2025.05. 26 【今日推荐】 俄大使馆遭无人机袭击 当地时间25日，俄罗斯驻瑞典外交使团称，一架携带颜料的无人机袭击了俄罗斯驻瑞典大使馆。据 悉，无人机在夜间向使馆主入口前的平台投掷了一个装有颜料的玻璃容器。 市场监管总局：我国平台经济监管政策体系进一步完善 市场监管总局价监竞争局有关负责同志就《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》答记者 问：总体上看，《指南》的出台，标志着我国平台经济监管政策体系的进一步完善。《指南》以问题 为导向，针对纠治平台收费不透明、不合理等问题提出了具体要求。同时，还强调平台企业的自我规 范、自我监督，提高平台企业落实合规管理主体责任的主动性，推动形成政府监管与企业自律相结合 的治理格局。《指南》对保障平台内经营者知情权、选择权等合法权益作出明确规定，鼓励平台采取 多种措施降低经营者负担，提供让利或减免扶持，对平台内经营者有关收费问题的关切也要及时予以 反馈。未来，随着《指南》的落地实施，将有助于平台企业优化收费合规建设，推动行业健康发展， 构建平台和平台内经营者和谐共生的良好生态。 国乒4金收官！"双曼"组合夺冠！ 当地时间5月25日，2025年多哈世乒赛完成全部 ...

报告行业投资评级 - 对Ninebot和CFMoto的评级为Buy [5] 报告的核心观点 - 中国两轮车行业企业通过渠道补货和产能转移应对美国关税上调威胁，多数企业预计2025年美国市场收入持平或略增，但下半年可能面临利润率压力 [3][4] - Ninebot和CFMoto具有投资价值，分别基于其在中国电动两轮车市场份额上升、欧洲割草机市场渗透以及产能转移和产品升级等因素被给予买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 本周举办系列电话会议，邀请向美国出口的制造商参会，包括Ninebot、CFMoto等 [2] - 企业自2024年Q4开始在美国建立库存，以应对美国关税上调，目前库存可支撑销售至2025年Q3，2025年Q1实现高收入增长和可观利润率 [3] - 美国对中国征收40 - 60%的关税，促使企业将产能转移至关税低至10 - 25%的地区，东南亚是主要目的地，部分公司在墨西哥也有产能 [3] - 尽管关税提高，但企业预计2025年美国市场收入持平或略增，竞争格局可能改善，但下半年可能面临利润率压力 [4] 重点公司情况 Ninebot - 维持2027年营收400亿元、净利润率超10%的目标，各业务板块有明确营收目标 [7] - 2025年各业务线保持增长势头，电动两轮车销量同比增长50%，自平衡/踏板车零售销售保持超10%增长，机器人割草机营收翻倍，越野车辆营收增长10% [8] - 2024年美国市场营收约12亿元，息税折旧摊销前利润约4000万元，占比不到5%，目前在越南生产踏板车出口美国，等待美国市场政策稳定后确定最佳生产地点 [9] CFMoto - 计划利用墨西哥、泰国和中国工厂的灵活性应对关税政策变化，将墨西哥工厂产能提升至每年5万台，泰国工厂产能为5万台 [10] - 预计2025年美国越野车辆营收持平或略增，但利润率面临压力，欧洲越野车辆市场年初至今增长迅速 [10] Greenworks - 产品出口为主，北美是最大单一市场，2025年Q1发往北美的产品多在越南工厂生产，该工厂面临10 - 20%的关税，低于中国工厂 [11] - 2025年Q1北美零售需求强劲，市场份额提高，北美家用割草机30 - 40%使用锂电池，未来五年可能翻倍，商用割草机使用锂电池的比例仅1%，增长空间大 [11][12] Taotao - 高尔夫球车业务在美国建立超2万台库存，2024年销售2万台，2025年目标超3万台，计划通过越南工厂发货，该工厂成本较高，计划提高价格提升净利润率 [13][14] - 越野车辆业务美国需求低迷，非美国地区需求显著上升，计划通过越南工厂供应美国，但产能不足，预计2025年销售增长20% [15] Niu - 踏板车业务向美国发货主要来自东南亚生产和2024年库存，2025年Q2因美国关税调整减少大卖场促销活动，计划从Q3开始提价，专注高端电动踏板车，预计美国和欧洲销量温和增长10 - 15% [16] - 电动两轮车业务2025年Q1中国销量增长超60%，计划维持渠道投资，预计2025年中国销量110 - 130万台，海外电动轻便摩托车销量1 - 1.5万台 [17] Lvtong - 高尔夫球车业务因美国初步反倾销/反补贴关税高，削减美国市场销售，未在海外建厂 [18] - 探索清洁车和电动多功能车领域，计划2025年下半年推出4 - 5款新产品，推动向非美国地区出口 [19]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费表现或分化，应拥抱龙头，挖掘低估标的 [1][2] 各行业总结 造纸 - 供应端延续扰动，浆纸价格加速回暖，Arauco公布5月报价，针叶银星740美金（环比-30美金），本色金星620美金（环比-30美金），阔叶明星5月及6月无量供应，本周进口针叶浆/阔叶浆环比分别+0.8%/+0.9%，预计短期浆价维持低位震荡 [2] - 本周纸企集中发布提价函，白卡纸、文化纸普遍提涨200元/吨、包装纸普遍提张30 - 50元/吨不等，预计短期纸价或小幅提升，但6月为传统淡季、后续或将维持低位震荡 [2] - 湛江中纸原计划项目更改，龙头纸企产能扩张趋于谨慎且加速布局上游纸浆，建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 4月整体出口表现平稳、地区分化加速，2025年4月我国出口金额同比+8.1%（其中对美-21.0%、对东盟+20.8%），家具及其零部件同比-6.2%，多数赛道同比/环比均表现承压，部分品类逆势增长 [2] - 高额关税背景下美国客户谨慎下单，部分赛道表现优异系短期内转口需求激增，映射行业转产节奏较慢、海外尚未形成完善供应链；部分产品下游客户加速扩张非美区域贡献新增量 [2] - 关税缓和后美国客户下单节奏有所恢复，但受制于关税差距仍高&未来关税不确定，恢复程度有限，出口板块短期估值预计震荡为主，后续个股逻辑驱动成长，建议关注全球布局领先和短期业绩压力缓解的相关企业 [2] 新型烟草 - FDA加大审查力度，本周发布公告称2月与海关&边境保护局联合查获近200万个非法电子烟产品，估值达3380万美元，几乎全部来自中国，已首次向24家进口商发函警告并要求限期说明合规措施 [2] - FDA未来对非法产品打击力度有望持续加强，PMTA过审品牌/供应商稀缺性凸显，未来伴随合规市场修复，合规供应商份额有望持续提升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [2][3] 家居 - 二手房价格整体趋稳，交易活跃度提升，4月重点城市52%的小区房价环比上涨，成交量环比小幅下降10%，但价格企稳特征显著，绝大多数城市房价上涨小区占比高于上年，高端小区延续领涨态势，改善与刚需房源同步企稳 [3] - 顾家家居24年提出一体两翼，平衡单品、整家，目前效果较好，建议关注更新需求占比较高和依托于地方补全国有望实现份额提升的相关企业 [3] 消费 - 宠物龙头关税影响逐步消除，佩蒂股份618抢先购期间（5月13 - 20日）全渠道GMV突破1200万（同比+40%+），全渠道会员人数超45万；乖宝宠物、中宠股份自主品牌延续高增，25H2新品有望进一步向精细化喂养理念升级 [3] - 52TOYS递交招股书，2024年公司实现收入6.30亿元（同比+31%），经调整净利润0.32亿元（同比+68%），整体毛利率39.9%（同比-0.6pct），经调整净利率5.1%（同比+1.1pct），伴随潮玩板块上市公司陆续增加，板块大时代即将来临 [3] - 建议关注结构性成长、智能眼镜方向和消费复苏可期的相关企业 [3] 包装 - 永新股份&裕同科技经营稳健，出海订单稳健，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利；永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，预计Q2有望恢复销量双位数左右增长，且原油价格下跌，预计Q2业绩有望表现靓丽，海外市场快速拓展 [3] - 5月23日特朗普发文表示如iPhone不在美国制造，苹果须缴纳25%的关税，昨日美股苹果股价下跌3%，短期政策波动反应弱化，建议关注永新股份、裕同科技等相关企业 [3] 两轮车 - 九号公司618预热靓丽，抢先购活动期间全渠道销售额破2.1亿（同比+641%），线上销售额破1.9亿（同比增长22倍），销售趋势向好 [3] - 爱玛科技发布股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数约1418万股，约占公司股本总额1.6%；考核目标为以公司2024年营业收入或净利润为基数，2025 - 2027年营收增长率或净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09%，尽管明后年相关行业政策执行层面仍有不确定性，但此举措充分体现增长信心，头部企业具备长期发展前景，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基发布公告筹划在港交所发行H股上市事项，该举措或旨在推进公司全球化战略布局，提升国际品牌形象，加强与境外资本市场对接，建议关注老铺黄金、潮宏基等相关企业 [3][4] 跨境电商 - 近期G7国家财长会议召开，加拿大财政部长表示G7国家已开始讨论对低价值中国产品征收关税，对主要使用小包直邮降低关税成本的中小跨境卖家而言，该变化或提升相关成本，进一步推动行业格局优化 [4] - TikTok Shop更新欧洲区域政策，针对英国及欧盟四国推出多项专属权益，助力商家高效触达1.59亿欧洲日活用户，美国关税风险仍存，未来欧洲市场或成为跨境卖家重要增长点，建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化和结构性成长的相关企业 [4] IP零售 - 泡泡玛特旗下珠宝饰品品牌popop全国首店预计5月30日落地上海港汇恒隆广场，公司今年在周边及衍生品层面不断创意推新，预计popop门店的落地或将为泡泡玛特打开珠宝首饰类IP衍生品业务新增长，或成为公司未来又一强劲业务赛道 [4] - 名创优品25Q1营收44.3亿元（yoy+18.9%），经调整净利润5.9亿元（yoy - 4.8%），经调整净利率13.3%，中国内地年初至今同店日均销售持续改善，海外加速开店，25Q1海外门店总数3213家，环比新增95家门店，同时销售费用增长显著，25Q1销售费用率达23.1%（yoy+4.4 pct），公司当前进入业务结构调整期，如何平衡好国内同店改善，海外门店增长、海外门店经营及费用投入间的平衡或为中长期课题，关注泡泡玛特、名创优品 [4] 母婴童 - 母婴行业正从单一销售渠道向“内容 + 社群”生态平台转型，线下体验店需平衡体验成本与转化效率，直播电商需提升专业度与服务持续性，社区母婴店需强化供应链整合与数字化能力，供应链数智化成为核心竞争壁垒 [4] - 母婴童赛道进入“效率红利”期，看好以技术驱动、生态协同引领数智化变革、具备长期成长空间的头部企业，建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 电商 - 汇通达网络首个家电自有品牌——“阿尔蒂沙”618订单量同比增长超100%，海外订单突破万台，自有品牌战略落地，国家发改委将强化“两新”政策储备，汇通达网络或将进一步打开下沉市场空间 [4][5] - 交个朋友控股战略合作百度优选，5月23日晚8点，首席品牌监督官罗永浩在百度平台进行首场直播，百度优选是以AI技术为驱动的新一代智能电商平台，与百度的合作标志着交个朋友控股AI + 直播电商战略推进，建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [5] 电工照明 - 公牛集团推出符合25年起执行充电桩新国标的天际系列、微星数显款两大重磅产品，具有6大安全功能升级，已在线上电商渠道和线下公牛充电桩旗舰店同步发售，公司继续产品力领先、全渠道推广的打法，聚焦高质量C端市场，预计新能源业务仍能保持较好增长势能 [5] - 欧普照明本周与上海农科院达成植物照明技术合作，探索LED照明在设施农业中的应用，其LED植物照明系列灯具已在农业场景完成多轮实测，形成专业光照方案，公司继续发力商业照明，以拓展应用场景、提升市占率方式寻求增长，建议关注公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 上周中美关税摩擦明显缓和，史丹利百得透露关税带来的业绩影响由17亿美元下调至5 - 6亿美元，终端涨价“必要性”下降，Makita指出25年全球工具市场需求依然偏弱，工程建设需求复苏有所滞后，地区冲突以及特朗普关税仍有较大不确定性 [5] - 预计关税对工具企业利润端的非对称影响有所减弱，但下游需求在成屋销售走弱和通胀等因素下仍对收入端形成压制，巨星科技旗下中山基龙工业级智能存储全链研发基地在中山破土动工，提升生产能力和智能化水平，工具板块25年景气承压尚处左侧，供应链重构、恢复稳定出货仍是主要方向，但行业估值中枢也已下移，建议关注巨星科技、泉峰控股 [5]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费表现或分化，应拥抱龙头，挖掘低估标的 [1][2] 各行业总结 造纸 - 供应端延续扰动，浆纸价格加速回暖，预计短期浆价维持低位震荡，纸价或小幅提升后维持低位震荡，龙头纸企产能扩张趋于谨慎且加速布局上游纸浆 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 4月整体出口表现平稳、地区分化加速，多数赛道同比/环比均表现承压，部分品类逆势增长，出口板块短期估值预计震荡为主，后续个股逻辑驱动成长 [2] - 建议关注全球布局领先的匠心家居等，短期业绩压力缓解的嘉益股份等 [2] 新型烟草 - 美国审查力度加大，合规供应商稀缺性提升，未来伴随合规市场修复，合规供应商份额有望持续提升 [2] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [2] 家居 - 二手房价格逐步企稳，龙头经营稳定 [2] - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居等，依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [2] 消费 - 宠物品牌增长靓丽，52TOYS递交招股书，潮玩板块大时代来临 [2][3] - 建议关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [2][3] 包装 - 永新股份和裕同科技经营稳健，出海订单稳健，预计Q2业绩有望表现靓丽 [2][3] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [3] 两轮车 - 九号公司618预热靓丽，爱玛科技发布股权激励计划，头部企业具备长期发展前景 [3] - 建议关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基筹划H股发行，布局海外市场 [3][4] - 建议关注品牌价值持续凸显的老铺黄金等，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生等 [3][4] 跨境电商 - 低价包裹关税压力或将加大，TikTok更新欧洲市场政策，未来欧洲市场或成为跨境卖家重要增长点 [3][4] - 建议关注盈利能力领先的安克创新等，结构性成长的华凯易佰等 [3][4] IP零售 - 泡泡玛特珠宝饰品全国首店落地上海，名创发布25Q1经营业绩，泡泡玛特IP迈入品牌化运营新阶段 [4] - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [4] 母婴童 - 母婴童行业生态转型，供应链数智化或为核心壁垒，赛道进入“效率红利”期 [4] - 建议关注母婴童赛道龙头，孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 电商 - 汇通达深化自有品牌，交个朋友AI+直播电商战略推进 [4][5] - 建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络，科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股 [4][5] 电工照明 - 公牛集团推出充电桩新产品，新能源业务有望保持增长，欧普照明探索植物照明技术合作 [5] - 建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 盈利预期有所修复，全球终端需求仍弱，关税对工具企业利润端的非对称影响有所减弱，下游需求仍对收入端形成压制 [5] - 建议关注巨星科技、泉峰控股 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 4月中国家用空调内销增长平稳，出口端受关税及Q1提前备货影响略有下滑，国内步入内销旺季，国补+618周期催化，需关注后续内销数据变化 [3][13] - 展望2025年，可选消费板块投资主线包括政策支持下内需复苏、出海仍是长期主题、全球制造业重构下中国制造优势显著，并给出各方向建议关注的公司 [17][19] 根据相关目录分别进行总结 4月家空内销增长平稳，出口端开始受关税有一定影响 - 2025年4月中国家用空调生产2242万台，同比+1.9%；销售2257.9万台，同比+2.0%；内销规模1275.8万台，同比+3.7%；出口规模982.1万台，同比-0.2%；库存1710万台，同比+1.4% [3][13] - 4月内销头部品牌表现平稳，二线品牌中长虹受益于小米代工拉动增速较快；出口端受关税影响叠加Q1抢出口，部分品牌有一定下滑 [16] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车等方向相关公司 [17][19] - 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等方向相关公司 [19] - 全球制造业重构下，中国制造优势仍显著，建议关注大家电、吸尘器、工具代工以及纺服制造龙头相关公司 [19] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+2.2%/-2.9%/+0.7%/-1.8%；LME铜、LME铝环比上周分别+0.64%、-1.48% [4][20] - 本周纺织服装板块涨跌幅-0.11%，其中纺织制造涨跌幅-2.69%，服装家纺涨跌幅-1.30%；本周328级棉现货14608元/吨（+0.29%），美棉CotlookA 78.25美分/磅（+1.95%），内外棉价差377元/吨（-10.02%） [4][23] 各板块跟踪 - 白电板块重点公司销售数据跟踪展示了海尔、卡萨帝、美的、小天鹅、格力等品牌冰箱、洗衣机、空调、洗碗机等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [33] - 小家电板块公司销售数据跟踪展示了九阳、苏泊尔、美的、小熊、科沃斯、有头 等品牌电饭煲、空气炸锅、扫地机等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [35] - 厨电板块公司销售数据跟踪展示了老板、华帝、火星人、美大、帅丰等品牌油烟机、洗碗机、集成灶等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [36] - 黑电板块公司销售数据跟踪展示了海信、小米、TCL、创维、长虹等品牌彩电线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [37] 行业新闻 - 5月21日，TCL与阿里云达成全栈AI战略合作，聚焦大模型推理能力、多模态理解和智能检索三大核心技术，未来三年将打造半导体显示行业智能中枢，并计划于今年9月底推出业界首个专注该领域的强推理大模型 [38] - 商务部新闻发言人介绍，今年1月至4月，超3400万名消费者参加家电产品以旧换新，累计购买12类家电产品超5100万台，带动销售1745亿元 [40] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 展示了铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表 [44][47][48] 房地产跟踪数据 - 展示了累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比、累计房屋竣工面积及同比、当月房屋竣工面积及同比、累计房屋新开工面积及同比、当月房屋新开工面积及同比、累计房屋施工面积及同比、30大中城市成交面积等图表 [56][61][68] 纺织原材料价格跟踪 - 展示了328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图 [70][74][75]

品牌年轻化策略 - 老凤祥与《圣斗士星矢》联名推出高价黄金产品（3999元圣衣箱转运珠、3580元圣衣挂件），两周销售额近亿元，显示Z世代对IP联名产品的高接受度 [5] - 联名策略成为品牌年轻化重要手段，如九号公司举办"Ninebot九号王者争霸赛"、万辰集团旗下好想来零食引入三丽鸥/奥特曼等头部IP潮玩产品 [6] - 乌苏啤酒通过"啤酒+餐饮"模式打造80年代怀旧场景门店，结合明星代言（范丞丞/付航）强化"浓人喝乌苏"品牌态度，瞄准情绪消费需求 [8][9] IP联名效果与风险 - IP联名可快速实现品牌破圈，但需注意IP与品牌调性匹配度及粉丝圈层文化规则，例证：奈雪的茶因周杰伦联名海报未署名引发粉丝争议 [7] - 联名多为营销层面年轻化，可持续性存疑，如茅台冰淇淋、五粮液咖啡酒馆短期火爆后热度减退，茅台已主动收缩冰淇淋业务线 [10][11] 情绪消费趋势 - 《2024中国青年消费趋势报告》显示近30%年轻人会为情绪价值买单，品牌需从功能导向转向情感共鸣，乌苏啤酒通过短视频+用户内容生态强化"硬核社交货币"属性 [8][9] - 怀旧场景（如乌苏烧烤80年代风格门店）和互动体验（歌曲互动/拍照打卡）成为触发情绪消费的有效手段 [8] 业务逻辑重构 - 品牌年轻化分两类：营销方式年轻化（如IP联名）效果短暂，业务逻辑年轻化（如产品线革新）更具可持续性，茅台冰淇淋虽创新但受限于高端冰淇淋市场特性 [11] - 部分品牌年轻化尝试存在争议，如马应龙卖口红、六神推花露水味咖啡，被质疑仅为形象包装而非实质性业务转型 [10]

①MSCI中国指数调整将生效；②5月PMI数据将公布；③华为将举行尊界S800发布会。 除MSCI中国指数以外，MSCI中国A股在岸指数的成分股名单也有所调整，增加成分股8只，包括翱捷科技-U、中国卫通、海思科、杭钢股份、艾力斯、百 利天恒、拓维信息、芯原股份。调整结果将于5月30日收盘后生效。 5月PMI数据将公布 5月31日，国家统计局将公布5月PMI数据。据国家统计局，4月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数和综合 PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河指出，总体看，综合PMI产出指数自2023年1月以来始终位于临界点以上，我国经济总体产出持续扩张，长期 向好的基本面没有改变。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业采购经理指数有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的 制造业企业生产经营总体稳定。 【重磅新闻】 MSCI中国指数调整将生效 日前，明晟公司（MSCI）公布了5月份指数审议结果。在本次调整中，MSCI中国指数新纳入芯原股份、百利天恒、惠泰医疗、光线传媒、海思 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][36] 报告的核心观点 - 小牛电动一季度亏损幅度收窄，产品及渠道变革有望促进底部反转，随着2025年公司进一步加强产品及渠道布局，有望迎来销量及业绩的向上拐点 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2016 - 2021年公司收入复合增速59.8%，2023年收入下降至26.52亿元，2024年收入32.88亿元，同比增长24%，2025年一季度收入6.8亿元，同比增长35.1% [1][9] - 2022年净亏损0.49亿元，2023年净亏损2.72亿元，2025年一季度净亏损0.39亿元，亏损幅度持续收窄 [1][10] 毛利率与净利率情况 - 2019 - 2023年毛利率保持在20%以上，2024年毛利率下滑受滑板车等加征关税影响，2025年一季度毛利率17.3%，同比下降1.6pct [2][16] - 2025年一季度净利率 - 5.7%，同比增长5.2pct，主要因销售规模提升、费用率下降促进净利率恢复 [2][19] 费用率情况 - 2021 - 2023年管理、销售、研发费用率上升，2025年一季度销售费用率16.8%，同比下降4.1pct，研发费用率4.4%，同比下降1.4pct，管理费用率3.0%，同比下降3.0pct [2][21] 销量情况 - 国内电动两轮车销量从2021年98.8万辆下滑至2023年60.1万辆，2025年一季度国内销量18.3万辆，海外销量2.0万辆，总销量20.3万辆，同比增长57.4% [22] 产品策略调整 - 2024年8月推出NT/MT Play两款高端铅酸电动两轮车，售价下降，配置完善，竞争力强，发布4小时销量破5900台 [28][31] - 2025年5月发布FX、NXL、NL电摩系列产品及NLT电自产品，首发价格4799 - 9999元，新品首发5小时全渠道销售额破1亿元，全网销量破10323台 [31] 渠道策略调整 - 2023年终端门店2856家，2024年达3735家，净增加879家，2025年一季度4119家，较2024年净增加384家 [32][34] - 未来加强一线及准一线城市渠道密度，在二三线城市及较大省份布局下沉市场 [34] 盈利预测与估值 - 预期2025/2026/2027年归母净利润1.38/2.70/4.08亿元，每股收益分别为1.77/3.46/5.24元，对应PE分别为15/8/5倍 [4][36]

市场表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 59% 成分股中华海药业(600521)上涨8 66% 贝达药业(300558)上涨6 12% 信立泰(002294)上涨5 79% 特宝生物(688278)上涨3 85% 伯特利(603596)上涨3 55% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 75% 最新价报0 95元 [1] 政策动态 - 首席风险官表示将实施更加灵活精准的发行逆周期调节机制 把握发行节奏和规律 健全投资与融资相协调的资本市场功能 [1] 投资策略 - 渤海证券建议在市场意外下行时与维稳资金一道逆势加仓 掌握择时主动 若市场延续震荡 则结合高质量发展内涵进行结构性布局 [2] - 行业配置延续哑铃型策略 一方面关注股息率较高且低配的银行行业 另一方面关注并购重组和新消费领域的主题性投资机会 [2] 指数构成 - 中证500质量成长指数从中证500样本中选取100只盈利能力高、盈利可持续、现金流充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日 前十大权重股合计占比24 07% 包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)、胜宏科技(2 53%)、西部矿业(2 35%)等 [3][5] 成分股表现 - 赤峰黄金上涨0 15% 水晶光电上涨0 63% 胜宏科技上涨1 27% 西部矿业上涨0 88% 东阿阿胶上涨0 44% 宏发股份上涨1 31% [5] - 九号公司下跌1 18% 恺英网络下跌1 97% 晶晨股份下跌0 13% 神州泰岳下跌1 20% [5] ETF信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和联接C(007594) [5]

氢能摩托车行业概述 - 氢能摩托车通过氢燃料电池化学反应产生电能驱动车辆，具有节能环保、高效补能、安全性高等优势[2] - 2024年全球氢能摩托车市场规模约0.9亿美元，预计2030年增长至2亿美元[1][15] - 上游包括氢能、储氢瓶、燃料电池系统等核心零部件，中游为设计制造环节[4] 政策支持 - 2022年《氢能产业发展中长期规划》提出到2025年建立较完善氢能产业体系[12][14] - 2024年《中华人民共和国能源法》首次从法律层面确立氢能的能源地位[12][14] - 2025年广东省发布《氢燃料电池摩托车及轻便摩托车通用技术要求》团体标准填补行业空白[14] 市场发展现状 - 2024年中国摩托车总产销1997.08万辆和1992.28万辆，同比增长0.79%和2.82%[8] - 电动摩托车2024年产销340.63万辆和346.66万辆，同比下降35.32%和27.96%[10] - 中国2024年氢能生产消费规模超3650万吨，全球可再生能源制氢产能中国占比超50%[6] 企业动态 - 宗申、台铃、九号电动等企业已发布氢燃料电池摩托车产品[1][17] - 九号电动2021年推出SegwayAPEXH2氢电混合动力摩托车（预估价69999元）但未量产[1][17] - 台铃2024年5月下线全球首批氢能源电动车，搭载QL-H固态储氢瓶（瓶口压力<0.07MP）[1][17] 未来趋势 - 产能扩张和技术迭代将降低氢能摩托车购置与使用成本[1][19] - 应用场景从B端运营扩展至C端高端消费群体[4][19] - 地方政府开放路权政策将加速市场订单放量[1][19]