竞争对手 [24][25][27] - **关联交易**：报告期内曾向实际控制人侄子控制的关联方升腾贸易采购，2022年采购额 **513.18万元**（占比 **1.49%**），审核机构两轮问询关注其合理性与公允性 [27][28][29][30] - **合规瑕疵较多**：包括报告期內曾超产能生产（2023年超产 **38.86%**）、部分投资项目未及时办理环评及备案手续、收到节能整改通知书、部分建筑未取得产权证书等 [31][32][33][34] - **审核问询重点**：监管关注下游行业景气度对产品价格及毛利率的影响，以及向不同供应商采购同类原材料价格差异较大的原因 [35][36]

公司内部AI应用进展 - 目前已有超过50%的百度员工在内部使用AI工具“养上龙虾” [1] - 公司高管表示，对AI工具（token）的预算投入不是限制性问题，关键在于员工个人主动内化AI能力 [1] - 公司计划在方向明确后进行整体规划与资源聚焦，全力推动AI应用从“从小虾变大虾”的演进，并配备必要的组织保障 [1]

文章核心观点 - 黄金价格近期出现巨震，市场资金态度出现分歧，但整体并未大幅出逃，跟踪黄金股票指数的ETF出现一定恐慌盘 [6][9] - 短期金价调整受全球央行偏鹰、加息预期上行、实际利率与美元走强等压制因素影响，属于短期扰动 [12] - 黄金的长期投资逻辑尚未被打破，支撑因素包括地缘格局演变、美元信用减弱、全球央行持续购金以及传统股债配置策略失效对“稳定器”资产的需求 [15][18] 金价巨震与资金态度分析 - 2026年3月18日至26日，沪金主连价格从1113.52跌至995.98，跌幅达10.56%，期间最低触及926.48 [6][8] - 同期，跟踪黄金9999、上海金、SSH黄金股票指数的三类ETF总规模从3660.06亿元缩水至3131.1亿元，减少14.4%，超过金价跌幅 [6] - 具体来看，跟踪上海金的ETF份额赎回率为2.9%，跟踪黄金9999的赎回率为3.8%，而跟踪SSH黄金股票的ETF份额赎回率达8.6%，显示后者出现一定恐慌盘 [8][9] - 价格跳水后交易活跃度显著上升，3月19日至26日三类ETF日均成交额227.6亿元，高于1月1日至3月18日的日均198.57亿元，表明资金存在较大分歧 [10][11] 短期价格扰动的驱动因素 - 短期金价调整主要由于地缘政治与全球滞胀风险上升背景下，全球央行表态偏鹰，市场加息预期上行 [12] - 名义利率上涨幅度超过通胀预期，推动实际利率走高，进而支撑美元走强，对无息资产黄金构成压制，导致资金从黄金市场抽离 [12] 黄金的长期投资逻辑 - 长期支撑因素未发生根本性逆转：地缘格局演变、美元信用减弱以及全球央行持续购金 [15] - 以中国央行为例，截至2025年12月末，官方黄金储备为7415万盎司，已连续14个月增持，全年累计增加86万盎司 [15] - 美元处于结构性下行周期，受“双赤字”、高估值和资本逆流压力，其国际储备货币地位受挑战，美元信用扩张速度持续超过美国实际产出增速，导致美元相对于黄金持续贬值 [15] - 传统“60/40”股债配置策略因美债与美股关联性由负转正而承压，债券丧失对冲功能，市场需要黄金这类“稳定器”资产 [18]

文章核心观点 - 药明康德2025年业绩超额兑现管理层预期，收入与利润均实现强劲增长，其中TIDES业务（寡核苷酸和多肽）成为核心驱动力，主要受益于GLP-1类药物需求爆发 [3][5][7][12] - 公司商业模式依然优秀，在全球医药研发外包市场持续增长的背景下，凭借高毛利率、高净利率及优异的现金流表现，展现出强大的盈利能力与增长韧性 [17][18][19][22][23] - 基于在手订单增长及产能扩张，管理层对2026年业绩给出了更积极的增长指引，预计总营收及持续经营业务收入增幅将进一步扩大 [1][14][16] 2025年业绩表现 - **整体业绩超额兑现**：2025年公司实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，其中持续经营业务收入434.21亿元，同比增长21.40%，超过管理层此前给出的10%-15%增长指引 [3][5] - **利润大幅增长**：归母净利润为191.51亿元，同比增长102.6%（含85.88亿元处置收益）；Non-IFRS经调整归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3%；经调整归母净利率约32.9%，同比提升5.9个百分点 [7] - **现金流表现优异**：2025年经营现金流172亿元，自由现金流117亿元，分别同比增长38.7%和38.8% [23] 各业务板块分析 - **化学业务是增长主力**：化学业务实现收入364.66亿元，占总营收8成，同比增长25.5%，是总营收增长的主要来源 [9][11] - **TIDES业务爆发式增长**：TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入同比飙升96.0%至113.7亿元，服务客户数提升25%，服务分子数量提升45%，增长与GLP-1类药物需求直接相关 [12] - **其他业务增长平缓**：测试业务收入40.42亿元，同比增长4.7%；生物学业务收入26.77亿元，同比增长5.2% [8][11] 增长驱动因素与产能 - **受益于GLP-1药物热潮**：公司CRDMO平台拥有超过20个GLP-1项目管线，占全球外包项目超20%份额；2024年GLP-1类药物全球市场超500亿美元，预计2030年达1,300亿美元，2025年主流产品全球销售额已达744亿美元，同比增长约40.4% [12] - **产能大幅扩张**：至2025年末，公司多肽固相合成反应釜总体积已超过10万升，较上年末的4.1万升提升了2倍以上 [13] - **在手订单充足**：截至2025年末，持续经营业务在手订单规模达580亿元，同比增长28.8% [14] 行业前景与商业模式 - **全球研发外包市场持续增长**：全球医药行业研发投入预计从2024年的2,776亿美元增长至2029年的3,731亿美元；研发外包比例预计从2024年的51.9%提升至2029年的60.0% [18] - **外包市场规模扩大**：全球医药研发外包服务市场规模预计从2024年的1,365亿美元扩大到2029年的2,395亿美元，复合年增长率约11.9% [18] - **公司盈利能力突出**：近三年综合毛利率保持在40%以上，2025年提升6.2个百分点至47.6%；扣非净利率为29.1%，净资产收益率为28.6%，均为近年来最高水平 [19] 2026年业绩展望 - **管理层给出积极指引**：预计2026年总营收513亿至530亿元，持续经营业务同比增长18%-22%，增幅较2025年进一步扩大 [1][16] - **资本支出与现金流计划**：预计2026年资本支出65亿至75亿元，同比提升10亿至20亿元；预计经调整自由现金流105亿至115亿元，持续维持高水平 [21]

2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77% [3] - 2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润43.12亿元，同比暴增273.52% [3] - 公司拟定每10股派发现金20元，分红总额达17.4亿元，超过2017-2024年累计分红总额 [4] 业绩增长核心驱动：AI与高性能计算业务 - 2025年，人工智能与高性能计算（AI & HPC）板块强势崛起，前三季度收入占比已达41.5% [7] - 公司产品应用于AI训练与推理服务器的核心模组，是算力芯片的“心脏支架” [9] - 高毛利的AI订单从“补充”变成“主力”，驱动公司2025年整体毛利率飙升至35.22%，同比提升12.5个百分点 [9] 技术实力与产品壁垒 - 公司已具备100层以上高多层板制造能力，并成为全球首批实现6阶24层HDI大规模量产的企业之一 [9] - 英伟达等巨头的GPU加速卡需要高多层、高密度、高可靠性的特种PCB，层数动辄80层以上，线路精度达微米级，技术壁垒极高 [8] - 全球能稳定量产此类高端PCB的厂商屈指可数，公司是其中之一 [8] 研发投入与战略布局 - 2025年公司研发投入达7.8亿元，同比增长超过70% [11] - 公司加速推进“中国+东南亚”双基地战略，在泰国、越南已有成熟产能，并完成对马来西亚SunPower的收购 [14] - 海外布局有助于规避地缘政治风险、降低生产成本，并实现贴近国际客户的本地化交付 [14] 海外市场拓展与收入结构变化 - 2025年公司实现海外收入148.21亿元，同比高增126.88%，远超国内收入增速 [14] - 海外收入占总营收比重升至76.83%，较上年提升16个百分点 [14] - 公司凭借高性能产品斩获多家海外AI巨头的订单，受益于海外AI浪潮爆发 [14] 未来发展规划与资本运作 - 公司发布2026年投资计划，未来一年计划投资总额不超过200亿元，其中不超过180亿元用于新厂房及工程建设、设备购置、自动化生产线改造升级 [16] - 2026年计划投资额较2025年的不超过30亿元翻了近7倍 [17] - 公司已向港交所递交上市申请，计划募集资金用于全球化产能建设以及高端产品研发，为扩产提供资金支撑 [18]

基金产品概况 - 鹏华弘利混合（A类：001122，C类：001123）是一只成立于2015年3月的基金，最新合并规模为18.73亿元 [3] - 该基金可被视为一只固收+产品，其业绩基准为一年期银行定期存款利率（税后）+3% [10] - 基金经理李君自2015年5月上任以来已执掌该基金近10年，目前在管3只产品，总规模20.44亿元，鹏华弘利混合是其核心代表作 [6] 历史业绩表现 - 自成立以来，基金净值增长达95.84%，同期业绩基准涨幅为66.05%，沪深300指数涨幅为29.5%，显著跑赢 [3] - 基金历年收益均为正，年化回报为6.28% [3] - 2025年，基金全年收益为10.2%，超越业绩基准超5.5个百分点 [10] 风险控制与回撤 - 基金成立以来仅有3次动态回撤超过4%，2020年3月创下的历史极值也控制在5%附近 [4] - 债券作为产品的压舱石，在2022-2023年市场走熊期间，债券持仓占比一度接近90% [10] 资产配置与择时操作 - 2024年，基金经理通过择时获取超额收益，股票仓位从一季度末的12.28%增长至三季度末的27.08%，增长近15个百分点 [10] - 2025年，基金股票仓位维持在15%-25%之间，债券仓位控制在50%以下，较此前偏进攻的配置 [10] - 债券配置方面，重仓债券多为AAA级的证券公司债，如21广发06、23申证02、25中证S5等 [16] - 成立以来，基金在债券券种配置上主要为金融债券、企业债券和中期票据三类，2025年末金融债券的持仓比重已达84.6% [20] 行业配置与轮动 - 近5年，基金在权益仓位中进行了行业轮动配置 [11] - 2021年底银行板块为第一大重仓行业，占比20.16%，随后电子板块比例逐步提升，至2024年中报已升至48.6% [11] - 化工、机械设备板块经历了先加后减的过程，而国防军工板块持续获加仓，截至2025年中报持仓比例已超过22% [11] - 从最新持仓看，基金持有比例靠前的几大行业分别为电子、国防军工、医药生物和基础化工 [11] 前十大重仓股详情 - 2025年四季度末，前十大重仓股中有5只新进，包括京东方A、TCL科技、莱特光电和南芯科技 [13] - 前十大重仓股合计占基金净值比为11.89%，占股票市值比为61.78% [15] - 具体重仓股包括：思特威（占净值比1.83%）、南芯科技（1.82%）、京东方A（1.77%）、北方华创（1.16%）、ST人福（1.09%）、莱特光电（1.07%）、航发控制（0.92%）、西部超导（0.81%）、易普力（0.74%）、TCL科技（0.68%）[15]

公司市场地位与核心业务 - 公司是国内特高压站外绝缘领域的绝对龙头，核心产品国内市占率超过80% [4] - 公司是该领域的稀缺标的 [4] - 公司在海外市场实现持续突破，其中在北美和欧洲的市场份额高达50% [4] 行业与公司发展背景 - 公司是电网投资高景气度的受益者 [1]

巴西跨境ETF市场表现 - 截至2026年3月25日，跟踪巴西伊博维斯帕指数的两只跨境ETF年内涨幅均突破16%，其中巴西ETF易方达（520870.SH）区间复权单位净值增长率为16.3009%，巴西ETF华夏（159100.SZ）为16.0867% [3] - 两只ETF于2025年11月正式上市，通过投资巴西知名资管公司旗下的ETF来紧密追踪Ibovespa指数 [5][8] - 两只ETF的基金规模分别为5.1555亿元（易方达）和4.2276亿元（华夏），但自2026年初以来基金份额变化率分别为-5.5096%和-28.7056% [4] Ibovespa指数特征 - Ibovespa指数是反映巴西证券交易所中流动性最佳、市值最高的一篮子股票整体表现的基准指数，其成份股权重分配和行业分布具有较高集中度 [9] - 指数行业分布呈现显著的“资源+金融”双轮驱动特征，高度覆盖了巴西在全球产业链中占据比较优势的关键领域，尤其是资源型巨头 [10] - 这种高度集中的结构使得指数对全球大宗商品价格周期及宏观信贷环境变化较为敏感 [13] 指数权重构成 - 指数前十大权重股包括巴西石油（权重3.77%）、淡水河谷（权重3.43%）、安贝夫（权重2.31%）、WEG SA（权重1.98%）以及巴西银行（BANCO DO BRASIL，权重1.36%）等 [13] - 金融业在指数中占据较高权重，涵盖了巴西银行和拉丁美洲最大的投资银行Banco BTG Pactual S.A. [11] 巴西股市的宏观驱动逻辑 - 2026年2月，巴西基准指数创下超19.1万点的历史新高，市场信心得到修复 [15] - 机构普遍认为巴西股市的上涨是基于宏观基本面改善的趋势性机遇，是地缘政治红利、全球大宗商品周期以及巴西国内经济结构性改革共振的结果 [14][18] - 摩根大通预测，2026年巴西股市或迎来外资大规模流入；当前全球基金对新兴市场的配置比例仅为5.3%，远低于6.7%的历史均值，若仓位回归常态，有望带来约250亿美元的资金增量 [18] 巴西的资源禀赋与产业优势 - 巴西拥有全球领先的铁矿石产量和南美第一的石油储量，其铌储量达1301万吨，占全球80%，排名第一；铁储量337亿吨，占全球20.5%，排名第一；铝土矿储量27亿吨，占全球17.5%，排名第二 [21] - 在能源方面，巴西是南美第二大石油储量国和第一大石油产量国，并凭借其水系条件实现了电力供应对可再生能源的高度依赖 [21] - 巴西在农产品方面也产量巨大，例如2023年大豆产量为15196万吨，玉米产量为13170万吨，甘蔗产量为71329万吨 [21] 巴西的经济结构改革与长期前景 - 巴西政府近年来着力推动产业结构转型，力图由原材料出口国迈向具备更强制造业基础的现代化工业国 [19] - 巴西在拉美地区拥有独特的市场规模与教育程度优势，随着产业向高附加值环节升级，全要素生产率的提升有望为股市提供长期内生动力 [19] - 在全球能源局势动荡、供应链重塑的背景下，巴西突出的资源禀赋使其成为全球大宗商品价格上涨的直接受益者 [23]

公司2025年业绩概览 - 2025年全年营收首次突破500亿，达到525.53亿元人民币，同比增长22.5% [3] - 2025年归母净利润飙升至158.68亿元人民币，同比大幅增长30.9% [3] - 2025年净利率达到30.19%，盈利能力强劲 [4] - 公司宣布现金分红111.34亿元人民币，折合每股0.99元 [3] 行业对比与市场环境 - 2025年全年国内消费食品零售额首次突破50万亿元，但同比增速仅3.7% [4] - 2025年食品饮料类零售额增长仅为1% [4] - 康师傅饮品板块2025年营收同比下滑2.9% [4] - 康师傅茶、水、果汁板块收入下滑均超过5%，其中果汁板块下滑超过15.1% [4][5] 各业务板块表现分析 - 茶饮料板块营收215.96亿元，同比增长29%，首次超过饮用水板块成为最大收入来源 [5][6] - 茶饮料板块营收占比从2024年的39.0%提升至2025年的41.1% [6] - 包装饮用水产品营收187.09亿元，同比增长17.3%，营收占比从37.2%降至35.6% [6] - 果汁饮料产品营收51.76亿元，同比增长26.7% [6] - 功能饮料产品营收57.62亿元，同比增长16.8% [6] - 其他产品营收13.09亿元，同比增长10.7% [6] 核心增长驱动力与竞争优势 - 茶饮板块从营收不到50亿到突破200亿仅用4年，年复合增长率高达47% [6] - 公司凭借一己之力开拓了冷萃茶饮新赛道，并引发同行模仿 [7] - 公司最核心的竞争力是水质，拥有16个水源地，2025年以来新增4个 [10] - 无糖冷萃茶消费的兴起与健康消费理念密切相关 [11] - 公司严控线上渠道销售额和价格，确保经销商利益，与经销商相互成就 [12] 财务与运营效率 - 由于PET原材料、纸箱等包装物、白糖价格下滑，公司2025年毛利率增加了2.4个百分点 [12] - 按3月26日收盘价44.56港元/股和0.99元/股分红计算，股息率约为2.5% [14]

事件核心 - 诺和诺德司美格鲁肽在中国的核心化合物专利于3月27日到期 [1][3] - 专利到期打破了该药物在GLP-1长效类似物领域因显著减重降糖效果而长期垄断的市场格局 [3] 产业链相关公司梳理 - **创新药/多靶点研发**：涉及众生药业、甘李药业、常山药业、信立泰、博瑞医药等公司 [4] - **生物类似药/仿制药**：涉及华东医药、通化东宝、翰宇药业、丽珠集团、双鹭药业、德展健康等公司 [4] - **上游原料药/中间体**：涉及ST诺泰、奥锐特、圣诺生物、海翔药业、皓元医药、普洛药业等公司 [4] - **CDMO/CRO服务**：涉及博腾股份、阳光诺和、睿智医药、普懿斯、博济医药、万邦医药等公司 [4] - **医美/消费延伸**：涉及华森制药、四川双马、爱美客等公司 [4]