报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级，并对各细分金属行业均给予“推荐”评级，具体包括：黄金行业、铜行业、铝行业、锡行业、锑行业[11] 报告核心观点 - 核心观点认为，中东地缘冲突加剧了电解铝供应扰动，铝价或将持续上行[1][9] - 对于贵金属，报告认为美国非农数据较弱叠加中东地缘冲突，贵金属价格易涨难跌[4][5] - 对于铜，报告认为铜矿供应持续偏紧，且下游复工后订单普遍大幅增加，铜价仍有支撑[6][8] - 对于锡，报告认为节后复工缓慢，供应端受原料短缺制约，需求端处于传统淡季，锡价或以震荡为主[9][10] - 对于锑，报告认为市场呈现供需两弱格局，价格或持稳[10] 根据相关目录分别总结 一周行情回顾 - 周度（2026年3月2日至3月6日）有色金属（申万）行业板块周跌幅为5.38%，在申万一级行业中表现靠后[22] - 在申万有色金属板块三级子行业中，涨幅前三的为钨（+4.56%）、黄金（+0.88%）、钼（+0.20%）[22] - 周度涨幅前十的个股包括四川黄金（+13.42%）、章源钨业（+10.10%）、神火股份（+8.23%）、云铝股份（+7.63%）等[26] - 周度跌幅前十的个股包括盛和资源（-17.04%）、中矿资源（-13.11%）、北方稀土（-12.98%）等[26] 宏观及行业新闻 - 国内宏观：中国央行自3月2日起将远期售汇风险准备金率从20%下调至0；中国2月官方制造业PMI为49，低于前值49.3；RatingDog制造业PMI为52.1，高于前值50.3[6][28] - 海外宏观：美国2月非农就业人口变动-9.2万人，远低于预期的5.5万人和前值13万人；失业率4.4%，高于预期和前值的4.3%[5][28] - 行业新闻要点： - 铝：卡塔尔铝业因天然气供应暂停启动停产，涉及产能63.6万吨，预计3月底完成；巴林铝业（2025年产量162.2万吨）因运输受阻宣布不可抗力；力拓考虑重启新西兰闲置电解铝产能[30] - 铜：伦丁矿业将信贷额度上调至45亿美元，聚焦Vicuña铜金银项目；Taseko Florence铜矿产出首批阴极铜，预计22年寿命累计产铜15亿磅[30] - 其他：印尼称针对镍矿商RKAB的修订评定预计2026年下半年启动；津巴布韦内阁批准禁止锂精矿和原矿出口；美国五角大楼寻求13种关键矿产的新供应[30] 贵金属市场重点数据 - 价格：周内伦敦黄金价格为5127.55美元/盎司，环比下跌94.75美元/盎司，跌幅1.81%；伦敦白银价格为82.34美元/盎司，环比下跌7.63美元/盎司，跌幅8.49%[4][32] - 持仓：SPDR黄金ETF持仓为3451万盎司，环比减少90万盎司；SLV白银ETF持仓为5.07亿盎司，环比减少742万盎司[33][34] - 市场预期：从CME Fedwatch工具来看，市场预期2026年美联储将分别在7月和10月各降息25个基点，其中7月降息概率为44.2%[5] 工业金属数据 - **铜市场**： - 价格：LME铜收盘价12840美元/吨，环比下跌642美元/吨，跌幅4.76%；SHFE铜收盘价100750元/吨，环比下跌2570元/吨，跌幅2.49%[6][39] - 库存：LME库存284325吨，环比增加30625吨；COMEX库存597938吨，环比减少3603吨；SHFE库存425145吨，环比增加33616吨；国内电解铜社会库存57.72万吨，环比增加4.55万吨[6][39] - 供应与需求：中国铜精矿TC现货价格为-56.10美元/干吨，环比下降5.14美元/干吨；精铜制杆开工率为62.47%，环比大幅上升44.09个百分点；电线电缆开工率为60.9%，环比上升33.17个百分点[8][39] - **铝市场**： - 价格：国内电解铝价格24410元/吨，环比上涨1060元/吨[8][40] - 库存：LME铝库存456875吨，环比减少8675吨；上期所库存394498吨，环比增加38512吨；国内电解铝锭社会库存125.6万吨，环比增加9.9万吨[8][40] - 利润与需求：云南地区电解铝即时冶炼利润7266元/吨，环比增加543元/吨；新疆地区利润7987元/吨，环比增加940元/吨；铝型材龙头企业开工率44.5%，环比上升7.5个百分点；铝线缆龙头企业开工率63.0%，环比上升6.0个百分点[9][40] - **锡市场**： - 价格：国内精炼锡价格400150元/吨，环比下跌30620元/吨，跌幅7.11%[9][41] - 库存：上期所库存11663吨，环比减少590吨；LME库存7775吨，环比增加225吨[9][41] - **锑市场**： - 价格：国内锑锭价格16.55万元/吨，环比持平[10][41] - **锂市场**： - 价格：国内工业级碳酸锂价格152000元/吨，环比下跌18000元/吨，跌幅10.59%[43] - 库存：国内碳酸锂全行业库存20565吨，环比减少4970吨[43] 行业评级及投资策略 - 黄金：基于美联储处于降息周期，维持“推荐”评级[11][68] - 铜：基于铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级[11][68] - 铝：基于中东地缘冲突影响电解铝供应，维持“推荐”评级[11][69] - 锡：基于供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级[11][70] - 锑：基于锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级[11][71] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际[12][73] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源[12][73] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥[12][73] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色[12][73] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡[12][74]

有色金属ETF市场表现 - 3月9日，有色金属ETF（512400）开盘下跌2.33%，报2.226元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来总回报为132.75%[1] - 该ETF近一个月回报为5.79%[1] 有色金属ETF持仓个股表现 - 紫金矿业开盘下跌3.15%[1] - 洛阳钼业开盘下跌4.18%[1] - 北方稀土开盘下跌2.21%[1] - 华友钴业开盘下跌3.33%[1] - 赣锋锂业开盘下跌2.87%[1] - 山东黄金开盘下跌2.22%[1] - 中金黄金开盘下跌3.20%[1] - 藏格矿业开盘下跌2.11%[1] - 中国铝业开盘上涨2.36%[1] - 云铝股份开盘上涨3.57%[1] 产品基本信息 - 有色金属ETF（512400）的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率[1] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司[1] - 该ETF的基金经理为崔蕾[1]

有色ETF景顺市场表现 - 有色ETF景顺（560290）于3月9日开盘下跌1.01%，报0.978元[1] - 该ETF自成立（2026-01-26）以来总回报为-1.40%[1] - 该ETF近一个月回报为6.15%[1] 有色ETF景顺持仓股表现 - 重仓股紫金矿业开盘跌3.15%，洛阳钼业跌4.18%，北方稀土跌2.21%[1] - 重仓股华友钴业开盘跌3.33%，中金黄金跌3.20%，山东黄金跌2.22%[1] - 重仓股兴业银锡开盘跌4.15%，赣锋锂业跌2.87%，铜陵有色跌2.95%[1] - 重仓股中国铝业开盘逆势上涨2.36%[1] 有色ETF景顺产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为景顺长城基金管理有限公司，基金经理为龚丽丽[1]

全球股市受油价冲击表现 - 3月9日，亚太股市因油价暴涨全线下跌，日经225指数日内跌超2800点，日韩股市收盘均跌超5% [1] - 韩国KOSPI指数、巴基斯坦KSE-30指数盘中一度触及熔断，越南VN指数一度下跌6% [1] - A股市场探底回升，但沪指失守4100点，全市场超3900只个股下跌 [1][2] A股主要指数及板块表现 - 上证指数收于4096.60点，下跌0.67%；深证成指收于14067.50点，下跌0.74%；科创综指收于1739.00点，下跌1.41% [3] - 万得全A指数下跌0.84%，成交额2.67万亿元，较前一日增加4513亿元 [3] - 午后OpenClaw及算力租赁概念股持续拉升，青云科技、顺网科技20cm涨停，优刻得、宁波建工涨停，汉得信息涨超17%，首都在线涨超14% [3] - 电力板块活跃，韶能股份2连板，银星能源、协鑫能科涨停；电网设备概念逆势走强，国电南自、三变科技涨停并创历史新高 [4] - 石油股涨幅明显回落，中国海油开板，广汇能源、蓝焰控股等涨幅收窄 [4] - 黄金概念震荡回升，四川黄金逼近涨停，西部黄金、山东黄金等跟涨，现货黄金重回5100美元关口 [4] - 航运港口板块持续下跌，中远海能跌超9%，招商轮船跌超8%，招商南油、海通发展跌超6% [4] 港股市场及个股表现 - 截至15点10分，恒生指数跌近2%，恒生科技指数跌0.8% [4] - 受OpenClaw影响，港股大模型概念股午后急升，MINIMAX涨18%，智谱涨2% [5] - 迅策股价大涨40.13%，盘中一度飙涨71.45% [5][6] - 迅策公布年度业绩预告，得益于AI大模型落地，公司录得收益约12.83亿元，同比大幅增长102.95% [5] - 迅策获纳入港股通名单，自3月9日起生效 [5] - 油气设备股午后涨幅收窄，山东墨龙涨21%，早盘涨幅接近翻番；中石化油服涨3%，早盘一度涨36% [7] - 新能源汽车港股午后走强，小鹏汽车-W涨6%，比亚迪股份涨近3%，理想汽车-W涨1% [7] 国际大宗商品及政策动态 - 国际油价盘中巨震，涨幅从30%回落至13% [4][9] - 七国集团或联合释放紧急石油储备 [4] - 现货白银强势翻红，早盘一度跌超5% [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 中东地缘政治风险长期化趋势与能源价格高企，催生市场对输入性通胀的担忧，导致工业金属与贵金属价格短期回调，但“滞涨经济”背景为黄金等资产打开了中长期上行空间[1][4][25] - 美国劳动力市场数据疲软（2月非农新增就业-9.2万，失业率4.4%）与黏性通胀并存，市场交易逻辑转向“滞涨”，顺周期工业金属价格承压[23][25] - 不同金属品种走势分化：铝因海外供应风险（中东及欧洲产能受能源供应威胁）而价格走强；铜则受国内累库和能源价格抑制远期需求影响而走弱；锡因缅甸复产预期升温而大幅回落[2][3][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（3月2日-3月6日）上证综指下跌0.93%，申万有色金属行业指数下跌5.47%，在31个一级行业中排名第30位，跑输大盘4.54个百分点[13] - 有色二级行业全线下跌：贵金属板块下跌1.12%，工业金属板块下跌4.83%，金属新材料板块下跌6.25%，小金属板块下跌6.88%，能源金属板块下跌9.22%[1][13] - 个股方面，周涨幅前三为红星发展（+11.26%）、三祥新材（+10.60%）、章源钨业（+10.10%）；跌幅前三为盛和资源（-17.04%）、中国黄金国际（-15.56%）、雅化集团（-13.88%）[17][19] 2. 本周基本面回顾 2.1 工业金属 - **核心驱动**：美国疲软非农数据与中东地缘冲击共同催生“滞涨交易”，工业金属价格大幅回调[23] - **铜**： - 价格走弱：伦铜收于12,869美元/吨，周环比下跌3.21%；沪铜收于101,050元/吨，周环比下跌2.76%[2][26] - 供应端：刚果与赞比亚边境桥梁坍塌及霍尔木兹海峡通航受阻影响运输，但国内港口铜矿库存高企，短期影响有限[2] - 需求端：旺季初期需求边际好转，但冶炼厂交付导致社会库存延续累库趋势（SHFE库存周环比上升8.59%至42.51万吨）[2][27][29] - 展望：能源价格高企压制远期需求，预计沪铜10万元关口将获支撑，关注旺季需求落地[2] - **铝**： - 价格走强：伦铝收于3,431美元/吨，周环比上涨9.22%；沪铝收于24,715元/吨，周环比上涨3.69%[3][26] - 供应风险放大：卡塔尔Qatalum铝厂（产能64.8万吨）因天然气暂停供应而停产；巴林铝业（产能160万吨）暂停产品发运；中东总计703万吨电解铝产能风险暴露概率提高[3][35] - 需求与库存：下游铝加工产能利用率微升，但电解铝社会库存环比上升8.14%至122.32万吨[3] - 展望：欧洲天然气价格上涨推高成本，预计LME铝价短期维持偏强走势[3][35] - **锌**：价格涨跌不一，伦锌周涨0.45%至3,323美元/吨，沪锌周跌1.82%至24,260元/吨；伦锌库存下降2.44%，沪锌库存上升7.04%[37] - **锡**：价格大幅回落，伦锡周跌13.78%至50,050美元/吨，沪锡周跌13.15%至393,660元/吨；主因缅甸佤邦矿区复产预期升温，叠加能源价格高企压制估值[38] 2.2 贵金属 - 价格回调：COMEX黄金收于5,181.30美元/盎司，周环比下跌2.17%；SHFE黄金收于1,140.80元/克，周环比下跌0.62%[4][42] - 回调原因：中东局势紧张推高能源价格，引发输入性通胀担忧，市场预期美联储降息节奏放缓，美元作为避险资产走强，压制贵金属估值[4][42] - 中长期观点：美国劳动力市场疲软（2月非农就业-9.2万）与通胀黏性并存，“滞涨经济”背景下，黄金中长期向上空间已经打开[4][25][43] 2.3 稀土 - 价格普跌：氧化镨钕报837,500元/吨，周跌3.74%；氧化镝报1,490元/千克，周跌6.88%；氧化铽报6,280元/千克，周跌4.12%[59][60] - 基本面：供给端分离企业开工稳定但产能受限，需求端钕铁硼企业订单多为短期，市场观望情绪浓[59] - 长期展望：人形机器人等新兴领域有望长期提振需求[59] 3. 本周新闻（宏观） - 美国2月ADP就业人数变动录得6.3万人，高于前值与预期[87] - 美国2月ISM非制造业PMI录得56.1%，高于前值与预期[88] - 美国2月非农就业人口变动季调后录得-9.2万人，远低于预期[88] - 美国2月失业率录得4.4%，高于预期[89]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 能源价格上行催生输入性通胀担忧，市场重回“滞涨交易”，工业金属价格显著回调，但贵金属中长期向上空间打开[1] - 美国劳动力市场延续疲软走势，2月非农新增就业-9.2万，远低于预期，失业率4.4%高于预期，平均时薪环比0.4%高于预期，在通胀具黏性及油价上行背景下，“滞涨经济”重回市场视野[23][25] - 中东地缘困境存在长期化趋势，油价的持续上行带来输入性通胀隐患，降息预期大幅弱化，压制工业金属等顺周期资产价格[1][25] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（3月2日-3月6日）上证综指下跌0.93%，申万有色金属行业下跌5.47%，在31个申万一级行业中排名第30位，跑输上证指数4.54个百分点[13] - 申万有色金属二级行业全线下跌：贵金属板块下跌1.12%，工业金属板块下跌4.83%，金属新材料板块下跌6.25%，小金属板块下跌6.88%，能源金属板块下跌9.22%[1][13] - 个股方面，周涨幅前三为红星发展（11.26%）、三祥新材（10.60%）、章源钨业（10.10%）；跌幅前三为盛和资源（-17.04%）、中国黄金国际（-15.56%）、雅化集团（-13.88%）[17][19] 2. 本周基本面回顾 2.1 工业金属 - **核心驱动**：美国疲软非农数据与中东地缘冲击共同催生“滞涨交易”，工业金属价格大幅回调[23] - **铜**： - 价格：伦铜收于12,869美元/吨，周环比下跌3.21%；沪铜收于101,050元/吨，周环比下跌2.76%[2][26] - 逻辑：国内社会库存延续累库趋势，叠加中东局势长期化导致能源价格上涨抑制远期需求，铜价走弱[2] - 供给：进口铜矿TC维持-51美元/吨，刚果与赞比亚边境关键桥梁坍塌及霍尔木兹海峡通航受阻影响运输，但国内港口铜矿库存高企预计暂不影响供需[2] - 需求：旺季初期需求边际好转，但冶炼厂持续交付导致社库累库[2] - 库存：LME库存28.43万吨，周环比上升12.07%；SHFE库存42.51万吨，周环比上升8.59%；COMEX库存59.79万吨，周环比下降0.60%[27][30] - **铝**： - 价格：LME铝收于3,431美元/吨，周环比上涨9.22%；沪铝收于24,715元/吨，周环比上涨3.69%[3][26] - 逻辑：中东及欧洲电解铝产能风险暴露概率放大，LME铝价预计持续偏强[3] - 供给：国内电解铝理论开工产能4,432万吨，环比持平；海外卡塔尔Qatalum铝厂（产能64.8万吨）因天然气暂停供应而停产，巴林铝业（产能160万吨）暂停铝产品发运[3][34] - 需求：铝板带箔企业产能利用率环比上升0.38个百分点，铝棒产能利用率环比上升3.22个百分点，理论需求环比上升，但社会库存环比上升8.14%至122.32万吨[3][34] - 风险：中东703万吨电解铝产能风险暴露概率提高，欧洲天然气价格上涨推升海外电解铝成本[3][35] - 库存：LME库存45.69万吨，周环比下降1.86%；SHFE库存39.45万吨，周环比上升10.82%[27][34] - **锌**：伦锌收于3,323美元/吨，周环比上涨0.45%；沪锌收于24,260元/吨，周环比下跌1.82%。库存方面，LME库存9.50万吨，周环比下降2.44%；SHFE库存13.49万吨，周环比上升7.04%[37] - **锡**： - 价格：伦锡收于50,050美元/吨，周环比下跌13.78%；沪锡收于393,660元/吨，周环比下跌13.15%[26][38] - 逻辑：缅甸佤邦矿区复产预期升温，叠加能源价格高企引发海外加息预期，压制锡价[38] - 库存：LME库存0.78万吨，周环比上升2.98%；SHFE库存1.17万吨，周环比下降4.82%[27][38] 2.2 贵金属 - **价格**：COMEX黄金收于5,181.30美元/盎司，周环比下跌2.17%；SHFE黄金收于1,140.80元/克，周环比下跌0.62%[4][44] - **逻辑**：中东地缘长期化风险加大，能源价格显著上涨催生输入性通胀担忧，市场预期美国降息进程受影响，美元作为避险资产走强，压制贵金属估值[4][42] - **中期观点**：美国劳动力市场延续疲软趋势，在“滞涨经济”背景下，黄金的中长期向上空间已经打开[1][43] 2.3 稀土 - **价格环比下跌**：氧化镨钕报837,500元/吨，周环比下跌3.74%；氧化镨报932,500元/吨，周环比下跌3.12%；氧化镝报1,490元/千克，周环比下跌6.88%；氧化铽报6,280元/千克，周环比下跌4.12%[59][60] - **基本面**：供给端分离企业开工稳定但产能受限，需求端钕铁硼企业订单多为短期，长期看人形机器人等新兴领域有望提振需求[59] 3. 本周新闻（宏观） - 3月4日：美国2月ADP就业人数变动录得6.3万人，前值2.2万人，预期5万人[87] - 3月4日：美国2月ISM非制造业PMI录得56.1%，前值53.8%，预期53.5%[88] - 3月6日：美国2月非农就业人口变动季调后录得-9.2万人，前值13万人，预期5.9万人[88] - 3月6日：美国2月失业率录得4.4%，前值4.3%，预期4.3%[89]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖 [1] - 国内经济稳中有进（2026年经济增长目标4.5%-5%），对上游原材料消费或产生支撑 [4] 分品种总结 铜 - 价格：当周LME铜/SHFE铜收于12808、101050元/吨，周环比-4.7%/-2.8% [4] - 供给：进口铜精矿TC为-56.0美元/干吨，周环比-5.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 建议关注：铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国黄金国际】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】 [8] 贵金属 - 价格：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1140.8元/克、5168.0美元/盎司，周环比-0.6%/-1.3% [4] - 市场情绪：黄金波动率从33.23升至34.26，高于历史平均水平 [4] - 宏观数据：2月美国非农就业人口变动-9.2万人，低于前值13.0万人；失业率4.4%，高于前值4.3% [4] - 建议关注：【中金黄金】【紫金黄金国际】【山东黄金】 [8] 铝 - 价格：当周LME铝/SHFE铝收于3385、24715元/吨，周环比+7.2%/+3.7% [4] - 供给：2月电解铝开工率维持98.93%的高位；中东铝产业供应链受美以伊冲突升级影响 [4] - 需求与库存：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.5 pct至59.5%；SHFE铝库存39.4万吨，周环比+3.9万吨 [4] - 建议关注：【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】【南山铝业】 [8] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于90.5万元/吨，周环比+13.3%；章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/+26万元/吨 [4] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于85、150万元/吨，周环比-4.5%/-7.7%；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品出口需求或增长 [4] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比+1.2%；商务部规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 建议关注：稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【中稀有色】；国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】；钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】 [8] 钢铁 - 价格：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3088、3230元/吨，周环比+0.7%/+0.5% [5] - 供需与库存：当周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增长0.47万吨；总库存1952万吨，周环比+105.89万吨；周消费量633.5万吨，周环比+68.86万吨 [5] - 成本：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于772、1696元/吨，周环比+2.9%/+3.7% [5] - 政策：政府工作报告提及“反内卷”、加快推动全面绿色转型、“两重”建设和大规模设备更新，钢铁行业或进入总量压减的高质量发展阶段 [5] - 建议关注：产能质量优异的钢铁企业【宝钢股份】【首钢股份】【南钢股份】【华菱钢铁】，受益于稀土精矿价格上涨的【包钢股份】 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心观点：地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖 [1] - 核心观点：国内经济稳中有进，或对上游原材料消费产生支撑 [4] 分板块总结 铜板块 - 价格表现：当周LME铜/SHFE铜收于12808、101050（美）元/吨，周环比-4.7%/-2.8% [4] - 供应紧张：当周进口铜精矿TC为-56.0美元/干吨，周环比-5.5美元/干吨，加工费陡降，凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 政策支撑：2026年政府工作报告提出经济增长目标4.5%-5%，国内经济稳中有进或对铜消费产生支撑 [4] 1. 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、金诚信 [8] 贵金属板块 - 价格表现：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1140.8元/克、5168.0美元/盎司，周环比-0.6%/-1.3% [4] - 波动率提升：截至2026年3月6日，波动率已从上周末的33.23升至34.26，情绪或有反复 [4] - 美国数据：2月美国非农就业人口变动-9.2万人，低于前值13.0万人；失业率4.4%，高于前值4.3% [4] - 核心观点：非农就业波动，金价或有望上涨 [4] 1. 建议关注公司：中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [8] 铝板块 - 价格表现：当周LME铝/SHFE铝收于3385、24715（美）元/吨，周环比+7.2%/+3.7% [4] - 供给端：2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [4] - 需求端：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.5个百分点至59.5%，春节后下游开工稳步复苏 [4] - 库存：当周SHFE铝库存录得39.4万吨，周环比+3.9万吨 [4] - 地缘影响：美以伊冲突升级，或影响严重依赖海上贸易通道的中东地区铝生产 [4] - 核心观点：中东供给影响持续发酵，关注需求季节性回暖 [4] 1. 建议关注公司：神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [8] 小金属板块 - 钨：当周钨精矿价格收于90.5万元/吨，周环比+13.3%；章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/+26万元/吨 [4] - 稀土：当周氧化镨钕/氧化镝收于85、150万元/吨，周环比-4.5%/-7.7%；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [4] - 锑：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比+1.2%；商务部规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 核心观点：延地缘局势主线，关注小金属需求 [4] 1. 建议关注公司：北方稀土、中国稀土、中稀有色（稀土）；华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金（锑）；中钨高新、厦门钨业、章源钨业（钨） [8] 钢铁板块 - 价格表现：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3088、3230元/吨，周环比+0.7%/+0.5% [5] - 供需数据：当周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增长0.47万吨；总库存1952万吨，周环比+105.89万吨；周消费量633.5万吨，周环比+68.86万吨 [5] - 成本端：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于772、1696元/吨，周环比+2.9%/+3.7% [5] - 政策信号：政府工作报告提及“反内卷”、加快推动全面绿色转型、“两重”建设和大规模设备更新，钢铁行业或进入总量压减的高质量发展阶段 [5] - 核心观点：两会释放积极信号，供需改善可期 [5] 1. 建议关注公司：宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁、包钢股份 [8]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，需关注宏观因素对金属价格的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为关键变量 [2] - 地缘政治扰动不改行业震荡上行趋势 [1] 分板块关键要点总结 贵金属 - 地缘政治扰动持续，通胀预期短期压制贵金属价格，但央行购金持续且美元指数平稳，长期逻辑不变 [5] - 上周（3月6日当周）SHFE黄金下跌0.36%至1140.80元/克，COMEX黄金下跌1.27%至5181.30美元/盎司 [8] - 中国2月末黄金储备为7422万盎司，连续16个月增持 [8] - 相关标的包括中金黄金、赤峰黄金、山东黄金等 [5] 基本金属：铜 - 美国2月非农数据“爆冷”提振降息预期，对冲地缘冲突带来的流动性压力，支撑铜价 [5] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，矿端供应紧缺，但硫酸价格上行缓解部分冶炼压力 [5] - 节后下游补库意愿激活，现货贴水修复，国内社库累积放缓，铜价预计震荡运行 [5] - 上周SHFE铜下跌2.76%至101050元/吨，LME铜下跌3.61%至12862.0美元/吨 [10] - 相关标的包括金诚信，金浔资源，盛屯矿业 [5] 基本金属：铝 - 中东地缘冲突引发供给收缩担忧，LME铝价创近四年新高 [5] - 供应端扰动频发，卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂计划停产 [5] - 若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在上涨动力 [5] - 上周SHFE铝上涨3.69%至24715元/吨，LME铝上涨9.75%至3446.0美元/吨 [10] - 推荐标的包括云铝股份、天山铝业、中国铝业 [5] 基本金属：锡 - 缅甸矿山抽水进展及印尼出口恢复，叠加国内冶炼厂3月复产，供应边际宽松 [5] - 下游新增订单平淡，高库存及AI芯片出口政策不确定性压制市场情绪，锡价或呈现高波动 [5] - 上周SHFE锡下跌13.15%至393660元/吨，LME锡下跌13.27%至50065美元/吨 [23] - 推荐标的为锡业股份 [5] 能源金属 - **碳酸锂**：节后连续去库，产量上升背景下需求保持旺盛，电池出口退税额下调预期或使需求前置 [5] - **钴**：上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向下游延伸构建一体化成本优势 [5] - 推荐标的包括赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能 [5] 稀土磁材 - 轻重稀土价格环比下降，但轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳趋势 [5] - 2026年3月6日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为85.00、149.5、629.0万元/吨，环比分别下降4.0、12.5、23.5万元/吨 [98] - 报告持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [5] - 推荐标的包括中稀有色、金力永磁 [5] 战略金属 - **钨**：战略溢价叠加供需错配，现货流通紧缺，海外需求强劲，钨价易涨难跌 [5] - **铀**：2月天然铀长协价格90美元/磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行 [5] - **钽**：刚果（金）矿区事故致供应短缺压力短期难缓解，钽精矿价格跳涨，AI服务器、半导体等产业发展拉动需求，预期钽价维持高位 [5] - 推荐标的包括厦门钨业、中国铀业 [5] 行业与市场表现 - 上周SW有色金属指数上涨9.77%，表现强于大盘 [14][17] - 坤彩科技涨幅居前，菲利华跌幅最大 [19][20] 金属价格与库存数据摘要 - **工业金属价格涨多跌少**：铝价表现强势（SHFE铝周涨3.69%），锡价跌幅显著（SHFE锡周跌13.15%） [23] - **工业金属库存分化**：国内交易所库存普遍累积（如SHFE铜库存周增8.59%），LME铝、锌库存下降（LME铝库存周减1.86%） [24] - **贵金属价格全线下跌**：COMEX白银周跌幅达9.21% [25] - **贵金属库存降低**：COMEX黄金库存周减6.78吨，COMEX白银库存周减317.13吨 [26] 宏观数据跟踪摘要 - 美国2月新增非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [39] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国1月制造业PMI为49.0% [36] - 美国12月CPI同比+2.7%，中国1月CPI同比+0.2% [28] - 中国1月M1/M2同比分别为+4.9%/+9.0% [44] - 金银比为59.93，金铜比为882 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 核心观点：滞胀显著，波动加大 [2][3][9][13] - 近期地缘政治冲突（伊以冲突）有扩大态势，市场对冲突时间拉长的预期快速升温，霍尔木兹海峡基本处于无法通行状态，带动油价大幅上涨，进而推升通胀预期 [9][13] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，引发市场对就业市场和经济前景的担忧 [3][9][13] - “油价上涨+就业走弱”的组合导致市场对海外滞胀的预期骤升 [3][9][13] - 短期来看，由于降息空间被压缩，整体金融属性对金属价格有所压制 [3][9][13] - 但整体通胀水平的抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 市场对海外滞胀的预期骤升，短期金融属性受压制，但金属价格在蓄势 [3][9][13] - 工业金属方面，节后一周下游采购力度不强，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] 二、行业及个股表现 - 3月6日当周，SW有色金属板块下跌5.47%，在全行业中排名第27位 [11][20] - 板块表现弱于主要股指：深证成指跌2.22%，上证综指跌0.93%，沪深300跌1.07% [11][21] - 能源金属板块跌幅最大 [11][21] - 个股方面，当周坤彩科技涨幅最大，为15.63%；菲利华跌幅最大，为-17.89% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：1月CPI同比+2.4%，12月PCE物价指数同比+2.90% [11][41] - 中国通胀：1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][41] - 美国利率：目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为4.15% [11][32] - 美元指数回升至98.96 [11][32] - 中国货币政策：公开市场操作（OMO）投放1616亿元，1年期LPR为3% [11][38] - 制造业PMI：美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][38] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 中国货币供应：1月M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][44] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][44] - 比价关系：金银比为59.93，金铜比为882，金油比为64.7 [11][46] 四、贵金属 - **核心观点**：滞胀交易升温，金价或震荡蓄势 [9][54] - 伊以冲突扩大，避险属性预期对贵金属价格有所升温 [9] - 美国就业市场超预期走弱引发经济增速担忧，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，但拉长周期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - **价格表现**（截至3月6日当周）： - SHFE黄金跌0.62%至1,140.80元/克 [14][28] - COMEX黄金跌2.70%至5,137.50美元/盎司 [14][28] - 伦敦金现跌1.81%至5,127.55美元/盎司 [14][28] - SHFE白银跌5.56%至21,740.00元/千克 [15][28] - COMEX白银跌10.99%至83.51美元/盎司 [15][28] - **库存与持仓**： - SHFE金库存105吨，较前周减少0.03吨；COMEX金库存938吨，较前周减少6.78吨 [14] - COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.10万张；SPDR黄金持仓量较前周增加0.11万盎司 [14] - SHFE银库存256吨，较前周减少50.64吨；COMEX银库存9,898吨，较前周减少317.13吨 [15] - COMEX银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银持仓量较前周增加1526.50万盎司 [15] - **央行购金**：中国2月末黄金储备为7,422万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] 五、铜 - **核心观点**：金融属性暂受压制，旺季需求仍待检验 [9][67] - 短期地缘冲突带来的避险情绪及滞胀预期可能对工业金属价格有一定压制 [9] - 美国2月ISM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] - 国内节后第一周铜仍在累库，旺季成色待检验 [9] - **价格表现**（截至3月6日当周）： - SHFE铜跌2.76%至101,050元/吨 [17][27] - LME铜跌3.61%至12,862.0美元/吨 [17][27] - **供给端**：矿端紧张延续，向冶炼端传导或临近 - 铜精矿现货加工费（TC）下调5.14美元至-56.1美元/吨 [17] - 智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - **需求与库存**： - 3月6日当周精铜杆开工率为62.47%，较前周大幅上升44.09个百分点 [17] - 3月6日当周全球铜显性库存合计152.65万吨，较前周增加7.19万吨 [17] - SMM国内铜社会库存为57.72万吨 [11] 六、铝 - **核心观点**：中东供给扰动加剧，铝价支撑较强 [10][82] - **价格表现**（截至3月6日当周）： - SHFE铝涨3.69%至24,715元/吨 [16][27] - LME铝涨9.75%至3,446.00美元/吨 [16][27] - **供给端**：国内电解铝运行产能持稳于4,432万吨，但中东扰动加剧 [16] - 伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动 [16] - 巴林铝业、卡塔尔铝业已相继宣布遭遇不可抗力 [16] - **需求、库存与开工率**： - 3月6日当周铝加工开工率回升2.5个百分点至59.5% [16][92] - 国内铝社会库存（SMM铝锭+铝棒+厂内库存）合计188万吨，节后尚未开始去库 [16] - 全球铝库存（海内外期货+国内现货）为234万吨 [11] - **成本与盈利**： - 2026年2月电解铝平均成本为15,692.39元/吨，平均度电成本为0.4207元 [11][88] - 电解铝行业平均盈利约为8,216.85元/吨 [11][88] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]