雷石投资 雷石投资成立于2007年，是一家根植于中国的资产管理机构，帮助中国的投资者在股权投资市场进行资 产配置。 4月22-23日，由中国投资发展促进会、全国创投协会联盟指导，LP投顾、中国投资发展促进会创投专委 会、杭州市创业投资协会联合主办的"2025长期资本大会"在杭州举行。 大会期间，LP投顾正式发布《VC/PE机构A股退出报告(2024)》， 这是LP投顾连续第五年发布人民币基 金A股退出报告及"VC/PE机构真金白银榜"。凭借在股权投资领域的深耕布局及投后退出的优异表现， 雷石投资荣获LP投顾"真金白银退出榜"2024年度创业投资机构TOP11。 | 排名 | 机构名称 | | --- | --- | | 1 | 君联资本 | | 2 | 红杉中国 | | 3 | 启明创投 | | 4 | 英特尔投资 | | 5 | 顺为资本 | | 6 | 今日资本 | | 7 | 元禾控股 | | 8 | 浙科投资 | | 9 | TCL创投 | | 10 | 苏州国润创投 | | 11 | 雷石投资 | | 12 | IDG资本 | | 13 | 达晨财智 | | 14 | 捷创资本 | | 15 | 恒 ...

行业背景与公司定位 - 户外运动风潮带动冲锋衣销量激增，行业出现"运动奢侈品"趋势，始祖鸟成为标杆品牌 [2] - 公司定位为"中国高性能户外生活方式第一股"，主打性价比路线，经典冲锋衣定价500元仅为始祖鸟同类产品十分之一 [2][4] - 腾讯在IPO前1个月投资3亿元持股10.7%，成为最大机构投资方 [2] 财务表现与业务结构 - 2024年营收17.66亿元（同比+94.5%），净利润2.83亿元（同比+86%），三年复合增长率显著 [3][5] - 服装收入占比从2022年80.7%升至2024年91.1%，冲锋衣为核心产品 [6][8] - 整体毛利率从2022年54.3%提升至2024年59.6%，单件冲锋衣平均售价710元，净利约110元 [10][11] - 三年累计销售冲锋衣380万件，服装业务累计收入27亿元，毛利15.9亿元 [9] 销售渠道与营销策略 - 线上渠道贡献76.5%收入（2024年13.51亿元），但占比逐年下降 [12][13] - 2024年广告及推广费用同比+104%，三年累计达7.45亿元 [13] - 明星代言效应显著，成毅代言后14小时GMV突破6000万元 [14] - 线下门店146家（2024年），90%为联营模式，直营仅14家 [14] 研发与供应链 - 研发团队40人占比4.5%，远低于销售人员475人（占比53.2%） [15][16] - 研发投入占比从2022年29.2%降至2024年23.7%，代工模式为主 [15] - 存货同比增长150%至5.95亿元（2024年），制成品存货激增180% [16][17] - 周转天数从189天（2023年）回升至213天（2024年） [17] 市场竞争与挑战 - 高端产品线"北极星"系列（售价超2000元）市场接受度低，实际以6-7折销售 [20] - 面临始祖鸟技术壁垒与品牌溢价压制，同时被骆驼、探路者等大众品牌价格战挤压 [20][21] - 行业同质化严重，消费者心智仍停留在"始祖鸟平替"认知层面 [21][22]

AI行业投资框架 - AI行业投资分为三个层次：基础设施层、模型层、应用层 [7] - 基础设施层包括工具链、数据软件、AI安全、训练推理加速技术以及AI芯片和云算力平台等硬件基础 [7] - 模型层公司现阶段通过底层技术创新实现差异化，最终都将转型为应用企业 [7] - 应用层企业将占据AI市场主体地位，预计99%的企业属于应用层，捕获70%-80%的行业价值 [7] AI技术发展阶段 - 2025年将成为AI应用全面落地的关键年份，性能与成本将达到临界点 [4][7][8] - 科技浪潮发展规律显示，底层基础技术成熟后应用才会爆发，AI技术已临近这一阶段 [8] - 过去半年AI模型性能取得突破性进展，最新模型智能水平接近人类天才级别 [10] - 成本优化与性能突破同等重要，行业已进入"普惠成本"时代 [10][11] 启明创投AI布局 - 已投资14家大语言模型、多模态模型、具身智能模型或端到端智驾模型的领军企业，数量在亚洲位居前列 [5] - 协助管理规模达100亿元的北京市人工智能产业投资基金 [6] - 在模型层已布局10余个具备模型开发与创新能力的公司，覆盖大语言模型、3D模型生成、语音生成等新兴领域 [11] - 应用层重点布局AI硬件、AI教育、AI医疗、企业级AI、AI内容平台、具身智能等细分领域 [11] AI商业化路径 - AI商业化将遵循与互联网相似的发展路径，从单一工具向平台性产品转型 [10] - AI技术不仅创造全新产品形态，也能在传统产品中创造巨大价值 [11] - AI应用将渐进式改变生活，而非突然颠覆 [11]

公司概况 - 伯希和户外运动集团股份有限公司于2024年4月28日向港交所提交上市申请书，中金公司、中信证券香港为联席保荐人 [3] - 公司创立于2012年，专注于户外运动及装备的创新设计与研发，最新估值达28亿元人民币 [3][10] - 公司身后集结腾讯、启明创投、创新工场等知名投资机构，腾讯投资及启明创投分别持股10.70%和5.35% [3][11] - 创始人刘振、花敬玲夫妻持股比例合计63.17%，对公司发展方向起关键决策作用 [11] 业务发展 - 公司2013年建立PT-China平台，专注于户外服装技术突破，已孵化多项专有科技 [4] - 截至2024年底，公司设计与研发部门由40名专业人员组成，平均拥有逾10年行业经验 [4] - 2019年产品登陆巴黎及米兰时装周，品牌知名度大幅提升 [5] - 产品矩阵包括巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列，其中经典系列2024年收入占比82.7% [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为3.79亿、9.08亿、17.6亿元人民币，年复合增长率达116% [5][6] - 同期毛利率从54.3%提升至59.6%，净利润从2430万增长至2.83亿元人民币 [5][6] - 2024年经调整净利润达3.04亿元人民币，盈利能力持续增强 [5] - 2024年及2025年公司分别宣派股息1060万元和4200万元人民币 [13] 市场地位 - 按2024年零售额计算，公司跻身中国国内三大高性能户外服饰品牌，市场份额达5.2% [5] - 2024年天猫双十一期间，公司在户外活动、登山等品类GMV排名第三 [8] - 中国功能性服饰行业市场规模从2019年2970亿元增长至2024年4843亿元，预计2029年达8231亿元 [13] 销售渠道 - 线上DTC渠道是主要收入来源，2022-2024年占比分别为87.5%、82.8%、76.5% [7] - 线下DTC渠道收入快速增长，2024年达1.69亿元人民币，占比提升至9.6% [8] - 截至2024年底，公司经营14家自有门店及132家合作门店，主要位于一二线城市 [8] 融资情况 - 2023年完成A轮融资4900万元人民币，投后估值11.9亿元 [10][11] - 2024年完成B轮融资，由启明创投领投，创新工场等跟投，投后估值28亿元 [10][11] - 2025年腾讯投资以3亿元人民币认购公司股份，进一步巩固资本支持 [10]

公司概况 - 伯希和户外运动集团股份有限公司成立于2012年，专注于高性能户外服饰及装备，产品涵盖服装、鞋类及配饰，适用于户外活动、运动健身和都市通勤 [2] - 公司以直接面向消费者(DTC)的多渠道模式及分销网络销售产品，2024年10月宣布演员成毅为品牌代言人并推出营销活动，活动首日线上平台产生约10亿浏览量和2亿互动量，带动GMV超6000万元 [2] 财务表现 - 收入从2022年的3.78亿元增长至2024年的17.66亿元，复合年增长率达122.2%，净销售额同期从3.51亿元增至17.33亿元 [2][3] - 毛利率持续提升，从2022年的54.3%增至2024年的59.6%，年内溢利从2431.1万元大幅增长至2.83亿元 [3][4] - 2024年零售额市场份额为5.2%，位列中国内地本土高性能户外服饰品牌前三 [2] 融资与股权结构 - 2023年至2025年完成两轮融资，B轮后估值达28亿元，投资者包括腾讯投资、启明创投等机构 [4][5] - A轮融资每股成本22.32元，B轮融资每股成本41.66元，公司融资后估值从11.9亿元提升至28亿元 [5] - 控股股东刘振及花敬玲夫妇合计控制63.17%投票权，腾讯投资持股10.7%，启明创投持股5.35% [5] 市场定位与增长 - 伯希和品牌定位高性能户外服饰，通过明星代言和营销活动显著提升品牌曝光，2024年活动单日GMV突破6000万元 [2] - 公司收入结构显示销售及分销开支占比从2022年的31.8%微增至2024年的33.2%，行政开支占比从12.3%降至7.5% [4]

行业活动 - 中国国际科技促进会母基金分会和母基金研究中心2024年在深圳 上海 武汉 广州 成都 杭州 合肥连续举办七场研讨会[1] - 2025年继续在全国各地举办多场LP&GP研讨会以加强私募股权行业内各机构合作交流并促进母基金行业健康发展[1] - 2025年首场深圳站研讨会于3月26日举办探讨国办1号文后母基金行业未来趋势[3] - 第二场上海站研讨会于4月24日举办主题为探讨母基金在并购领域的机遇 参会人员包括政府机构 行业协会 政府引导基金 市场化母基金 一流投资机构代表等120余人[3] 会议内容 - 母基金分会联席会长王鹏分析母基金在上市公司并购业务中的重要作用 强调母基金是赋能产业整合的资本桥梁[5] - 元禾辰坤管理合伙人徐清深度探讨从母基金角度如何切入并购并分享策略打法与实践经验[7] - 启明创投合伙人于佳发表中国并购市场发展机遇与挑战主题演讲 介绍当前国内并购现状并展望未来发展[8] - 久立资本管理合伙人祝越从产业端角度分享产业并购如何进行价值链重塑以及协同资源导入[10] - 金景资本董事总经理张诗佩分享金景资本并购战略并详细剖析金光纸业过往代表性并购案例[12] 参会机构 - 参会LP机构包括安徽皖能资本 北大方正人寿 财通资本 道禾长期投资 东方产融 东方国资 福建产投 国方创新 国寿投资 国元股权等42家投资机构[18][19] - 母基金机构在会议上介绍各自管理母基金概况 投资策略及布局计划[16] 行业影响 - 母基金研究中心通过研讨会推动私募股权投资行业尤其是母基金在新时代下的高质量发展[17] - 会议最后环节嘉宾就母基金在并购领域机遇等话题进行深度交流与讨论[16]

21世纪经济报道记者 赵娜 报道 "很多投资人认为大模型公司没有价值，我完全反对，因为没有哪个企业只想做模型研发，大家都想做 一家产生巨大价值的应用企业。"日前，启明创投主管合伙人周志峰分享了对AI投资的见解，并对AI市 场演进路径进行推演和预判。 启明创投自2013年开始将AI作为聚焦领域进行投资，截至目前已向80多个AI项目投资超100亿元人民 币，其中20余个已成长为上市公司或独角兽企业，包括全球首家人形机器人上市公司优必选、全球首家 通用自动驾驶和首家Robotaxi上市公司文远知行等。 截至当前，启明创投已投资了14家大语言模型、多模态模型、具身智能模型或端到端智驾模型的领军企 业。与此同时，团队还协助管理着规模达100亿元的北京市人工智能产业投资基金。在周志峰看来，中 国有众多的模型公司，但大家的策略千差万别，"可能在未来的两三年内大家不会再称呼他们为AI企 业、模型公司，而是定义为'应用企业'。" 从人工智能的演化角度看，OpenAI 发布 o1 模型后，曾有用户用门萨测试题进行测试，结果是OpenAI o1的"智商"得分达到120分。近期发布的o3和o4-mini模型在门萨智商测试的表现则更胜 ...

公司股票解禁与股东表态 - 文远知行将于4月23日迎来原始股东上市股票禁售期解禁 [1] - 宇通集团、启明创投、雷诺日产三菱联盟、博世、亚投资本、基石资本等主要投资方均表示解禁后不会减持 继续坚定看好公司发展 [1] 业务发展与全球布局 - 公司已在全球10个国家30个城市开展自动驾驶研发、测试及运营 [1] - robotaxi常态化服务运营天数超过2,000天 [1] - 行业唯一同时拥有中国、阿联酋、新加坡、美国、法国五地自动驾驶牌照 [1] - 在阿联酋落地美国和中国之外规模最大的自动驾驶出租车队 [3] - 与Uber合作持续扩大robotaxi车队规模 [3] - 自动驾驶小巴和环卫车在新加坡实现商业化运营 [3] 财务表现与资本状况 - 2024年全年营收达3.61亿元 [3] - 2024年第四季度产品收入5,170万元 同比增长45.5% [3] - 2024年调整后亏损8.019亿元 [3] - 截至2024年底资本储备为66.45亿元 连续三年保持增长 [3] 技术研发与战略规划 - 自研端到端大模型成功上车L2-L4全产品线 [3] - 构建"1+3+5"智能驾驶生态系统 [4] - 通过"三轮驱动"战略覆盖乘用载具、干线物流、城市服务三大垂直领域 [4] - 以"三步走"战略推进全场景布局 最终实现全天候全地域通用自动驾驶 [4] 行业地位与投资价值 - 公司被称为"全球通用自动驾驶第一股"和"全球robotaxi第一股" [1] - 在自动驾驶行业建立先发优势和领导地位 [3] - 技术正在重塑全球出行生态 商业落地逐步迈向规模化应用 [5] - 在降本增效、安全升级及绿色低碳领域展现社会价值与市场空间 [5] - 自动驾驶被认定为人工智能最重要的应用场景之一 [5]

公司融资情况 - 未来智能完成数千万元人民币Pre A+轮融资 由启明创投与上海国投孚腾资本联合领投 [2] 公司背景与产品 - 公司成立于2021年 专注于办公会议场景的AI硬件研发 核心产品为讯飞AI会议耳机 [2] - 产品功能包括录音转写、同传听译、摘要总结 占据中国AI会议耳机市场销量榜首 [2] 融资用途 - 资金将用于产品研发与市场拓展 优化AI会议耳机功能并提升用户体验 [3] - 加速海外市场布局 扩大品牌影响力 同时探索新办公场景下的产品形态 [3] 投资方观点 - 启明创投看好公司在AI硬件领域的场景洞察力和产品创新能力 认为其构建了差异化竞争优势 [3] - 认可公司通过垂直领域深耕实现技术到产品的高效转化 以及场景数据反哺AI技术的商业模式 [3] 行业观点 - AI硬件市场正处于从技术驱动向场景驱动的转型期 政府政策推动行业快速成长 [3] - 未来智能的连续融资体现其在垂直领域的技术实力和市场潜力 为行业树立标杆 [3] - 呼吁创业者精准把握市场需求 将技术创新与实际应用紧密结合 [3]

2025年AI应用全面落地 - 2025年将是AI应用全面落地的大年，性能和成本达到临界点将推动应用爆发[2][3][5] - 任何科技浪潮都始于底层基础技术耕耘，核心指标是性能从"能用"到"好用"、成本从"高不可攀"到"轻松消费"[2][9] - 互联网时代应用发展路径与AI高度契合，2000年后带宽和资费优化催生四大平台性方向[9] AI投资分层策略 - 基础设施层：包括工具链、数据软件、AI安全及训练推理加速等技术，以及AI芯片和云算力平台[6] - 模型层：中国模型公司策略差异大，未来2-3年将转型为应用企业，当前模型创新是实现差异化的最佳方式[7] - 应用层：预计99%企业为应用企业，捕获AI技术浪潮70-80%价值，2025年将成落地关键节点[7][9] AI技术演进与商业化突破 - 2024年新一代AI模型智商测试达120分（超越全球75%人类），O4模型逼近140分天才水平[11] - 模型使用成本每年降幅超百倍，DeepSeek将成本压缩至OpenAI同档模型的2%-5%，推动"普惠成本"时代[11] - 教育领域AI助教解决"不可能三角"，社交领域AI实现深度需求推理，重塑传统产品价值[11][12] 启明创投AI布局成果与规划 - 累计投资80多个AI项目共100亿元人民币，20余个成长为上市公司或独角兽[4] - 已投资14家模型领军企业（亚洲前列），管理100亿元北京市人工智能产业投资基金[6] - 2024年重点布局3D生成、语音/音乐生成、世界模型等新兴领域，应用层聚焦教育/医疗/具身智能等[12] AI性能与成本发展里程碑 - 2020-2024年GPT系列推动AI发展，但受限于模型智能与成本，应用集中在工具性场景（中国月活1.2亿）[9] - 2023年11月-2024年O1/R1/O4模型实现性能跨越式提升，成本下降触发商业化临界点[11] - 2022-2024年SOTA模型智商70-80分（类似工具性辅助），2024年末突破至120-140分[11]