报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：建议继续布局AI与游戏板块，认为OpenClaw渗透率提升将持续拉动模型Token量增长及算力云需求，垂直AI应用商业化或加速；同时，苹果降低中国区App Store佣金率将提升游戏公司净利率，且重磅新游上线在即，游戏板块调整后性价比突出，景气趋势持续向上[3][4] 根据相关目录分别总结 1、 行业数据综述 - 游戏数据：截至2026年3月14日，《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[12] - 预约数据：同期，《洛克王国：世界》为TapTap安卓预约榜第一（累计预约336万），《Hello Kitty My Dream Store》为iOS预约榜第一（累计预约53万）[12] - 重点游戏排名：腾讯《王者荣耀》周排名稳定在第1-2名，《三角洲行动》排名第3-4名；网易《梦幻西游》排名第5-9名，《蛋仔派对》排名第7-16名[16][21] - 新游预约热度：《异环》在TapTap安卓预约榜排名第二，累计预约554万，评分9.0，本周新增预约12万人[23] - 电影数据：2026年3月8日至14日，《飞驰人生3》获得周票房冠军，本周票房1.60亿元，累计票房达42.21亿元[26] - 网播数据：网播剧《逐玉》播映指数80.3排名第一；网播综艺《宇宙闪烁请注意》播映指数69.6排名第一[29][30] 2、 行业新闻综述 2.1、 AIGC - 国产模型调用量：OpenClaw带动国产模型调用量高增，2026年3月2日至8日，中国大模型周调用总量达4.19万亿Token，环比增长35%[33] - 头部产品动态：腾讯上线全场景AI智能体WorkBuddy并推出本土化SkillHub社区；百度上线“红手指Operator”应用，成为全球首款手机“龙虾”应用[3][32] - 模型进展：DeepSeek-V4及腾讯混元新模型（30B参数级别）或于2026年4月上线[33] - 融资与估值：月之暗面（Kimi）正在进行新一轮10亿美元融资，估值在3个月内提升超3倍至180亿美元；Kimi Claw上线后，2026年1月底以来20天收入超2025年全年[34] - 成本与版权：OpenAI计划整合Sora至ChatGPT，预计到2030年推理成本将超2250亿美元；字节跳动因版权纠纷暂停全球发布Seedance 2.0[31][34] 2.2、 游戏 - 苹果佣金调整：苹果宣布自2026年3月15日起，将中国大陆地区App Store标准佣金率由30%下调至25%，部分条件下由15%下调至12%，据估算全年或为中国游戏开发者额外带来约50亿元收入[36] - 出海表现：心动公司《心动小镇》海外版2026年2月收入峰值超250万美元，月收入环比增长221%[34] - 用户规模：2025年12月，微信小游戏月活用户规模前十名均超1200万；《开心消消乐》MAU达4649万，《王者荣耀》MAU达4273万[35] - 世界模型进展：谷歌DeepMind表示，由于内存限制，Genie 3生成的虚拟世界维持约1分钟后会出现崩溃，其功能更像生成式视频而非3D游戏世界，团队目标并非取代传统游戏，而是创造新体验[36] - 新游动态：完美世界《异环》国服/海外公测时间定于2026年4月23/29日，官网及TapTap累计预约量分别超2500万和555万，期待值9.0，报告认为其具备“爆款”潜力；恺英网络《三国：天下归心》将于2026年4月16日公测，全渠道预约量超300万[4] 2.3、 影视/IP - 平台数据：快手漫剧单日消耗突破1500万元[37] - IP开发：抖音上线漫剧IP库，超50万部番茄原创IP作品开放合作改编[38] - 公司上市：铜师傅港交所上市在即，招股书显示2022-2024年收入分别为5.03亿、5.06亿、5.71亿元，2025年前三季度收入4.48亿元[37] 3、 公告总结 - 汇量科技：2025年净利润为9500万美元，同比增长94%；同时公告授予CEO曹晓欢62,966,166股奖励股份（占已发行股份4%），归属条件与公司市值或调整后利润净额增长目标挂钩[3][41] - 恺英网络：董事长计划增持不低于1.5亿元股份，董事及全体高管计划增持不低于950万元股份，并于2026年3月13日完成增持975.05万元[42] - 新媒股份：2025年扣非净利润为6.61亿元，同比下降1.20%[40] 4、 板块行情综述 - 板块表现：2026年第11周（3月9日-13日），A股传媒板块下跌3.23%，表现弱于主要指数；子板块中游戏板块表现最好，上涨3.76%，影视板块表现较弱，下跌3.67%[43] - 超额收益：相对传媒指数和沪深300，游戏板块分别获得6.99%和3.57%的最高超额收益[43] - 个股涨跌：当周A股中国科传涨幅最大（+19.69%），ST春天跌幅最大（-12.42%）；美股迅雷涨幅最大（+25.67%），无忧英语跌幅最大（-25.20%）；港股汇量科技涨幅最大（+32.70%），阿里影业跌幅最大（-10.39%）[44][45][50][52]

报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][13][14][16][17][18][26][29][33][36][38][46][50][62][63][64][65][66][67] 报告核心观点 * 2026年初车市内销承压，但随各省市以旧换新补贴通道开启及重磅新车上市催化，3月起销量增速有望边际修复 [3][16] * 长期看好汽车智能化、出海两大主题带来的投资机会 [3][17] * 智能化方面，车企加速新一代架构和大算力芯片上车将提升智驾体验，智驾第一梯队有望获得销量红利；政策、新品和技术突破正加速机器人产业商业化 [3][17] * 出海方面，乘用车出口增速已连续半年超20%，随着新车加速导出、渠道运营成熟及本地化产能投产，2026年批发端出口总量有望实现接近20%的增长 [3][17] 根据目录总结 1. 周观点 1.1 周动态 * **车企业绩**：蔚来汽车2025年全年总收入874.9亿元，同比增长33%，但经调整净亏损124.3亿元，同比扩大39%；其2025年第四季度总收入346.5亿元，同比增长75.9%、环比增长59.0%，并实现经调整净利润7.3亿元，首次实现季度盈利 [1][13] * **车企业绩**：理想汽车2025年全年营业收入1123亿元，同比下降22%，净利润11亿元，同比下降86%；其2025年第四季度营业收入288亿元，同比下降35%、环比增长5%，净利润2024万元，同比下降99%，但环比扭亏 [1][13] * **行业政策**：工信部发布第405批新车申报目录，申报新能源汽车产品共372个型号，包括比亚迪海豹08、大唐，新款问界M9，尚界Z7/Z7T，零跑D99/A05等多款重磅新车，有望催化车市需求释放 [2][14] 1.2 周观点 * **短期市场判断**：2026年1-2月内销承压，1月全国乘用车零售151.0万辆，同比下滑15.0%，环比下滑33.5%，主因新能源车购置税补贴减半、以旧换新政策落地晚及消费者观望等因素；目前各省补贴通道已基本开启，叠加新车上市，3月起销量增速有望边际修复 [3][16] * **长期主题机会**：看好智能化和出海两大主题 [3][17] * **投资建议**： * 整车方面，建议关注比亚迪、吉利汽车等 [4][17] * 智能化及机器人方面，建议关注理想汽车-W、小鹏汽车-W、三花智控、拓普集团等 [4][17] 2. 行业重点数据跟踪 2.1 板块行情回顾 * **市场表现**：本周（2026/3/9-2026/3/13）沪深300指数上涨0.19%，申万汽车指数下跌1.90%，在31个申万一级行业中排名第24位 [5][18] * **细分板块**：本周申万汽车二级行业中，乘用车板块下跌3.78%，汽车零部件板块下跌3.90%，商用车板块下跌1.06%，汽车服务板块下跌3.10% [18] * **个股涨跌**：本周涨幅前五名个股为和谐汽车（+30.2%）、雪龙集团（+22.4%）、小鹏汽车-W（+19.1%）、蔚来-SW（+18.5%）、腾龙股份（+16.8%）；跌幅前五名为华培动力（-23.4%）、汽车街（-23.2%）、长源东谷（-18.3%）、首控集团（-17.5%）、华晨中国（-15.4%） [5][26] 2.2 乘用车销量数据跟踪 * **批发端**：2026年1月全国乘用车批发197.3万辆，同比下滑6.2%，环比下滑29.2%；其中新能源乘用车批发86.4万辆，同比下滑2.0%，环比下滑44.5%；新能源批发渗透率为43.8%，同比提升1.9个百分点，环比下降12.0个百分点 [6][29][33] * **零售端**：2026年1月全国乘用车零售151.0万辆，同比下滑15.0%，环比下滑33.5%；其中新能源乘用车零售56.4万辆，同比下滑19.7%，环比下滑57.6%；新能源零售渗透率为37.4%，同比提升8.7个百分点，环比下降12.9个百分点 [6][36][38] * **出口端**：2026年1月乘用车出口（含整车与CKD）57.2万辆，同比增长50.6%，环比微降2.6%；其中新能源车出口28.0万辆，同比增长102.5%，环比增长3.5%；新能源出口占出口总量的48.8%，同比提升12.5个百分点 [6][46][50] 3. 行业动态 3.1 行业动态 * **企业动态**：东风集团股份私有化及岚图汽车以介绍方式登陆港交所的议案获高票通过 [62] * **企业动态**：文远知行与吉利远程深化合作，计划2026年交付2000辆前装量产Robotaxi GXR [62] * **企业动态**：小米集团创始人雷军表示，小米很快将推出L3、L4级智驾 [62] * **企业动态**：大众汽车集团2025年销售收入3219.13亿欧元，同比微降0.8%；营业利润88.68亿欧元，同比大幅下滑53.5% [63] * **企业动态**：梅赛德斯-奔驰正考虑与长城汽车共享其南非制造工厂 [63] * **政策动态**：广东省发布规划，提出加快发展L3、L4等高阶自动驾驶，部署建设全场景无人交通试验“安全沙箱” [64] * **技术动态**：英伟达发布其CEO黄仁勋亲测全程无接管的自动驾驶视频 [64] * **企业动态**：速腾聚获获得百度“萝卜快跑”新一代Robotaxi激光雷达独家定点 [65] * **企业动态**：小马智行Robotaxi接入腾讯出行服务小程序 [66] 3.2 本月重点新车 * **新车上市**：2026年3月有多款重点新车上市，包括小鹏X9 2026款、腾势Z9GT 2026款、仰望U7 2026款、比亚迪海狮06 EV 2026款、岚图梦想家PHEV 2026款等 [67]

港股市场表现 - 本周（2026年3月9日至13日）恒生指数下跌1.13%，恒生科技指数上涨0.62%[7] - 本周港股通成交净买入465亿元人民币[5] - 截至3月13日，恒生指数PE为11.69倍，较上周上涨5.14%[14] AI产业趋势与商业化 - OpenClaw等AI Agent发展推动算力与Token消耗，腾讯云Tencent HY2.0 Instruct模型输入/输出价格均上涨超4倍[5] - 智谱上线AutoClaw，预置超50个主流Skills，支持一键安装[5][29] - 腾讯发布五款OpenClaw相关产品，包括WorkBuddy、QClaw（内测中）等[5] - 中国AI模型厂商（如MiniMax M2.5, DeepSeek V3.2）周度调用量环比上升[5] - DeepSeek V4大模型有望于4月发布[5] 公司动态与投资建议 - 腾讯控股、阿里巴巴等平台型互联网公司凭借数据、场景与平台优势，加速AI商业化落地[5] - 智能驾驶/自动驾驶被视为2026年加速落地的最大AI应用方向[5] - 泡泡玛特与三丽鸥联名盲盒线上开售1分钟内售罄，天猫旗舰店瞬间售出超3万件[5] - 布鲁可2025年收入同比增长30%至29.1亿元人民币，海外收入增长397%[5] 资金流向与估值 - 本周南向资金重点加仓腾讯控股，净买入72.66亿元人民币[28] - 截至3月13日，腾讯控股市值达43956亿元人民币，对应2026年预期PE为15倍[19]

核心事件与市场表现 - 2025年3月10日，成立仅4年的AI公司MiniMax在港股市值达到3826亿港币，超越百度的3363亿港币，实现里程碑式超越 [3] - MiniMax市值暴涨，其于今年初上市，在2个多月内市值从1000亿港币飙升至3000多亿港币 [9] - 此次市值变动被描述为“又一个deepseek时刻的开始”，并将百度作为市值计量单位进行对比 [3] “全民养虾”热潮的行业影响 - 近期市场出现“全民养虾”热潮，直接利好大模型厂商，并催生出以MiniMax、月之暗面、智谱AI为代表的“龙虾三兄弟” [7] - 该热潮带动了产业链多个环节的爆发性增长，具体受益赛道及成果如下 [8]： - **大模型厂商**：作为核心赢家，营收规模指数级暴涨，资本市场市值或估值翻倍式跃升 - **云服务厂商**：作为“卖铲人”，迎来算力订单与新增用户双重爆发，锁定了大量长期高粘性付费客户，相关上市公司市值同步大幅拉升 - **产业链衍生玩家**：包括硬件商家、技能开发者等，本地部署硬件销量与价格翻倍，配套服务形成完整变现闭环，从业者收入大幅增长 - **二级市场概念股**：A股/港股算力、云计算、AI硬件相关标的因“龙虾概念”连续涨停，相关上市公司市值短期实现翻倍增长 MiniMax的核心竞争优势 - MiniMax专注的多模态大模型精准切中“养虾”痛点——高昂的token消耗成本 [8] - 公司将token价格大幅降低，其MiniMax M2.5模型的输入价格仅为0.3美元/百万token，输出价格为1.1美元/百万token，仅为国际主流模型价格的1/10至1/6 [8][9] - 公司产品低价策略，结合各大厂“送虾”降低用户门槛的推广活动，共同推动了其市场热度与市值飙升 [9] 百度的历史地位与现实困境 - 百度曾是中国最强的AI研究机构，被誉为“中国AI的黄埔军校”，汇集了包括吴恩达、余凯、阿莫代伊等国内外顶尖AI人才 [12] - 许多轰动全球的AI技术早在多年前的百度研究院已现雏形，但未能在公司内部开花结果 [12] - 公司被指多次“起大早赶晚集”，在多个前沿领域先行但最终未能保持领先，例如 [13][15]： - 近10年前率先在国内提出“all in AI”，文心大模型早期可与ChatGPT竞争，但后期表现平平 - 百度外卖曾拥有超30%的最高市占率，最终被对手超越 - 与吉利合作造车（极越汽车）未能持续辉煌 - 在自动驾驶领域，百度是国内最早一批参与者，拥有最多的路测牌照（100张，占全国101张牌照中的大部分），但除“萝卜快跑”外，其他相关声量微弱 [15][16] - 公司创始人李彦宏将问题根源归结为“不聚焦”，即内部派系林立、资源分散、各自为战，导致缺乏突破点和侧重点，最终错失机会 [18]

市场整体表现 - 受中东局势升级与原油价格大幅波动影响，美国三大股指当日及本周均录得下跌[3] - 道琼斯工业平均指数下跌119.38点，跌幅0.26%，收于46558.47点；标普500指数下跌40.43点，跌幅0.61%，收于6632.19点；纳斯达克综合指数下跌206.62点，跌幅0.93%，收于22105.36点[3] - 从周线看，标普500指数本周累计下跌1.6%，录得自2025年3月以来最长周线三连阴；纳斯达克指数下跌1.26%；道琼斯工业指数下跌1.98%[4] 行业板块与科技股动态 - 标普500指数11个主要板块中，科技股跌幅最大，公用事业板块涨幅居前[5] - 大型科技股普遍走低：苹果下跌2.21%，Meta下跌3.83%，英伟达下跌1.58%，特斯拉下跌0.96%，博通下跌4.11%，微软下跌1.57%，亚马逊下跌0.89%，谷歌-A下跌0.42%，谷歌-C下跌0.58%，超威半导体下跌2.20%[6][7][8] - 设计软件公司Adobe下跌7.58%，市场担忧人工智能可能冲击传统软件商业模式[9] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.76%，其中蔚来汽车上涨5.59%，京东上涨1.36%，拼多多上涨1.01%[10] 宏观经济与政策环境 - 美国第四季度GDP年化增长率修正值为0.7%，较初值1.4%大幅下修，也低于市场预期的1.5%，相比第三季度4.4%的增速明显放缓[11] - 2025年美国GDP增长2.1%，较此前数据低0.1个百分点；2024年经济增长为2.8%[11] - 1月PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%；核心PCE环比上涨0.4%，同比上涨3.1%，仍高于美联储目标[11] - 服务价格是通胀主要驱动力，商品价格仅小幅回落，1月实际消费支出环比仅增长0.1%[12] - 私人部门薪资同比增长5.0%，高于12月的4.8%[13] - 市场普遍预计美联储将维持利率不变，油价飙升可能推高通胀并减弱降息可能性[14] - 交易员对美联储降息时点预期推迟，目前预计年底前累计降息约22个基点，低于冲突爆发前约50个基点的预期[14] 能源与大宗商品市场 - 中东局势持续升级，原油价格大幅波动，成为本周市场重要变量[10] - 美国近月原油期货收于每桶98.71美元，上涨3.11%；布伦特原油期货上涨2.67%，收于每桶103.14美元[14] - 本周布伦特原油累计上涨11.27%，美国原油上涨约8%[14] - 能源市场波动性剧烈，被策略师描述为情绪主导的市场[10] - 现货黄金下跌0.5%至每盎司5052.15美元，本周累计跌幅超过2%；市场对高利率的预期是金价承压主因[15] - 现货白银下跌3.3%，至每盎司81.00美元[16]

OpenClaw引发的热潮与市场反应 - 开源项目OpenClaw（被开发者称为“龙虾”）发布后在全球技术社区迅速扩散，其普及速度被英伟达创始人黄仁勋称为历史上下载量最大的开源软件，三周内超过Linux过去三十年的规模 [4] - 中国市场对此反应尤为狂热，一场OpenClaw线下论坛报名人数超1200人（场地仅容250人），相关学习社区“Botlearn.ai”（龙虾大学）上线首日涌入500个Agent，目前学员已超1万 [6] - 资本市场情绪高涨，“小龙虾概念股”出现，与自动化、流程控制相关的企业股价异动，AI公司MiniMax股价一度突破1000港元/股 [8] 主要参与者的战略布局与分类 - **云厂商（基础设施提供者）**：将复杂的本地部署流程产品化，提供模板化部署和托管服务，例如腾讯云、字节跳动火山引擎上线ArkClaw、阿里云推出CoPaw [24] - **模型公司（决策大脑提供者）**：将OpenClaw视为新的应用场景以增加稳定的Token消耗和API收入，关键目标是使其模型成为生态默认选择，例如月之暗面推出KimiClaw、MiniMax发布MaxClaw、智谱推出AutoClaw [25][26] - **互联网巨头（生态整合者）**：将OpenClaw能力整合进既有亿级用户产品，如社交、办公工具，使其进入普通用户日常场景，腾讯、字节、阿里、美团、百度等公司均采取此策略 [27][29] - **终端与系统厂商（设备与系统切入者）**：从硬件入口或系统级权限切入，将Agent能力与手机、PC等设备深度结合，例如小米宣布推出端侧AI智能体Xiaomi miclaw并启动封闭测试 [30][31] OpenClaw的技术意义与产业影响 - OpenClaw被视为一个Agent的运行框架或操作系统，整合了聊天交互、模型调用、工具执行、会话状态管理及安全控制，改变了人机交互方式，从获取答案转向命令AI执行任务 [32] - 其流行标志着AI正从“提供建议”的聊天工具转向能深入个性化环境、直接接管任务的代理式智能，技术路线的转移引发了一场关于底层系统控制权的战略争夺 [32] - 黄仁勋将AI产业比作“五层蛋糕”，OpenClaw所在的应用程序层被认为是“目前产出最高、能给云巨头带来最大回报的领域” [33] 商业模式与各阶段潜在赢家分析 - 商业模式呈现分层特征：普通消费者为托管与便利性付费；开发者和中小企业为开发效率与工具整合付费；大型企业为治理与可控性付费 [35] - **短期赢家**：大模型厂商首先受益，因Agent从问答工具转向持续运行的工作流系统，Token消耗呈指数级放大，例如MiniMax受“龙虾效应”刺激，年化经常性收入（ARR）在两个月内从1亿美元飙升至1.5亿美元，增幅超50% [37] - **中长期赢家**：云平台优势更明显，因其提供的部署环境、模型路由、日志监控等“持续运营”基础设施迁移成本高，能获得持续的算力、存储、安全付费，各云厂商路径已形成差异（如腾讯云结合通信生态、火山引擎倾向SaaS化、阿里云构建完整闭环） [38][40] - 创业公司机会在于寻找大厂尚未深入的具体细分场景，通过深度行业理解建立壁垒，市场远未进入红海，从“部署”到“养好”Agent仍有很大想象空间 [41][43][44][45] 腾讯的具体策略与产品案例 - 腾讯将OpenClaw提升至战略层面，一天内密集官宣三款适配产品/服务：QClaw、WorkBuddy和轻量云服务 [11] - WorkBuddy是企业级桌面助手，内部测试超2000名非技术员工参与，其同源工具CodeBuddy覆盖超90%工程师，AI生成代码占比过半，整体研发效率提升约20%，产品内置20多种技能包，支持多模型切换，但权限收紧，是经过驯化的“腾讯版小龙虾” [12][13][14] - QClaw偏向个人用户生态，目前内测，默认集成多个国产模型，拥有超5000种技能，任务处理在本地完成，数据不经过云端 [15][17] - 两款产品定位分工明确：WorkBuddy面向企业市场，强调流程管控；QClaw接近开发者社区，保留技术门槛，腾讯凭借庞大C端用户基础，试图将OpenClaw从“程序员的玩具”变成“人人都能用的工具” [17][18]

**涉及行业与公司** * **行业**：大中华区半导体，特别是中国 AI GPU 与 AI 芯片产业 [1][3] * **核心公司**： * **AI GPU 设计/供应商**：华为（Ascend）、寒武纪、海光信息、沐曦、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯、昆仑芯（百度）、平头哥（阿里）、燧原科技、瀚博半导体等 [5][16][26][32][44][48] * **产业链相关公司**：中芯国际（晶圆代工）、北方华创（设备）、ASM太平洋（先进封装） [5][67][68][71] * **互联网平台/客户**：百度、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、中国移动等 [11][35][50][54] **核心观点与论据** **1 行业现状：供给瓶颈缓解，本土化战略取得实质性进展** * 过去，中国 AI 发展主要受限于美国出口管制下的先进 AI 芯片获取 [4] * 过去 12 个月，中国在缓解设备和晶圆代工瓶颈方面取得实质性进展 [4] * 在政策支持下，预计到 **2028** 年前后，国内晶圆代工产能和芯片供给有望满足核心“主权需求” [4] * 中国的本地化战略——通过扩大芯片、晶圆厂和设备规模以弥补制程劣势——正持续取得进展 [5] **2 市场前景：需求强劲，市场规模持续增长** * 预计 **2030** 年中国 AI 芯片的可服务市场规模将增长至 **670** 亿美元 [11] * 初期需求主要由主权部门/国企驱动，但商业化应用将成为长期增长的关键 [11] * 基于云资本开支趋势，估计 **2026** 年中国 AI GPU 的总体可服务市场规模约为 **500** 亿美元 [27] * 中国云服务提供商强劲的 token 输出量表明，AI 推理芯片需求即将加速释放 [17][18] **3 竞争格局：系统与成本优势弥补制程差距，但同质化风险上升** * **中美差距**：在芯片层面中国仍较美国略有差距，但在系统级硬件层面已具备整体竞争力，并在基础设施与政策层面拥有优势 [31] * **成本优势**：在更低的芯片价格、更便宜的电力成本以及持续改善的基础设施支持下，中国 AI 数据中心的总体拥有成本具备竞争力 [4] * **应用领域**：国产 AI GPU 正在中国境内的推理工作负载中加速渗透，其单位 token 成本优势显著 [4][31] * **市场份额**：预计到 **2026** 年，华为在中国本土 AI GPU 市场占据 **63%** 的份额，寒武纪占 **10%**，昆仑芯占 **7%**，平头哥占 **8%** [26][28] * **同质化风险**：随着产能释放和设计成熟，产品差异化难度上升，行业利润率存在中长期下行风险，未来 **2–3** 年内行业整合可能性上升 [5][27][36] **4 自给率与估值：自给率提升，但估值显著高于全球同业** * **自给率**：预计到 **2030** 年中国 AI 芯片自给率将提升至 **76%** [21] * **高估值**：尽管收入规模小、盈利阶段早，中国 AI 半导体设计公司目前的市销率估值倍数显著高于全球同业 [42] * 寒武纪：2026 年预测市销率 **32** 倍 [44] * 海光信息：2026 年预测市销率 **94** 倍 [44] * 沐曦：2026 年预测市销率 **60** 倍 [44] * 摩尔线程：2026 年预测市销率 **139** 倍 [44] * 壁仞科技：2026 年预测市销率 **37** 倍 [44] * 天数智芯：2026 年预测市销率 **62** 倍 [44] * **未上市公司估值**： * 昆仑芯：估值区间为 **200–610** 亿美元 [50] * 平头哥：估值区间为 **280–860** 亿美元 [54] **5 发展路径与情境分析** * **基准情境**：在持续约束下渐进式推进，国产替代需求受政策支持，但性能差距仍在 [58][61] * **乐观情境**：本土能力加速提升与替代提速，供给条件显著改善，对国产方案需求强化 [62] * **悲观情境**：本土供给走弱、替代压力下降，设备限制收紧，同时海外芯片获取渠道可能放松 [63] **其他重要内容** **政策与地缘影响** * 美国出口管制在 **2022** 年进一步收紧，关闭了获取海外先进制程技术的窗口期 [4] * 政策信号显示，英伟达 H200 芯片的有限进口或将被允许，且可能附带支持国产替代方案的要求，强化双轨并行策略 [35] * 政府对本土算力基础设施的持续支持推动了对国产 AI 加速器的需求 [61] **商业模式与客户动态** * 中国主要互联网平台正转向定制化或“规格内”的推理芯片，对通用型 GPU 厂商构成竞争压力 [35] * 云服务提供商和电信运营商等大型客户有动力支持至少一家具备主权背景的 GPU 厂商（如华为），同时领先云厂商也在扶持其自用型芯片平台 [36] * 中国主要大语言模型厂商已开始上调 token 定价，改善了 AI 工作负载的变现能力，为 AI GPU 的长期商业回报提供支撑 [35] **产业链影响** * 报告对中国 AI 半导体产业链保持积极看法，包括中芯国际（晶圆代工）、北方华创（设备）、ASM太平洋（先进封装） [5] * 中国互联网平台的 AI 芯片投资有助于强化其长期战略定位 [5]

Pzena投资管理公司的新兴市场基金投资策略 - 旗下规模达39亿美元的新兴市场价值基金正在增持腾讯和阿里巴巴等中国大型数字平台公司 [2] - 增持资金部分来源于减持三星电子和台积电 因后两家公司的吸引力已不如从前 [5] - 该基金过去五年表现优于97%的同类基金 今年以来表现优于90%的同类基金 [5] 中美AI发展路径与资本支出对比 - 美国科技公司正斥资数千亿美元建设数据中心和计算能力 竞相打造最先进的AI模型 [4] - 美国四大科技公司预测到2026年资本支出可能达到约6500亿美元 主要用于新建数据中心及相关设备 [5] - 中国互联网企业AI投入资金相对较少 更专注于将AI技术嵌入现有平台的应用开发 [4] - 行业研究估计 到2030年中国领先互联网公司（阿里巴巴、腾讯、百度、京东、美团）的AI相关支出将超过2400亿美元 [6] - 这些中国互联网公司合计拥有2240亿美元的现金储备 为资本支出提供缓冲 [6] 对中国AI公司的投资逻辑与市场观点 - 投资经理认为腾讯和阿里巴巴等公司估值偏低 考虑到其改变日常生活的潜力 未来上涨空间更大 [2] - 投资经理认为无需为AI可能带来的生产力提升支付高昂代价 在早期阶段此策略应会奏效 [2] - 投资经理认为中国AI领域对应用层面的关注 可能是一种比发达国家更有趣的AI盈利模式 [6] - 该观点与市场整体情绪不同 近几个月投资者因平台业务竞争加剧而抛售腾讯和阿里巴巴股票 部分资金转向AI初创公司 [5]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告核心观点 - 互联网与AI模型厂商相继推出类OpenClaw的Agent工具，降低了用户部署门槛，有望通过服务器租赁、API调用、Tokens消耗等方式加速AI大模型商业化进程，并持续拉动底层国产算力基础设施需求[2][7][14] - 海外定制化AI加速器（ASIC）需求强劲，博通客户定制加速器业务高速增长，硅光技术获英伟达战略投资，正从探索阶段迈向以“下一代AI算力集群”为核心的大规模商用阶段[7][21][24] - 国产AI模型竞争力凸显，中国大模型周调用量首次超过美国，同时GPT-5.4等先进模型发布，原生支持Compute use并提升效率，将进一步优化Agent运行并推动AI Agent商业化落地[19][25] 根据目录总结 1. 国产“龙虾”OpenClaw相继上线，大模型调用量快速增长 - OpenClaw是一个“自动化任务执行引擎”，能够执行文件操作、浏览器自动化等多步骤任务，其每一步操作都会消耗Tokens，从而带动大量算力需求[12] - 字节、腾讯、阿里、百度等国内互联网巨头（BBAT）及模型厂商在2026年2月至3月密集推出或提供OpenClaw及其类似工具（如ArkClaw, CoPaw）的部署服务，降低了用户使用门槛[7][13] - 国家超算互联网及深圳龙岗、江苏常熟等多地政府出台政策，通过提供免费Tokens额度、调用费用补贴（如按实际支付费用30%给予补贴）等方式，助力OpenClaw生态发展[15][17] - 腾讯云于3月11日宣布对部分AI模型（如Tencent HY2.0 Instruct）进行调价，其中输入价格从0.0008元/千tokens调整为0.004505元/千tokens，涨幅达463.13%，标志着行业从免费探索转向商业变现阶段[18] - 根据OpenRouter数据，2026年2月16-22日，中国大模型的周调用量达到5.16万亿Token，三周内上升127%，并首次超过美国模型的周调用量，全球调用量前五的模型中中国占据四席[19] 2. 定制化ASIC需求强劲，硅光加速发展 - 博通（Broadcom）发布FY2026Q1财报，当季AI半导体营收达84亿美元，同比增长106%，其中客户定制加速器业务同比增长140%[7][21] - 博通预计其FY2026Q2 AI半导体收入将达到107亿美元，并披露了六大客户定制AI加速器的进展：谷歌TPU v7需求强劲；预计Anthropic在2026年部署1GW TPU算力，2027年需求超3GW；Meta的MTIA芯片正逐步出货；预计OpenAI的第一代XPU将在2027年大规模部署，规模超1GW[7][22][23] - 博通预计2027年其六大客户的XPU总出货量将接近10GW，AI定制化加速器业务收入将超1000亿美元[7][23] - 英伟达于3月2日宣布向光芯片公司Lumentum和Coherent各投资20亿美元，总计40亿美元，以支持其研发与产能扩张，并与两家公司分别达成数十亿美元的采购承诺，此举为硅光技术的大规模商用注入确定性[7][24] 3. GPT-5.4发布，原生支持Compute use - OpenAI于3月5日发布GPT-5.4模型，原生支持Compute use功能，使智能体能够操作计算机并跨应用程序执行复杂工作流，同时支持1M Token的长上下文，有助于任务规划与执行[25] - GPT-5.4是OpenAI至今效率最高的模型，相比GPT-5.2，解决相同问题所需的Token数量显著减少，响应速度更快[25] - 2026年2月27日，OpenAI完成1100亿美元新一轮融资，投前估值达7300亿美元，其产品Codex周活跃用户在2026年初以来增长两倍多至160万，ChatGPT周活跃用户超9亿[26]

美股市场整体表现 - 3月12日美股三大股指低开低走悉数跌超1%，道琼斯工业指数下跌691.24点（-1.46%），纳斯达克指数下跌357.60点（-1.57%），标普500指数下跌84.64点（-1.25%）[1] - 全美指数涨跌分布显示下跌股票数量达3802只，上涨股票仅1366只，市场成交额为788.57亿美元[2] - 主要股指期货同样下跌，道琼斯期货下跌416点（-0.88%），纳斯达克100期货下跌240.75点（-0.96%），标普500期货下跌52.75点（-0.78%）[2] 大型科技股与芯片股 - 大型科技股普遍下跌，万得美股科技七巨头指数下跌1.53%[2] - 苹果股价下跌5.380美元（-2.06%），英伟达股价下跌3.839美元（-2.06%），特斯拉股价下跌6.780美元（-1.66%），脸书（Meta）股价下跌10.955美元（-1.67%），谷歌（Alphabet）股价下跌4.800美元（-1.56%）[3] - 芯片股集体下挫，泰瑞达股价下跌5.45%，格芯股价下跌5.41%，拉姆研究股价下跌4.84%，台积电股价下跌4.64%，应用材料股价下跌4.37%，英特尔股价下跌3.81%，美光科技股价下跌3.68%[3][4] 能源与中概股 - 油气资源股逆市走强，美国能源股价上涨7.6%，墨菲石油上涨3.8%，西方石油上涨3.3%，康菲石油与Phillips 66等上涨约1.5%，雪佛龙上涨超1%[5] - 热门中概股多数走低，腾讯股价下跌超2%，阿里巴巴与百度下跌超1%，小马智行下跌超3%，小牛电动、虎牙、爱奇艺等下跌超2%，网易股价上涨超1%[5] 大宗商品市场 - 国际油价大幅上涨，布伦特原油期货盘中大涨9%触及每桶100美元，截至发稿上涨8.44%报99.74美元/桶，WTI原油上涨超8%报94.83美元/桶[6] - 黄金白银价格涨跌不一，现货黄金现报5157.4美元/盎司，现货白银上涨0.59%报86.23美元/盎司[6][7] - 上海期货交易所白银上涨158元（+0.72%），INE原油上涨40.3元（+5.66%）[7] 公司特定事件 - 本田汽车股价下跌6.5%，公司公告上市69年以来首次年度亏损，并取消了部分美国制造电动汽车的研发和上市计划，预计因重新评估电气化战略产生的总费用和损失最高达2.5万亿日元（约合人民币1082亿元）[4] 宏观与地缘政治背景 - 伊朗新任最高领袖声明称将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并在必要时开辟新的战线[7] - 高盛因中东冲突导致通胀风险上升，推迟对美联储降息的预期，现预计美联储将在9月和12月分别降息25个基点，此前预期为6月开始降息[8] - 美国至3月7日当周初请失业金人数为21.3万人，略低于预期值[8]