行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好关键战略资源及贵金属价值提升 [1][2] - 贵金属：短期地缘冲突驱动金价，中长期央行购金及美元信用弱化主线继续看好金价上行 [2] - 工业金属：美伊冲突提升关键资源价值，国内节后复工稳步推进，工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属：津巴布韦暂停锂矿出口、刚果金钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别支撑锂、钴、镍价格上行预期 [8] 分目录总结 1 行业及个股表现 - 本周（02/24-02/27）SW有色指数上涨9.77%，表现显著强于沪深300指数（上涨1.08%）[8] - 贵金属COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51% [8] - 工业金属价格周度变动：铝+1.65%，铜+2.82%，锌-1.03%，铅-0.61%，镍+4.12%，锡+23.91% [8] - LME库存周度变动：铝-3.32%，铜+24.44%，锌-4.77%，铅+22.97%，镍+0.31%，锡+1.48% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量因春节环比下滑，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37%，铝锭社会库存较节前累库26.5万吨，预计沪铝短期在22800-24000元/吨区间震荡 [29][30] - **铜**：宏观多空交织，LME库存持续累积压制价格，春节后国内社会库存超50万吨，下游复工较慢采购偏弱，三大交易所均呈Contango结构，预计伦铜短期在12800-13500美元/吨区间波动 [49][50] - **锌**：伦锌周内受政策不确定性及库存去化影响震荡，沪锌受国内高库存（七地库存达21.99万吨）及下游开工率低影响，现货市场表现清淡 [59][61][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后精铅市场库存累增，下游采购积极性低，散单成交清淡，不同地区供应及库存差异大 [70] - **锡**：价格高位宽幅震荡，LME锡价周涨23.91%，国内沪锡主力合约从384,220元/吨涨至432,700元/吨，受供应担忧（缅甸冲突、印尼出口迟缓）及宏观情绪提振，但高价抑制现货交投 [12][71] - **镍**：沪镍价格突破14万元/吨关口后高位震荡，印尼将2026年镍矿RKAB开采配额锁定在约2.6亿吨，供应收紧预期支撑镍价，但不锈钢高库存形成压制 [8][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求，国内黄金周均价上涨1.79%至1121.24元/克，白银周均价上涨5.10%至22649元/千克 [86] - 中长期继续看好央行购金及美元信用弱化对金价的支撑主线 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格从低位反弹，周涨3.58%至434,500元/吨，主因海内外价差修复及采购消息提振，钴中间品供应因刚果金出口流程繁琐持续偏紧，市场呈“有价无市” [100][101][104] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，电池级碳酸锂周涨12.00%至154,000元/吨，主因津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口刺激供应担忧，但下游材料厂采购谨慎 [8][113] - **镍**：印尼资源民族主义倾向明确，支撑镍价继续上行预期 [8] 3.3 其他小金属 - 多种小金属价格上涨：钼精矿周涨5.80%，钨精矿周涨8.36%，锑锭周涨1.82%，铟周涨6.74%，钽铁矿周涨22.56% [15][16] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多，市场交投回暖 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源 [2] - **白银**：推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，霍尔木兹海峡被全面封锁，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪，预期将带动以黄金为首的贵金属价格短期显著走强 [3][4][24][49][50][51] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位的下降，这既是特朗普政府偏好弱势美元的结果，也源于国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速、央行持续购金以及高债务水平（美国债务总额已突破38.5万亿美元）为黄金提供了长期支撑 [4][7][24][51] - 宏观情绪走强，叠加美联储降息预期（预计年内仍有2次左右降息空间）及弱美元周期，共同提振基本金属的金融属性与价格 [10][14][27] - 尽管部分金属面临短期基本面疲软（如累库、需求恢复偏弱），但能源转型（如铜、铝）及新兴产业（如AI、人形机器人）带来的长期结构性需求，以及全球供应端的扰动与刚性，支撑中长期价格看好 [12][14][17][27][28] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司，COMEX白银大幅上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克，SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - **市场动态**：金银比下跌14.37%至56.11；SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司，而SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - **白银逻辑**：白银兼具金融与工业属性，其上涨受基本面、政策面与交易层面共振驱动，被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，全球及国内库存紧张（国内库存跌至2016年以来新低）构成核心支撑，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][52] - **板块位置**：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对其他材料板块落后，整体处于相对低位，提供布局窗口 [9][25][26][53][54] - **受益标的**：黄金股关注【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】；白银股关注【盛达资源】、【兴业银锡】 [7][9][24][26][51][54] 基本金属板块总结 - **价格表现**： - **LME市场**：铜上涨2.82%至13,296.00美元/吨，铝上涨1.65%至3,141.50美元/吨，锌下跌1.03%至3,308.00美元/吨，铅下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][58] - **SHFE市场**：铜上涨3.53%至103,920.00元/吨，铝上涨2.76%至23,835.00元/吨，锌上涨2.13%至24,710.00元/吨，铅上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][58] - **铜市场**： - **宏观与供应**：美国劳动力市场保持韧性，美联储降息预期存在；全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势 [11][12][81] - **需求与库存**：下游处复工初期，刚需采购为主；国内处需求淡季，但新兴产业（人形机器人、AI、光伏等）提供长期增长空间；全球库存大幅累积，上期所库存增43.69%至39.15万吨，LME库存增24.44%至25.37万吨 [12][13][82] - **投资观点**：美联储降息预期、弱美元、地缘冲突及能源转型需求（“十五五”规划）支撑铜价，供应端扰动持续，看好铜价 [14][27][83] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [14][27][83] - **铝市场**： - **供需现状**：产能运行平稳小幅回落，铝水比例偏低导致铝锭社会库存明显累积；下游复工初期，需求恢复偏弱，观望情绪浓；氧化铝市场供应过剩，价格承压 [15][16][85] - **库存**：上期所库存增加19.72%至35.60万吨，LME库存减少3.32%至46.56万吨 [16][86] - **投资观点**：美联储降息预期支撑铝价；当前铜铝比已超过3.3-3.7的传统范围，存在补涨空间；国内电解铝供给刚性，AI发展占据电力优先级，需求端（新能源汽车、电力等）保持，看好2026年铝价 [17][28][86] - **受益标的**：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】 [17][28][86] - **锌市场**：贸易政策不确定性及高库存（春节后国内锌锭库存超20万吨）压制锌价，基本面疲软，锌价震荡运行 [18][87][88] - **铅市场**：下游逐步复产，但精铅供应尚未集中释放，对价格有支撑，预计短期铅价区间震荡，库存增加 [19][89] 小金属板块总结 - **镁**：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨，下游复工节奏偏缓，以消化节前库存为主，供应端厂内库存偏低，成本高位形成支撑 [21][97] - **钼**：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨，钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨，节后原料采购需求旺盛，进口窗口关闭支撑国内价格，受益标的【金钼股份】 [22][98] - **钒**：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨，钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨，成本支撑强劲，供应偏紧，厂商惜售，受益标的【钒钛股份】 [23][99][100] 行业行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%） [103] - **细分行业**：钨、其他稀有金属、铅锌涨幅居前，分别上涨22.56%、17.95%、17.05%；黄金板块上涨7.74% [103] - **个股表现**：周涨幅前五为云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%） [110]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，伊朗封锁霍尔木兹海峡，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升 [3][4][24][50][52][53] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位下降，这源于特朗普政府对弱势美元的偏好以及国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速推动央行和投资者持续购金 [4][7][24][53] - 美国债务问题突出，债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计提高3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元，全球多国财政赤字处于高位，在降息趋势下对债务规模的担忧支撑黄金的长期配置价值 [7][24][53] - 宏观情绪走强，美联储降息预期与弱美元周期提升基本金属的金融配置价值，同时地缘冲突与能源转型的长期需求为金属价格提供支撑 [4][10][14][27] - 当前贵金属板块股价表现相对落后，整体处于相对低位，短期调整带来低位布局窗口 [9][25][26][55][56] 贵金属 价格与市场表现 - **黄金**：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克 [1][34] - **白银**：本周COMEX白银上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - **金银比**：本周下跌14.37%至56.11 [1][34] - **ETF持仓**：SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司；SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - **其他贵金属**：NYMEX铂上涨14.92%至2,376.20美元/盎司；NYMEX钯上涨6.16%至1,828.00美元/盎司 [34] 核心逻辑与展望 - **黄金**：地缘政治风险是短期核心催化剂，长期则受益于美元信用弱化、全球债务货币化及“去美元化”趋势 [4][7][24][53] - **白银**：宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强工业属性，其价格上涨是基本面、政策面与交易层面的共振结果 [8][54] - **白银基本面**：被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；全球现货库存紧张，国内库存跌至2016年以来新低；尽管短期需求回落，但供应端缺口突出，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][54] - **白银弹性**：在宽松周期与工业需求共振下，白银价格弹性显著高于黄金，长期看好其价格走势 [8][54] - **板块位置**：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对落后，处于相对低位，提供布局机会 [9][25][26][55][56] 受益标的 - **黄金股**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际 [7][24][53] - **白银股**：盛达资源、兴业银锡 [9][26][56] 基本金属 价格与库存周度变化 - **LME市场**： - 铜：上涨2.82%至13,296.00美元/吨 - 铝：上涨1.65%至3,141.50美元/吨 - 锌：下跌1.03%至3,308.00美元/吨 - 铅：下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][60] - **SHFE市场**： - 铜：上涨3.53%至103,920.00元/吨 - 铝：上涨2.76%至23,835.00元/吨 - 锌：上涨2.13%至24,710.00元/吨 - 铅：上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][60] - **库存**： - **铜**：上期所库存增加119,054吨（43.69%）至39.15万吨；LME库存增加49,825吨（24.44%）至25.37万吨；COMEX库存增加10,079吨（1.70%）至60.15万吨 [13][87] - **铝**：上期所库存增加58,646吨（19.72%）至35.60万吨；LME库存减少16,000吨（3.32%）至46.56万吨 [16][92] - **锌**：上期所库存增加39,027吨（44.85%）至12.61万吨；LME库存减少4,875吨（4.77%）至9.74万吨 [18][95] - **铅**：上期所库存增加8,128吨（14.38%）至6.47万吨；LME库存增加53,450吨（22.97%）至28.61万吨 [19][96] 分品种分析 铜 - **宏观驱动**：美国劳动力市场保持韧性，美联储内部对利率路径存分歧，但年内仍有降息预期，弱美元周期提升铜的金融属性 [11][12][14][27][86] - **供应**：全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势；2025年以来扰动频发，若延续至2026年将加剧市场担忧 [12][57][86] - **需求**：下游加工厂处于复工初期，开工率低，以刚需采购为主；国内库存累库形成压制；但人形机器人、AI、光伏、清洁能源等新兴产业为铜消费打开长期增长空间 [12][87] - **展望**：美联储预计年内仍有2次左右降息空间，降息预期支撑铜价；铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值；全球矿山罢工停产导致供给偏紧；中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策刺激有望扩大需求 [14][27][88] - **受益标的**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业、北方铜业、铜陵有色、云南铜业 [14][27][88] 铝 - **宏观与地缘**：特朗普政府将全球关税税率上调至15%，贸易不确定性升温，叠加中东、东欧地缘局势紧张，抬升市场情绪 [15][91] - **供应**：电解铝产能运行整体平稳小幅回落，产能利用率处于年内低位；铝水比例偏低，铝锭社会库存明显累积，供应端压力偏大 [15][91] - **需求**：下游处于复工初期，部分企业尚未复产，市场以观望情绪为主，需求恢复偏弱 [15][91] - **原料端**：氧化铝市场供应过剩格局未改，价格下跌，行业利润收缩；国内运行产能维持高位，但受检修等因素影响部分企业开工率回落 [15][91] - **展望**：美联储降息预期下看好铝价；过去十年铜铝比正常范围在3.3-3.7，当前比例失调，看好铝价补涨；国内电解铝供给刚性趋紧，AI爆发增长占据电力优先级；South32旗下铝冶炼厂有关停风险，全球产能收缩；氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移；新能源汽车、电力等领域需求持续，地产行业或企稳 [17][28][92] - **受益标的**：中国铝业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、南山铝业 [17][28][92] 锌 - **核心观点**：基本面疲软，锌价震荡运行 [18][93] - **利空因素**：春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上，高库存形成压力；下游各板块开工率偏低，现货成交清淡 [18][95] - **不确定性**：美国贸易政策不确定性骤升，叠加地缘政治风险，市场观望情绪浓厚 [18][95] 铅 - **核心观点**：下游逐渐复产，精铅供应未集中释放支撑价格，预计短期铅价区间震荡运行 [19][96] - **供应**：湖南地区电解铅冶炼厂陆续恢复生产，产量预计3月上中旬回升；再生精铅2月底恢复有限，3月上旬有望集中复产 [19][96] - **格局**：随着消费回暖，市场将步入供需双增格局 [19][96] 小金属 价格周度变化 - **镁**：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨 [21][105] - **钼**：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨；钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨 [22][106] - **钒**：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨；钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨 [23][107] 分品种分析 镁 - **需求**：下游加工企业陆续复工，但采购节奏偏缓，多以消化节前库存为主，刚需释放有限；海外需求未明显回暖，出口订单清淡 [21][105] - **供应与成本**：冶炼企业维持正常生产，厂内现货库存偏低，企业报价坚挺惜售；成本端煤炭小涨，兰炭下跌约50元/吨，整体成本仍处高位，形成底部支撑 [21][105] 钼 - **核心逻辑**：进口窗口关闭，精矿采购需求旺盛 [22][106] - **市场状况**：节后需求回暖，冶炼企业原料库存低位，对钼精矿需求强劲；国内进口窗口关闭支撑国内企业高价出货；短期或偏强震荡，但钢招价格受不锈钢利润压制难大幅跟涨 [22][97][106] - **受益标的**：金钼股份 [22][106] 钒 - **核心逻辑**：成本支撑叠加供应偏紧，钒价坚挺 [23][107] - **市场状况**：供应端开工平稳，成本支撑强劲，厂商惜售；需求端钢厂逐步复工，但钢招节奏偏缓，刚需采购为主，对高价接受度有限，呈现“报价偏强、成交偏弱”格局 [23][107][108] - **受益标的**：钒钛股份 [23][108] 行情回顾（板块与个股） - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%，沪深300涨1.08%）[112] - **细分行业涨幅**：钨（22.56%）、其他稀有金属（17.95%）、铅锌（17.05%）、稀土及磁性材料（12.68%）、镍钴锡锑（11.09%）、锂（9.96%）、黄金（7.74%）、铜（6.76%）、铝（5.72%）[112] - **个股涨幅前五**：云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%）[120]

报告投资评级 - 对贵金属行业维持“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 近期贵金属价格快速上涨，主要受关税不确定性与美伊紧张局势共振驱动 [3][4] - 中期来看，“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供较强动能，美伊战争风险可能强化黄金的避险和抗通胀属性 [5] - 长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”政策将持续催化金价，央行持续购金将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [5][6] 根据目录总结 1. 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金上涨4.55%至5222.30美元/盎司，上期所黄金上涨3.41%至1147.90元/克，沪金持仓量上涨0.67%至30.23万手 [5][10] - 伦敦现货白银上涨16.32%至89.98美元/盎司，上期所白银上涨16.36%至23019元/千克，沪银持仓量上涨3.91%至52.47万手 [5][10] - 伦敦现货钯上涨8.14%至1793美元/盎司，伦敦现货铂上涨14.97%至2366美元/盎司 [5][10] 2. 美国经济数据和美联储跟踪 - 美国2025年第四季度GDP年率增长1.4%，较第三季度的4.4%大幅放缓 [5] - 2025年12月PCE物价指数环比上涨0.4%，截至12月的12个月内通胀率从2.8%升至2.9% [5] - 报告指出需关注未来两周的美国经济数据发布，包括2月ISM制造业PMI、ADP就业人数、失业率及非农就业人口、2月CPI等 [5] 3. 持仓及成交量情况 - 报告通过系列图表跟踪了COMEX资管机构、其他多头、生产商/贸易商/用户及互换交易商的持仓情况，以及沪金、沪银的持仓量和全球主要黄金、白银ETF的持仓情况 [8][46][52][56] 4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 截至报告期本周五，黄金内外盘价差为-30.94元/克，较两周前下降11.20元/克 [61] - 白银内外盘价差为2011.45元/千克，较两周前下降530.10元/千克 [61] - 本周金银比收于56.11，较两周前下降9.42；金铜比收于11185.27，较两周前下降13.18 [61] 5. 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为-74.10美元/盎司，较两周前下降5.25美元/盎司 [64] - 国内黄金基差为-5.42元/克，较两周前下降3.82元/克 [64] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注贵金属板块的阶段性配置机会 [5] - 报告建议关注的个股组合包括：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、万国黄金集团、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡 [6]

公司投资决策 - 中金黄金拟以自有资金投资45亿元人民币[1] - 投资对象为控股子公司中国黄金集团内蒙古矿业有限公司[1] - 投资项目为内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿南区尾矿库工程[1] 项目目的与影响 - 投资旨在保障内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿的持续稳定生产[1]

基金经理 - 基金经理韩创为中生代基金经理代表，拥有13年证券从业经验，其中7年基金管理经验 [1][2][23] - 现任大成基金股票投资部副总监兼董事总经理，于2015年6月加入大成基金 [2][23] - 投资框架独特，采用“周期+成长”的投资逻辑，并形成了独具一格的景气成长投资体系 [1][4][25] - 能力圈覆盖广泛，包括偏上游的金融、地产、有色、化工，偏中游的制造业，以及下游以汽车为代表的可选消费 [4][25] - 擅长精选具备贝塔的行业、挖掘具有阿尔法的公司，并兼顾估值相对合理 [4][25] - 所管理的大成产业趋势混合基金获得晨星、银河证券、国泰海通证券的三年期五星评级 [17][36][38] 基金产品业绩 - 大成产业趋势混合A（代码010826）自基金合同生效起至2025年12月31日，累计涨幅达127.85%，同期业绩比较基准收益为-9.20% [7][10][30] - 过去一年（截至2025/12/31），基金净值增长率为69.62%，同期业绩比较基准收益率为15.92% [10][30] - 过去三年（截至2025/12/31），基金净值增长率为71.29%，同期业绩比较基准收益率为20.18% [10][30] - 基金近四年（截至2025/12/31）在银河证券同类（偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)）1121只产品中排名第30位，位于前3% [7][19][38] - 基金成立于2021年2月9日市场高位，成立以来净值曲线逆市上涨，大幅跑赢同期沪深300指数（同期表现为-16.80%）及偏股混合型基金指数（同期表现为-7.21%） [7][18][37] 投资策略与配置 - 基金经理的投资理念聚焦于“硬资产”，即相对稀缺、不可替代的资产，更关注供给端而非需求端 [11][31] - “硬资产”主要包括供给有约束的资源品、具备产品领先或全球产业链优势的中游制造业和能提高产业效率或构筑品牌优势的企业 [11][31] - 2025年四季度，基金仍然重点在资源品等领域进行配置，主要围绕有色、化工、新材料等领域进行动态调整 [12][32] - 基金尽力在实物资源和产业升级两个方面做好选股 [12][32] 持仓分析 - 根据2025年第四季度报告，基金前十大重仓股（实际列表超过10只）高度集中于有色金属行业 [14][33] - 前三大重仓股均为有色金属：兴业银锡（占净值比9.55%）、山东黄金（占净值比9.32%）、招金矿业（占净值比7.99%） [14][33] - 前十大重仓股中还配置了非银金融（如HTSC、中国太保）、交通运输（中国东航）、石油石化（中曼石油）及汽车（赛轮轮胎）等行业的公司 [14][33] 基金经理其他产品 - 韩创管理多只基金，其中大成新锐产业混合A在2025年收益率为50.60%，业绩比较基准为14.28% [20][39] - 大成睿景灵活配置混合A在2025年收益率为50.88%，业绩比较基准为18.16% [20][39] - 大成国企改革灵活配置混合A在2025年收益率为52.48%，业绩比较基准为9.87% [39][40] - 大成核心趋势混合A在2025年收益率为64.40%，业绩比较基准为13.67% [40] - 大成景气精选六个月持有混合A在2025年收益率为63.20%，业绩比较基准为13.67% [40] - 大成聚优成长混合A在2025年收益率为62.83%，业绩比较基准为16.46% [40] 产品费用 - 大成产业趋势混合型基金A类份额的管理费率为1.20%/年，托管费率为0.20%/年 [21][41] - A类份额申购费率根据金额阶梯设置：申购金额小于100万元费率为1.50%，100万至300万元为1.00%，300万至500万元为0.60%，大于等于500万元为每笔1000元 [21][41] - C类份额收取0.80%/年的销售服务费，不收取申购费用 [21][41]

宏观政策与规划 - 中共中央政治局召开会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告 强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化改革举措与宏观政策协同 并着力建设强大国内市场、加快高水平科技自立自强 [3] - 证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会 研究谋划未来五年推动资本市场高质量发展的重点举措 强调紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线 以科创板、创业板改革为抓手深化投融资综合改革 [3] - 中国人民银行决定自2026年3月2日起 将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 以促进外汇市场发展 支持企业管理汇率风险 [3] 国际贸易与关税 - 商务部及国务院关税税则委员会发布公告 决定自2026年3月1日至2026年12月31日期间 对原产于加拿大的部分进口商品不加征反歧视措施相关关税 具体包括对油渣饼、豌豆不加征100%关税 对龙虾、蟹不加征25%关税 [3] 金融监管与市场规范 - 金融监管总局自2024年起开展保险中介市场清虚规范提质行动 2024-2025年累计查处吊销注销保险中介集团3家 保险专业中介法人机构57家 清退保险专业中介分支机构3730家 保险兼业代理机构226家 [3] - 中国证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》 自2026年9月1日起施行 旨在压实信息披露责任 规范信息披露行为 提高私募基金运作透明度 [3] - 海泰发展、双良节能、捷荣技术三家A股公司公告 因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [3][9] 科技创新与产业升级 - 国家邮政局审议《“人工智能+邮政快递”的实施意见》 强调抢抓人工智能产业应用制高点 推动科技创新与产业创新深度融合 发展智慧邮政 [3] - AI芯片公司寒武纪发布2025年度业绩快报 实现营业收入64.97亿元 同比增长453.21% 归属于母公司所有者的净利润为20.59亿元 相较上年同期的亏损4.52亿元实现扭亏为盈 [4] 资本市场动态 - 上海证券交易所与中证指数有限公司决定调整科创50等指数样本 于2026年3月13日收市后生效 其中国盾量子、中科飞测、中科星图被调入科创50指数 热景生物等10只证券被调入科创100指数 [3] - 多家公司发布业绩公告 其中中际旭创2025年净利润同比增长108.81%至107.99亿元 生益科技同比增长91.76%至33.34亿元 澜起科技同比增长58.35%至22.36亿元 中微公司同比增长30.69%至21.11亿元 生益电子同比增长343.76%至14.73亿元 睿创微纳同比增长93.39%至11.00亿元 [9] - 奥来德公告第一季度净利润同比预增175.20%至234.17% [9] 公司资本运作 - 中金黄金拟约45亿元开展内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿南区尾矿库工程 [9] - 合康新能拟向美的集团定增募资不超过16.52亿元 [9] - 国瓷材料拟1.66亿澳元收购SDI公司100%股权 [9] - 长盛昌拟4.6亿元收购伽蓝特100%股权 [9] - 中英科技拟收购英中电气不低于51%股权 [9] - 视觉中国和汇成股份均正筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [9] - 西部黄金全资子公司新疆美盛临时停产 [9] 全球市场与地缘政治 - 美国1月PPI年率为2.9% 高于预期的2.6% 月率为0.5% 高于预期的0.3% [6] - 德国2月CPI年率初值为1.9% 低于预期的2.0% 月率初值为0.2% 低于预期的0.5% [6] - 美国国务院下令其驻以色列使团非紧急必要人员及家属撤离 加拿大等国建议公民立即离开伊朗 随着美军航母抵达以色列 美伊战争风险被观察人士认为急剧升高 [3][6] - 英国政府表示出于安全形势考虑 已从伊朗暂时撤出使馆工作人员 [6] 金融市场表现 - 主要股指表现分化 上证指数上涨0.39%至4162.88点 恒生指数上涨0.95%至26630.54点 而深证成指下跌0.06% 创业板指下跌1.04% 道琼斯指数下跌1.05% 标普500下跌0.43% 纳斯达克综合指数下跌0.92% [8] - 商品市场方面 WTI原油价格上涨2.78%至67.29美元 布伦特原油价格上涨3.42%至73.21美元 COMEX黄金价格上涨1.82%至5296.4美元 COMEX白银价格大幅上涨6.21%至94.385美元 [8] - 汇率方面 在岸人民币对美元汇率下跌132点至6.862 离岸人民币下跌201点至6.8625 美元指数下跌0.19%至97.608 [8] - 美国10年期国债收益率下降4.11个基点至1.7877% [8]

董事会决议与投资概述 - 公司第八届董事会第八次会议于2026年2月27日以通讯表决方式召开，应参会董事9人，实际全部出席，会议召开符合相关规定 [2] - 董事会以100%的赞成票（9票赞成，0票反对，0票弃权）审议通过了《关于中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿南区尾矿库工程的议案》 [3][10] - 该议案已事先经董事会战略委员会审议通过，且本次投资事项在董事会决策权限范围内，无需提交公司股东会审议，不属于关联交易或重大资产重组 [4][10] 投资项目核心信息 - 投资标的为中国黄金集团内蒙古矿业有限公司乌努格吐山铜钼矿南区尾矿库工程，项目建设总投资为449,970.53万元（约45亿元人民币） [8][9] - 投资资金来源于企业自有现金，出资方式为现金出资 [14] - 项目旨在解决控股子公司内蒙古矿业现有尾矿库库容即将耗尽的紧迫问题，其现有二期尾矿库于2025年12月完成加高扩容，服务年限仅剩3.5年 [9] 项目工程与运营规划 - 项目将新建一座设计总库容为49,407.74万立方米、服务年限长达21.26年的二等尾矿库 [11] - 库址位于选矿厂东南方向约4.30公里处，占地面积约1176.95公顷，为平地型尾矿库，最终坝顶标高795米，总坝高100米，最终坝轴线长度为7684.33米 [11] - 项目建设期总计44个月，其中基础工程施工周期为16个月，计划至2028年底通过验收并转入生产运营期 [11][14] 项目财务与成本分析 - 总投资449,970.53万元中，建设期投资为251,857.44万元，生产运营期建设投资为198,113.09万元 [9] - 项目稳产年总成本费用估算为36,869.77万元/年，其中年折旧费4,455.12万元/年，年摊销费18,181.06万元/年 [14] - 单位尾矿量成本费用为12.59元/吨 [14]

公司投资与资源情况 - 中金黄金拟以自有资金45亿元投资控股子公司内蒙古矿业的乌努格吐山铜钼矿南区尾矿库工程，旨在保障该矿的持续稳定生产 [1] - 乌努格吐山铜钼矿选矿厂年生产规模为2475万吨（即7.5万吨/天），已批复采矿许可证证载年生产规模为2958万吨（即8.7万吨/天），选矿厂已具备同等处理能力 [1] - 截至2025年6月，该矿设计最终境界内保有工业铜钼矿合计矿石量66476万吨，含铜金属113.9万吨、钼金属26.85万吨，平均品位铜0.171%、钼0.040% [1] - 设计最终境界内另有低品位铜钼矿合计矿石量33572万吨，含铜金属23.2万吨、钼金属9.02万吨，平均品位铜0.069%、钼0.027% [1] 公司业绩与金属价格走势 - 受益于金铜等金属资源价格持续攀升，中金黄金预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润48亿元至54亿元，同比增加41.76%至59.48% [2] - 截至2026年2月27日，现货铜价报10.21万元/吨，较年初上涨3.1% [2] - 截至2026年2月27日，钼精矿（品位40%-45%）价格从年初3900元/吨升至4435元/吨 [2] - 行业观点认为，铜价短期受低库存、供需偏紧格局支撑易强难弱，中期上涨斜率会放缓，但未来仍可能持续维持高位震荡 [2] - 受供应偏紧、成本支撑及国际价格上涨等多重因素推动，当前钼市整体维持强势格局，节后多家钢厂集中补库也对需求端形成支撑 [3] 行业需求与应用前景 - 在风电轴承用钢、LNG储罐与深海管道等高端合金领域，钼消费增量贡献显著 [3] - 在风电、光伏、储能等新能源领域以及高端制造等领域，钼资源有着不可替代的重要作用，有望对价格继续构成支撑 [3] - 行业机构预测，在排除重大突发事件的情况下，2026年中国钼价或维持偏强运行 [2]

黄金股市场表现 - 2月27日，黄金股持续走强，湖南黄金冲击涨停，晓程科技、西部黄金、中金黄金、湖南白银纷纷上扬 [1][2] 贵金属市场结构性趋势 - 市场分析师表示，黄金的涨势可能已经从狂热的开年冷却下来，但支撑贵金属市场的结构性力量仍然坚定地存在 [1][2] - 市场分析师表示，支撑贵金属市场的结构性力量越来越有利于黄金，而不是白银 [1][2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，这些股涨势不错 [2]