市场整体表现 - A股三大指数于12月15日集体回调，创业板指领跌1.77%，沪深两市成交额1.77万亿元，较上一交易日缩量3188亿元 [1] - 市场调整受多重因素影响，包括甲骨文推迟建设OpenAI数据中心的消息引发AI概念股普跌，以及日本央行加息预期加剧市场谨慎情绪 [1] - 尽管市场调整，但多家机构对后市持积极看法，认为美联储及国内重要会议基调符合预期，支撑风险偏好，且历史数据显示“十四五”开局之年A股表现积极，叠加牛市底层逻辑和调整基本完成，跨年行情可期 [3] 国防军工行业 - 国防军工板块逆市走强，商业航天、卫星互联网等题材持续活跃，国防军工ETF（512810）场内价格盘中最高上涨1.54%，创近2个月新高，当日收涨0.98%，成交8028万元 [1][5] - 主力资金大幅流入，当日国防军工行业主力净流入61.81亿元，近5日累计净流入197.78亿元，在31个申万一级行业中均居首位 [8] - 政策与产业趋势形成利好，工信部会议强调加快卫星互联网建设，尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天等万亿级新产业，形成“军技民用、反哺军工”的良性循环 [8] - 中证军工指数完成2025年第二次调仓，新纳入臻镭科技等5只成份股，剔除4只，新纳入成份股总市值合计724.35亿元，增量超300亿元，有望增强指数龙头属性 [9][10] 食品饮料行业 - 吃喝板块逆市上涨，食品ETF（515710）场内价格盘中一度涨超1%，收涨0.68%，近5日吸金6561万元 [1][11] - 板块受政策与基本面双重利好驱动，三部门联合发文大力提振消费，同时飞天茅台批价明显回升，逼近1600元，茅台两日股价涨近百元 [1][13][15] - 板块估值处于历史低位，截至12月12日，细分食品指数市盈率为20.05倍，位于近10年5.38%分位点，机构认为白酒板块或已具备择机布局价值 [15] 金融行业（券商与银行） - 大金融板块携手发力，券商ETF（512000）场内价格一度上涨1.75%，收涨0.53%，银行ETF（512800）逆市收涨0.25% [17] - 券商板块年内表现显著滞涨，截至12月15日，中证全指证券公司指数年内仅微涨1.78%，大幅落后于上证指数（15.4%）、深证成指（25.9%）和创业板指（46.52%），与业绩增长背离，补涨需求强烈 [20][21] - 银行板块估值具备吸引力，A股42家上市银行均处于破净状态，中证银行指数市净率PB（LF）仅0.7倍，位于近10年40%分位点下方 [22] 科技成长与AI领域 - AI概念股普遍下跌，但资金呈现逢低布局迹象，光模块含量超56%的创业板人工智能ETF华宝（159363）近2日连续吸金1.29亿元 [2] - 兴业证券指出，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的关键 [2] 机构配置建议 - 华西证券建议关注三条主线：一是受益产业政策支持的成长方向，如国产化、机器人、航空航天等；二是受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属等；三是促消费政策深化带来的消费板块催化机会 [4]

文章核心观点 - 多家中国酒企近期通过战略布局、市场拓展、品牌文化建设和领导层更迭等一系列举措，积极应对市场变化并寻求新的增长动力 [1][2][3][4][5][6] 公司战略与市场拓展 - 五粮液管理层调研澳大利亚市场，深入酒类连锁、超市及餐厅等终端，旨在探索白酒合作新模式与市场拓展新机遇，并重点调研了当地标杆零售渠道Dan Murphy's [1] - 泸州老窖计划在“十五五”时期推进生态链战略，强调以文化铸魂、科技创新构建共生网络，走协同共赢的高质量发展之路 [5] - 华润啤酒总部正式由北京迁入深圳雪花科创城，此举措是对接粤港澳大湾区国家战略的关键布局，其总部所在地原为金威啤酒宝安二厂 [6] 品牌建设与文化活动 - 迎驾集团旗下迎驾学院揭牌“大别山红色文化培训基地”，旨在整合地方资源、高校智库与企业力量，打造集教学、培训、研学、实践于一体的红色教育综合平台 [1] - 酒鬼酒与湖南《今日女报》在长沙白果园古巷共同打造全国首个爱情主题街区，以“湖湘喜宴 就喝馥郁酒鬼”为主题，融合婚恋社交服务与湘酒文化体验 [4] - 习酒在广州白云区核心地带揭幕首家以“坛储”为核心理念的储酒中心，该中心占地近7000平米，可存放约3000坛酒，并设有封坛、陈展、品鉴等多功能区域 [3] 公司治理与资产动态 - 伊力特公告董事长变更，陈智因临近退休辞去董事长等职务，董事会选举原总经理李强（53岁）为新任董事长 [2] - 山西省公布2025年工业遗产名单，潞酒酿造工坊与汾杏酒厂老厂区入选，使该省省级工业遗产总数达到10处 [6] - 华润雪花啤酒总部基地项目总投资约100亿元，其所在地原金威啤酒宝安二厂在巅峰时期曾占据深圳市场80%的份额 [6] 产品与渠道创新 - 习酒坛储中心（广州）目前主推坛储1号、坛储2号两款产品，每坛容量为25升 [3] - 五粮液将2025年定位为“营销执行提升年”，此次澳大利亚调研是公司经营层深入国际一线、践行抢占新赛道、布局新渠道、拥抱新场景要求的具体行动 [1]

全球烈酒市场趋势：高端遇冷与消费逻辑转变 - 全球烈酒市场呈现结构性调整，并非总量萎缩，而是消费从高端向平价转移 [1] - 2024年美国烈酒销量增长1.1%，但销售收入下降1.1%，表明单价下跌导致整体营收缩水 [1] - 中国白酒行业20家A股公司中，仅茅台和汾酒在2025年保持营收与利润双增长，其余多数出现下滑 [1] - 国际巨头如法国保乐力加2025年一季度销售额下跌7.6%，帝亚吉欧下调全年预期至持平或下降 [1] - 市场变化源于“三期叠加”：政策调整、消费转型与存量竞争，高端酒的“面子消费”泡沫破裂 [3] 中国市场具体表现：价格压力与库存调整 - 2025年12月飞天茅台批价一度跌破1499元指导价，后反弹至1570元，但全年呈下行趋势 [3] - 经销商普遍清库存、减少囤货，反映出市场信心变化和价格压力 [3] - 500-800元价位带的酒企面临最大困难，60%出现价格倒挂现象 [18] - 相比之下，100-300元价位带的产品销售情况最好 [18] 进口烈酒数据：量增价减与结构变化 - 2025年前三季度，中国烈酒进口总量为5,866.83千升，进口总额为572,906.28千美元，进口均价为97.65美元/升 [4] - 威士忌进口量达2,662.64千升，同比增长33.34%，首次超过白兰地成为中国进口烈酒第一品类，但进口额仅微增3.19%，均价大幅下跌22.61%至88.26美元/升 [4][5] - 白兰地（主要为葡萄白兰地）进口量暴跌44.45%，进口额暴跌55.66%，均价下跌20.18%至207.41美元/升 [4] - 伏特加、朗姆酒、杜松子酒等品类进口量额均实现高速增长（增幅在36.61%至75.53%之间），但均价普遍稳定或增幅较小 [4] 平价酒市场崛起：光瓶酒与大众威士忌 - 中国光瓶酒市场规模从2013年的352亿元预计增长至2025年的2000亿元，增长近6倍 [7] - 其中50-100元价位带的光瓶酒增速超过40% [7] - 区域市场如武汉，整体酒市下滑15%，但玻汾、小劲酒等光瓶酒销售火热 [7] - 本土威士忌在2025年1月新国标落地后开始发力，四川、浙江酒厂聚焦100-400元大众款，小瓶装产品在便利店渠道畅销 [5] - 连茅台、泸州老窖等头部酒企也进入平价市场，例如有四川酒厂推出定价128元的产品 [9] 领先公司案例：汾酒的差异化增长 - 汾酒在2025年前三季度凭借青花20和玻汾实现营收与利润双增长，成为行业少数逆势增长的公司 [9] - 其玻汾产品增速超过10% [9] - 公司战略侧重于深耕大众市场 [17] 消费行为根本性转变：从面子到悦己 - 酒类消费逻辑从“为别人喝”（撑场面）转变为“为自己喝”（悦己、性价比） [12] - 年轻人消费观念体现为“可以买贵的，不能买贵了”，追求价值认同 [12] - 健康化、休闲化成为主流，“斑马式饮酒”（交替饮用含酒精与无醇饮品）在年轻人中普及 [12] - 女性消费者占比上升至35%，带动了新的消费场景和产品需求 [15] - 消费者对白酒的需求转变为“能上桌、常能喝、有面子”的平衡，推动50-150元名牌光瓶酒增长 [15] 酒企战略调整：应对新市场现实 - 茅台采取暂停12月供货等措施以帮助经销商减轻库存压力 [17] - 五粮液通过扫码积分等方式激励实际消费 [17] - 行业整体方向是挤压此前虚高的价格水分，让酒价回归普通人可接受的水平 [18] - 市场共识是酒业需回归本质，生产让普通人常喝得起、喝着爽的产品以穿越周期 [20]

行业核心观点 - 近期高端酒批价下跌引发市场担忧，12月以来白酒板块回调约7% [2][6] - 行业供需亟需再平衡，茅台批价急跌是需求压力传导及渠道担忧情绪加剧的重要信号 [10] - 预计2026年白酒行业将呈现“量先于价，动销为先”的格局，茅台稳价决定行业天花板高度，五粮液决定行业出清速度 [3][25] - 当前头部酒企政策已明确，但行业运行仍需春节回款及动销检验 [3][25] 贵州茅台近期动态与策略 - **批价波动与原因**：12月以来飞天茅台批价从1575元一度跌至1500元附近，主要因年底渠道回笼资金、飞天集中到货及渠道恐慌性抛售 [6][11] - **政策应对与效果**：各省区密集召开市场工作会议，传达控货稳价意愿，周末飞天批价应势回升约100元至1600元左右 [2][18] - **具体控货措施**：公司拟停止投放未完成的2025年计划外茅台配额，不强调“开门红”，预计控货持续至1月中下旬 [2][20] - **未来产品策略**：2026年或将进一步缩减高附加值产品（如年份酒、珍品、一升装茅台）配额，并启动市场化运作以抬升批价 [2][20] - **增长路径调整**：业绩增长与稳价权衡难度大，报表降速已是必然，增长或通过控量高附加值产品提价，精品茅台或强化补贴以修复经销商利润 [2][21] - **渠道策略**：可能适度放开飞天招商，引入新鲜血液以活跃经销体系 [21] 五粮液近期动态与策略 - **政策调整**：自2014年以来首次调整打款政策，元春期间给予打款折扣，普五开票价调整为900元/瓶（原打款价1019元/瓶） [3][24] - **渠道补贴**：给予市场拓展、创新推广、模糊奖励、开瓶扫码四项奖励，若拿满叠加后单瓶补贴可达近100元，有效补充渠道利润 [3][24] - **数字化与动销**：推动数字化管理，第八代普五上线扫码抽奖活动（2025年12月11日至2026年11月25日），奖品超47万份，以帮助动销和加强周转 [22][24] - **终端绑定**：与烟酒店签订包量协议，给予阶梯式返利、优惠券等，构建渠道-终端新服务体系 [3][24] - **报表出清**：2025年第三季度报表收入同比大幅下滑52.7%，公司勇于大幅出清、顺势降价，以重构市场秩序 [11][21] 其他头部酒企动态 - **泸州老窖**：持续强调挺价，高度国窖1573批价基本稳定在835元，对2026年开门红回款比例不作强制要求 [23][25] - **山西汾酒**：加强市场秩序管控，强调开瓶率，渠道库存环比有所增加 [23][25] - **洋河股份**：对库存略高的渠道限制出货，第四季度以来批价已有5-10元回升，近期整合销售队伍为战区模式以提升效率 [23][25] - **今世缘**：渠道库存约3个月以上，渠道利润下降，V系产品费用投入力度较大 [25] - **古井贡酒**：省内回款进度约87%，库存3个月以上，在江苏市场通过促销活动动销较好 [25] 行业数据与现状 - **批价数据**：12月以来，五粮液普五批价从800-810元下跌至780元左右 [6] - **渠道库存**：茅台飞天库存不到1个月，五粮液库存约1-1.5个月，泸州老窖（四川）库存约2个月，洋河、今世缘、古井贡酒库存普遍在3个月以上 [25] - **报表增速**：2025年第三季度多家酒企收入增速显著下滑或为负，显示供给端压力加速释放 [11][45] - **动销观察**：茅台批价跌至1500元附近时，终端动销流速明显加快，有利于库存消化 [12]

行业整体表现 - 2025年啤酒行业在酒水行业深度调整中逆势增长，是少数保持增长的品类，预计全年营收继续保持个位数增长，利润保持双位数增长 [2] - 2025年1月-9月，国内白酒和葡萄酒行业产销量均下滑，而啤酒产销量保持增长 [2] - 啤酒行业高端化进程持续，中高端啤酒产品的比例已增长至40%以上 [2] 头部公司业绩与增长驱动 - 华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等头部品牌2025年半年报和三季报显示，收入和净利润均保持增长，主要得益于高端化带来的结构升级 [3] - 以青岛啤酒为例，2025年第三季度总销量216.2万千升，同比增长0.3%，但主品牌销量127.7万千升，同比增长4.2%，中高端以上产品销量94.3万千升，同比增长6.8% [3] - 青岛啤酒中高端产品销量占比提升了2.6个百分点至43.6%，产品结构持续提升 [3] 行业竞争格局变化 - 2025年啤酒行业竞争逻辑发生剧变，在悦己消费驱动下，高端化竞争进入新阶段，从“低端到高端”的结构性升级，进入品质和体验升级阶段 [1][4] - 大量业外资本跨界进入啤酒行业，尤其集中在高增长、高毛利的精酿及特色啤酒赛道，包括五粮液、珍酒李渡、好想你、三只松鼠、蜜雪冰城等企业 [3] - 业外资本入局加剧了行业竞争，其背后既有企业希望全方位满足消费者需求的因素，也与啤酒行业逆势增长吸引资本有关 [3] 产品创新与消费趋势 - 2025年啤酒口味创新边界快速拓宽，茶饮、果味等细分品类增长迅猛，水果型啤酒已稳居传统啤酒之外的前三类别 [5] - 啤酒产品呈现“果味化、奶茶化”趋势，西柚、浆果、佛手柑等风味产品层出不穷，竞争对象扩展至奶茶和气泡水 [5] - 年轻人（Z世代）法定饮酒人群参与率2025年为73%，高于2023年的66%，啤酒和葡萄酒是其饮酒选择前两位，情绪价值（快乐、开心、放松）是重要饮酒理由 [6] - 年轻消费者更注重口感、健康、香气，推动低醇、无醇、低糖、低卡产品以及添加维生素、矿物质、益生菌的“功能性啤酒”和“中式养生啤酒”等新概念产品涌现 [6] 渠道变革与消费者洞察 - 即时零售等新渠道崛起加速行业变化，2025年美团闪购酒水业务平台歪马送酒交易额超过60亿元，同比增长100%，啤酒是主要品类之一 [6] - 即时零售重构消费入口与产品节奏，让创新速度从“年”变成“小时” [6] - 主要国内啤酒企业加快与即时零售、零食折扣店等新渠道合作，包括孵化短保质期新品和品牌互动，旨在更快触达和洞察消费者 [7] - 即时零售平台沉淀的消费数据为产品研发提供了精准的“路标”，帮助企业迅速了解市场需求，加快研发和产品迭代，改变了过去依赖大单品战略的模式 [7]

市场整体表现 - 12月15日A股三大指数集体回调，创业板指领跌1.77%，沪深两市成交额1.77万亿元，较上一交易日缩量3188亿元 [1][22] - 市场避险情绪提升，主要受甲骨文推迟建设OpenAI数据中心消息及日本央行加息预期影响，外界普遍预期日本央行将在本周五议息会议上宣布加息25个基点 [1][22] - 近期海外美联储议息会议和国内政治局会议、中央经济工作会议相继落地，整体基调符合市场预期，权益市场风险偏好获得支撑 [3][24] - 光大证券指出，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续 [3][24] - 中信建投证券认为，牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [3][24] 国防军工行业 - 国防军工板块逆市走强，商业航天、卫星互联网、大飞机、军工信息化等题材反复活跃，国防军工ETF（512810）盘中上探1.54%创近2个月新高，收涨0.98%，成交8028万元 [1][4][22][25] - 主力资金集中追捧军工核心资产，12月15日国防军工行业主力净流入61.81亿元，在31个申万一级行业中居首，近5日累计净流入197.78亿元，同样高居第一 [6][28] - 热门概念股逆市爆发，新进成份股臻镭科技飙升12.07%创历史新高，航天电子涨停创历史新高，抚顺特钢涨停，上海瀚讯、应流股份盘中均创历史新高 [6][27] - 政策面利好频出，工信部最新会议强调加快卫星互联网建设发展，海外SpaceX内部信确认筹备2026年潜在IPO计划，拟以8000亿美元估值推进内部股份出售 [7][29] - 机构分析认为尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济等万亿级新产业，形成“军技民用、反哺军工”良性循环，西部证券维持国防军工行业“超配”评级 [8][30] - 中证军工指数完成2025年第二次调仓，新纳入臻镭科技、旭光电子等5只成份股，剔除西部材料等4只成份股，新纳入成份股总市值合计超724亿元，增量逾300亿元，有望增强指数龙头属性 [8][9][10][30][31][32] 食品饮料（消费）行业 - 吃喝板块逆市上攻，食品ETF（515710）盘中场内价格一度涨超1%，收涨0.68%，近5日吸金6561万元 [1][11][22][33] - 成份股中白酒大面积上扬，莲花控股涨停，酒鬼酒、金徽酒、水井坊等多股涨超2%，贵州茅台、五粮液等龙头小幅收红，贵州茅台两日股价涨近百元，批价逼近1600元 [1][11][22][33] - 政策面大力提振消费，三部门联合发布通知助力提振和扩大消费，平安证券认为大消费板块有望在后续政策拉动下带来业绩与估值修复 [13][35] - 行业基本面出现积极信号，飞天茅台批价明显回升，开源证券表示批价已有止跌企稳趋势，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望，板块当前处于估值与预期双重底部，或已具备择机布局价值 [13][14][35] - 板块估值处于历史低位，截至12月12日，细分食品指数市盈率为20.05倍，位于近10年来5.38%分位点，中长期配置性价比凸显 [14][36] - 国信证券指出，当前白酒板块基本面仍在左侧寻底，但估值及持仓双低位，对短期压力反映较为充分，当前板块或进入左侧布局阶段 [15][37] 金融行业（券商与银行） - 大金融板块走强，券商、银行联手发力，398亿顶流券商ETF（512000）场内价格一度上涨1.75%，收涨0.53%；规模最大银行ETF（512800）场内价格一度上涨0.74%，逆市收涨0.25% [15][38] - 券商板块年内明显滞涨，截至12月15日，中证全指证券公司指数年内仅微涨1.78%，同期上证指数、深证成指、创业板指分别上涨15.4%、25.9%和46.52%，补涨需求强烈 [18][40] - 券商板块受益于监管松绑等利好政策精准赋能，叠加市场景气度改善、交投活跃度维持高位，从估值到业绩均具备β属性，长期看资本市场新一轮改革周期开启，仍有较大发展增量空间 [18][40] - 银行板块受益于可观的增量资金，被动指数持续扩容带来稳定资金流入，且其低波高股息特征易获险资等中长期资金青睐，估值修复仍在路上 [18][40] - 银行板块估值处于高性价比区间，A股42家上市银行均处于破净状态，中证银行指数整体市净率PB（LF）仅0.7倍，位于近10年40%分位点的中位数下方 [19][42] 科技成长与AI领域 - AI概念股普跌，受甲骨文推迟建设OpenAI数据中心消息影响，市场避险情绪提升 [1][22] - 兴业证券指出，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手，资金积极加仓AI相关ETF，光模块含量超56%的创业板人工智能ETF华宝（159363）近2日连续吸金1.29亿元 [2][23] - 重仓端侧AI的科创人工智能ETF（589520）场内价格收跌2.42%，资金或迎逢跌布局机遇 [2][23] 机构配置建议 - 华西证券建议关注三条配置线索：一是受益产业政策支持的成长方向，如国产化、机器人、航空航天、创新药、储能等；二是受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等；三是促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [4][25]

市场表现 - 吃喝板块于12月15日逆市上涨，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格盘中一度涨超1%，收盘上涨0.68% [1][8] - 板块内白酒股大面积上扬，莲花控股涨停，酒鬼酒、金徽酒、水井坊等多股涨幅超过2%，贵州茅台、五粮液等龙头股亦小幅收红 [1][8] - 食品ETF（515710）当日成交活跃，成交额达4721.49万元，换手率为2.89% [2][9] 政策利好 - 12月14日，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，旨在加强商务和金融协同以更大力度提振和扩大消费 [3][10] - 平安证券认为，政策提及深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给等措施，有望拉动大消费板块的业绩与估值修复 [3][10] 行业动态与基本面 - 茅台各省区经销商联谊会近期召开会议，讨论2026年将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，并停止投放未完成的2025年计划外配额以稳定市场，此举已带动飞天茅台批价明显回升 [4][11] - 开源证券指出，飞天茅台批价已有止跌企稳趋势，后续出货节奏预计更加平稳，考虑到春节白酒的刚性需求，对春节销量可持偏乐观展望 [4][11] - 白酒板块当前被普遍认为处于估值与预期的双重底部，行业已步入改革深水区，叠加筹码结构优化，板块或已具备择机布局价值 [4][11] 估值水平 - 截至12月12日收盘，食品ETF（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为20.05倍，该估值位于近10年来5.38%的分位点，处于历史低位 [4][11] - 国信证券指出，白酒板块估值及持仓处于双低位，对短期压力反映较为充分，当前或进入左侧布局阶段 [5][12] 机构观点与投资工具 - 多家机构看好板块后市，认为供需两端的积极信号均有望带来催化，具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [5][12] - 食品ETF（515710）是覆盖吃喝板块核心资产的工具，其跟踪的指数约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头股，近40%仓位兼顾饮料乳品、调味品、啤酒等细分板块龙头股，前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [5][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 近期高端酒批价下跌引发市场担忧，贵州茅台与五粮液相继出台重要政策以稳定渠道和价格，标志着行业龙头“亮牌”，行业供需亟需再平衡[5][8] - 报告认为，2026年白酒行业将呈现“量先于价，动销为先”的特征，茅台稳价决定行业天花板高度，五粮液决定行业出清速度[5][32] - 投资上建议把握节前修复行情，优先布局主动作为、业绩风险较低的贵州茅台，其次关注有望确认业绩底部的古井贡酒和五粮液等[5][33] 根据相关目录分别总结 一、行业供需亟需再平衡，茅台批价急跌即是重要信号 - 12月以来高端酒批价加速下跌，茅台批价从1575元跌至1500元附近，五粮液批价从800-810元跌至780元，引发渠道担忧，白酒板块本月回调约7%[5][8] - 批价下跌原因包括：年底渠道回笼资金、飞天集中到货、渠道恐慌性抛售以及消费者观望[5][8] - 行业过去几年供需持续错配，2025年第三季度（25Q3）头部酒企报表收入大幅出清，供给端压力释放，供需拐点已现[11][13] - 多家酒企25Q3收入增速显著下滑甚至转负，例如五粮液同比-52.7%，泸州老窖同比-9.8%，古井贡酒同比-51.6%[13] 二、贵州茅台：务实控货调整，批价触底反弹 - 茅台批价下跌至1500元附近，触及1499元的建议零售价，周末在政策提振下批价应势回升百元至1600元左右[5][27] - 公司召开各省区市场工作会议，核心政策包括：停止投放未完成的2025年计划外配额、不强调“开门红”、控货预计持续至1月中下旬，以协助渠道去库[5][20] - 展望2026年，公司或将进一步缩减高附加值产品（如年份酒、珍品、一升装茅台）配额，以市场化运作抬升批价，并强化精品茅台补贴以修复经销商利润[5][24] - 报告认为，茅台业绩增长和稳价权衡难度大，作为地方支柱国企，其报表节奏将基于供需适配原则逐步下台阶，明年降速已是必然[5][28] 三、五粮液：加强补贴，保障周转 - 五粮液自2014年以来首次调整打款政策，元春期间给予打款折扣，将普五开票价调整为900元/瓶，降低了渠道资金成本[5][30] - 公司推出市场拓展、创新推广、模糊奖励、开瓶扫码四项奖励，若每项拿满，单瓶补贴可达近100元，有效补充渠道利润[5][30] - 同时推动数字化管理，普五上线扫码抽奖活动（奖品超47万份）以帮助动销，并与烟酒店签订包量协议，给予阶梯式返利，构建新的渠道-终端服务体系[5][30] - 报告认为五粮液勇于大幅出清、顺势降价值得认可，当前走出困局的关键在于调整报表、补贴经销商并增加费用投入促进开瓶，以重构市场秩序[5][29] 四、判断行业量在价先，动销是胜负手 - 其他头部酒企也在采取措施：泸州老窖挺价，国窖1573批价稳定在835元；山西汾酒加强市场秩序管控，强调开瓶；洋河限制出货，批价已有5-10元回升[30][31] - 报告预计，春节后待茅台和五粮液批价企稳、旺季消化库存后，其他酒企才可能后手出牌，通过降价加速去库[5][32] - 行业整体策略应是审慎调整经营目标，主动控制出货降低社会库存，加大费用培育终端，为复苏做准备[32] 五、投资建议 - 短期看，11-12月批价及股价下跌反映了供需矛盾和对明年的担忧，茅台、五粮液“亮牌”后市场情绪应有修复，春节动销韧性可期[5][33] - 中长期看，未来半年仍是绝对收益资金布局白酒周期的区间[33] - 具体建议优先布局主动作为、大幅下修业绩风险较低的贵州茅台；其次关注有望确认业绩底部、并通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井贡酒、五粮液；此外可关注基本面稳健的山西汾酒、股息率较高的泸州老窖及模式创新的珍酒李渡[5][33]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 政治局会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作首位，标志着扩大内需已升格为长期核心战略，政策路径转向“供需双侧协同改革”，与高端智能、绿色消费、服务消费及民生保障相关的领域将获得持续且结构化的政策与资源倾斜 [5][15] - 贵州茅台通过短期控制飞天投放节奏、中期调整非标产品配额与渠道政策等方式积极应对市场压力，会议后飞天批价跳涨100元至1600元 [6][17][18] - 三只松鼠通过开设生活馆，从零食品牌商进军社区全品类硬折扣零售业态，该模式以近90%自有品牌占比、强控“生鲜+现制”高频品类和“日清”短保运营为核心，开业三日销售额突破126万元 [7][19][20] 本周热点跟踪 - **政治局会议解读**：政策核心是通过“新质生产力”供给创造新需求、通过“统一大市场”与“民生保障”释放消费潜能 [5][15] - **政治局会议解读**：商务部等三部门联合发文，为升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景、助力消费帮扶五大领域提供差异化的金融支持方案 [16] - **茅台批价跟踪**：茅台批价短期逼近零售指导价，原因包括年末经销商飞天增量配额集中投放及春节旺季需求尚未到来 [6][17] - **茅台批价跟踪**：公司调控思路包括短期控制飞天投放节奏、不提前启动春节计划、按动销供给；明年将缩减动销较弱的非标配额、取消非标分销制、并考虑对精品等非标品进行渠道利润补贴 [6][17][18] - **茅台批价跟踪**：五粮液将出厂价下调至900元，并配合引导开瓶、培育消费者及补贴政策，旨在为渠道资金端解压并引导动销 [18] - **三只松鼠生活馆调研**：该业态特色包括通过近90%自有品牌占比构建极致性价比、不收取会员费以降低购买门槛、以及全品类覆盖家庭高频刚需 [19][20] - **三只松鼠生活馆调研**：通过“热气鲜焙、烟火熟食、自然炒物、即刻水吧”四大明档强调商品现制，并以严格的日期管理与阶梯式折扣（如每晚8点后自动折价）确保每日清仓，管理损耗并塑造品牌形象 [7][20][21] 食品饮料行业本周表现 - 本周申万食品饮料行业指数（801120.SL）区间涨跌幅为-1.63%，在30个申万一级行业中位列第22，跑输沪深300指数1.55个百分点，当前行业动态PE为21.53 [8][28] - 本周食饮行业10个子板块均收跌，其中乳品板块跌幅最低，为-1.05% [8][29] - 本周食饮板块有16只个股收涨，涨幅前5分别为盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳业（+3.22%）、安记食品（+3.08%）、西麦食品（+2.26%） [8][29] 本周公司重点公告 - **贵州茅台**：发布2025年中期权益分派公告，以总股本12.52亿股为基数，每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利约300.01亿元（含税） [37] - **五粮液**：2025年中期利润分配方案为，以总股本3,881,608,005股为基数，向全体股东每10股派25.78元人民币现金 [37] - **天润乳业**：子公司共计收到政府补助1249.34万元，其中与收益相关的政府补助863.57万元，占公司2024年度归母净利润的19.78% [37] 本周行业重要新闻 - **酒鬼酒**：战报显示，11月28日-12月4日，全国市场消费者扫码同比增长25%，宴席场次同比增长66% [39] - **贵州茅台**：茅台文旅发布“2026年传统中国节·新春纳福季”礼盒，搭配2瓶200ml的53% vol贵州茅台酒，将在i茅台、巽风数字世界、京东、抖音等平台同步上架 [39] - **百威**：计划以约4.9亿美元（折合约35亿元人民币）收购美国即饮饮料品牌BeatBox的多数股权，将拥有该公司85%的股份 [39] - **玛氏**：已完成对全球休闲食品公司Kellanova（家乐氏和品客薯片的母公司）的收购 [39] - **胖东来**：截至12月8日，胖东来2025年合计销售额超过218.9亿元 [39] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **白酒批价（截至12月12日）**： - 飞天茅台原箱批价1930元，同比-26.34%，环比-5.85%；散瓶批价1880元，同比-23.58%，环比-5.53% [41] - 五粮液普5批价780元，同比-15.22%，环比-4.88% [41] - **农产品价格**： - 小麦价格2503元/吨，同比+3.81%，环比+0.66% [41] - 猪肉价格17.5元/公斤，同比-24.67%，环比-2.18% [41] - 生鲜乳价格3.02元/公斤，同比-2.89%，环比0% [41] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸价格3240元/吨，同比+21.44%，环比+5.88% [41] - 铝锭价格22050元/吨，同比+16.36%，环比+2.85% [41]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为16511.99，52周最高为18638.17，52周最低为16379.5 [2] 报告核心观点 - 政治局会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作首位，标志着扩大内需已升格为长期核心战略，政策路径转向“供需双侧协同改革” [5][15] - 高端智能、绿色消费、服务消费及民生保障相关领域将获得持续且结构化的政策与资源倾斜 [5][15] - 商务部等三部门联合发文，为升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景、助力消费帮扶五大领域提供差异化金融支持方案 [16] 本周热点跟踪总结 政治局会议解读 - 政策核心是通过“新质生产力”供给创造新需求、通过“统一大市场”与“民生保障”释放消费潜能 [5][15] - 金融支持具体措施包括：加强大宗耐用消费品、数码产品的分期付款服务；创新金融产品支持家政、餐饮、文旅、养老托育；探索对绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”等新业态的金融支持；对国际消费中心城市、步行街改造等项目提供综合金融服务；为县域商业、农特产品销售等提供信贷支持 [16] 茅台批价跟踪 - 本周茅台批价逼近零售指导价，原因包括年末经销商飞天增量配额集中投放及春节旺季需求尚未到来 [6][17] - 公司通过市场工作会议传达调控思路：短期控制飞天投放节奏、不提前启动春节计划、按动销供给；中期将缩减动销较弱的非标配额、取消非标分销制、增强经销商资金周转，并考虑对精品等非标品进行渠道利润补贴 [6][17][18] - 从开会至周末，飞天批价跳涨100元至1600元 [6][18] - 五粮液将出厂价下调至900元，并配合引导开瓶、培育及补贴政策，以缓解渠道资金压力并引导动销 [18] - 随着五粮液经销商大会及茅台经销商大会临近，建议关注酒企明年经营举措及目标 [18] 三只松鼠生活馆调研 - 三只松鼠生活馆（芜湖金鹰旗舰店）于2025年11月28日开业，开业三日销售额突破126万元 [19] - 该模式代表公司从零食品牌商进军社区全品类硬折扣零售业态，其核心模式包括近90%自有品牌占比、强控“生鲜+现制”高频品类、“日清”短保运营 [19] - 业态特色包括：1) 通过近90%自有品牌占比构建极致性价比；2) 不收取会员费以降低购买门槛；3) 全品类覆盖生鲜、烘焙、熟食、日化等，满足家庭高频刚需 [20] - 通过“热气鲜焙、烟火熟食、自然炒物、即刻水吧”四大明档现场制作，以“鲜”为核心吸引消费者 [7][20] - 实施严格的日期管理与折扣清仓，如每晚8点后启动自动折价，确保每日清仓，以管理损耗并塑造品牌形象 [7][21] 食品饮料行业本周表现总结 - 本周申万食品饮料行业指数（801120.SL）区间涨跌幅为-1.63%，在30个申万一级行业中位列第22，跑输沪深300指数1.55个百分点，当前行业动态PE为21.53 [8][28] - 行业10个子板块均收跌，其中乳品板块跌幅最低，为-1.05% [8][29] - 板块内本周有16只个股收涨，涨幅前5分别为：盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳业（+3.22%）、安记食品（+3.08%）、西麦食品（+2.26%） [8][29] 本周公司重点公告总结 - **贵州茅台**：发布2025年中期权益分派实施公告，以总股本12.52亿股为基数，每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利约300.01亿元（含税） [37] - **五粮液**：2025年中期利润分配方案为，以总股本3,881,608,005股为基数，向全体股东每10股派25.78元人民币现金 [37] - **香飘飘**：持股5%以上大股东杨冬云计划减持不超过419,864股，不超过公司总股本的0.10% [37] - **南侨食品**：2025年11月合并营业收入为人民币28,468.20万元，同比增加1.14% [37] - **天润乳业**：子公司共计收到政府补助1249.34万元，其中与收益相关的863.57万元占2024年归母净利润的19.78% [37] 本周行业重要新闻总结 - **酒鬼酒**：战报显示，11月28日-12月4日，全国市场消费者扫码同比增长25%，宴席场次同比增长66% [39] - **贵州茅台**：茅台文旅发布“2026年传统中国节·新春纳福季”礼盒，搭配2瓶200ml的53% vol贵州茅台酒，将在多个线上平台同步上架 [39] - **古井贡酒**：“古井打酒铺”亳州桐乡路店开业，主打“现打现卖”“即打即喝”模式 [39] - **百威**：计划以约4.9亿美元（折合约35亿元人民币）收购美国即饮饮料品牌BeatBox的多数股权，将拥有其85%的股份 [39] - **朝日啤酒**：11月预计销售额较去年同期下降超过20%，主要因母公司遭遇网络攻击导致系统故障 [39] - **猿辅导旗下Grid Coffee**：广州首店开业，目前门店数已突破100家 [39] - **玛氏**：已完成对Kellanova（家乐氏和品客薯片母公司）的收购 [39] - **鸣鸣很忙**：境外发行上市及“全流通”备案已获中国证监会通过 [39] - **胖东来**：截至12月8日，2025年合计销售额超过218.9亿元 [39] 食饮行业周度产业链数据追踪总结 农产品价格 - 小麦：2503元/吨，同比+3.81%，环比+0.66% [41] - 玉米：2.28元/公斤，同比+5.56%，环比+1.79% [41] - 大豆：4278.9元/吨，同比+8.87%，环比-0.45% [41] - 稻米：3917.6元/吨，同比+1.18%，环比+0.2% [41] - 白砂糖：6400元/吨，同比-5.26%，环比+1.61% [41] - 棕榈油：8653.33元/吨，同比-16.85%，环比+0.15% [41] - 面粉：4.18元/公斤，同比-0.95%，环比0% [41] 畜牧产品价格 - 猪肉：17.5元/公斤，同比-24.67%，环比-2.18% [41] - 白条鸡：17.9元/公斤，同比0%，环比+0.79% [41] - 生鲜乳：3.02元/公斤，同比-2.89%，环比0% [41] - 毛鸭：7.58元/公斤，同比-2.94%，环比+8.29% [41] 包装材料价格 - 瓦楞纸：3240元/吨，同比+21.44%，环比+5.88% [41] - 铝锭：22050元/吨，同比+16.36%，环比+2.85% [41] - 浮法玻璃：1165.8元/吨，同比-17.71%，环比-2.9% [41] - PET：5725元/吨，同比-6.91%，环比-1.08% [41] 白酒批价 - **贵州茅台**：飞天原箱批价1930元，同比-26.34%，环比-5.85%；散瓶批价1880元，同比-23.58%，环比-5.53% [41] - **五粮液**：普5批价780元，同比-15.22%，环比-4.88% [41]