行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [2] - 报告核心观点：节后高端酒批价保持稳健，应重视餐饮供应链产业链的投资机会 [1] 市场表现复盘 - 报告期内（2月23日-2月27日），食品饮料板块整体下跌1.54%，跑输上证综指（+1.98%）和沪深300指数（+1.08%）[1][15] - 子板块表现分化显著：预加工食品（+6.73%）、啤酒（+2.62%）、保健品（+1.17%）涨幅居前；而软饮料（-5.79%）、白酒（-2.26%）跌幅较大 [1][15] - 个股层面，涨幅前五为紫燕食品（+18.26%）、三全食品（+11.34%）、安井食品（+9.36%）、ST加加（+7.49%）、泉阳泉（+6.24%）；跌幅前五为东鹏饮料（-8.78%）、古井贡酒（-6.12%）、泸州老窖（-4.95%）、会稽山（-4.79%）、三只松鼠（-4.40%）[17][18] 白酒板块观点 - 板块回调主要受资金面影响，节后高端酒批价保持稳健：散飞茅台批价稳定在1650元，五粮液普五和国窖1573批价均稳定在850元 [1][8][43] - 珍酒李渡发布业绩预告：2025年预计营收35.5-37亿元，同比下滑48%-50%；经调整净利润5.2-5.8亿元，同比下滑65%-69%；经调整净利率降至约15% [1][8] - 五粮液发布董事长被留置公告，但公告称公司其他董事和高管正常履职，生产经营正常 [1][8] - 当前白酒板块仍处底部区间，头部酒企销量已拐点向上，短期看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [2][9] - 重点推荐贵州茅台，并建议关注β属性强的泸州老窖、迎驾贡酒、珍酒李渡，以及强α属性的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [2][9] 大众品板块观点 - 大众品板块中，熟食/预加工食品涨幅居前，主要受益于春节期间餐饮供应链、礼品、功能饮料等赛道表现优秀 [1][10] - **餐饮供应链**：景气度持续验证，β（行业景气）与α（个股经营）共振，节后股价趋势向上，继续重点推荐 [1][10] - **功能饮料**：东鹏饮料股价下跌主要受“糖税”消息影响，但报告认为短期落地概率不大，且公司动销优秀，预计2月数据兑现度高，2025年第一季度在高基数下或实现20%以上增长 [1][10] - **休闲零食**：卫龙美味虽因资金面原因回调，但基本面向好趋势不改（渠道与品类红利共振），继续积极推荐 [1][10] - 当前投资思路是筛选“β向好 + α积极 + 享成本红利 + 估值具备性价比”的标的，重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业 [1][10] 各子板块详细总结 - **软饮料**：板块下跌5.79%，东鹏饮料调整较多，但估值性价比凸显，短期重视一二季度旺季备货窗口，继续重点推荐东鹏饮料 [10] - **休闲食品**：板块下跌0.81%，短期重视春节旺季备货，全年关注品类扩张和新渠道渗透带来的增长，重点推荐卫龙美味、万辰集团，持续推荐西麦食品、有友食品、盐津铺子 [11][12] - **乳制品**：板块下跌0.93%，春节销售稳中向好，备货GMV同比实现正增长（+0.4%）。看好原奶与肉牛周期双击预期，上游推荐关注优然牧业，下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份 [12] - **餐饮供应链**：春节消费旺盛，便捷化需求推动预制菜扩容。预加工食品板块上涨6.73%。美团数据显示“年夜饭送到家”、“快手菜”搜索量环比激增。继续推荐安井食品、颐海国际、巴比食品等 [13] - **调味品**：板块上涨1.01%，春节备货GMV同比增长1.7%，表现稳健。推荐安井食品、颐海国际、千禾味业等，并关注糖蜜成本下行可能为安琪酵母带来的业绩弹性 [14] - **保健品**：板块上涨1.17%，建议布局核心爆品处于成长期或渠道景气的C端公司，以及受益全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康 [14] - **啤酒（低酒精）**：板块上涨2.62%，中长期看好促消费政策带动销量和升级修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、华润啤酒 [9] 板块估值与重要数据 - 截至2026年2月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.97倍，在申万一级行业中排名第24位 [20] - 子板块估值分化：其他酒类（51.15倍）、零食（36.38倍）估值较高；白酒（18.62倍）、啤酒（22.16倍）估值相对较低 [20] - **成本数据**：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下跌2.30% [12] - **白酒批价**：2月27日，26年散飞/原箱茅台批价分别为1650元/1700元；普五（八代）与国窖1573批价均为850元，均保持稳定 [43] - **行业数据**：2025年酱酒产业实现销售收入2350亿元，同比下降2.08%；利润约980亿元，同比上升1.03% [89]

宏观经济与地缘政治 - 美国和以色列于2月28日对伊朗发动联合军事打击，以色列宣布全国进入紧急状态 [2][3] - 伊朗最高领袖哈梅内伊于2月28日遇袭身亡，伊朗政府宣布进行为期40天的全国哀悼 [2][4] - 伊朗伊斯兰革命卫队宣布启动代号“诚实承诺4号”的跨国打击行动以作报复，并宣布关闭霍尔木兹海峡，禁止任何船只通过 [2][5][8] - 中方就美以军事打击伊朗表示高度关切，呼吁立即停止军事行动，避免事态升级，恢复对话谈判 [2][6] - 国务院关税税则委员会决定自2026年3月1日至12月31日，对原产于加拿大的油渣饼、豌豆、龙虾、蟹等商品不加征此前规定的100%或25%的关税 [2][7] 全球金融市场 - 2月27日美股三大指数集体收跌：道指跌521.28点或1.05%，收于48977.92点；标普500指数跌29.98点或0.43%，收于6878.88点；纳斯达克综合指数跌210.17点或0.92%，收于22668.21点 [8] - 英伟达股价当日下跌超过4% [8] - 现货白银价格单日上涨超过6% [8] - OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银和英伟达各投资300亿美元，亚马逊投资500亿美元 [8] - 伯克希尔哈撒韦2025年每股市值增长10.9%，1965年至2025年间每股市值的复合年增长率为19.7%，远超标普500指数同期的10.5% [9] 中国资本市场动态 - 证监会主席吴清于2月27日召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见建议 [2][10] - 证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，旨在规范信息披露行为，保护投资者权益 [2][10] - 上交所于2月24日至27日对158起证券异常交易行为采取监管措施，并对中韩半导体ETF等溢价较高基金进行重点监控 [10][11] - 富时罗素公布2026年3月半年度审议初步结果，有77只股票纳入大盘股，38只股票被剔除，相关调整将于3月20日收盘后生效 [11] - 2025年全年，沪深交易所A股累计筹资12583亿元，较上年增加8332亿元，其中IPO筹资1242亿元，再融资11341亿元 [11] 产业经济 - 国家发改委价格监测中心指出，自2025年9月以来，存储芯片价格因需求爆发和产能紧缺持续上涨，且近一个多月涨幅呈扩大态势 [12] - 我国首个国家级人形机器人与具身智能标准体系于2月28日发布，相关标准化技术委员会已于2025年12月成立 [2][12] - 商务部决定自3月1日起对原产于加拿大的进口油菜籽征收5.9%的反倾销税，实施期限为5年 [12] 公司新闻 - 2月27日晚间，海泰发展、双良节能、捷荣技术、新安洁四家A股上市公司公告收到证监会立案调查通知书 [12] - 寒武纪2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%，实现净利润20.59亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损4.52亿元） [13] - 中际旭创2025年实现营业总收入382.4亿元，同比增长60.25%，实现净利润107.99亿元，同比增长108.81% [13] - 四川省宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长曾从钦涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查 [13]

行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 春节消费信号积极，为全年奠定良好基础，行业有望渐进改善 [1][2] - 白酒板块处于低预期、低持仓、低估值状态，底部价值凸显，建议把握配置机遇 [1][2] - 大众品方面重点推荐啤酒板块，认为其将接力大餐饮链修复，修复空间积极 [1][3] 白酒行业分析 - 2026年春节旺季动销平稳改善、结构分化、集中度提升 [1] - 贵州茅台和五粮液批价在淡季表现坚挺 [1][2] - 珍酒李渡业绩预告显示，2025年营收预计为35.5-37亿元，同比下滑47.7%-49.8%；经调整净利润预计为5.2-5.8亿元，同比下滑65.5%-69.0% [2] - 2025年下半年，珍酒李渡营收预计为10.5-12.0亿元，同比下滑59.0%-64.1%；经调整净利润预计亏损0.3-0.9亿元，同比下滑105.0%-114.2% [2] - 2026年白酒行业开局稳健，春节动销复苏为全年奠定良好基础 [2] - 预计2025年第四季度和2026年第一季度酒企报表整体仍延续出清调整节奏，第二季度之后报表有望逐步修复 [2] - 建议配置标的：短期关注贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒；中长期关注五粮液、山西汾酒、今世缘 [1] 大众品行业分析 - 2026年春节出行及消费两旺，释放积极复苏信号 [1][7] - 春节期间，全国百家重点大型零售企业日均商品零售额同比增长24.0%，食品类日均零售额同比增长23.0%，烟酒类同比增长12.5% [7] - 春节假期国内旅游出游6.1亿人次，同比增长20%，旅游收入同比增长17%，人均旅游花费提升约10% [7] - 2025年全年，食品烟酒居民消费价格同比下降0.7% [7] 啤酒板块 - 重点推荐啤酒板块，将接力大餐饮链修复 [1][3] - 珠江啤酒2025年业绩快报显示，营收为58.8亿元，同比增长2.56%；归母净利润为9.0亿元，同比增长11.42% [3] - 珠江啤酒2025年销量同比增长1.6%至146.24万吨，吨价同比增长1.0%至4019元/吨 [3] - 建议关注燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒 [3] 饮料及其他食品板块 - IFBH公司2025年收入为1.76亿美元，同比增长11.9%；溢利为0.23亿美元，同比下降31.7% [3] - 饮料板块竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] - 建议成长主线布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等 [1] - 建议复苏主线关注大餐饮链、乳制品等，如安井食品、巴比食品、伊利股份、新乳业等 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 春节消费信号积极，为2026年行业复苏奠定良好基础，建议关注白酒配置机遇及啤酒板块的接力修复 [1][2][7] - 白酒行业春节动销平稳改善、结构分化、集中度提升，板块处于低预期、低持仓、低估值状态，底部价值凸显 [1][2] - 大众品行业春节出行消费两旺，释放2026年积极复苏信号，重点推荐啤酒板块接力大餐饮链修复，并关注零食饮料等成长主线 [1][3][7] 白酒行业总结 - 春节旺季动销呈现平稳改善、结构分化、集中度提升的特点，“茅五”批价在淡季表现坚挺 [1] - 珍酒李渡业绩预告显示，2025年营收预计35.5-37亿元，同比下滑47.7%-49.8%，经调整净利润5.2-5.8亿元，同比下滑65.5%-69.0%，其2025年下半年营收10.5-12.0亿元，同比下滑59.0%-64.1%，业绩表现与次高端酒调整大势基本吻合 [2] - 2026年白酒行业开局稳健，春节动销复苏为全年奠定良好基础，后续需关注核心单品淡季批价走势、一季报运行趋势及酒企全年量价战略 [2] - 报告建议配置白酒板块：短期关注春节刚需及弹性标的如贵州茅台、古井贡酒等；中长期关注龙头如五粮液、山西汾酒等 [1] 啤酒饮料行业总结 - 重点推荐啤酒板块，认为其将接力大餐饮链修复，修复空间积极 [1][3] - 珠江啤酒2025年业绩快报显示，实现营收58.8亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.0亿元，同比增长11.42%；销量同比增长1.6%至146.24万吨，吨价同比增长1.0%至4019元/吨 [3] - IFBH公司2025年收入1.76亿美元，同比增长11.9%；溢利0.23亿美元，同比下滑31.7%，其中椰子水收入同比增长14.1% [3] - 啤酒板块建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，以及稳健龙头及高股息标的华润啤酒、青岛啤酒等 [3] - 饮料板块竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品行业及春节消费数据总结 - 2026年春节超长假期出行及消费两旺，全国百家重点大型零售企业日均商品零售额同比增长24.0%，食品类日均零售额同比增长23.0%、烟酒类同比增长12.5% [7] - 春节假期国内旅游出游6.1亿人次，同比增长20%，旅游收入同比增长17%，人均旅游花费提升约10% [7] - 国家统计局数据显示，2025年全年食品烟酒居民消费价格同比下降0.7%，其中城市地区下降0.5%，农村地区下降1.2% [7] - 大众品投资建议关注两条主线：成长主线布局零食、饮料及α个股；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复机会 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 春节动销回暖但结构分化，看好健康化饮品赛道龙头[4][11] - 2026年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，驱动力包括假期充足、渠道变革深化及消费者信心修复[11] - 白酒板块呈现分化，头部集中趋势明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理[4][11] - 食品饮料板块当前处于估值低位，机构持仓较低，具备较高配置价值[4][11] - 投资策略：白酒领域聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域布局三条主线：受益渠道变革的休闲零食、原奶价格止跌带来弹性的乳制品、餐饮链修复相关的速冻及复合调味品[4][11] 每周观点 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅为1.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.6个百分点[4][11][13] - 子行业中预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先[4][11][13] - 近期市场关于含糖饮料征税的预期引发波动，但国内尚未出台征求意见稿，短期实施概率较低，政策制定需兼顾产业链稳定[5][12] - 长期来看，健康化、功能化是饮料行业趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类持续领跑增长[5][12] - 看好具备产品创新与渠道优势的企业：东鹏饮料（能量饮料基本盘稳固，电解质饮料“补水啦”高速增长）、IFBH（契合功能化与健康化趋势）、农夫山泉（包装水及茶饮料龙头）[5][12] 市场表现 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅1.5%，跑输大盘[13] - 个股方面，三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先；古井贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前[13] 上游数据 - 奶价：2026年2月17日全脂奶粉中标价3706美元/吨，同比下跌10.8%；2月13日国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下跌2.3%[15] - 猪肉：2026年2月27日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌14.9%；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9%；生猪存栏同比增加0.5%[20] - 禽肉：2026年2月27日白条鸡价格17.2元/公斤，同比下跌0.8%[20] - 大麦：2025年12月进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6%；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5%[26] - 大豆与豆粕：2026年2月28日大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0%；2月12日豆粕平均价3.3元/公斤，同比下跌6.7%[32] - 糖：2026年2月28日柳糖价格5370.0元/吨，同比下跌11.8%；2月20日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.5%[34] 酒业数据与新闻 - 2月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.07%，其中名酒环比价格指数下跌0.01%，地方酒下跌0.24%，基酒保持稳定[37] - 2月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为106.13，上涨6.13%，其中名酒定基价格指数上涨7.26%[37] - 2026年春节遵义市组织开展促销活动带动消费3.7亿元，其中白酒促销活动实现交易450万元，京东线上促销带动白酒交易658.36万元[38] - 贵州省“十五五”规划提出巩固提升酱香白酒产业集群，到2030年集群产值达3000亿元[39] 重点公司推荐与预测 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品[6] - 贵州茅台：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位[6] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，盈利能力有望提升[6] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大[6] - 甘源食品：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩有较大弹性[6] - 重点公司盈利预测涵盖贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、甘源食品等[42]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 核心观点：春节动销回暖但结构分化，看好健康化饮品赛道龙头 [4][11] - 2026年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，驱动力包括假期充足、渠道变革深化及消费者信心修复 [11] - 白酒板块呈现分化，头部集中趋势明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理 [4][11] - 行业供给侧持续收缩，价格底部已基本筑牢 [4][11] - 当前板块处于估值低位，机构持仓较低，具备较高的配置价值 [4][11] - 投资策略：白酒领域聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域重点布局三条主线：受益于渠道变革的休闲零食、原奶价格可能止跌带来盈利弹性的乳制品板块、伴随餐饮链修复的速冻及复合调味品等餐饮供应链板块 [4][11] - 关于含糖饮料征税，国内尚未出台征求意见稿，短期实施概率较低，政策制定需兼顾产业链稳定 [5][12] - 长期看，健康化、功能化是饮料行业趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类持续领跑增长 [5][12] - 具备产品创新与渠道优势的企业将率先受益，重点看好东鹏饮料（能量饮料基本盘稳固，电解质饮料“补水啦”高速增长）、IFBH（契合功能化与健康化趋势）、农夫山泉（包装水、茶饮料龙头，精准把握健康化趋势） [5][12] 市场表现 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅为1.5%，在一级子行业中排名第26，跑输沪深300指数约2.6个百分点 [4][11][13] - 子行业中，预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先 [4][11][13] - 个股方面，三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先；古井贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前 [13] 上游数据 - **乳制品原料**：2026年2月17日全脂奶粉中标价3706美元/吨，同比下跌10.8% [19][21]；2月13日国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下跌2.3% [19][21] - **生猪及猪肉**：2月27日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌14.9% [23][26]；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9% [23][25]；2025年12月生猪存栏数量同比增长0.5% [23][27] - **禽类**：2月27日白条鸡价格17.2元/公斤，同比下跌0.8% [23][28] - **大麦**：2025年12月进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6% [29][33]；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5% [29][34] - **大豆及豆粕**：2月28日大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0% [35][36]；2月12日豆粕平均价3.3元/公斤，同比下跌6.7% [35][36] - **糖**：2月28日柳糖价格5370.0元/吨，同比下跌11.8% [37][39]；2月20日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.5% [37][39] 酒业数据与新闻 - 2月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.07% [40] - 分类指数看，名酒环比价格指数下跌0.01%，地方酒环比价格指数下跌0.24%，基酒环比价格指数保持稳定 [40] - 定基价格指数看，2月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数上涨6.13%，其中名酒定基价格指数上涨7.26% [40] - 2026年春节遵义市组织开展“悦遵义·享名酒”促销活动31场次，实现白酒交易450万元；微醺电商消费季京东白酒线上促销活动带动白酒交易658.36万元 [41] - 贵州省“十五五”规划提出，到2030年酱香白酒产业集群产值达3000亿元 [42] 重点公司推荐与预测 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [6] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [6] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [6] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [6] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [6] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [6] - **重点公司盈利预测**（基于2026年2月27日收盘价及开源证券预测）[45] - 贵州茅台：2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.7倍 - 五粮液：2026年预测EPS 7.24元，预测PE 14.4倍 - 山西汾酒：2026年预测EPS 10.76元，预测PE 15.0倍 - 伊利股份：2026年预测EPS 1.84元，预测PE 14.2倍 - 海天味业：2026年预测EPS 1.35元，预测PE 26.6倍 - 西麦食品：2026年预测EPS 1.02元，预测PE 26.8倍 - 甘源食品：2026年预测EPS 3.56元，预测PE 16.2倍 备忘录 - 关注3月3日百润股份召开股东大会 [43] - 关注2月26日发布的优然牧业首次覆盖报告 [45]

行业投资评级 - 报告看好当前白酒板块配置价值，低预期下胜率可观 [2] - 报告建议持续关注啤酒行业，因其具备不错的业绩置信度与股息水平 [2] - 报告对休闲零食、软饮料、调味品等大众品板块中的部分公司给出了推荐或建议关注 [3][4] 核心观点 - 白酒行业春节动销整体符合预期，全渠道动销量同比下滑10~15%，但价盘趋稳，已处于筑底窗口，行业有望从“下行趋缓”过渡至“底部企稳” [1][10] - 白酒板块配置价值凸显，预期先行且节后具备自上而下催化，中期伴随“反内卷”政策落地，行业拐点逐步临近 [2][11] - 大众品板块中，休闲零食受益于春节礼盒动销旺盛及渠道扩张，延续高景气；软饮料虽受淡季和分流影响承压，但龙头全国化与健康化趋势明确；调味品餐饮端表现超预期，但仍处底部企稳阶段，复合调味品渗透率提升逻辑持续 [3][4][13][14] 周专题：预期逐步筑底，关注顺周期&餐饮链配置契机 - **白酒行业**：春节动销符合预期，全渠道动销量同比下滑10~15% [1][10]。略超预期点在于飞天茅台批价表现稳定，以及大众价位产品有零星终端补货，显示动销韧性 [1][10]。节后首周原箱飞天茅台批价约1690元，环比小幅回落，行业价盘整体趋稳，处于筑底窗口 [1][10]。行业当前处于“下行趋缓”阶段，因节后步入低基数窗口，有望过渡至“底部企稳” [10] - **白酒配置方向**：建议关注两类标的，一是品牌力突出的高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能上行的山西汾酒及稳健区域龙头；二是顺周期弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖）及有新产品、新渠道催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒） [2][11] - **啤酒行业**：维持景气度底部企稳判断，需求场景大众化，现饮需求稳步修复，酒企加码非即饮与多元化业务 [2][11]。预计成本端相对平稳，中期餐饮修复赋予量价弹性 [11] - **黄酒行业**：前期有提价催化，头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓，大单品化与高端化趋势成型，新品年轻化培育值得关注 [2][12] - **休闲零食**：春节期间礼盒动销旺盛，板块延续高景气 [3][13]。上游品牌商各渠道动销较快，节后有序补库；下游渠道商在26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入表现较好，26年具备加速开店、单店收入改善的可能性 [3][13] - **软饮料**：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮分流，行业整体承压 [3][13]。含糖税传闻引发担忧，但报告看好东鹏饮料全国化扩张及品牌化潜力，尤其是冰冻化陈列带来的单店产出增长 [3][13]。龙头公司凭借研发能力和多品类运营，在健康化趋势下风险可控 [3][13] - **调味品**：餐饮端春节期间表现超预期，但拐点尚需3月淡季检验，当前仍处景气度底部企稳阶段 [4][14]。供给端看，下游餐饮业经历3年左右出清，存活企业多为连锁化，推动复合调味品、速冻品渗透率提升；需求端看，竞争加剧下消费者购买力相对提升 [4][14] 行情回顾 - **指数表现**：本周（2.24~2.27）食品饮料（申万）指数收于16255点，下跌1.54%；同期沪深300指数上涨1.08%，上证综指上涨1.98% [15][16] - **行业对比**：周度涨跌幅前三的申万一级行业为钢铁（+12.27%）、有色金属（+9.77%）、基础化工（+7.15%） [16] - **子板块表现**：食品饮料子板块中，涨跌幅前三为预加工食品（+6.73%）、啤酒（+2.62%）、保健品（+1.17%） [18] - **个股表现**：周度涨幅居前的个股包括紫燕食品（+18.26%）、三全食品（+11.34%）、安井食品（+9.36%）；跌幅居前的包括东鹏饮料（-8.78%）、古井贡酒（-6.12%）、泸州老窖（-4.95%） [22][23] 食品饮料行业数据更新 - **白酒数据**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [26]。2026年2月28日，飞天茅台（2025，原箱）批价1720元（环周持平），普五批价780元（环周-10元），高度国窖1573批价850元（环周持平） [26] - **乳制品数据**：2026年2月13日，生鲜乳主产区平均价3.04元/公斤，同比下降2.30%，环比持平 [28]。2025年1~12月，累计进口奶粉85.0万吨，累计同比增加0.8%；累计进口金额72.17亿美元，累计同比增加13.50% [28] - **啤酒数据**：2025年12月，啤酒产量222.7万千升，同比下降8.70% [30]。2025年1~12月，累计进口啤酒36.48万千升，同比下降9.20%；累计进口金额5.08亿美元，同比下降6.80% [30] 公司及行业要闻 - **宏观数据**：2025年全年居民消费价格持平，食品烟酒价格同比下降0.7% [37] - **公司业绩**：珍酒李渡发布2025年度业绩预告，预计营收35.5亿元~37亿元，经调整净利润5.2亿元~5.8亿元，业绩减少主因市场需求减弱及公司主动去库存 [37] - **国际动态**：帝亚吉欧2026上半财年销售额105亿美元，同比下降2.8%，受中美市场拖累，其管理层表示未提及出售水井坊资产 [37] - **近期事项**：列出了*ST椰岛、洽洽食品、五芳斋、百润股份、佳隆股份、东鹏饮料、天佑德酒、天味食品等公司在3月的临时股东大会或债券持有人会议安排 [38]

公司事件 - 公司董事长曾从钦收到《立案通知书》及《留置通知书》[2] 公司运营 - 截至公告日其他董事和高管正常履职，生产经营正常[2] - 公司日常经营管理由高管团队负责[2] 公告信息 - 公告发布时间为2026年2月28日[3]

公司核心事件 - 四川省宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长，宜宾五粮液股份有限公司党委书记、董事长曾从钦涉嫌严重违纪违法 [2] - 曾从钦目前正接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查 [2]

A股市场估值 - 万得全A市盈率(PE TTM)为18.58倍，剔除金融与石油石化后为28.91倍[6] - 上证指数现市盈率为17.20倍，高于历史中位数13.60倍[13] - 创业板指现市盈率为43.32倍，低于历史中位数48.40倍[13] - 年初以来主要指数上涨主要由盈利(EPS)增长驱动，估值贡献为负或较小[13] A股行业估值 - 非银金融、食品饮料、银行等行业市盈率处于历史较低分位[24] - 计算机、电子等行业市盈率处于历史较高分位[24] - 银行板块市净率(PB LF)为0.50倍，券商板块为1.33倍[27] - 白酒行业市盈率为18.53倍，医药生物为37.20倍[33] 港股市场估值 - 恒生指数现市盈率为11.98倍，略高于历史中位数10.35倍[59] - 恒生科技指数现市盈率为21.20倍，低于历史中位数29.11倍[59] - 港股地产建筑业市净率仅为0.50倍，显著低于历史中位数0.82倍[75] 美股市场估值 - 标普500指数现市盈率为28.54倍，高于历史中位数21.26倍[83] - 纳斯达克指数现市盈率为39.74倍，高于历史中位数33.14倍[83] 跨市场比较 - 重点中概股市销率(PS)普遍低于历史中位数，如阿里巴巴为2.42倍（中位数6.98倍）[100] - 大型国有银行（如建行、工行）市净率在0.64-0.82倍，低于摩根大通(2.37倍)等美国银行[103]