市场整体表现 - 主要指数全线上涨，上证指数涨1.04%，深成指涨1.26%，创业板指涨1.54%，北证50涨0.05% [1] - 市场成交活跃，沪深京三市半日成交额达15760亿元，较上日放量3367亿元 [1] - 个股呈现普涨格局，全市场超3700只个股上涨 [1] 领涨板块及个股 - 存储芯片板块延续强势，盈新发展6连板，时空科技4连板，大为股份2连板，江波龙、普冉股份等股盘中再创新高 [1] - CPO等算力硬件股表现活跃，新易盛、生益科技、汇绿生态盘中再创新高，东山精密、环旭电子等多股上扬 [1] - 钢铁板块盘中持续走高，新兴铸管、常宝股份双双涨停 [1] - 煤炭、小金属、福建本地股均有所异动 [1] 落后板块及个股 - 风电设备板块多数调整，海力风电、威力传动、盘古智能等股下挫 [1] - 游戏板块表现落后，游族网络、巨人网络、恺英网络跌幅居前 [1]

市场行情表现 - 沪深两市三大股指10月27日早间普遍显著高开，沪指报3991.35点涨幅1.04%，深证成指报13457.28点涨幅1.26%，创业板指报3220.52点涨幅1.54% [1] - 通信设备、钢铁及养殖板块早盘涨幅靠前，科技类板块如光刻机、存储芯片、半导体等盘初高开高走，煤炭、银行等低市盈率板块下探后出现显著反弹 [1] - 科技类龙头股新易盛、中际旭创、江波龙等多股创历史盘中新高，市场成交活跃，沪市成交额约6962亿元，深市成交额约8689亿元 [1] 机构后市展望 - 中金公司展望后市认为大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期占优，宏观背景支持新兴成长板块，机构投资者持股集中度有上升空间 [2] - 国金证券建议关注海外降息后制造业修复相关的上游资源如铜、铝、油、锂，以及中国优势产业链的资本品如工程机械、锂电设备，还有内需回升下的煤炭、食品饮料等行业 [3] - 中信证券预计2025年储能政策将推动储能电池需求超预期增长，全球储能及动力电池景气度有望延续，锂盐需求料将继续超预期，建议关注低成本及拥有优质矿山资产的锂业公司 [3] 宏观经济数据 - 国家统计局数据显示9月份规模以上工业企业利润同比增长21.6%，1—9月份利润总额达53732.0亿元，同比增长3.2% [4] - 1—9月份41个工业大类行业中有23个行业利润同比增长，增长面超五成，其中9月份有30个行业利润增长，增长面达73.2% [4] - 航空航天器及设备制造利润增长11.3%，智能消费设备制造、电子器件制造等行业利润分别增长81.6%、39.7%，光学仪器制造等行业利润增长45.2% [4]

中证A500ETF市场表现 - 截至2025年10月27日11:03，中证A500ETF(560510)一度涨超1%，现涨0.94%，冲击3连涨，成交3950.69万元 [1] - 其跟踪指数中证A500指数上涨0.71%，成分股豪迈科技上涨10.01%，厦门钨业上涨10.00%，湖南裕能上涨8.41%，振华科技上涨8.19%，生益科技上涨7.68% [1] - 截至10月24日，中证A500ETF近1年净值上涨23.61%，排名可比基金前3 [2] 宏观经济与政策环境 - 中美经贸团队于10月26日在吉隆坡结束为期两天的磋商，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期等议题达成基本共识 [2] - 党的二十届四中全会公报提出"十五五"时期经济社会发展主要目标，新一轮政策部署有望提振市场信心 [2] - 美联储10月有望继续降息，叠加中美经贸磋商成果，市场风险偏好或将抬升 [2] 上市公司盈利与市场前景 - 短期内，多重利好因素有望支持市场维持强势表现 [2] - 中期来看，在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力 [3] - 未来国内出口或仍将保持韧性，内需改善的持续性可能会超预期 [3] 中证A500指数特征 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [3] - 指数市场表征性更强，对新兴领域覆盖度更高，兼具行业代表性与成长弹性 [3] - 指数"百业龙头"特性精准契合经济转型升级中行业集中度提升的趋势 [3]

光模块概念股市场表现 - 中际旭创股价高开高走，一度上涨4.25%至515元，历史首次突破500元关口，创历史新高，市值突破5700亿元，年内累计涨幅达320% [1] - 新易盛盘中一度涨超10%续创历史新高，天孚通信一度涨超6% [1] - 仕佳光子、东田微涨超14%，景旺电子涨停，生益科技、东山精密等多股涨超5% [1] 公司业务与产品进展 - 中际旭创1.6T产品正在持续起量 [1] - 华工科技、中航光电等多家上市公司针对光模块业务频频发声，不少公司看好未来市场需求 [1] 行业财务表现 - 截至10月26日22时，A股共有9家光模块板块上市公司披露2025年三季报，其中8家公司归属于上市公司股东的净利润实现同比增长 [1]

年内翻倍基业绩与规模表现 - 截至10月24日，年内已有超过30只基金实现翻倍收益 [3] - 领跑基金永赢科技智选A年内总回报高达206.10% [3] - 永赢科技智选A管理规模从二季度末的11.66亿元增长至115.21亿元，增长近十倍 [3] - 中欧数字经济A年内收益达到138.72%，规模从二季度末的15.27亿元跃升至130.21亿元 [4] 翻倍基持仓结构与个股表现 - 头部翻倍基普遍重仓于光通信、PCB、半导体等AI产业链核心环节 [2] - 永赢科技智选A前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、天孚通信、深南电路、沪电股份等 [3] - 永赢基金前十大持仓三季度全部录得正收益，其中新易盛、中际旭创、天孚通信、深南电路等多只个股季度涨幅超过100% [3] - 中欧数字经济A前十大重仓股全部录得正收益，新易盛、中际旭创、天孚通信季度涨幅超过100% [4] - 新易盛三季度涨幅高达187.96%，天孚通信上涨110.76%，沪电股份涨幅72.55% [5] - 部分核心个股如新易盛、沪电股份、天孚通信在多只翻倍基的持仓中频繁出现 [4] AI行业发展趋势与投资逻辑 - 人工智能加速发展已成为市场主旋律，AI技术开始重塑传统互联网的搜索、社交、电商等领域 [6] - 科技巨头投入巨额资金进行数据中心和算力集群建设，并运用多元化金融工具为AI军备竞赛储备弹药 [6] - 全球旗舰模型通过不降价、限流等方式进行实质性提价，并可能调整商业模式 [6] - 模型能力外溢和成本持续下降，AI正加速向终端设备渗透 [6] - 市场对2026年算力行业发展情况已有较完善跟踪预测，计算、通信、存储配置方案丰富将带来更多产业链机会 [7] - 光通信和PCB行业预计2027年有望成为新技术交汇大年，新品价值量变化和渗透率提升值得期待 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为印制电路板行业，特别是面向AI算力的高端PCB、覆铜板及相关材料、设备产业链 [1] * 纪要提及的公司包括兴森、深南、景旺、生益科技、新晨科技、鹏鼎控股、盛虹、新森科技等国内领先企业，以及非上市公司VR [4][8][20][21][22] 核心观点与论据 **行业发展趋势：向低损耗、高精密度演进** * PCB行业核心趋势是工艺升级和材料升级，线宽变窄，从HDI向载板或类载板升级 [3] * 具体发展方向是材料损耗越来越低，孔径越来越精密，电路复杂度增加，层数增高 [10] * 类载板技术和PDF材料升级是重要趋势，例如SLK技术在苹果产品中的应用 [10] **关键材料升级：M系列高端覆铜板是未来方向** * 材料从M6升级到M9，M9材料作为一种高端覆铜板，损耗更低，是未来发展的重要方向 [1][7][10] * M9材料虽未量产，但其在服务器ESP上的显著提升潜力备受关注，预计2025年小量落地 [1][4][11] * 高端覆铜板市场空间巨大，预计2026年PCB市场需求达1000亿元，覆铜板成本占比约一半（即500-600亿元），M9等高端产品价格是M8两倍以上 [12][13] **工艺与技术革新：液冷与窄板工艺解决散热与集成挑战** * 液冷技术在AI算力提升中扮演关键角色，能有效解决散热问题，提高系统稳定性和性能 [6] * 窄板工艺向高精密度和集成度发展，将逐步替代HDI，发展方向包括将多个GPU和CPU封装在一个interposer上以减少介质层数、降低损耗 [2][18][19] * 新工艺如预埋电容、Cover P、埋线电容等解决方案不断涌现，推动产品高端化 [1][3][8] **国产替代加速：国内产业链信心增强** * 国产替代率正在快速提升，国内优秀CCL公司参与度越来越高，通过高速迭代抢占市场份额 [1][5] * 大陆产业链快速成熟，对大陆产业链充满信心，国产化范围覆盖钻孔机、覆铜板等关键设备和材料 [1][5][7][9] * 中国已掌握大部分高端技术，随着海外AI革命推进，国内企业有机会全面参与并提升整个产业链水平 [14] **产业链影响：带动设备及上游材料需求** * 材料升级推动激光钻孔机等新型加工设备需求，这些设备能处理更硬质、更精密的材料 [1][13][15] * 高端覆铜板需要更复杂的加工工艺，推动了相关耗材如钻针市场的发展 [13][15] * 材料升级带动化工及上游产业整体升级，例如新型树脂、增强性布料（如石英布）及五代铜箔等需要更先进的化工原料 [14][16] 其他重要内容 **市场表现与前景** * 今年二季度以来PCB市场表现突出，行业景气度持续，迭代仍在继续 [1][3] * 工艺升级带来新增市场（如PDB换铜缆、跳线、背板铜缆）并提升产品价值量，使整个行业受益 [21] * 高端PCB产品应用前景广阔，因其高价值量，销量不会减少且会持续增长 [20] **未来关注点与投资机会** * 未来几年值得关注的项目包括Interposer换碳化硅以及从HDR到窄版的发展进程 [22] * 对新晨科技投建MSAP加工厂房、鹏鼎控股新盖厂房等头部企业的动向需持续关注，以把握潜在投资机会 [22]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为人工智能产业链，包括云端算力（如光模块、AI芯片、交换机、PCB）和端侧AI（如消费电子、AI硬件）[1][3][12] * 涉及的公司包括海外科技巨头（如英伟达、亚马逊、谷歌、苹果、Meta、OpenAI、博通）以及A股和美股的相关产业链公司（如旭创、新易盛、工业富联、生益科技、苹果）[2][11][23][24] 核心观点与论据：云端算力 * **光模块需求激增且供不应求**：亚马逊和谷歌大幅上修2026年800G和1.6T光模块订单，均超过1,000万支[1][2] 英伟达将其1.6T光模块订单需求上修至约1,500万支[2] 预计2026年全球市场对1.6T和800G光模块的总需求分别达到2,500万只和4,800万只以上，但实际出货量预计仅为1,700万只和4,400万只，供不应求状态将延续至2027年[1][4] * **行业竞争格局稳固，头部公司受益**：在供不应求背景下，核心供应商价格稳定，盈利能力维持高位[1][6] 上游器件供应瓶颈巩固了龙头企业与核心供应商的合作关系，使其在采购端具备优势，份额有望稳定提升[1][6][7] * **AI ASIC芯片市场高速增长**：随着AI推理落地，低成本、低功耗的AI定制化芯片市场规模有望持续增长[1][8] 预计2026年全球AI ASIC芯片出货量将实现同比翻倍及以上的增长[1][8] 博通作为产业链龙头有望受益[11] * **AI数据中心网络架构演进带来新机会**：以太网在AI数据中心训练集群中的渗透率有望持续提升，利好交换芯片及交换机厂商（如Arista）[3][9] Arista的AI交换机收入在2026年有望实现同比60%至80%的较高增速[9] 不同云厂商采用的Scale Up互联分化方案（如谷歌OCS、亚马逊PCIe）将为各自硬件供应商带来机会[9][10] * **PCB与服务器组装环节受益**：PCB公司（如生益科技）三季度业绩超预期，未来将受益于ASP提升、材料升级及结构复杂化[12] 服务器组装龙头工业富联将受益于机柜方案复杂度提高带来的单机柜ASP或利润提升[12][23] 核心观点与论据：端侧AI * **端侧AI处于加速落地阶段，商业化闭环可期**：以3C产品为基础的移动互联网生态是实现2C端AI商业化闭环的重要逻辑[3][14] 苹果等公司加速端侧AI模型和应用落地，市场对未来发展充满期待[3][14] * **端侧AI重塑消费电子行业**：端侧AI重新打开了AR/VR眼镜等创新性产品的空间[15] 并改变了人机交互方式，可能打破智能手机固化的终端品牌格局[15] AI功能已成为创新消费电子终端产品的核心卖点[16] * **消费电子行业现状与趋势**：2025年智能手机市场出货量同比增长仅为3.58%，中国市场增长约0.38%[17] 龙头公司股价上涨主要源于对端侧AI长期发展的估值提升[17][18] 消费电子产品形态呈现百花齐放趋势，如全景相机、运动相机、无人机等[20] * **中国供应链地位稳固**：中国在全球消费电子产业链中的龙头地位无法撼动，全球80%以上手机在中国生产[19] 即使面对关税影响，果链头部公司明确表示迁移不现实[19] 其他重要内容：投资建议与标的 * **A股市场推荐**：在云端算力链，建议关注光通信核心个股如旭创、新易盛、源杰、天孚[11] 以及服务器组装龙头工业富联和PCB相关公司[23] 在端侧AI方面，首推果链龙头公司，并关注平台型公司或卡位关键环节的公司（如光学、组装）以及非手机创新产品产业链[21][23] * **美股市场推荐**：首要推荐苹果，预计其将在2026年推出多个创新产品并引领消费电子新周期[24]

市场策略观点 - 市场震荡走强，硬科技板块表现领先，科创50指数上涨4.35%，创业板指数上涨3.57%，而蓝筹风格相对滞后[10] - 中盘股风格表现突出，中证500指数上涨1.62%，通信、电子、国防军工行业领涨，食品饮料、煤炭、石油石化行业表现靠后[10] - 全市场成交额显著放大至19916.17亿元，较前一交易日增加3309.08亿元，市场活跃度提升[11] - 10月底中美经贸磋商后预计市场将突破震荡区间，科技成长风格仍是中期主线，建议关注滞涨的AI应用、消费电子、半导体设备等方向[12] 基金市场表现 - 上周万得普通股票型基金指数上涨3.58%，偏股混合型基金指数上涨3.82%，ETF基金价格指数上涨3.28%，权益类基金表现强劲[14] - 华夏上证50ETF上涨2.8%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨3.34%，南方中证500ETF上涨3.5%，宽基ETF普遍上涨[14] - 通信、人工智能、科创芯片类ETF品种表现突出，反映资金向科技板块集中[15] 债券市场情况 - 10月24日1年期国债到期收益率下行0.48bp至1.47%，10年期国债到期收益率上行0.95bp至1.85%，期限利差为37.7BP[17] - 国债期货10年期主力合约下跌0.06%，5年期主力合约下跌0.05%，债券市场小幅调整[17] 宏观经济资讯 - 美国9月核心CPI同比增长3%，环比增长0.2%，均低于市场预期，通胀压力有所缓解[19] - 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，双方就海事物流、关税暂停、农产品贸易等议题达成基本共识，市场对谈判存在乐观预期[21][22] - 科技部部长表示将加强"十五五"人工智能顶层设计，聚力开发新模型算法和高端算力芯片，政策支持AI产业发展[30] 行业动态 - 2025年三季度末金融机构人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，工业中长期贷款余额26.59万亿元，同比增长9.7%，增速高于整体贷款[34] - 普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，绿色贷款余额43.51万亿元，比年初增长17.5%，信贷结构优化[34] - 三季度末银行理财市场存续规模32.13万亿元，同比增长9.42%，固定收益类产品占比达97.14%[37] - 2025年9月全球电池产量216.7GWh，同比增长50.8%，储能电池产量60.6GWh，同比增长69.3%，新能源产业链高增长[39] 公司业绩跟踪 - 药明康德2025年第三季度扣非归母净利润39.40亿元，同比增长73.75%，前三季度归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，业绩快速增长[40][42] - 伟测科技前三季度归母净利润2.02亿元，同比增长226.41%，受益于AI测试需求井喷和国产替代加速[44] - 闻泰科技前三季度归母净利润15.13亿元，同比增长265.09%，半导体业务收入大幅增长[46] - 生益科技预计前三季度归母净利润同比增加76%到79%，生益电子预计归母净利润同比增加476%到519%，覆铜板及PCB行业景气度高[57][59]

市场行情总结 - 本周A股市场上证指数收出四连阳并突破前高，科创50指数和创业板指数涨幅均超过7% [1] - 市场情绪大幅回暖，由原来的震荡格局转为震荡上行格局 [1] - 上证指数和上证50指数创下本轮行情新高，对市场有较强引领作用 [3] 市场趋势与预期 - 相比今年7-8月份，预计未来市场上行速率会慢很多 [4] - 需降低对大盘上行速率的预期，将精力放在确定性机会上 [5] - 市场震荡上行是大概率事件，待不确定性事件落地后脉络会更清晰 [9] 关键事件与影响因素 - 中美经贸磋商将于10月27日结束，APEC会议将于10月31日至11月1日举行，相关消息可能提振市场 [6] - A股上市公司三季报将披露完毕，美股主要AI核心公司也将披露财报 [6] - 美联储将于10月30日公布利率决议，美国9月通胀数据全线低于预期，提升了年内两次降息的预期 [7] - 央行将于10月27日开展9000亿元MLF操作，宏观政策信息有助于稳定市场情绪 [8] 行业与板块机会 - AI硬件作为本轮行情超级主线，重点关注AI算力和AI半导体芯片 [9] - 存储板块走出主升浪行情，部分原厂产品已处于暂停报价状态，价格变化快 [9][10] - PCB上游企业如生益科技、大族数控等公司业绩超出市场预期 [10] - AI应用中人形机器人板块值得关注，京东物流计划未来5年采购300万台机器人，特斯拉Optimus V3明年一季度问世 [11] - 军工电子板块上半年64家公司合计营业收入同比增长51.1%，行业景气反转和全球军备竞赛驱动价值重估 [12]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 三季度AI产业链公司业绩表现强劲，带动市场情绪回升，AI业绩持续兑现 [1] - Mid-Training标志着AI训练进入“资本效率”拐点，构建从预训练、中期训练到后训练的三段式架构，以质量驱动替代规模堆叠 [3] - AI算力驱动下的光互连需求增长趋势明显，1.6T光模块持续加单，景气扩张趋势有望传导至PCB、铜连接、液冷、服务器代工等环节 [2] - 高功率AI服务器机柜持续演进，带动高端材料等需求全面升级，具备技术壁垒与规模优势的企业将受益于本轮AI硬件景气上行周期 [2] 市场表现与短期催化 - 本周AI产业链股价强势反弹，数通PCB/CCL板块中生益电子股价上涨29.35%，胜宏科技上涨19.13%，景旺电子上涨17.41% [1] - 铜连接板块瑞可达股价上涨9.76%，华丰科技上涨9.19% [1] - 光芯片/光器件板块源杰科技股价上涨38.00%，仕佳光子上涨24.63%，长光华芯上涨17.71%，太辰光上涨14.01% [1] - 液冷板块思泉新材股价上涨20.33%，英维克上涨7.45%；服务器代工板块工业富联上涨12.06%，华勤技术上涨4.48% [1] - 后续需关注海外CSP等大厂财报披露，可能迎来新催化 [1] 海外公司业绩印证 - 安费诺FY25Q3营收创单季历史记录，达61.94亿美元，同比增长53.35%，环比增长9.63%，超出指引上限（54-55亿美元）[4] - 安费诺FY25Q3毛利率为38.09%，同比提升4.49个百分点，环比提升1.75个百分点 [4] - 安费诺通信解决方案部门营收33.1亿美元，同比大幅增长96.35% [4] - 安费诺预计第四季度营收为60-61亿美元，全年预计营收226.6-227.6亿美元，按中值计算同比增长49.5% [4] - 维谛FY25Q3营收为26.76亿美元，同比增长60%，环比增长20%，超出指引上限 [8] - 维谛FY25Q3毛利率为37.77%，同比提升1.29个百分点，环比提升3.81个百分点 [8] - 维谛三季度订单环比增加10亿美元，未交付订单总额达95亿美元 [8] - 维谛预计第四季度营收为28.1-28.9亿美元，全年预计营收101.6-102.4亿美元，按中值计算同比增长27% [9] PCB产业景气度 - 生益电子Q3预计实现营业收入28.45-32.65亿元，按中值计算同比增长153%，环比增长39.6% [10] - 生益电子Q3预计实现归母净利润5.43-6.23亿元，按中值计算同比大幅增长547.8%，环比增长76.7%，业绩超预期 [10] - 生益科技Q3业绩符合预期，预计实现归母净利润9.94-10.34亿元，按中值计算同比增长130.5%，环比增长17.5% [10] - AI服务器与高速网络设备放量推动M9 CCL材料对应的PCB产业链规模快速增长 [11] - M9材料应用方向包括Rubin系列新增的CPX模块与正交中板、1.6T交换机支持224G传输速率、以及未来ASIC升级迭代 [11] Mid-Training范式演变 - Mid-Training依赖于强化学习与合成数据的精确提效，将算力从成本项转化为驱动模型迭代的“主动资本” [3][17] - 该过程需要大量算力支撑数据处理，通过复利式持续投入强化模型能力，有望进一步推动算力需求增长 [3] - Mid-Training通过剔除噪声语料、引入高质量或合成数据，实现从“规模驱动”向“质量驱动”的转变 [13] - 其底层机制基于梯度噪声优化、信息瓶颈压缩及课程学习三大路径，实现模型由“记忆模式”向“抽象理解”的跃迁 [14] - Mid-Training已成为头部实验室算力消耗的核心驱动，取代Pre-Training成为新的竞争焦点 [17] 产业链相关公司 - PCB/CCL板块包括胜宏科技、沪电股份、深南电路、景旺电子等公司 [19] - 铜缆/铜连接板块包括沃尔核材、兆龙互连、华丰科技、立讯精密等公司 [19] - 光芯片/光器件板块包括长芯博创、源杰科技、仕佳光子、太辰光等公司 [19] - 液冷板块包括英维克、思泉新材、申菱环境、高澜股份等公司 [19] - 服务器代工板块包括工业富联、华勤技术等公司 [19]