沪深300ETF中金（510320）市场表现 - 截至2月24日午间收盘，沪深300ETF中金（510320）上涨1.11%，报1.271元，成交额为238.48万元 [1] - 该ETF自2025年4月16日成立以来总回报为25.57%，但近一个月回报为-1.92% [1] 沪深300ETF中金（510320）持仓股表现 - 前十大重仓股中，中际旭创表现最佳，午盘上涨6.27%，紫金矿业上涨4.16%，新易盛上涨3.68% [1] - 美的集团上涨1.06%，招商银行上涨0.67%，长江电力微涨0.15% [1] - 部分权重股下跌，宁德时代跌0.48%，贵州茅台跌0.92%，中国平安跌0.75%，兴业银行跌0.43% [1] 沪深300ETF中金（510320）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300指数收益率 [1] - 基金管理人为中金基金管理有限公司，基金经理为刘重晋 [1]

A500ETF中金（512080）市场表现 - 截至2月24日午间收盘，A500ETF中金（512080）上涨1.51%，报1.342元，成交额达1054.07万元 [1] - 该ETF自2025年1月14日成立以来，累计回报率为32.06% [1] - 该ETF近一个月回报率为-0.93% [1] A500ETF中金（512080）持仓股表现 - 重仓股中际旭创午盘上涨6.27%，紫金矿业上涨4.16%，新易盛上涨3.68% [1] - 重仓股美的集团上涨1.06%，招商银行上涨0.67%，长江电力上涨0.15% [1] - 重仓股宁德时代下跌0.48%，贵州茅台下跌0.92%，中国平安下跌0.75%，兴业银行下跌0.43% [1] A500ETF中金（512080）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证A500指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为中金基金管理有限公司，基金经理为刘重晋 [1]

春节假期消费数据与白酒行业表现 - 马年A股首个交易日，以贵州茅台和五粮液为代表的吃喝板块股价出现小幅调整 [1] - 2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%，连续四年实现增长 [1] - 假期白酒大盘动销仍承压，但下滑幅度预计较2025年中秋国庆及2025年四季度有所收窄 [1] 白酒行业结构性分化与特征 - 白酒品牌间分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒茅台、五粮液以及腰部以下各价位带龙头继续引领，与其他品牌拉开差距 [1] - 个人消费重要性提升，消费者追求性价比且更加理性，各价位和香型龙头的以价换量策略得以成立，预计行业集中度将持续提升 [1] - 酒厂传递为渠道松绑信号，不强制执行开门红任务，随着厂商和渠道关系逐步缓和，渠道库存有望进入去化阶段 [1] - 渠道情绪开始改善，春节局部的品牌涨价、动销正增长有力提振渠道信心 [1] 行业周期与投资观点 - 国泰海通证券訾猛团队认为，白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象 [1] - 行业景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化 [1] 相关投资工具分析 - 头部白酒企业股价单价高，一手动辄万元，可借道食品饮料ETF(515170.SH)低门槛布局，一手仅百元左右 [2] - 食品饮料ETF(515170.SH)被动跟踪中证细分食品主题指数，其估值低于近十年94%以上时间，高性价比投资价值突出 [2] - 该ETF持仓透明、风格不漂移，相比纯酒类ETF，其剔除尾部出清风险的酒企，更加聚焦一二线白酒龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：白酒行业 [1] * 涉及公司：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、剑南春、今世缘、国窖（泸州老窖）、洋河股份 [1][2] 核心观点与论据 **1 行业整体表现：动销下滑，符合预期，呈现触底与分化特征** * 行业整体春节动销下滑约10% [1] * 行业处于十年周期大底复苏的第一阶段，核心特征是“分化”与“触底” [1] **2 品牌与价位分化：龙头超预期，次高端承压** * **高端龙头表现超预期**：茅台和五粮液春节动销超预期 [1] * 茅台回款出货超35%，普飞动销增长超15%，预计整体实现高单位数增长 [1] * 五粮液动销同比增长约5% [1] * 超预期原因在于强品牌力与价格具有性价比 [1] * **部分区域酒及大众酒表现较优**：古井、迎驾、汾酒、今世缘依托根据地市场表现较优；剑南春依托深耕大众宴席及性价比表现较优 [1][2] * **多数酒企仍在调整**：行业分化加剧，其余多数酒企仍处调整期 [1] * **价位段表现分化**：中高端大众价位较优、高端价位稳健、次高端价位承压 [1] **3 企业策略分化：降价保量与挺价强品牌并存** * **降价保量策略**：以茅台、五粮液、剑南春、古井等为代表，选择顺势而为，降价保量 [2] * **挺价强品牌策略**：以国窖、汾酒、洋河等为代表，坚定挺价或收缩费用，旨在提升品牌高度 [2] **4 消费场景分化：居民需求旺盛，政商务需求承压** * **居民需求旺盛**：春节期间居民自饮及礼赠需求旺盛 [2] * **政商务消费承压**：政商务消费尚未恢复 [2] * **节后需求预判**：预计伴随居民需求减少，节后白酒需求短期将有所回落 [2] **5 价格与库存：核心单品价格与库存风险可控** * **价格已至底部**：以普飞、普五为代表的核心单品批价已至底部，继续大幅下行的风险较小 [2] * **库存趋于良性**：头部酒企库存已基本降至良性水平，普飞、普五等部分单品库存降至低位，后续库存压力继续提升的风险较小 [2] * **茅台价格展望**：在节后飞天供给紧平衡背景下，预计节后茅台批价或可稳定，下降幅度可控 [2] 其他重要内容 * **投资建议**：当前处于行业周期大底复苏第一阶段，强推贵州茅台、五粮液；关注区域酒能否接力表现 [3] * **复苏逻辑**：基于行业触底第一阶段复苏特征，强品牌下的龙头需求率先修复 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年春节期间白酒行业动销符合节前双位数下滑的预期，各价格带分化延续，高端与大众价格带韧性较强，次高端有一定压力 [1] - 政商务需求延续承压，大众消费场景（家庭消费与个人聚饮）需求提振显著、占比持续提升 [1] - 除茅台、五粮液等强势品牌外，多数品牌不再要求开门红，渠道压货减少，费用兑付周期加快，经销商与终端信心逐步企稳 [1][2] - 节后行业库存低于去年同期，渠道压力继续释放，考虑到供给侧实质性收缩及茅台批价率先探底，26年行业批价有望结束持续阴跌趋势，筑牢价格底部 [2] - 春节后行业配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种 [1][7] 行业整体动销与趋势 - 2026年春节期间行业动销符合节前双位数下滑的预期 [1] - 分价格带看，高端与大众价格带韧性较强，次高端具有一定压力 [1] - 分消费场景看，政商务需求仍然承压，家庭消费与个人聚饮等大众消费需求明显提振，占比持续提升 [1] - 河南渠道反馈，高端产品分化严重，中端产品企稳，低端产品增长，价格侧过去持续阴跌，今年春节企稳，个别产品价格出现上升 [8] - 江苏渠道反馈，往前滚动一个月动销同比持平，茅台、五粮液中个位数增长，低端双位数增长，次高端持平或下滑 [9] - 四川渠道反馈，高端、次高端中主品牌动销维持正常，贴牌产品卖不动，品牌分化加速，次高端弱于高端，价格较为坚挺 [11] 渠道任务、库存与价格展望 - 除茅台、五粮液外，各品牌回款进度基本慢于去年同期，多品牌普遍不再要求开门红 [2] - 节后行业库存低于去年同期，渠道包袱继续释放 [2] - 展望后续，虽然进入淡季，但考虑到供给侧实质性收缩及茅台批价率先探底，26年行业批价有望结束过去几年持续阴跌趋势，筑牢价格底部 [2] - 河南渠道展望，很多品牌价格已经触底，往下空间较小，加之部分厂商协调降低合同、经销商选择性回款，整体供给侧压力降低 [8] - 江苏渠道展望，茅台后续10个月飞天都会处于缺货10%状态，对批价提供支撑，其他酒厂，尤其是次高端，没有费用的情况下价格下探空间有限 [10] - 四川渠道展望，飞天批价预计在1550-1650元区间，可能会持续到糖酒会以后 [12] 重点品牌表现：贵州茅台 - 春节动销优异符合预期，多地反馈春节期间动销增长15%以上 [2] - 发货进度35%+，快于去年同期 [2] - 当前库存水位极低，多地保持半个月以内 [2] - 批价稳定在1700元左右 [2] - 节后批价预计在元宵前后开始逐步回落50-100元，但考虑到3月配额已提前消化，3-4月仅需消化1个月供给，且公司重视价格管控，预计批价有望在1600元左右形成支撑 [2] - 河南渠道反馈，茅台动销增长15%，节后处于基本无库存状态，飞天批价后续维持1600元以上的可能性较大 [8] - 江苏渠道反馈，茅台回款35%、发货35%，飞天增长10%以上，批价稳定在1700元左右，基本没有库存（飞天&非标10天以下） [9] - 四川渠道反馈，茅台目前已经清库，飞天批价维持在1700元 [12] 重点品牌表现：五粮液 - 春节动销表现超节前预期，多地反馈春节期间销量有所增长 [2] - 目前经销商库存在1个月左右，与去年同期接近 [2] - 普五批价在790-800元较为坚挺 [2] - 河南渠道反馈，五粮液动销个位数增长，库存1个多月 [8] - 江苏渠道反馈，五粮液回款40%、发货40%，普五微增1%-2%，1618/低度五粮液10%左右增长，普五批价在820元左右，库存30天以内 [9] - 四川渠道反馈，普五动销速度较快，已超全年任务的50%，批价由790元回升至795-800元，终端成交价850元 [12] 重点品牌表现：山西汾酒 - 春节动销表现平稳，多地区反馈动销好于行业整体水平 [3] - 江苏地区动销持平，山东地区略有下滑 [3] - 青20动销持平，玻汾实现双位数增长，巴拿马与老白汾整体稳定 [3] - 产品流速较好，终端拿货能力仍在提升，多地库存维持在2-3个月合理水位 [3] - 江苏渠道反馈，汾酒回款30%，同比去年慢5%，春节期间动销持平，玻汾双位数以上增长，青20终端拿货能力还在增长，经销商库存1.5个月，终端在2个月以上 [10] - 山东渠道反馈，汾酒整体销量下滑10%左右，库存在30%，青20下滑10%左右，巴拿马、老白汾下滑5%左右 [13] 重点品牌表现：泸州老窖 - 春节动销表现基本符合预期 [3] - 高度国窖春节动销多地反馈有所下滑，低度仍有增长 [3] - 高度批价维持在840-850元区间较为坚挺 [3] - 江苏渠道反馈，老窖回款25%，同比去年慢5%-10%，国窖高度下滑10%以上，低度国窖5%之内增长，高度国窖维持在840-850元，库存较少 [10] - 四川渠道反馈，高度国窖下滑30%，回款35%，库存2个月，批价850元 [12] 重点品牌表现：迎驾贡酒 - 春节动销加速超预期 [3] - 安徽地区洞6、洞9动销持平（节前预期个位数下滑），洞16与洞20双位数下滑 [3][7] - 动销加速得益于返乡务工人员增多、宴席备酒、品牌势能提升等 [7] - 预计Q1回款进度达到50% [7] - 洞6、洞9库存同比增加10-15天，渠道利润保持稳定 [7] - 合肥渠道反馈，春节期间洞6、洞9持平，洞16、洞20下滑10%-15%，当前回款50%（26年任务增长10%左右），洞6库存不到1个月，洞9库存在35-40天（同比去年多10-15天） [14] 其他重点品牌情况（江苏渠道） - 今世缘：26年合同10%增长，当前回款30%，同比去年慢5%，春节出货9%增长，实际动销微增（5%库存压在终端） [10] - 洋河：回款25%，同比去年慢5%-10%，整体下滑14%，海之蓝8%增长，天之蓝、梦3双位数下滑，库存较少 [10] - 古井：回款30%，同比去年慢5%，春节期间整体下滑，古5、古8有8%-10%增长，古16、古20下滑较多，库存接近4个月（较去年多15天左右） [10] 投资建议 - 春节后白酒板块配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种 [1][7] - 首推贵州茅台 [7] - 积极布局春节动销超预期的五粮液、迎驾贡酒 [7] - 推荐基本面延续强势、股价与基本面当前背离的山西汾酒 [7]

涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业 [1][2][3][4] * **公司**：贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、泸州老窖 [2][3][4] 核心观点与论据 * **春节动销整体略好于预期**：从销量看，预计整体下滑10%左右，考虑价格因素后下滑15-20%，但结果略好于预期 [1][2] * **高端与大众价位表现超预期**：高端白酒（茅台、五粮液）和大众价位白酒（如今世缘）是表现较优的细分领域 [1][2] * **高端白酒需求弹性凸显**：高端酒降价后激发了大众消费热度，弥补了政商场景的缺失，同时被禁酒令压制的礼赠需求在春节得到一定释放 [1][2] * **大众价位受益于假期场景**：超长假期带来的走亲访友及大众聚饮宴席需求爆发，利好大众价位带 [1][2] * **茅台动销量超预期**：春节期间飞天茅台线下渠道动销量增长20%，若考虑i茅台投放则增长超30% [2] * **茅台动销超预期主因**：个人消费群体对散装茅台的需求爆发，而往年备货多在节前完成 [2] * **茅台进度与库存健康**：预计1-2月茅台任务完成度达45%（比往年快10个百分点），一季度达50% [2] 当前库存几乎为零，为后续批价坚挺提供基础 [2] * **茅台需关注供给调整**：非标系列产品缩量明显，同比下滑20-30% [2] * **五粮液动销与批价坚挺**：春节五粮液动销同比增长20%左右，已超过2024年同期水平 [2] 普五在放量情况下批价稳定在780元左右 [2][3] * **五粮液份额未受明显冲击**：市场担忧的飞天茅台降价对五粮液份额的抢占并不明显，主要因消费场景存在差异 [2] * **五粮液存在节后价格压力**：需警惕节后需求回落后批价承压，其节后价格韧性预计弱于飞天茅台 [3] * **今世缘动销略超预期**：江苏地区反馈春节期间今世缘动销实现高个位数增长 [3] * **今世缘增长结构分化**：增长主要来自淡雅系列（增长16%）和V3系列（增长10%） [3] 国缘三代、四代、对开（高个位数下滑）、四开（个位数下滑）、V6、V16均出现下滑 [3] * **今世缘动销超预期主因**：流通端的大众消费（送礼、自饮）需求强劲，且渠道已从团购逐步转向流通，受商务影响较小 [3] * **今世缘回款与库存情况**：当前回款进度为38%，一季度回款约40% [3] 库存在四个月以上，预计后续库存将保持相对高位以保证市场份额 [3] * **行业需求与价格底部明朗**：春节在高基数下动销保持韧性，需求底部逐步明朗，同时因厂家主动收缩供给，价格底部也基本显现 [3] * **一季度为报表低点**：从报表端看，一季度将明确全年低点，可关注利空出尽行情 [3] * **高端消费复苏趋势**：高端消费已有复苏之势，白酒行业将不会缺席此轮复苏 [3] * **投资建议**：首推基本面最优的贵州茅台，其次关注基本面韧性强的五粮液、山西汾酒、今世缘，以及兼具弹性的泸州老窖 [4] 其他重要内容 * **五粮液对同价位产品的挤压**：五粮液降价后对同价位带的其他产品产生了一定挤压 [2]

市场指数与行业表现 - 上证指数收于4082点，日跌幅1.37% [1] - 深证综指收于2680点，日跌幅0.16% [1] - 风格指数中，大盘指数、中盘指数、小盘指数近一个月涨幅分别为11.32%、26.74%、19.55% [1] - 涨幅居前的行业包括：影视院线（日涨2.7%，近一个月涨15.61%，近六个月涨28.26%）、综合II（日涨2.06%，近一个月涨11.75%，近六个月涨55.72%）[1] - 跌幅居前的行业包括：玻璃玻纤（日跌4.69%，近一个月涨30.4%，近六个月涨65.53%）、小金属（日跌3.8%，近一个月涨12.85%，近六个月涨73.01%）、光伏设备II（日跌3.59%，近一个月涨5.24%，近六个月涨43.58%）[1] 宏观与关税专题分析 - 美国最高法院判定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税违法，核心理由是违背清晰授权原则及重大问题原则 [3][10] - 被判违法的关税措施包括：针对中国的芬太尼关税20%（其中10%已在11月暂免）、针对加拿大和墨西哥的芬太尼关税25%，以及全球对等关税（包括10%的基准关税及国别附加关税）[3][10] - 判决实际执行时间可能被延后至3月下旬至4月初，全面退款概率较低，但局部退税概率较高 [10] - 特朗普政府宣布依据《1974年贸易法》第122条对全球加征10%的关税，并在2月21日提高至15% [10] - IEEPA关税失效或使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点，该部分关税在2025财年占美国关税总收入的47.8%，截至2026年2月收入约为1750亿美元 [10] - 不考虑替代措施，IEEPA关税失效可使美国有效关税税率下降约7个百分点，从16.0%降至9.1%；对中国税率或从31%降至15.4% [10] - 考虑15%的122关税后，美国有效税率小幅下降至13.7%，中国税率或降至24%，仍然是主要受益经济体 [10] - 未来关税政策不确定性或再次上升，措施可能更定向化，并可能长期存在 [10] 食品饮料行业（白酒） - 2026年春节白酒行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [13] - 行业动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出 [13] - 飞天茅台受益于i茅台全面向C端及批价下降，预计春节动销同比增长30%以上，批价目前在1700元以上，预计节后稳定在1600元以上 [13] - 五粮液受益于批价下降，动销同比增长5%-10%，普五批价维持780元左右 [13] - 低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [13] - 行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [13] - 一线头部品牌（茅、五、泸、汾）基本面已见底，茅台基本面反转；次高端及地产酒品牌仍然承压 [3][13] 美护与健康食品行业 - 西子健康从代运营转型自主品牌，打造运动营养健康食品标杆 [4][13] - 公司旗舰品牌FoYes及fiboo在运动营养及功能性食品细分赛道稳居行业第一梯队 [4][13] - 公司营收稳定增长，由2023年的14.47亿元增长至2025年前三季度的16.09亿元 [13] - 公司净利润实现跨越式提升，2023年、2024年、2025年前三季度分别为0.94亿元、1.49亿元、1.19亿元 [13] - 毛利率稳步攀升，2023年、2024年、2025年前三季度分别为44.4%、58.8%、59.5% [13][14] - 中国营养与健康食品市场规模已达千亿级别，增速显著优于传统食品行业 [16] - 公司坚定推行DTC战略，线上收入占比超98% [16] - 旗舰品牌FoYes与fiboo合计收入贡献占比超过90% [16] 策略观点 - 春节假期全球资产价格受美伊冲突担忧升温、美联储降息分歧增加、美国关税判决及科技亮点等多因素影响 [16] - 对应资产表现：原油大幅上涨，金银反弹；美债收益率上行，美元指数涨幅受限；欧美股市偏向低位反弹 [16][17] - A股马年平稳开局是大概率，短期可能延续调整，中期仍偏向于有机会的震荡市 [16] - 维持中期还有“第二阶段上涨”判断，可能启动的窗口是2026年中前后 [16] - 短期结构性机会关注：机器人产业、AI大模型、存储；美伊冲突担忧升温关注石油、油运 [16] - 基于中期机会做配置，景气科技关注：海外算力链、AI应用、半导体、机器人、商业航天、储能等；周期Alpha关注：有色金属和基础化工 [16] 公司研究：科顺股份 - 公司是建筑防水综合解决方案提供商，正致力于收入结构深度重塑，非房业务及海外收入占比大幅上升 [19] - 行业需求端出现变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比上升、存量翻新重要性有望提升 [19] - 2025年上半年公司防水业务毛利率恢复到28.2%，较2024年改善4.1个百分点 [19] - 行业格局改善带来提价预期，公司提价意愿较强，盈利弹性或逐步体现 [19] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为4.95亿元、6.40亿元，对应估值分别为16倍、12倍 [19] 公司研究：华虹公司 - 公司2025年第四季度营收6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，位于指引上沿 [20] - 25Q4毛利率为13%，符合指引；晶圆交付量1448K片，同比增长19.4% [20] - 25Q4整体产能利用率103.8%，持续满载 [20] - 分工艺平台看，模拟和电源管理收入同比增长41.7%，嵌入式非易失性存储收入同比增长31.3% [20] - 公司拟收购上海华力微电子97.4988%股权，交易对价82.68亿元；华力微2024年营收49.88亿元，净利润5.2亿元，合并后有望增厚上市公司盈利能力 [20] 公司研究：裕同科技 - 公司拟以4.488亿元收购华研新材料科技51%股权，交易完成后将成为控股子公司 [20][23] - 华研科技是国家级“专精特新小巨人”企业，主营金属精密零部件，客户包括谷歌、三星、META等全球知名品牌 [20][23] - 观点投资承诺华研科技2026-2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1亿元、1.55亿元，按三年平均值1.1亿元计算，对应100%股权估值8.8亿元，PE为8倍 [20] - 收购有助于裕同科技深化消费电子大客户绑定，实现一体化包装、零部件解决方案，受益于折叠屏手机、AI眼镜等智能新硬件景气周期 [20][23] - 裕同科技国际化布局领先，海外基地运营经验超15年，持续进行智能工厂改造以提升竞争力 [20] 交运行业 - 春节假期油运市场淡季不淡，VLCC（超大型油轮）即期运价大幅上涨，最新加权平均运价录得149,564美元/天，周环比上涨23% [22] - 中东-远东航线VLCC运价周环比上涨25%，录得164,249美元/天 [22] - VLCC的1年期租租金已快速追涨至92,500美元/天 [22] - 推荐关注船舶长周期逻辑标的：中国船舶、中国动力、ST松发；航运中周期景气标的：招商轮船、中远海能、招商南油 [22] 轻工行业 - 美国关税政策变化，IEEPA关税被撤销，但301、232等关税继续有效，特朗普推出15%全球临时关税替代 [23] - 出口板块推荐Alpha突出、业绩确定性强的公司，如嘉益股份、匠心家居等 [23] - 家居板块受益于地产链情绪升温、行业整合加速，看好顾家家居、索菲亚、欧派家居等头部企业估值修复 [23] - AI眼镜赛道受Meta智能眼镜销量爆发及苹果AI眼镜计划推动，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜 [23] - 造纸板块海外浆厂提价，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、华旺科技、仙鹤股份等 [23] - 内需消费有望边际改善，关注百亚股份、登康口腔、倍加洁等 [23]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 春节旺季相较于中秋旺季，名酒动销同比降幅有所收窄 [6] - 消费场景呈现分化：宴席等C端场景表现较优且有升级趋势，商务等B端场景仍在恢复途中 [6] - 各价格带主力品牌“此消彼长”明显：高端品牌中茅五以价换量收效明显；次高端品牌中汾酒表现亮眼；地产酒品牌100-200元价格带相对较优 [6] - 白酒板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期 [6][14] - 大众品行业在2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会 [6][14] 分省经销商调研总结 河南省 - 茅台和五粮液回款领先，经销商代理的茅台/五粮液回款进度分别为35%+/30%，五粮液到货20% [6] - 行业出现消费者在不同价格带向品牌集中的趋势，飞天茅台、普五、红花郎和汾酒销量均有增长 [6] - 飞天茅台出货量可比视角下增长15% [9] - 考虑到单价回落，销售额有所下降，库存基本和去年持平，行业仍在库存去化过程中 [9] 山东省 - 汾酒在次高端中表现领先，经销商反馈当前回款进度25%，预计第一季度将顺利完成30%回款任务 [6] - 汾酒动销增长8%左右，节前青花20批价回升至365元/瓶 [6][10] - 汾酒得益于香型优势正在山东区域积极转化消费者 [10] 安徽省 - 婚宴市场表现亮眼，200元价格带持续扩容、逆势实现增长，100元和300元价格带动销持平，500元价格带动销同比下滑10%左右 [6] - 经销商代理的古井贡酒/迎驾贡酒回款进度分别为40%/20%+ [6] - 节前终端备货谨慎，约30-40%终端开始补货，关注节后补库节奏 [6] - 省内200元价格带是增量突破口，次高端价格带动销预计同比下滑10%-20% [11] - 婚宴场次增加且呈现消费升级迹象，政商务需求整体表现仍然偏弱 [11] - 迎驾贡酒洞6和洞9出货同比持平，表现好于预期，宴席市场订单表现超预期，合肥地区宴席已升级至300元价格带 [12] 江苏省 - 市场呈现“两头好、中间弱”特点，行业系统性以价换量 [6] - 经销商代理的茅台/五粮液/国窖/汾酒/洋河/今世缘回款进度分别为35%/50%/30-35%/30%/25%/35% [6][12] - 飞天茅台与普五出货量持续增长，洋河持续去库存，今世缘核心单品价格相对坚挺，省外品牌中汾酒一枝独秀 [6] - 政商务消费需求依然低迷，但礼赠市场相对较好 [13] 四川省 - 经销商预计春节销量/销售金额同比变化约为-8%/-15% [6] - 礼赠用酒和个人用酒好于预期、持续增长，政商务用酒需求下滑15%以上 [6] - 茅台出货量增长8%，五粮液回款进度50-60%、到货55%，动销好于预期；国窖回款进度35%、批价850元 [6][13] 投资建议与核心推荐 白酒板块 - 核心推荐公司：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [6][14] 大众品板块 - 核心推荐公司：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品 [6][14] 重点公司估值摘要 - **泸州老窖**：合理价值152.37元，2026年预测市盈率14.87倍 [7] - **山西汾酒**：合理价值210.02元，2026年预测市盈率15.79倍 [7] - **舍得酒业**：合理价值67.15元，2026年预测市盈率23.89倍 [7] - **贵州茅台**：合理价值1822.03元，2026年预测市盈率19.43倍 [7] - **今世缘**：合理价值49.65元，2026年预测市盈率14.02倍 [7] - **古井贡酒**：合理价值179.13元，2026年预测市盈率13.97倍 [7] - **安井食品**：合理价值92.49元，2026年预测市盈率18.98倍 [7] - **立高食品**：合理价值58.73元，2026年预测市盈率18.23倍 [7] - **安琪酵母**：合理价值47.16元，2026年预测市盈率20.26倍 [7] - **燕京啤酒**：合理价值16.55元，2026年预测市盈率17.07倍 [7] - **千禾味业**：合理价值10.40元，2026年预测市盈率24.55倍 [7] - **东鹏饮料**：合理价值303.13元，2026年预测市盈率26.22倍 [7] - **新乳业**：合理价值19.60元，2026年预测市盈率18.88倍 [7] - **锅圈**：合理价值5.18港元，2026年预测市盈率15.60倍 [7] - **天味食品**：合理价值13.49元，2026年预测市盈率21.80倍 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2026年马年春节消费市场迎来“开门红”，消费需求集中释放，服务消费需求领跑，整体表现超预期 [2][7] - 春节消费呈现“服务消费高于实物消费、高端品类高于大众品类”的特征，品质化、体验化消费驱动客单价提升 [7][19] - 白酒行业开门红环比改善，但品牌分化加剧，行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象 [7][27][32] - 零食行业受益于春节旺季周期拉长，线下渠道尤其是下沉市场的量贩门店保持较高景气度 [7][33][34] 根据相关目录分别总结 1. 春节：春运出行需求增加，服务消费需求领跑 - **总体消费数据强劲**：春节假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长10.6% [10]；假期前四天，日均销售额较2025年同期增长8.6%，连续四年实现增长 [7][10] - **政策支持力度大**：各地安排20.5亿元资金通过消费券等形式直接惠及消费者 [10]；消费品以旧换新政策截至2月19日已带动销售额1980.2亿元，其中汽车以旧换新带动新车销售额1005.3亿元 [10] - **人员流动创纪录**：2026年春运全社会跨区域人员流动量预计将达95亿人次，规模有望创历史新高 [7][11]；自驾出行占比创历史新高，达到近80% [11] - **服务消费成为主力**：文旅、餐饮等服务消费是核心增长点 [7][19]；假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8% [10] - **餐饮消费旺盛且升级**：美团数据显示全国春节年夜饭预订订单同比增长105% [7][21]；抖音生活服务三线及以下城市团购销售额增长66%，广东乡镇地区外卖订单增长72% [7][21]；预制菜加速增长，叮咚买菜年夜饭预制菜销量同比增长180% [22] - **文旅消费活跃**：部分省份数据显示旅游接待人次和收入实现双位数增长，例如某省春节假期接待游客8658.9万人次，旅游收入848.9亿元，分别增长8.1%和13.9% [19] - **电影消费以价换量**：春节档票房突破54亿元，但平均票价回落至48元（2025年为50.8元） [23] 2. 白酒：开门红环比改善，分化明显 - **整体动销仍承压但环比改善**：开门红白酒大盘动销下滑幅度预计较2025年中秋国庆及第四季度有所收窄 [7][27] - **品牌分化加剧**：2026年品牌间分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒（贵州茅台、五粮液）及腰部以下各价位带龙头表现预计好于大盘 [7][27] - **渠道调研显示需求分化**：根据微酒平台调研，43%经销商反馈春节前30天销售额同比增长，33%基本持平，近10%表示大幅下滑 [27] - **行业呈现三大特征变化**： 1. 个人消费重要性提升，消费者追求性价比，龙头以价换量策略成立，行业集中度预计持续提升 [7][30] 2. 酒厂为渠道松绑，不强制执行开门红任务，渠道库存有望进入去化阶段 [7][30] 3. 渠道情绪开始改善，局部品牌涨价、动销正增长提振信心，是行业见底信号之一 [7][30] - **周期筑底，期待催化**：白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化作用 [7][32] 3. 零食：旺季周期拉长，结构性景气延续 - **旺季周期拉长利好备货动销**：由于春节错期，2026年年货节旺季相比2025年靠后近20天，使得第一季度备货和动销周期更长、更充分 [7][33] - **线下渠道景气度较高**：线下量贩连锁门店、会员制商超等景气相对较高，春节假期拉长至9天有利于更偏下沉的零食量贩渠道销售 [7][34]；估测头部量贩零食连锁同店或实现同比正增长 [34] - **强势品类与渠道定制化突出**：魔芋品类持续爆发，龙头公司强化品牌露出 [35]；量贩渠道定制款礼包及大规格量贩装零食热销，部分门店提供自有品牌礼盒纸箱以满足顾客自主组装需求，提升客单价 [35] - **礼盒市场表现平稳**：坚果及零食组合类礼盒凭借较高性价比更受益，湖南高桥批发市场反馈50元左右价位的礼盒出货流速较快 [35] 4. 盈利预测与估值 - 报告列出了食品饮料板块大量重点公司的盈利预测及估值数据，包括总市值、每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市销率（PS）等关键指标 [39][40] - 覆盖公司范围广泛，包括白酒（如贵州茅台、五粮液）、饮料（如东鹏饮料、农夫山泉）、零食（如盐津铺子、卫龙美味）、啤酒（如青岛啤酒）、调味品（如海天味业）、乳制品（如伊利股份）、速冻食品（如安井食品）等多个子行业 [39][40] - 绝大多数公司的投资评级为“增持” [39][40]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放 [5] - 白酒行业呈现分化格局：茅台、五粮液及部分中低端价格带产品春节动销增长超预期，次高端酒则继续承压，汾酒整体表现平稳 [5][6][15] 周度观点：春节消费与白酒动销跟踪 - **全国消费概况**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长**8.6%**；假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长**4.5%**和**4.8%**；海南离岛免税假期前四天销售额达**9.7亿元**，增长**15.8%** [5][19] - **白酒行业整体**：分价格带看，中低端酒（**100-300元**价格带）动销表现最好，预计实现双位数以上增长，高端酒次之，次高端酒相对承压；分场景看，宴席场景相对景气，礼赠和商务场景持续承压 [6][15] - **贵州茅台**：经销商回款进度普遍快于去年同期，渠道库存处于低位；春节期间飞天茅台批价平稳，维持在**1740元**左右，预计普飞春节动销实现高单位数至双位数增长；茅台1935在价格体系理顺后，预计春节动销也实现双位数增长，成为亮点 [6][15] - **五粮液**：经销商回款进度普遍同比持平，公司采取放量、价格随行就市策略，渠道库存良性；春节期间普五批价稳中有升至**800元**左右，预计普五春节动销实现高个位数增长，部分优势区域（如浙江）在近场电商带动下增长突出 [7][16] - **山西汾酒**：经销商回款进度与去年同期基本持平，执行进度略慢，渠道库存良性且同比进一步去化；预计整体春节动销表现平稳，青花20批价平稳，玻汾在部分区域有双位数增长 [7][17] - **其他酒企**： - 泸州老窖：回款进度慢于去年同期，挺价策略下高度国窖动销压力较大 [7][18] - 今世缘：回款进度慢于去年同期，受益宴席场景，淡雅系列动销预计有双位数以上增长 [8][18] - 洋河股份：回款进度慢于去年同期，海之蓝、天之蓝动销预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+承压 [8][18] - 迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，预计洞9动销良好，洞16承压 [8][18] - 古井贡酒：回款进度略慢于同期，优势市场古8、古16等大单品动销平稳 [8][18] 食品饮料行业本周表现 - **板块走势**：本周（2月9日-2月14日）申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为**-2.51%**，在30个申万一级行业中排名第**29**，跑输沪深300指数**2.22**个百分点，当前行业动态PE为**21.65** [9][20] - **子板块与个股**：本周食饮行业所有子板块均下跌；个股方面，本周仅13只个股收涨，涨幅前五分别为莲花健康（**+9.42%**）、海南椰岛（**+4.74%**）、养元饮品（**+3.87%**）、西麦食品（**+3.37%**）、紫燕食品（**+3.31%**） [9][20] 本周公司重点公告 - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期符合条件，可解除限售股票数量为**1,962,814**股，占公司总股本的**0.1333%**，上市流通日为2026年2月24日 [29] - **妙可蓝多**：与沙特食品公司SADAFCO签署备忘录，拟就儿童奶酪零食在沙特市场的创新、引入、商业化、分销及市场拓展探索战略合作 [29] - **依依股份**：终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [29] - **南侨食品**：2026年1月合并营业收入为人民币**2.96亿元**，同比减少**1.99%** [30] 本周行业重要新闻 - **山西汾酒**：开展“让热闹，更有料”春节主题活动，开瓶扫码有高额中奖率并分享现金祝福红包 [31] - **今世缘**：自2026年3月1日起，对40度、42度、43度淡雅国缘开票价上调**4元/瓶** [31][32] - **劲牌公司**：2025年整体业绩增长**10.8%**，其中劲酒增长约**25%**，过去两年新增年轻用户约**900万** [32] - **邛崃酒业**：2025年全市规上酒企产值同比增长**5.6%** [32] - **康师傅**：推出新品“康师傅冰红茶Energy”，进军能量饮料赛道 [32] - **乳制品反补贴**：商务部裁定对欧盟进口相关乳制品实施反补贴措施，税率**7.4%-11.7%**，实施期限5年 [32] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**： - 小麦：**2510.8元/吨**，同比**+6.45%**，环比**+0.73%** [34] - 玉米：**2.32元/公斤**，同比**+8.41%**，环比**+0.87%** [34] - 大豆：**4255.9元/吨**，同比**+7.48%**，环比**+1.93%** [34] - 白砂糖：**6400元/吨**，同比**-5.26%**，环比**+1.61%** [34] - 棕榈油：**8806.67元/吨**，同比**-12.79%**，环比**-0.83%** [34] - **畜牧产品价格**： - 猪肉：**18.08元/公斤**，同比**-11.63%**，环比**-2.80%** [34] - 生鲜乳：**3.04元/公斤**，同比**-2.25%**，环比**+0.33%** [34] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸：**2680元/吨**，同比**-8.28%**，环比**-0.74%** [36] - 铝锭：**23160元/吨**，同比**+12.76%**，环比**-2.32%** [36] - PET：**6335元/吨**，同比**+0.12%**，环比**+4.15%** [36] - **白酒批价**： - 飞天茅台原箱：**2100元**，同比**-19.23%**，环比**+8.81%**；散瓶：**2010元**，同比**-17.28%**，环比**+6.91%** [36] - 五粮液普5：**790元**，同比**-15.05%**，环比**-1.25%** [36]