板块整体表现 - 饮料乳品板块在11月19日整体上涨0.46%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，三元股份以3.80%的涨幅领涨，香飘飘则以-3.60%领跌[1][2] 领涨个股表现 - 三元股份收盘价为6.01元，涨幅3.80%，成交量为114.57万手，成交额为6.91亿元[1] - 均瑶健康涨幅2.21%，收盘价7.86元，成交额1.66亿元[1] - 熊猫乳品上涨1.75%，收盘价28.51元，成交额1.91亿元[1] - 新乳业上涨1.71%，收盘价17.83元，成交额1.19亿元[1] 领跌个股表现 - 香飘飘跌幅最大，为-3.60%，收盘价14.45元，成交额1.58亿元[2] - 贝因美下跌-1.86%，收盘价6.33元，成交额2.33亿元[2] - 欢乐家下跌-1.51%，收盘价24.13元，成交额4.78亿元[2] 板块资金流向 - 当日饮料乳品板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出689.37万元，游资资金净流出3348.71万元[2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为4038.08万元[2] 个股资金流向 - 伊利股份获得主力资金净流入5424.14万元，主力净占比2.90%，但游资净流出7233.91万元[3] - 养元饮品主力净流入3679.44万元，主力净占比高达15.07%[3] - 均瑶健康主力净流入1895.16万元，主力净占比11.44%[3] - 板块领涨股三元股份主力资金净流出27.06万元，但散户资金净流入1087.17万元[3]

公司战略 - 公司提出聚力成长战略，成长重新成为战略核心，目标为每年收入增长高于GDP及行业增速 [1] - 未来5年公司在追求收入高于行业增长的同时，目标在9%的利润率基础上实现持续提升 [1] 业务展望 - 基石品类如成人营养、液奶、奶粉将继续增长并扩大领先优势 [1] - 预计液奶在2026年有望率先于行业实现增长 [1] - 奶粉业务目标为金领冠单品实现行业份额第一，整体集团份额突破25% [1] - 低温品类将着力提升盈利能力 [1] 盈利驱动与运营效率 - 利润率提升主要通过业务结构优化聚焦高价值赛道、供应链效率控制、资源精准匹配及费效比提升等方式实现 [1] - 预计未来几年原奶价格将在当前低位企稳或小幅提升，上游供需趋于平衡利于公司提升白奶市场份额并改善报表盈利质量 [1] 财务预测与估值 - 预计公司在当前较低基数下明年有望稳中向好 [1] - 测算2026年股息率为4.7%，深度布局价值凸显 [1] - 维持目标价32元，对应18倍和17倍2025年和2026年市盈率，有8%上行空间 [1]

核心观点 - 2025年食品饮料行业供需矛盾缓解，企业通过降低增长目标和调整报表来适应需求，缩短了去库存周期，预期在2025年第二或第三季度实现报表层面的正增长 [1] 行业回顾 (2025年第一季度至第三季度) - 2025年前三季度行业在弱需求下营收微增、利润承压，申万食品饮料行业25Q3营业收入和归母净利润分别同比下降4.9%和14.6% [1] - 25Q3板块加速出清，传统消费如白酒恢复较慢，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续 [1] 白酒品类分析与展望 - 2025年前三季度白酒板块总体营收和归母净利润同比分别下降5.8%和6.9%，其中25Q3分别同比下降18.4%和22.2% [2] - 宴席、大众聚饮等刚性需求韧性较强，商务活动受损明显，价格回落后刺激消费需求，产品供需平衡价格的出现有望让渠道形成稳定预期 [2] - 企业在2026年第二季度前后有望在低基数下迎来报表端的改善 [2] 低度酒及饮料品类分析与展望 - **啤酒**：2025年前三季度板块总体营收和归母净利润同比分别增长2.0%和11.8%，其中25Q3分别同比增长0.6%和11.3%，澳麦、玻璃等成本处于低位带来成本红利 [3] - **黄酒**：头部企业积极改革，如会稽山持续培育1743及兰亭等产品带动结构升级，其2025年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7% [3] - **预调酒及饮料**：健康化、功能化与个性化仍为主基调，头部企业在强渠道壁垒下持续打造大单品 [3] 大众品品类分析与展望 - **乳制品**：原奶板块周期逐步筑底，上游持续出清，下游深加工需求开始放量，奶价有望企稳回升 [4] - **零食**：魔芋和燕麦品类有望维持高景气度，渠道向新兴渠道如量贩、会员、即时零售转移 [4] - **调味品及餐饮链**：整体餐饮需求偏弱，西式复调和冷冻烘焙有结构性机会，部分连锁业态如巴比食品和锅圈门店业绩回暖，糖蜜价格有望继续下行 [4] 投资建议 - **白酒**：行业加速出清底部探明，建议关注出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖，品牌势能强渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台，以及通过模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业 [5] - **低度酒及饮料**：黄酒建议关注积极创新的会稽山、古越龙山，啤酒建议关注经营韧性强的燕京啤酒、青岛啤酒等，预调酒及饮料建议关注农夫山泉、东鹏饮料等 [5] - **大众品**：原奶板块建议关注上游牧场和头部乳企如优然牧业、伊利股份，零食板块建议关注万辰集团、盐津铺子等，餐饮链建议关注宝立食品、安井食品等 [6]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

行业趋势与公司战略定位 - 中国乳业从追求增速的"量增"时期进入以多元化、精细化需求为导向的"质升"新阶段，"结构性增长"正在取代"普适性增长"[3] - 行业三大结构性增长机会包括：乳制品需求持续释放、高线城市需求升级推动多元化增长、以及成人营养品、奶酪、B2B及乳深加工等差异化赛道潜力巨大，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元[5] - 公司通过"多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进"三个核心战略应对结构性增长时代[5] 核心业务增长机会 - 公司瞄定银发营养新战场，中国60岁以上人口已突破2.1亿，预计2035年将超4亿，该群体营养品渗透率已超过36%[6] - 成人营养品业务战略为"稳定基础营养，做大功能营养，拓展专业营养"，产品矩阵已从成人奶粉延伸至高附加值的特医食品、功能保健品赛道，成人奶粉连续占位行业第一，"欣活"系列中老年奶粉市占率连续十年第一[8] - 营养品市场竞争分散，西式保健品CR3为20%，中式保健品CR3为17%，公司计划集中优势资源跻身核心赛道前五，优先布局益生菌和蛋白质补充剂[8] 产业链升级与固态乳制品 - 固态乳制品是新的增长极，中国从"喝奶"到"吃奶"的消费升级刚刚开始，未来增长潜力巨大[9] - 乳制品深加工产业处于起步阶段，关键原料如乳清蛋白、酪蛋白等严重依赖进口，2024年进口乳制品及原料折算成原奶约占国内总消费量35%[11] - 公司系统布局乳脂、乳蛋白、乳糖、乳矿物盐等深加工品类，计划在未来5-10年内将乳深加工业务打造成百亿级板块，实现关键原料国产替代并切入B端高价值赛道[11] 全球化战略布局 - 国际化战略从"产品出海"升维至"生态落地"，业务版图覆盖东南亚、中东、欧洲、大洋洲和美洲[12] - 国际业务形成三大体系：国际业务部以印尼、泰国为枢纽辐射18个市场；澳优产品出口30多个国家，羊奶粉占据全球份额52%；新西兰业务单元产品出口40多个国家，高附加值产品占比从40%提升至60%[14] - 通过"全球资源+全球市场"双循环模式整合资源，各海外业务单元已制定明确的2030年战略目标，推动公司从"亚洲第一"向"全球第一"飞跃[14] 股东回报与财务表现 - 自1996年上市以来累计实施25次分红，总额达585.66亿元，连续6年分红比例超过70%，累计分红额度稳居中国乳企第一[17] - 公司发布未来三年股东回报规划，2025-2027年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派发现金红利不低于1.22元，并首次实施年中分红[17]

质量荣誉与行业地位 - 公司连续三届荣获中国质量奖提名奖，分别为2018年凭借“三不准则”模式、2021年凭借“三线促零”模式、2025年凭借“自主预防 三线促零”模式 [1] - 该荣誉代表行业对公司品质的持续认可，见证了中国乳业从“追赶”到“超越”的历史性跨越 [1] - 公司作为行业龙头，亲历并推动了中国奶业从追赶到超越的蜕变 [8] 质量管理模式演进与核心 - 质量管理模式从2014年的“质量领先战略”升级至2015年的“质量领先3210战略”，再到2018年“三不准则”、2021年“三线促零”，最终在2025年升级为“自主预防 三线促零”模式 [5] - “自主预防 三线促零”模式核心包括自主预防三牵引（目标树、职责树、工具树）和三线促零保安全（品质源于设计线、形象归于保障线、缺陷止于运行线）两部分 [3][4] - 模式根植于“伊利即品质”的企业信条，旨在推动人人都是品质创造者，生产100%用心、安全、健康的乳制品 [5] 质量管理模式应用成效 - 模式全面应用于公司上中下游质量管理过程，带来产品上市成功率提高、研发周期缩短等显著效果 [6] - 导入模式后，产品研发周期平均缩短3个月，年节约17024研发工时，实现了敏捷化开发设计 [6] - 培养品质设计体系QbD品质专家人才31名，并将风险管理延伸到供应商和牧场，推动上游“零不良”目标实现 [6] 全产业链品质管控实践 - 从全球近1000家牧场中臻选0.1%顶级牧场打造专属A2牧场，确保生牛乳含100%A2 β-酪蛋白 [2] - 搭建4℃冷链运输体系确保鲜牛乳两小时内直达工厂，入场前进行二次质量检测 [2] - 在奶粉全球智造标杆基地使用全球顶尖智能化生产设备与360°全维检测技术，实现生产精度与品质安全双重把控 [2] - 公司搭建“全员、全过程、全方位”质量管理体系及“集团—事业部—工厂”三级食品安全风险监测防控体系，包括80多个检验单元，检验项目总数超1000项 [8] 数智化技术与新质生产力应用 - 在敕勒川生态智慧牧场应用全智能无人挤奶机器人、饲喂机器人等高科技设备，实现奶牛“定制化”服务及科学孕产管理 [7] - 在现代智慧健康谷金灏工厂使用超高速灌装机、AGV、库卡机械手等实现全自动化、智能化生产 [7] - 公司深度应用数智化技术推动品质管理从“经验驱动”迈向“数据驱动”，搭建食品安全数据库群组与数字化监控系统作为“风险雷达”实时预警全链风险点 [7] - 通过“二维码+条码”双码身份认证，消费者可扫码查询每批产品流向与基础信息，实现从源头到终端的透明化追溯 [7] 关键质量指标表现 - 公司原奶的菌落总数平均值在2023年和2024年连续两年远低于1万CFU/mL，远优于欧盟标准（≤10万CFU/mL） [8] - 公司原奶中蛋白质、脂肪等核心指标的总体水平也优于欧盟标准 [8]

投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为36元，相较于当前价29.52元存在约22%的上涨空间 [2][3] 核心观点 - 公司擘画新五年发展蓝图，战略路径从“底部蓄势”转向“聚力成长”，目标未来5年收入增速高于GDP、净利率再上台阶 [6] - 增长引擎明确：液奶基本盘预计在2026年引领行业转正，中期则依靠功能营养和深加工两大业务发力 [6] - 公司发布未来三年股东回报规划，承诺2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润的75%，且每股分红金额不低于2024年度的1.22元，高分红承诺彰显龙头价值与回报确定性 [6] - 基于约5%的股息率和业绩增长，报告认为公司一年维度具备10%以上的确定性收益空间 [6] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为1,177.11亿元、1,213.29亿元、1,255.37亿元，同比增速分别为1.7%、3.1%、3.5% [2] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为113.94亿元、122.92亿元、133.02亿元，同比增速分别为34.8%、7.9%、8.2% [2] - **盈利能力**：预计净利率将从2024年的7.3%持续提升至2027年的10.6%，净资产收益率（ROE）将从15.9%提升至20.6% [13] - **估值水平**：基于预测，2025年至2027年对应的市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍，市净率（PB）分别为3.2倍、3.0倍、2.8倍 [2][13] - **股息率**：以75%的分红率估算，当前股价对应2025年预期股息率达4.6% [6] 业务发展战略 - **液奶业务**：通过下沉市场挖潜和高线城市场景渗透，预计2026年液奶将引领行业率先转正 [6] - **功能营养业务**：预计2030年行业规模达3000亿元，公司目标将该业务收入贡献由2025年的不足30%提升至55% [6] - **深加工业务**：受益于国产替代趋势，公司目标未来5年/10年国内/国际市场相继达到百亿规模，营收占比目标为10%-20%，净利率目标为5%-10% [6] - **全品类领跑**：婴配粉份额目标从当前18%提升至未来五年突破25%；低温业务增速快于行业并改善盈利；冷饮业务通过创新维持稳健增长 [6] - **国际化提速**：目标国际业务未来5年收入和利润均维持双位数增长，其中国际业务收入复合年均增长率（CAGR）目标达20% [6] 营销与效率提升 - 公司正推动品牌形象从“传统”向“有趣”转变，营销策略由“高举高打”转向“内生营销”，更加关注营销投资回报率（ROI），精益费用投入将助力盈利水平再上台阶 [6]

投资评级 - 对伊利股份维持“强烈推荐”评级 [1][4][5] 核心观点 - 伊利股份举办投资者日活动，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的战略基调，未来将兼顾成长与盈利发展，并提升股东回报承诺，整体交流反馈积极 [1][4] - 短期看需求虽然承压，但公司今年液奶业务稳住市场份额，其他业务表现优异，净利率持续改善，整体趋势向好 [1][5] - 公司对未来5年规划兼顾成长、盈利、股东回报，其竞争优势下具备领先行业的调整能力与业绩韧性 [1][5] - 未来投资需重点关注液奶复苏、供需平衡下的业绩改善，以及乳品深加工业务、大健康品类和海外市场带来的新增长驱动 [1][5] 公司战略与未来展望 - 公司管理层对未来5年发展规划进行展望，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的发展方向 [2] - 过去5年在整体经济环境承压背景下稳步发展，行业龙头地位进一步巩固 [2] - 未来5年，中国乳制品人均消费量仍有提升空间，公司期望重回增长轨道，目标收入增速快于整体GDP及行业增速 [2] - 公司强调未来将聚焦成长，基石业务继续增长，各品类扩大领先优势，同时拓展新业务和新市场，通过收入引领行业发展 [4] - 未来追求收入增长的同时兼顾盈利，精准匹配资源，不盲目投资，依靠结构优化提高盈利，推动净利率持续提升 [4] 分业务表现与展望 - **液奶业务**：短期需求承压，公司从粗放式增长转向追求高质量增长，通过产品创新与升级、品牌高端化与年轻化、拓展消费渠道与场景等方式继续扩大领先业务，争取2026年实现早于行业的正增长 [4] - **婴配粉业务**：过去5年金领冠单品牌保持15%以上的复合增长速度，显著领先于行业；未来通过配方持续升级和品牌价值传递，希望实现单品牌行业份额第一的目标，预期份额提升至25%以上 [4] - **低温业务**：追求快于行业的增长，并努力改善盈利能力 [4] - **乳品深加工业务**：行业在中国处于快速发展阶段，消费升级与结构转型推动“从喝奶到吃奶”趋势，市场空间潜力巨大；公司通过供应链成本控制、研发技术实力和规模化市场开拓能力打造差异化竞争优势，未来通过提升自给率、参与国内竞争和开拓国际市场，实现规模与盈利双重增长 [4] 国际化发展 - 公司提出全球化是规模扩张的必由之路，有助于整合优质资源、应对经营波动风险 [4] - 未来将继续深化新西兰、荷兰、印尼、泰国等产业布局，其中印尼、泰国市场目标双位数复合增长，澳优海外市场目标20%复合增长，继续加速全球进程以提升国际竞争力 [4] 股东回报规划 - 公司公告发布未来3年股东回报规划，2025-2027年度现金分红比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度的1.22元（含税），股东回报继续提升 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2026年公司每股收益分别为1.76元、1.94元 [1][5] - 对应2025年市盈率为16.7倍 [1][5] - 按照75%分红率计算，2025年股息率约为4.5% [1][5] - 预测2025年归母净利润为111.50亿元，同比增长31.9%；2026年归母净利润为122.65亿元，同比增长10.0% [6][15] - 预测毛利率从2024年的34.1%持续提升至2027年的35.6%；净利率从2024年的7.3%提升至2027年的10.8% [15] - 净资产收益率预计从2024年的15.8%回升至2025年的20.3%，并进一步提升至2027年的22.0% [15]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为中国乳制品行业[1] * 涉及的公司为伊利工业集团股份有限公司（Yili Industrial，股票代码600887 SS）[1] 核心观点与战略目标 * 公司目标在下一个五年规划期间销售额复合年均增长率超越中国GDP增速和乳制品行业增速[2] * 公司目标在第十五个五年规划末净利率相比第十四个五年规划设定的9%目标有所提升[2] * 增长驱动力包括优化业务结构、优先发展高价值增长板块以及提升产业价值链[2] * 公司宣布三年股东回报承诺，2025-2027年派息率不低于75%，现金股息总额不低于2024年水平77亿元人民币，对应2025年股息收益率4.3%[2] * 长期三大潜在增长支柱包括功能性营养需求、深加工乳制品本土化和海外扩张[2] 业务板块表现与展望 液体奶业务 * 公司有信心通过渠道改革和新产品、新渠道、新消费场景带来的结构性机遇，使液体奶增长轨迹领先行业[2] * 预计原奶周期将在2026年逐步触底回升[2] * 小厂商的成本优势预计在2026年及以后逐渐消退，但长期来看渠道重构下自有品牌的竞争将持续存在[2] * 公司预计通过产品创新和服务/配送效率提升保持领先地位[2] * 重点单品优酸乳2025年迄今销售额增长7%，其中"嚼柠檬"单品贡献3亿元人民币销售额[21] * 安慕希黄桃燕麦爆爆珠风味产品为安慕希利乐包酸奶带来3%的增量销量[21] * 新品伊利天然雪山泉销售额同比增长50%，并推出新品茶与茶寻玫香黑茶[21] 婴幼儿配方奶粉业务 * 公司预计国内婴幼儿配方奶粉品牌将进一步整合市场份额，超过70%，目前为60%[2] * 金领冠是唯一连续两年实现双位数同比增长的品牌，市场份额14%[2] * 公司目标下一个五年规划整体市场份额达到25%，目前金领冠和澳优合计为18%[19] * 增长将主要由电商/线下渠道驱动[19] * 9个月期间1-2段婴幼儿配方奶粉销售额同比增长19%[23] * 截至10月底有效会员数同比增长20%，复购率超过80%[23] * 金领冠数字会员系统年扫码次数超4000万，通过线下扫码和线上平台广告促进会员获取和复购[23] 成人营养与深加工业务 * 公司在成人奶粉领域保持领先地位10年，全渠道市场份额25.5%[19] * 计划将产品组合升级至功能性营养产品，目标使其占公司成人营养总收入的40%，目前为25%[19] * 将与同仁堂合作，并利用自身研发和供应链优势[19] * 预计成人奶粉和营养品市场总规模到2030年将分别增长60%和20%，驱动因素包括人口结构变化，预计未来60岁以上人口将达约4亿[19] * 乳业深加工业务将进入国产替代阶段，驱动因素包括国内原奶成本优势上升以及对奶酪、黄油等加工乳制品需求增长，目前此类产品占中国乳制品消费2%，日本、法国分别为20%和70%[19] * 公司目标未来5年深加工业务销售额达100亿元人民币，占总销售额10-20%，净利率5-10%[19] * 奶酪业务将增强对2B客户的供应链能力，并进一步推动2C端产品创新[19] 低温酸奶业务 * 2025年迄今低温酸奶板块销售额实现双位数增长，利润率扩大[22] * 新渠道和新产品同比增长分别超过135%和20%[22] 财务数据与估值 * 当前股价29.52元人民币，12个月目标价33.90元人民币，潜在上行空间14.8%[1] * 目标价基于2026年预计市盈率18.9倍[25] * 市值1889亿元人民币[6] * 企业价值2044亿元人民币[6] * 预计2025年每股收益1.70元人民币，2026年1.79元人民币，2027年1.98元人民币[6] * 预计2025年净利润率9.3%，2026年9.9%，2027年10.6%[12] * 预计2025年净资产收益率20.0%，2026年20.5%，2027年21.3%[12] 风险提示 * 主要风险包括液体奶高端需求复苏慢于预期、乳制品需求复苏放缓以及竞争加剧[25]

食品饮料ETF市场表现 - 截至2025年11月18日收盘，食品饮料ETF天弘(159736)成交额为2218.11万元 [1] - 其跟踪的中证食品饮料指数(930653)当日下跌0.25% [1] - 近5个交易日内，该ETF合计资金净流入3420万元 [1] 成分股表现 - 香飘飘(603711)领涨，涨幅为3.59% [1] - 伊利股份(600887)上涨3.33% [1] - 养元饮品(603156)上涨1.38% [1] 产品持仓特点 - 食品饮料ETF天弘(159736)跟踪中证食品饮料指数，重点布局高端及次高端白酒龙头股 [1] - 同时覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分板块龙头 [1] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [1] 行业政策动态 - 2025年11月14日，高层会议部署增强消费品供需适配性，以进一步促进消费 [4] - 会议指出需以消费升级引领产业升级，通过优质供给满足多元需求，实现供需高水平动态平衡 [4] 机构行业展望 - 东方证券展望2026年，认为食品饮料板块基本面呈现"易涨难跌"态势 [5] - 板块估值处于历史区间低位，2021年至今头部企业回调充分，市盈率回到低位 [5] - 2025年第三季度板块整体接近平配，扣除头部标的后呈现低配状态 [5] - 2025年餐饮供应链、啤酒等大众品板块业绩呈现磨底、弱改善迹象 [5] - 预计2026年第一季度大部分白酒标的收入端下滑幅度将环比收窄，2026年全年板块有望迎来业绩底 [5] 相关市场活动 - 京东于2025年11月17日上线"京东真榜"，承诺永不商业化，采用"AI全网评+复购+用户盲测"模型 [3] - 该举措旨在通过保障榜单真实性，助力用户精准选择餐品，可能间接利好消费板块 [3]