报告核心观点 - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期并切换为流动性更强品种等待进攻机会 [6] - Q3产业债策略聚焦“反内卷”下行业配置机会，挖掘各行业中等资质主体 [6] - Q2产业债市场走势趋同且背离基本面，融资活跃但利差走势与基本面不符 [7] Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增63%，占比升至9.27% [10] - 7月初债市调整，超长信用债供给短期受挫，后续恢复待观察市场情绪 [12] 收益性态分析 - 超长信用债获超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大，牛市后半段、熊市初期等阶段有表现 [13][20] - 急跌触发多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”影响下需重视机构行为转向风险 [23][25] - 现状是资本利得赔率下降、一二级套利难寻、票息防御弱，不支持继续挖掘 [26] 策略 - 多数机构可逐渐止盈超长信用债，切换到如5Y银行二永债等流动性强品种 [33] - 负债端稳定机构可博弈流动性溢价压缩，风险偏好高机构可拉久期下沉 [38] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业承压，Q3资金到位、“反内卷”等或带来边际改善，但总体仍承压，利好头部央国企 [35][39] - 策略上，估值与基本面不匹配，利差压缩靠央国企信仰和高票息，后续挖掘有惯性但力度不强 [43] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬因成本支撑和“反内卷”预期快速拉涨，基本面边际改善预期强 [47] - 预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会，可适当配置 [57] 煤炭 - 供给结构偏宽松后续或收紧，煤价反弹有望延续，动力煤强于炼焦煤 [63][65] - Q3挖掘择优，晋能系是主流挖掘对象，冀中、平煤有压缩机会但跑超额难 [66] 地产 - Q3地产下行压力或增大，但地产板块是国企中估值最高板块，央国企债有性价比，可挖掘 [70][79] 有色 - 黄金中枢长期上行，铜冶炼盈利空间小，铝库存去化，电解铝厂盈利有望延续 [82][85] - 南山集团等质优民企利差有望继续压缩，其余主体机会少 [87] 水泥 - Q2水泥价格下行，厂商面临亏损，关注“反内卷”超产治理 [90] - 水泥板块除红狮外利差压缩，难有超额收益，机会不大 [92] 策略 - 市场挖掘向中等资质主体转移，关注“反内卷”和雅江水电站开工主线 [94] - 建议Q3挖掘各行业中等资质主体，部分质优民企有压缩流动性溢价机会，公用事业常规配置 [95] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债发行2.34万亿元，净融入7321亿元，公用事业贡献主要净融资额度 [96][100] 收益率&利差走势 - 资金宽松贯穿Q2，信用债收益率整体下行，信用利差全面收窄，低等级表现好 [103][107] - 产业债分行业表现分化不明显，利差走势与基本面背离，部分板块估值偏高 [113] 流动性 - Q2信用债流动性提升，6月中旬超长信用债交易热度达顶峰，季末回落 [118][120] 信用风险 - Q2有2家主体债券实质违约，4家境内主体评级/展望被调降，风险整体可控 [122][123]

人工智能产业落地现状 - 人工智能正从通用叙事转向细分场景应用，技术方与需求方之间存在"最后一公里"断联问题[2] - 2024年WAIC CONNECT共组织132个实名采购团组，对接210家企业，促成150亿元意向采购金额[2] - 平台连接需求与趋势、能力与生态，实现从技术可用到场景落地的转化[2] 对接平台机制创新 - 构建"调研-释放-对接"产业闭环，涵盖200亿订单池和150+实名采购团[3] - 365天全年运营机制，覆盖城市更新、医疗健康等八大赛道[3] - 大会现场释放50+真实采购需求，涉及智能制造、智慧金融等八大领域[3] 八大赛道代表企业 - 城市更新：中建集团、上海城投等6家头部企业[4] - 出海服务：西班牙Fanatico Grupo、一带一路沿线国家政府等国际机构[4] - 医疗健康：瑞金医院、中山医院等7家医疗机构[4] - 智能制造：立讯精密、三一重工等5家制造巨头[4] - 智慧能源：国家电网、南方电网等能源龙头企业[4] 采购方行业分布 - 建筑/安装：上海建工集团、陕西建工集团等大型国企[5] - 汽车/零部件：宁德时代、上汽集团等10家车企及供应商[5] - 能源/材料：中广核、万华化学等材料领域领军者[5] - 海外采购商：覆盖德国、日本等10余个国家采购团[5] 供需链接三重机制 - 听见趋势：15+场景方发布制造、医疗等八大领域需求[6] - 看清路径：通过链合π圆桌会实现模型方、算力方等多方对话[6] - 链动合作：开放百余场1V1专属采购对接[6] 展会外延展机制 - 启动"City Walk+场景沉浸"走访，深入张江AI岛等科技地标[7] - 推动方案从PPT进入实际场景，加速"被看见"到"被采用"的转化[7] - 通过Hi! WAIC智能体实现全年系统化产业连接[7]

台风影响及电力恢复情况 - 受台风"韦帕"影响，福建、广东等地出现强风雨天气，部分地区受灾停电，截至7月22日17时，两省电网已全面恢复供电 [1][2] - 福建电网发布暴雨二级预警、防暴雨洪涝灾害三级响应，恢复181座变电站运维值守，对71个重要输电通道、6回跨省联网等重要区段开展特巡特护 [1] - 福建漳州因内涝导致排涝站停电，国网福建漳州供电公司1小时内恢复供电，目前福建电网运行平稳 [1] 应急响应及抢修措施 - 南方电网在台风生成时即进入应急状态，七级风圈影响11座站点和58条输电线路共12639基杆塔 [2] - 南网超高压公司开展树障、飘挂物隐患治理，确认边坡临时措施有效性，生产指挥中心24小时值守 [2] - 广东电网公司累计出动抢修人员17252人次，车辆3614台次，应急发电车120台次，发电机170台次 [2] - 广东电网公司于7月21日21点56分实现受台风影响的6个主要城市基本全面恢复供电 [2]

台风影响及电网应对措施 - 台风"韦帕"导致福建、广东等地出现强风雨天气，部分地区受灾停电，截至22日17时两省电网已全面恢复供电 [1] - 国网福建电力发布暴雨二级预警和防暴雨洪涝灾害三级响应，恢复181座变电站运维值守，对71个重要输电通道和6回跨省联网区段开展特巡特护 [1] - 福建漳州供电公司1小时内修复排涝站设备故障，避免内涝风险加剧，目前福建电网运行平稳 [1] 南方电网应急响应情况 - 南方电网在台风生成初期即进入应急状态，七级风圈最多影响11座站点和58条输电线路共12639基杆塔 [2] - 南网超高压公司提前治理树障、飘挂物隐患，确认边坡临时措施，生产指挥中心24小时值守 [2] - 广东电网累计出动抢修人员17252人次，车辆3614台次，发电车120台次，发电机170台次，21日21点56分实现6个主要城市全面复电 [2]

中央企业应急救援综合平台调研 - 国务院国资委党委书记张玉卓调研中央企业应急救援综合平台运行情况 强调持续优化央企应急救援体系以更好服务国家应急救援工作大局 [1] - 调研重点包括深入学习贯彻习近平总书记关于应急管理的重要指示 总结平台建设成效并部署下一步重点工作 特别是汛期抢险救灾工作 [1] 平台运行与建设成效 - 平台初步实现建筑央企应急力量的有效联动 创新中央企业应急能力建设路径 为资源调配和高效救援创造条件 [2] - 建筑 通信 电力 物流等领域中央企业积极服务应急工作大局 为社会应急救援提供支撑 [2] - 中国安能汇报近期抢险救灾任务执行情况 南方电网 中国电信 中国中铁 中交集团等中央企业参与应急救援队伍备勤演练 [2] 平台未来发展方向 - 高标准推进综合平台建设 优先接入关系国计民生的重要行业领域资源 确保快速响应能力 [3] - 深化平台功能 挖掘大数据 人工智能 物联网等技术 提供科学全面的应急救援辅助支撑 [3] - 建立健全运行管理制度 构建信息互通 资源共享 力量协调的央企应急救援长效机制 [3] 汛期应急准备工作 - 加强部门协同联动 督促央企发挥装备 技术 人才优势 提升抢险救援专业化水平 [3] - 保持应急备勤状态 确保关键时刻发挥关键作用 保障人民群众生命财产安全 [3]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 雅下水电工程总投资1.2万亿元，叠加配套投资或超2万亿元，是人类史上最大水电工程[3] - 工程装机容量6000万-7000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，相当于三峡电站3倍[6] - 采用"国家资本金+政策性贷款+社会资本"模式，中央财政注资占比40%[6] - 建设周期12-15年，将成为中国"西电东送"核心能源基地[6] 主要受益电力央企 三峡集团 - 持有雅江集团35%股份，为最大股东和受益方[7] - 全球水电龙头，拥有全球前10大水电站中的5座及2/3大型水轮机组[7] - 国内新能源装机规模突破4900万千瓦，光伏风电开发能力领先[8] 华能集团 - 旗下华能澜沧江水电公司清洁能源装机超3100万千瓦，年发电量连续6年破千亿千瓦时[8] - 全资子公司雅江公司专注西藏能源开发，注册资本71.32亿元[8] 其他新能源开发商 - 配套5000万千瓦风光项目预计投资超1万亿元[9] - 国家电投、华电、国家能源集团、大唐等将参与多能互补基地建设[9] 工程建设主力企业 中国电建 - 承担国内80%大型水电站勘察设计及65%施工任务[12] - 主导三峡、白鹤滩等工程，隧洞掘进与高坝建设技术领先[12] 中国能建 - 特高压直流输电技术世界领先（如±800千伏乌东德工程）[12] - 具备西藏基建经验，曾参与藏东南清洁能源基地建设[12] 特高压配套建设 - 藏粤直流工程动态投资531.68亿元，线路总长2681公里[14] - 国家电网与南方电网合资成立运营公司（南网51%/国网49%）[14] - 未来或需10条特高压配套，总投资约6000亿元[15] 工程技术与生态特点 - 采用"截弯取直、隧洞引水"技术，隧洞总长超50公里，最大埋深3000米[11] - 创造2500米水位差（远超抽水蓄能电站500米水平）[11] - 电力外送比例达80%，20%供西藏本地使用[15]

全国统一电力市场体系建设 - 国家发展改革委和国家能源局宣布今年将实现跨电网经营区交易常态化开市 推动建设全国统一电力市场体系 [1] - 新机制在国家电网和南方电网之间建立"网上电力商城" 促进电力资源在全国范围内自由流动 [1] - 通过电力交易中心的精准供需匹配 绿色电力消纳将更加便捷 东部企业可市场化购买西部风电和光伏电 [1] 跨区域绿电交易实施 - 首次跨区绿电交易已完成 实现新疆与广东间的电力供需互济 [1] - 跨区域交易机制提高电力保供能力 [1]

行业动态 - 三部门联合发布新增两大电力职业：电力可靠性管理员L和电力聚合运营员L/S，以及风电场叶片维修工等4个新工种 [3] - 全球光伏领域首个产品碳足迹国际标准提案《光伏产品碳足迹 产品种类规则 第1部分：光伏组件》正式立项，为光伏组件碳足迹核算提供统一方法学 [3] - 中国渤海垦利10-2油田群开发项目（一期）投产，标志着我国海上最大规模浅层岩性油田进入生产阶段 [3] 企业动态 - 国家电网以5484亿美元营收位居2025年《财富》中国500强榜首，中国石油和中国石化分列二、三位，中国海油等10家能源电力企业进入前100强 [5] - 南方电网完成台风"韦帕"抢修，粤桂琼复电率达97.1%，累计出动应急人员25950人次、车辆5953台次 [5] - 中国核电设立中核山东能源发展有限公司，开发山东省内能源项目 [7] - 华电新能拟用155.92亿元募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金 [7] - 蔚来能源总部入驻武汉光谷，将以千座换电站年产能的制造中心为核心加速发展 [7] 地方进展 - 广东零碳智慧产业园预计2027年投产，将为大湾区提供不少于40%的动力电池再生材料 [8] - 海油工程珠海基地交付24套2000米级超深水吸力锚，应用于巴西Mero二期项目，安装水深超2000米 [8] 国际动向 - 中国能建承建的科特迪瓦必欧雅46兆瓦生物质电站电气倒送电成功，建成后年发电量3.48亿千瓦时，减排二氧化碳18万吨 [10]

全国统一电力市场体系建设 - 国家发展改革委、国家能源局印发文件明确2024年实现跨电网经营区交易常态化开市，加速全国统一电力市场体系初步建成 [1] - 电力市场化交易电量突破6万亿千瓦时，占比达63%，国家电网、南方电网在各自经营区已形成较完整市场 [1] - 两网因规则差异长期缺乏常态化交易机制，电力互济以应急调度为主，频次少规模小，阻碍全国资源优化配置 [1] 跨电网交易机制创新 - 建立覆盖全国的"网上电力商城"，基于统一制度规则实现电力资源自由流动，解决市场分割关键堵点 [2] - 北京和广州电力交易中心分别收集需求，通过平台交互实现供需匹配，交易结果实时共享 [3] - 创新"一地注册、各方共享"模式，破除跨区参与的制度性门槛和技术障碍 [3] 绿电交易与新能源消纳 - 单个可再生能源项目可作为基本单元参与跨区交易，绿电自由流动常态化，东部企业可便捷购买西部绿电 [3] - 2024年3月通过闽粤联网工程完成全国首笔跨经营区绿电交易，连续22天将广西云南绿电送至上海 [3] - 截至2024年5月新能源总装机达16.5亿千瓦，跨区交易可解决光伏消纳难题和天气导致的波动问题 [4] 电力保供与资源配置 - 试点期间云南广西绿电送上海成交超8700万千瓦时，南方电网送国家电网交易电量超20亿千瓦时 [6] - 闽粤直流首次实现度夏期间全时段200万千瓦满送，输电通道利用率大幅提升 [6] - 跨电网交易不收取交易费，电价随行就市，错峰互济空间广阔（如广东与国家电网区域高峰时段错位） [5][6] 未来发展规划 - 2024年将在年度、月度、现货等周期实现常态化开市，支撑度夏保供并组织长三角、粤港澳大湾区绿电交易 [7] - 远期推动两网统一市场规则、交易品种和时序，实现经营区内与跨网交易融合开市 [7]

央企跨境金融业务动态 - 中国中化控股所属中化财务公司于7月20日将外汇业务迁移至雄安新区并落地首笔业务，实现全国首次跨境资金池跨区域迁移，业务覆盖境内外成员企业140余家[1] - 中化财务公司表示将充分发挥外汇业务优势，持续开展政策研究与业务创新，以提升全球化资金运营与金融服务能力[1] 人民币跨境支付系统应用创新 - 南方电网下属南网财务公司于今年上半年获批接入CIPS系统，使企业结算统一管理进入新阶段[2] - 通用技术集团下属通用技术财务公司联合广发银行率先上线CIPS跨行账户实时查询服务，为全国首次应用，随后又落地CIPS非直连行资金归集功能[2] - 东方电气集团下属东电财务公司通过CIPS系统办理一笔4.47万美元的服务费支付，此为四川省首笔通过CIPS办理的外币支付业务[2] 跨境金融产品与服务创新 - 中石油集团下属中油财务公司创新开展多品种自营衍生交易，灵活调剂跨币种资金，助力企业本外币资金池一体化管理[3] - 中国电力建设集团下属电建财务公司通过“特惠利率美元存款产品”和本外币一体化资金池联动，推动集团境内外币资金归集率突破70%[3] - 招商局财务公司协同中国外运下属公司完成首笔多边央行数字货币桥跨境支付业务，在本外币跨境资金集中运营框架下提供闭环服务[3] 多边央行数字货币桥应用 - 华能财务公司通过开发CIPS直连系统、应用多边央行数字货币桥等工具提升跨境结算效率[4] - 截至2025年5月末，华能财务公司通过多边央行数字货币桥办理的跨境人民币结算业务规模累计突破30亿元人民币，涉及多种业务场景[4] 行业趋势与定位 - 财务公司行业正发挥自身禀赋优势，致力于为企业集团“出海”提供精准、高效跨境金融服务，以降低融资成本、优化资金配置、防范汇率风险[3] - 依托政策窗口、聚焦产业痛点的创新实践，财务公司为金融服务实体企业“出海”提供了样本[5]