报告行业投资评级 - 投资评级为看好，评级变动为维持评级 [2] 报告的核心观点 - 第十一批国采排除创新药并豁免谈判药品，降低政策不确定性；科创板设“科创成长层”，扩大第五套标准适用范围，支持未盈利创新药企融资；医保动态调整与商保目录探索，叠加海外临床数据和价格保密机制，增强创新药企成长动能；第十一批集采规则优化，引导降价理性，利好有高质量产能和成本优势的仿制药企业；建议关注有创新和出海能力的药企以及有高端和成本优势的仿制药企 [9][77] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本报告期医药生物行业指数涨幅 5.89%，在申万 31 个一级行业中排第 3，跑赢沪深 300 指数（1.92%）；医疗研发外包、化学制剂涨幅居前，分别为 13.94%、8.43%；线下药店跌幅居前，为 3.91% [5][17] - 截至 2025 年 7 月 18 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）为 30.09x（上期末 28.52x），估值上行但低于均值；申万三级行业 PE 前三为疫苗（57.37x）、医院（37.75x）、其他生物制品（36.95x），中位数 32.07x，医药流通（15.84x）估值最低 [6][22] - 本报告期，两市医药生物行业 37 家上市公司股东净减持 21.82 亿元，其中 4 家增持 1.45 亿元，33 家减持 23.28 亿元 [6][73] 行业重要资讯 国家政策 - NMPA 再次公开征求《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》，明确附条件批准和转为常规批准的相关程序及有效期调整规则 [26] - 国家市场监督管理总局/工业和信息化部印发《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030 年）》，生物医药为重点产业领域 [8][28] - 国家卫健委印发软骨发育不全等 86 个罕见病病种诊疗指南（2025 年版） [29] - NMPA 公开征求《关于医疗器械分类调整有关工作的公告（征求意见稿）》意见 [31] - 国家卫健委《医疗监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确各方面职责和措施 [32] 注册上市 - KalVista 的“Sebetralstat”获美国 FDA 批准上市，是首款按需治疗遗传性血管性水肿的口服药物 [33] - 艾伯维“维奈克拉”获 NMPA 批准新适应症，用于治疗特定白血病患者 [35] - 亚盛医药“利沙托克拉”获 NMPA 批准上市，为国产首款 BCL - 2 抑制剂 [36] - 拜耳“非奈利酮”获美国 FDA 批准用于治疗心力衰竭 [41] - 禾元生物“重组人白蛋白注射液（水稻）”获 NMPA 批准上市，为国内首款 [42] - 诺和诺德“司美格鲁肽”获 NMPA 批准用于治疗慢性肾病 [45] 其他 - 两款新药“玛贝兰妥单抗”和“布瑞哌唑”被 FDA 专家小组拒绝批准，相关公司将继续与 FDA 合作等待最终审批 [48][50] - 中国生物制药拟 10 亿美元收购礼新医药，增强其在肿瘤创新领域竞争力和国际影响力 [51] - 百济神州等 13 家创新药企调入科创成长层，科创板释放利好信号支持未盈利生物医药企业 [55] - 默沙东 100 亿美元收购 Verona，获 COPD 新药“Ohtuvayre” [58] - 国家医保局发布《2024 年全国医疗保障事业发展统计公报》，介绍医保参保、收支、待遇等情况，体现医保对医药行业的支持 [59] 公司动态 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 - 对华东医药、普蕊斯、贝达药业等多家公司给出投资评级、盈利预测和投资要点分析，部分公司维持评级，部分因业绩等因素调整评级 [66] 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - 多家公司有药品注册、医疗器械注册及其他公告，如以岭药业药品注册、安必平医疗器械注册、佐力药业合作协议等 [70][71][72] 医药生物行业上市公司股票增、减持情况 - 本报告期 37 家上市公司股东净减持 21.82 亿元，4 家增持 1.45 亿元，33 家减持 23.28 亿元，并列出具体公司增减持情况 [73][74][75] 投资建议 - 建议持续关注具有创新和出海能力的药企以及高端和成本优势的仿制药企 [9][77]

AI基金汇添富医疗积极成长一年持有混合A（009664）披露2025年二季报，第二季度基金利润2.85亿元，加权平均基金份额本期利润0.0982元。报告期内， 基金净值增长率为17.18%，截至二季度末，基金规模为19.22亿元。 该基金属于偏股混合型基金，长期投资于医药医疗股票。截至7月18日，单位净值为0.799元。基金经理是郑磊，目前管理4只基金近一年均为正收益。其 中，截至7月18日，汇添富医疗积极成长一年持有混合A近一年复权单位净值增长率最高，达66.18%；汇添富中盘积极成长混合A最低，为16.82%。 基金管理人在二季报中表示，二季度，我们对组合进行了一定的调整，主要看好三个方向：科技创新、自主可控、消费复苏，行业上我们仍然看好新技术带 动的产业机会，进一步加仓了创新药；此外，基于当前全球经济环境，我们认为部分医疗器械行业即将迎来国产替代的良好时机，看好"卡脖子"环节的医疗 器械龙头公司未来的成长性。 截至7月18日，汇添富医疗积极成长一年持有混合A近三个月复权单位净值增长率为38.36%，位于同类可比基金31/138；近半年复权单位净值增长率为 63.09%，位于同类可比基金29/138；近一 ...

行业政策动态 - 国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会第一场 围绕对创新药械开展医保综合价值评价议题进行交流 20余家医药企业 高校科研院所 医疗机构代表参与[2] - 国家医保局年内首次构建基本医保保基本+商保目录覆盖高值创新药的双轨支付体系 为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持[2] 市场表现 - 7月21日创新药热门股大幅回调 百利天恒 百济神州 信立泰等个股出现显著下跌[1] - 药ETF（562050）盘中一度跌逾2% 止步八连升[1] - CXO概念股跌幅靠前 凯莱英 昭衍新药跌逾2%[3] - 医疗ETF（512170）水下盘整 场内宽幅溢价 或有资金逢跌吸筹[3] 投资机会分析 - 政策支持加码叠加业绩转暖逻辑 医疗 制药等板块值得持续关注[2] - 药ETF（562050）作为国内首只聚焦A股50大龙头药企的ETF 重仓创新药并兼顾中药 完全不含医疗和CXO[2] - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械+医疗服务 与AI医疗高相关 覆盖6只CXO龙头股 场外联接基金代码A类162412/C类012323[2]

基金业绩表现 - 汇添富香港优势精选A年内净值增长率高达133.73%，暂居全市场公募基金业绩榜首[4] - 中银港股通医药A以105.43%的年内净值增长率位居权益类基金业绩榜前三[5] - 诺安精选价值今年以来业绩为96.26%[7] - 中航优选领航A今年以来业绩为98.09%[9] 重仓股及持仓变动 - 汇添富香港优势精选重仓港股创新药，映恩生物-B、三生制药、石药集团新晋十大重仓股，映恩生物-B位列第一大重仓股[4] - 映恩生物-B、三生制药、石药集团今年以来累计涨幅分别超250%、390%、90%[4] - 中银港股通医药三生制药、石药集团、恒瑞医药新晋十大重仓股[6] - 诺安精选价值迪哲医药-U新晋十大重仓股，持仓市值为2119.19万元[8] - 中航优选领航第一大重仓股一品红、第二大重仓股荣昌生物今年以来股价累计涨幅分别超360%、140%[9] 行业观点与投资策略 - 随着医药行业监管进入常态化，国内医疗需求和医疗行为逐渐修复，2025年产品型企业将迎来恢复性增长[11] - 中国创新药的发展已从"叙事驱动"转向"产业逻辑驱动"，行业正从"跟跑"迈入"并跑"，并在局部实现"领跑"[11] - 看好壁垒高、路线确定性高、市场空间大的创新药企业，重点关注核心大单品赛道、技术突破细分赛道、AI制药赋能等环节[11][12] - 持续关注国产替代进程及产业的发展[12]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润7.8亿元，加权平均基金份额本期利润0.2476元 [2] - 报告期内基金净值增长率为9%，截至二季度末基金规模为93.3亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为21.85%，同类排名36/54 [3] - 近半年复权单位净值增长率为33.03%，同类排名35/54 [3] - 近一年复权单位净值增长率为29.61%，同类排名37/53 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-4.95%，同类排名21/46 [3] - 近三年夏普比率为-0.0663，同类排名24/46 [8] - 近三年最大回撤为34.88%，同类排名33/46 [10] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为23.81% [10] 基金经理及管理情况 - 基金经理赵蓓目前管理5只基金近一年均为正收益 [2] - 工银新经济混合人民币近一年复权单位净值增长率最高达78.84% [2] - 工银养老产业股票A近一年复权单位净值增长率最低为17.05% [2] 投资策略与行业观点 - 消费医疗需求有止跌企稳趋势，但持续性需观察 [2] - 长期看好屈光手术技术迭代、近视防控渗透率提升、种植牙放量和医美等中长期行业趋势 [2] - 医疗设备板块2024年业绩普遍较差，2024年四季度招投标数据拐点已现 [2] - 2025年上半年医疗设备公司普遍存在渠道去库存压力，预计2025年下半年可能迎来拐点 [2] 基金持仓与配置 - 近三年平均股票仓位为86.65%，同类平均为88.19% [13] - 2020年末基金仓位最高达92.3%，2020年一季度末最低为77.69% [13] - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为恒瑞医药、科伦药业、信立泰、海思科、百济神州、新诺威、泽璟制药、药明康德、华东医药、荣昌生物 [18]

核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、医药生物行业展开研究，指出美国短期通胀压力大、欧洲维持强硬谈判态度、国内经济顶住压力，债市重回震荡格局，医药生物行业整体上涨，维持“看好”评级 [2][3][5][8][9] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 6 月 CPI 因能源价格和关税传导反弹，高利率拖累住房分项，其他核心服务分项普涨，零售销售环比增速扭转跌势，美联储官员对降息意见不一，市场降低对年内降息押注 [2] - 欧洲面对美国加征 30%关税维持强硬态度，市场预计欧央行 7 月暂停降息 [3] 国内环境 - 年中经济成绩单显示国内经济顶住压力，6 月外需提振但内需偏弱、物价低位，金融数据受政府债融资和企业短期贷款支撑，政策关注扩内需和反内卷 [3] 高频数据 - 下游房地产成交走弱、农产品批发价格指数回落，中游钢铁价格震荡、水泥价格走低，上游焦煤焦炭价格持平、有色金属多数下行、黄金和原油价格下降 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月金融数据总量和结构改善，经济呈现“供给升温、内需降温”特征，政策支持必要性仍强 [5] 资金价格 - 税期央行投放资金呵护流动性，资金价格先上后下，R007 和 DR007 利差低位 [5] 一级市场 - 共发行 82 只利率债，发行总额 8612 亿元，净融资额 3671 亿元，新发行特别国债票面利率高，一级市场情绪偏弱 [5] 二级市场 - 债市窄幅震荡，各期限国债收益率分化，1 - 2Y 国债收益率较好，地产政策扰动有限，股债跷跷板效应存在 [5] 市场展望 - 基本面国内对债市偏利好，关注贸易环境变化；政策面重视扩内需和“反内卷”；资金面预计价格下行，债市或跟随资金面偏强震荡，关注短期限利率 [6] 行业研究 行业要闻 - 国家组织药品联合采购办公室开展第十一批药品集采信息填报，医保局发布 2024 年医保事业统计公报，百济神州/安进双抗申报上市，恒瑞医药披露研究结果 [7][8] 公司公告 - 百奥泰注射液上市申请获美国 FDA 受理，中国生物制药收购礼新医药，百利天恒获临床试验批准，康龙化成发布业绩预告 [8] 行情回顾 - 本周上证、深证、医药生物指数均上涨，全部子板块上涨，7 月 17 日医药生物行业市盈率 29.63 倍，相对沪深 300 估值溢价率 153% [8] 本周策略 - 关注创新药板块政策和半年报业绩超预期标的，以及受益于集采规则优化的制药板块，同时关注 CXO 和 AI + 板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [9]

CS创新药指数表现 - 指数选取国内50家最具代表性的创新药研发企业 前十大权重股包括药明康德(11.7%) 恒瑞医药(9.94%) 科伦药业(3.58%)等 覆盖肿瘤 代谢疾病 免疫等核心领域 [1] - 指数近三个月上涨18.72% 年至今上涨21.59% 7月18日收盘价达1997.36点创历史新高 [1] - 动态市盈率从年初50.98倍下降至33.75倍 处于历史低位 呈现"越涨越便宜"特征 [1] - 创新药ETF规模较年初增长40% 单周成交额突破300亿元 显示机构资金加速布局 [1] 行业核心驱动因素 - 2025年丙类医保目录新增12款创新药 定价机制优化使平均降幅收窄至20%-30% [2] - 七部门联合推动医药工业数智化转型 研发周期缩短30% [2] - 1-5月获批1类创新药20余款 刷新近五年纪录 [2] - 恒瑞医药 百济神州等企业的ADC 双抗等前沿管线进入III期临床密集期 [2] - 2025年Q1创新药License-out交易金额达369.29亿美元 [2] - 恒瑞医药PD-1海外授权首付款6亿美元 百济神州泽布替尼全球销售额同比增长120% [2] 恒瑞医药财务表现 - 2024年营收279.85亿元(同比增长22.63%) 净利润63.37亿元(同比增长47.28%) [6] - 2025年Q1营收72.06亿元(同比增长20.14%) 净利润18.74亿元(同比增长36.90%) 创新药收入占比超50% [6] - 累计研发投入超460亿元 2024年研发费用82.28亿元(占营收29.4%) [6] - 全球研发团队超5500人 布局147款在研药物(94%自主研发) [6] - 经营性现金流净额48.7亿元(2024年) 资产负债率仅8.07% 货币资金359.7亿元 [6] 恒瑞医药研发管线 - HER2 ADC(瑞康曲妥珠单抗)肺癌适应症客观缓解率73% 优于国际竞品 [7] - PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼("双艾"组合)肝癌一线治疗预计2025年Q4通过FDA审批 [7] - GLP-1/GIP双靶点激动剂HRS9531肥胖适应症III期临床数据优于司美格鲁肽 预计2026年上市后年销售额超50亿元 [7] - JAK1抑制剂艾玛昔替尼银屑病适应症PASI 90应答率82% 超越乌司奴单抗 已纳入突破性疗法 [8] - 累计海外授权交易额超140亿美元 涉及16个分子 [8] - 2025年港股IPO拟募资20亿美元 用于美国 欧洲研发中心建设 [8] 股价技术表现 - 2025年以来股价从45元上涨至58.76元(7月18日收盘价) 涨幅30.5% 突破2023年高点55元 [10] - 强支撑位57元(20日均线) 55元(前期平台) [11] - 关键阻力位60元(历史高位) 63元(2021年估值泡沫区) [12] - 7月日均成交额25亿元 较年初放大2倍 [13] - MACD在7月18日DIF线上穿DEA线形成金叉 红柱放大 [14] - RSI当前值58.23 处于强势区间(50-70) [15] - 股价站稳布林带中轨56元 上轨开口扩大至61元 [16] 资金流向 - 北向资金2025年Q2加仓73.57亿元 持股比例升至8.39% 连续12周净买入 [17] - 社保基金二季度增持1200万股 易方达 华夏等公募基金持仓占比超15% [18] - 7月18日龙虎榜显示深股通专用通道净买入1.8亿元 东方财富拉萨营业部卖出5000万元 [18] 市场关注要点 - 关注20日均线以及PE [19] - 7月26日WAIC大会发布AI辅助药物设计平台 [19] - 8月中报披露创新药收入增速 [19] - 持续关注2025年创新药收入与实际盈利增速数据 [19] - 关注HER2 ADC肺癌适应症III期数据是否达到预期(ORR>65%) [19] - 国际化战略目标海外收入占比15% [20] - AI研发效率提升30%将重塑估值体系 [20]

基金持仓总体情况 - 二季度共有378只科创板股出现在基金重仓股名单 合计持股量22.47亿股 期末持股市值合计1843.67亿元 [1] - 与上一季度相比 新进40只 增持92只 减持245只 [1] - 10家以上基金扎堆持有的共有105只股 5~9家基金集体新进的有73只 2~4家基金持有的共112只 [1] 重点持股公司 - 持股量居前的有中芯国际(2.09亿股) 澜起科技(1.42亿股) 海光信息(1.20亿股) [1] - 持股市值较多的有寒武纪(187.52亿元) 中芯国际(184.05亿元) 海光信息(170.11亿元) [1] - 基金持股比例较高的有百济神州(22.51%) 诺诚健华(17.61%) 海光信息(13.58%) [1] - 持有基金家数最多的是中芯国际(189家) 寒武纪(186家) 海光信息(178家) 影石创新(162家) [1] 持股变动情况 - 新进数量较多的有方科技(647.11万股) 精进电动(236.48万股) 高测股份(235.19万股) [2] - 增持比例最高的是中邮科技(环比增加106761.27%) 百奥泰(82897.67%) 信科移动(62158.02%) [2] - 减持比例较大的有华秦科技(减少99.95%) 南网科技(减少99.93%) 和林微纳(减少99.80%) [2] 行业分布特征 - 电子行业公司占据基金重仓股主要地位 包括中芯国际 海光信息 澜起科技 寒武纪等龙头企业 [1][2][3] - 医药生物行业也有较多公司获得基金持仓 如百济神州 诺诚健华 百利天恒 泽璟制药等 [2][3] - 其他涉及行业包括通信 计算机 国防军工 机械设备 基础化工等 [2][3] 个股持仓变化 - 莱特光电持股量环比增加252.50% 长盈通增加517.01% 毕得医药增加463.24% [3] - 华虹公司持股量环比增加162.45% 源杰科技增加85.25% 晶品特装增加115.02% [3] - 多数个股出现减持 泽璟制药减持70.24% 芯原股份减持68.06% 中科蓝讯减持71.85% [3]

基金重仓股总体情况 - 二季度共有2374只股票入围基金重仓股名单 其中基金持股比例超过20%的有2只 持股比例在10%至20%之间的有34只 持股比例5%至10%的有140只 持股比例1%至5%的有572只 持股比例不足1%的有1625只 [1] 高持股比例个股详情 - 百济神州以22.51%的流通股本持股比例位居首位 共有107家基金持有2590.39万股 [1][2] - 潍柴重机基金持股比例达21.44% 诺诚健华为17.61% 分别位列第二和第三 [1][2] - 持股比例超10%的个股中 中际旭创获得322家基金持有 新易盛获318家基金持有 东方财富获247家基金持有 [2] 持股量环比变动 - 波长光电持股量环比增持195.72% 儒竞科技增持161.72% 潍柴重机增持75.56% [1] - 九号公司持股量环比减持61.16% 中芯国际减持55.28% 海光信息减持52.39% [1] - 香农芯创持股量环比增持238.20% 肇民科技增持88.51% 隆盛科技增持37.27% [3] 板块及行业分布 - 基金高比例持有个股中创业板占13只 科创板占15只 沪深主板占8只 [2] - 行业分布集中于电子行业（9只） 医药生物行业（9只） 汽车行业（6只） [2] - 具体个股包括电子行业的海光信息（13.58%） 医药生物的百济神州（22.51%） 汽车行业的潍柴重机（21.44%） [2][3]

港股创新药概念板块表现 - 港股创新药概念板块整体下跌 百济神州下跌超过5% 三生制药下跌超过4% 四环医药下跌超过4% 绿叶制药下跌超过3% 先声制药下跌超过3% 中国生物制药下跌超过3% [1]