报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 化工行业基金持仓在2025年第四季度触底反弹，整体重仓比例环比显著提升，龙头公司的配置价值凸显 [1][7] - 石油石化和基础化工板块均获得增持，其中石油石化板块的股价表现强劲，跑赢大盘指数 [7][10][11] - 投资建议聚焦于资源禀赋优、现金流充沛的龙头央企，以及经历长期筑底、具备安全边际和顺周期配置价值的化工核心资产 [7][51] 根据相关目录分别总结 1 化工重仓比例触底反弹 - 截至2025年第四季度，大化工（石油石化+基础化工）合计基金重仓持股比例为**3.74%**，环比提升**1.05个百分点** [10] - 石油石化板块重仓总市值为**197.92亿元**，环比大幅增长**40.44%**，重仓比例为**1.02%**，环比提升**0.33个百分点**，但相对其板块标准比例仍低配**1.95个百分点** [7][10] - 基础化工板块重仓总市值为**526.90亿元**，环比增长**28.78%**，重仓比例为**2.72%**，环比提升**0.72个百分点**，相对其板块标准比例低配**1.32个百分点** [7][10] - 2025年第四季度，石油石化板块在申万31个一级行业中基金配置比例排名第18，但季度涨跌幅高达**+15.3%**，排名第2，跑赢上证指数**13.1个百分点** [7][10] - 基础化工板块同期基金配置比例排名第11，季度涨跌幅为**+6.3%**，排名第7，跑赢上证指数**4.07个百分点** [7][11] 2 石油石化：三大板块不同程度增配 - 石油石化二级子行业在2025年第四季度均获增配：油气开采板块重仓市值占比环比提升**0.138个百分点**至**0.631%**；油服工程板块占比环比提升**0.026个百分点**至**0.096%**；炼化及贸易板块占比环比提升**0.152个百分点**至**0.273%** [7][23] - 重仓持股总市值排名前五的个股为：中国海洋石油(H股) (**94.71亿元**)、中国海油(A股) (**30.13亿元**)、中国石化(A股) (**12.12亿元**)、桐昆股份(A股) (**10.17亿元**)、中曼石油(A股) (**9.20亿元**) [26] - 加仓幅度最大的前三只个股是：中国海洋石油(H股) (重仓市值占比环比+**0.111个百分点**)、中国石化(A股) (+**0.057个百分点**)、中国海油(A股) (+**0.040个百分点**) [26] - 减仓幅度最大的前三只个股是：海油工程(H股) (占比环比-**0.003个百分点**)、桐昆股份(A股) (-**0.001个百分点**)、潜能恒信(A股) (-**0.001个百分点**) [26] 3 基础化工：主要增持钾肥、聚氨酯，非金属材料Ⅲ显著减配 - 从申万基础化工三级行业看，2025年第四季度主要增持方向为：钾肥 (重仓持股市值环比增加**30.04亿元**，在板块内市值占比提升**4.472个百分点**)、聚氨酯 (+**20.73亿元**，占比+**2.069个百分点**)、民爆制品 (+**12.29亿元**，占比+**0.510个百分点**)、氟化工 (+**10.92亿元**，但占比-**2.182个百分点**)、纺织化学制品 (+**9.50亿元**，占比+**1.709个百分点**) [34] - 主要减持方向为：非金属材料Ⅲ (重仓持股市值环比减少**4.82亿元**，占比-**1.433个百分点**)、农药 (-**4.40亿元**，占比-**3.431个百分点**)、膜材料 (-**2.83亿元**，占比-**1.571个百分点**)、其他塑料制品 (-**2.07亿元**，占比-**0.601个百分点**)、合成树脂 (-**1.59亿元**，占比-**0.693个百分点**) [34] - 重仓持股总市值排名前五的个股为：万华化学 (**54.52亿元**)、巨化股份 (**48.12亿元**)、华鲁恒升 (**46.01亿元**)、盐湖股份 (**24.15亿元**)、广东宏大 (**23.76亿元**) [41] - 加仓幅度最大的前五只个股是：盐湖股份 (重仓市值占比环比+**0.120个百分点**)、万华化学 (+**0.117个百分点**)、雅化集团 (+**0.095个百分点**)、多氟多 (+**0.060个百分点**)、浙江龙盛 (+**0.050个百分点**) [41] - 减仓幅度最大的前五只个股是：东材科技 (占比环比-**0.024个百分点**)、广东宏大 (-**0.017个百分点**)、石英股份 (-**0.016个百分点**)、圣泉集团 (-**0.012个百分点**)、唯科科技 (-**0.009个百分点**) [41] 4 投资建议 - **石油石化**：建议关注资源禀赋优、技术实力强、成本管控佳、现金流充沛且承诺高分红的龙头央企，在油价中高位震荡的背景下，企业有望受益于产量目标的实现和资源价值重估，持续看好上游投资机遇；同时，双碳政策有望约束供给，改善炼化供需格局，持续看好中游炼化板块的投资机会 [7][51] - **基础化工**：行业历经长期筑底，当前价差与估值具备较高安全边际，中长期具备配置价值，建议关注四大主线 [7][51] 1. **需求超预期方向**：关注商业航天、锂电/储能材料、可持续航空燃料(SAF)、液冷、海工涂料相关标的 [7][51] 2. **“反内卷”存边际变化预期方向**：关注有机硅、纯碱、PTA、己内酰胺、农药、PVC等相关标的 [7][51] 3. **底部顺周期核心资产**：关注龙头白马公司 [7][51] 4. **出海受益方向**：关注在欧美制裁背景下，全球化布局的头部轮胎企业 [7][51]

化工板块市场表现 - 2026年1月27日，化工板块深度回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格盘中一度下跌超过2%，收盘下跌1.62% [1][8] - 当日板块内氟化工、锂电、氮肥等细分领域个股跌幅居前，其中多氟多、藏格矿业股价大跌超过5%，天赐材料下跌4.17%，恩捷股份、星源材质、华鲁恒升等多只股票跌幅超过3% [1][8] 资金流向 - 尽管当日市场调整，但化工板块近期持续获得资金青睐，交易所数据显示，截至1月26日，化工ETF（516020）近5日获得资金净申购额超过13亿元，近10日净申购额接近20亿元 [3][9] 关键商品价格动态 - 消息面上，1月27日碳酸锂期货盘初延续颓势，主力合约跌幅一度超过7% [3][10] - 有分析指出，短期因前期锂价预期交易过于充分、价格上涨过快，且监管加强，价格存在回调风险，但长期来看，在锂电需求高增长带动碳酸锂供需反转的叙事被证伪前，其价格中枢或仍将维持上升趋势 [3][10] 行业基本面与后市展望 - 有分析认为，化工板块近期的亮丽表现反映了市场对后续景气的期待，行业基本面未发生重大变化，个别公司受到的国外负面情绪并无直接影响，短期调整可能只是长期上涨趋势中的波动 [3][11] - 中国银河证券展望后市指出，供给端，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，叠加国内“反内卷”和海外落后产能出清，供给有望收缩；需求端，国内“十五五”规划坚持扩大内需，叠加美国降息周期开启，化工品需求增长可期，供给侧与需求侧的变化有望加速行业周期反转 [4][11] 投资工具与产品 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [4][11] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [4][11] - 化工ETF联接A的申购费率根据金额阶梯设置，赎回费率根据持有时间设置；化工ETF联接C收取0.2%的销售服务费，赎回费率根据持有时间设置 [5][6][12][13]

行业趋势：从产能过剩向高质量供给转型 - 全球化工产业链正加速从“产能过剩”向“高质量供给”转型 [1] - 在稳增长政策、海外需求回暖及补库周期共同推动下，基础化工品价格全面企稳回升，行业盈利预期显著改善 [1] 政策驱动：供给优化与高质量发展 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025–2026年）》明确严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能，防范煤制甲醇产能过剩风险 [3] - 政策加力推进老旧装置更新改造，实施“人工智能+石化化工”行动，加快高端化、绿色化、数字化标准制修订，标志着行业从“以量取胜”转向“以质提效” [3] - 氟化工第三代制冷剂（HFCs）生产配额锁定，未来三年无新增供给，行业进入刚性约束阶段 [3] - 自2026年4月1日起，取消涉及甲醇、BDO等249项化工品的出口退税，促使海外客户一季度提前备货，形成短期“抢出口”行情 [3] 市场表现：全球补库周期启动与价格普涨 - 自2025年底以来，化工品价格普涨态势明显 [3] - 恒力石化、卫星化学等企业已两次对丁二烯产品提价，最高涨幅达550元/吨 [3] - 万华化学双酚A上调100元/吨 [3] - 硫磺价格攀升至近十年高位，下游磷肥行业采取措施保障供应，钛白粉产品也出现集体跟涨 [3] - 巴斯夫、陶氏、亨斯迈等国际巨头频繁上调MDI/TDI价格，聚氨酯价格迎来近三年来强势表现 [4] - 国际能源署（IEA）将2026年全球石油需求增速上调至95万桶/日，支撑石脑油、乙烯等基础原料价格 [4] - 新能源车带动磷酸铁锂需求，AI算力中心催生氟化液需求，新兴领域持续释放增量订单 [4] 公司业绩：龙头企业盈利显著修复 - 盐湖股份预计2025年实现归母净利润82.9亿～88.9亿元，同比增长77.78%～90.65% [5] - 巨化股份预计2025年归母净利润为35.40亿元到39.40亿元，同比增长80%到101% [5] - 藏格矿业预计净利润达37亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10% [5] 投资工具：化工行业ETF易方达（516570） - 化工行业ETF易方达（516570）跟踪中证石化产业指数，近1月上涨15.10%，近1年上涨51.39% [1] - 该基金近5日资金净流入超1.8亿，近20日资金净流入超2.7亿 [1] - 前十大重仓股包括万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源等，合计权重超56% [5] - 该ETF综合费率仅0.20%/年（管理费0.15% + 托管费0.05%），显著低于主动型基金 [5]

己二酸价格走势 - 据监测，己二酸01月26日最新价格为7633.33元/吨 [2][4] - 价格短期快速上涨，最近5天上涨3.15% [2][4] - 价格中期涨势显著，最近30天上涨11.71%，最近60天上涨13.37% [2][4] 相关上市公司 - 己二酸相关生产商包括华峰化学(002064)、华鲁恒升(600426)、阳煤化工(600691)、神马股份(600810)、开滦股份(600997)等 [2][4]

公司股价与交易表现 - 1月27日，华鲁恒升股价下跌5.03%，报收36.08元/股 [1] - 当日成交额为9.35亿元，换手率为1.19% [1] - 公司总市值为766.06亿元 [1] 公司基本情况 - 山东华鲁恒升化工股份有限公司成立于2000年4月26日，于2002年6月20日上市 [1] - 公司主营业务涉及尿素、甲醇的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：新能源新材料相关产品占48.34%，化学肥料占24.61%，醋酸及衍生品占10.82%，其他产品占7.75%，有机胺占7.33%，副产品及其他占1.15% [1] 基金持仓情况 - 红塔红土基金旗下1只基金重仓华鲁恒升 [2] - 红塔红土稳健精选混合型A（009817）四季度持有华鲁恒升1.17万股，占基金净值比例为2.5%，为第八大重仓股 [2] - 根据测算，该基金1月27日因华鲁恒升股价下跌浮亏约2.23万元 [2] 相关基金表现 - 红塔红土稳健精选混合型A（009817）最新规模为738.58万元 [2] - 该基金今年以来收益为1.7%，同类排名7016/8861；近一年收益为12.24%，同类排名6168/8126；成立以来收益为20.84% [2] - 该基金经理为杨兴风，累计任职时间2年360天，现任基金资产总规模5.02亿元，任职期间最佳基金回报21.23%，最差基金回报-1.59% [3]

市场行情与资金流向 - 截至10:43，中证石化产业指数跌0.23%，成分股表现分化，其中中国石油涨2.02%，巨化股份涨2.05%，华鲁恒升跌2.76%，藏格矿业跌2.61% [1] - 跟踪该指数的化工行业ETF易方达连续5日获资金净流入合计超1.8亿元，近20日资金净流入超2.7亿元 [1] 行业价格驱动因素 - 地缘政治事件引发原油供给担忧，国际油价持续走强，从成本端支撑众多化工品价格 [1] - 下游储能、新能源车等领域需求持续超预期，特别是锂电池材料，形成强大的需求拉力 [1] - 在成本推升与需求拉动共同作用下，南华塑料指数、环氧丙烷、涤纶等多个化工品价格近期均出现显著上涨，改善了相关企业盈利预期 [1] 行业供需与周期展望 - 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，供给端在“反内卷”及海外落后产能加速出清背景下有望收缩 [2] - “十五五”规划建议“坚持扩大内需”，为化工品需求打开空间 [2] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [2] 相关投资产品 - 化工行业ETF易方达一键打包石化产业龙头，管理费率加托管费率合计仅0.2%/年 [3] - 相关产品包括易方达中证石化产业ETF联接A和联接C [4]

指数表现与成分股动态 - 截至2026年1月27日午间收盘，中证细分化工产业主题指数下跌1.87% [1] - 成分股涨跌互现，中简科技领涨4.59%，光威复材上涨2.31%，巨化股份上涨1.77% [1] - 多氟多领跌，星源材质、鲁西化工跟跌 [1] 行业价格与市场趋势 - 近期基础化工行业价格偏强运行，多类化工品价格显著上涨 [1] - 在重点跟踪的170个化工产品中，45.3%实现价格上涨，碳酸锂、纯苯、苯乙烯、R125等涨幅居前 [1] - 具体价格变动：纯苯华东价格周环比上涨7.96%至5965元/吨，苯乙烯上涨7.92%至7900元/吨，工业级碳酸锂四川报价周涨15%至13800元/吨 [1] - 价格走强驱动因素包括下游需求预期回暖、部分厂商检修导致供应阶段性收紧，以及出口退税政策调整刺激一季度“抢出口”行为 [1] 行业供给与结构变化 - 化工行业“反内卷”趋势加速演进，供给端收缩有望推动行业景气度止跌回升 [1] - 2024年以来化工行业资本开支已现负增长，在建及存量产能正逐步消化 [1] - 国内政策强力引导产能有序退出，海外落后产能加速出清，行业供给刚性增强 [1] 需求前景展望 - “十五五”规划明确“坚持扩大内需”，叠加美国降息周期开启，化工品终端需求增长可期 [1] 指数构成与相关产品 - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股为万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、金发科技 [2] - 前十大权重股合计占比45.31% [2] - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪该指数，聚焦行业“反内卷”背景下的新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [2]

指数与ETF市场表现 - 截至2026年1月27日11:30，中证石化产业指数下跌1.15%，成分股中复神鹰领涨2.98%，鲁西化工领跌6.05% [1] - 化工行业ETF易方达当日下跌1.25%，报价1.11元，但近1周累计上涨5.55% [1] - ETF盘中换手率达10.25%，成交4931.25万元，近1周日均成交3465.36万元，市场交投活跃 [1] ETF规模、份额与资金流向 - 化工行业ETF易方达最新规模达4.78亿元，最新份额达4.27亿份，两者均创近1年新高 [1] - 该ETF近7天连续获得资金净流入，合计2.05亿元，日均净流入2931.37万元，最高单日净流入6218.06万元 [1] 指数构成与产品信息 - 中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.73%，包括万华化学、中国石油、中国石化等 [2] - 化工行业ETF易方达紧密跟踪中证石化产业指数，该指数反映沪深市场石化产业上市公司整体表现 [1] - 该ETF设有场外联接基金：易方达中证石化产业ETF联接发起式A和C [2]

核心战略与目标 - 国资国企将聚焦“1+2+4+N”目标任务体系和建设“六个强省” 努力为全省发展大局作贡献[2] - 核心任务是锻造服务建设“六个强省”的战略支撑力量[1][2] 产业整合与升级 - 推动中国平煤神马 中国河南国际两家“中”字头企业加快由“物理整合”向“化学融合”转变[2] - 在现代物流 数字经济 新材料等领域谋划实施一批优化重组项目[2] - “一企一策”推动钢铁 煤炭 化工等传统产业绿色化 智能化 融合化发展[2] 产能释放与工业运行 - 督促中国平煤神马 河南钢铁等工业企业抢抓“一揽子增量政策”机遇 开足马力赶订单 抓进度 拓市场[2] - 加强运行调度 精准分析研判主要指标 尽最大努力释放产能[2] - 力争一季度监管企业增加值增速与全省GDP相匹配[2] 投资与重大项目建设 - 聚焦交通水利基础设施 重大工业 新兴产业项目等重点领域扩大投资[3] - 开工建设 接续推进麦斯克8英寸半导体特色硅抛光片 沙颍河“通港达园” 周口中心港集疏运铁路专用线等一批重大项目和标志性工程[3] - 力争一季度完成投资120亿元左右[3] 消费促进与民生保障 - 推动河南文旅投集团全面融入“引客入豫”行动 预计一季度接待游客366万人次 营业额6.9亿元左右[3] - 指导河南交投集团落实绿色通道 氢能货车免费等政策 预计一季度减免车辆通行费超20亿元[3] - 指导中国平煤神马 河南农投 豫资控股等企业做好农产品 煤 气等基础产品保供稳价[3] 开放合作与国际化 - 推动“豫见四海”联盟高质量运营 构建覆盖豫企出海全链条的“生态圈” 加快落地几内亚铁路等一批豫企合作标志性项目[3] - 持续推动中欧班列（郑州）拓线扩量 力争一季度开行超700列[3] - 深化拓展郑州—卢森堡“双枢纽”模式 力争第一季度新开通1条国际货运航线 2条国际客运航线 4条国内客运航线 完成货运量21.3万吨 客运量726万人次左右[3]

行业回调原因与市场观点 - 化工板块出现回调，主要系锂电材料相关个股下跌，消息面上与六氟磷酸锂板块公司如多氟多、天际股份业绩一般，以及市场传闻碳酸锂、六氟磷酸锂等原材料涨价向终端传导不顺有关 [1] - 针对回调，机构观点认为原材料涨价实际并未影响需求，最终演绎为量价齐升，中上游环节向下游电站环节争取利润，导致全产业链进入通胀状态 [1] - 机构指出，产能刚性环节的价格是需求的风向标，最终价格回落主因是产能投放而非需求萎缩 [2] 锂电产业链未来展望 - 预计2026-2028年，储能需求爆发将推动锂电供需关系彻底反转，产业链价格将进入通胀周期 [2] - 届时大部分盈利将从电站环节流入中上游制造业和矿业环节 [2] - 其中产能释放刚性的碳酸锂环节有望复刻光伏硅料行情，其他环节也将受益于产业链温和通胀和价格顺利传导，利润有望逐步修复 [2] 股价表现与投资逻辑 - 股价层面，在底部估值抬升后，市场可能因对需求产生怀疑而导致板块阶段性纠结，但最终会因产业链量价齐升而同步跟随 [2] - 在股价表现中，价格弹性大的环节预期表现最优 [2] - 机构建议珍惜化工行业的回调机会，认为大炼化等反内卷板块仍处在相对底部，且行业景气度在逐步提升 [2] 大炼化及细分产品投资机会 - 化工反内卷方向多个细分产品出现涨价 [2] - 对二甲苯库存当前处于近三年低位，且预计在2026年四季度前无新增产能投放 [2] - 精对苯二甲酸在2026年全年无新增产能，且对二甲苯/精对苯二甲酸的产品价格与价差均处于历史低位水平，有望迎来反转行情 [2] - 对二甲苯/精对苯二甲酸近期期货表现极其强势，机构持续看好2026年上半年大炼化板块的大行情，认为当前位置任何时间都可能是布局机会 [2] 指数与ETF市场表现 - 截至2026年1月27日11:23，中证细分化工产业主题指数成分股涨跌互现，其中中简科技领涨3.21%，巨化股份上涨2.13%，彤程新材上涨1.20%，多氟多领跌 [3] - 化工ETF最新报价为0.91元，该ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [3] - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.31%，包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、金发科技 [3] - 化工ETF设有场外联接基金，A类份额代码014942，C类份额代码014943，I类份额代码022792 [4]