CRO概念股市场表现 - 泰格医药股价上涨9.19%至39.92港元 [1] - 药明康德股价上涨4.43%至106港元 [1] - 康龙化成股价上涨4.15%至21.58港元 [1] - 药明生物股价上涨3.27%至31.56港元 [1] 行业复苏驱动因素 - 资本市场融资活动恢复及创新药出海交易规模扩张推动国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期有望助力CXO企业下半年业绩复苏 [1] - 已授权创新药管线在海外临床发展被视为创新药板块重要催化剂 [1] 机构观点与公司基本面 - 药明系公司在基本面稳健背景下估值水平更具吸引力 [1] - 药明康德获机构看好原因包括上调业绩指引、大规模产能扩张及在下一代GLP-1领域参与度高 [1] - 药明康德、药明生物及药明合联2024至27年盈利复合年增长率预期分别为24%、23%及37% [1]

行业整体业绩表现 - A股CXO板块29家上市公司中有20家公司实现前三季度营收同比增长 [1] - 创新药产业链上游的CXO板块迎来需求增长 推动业绩整体增长 [1] - 创新药产业正迎来政策推动和需求爆发的双重利好 共同激活新药研发需求并传导至CXO板块 [1] 创新药领域核心趋势 - 国际化2.0纵深发展 2025年license-out交易数达103个 首付款84.5亿美元创历史新高 自主出海企业享受估值溢价 [1][2] - 政策支持力度空前 医保谈判效率提升并首次设立商保创新药目录 [1][2] - 技术驱动持续突破 ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸药物多点开花 [1][2] CXO行业前景与催化剂 - CXO行业调整基本完成 海外需求稳定 国内投融资触底回升 [2] - 资本市场融资活动恢复 创新药出海交易规模扩张 国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期 CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1] 投资关注重点 - 重点关注出海能力强的CDMO企业及临床CRO龙头 [2] - 上游产业链复苏显著 国产化率提升空间广阔 [2] - 智能化、数字化生产与国际化拓展双轮驱动 [2] 相关龙头企业 - 凯莱英（002821/06821）、康龙化成（300759/03759）、昭衍新药（603127/06127）、药明生物（02269）、药明康德（603259/02359） [3]

港股通科技ETF表现 - 11月24日盘中港股通科技ETF招商直线拉涨1.86% [1] - 成份股零跑汽车涨超6% 快手-W和阿里巴巴-W涨超4% 小鹏汽车-W 比亚迪股份 美团-W 药明生物等科技龙头跟涨 [1] 港股调整原因 - 机构认为美元流动性压制是近期港股调整主因 [3] - 美国9月非农就业数据新增11.9万人超预期但失业率升至4.4% 喜忧参半数据令美联储12月降息概率下降 [3] - 美联储降息决策趋于谨慎 市场预期12月降息25BP概率回落至40% [4] - 美元指数明显上行对港股行情形成压制 [4] - 港股前期涨幅较大 短期AI领域担忧增加 市场对AI泡沫担忧升温 [5] - 美股纳斯达克指数自高点回撤8% 带动港股科技板块震荡走弱 [5] 港股历史回撤统计 - 历史上6轮港股行情共20段大回撤 恒生指数平均最大跌幅约17% 平均回撤时长约53个交易日 [6] - 港股较大回撤诱因往往是流动性收紧和实质性利空冲击 [6] 港股市场情绪与布局建议 - 华泰证券港股情绪指数截至11月21日为35.8 仍处于悲观区间 [7] - 情绪指标进入悲观区间意味着上下行风险已较为平衡 港股进入布局区 左侧投资者可逐步建仓 [7] - 偏右侧资金可等待阿里 美团等港股核心企业发布财报以及密集解禁期结束 [7] - 若压制港股短期因素解除 中期维度看港股增量资金明确 汇聚优质中国稀缺性资产 有望继续支撑行情 [9] - AI引领新一轮向上周期持续深化 AI应用等港股稀缺性资产或更具优势 [9] - 港股通科技ETF招商跟踪国证港股通科技指数 精选30家市值领先 研发投入高 营收增长快科技企业 涵盖腾讯控股 阿里巴巴 小米集团 美团 中芯国际 比亚迪股份等细分龙头 [9]

主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,220点，单日下跌2.38%，但年初至今累计上涨25.72% [1] - 恒生科技指数收报5,395点，单日下跌3.21%，年初至今累计上涨20.76% [1] - 沪深300指数收报4,453点，单日下跌2.44%，年初至今累计上涨13.18% [1] - 道琼斯指数收报46,245点，单日上涨1.08%，年初至今累计上涨8.70% [1] - 标普500指数收报6,602点，单日上涨0.98%，年初至今累计上涨12.26% [1] - 纳斯达克指数收报22,273点，单日上涨0.88%，年初至今累计上涨15.34% [1] 主要货币及商品表现 - 人民币指数报97.830，一个月内上升0.52%，六个月内上升1.35% [2] - 美汇指数报100.123，一个月内上升1.18%，六个月内上升0.55% [2] - 布伦特原油报每桶62.720美元，一个月内上涨2.62%，六个月内下跌1.29% [2] - 黄金报每盎司4,059.66美元，一个月内下跌1.68%，六个月内上涨22.36% [2] - 白银报每盎司49.462美元，一个月内上涨1.55%，六个月内大幅上涨48.15% [2] 全球市场回顾 - 港股市场大幅下挫，恒生指数下跌615点至25,220点，跌幅2.38%，创两个半月新低，主板成交额2,857亿港元 [5] - 科技指数下跌3.21%至5,395点，成份股几乎全线下跌，京东健康急挫8.60%，领展房产基金连续两日急跌7.47% [5][25] - A股市场三大指数急挫2.45%至4.02%，上证指数跌至3,834点，创近两个月新低 [6] - 美股三大指数收市升近1%或以上，道指上升493点至46,245点，市场对减息预期升温 [7] - 欧洲股市表现分化，德国DAX指数下跌0.8%，英国富时100指数微升0.1% [8] 香港房地产市场 - 中原城市领先指数CCL按周上升0.54%至142.49点，创73周新高，年内累计上涨3.52% [14] - 港岛CCL_Mass按周上升1.41%，连升两周累计3.6%；新界西CCL_Mass按周下跌0.75% [17] - 银行连续两次减息及中美贸易战降温利好楼市气氛，二手成交活跃，业主信心明显提升 [14] 宏观经济数据 - 内地10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，按年增长10.4%，其中第三产业用电量增长17.1% [20] - 日本10月对美出口额按年下降3.1%至1.75万亿日圆，连续七个月下降，汽车出口下降7.5% [19] - 日本批准21.3万亿日圆（约1,354亿美元）经济刺激方案，成为自疫情以来最大规模财政刺激政策 [21][22] - 英国10月公共部门净借款174亿英镑，超出预期，现财年首七个月净借款1,168亿英镑创五年高位 [18] 加密货币市场 - 比特币下跌7.02%至83,560美元，创逾七个月新低，美国比特币现货ETF录得破纪录资金流出 [23][24] - 11只美国上市比特币现货ETF合计录得37.9亿美元净流出，超过2月的35.6亿美元纪录 [24] 港股个股表现 - 龙湖集团逆市上升1.43%，成为表现最佳蓝筹股；小米集团上升1.01%，成交额158.07亿港元 [5][25] - 京东健康下跌8.60%，领展房产基金下跌7.47%，中芯国际下跌6.39% [5][25] - 港股通热门股票中，阿里巴巴-W下跌4.65%，成交额209.75亿港元；腾讯控股下跌1.77% [25] 行业板块表现 - 生物技术板块下跌4.50%，半导体与半导体设备板块下跌3.84%，互动媒体与服务板块下跌3.34% [27] - 多线零售板块相对抗跌，仅下跌0.69%；银行板块下跌1.27% [27] 新股市场动态 - 半新股表现分化，旺山旺水-B上市后累计上涨79.80%，而小马智行-W累计下跌37.34% [33] - 即将上市新股包括量化派（电子商贸及互联网服务）和海伟股份（电器部件与设备） [33] - 拟上市新股集中在AI、生物科技和智能制造领域，包括英硅智能、明基医院集团等 [34] 美国AI监管动态 - 特朗普政府拟推出的AI行政命令草案遭遇强烈反弹，该草案计划阻止各州针对AI制定的法规 [12] - 大型科技公司包括Google和OpenAI呼吁联邦政府统一AI监管，避免"拼布式"州法规范妨碍创新 [13]

宏观策略 - 11月LPR保持不变，1年期贷款市场报价利率为3.00%，5年期为3.50%，自5月份下调10个基点以来已连续六个月保持稳定，显示货币政策整体稳定 [2] - 2025年11月17日至11月21日，A股主要指数大幅下行，上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300下跌3.77%，科创综指下跌6.16%，万得全A下跌5.13% [3] - A股下跌主因是美联储12月降息概率一度低于50%，但随着美联储官员表态，降息概率快速反弹至70%以上，美股上周五已反弹，预期有助于A股下周企稳 [3][4] - 科技板块自10月29日以来累计调整幅度已达20%左右，在"十五五"推进新质生产力发展的背景下，市场整体仍处于"慢牛"运行状态 [4] - 上周31个申万一级行业全部下跌，银行和传媒跌幅较小，分别为-0.89%和-1.25%，电力设备和综合跌幅较大，分别为-10.54%和-9.18% [5] - 2025年以来能源金属和通信设备累计涨幅居前，分别为83.18%和78.97% [5] - 2025年以来通信网络设备及器件、印制电路板等三级行业累计涨幅居前，分别为110.83%和104.72% [6] - 投资建议关注长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）、"反内卷"相关传统板块（贵金属、工业金属、特钢）及消费领域（摩托车、医疗服务） [7] 北交所市场 - 截至2025年11月21日，北交所共有284家上市公司，本周新增2家，总市值均值为8641.63亿元，较前一周减少4.16% [10] - 大鹏工业于2025年11月21日上市，首周上涨1211.11%，当周成交额均值5.87亿元，换手率均值98.28% [10] - 北矿检测于2025年11月18日上市，首周上涨289.55%，当周成交额均值3.88亿元，换手率均值54.60% [10] - 北交所上周流动性下降，总成交量均值8.22亿股，较前一周下降16.20%，总成交额均值179.15亿元，较前一周下降16.21% [11] - 北证50指数上周收盘于1377.39点，下跌9.04% [13] - 北证50当前估值（PETTM）为68.24倍，处于2022年4月29日以来88%的估值分位数 [15] 医疗服务行业 - 上周申万一级行业医药生物下跌6.88%，跑输沪深300指数3.11个百分点，医疗服务II子板块下跌6.90% [16] - 医疗服务板块个股中，CXO相关公司回调较大，昭衍新药、美迪西周跌幅分别为-17.2%和-16.0% [17] - 医疗服务板块当前PE（ttm）为31.22倍，较前一周下降2.25倍，当前PB（lf）为3.14倍，较前一周下降0.23倍 [18] - ADC、CGT及小核酸药物CDMO领域被视为最具吸引力的高成长方向，其中国内ADC、CGT和小核酸药物CDMO市场规模分别为14亿、19亿和18亿元人民币 [19] - 投资建议关注高成长方向（如药明康德、药明生物、皓元医药）和预期改善方向（如爱尔眼科、迪安诊断），维持行业"买入"评级 [20][21] 汽车行业 - 元戎启行在广州车展宣布其城市NOA系统已实现20万辆量产车交付，并计划2026年累计交付冲刺100万辆 [23] - 元戎启行城市NOA系统目前已实现单月近40%的第三方市场占有率，并推动了合作车型销量增长，如魏牌高山在10月MPV销量中登顶 [23] - 元戎启行的Robotaxi技术基于消费级量产车打造，成本更低，并与量产车共用同一技术框架，可实现技术反哺 [23] - 公司通过自研VLA模型推动RoadAGI（道路通用人工智能）落地，旨在实现移动智能体凭自然语言指令在真实环境自主导航 [23] - 投资建议关注汽车智能化、电动化趋势，整车方面关注处于新品与技术周期共振的车企，零部件方面关注智能座舱、HUD、线控制动等领域，建议关注双环传动、北特科技、银轮股份等公司，维持行业"增持"评级 [25][26]

港股通持股比例排行 - 中国电信以100.45亿股持股数量，72.38%的持股比例位居榜首 [1][2] - 绿色动力环保持股比例为69.48%，大眾公用持股比例为69.45%，分别位列第二和第三 [1][2] - 持股比例前20名的公司中，昊天国际建投持股比例为68.97%，中远海能持股比例为68.44% [2] 港股通近期增持情况 - 阿里巴巴-W在最近5个交易日内获增持70.62亿元，持股数量增加4784.76万股，增持额最大 [1][2] - 小米集团-W增持额为33.67亿元，盈富基金增持额为15.78亿元，分别位列增持榜第二和第三 [1][2] - 南方恆生科技、小鹏汽车-W、中国宏桥在同期增持额分别为13.93亿元、13.88亿元和9.66亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 药明生物在最近5个交易日内遭减持6.43亿元，持股数量减少2105.60万股，减持额最大 [1][3] - 中国神华减持额为3.93亿元，中国移动减持额为3.75亿元，分别位列减持榜第二和第三 [1][3] - 减持额前10名的公司还包括晶泰控股减持3.17亿元，农业银行减持2.98亿元 [3]

行业整体表现 - A股CXO板块29家上市公司中有20家公司实现前三季度营收同比增长 [1] - 创新药产业链上游的CXO板块迎来需求增长，推动业绩整体增长 [1] - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，共同激活新药研发需求并传导至CXO板块 [1] - CXO行业调整基本完成，海外需求稳定，国内投融资触底回升 [2] 行业驱动因素 - 国际化2.0纵深发展，2025年license-out交易数达103个，首付款84.5亿美元创历史新高 [1][2] - 自主出海企业享受估值溢价 [1][2] - 政策支持力度空前，医保谈判效率提升并首次设立商保创新药目录 [1][2] - 技术驱动持续突破，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸药物多点开花 [1][2] - 资本市场融资活动恢复，创新药出海交易规模扩张，国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] 行业前景与催化剂 - 招银国际预期已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1] - 上游产业链复苏显著，国产化率提升空间广阔 [2] - 智能化、数字化生产与国际化拓展双轮驱动 [2] - 看好国内未来制药产业链的发展 [2] 重点公司 - 板块相关龙头企业包括凯莱英(06821)、康龙化成(03759)、昭衍新药(06127)、药明生物(02269)、药明康德(02359) [3] - 重点关注出海能力强的CDMO企业及临床CRO龙头 [2]

核心观点 - 报告将当前市场调整定性为“晴空颠簸”，认为这是全球资产共振式下跌背景下的短期波动，不改A股长期牛市趋势 [2] - 上证指数突破4000点后，单纯依赖流动性驱动的牛市逻辑已基本充分定价，市场需要从“流动性牛”向“基本面牛”过渡，在基本面牛明确之前，大盘指数预计将维持高位震荡状态 [1][2] - 风格切换在所难免，四季度“出海+低位顺周期”板块将占优，但真正的风格切换需等待向基本面牛明确过渡后才会到来 [3] - A股和港股科技板块的反弹高度依赖12月美联储是否降息，若降息落地并给出鸽派指引，将有助于科技股反弹 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 全球市场表现 - **全球风险资产共振下跌**：本周美股普跌，纳指累跌2.74%，标普500累跌1.95%，道指累跌1.91% [10]；欧股方面，欧元区STOXX50收跌3.14%，德国DAX收跌3.29% [11]；港股恒生指数累跌5.09%，恒生科技指数累跌7.18% [12] - **下跌驱动因素**：市场对AI板块高估值的担忧以及强劲非农数据导致的美联储降息预期降温是主要原因 [10] 全球AI投资泡沫担忧叠加美联储12月降息预期大幅下降，触发了前期过度定价的反转交易，11月以来纳斯达克跌6.1%，费城半导体指数跌11.4% [30] A股市场表现与资金流向 - **指数大幅下挫**：本周上证指数跌3.90%，沪深300跌3.77%，创业板指跌6.15%，价值风格强于成长风格，大盘股相对抗跌 [16] - **交易量能收缩**：本周全A日均交易额18597亿，环比上周有所下降 [16] - **南向资金持续流入**：截至11月21日，2025年以来南向资金累计流入港股达到12609亿元，结构上偏好金融股和石油股 [18] - **ETF资金净流入**：本周主流宽基ETF获得净流入，其中科创板大幅净流入68.97亿元，中证500、中证1000、沪深300分别净流入59.10、35.36、30.09亿元 [22] 市场调整原因分析 - **内部因素**：调整主要源于交易层面，A股“高切低”进程加速，机构重仓的高位科技板块龙头股出现明显资金流出，例如PCB、光模块、锂电、存储芯片等领域的个股 [30] Q3机构科技（TMT）仓位已突破40%，处于高仓位状态，对利多敏感度下降，对利空敏感度上升 [2] - **外部因素**：美联储12月降息预期回落叠加AI投资泡沫担忧，引发全球资本risk-off，是A股下跌的导火索和触发器 [2][30] - **流动性驱动弱化**：资金由债转股的趋势明显放缓，甚至出现股债共振下跌，表明流动性驱动的逻辑正在弱化 [31] 市场结构与风格特征 - **“高切低”行情进行中**：A股高切低指数从9月下旬区间高位60%回落至当前36%附近，距离区间低点30%仍有一定距离，预计本轮高切低行情在年底前难言结束 [3][42] 10月以来涨幅靠前的行业为煤炭、银行、石油石化、建筑和公用事业等低位板块 [42] - **科技板块交易拥挤度下降**：TMT指数成交额占比当前为27%左右，已接近25%的历史底部区间，资金从计算机、电子、通信等行业流出，可能涌入了电力设备、化工和医药等行业 [42] - **风格切换向出海**：同花顺出海50指数自8月底9月初以来相对TMT指数开始取得明显超额收益，市场风格开始逐步往出海切换 [52] 内部因素：经济数据与市场基本面 - **通胀数据温和回升**：10月CPI同比上涨0.2%，为年内首次转正；PPI同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄，环比上涨0.1%，为年内首次上涨 [101][104] 但PPI环比的抬升主要集中在铜、金等有色品种，国内定价的螺纹、焦炭等品种价格持续偏弱 [101] - **内需偏弱格局延续**：10月经济数据全面减速，国内定价品种价格低迷，反映出国内总需求出现明显收缩，在去年四季度高基数与稳增长政策力度相对温和的背景下，未来两个月经济实际同比增速可能依然承压 [101] 外部因素：美联储政策与全球流动性 - **美联储内部分歧深化**：10月FOMC会议纪要显示，官员们对于货币政策立场的“限制性”程度判断不一，在12月是否应再次降息问题上存在强烈分歧 [107][108] 周五纽约联储主席威廉姆斯的鸽派发言使CME利率期货隐含的12月降息概率回升至70% [70][110] - **美国劳动力市场信号复杂**：美国9月非农新增就业11.9万人远超预期，但7月和8月数据合计下修3.3万人，且失业率升至4.4%，报告描绘出正在失去动能但并非急剧恶化的劳动力市场图景 [113][114]

银行也没能幸免，截至收盘下跌1.85%。其中重庆农村商业银行大跌4.43%，光大银行、重庆银行、邮 储银行、民生银行等多股跌幅均在3%上方。 内容只是个人观点，仅供参考，不作为投资依据！欢迎关注交流，互相学习、共同探讨！ 大消费低开低走后全天弱势，截至收盘大跌3.36%。其中京东健康大跌8.6%，金沙江中国、美高梅、康 方生物、信达生物、药明生物等多股跌幅均在5%上方。 恒生医疗低开低走，盘中虽有反弹，但最终还是无功而返，截至收盘下跌3.02%。其中三生制药大跌 9.44%，百济神州、药明康德、石药集团等超10只个股跌幅在4%上方。 开盘后执行跳水，随后全天震荡下行，截至收盘恒生指数2.38%。大消费跌幅居前，恒生医疗、互联 网、恒生科技、银行等紧随其后。 ...

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[15][16] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[15][16] * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件构建初始股票池[16] 2. **双层优选**：对分析师推荐股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选，具体筛选标准未在提供内容中详细说明[16] 2. **因子名称：250日新高距离**[23] * **因子构建思路**：用于量化个股股价接近其历史最高点的程度，触及新高的个股可被视为市场的风向标[21][23] * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离 $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet`为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)`为过去250个交易日收盘价的最大值[23] * **因子评价**：该因子是动量、趋势跟踪策略的有效性指标之一，在港股市场中动量效应尤其显著[21] 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[23][24] * **模型构建思路**：根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度，在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出趋势更为稳健的创新高股票[23] * **模型具体构建过程**： 1. **样本池**：全部港股，但需剔除成立时间不超过15个月的股票[24] 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24] * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：`过去120日涨跌幅绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[23][24] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] 5. **趋势延续性筛选**：对经过上述筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只作为最终的平稳创新高股票[24] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本年化收益：19.11% * 全样本超额收益（相对恒生指数）：18.48% * 全样本信息比率（IR）：1.22 * 全样本跟踪误差：14.55% * 全样本收益回撤比：0.78 * 全样本相对最大回撤：23.73% 2. **平稳创新高股票筛选模型**[29] * 该模型筛选出的股票列表及其部分特征指标（如250日新高距离、过去250日涨跌幅等）已在报告中列出，但未提供该策略组合的整体回测绩效指标（如年化收益、信息比率等）[29] 量化因子与构建方式 （报告中提及的独立因子已在“量化模型与构建方式”部分总结，此处不再重复） 因子的回测效果 （报告未提供独立因子的分层测试回测结果，如IC、IR等）